投资要点:
　　销量下滑，2025年归母净利润短期承压
　　2025年，公司实现营业收入98.21亿元，同比-3.30%。生产各类轮胎2408.77万条，同比-1.75%；轮胎销量2260.69万条，同比-7.16%；轮胎均价为431.67元/条，同比+4.25%。
　　2025年，公司实现归母净利润9.23亿元，同比-16.30%；期间费用方面，2025年公司销售费用率为4.02%，同比+0.21个pct；管理费用率2.75%，同比+0.19个pct；研发费用率4.74%，同比+3.22个pct；财务费用率-0.38%，同比+0.13个pct。2025年，公司经营活动现金流净额为8.64亿元，同比-12.49%。
　　2026Q1销量同环比增长，归母净利润同比改善
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入24.70亿元，同比+10.04%，环比-1.26%；其中，轮胎产品销售收入24.55亿元，同比+10.09%，环比-1.19%；产量548.38万条，同比-6.43%，环比-7.29%；销量603.24万条，同比+14.47%，环比+6.80%；轮胎产品均价406.96元/条，同比-3.83%，环比-7.49%。
　　2026年Q1单季度，公司实现归母净利润2.18亿元，同比+31.18%，环比-9.43%。2026年Q1单季度，公司销售费用率约4.08%，同比+0.01个pct，环比-0.39个pct；管理费用率为2.40%，同比-0.34个pct，环比-0.75个pct；研发费用率为4.27%，同比+2.74个pct，环比-9.27个pct；财务费用率为-0.09%，同比+0.43个pct，环比+0.15个pct。2026年Q1单季度，公司经营活动现金流净额为0.08亿元，同比+124.02个pct，环比-97.58个pct。
　　深耕细分市场领域产品性能，持续增强轮胎市场竞争力
　　2025年，面对愈加激烈的市场竞争环境，公司发挥品牌优势，持续加深与配套客户的合作，加强新产品、高性能产品的推广和渠道新客户开发，国内配套销量增长7.8%。2025年商用车胎内贸销售、乘用车胎内贸配套销售增长3.6%，其中新能源车配套量增长40%以上；乘用车轮胎，紧抓新能源车产销大幅增长的机遇实现配套销量增长15%，其中新能源车配套量增长近40%；子午工程胎，抓住国内工程机械行业持续增长的机遇实现配套量增长20%以上。
　　2025年，公司沿“高性能+差异化”路线，继续调优产品结构。商用车胎扩充TRU-A11公交系列，预研第三代新能源公交胎，同步推出渣土车、中长途牵引车专用花纹及全规格轿运车胎，并依欧盟新法规快速调整出口型号；乘用车胎完成中欧高速雪地胎、电动车专用胎换代，完成配套比亚迪、上汽通用五菱、现代起亚、郑州日产及江铃等多个配套项目开发及投产。针对矿山、沙漠及多用途工况，公司重点开发抗切割、高耐磨巨胎新品。同时，公司“三角”特种越野子午线轮胎通过规格系列化、花纹差异化、高速轻量化及防护多功能化迭代，完成工业子午胎与轻型载重越野胎验证，沙漠花纹耐高温性能再升级，进一步夯实高端配套与极端场景竞争力。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入为108.26、118.66、130.72亿元，归母净利润分别为11.00、12.72、15.23亿元，对应PE分别11、9、8倍，考虑公司经营稳健，产品结构不断优化，维持“买入”评级。
　　风险提示国际贸易风险；新产品推广不及预期；全球市场竞争风险；原材料价格波动；汇率变动风险等。

　　三角轮胎发布年报与一季报，2025年实现营收98.21亿元（yoy-3.30%），归母净利9.23亿元（yoy-16.30%）。其中Q4实现营收25.01亿元（yoy-1.69%，qoq-1.61%），归母净利2.40亿元（yoy+9.75%，qoq-16.07%）。26Q1实现收入24.7亿元，同环比+10%/-1.26%；实现归母净利润2.18亿元，同环比+31.18%/-9.43%。公司全年业绩低于我们前次报告预期（9.78亿元），主要是全年研发费用增加高于我们预期；Q1业绩低于我们前瞻预期（2.5亿元），主要是公司研发费用增加与资产/信用减值损失增加高于我们预期。考虑公司研发费用率提升、近期原料成本上涨以及欧盟双反影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测，但公司后续柬埔寨项目以及研发成果转化仍有望为公司发展提供动力，维持“增持”评级。
　　替换市场承压致25年净利下滑
　　2025年轮胎销售2261万条，同比-7%。2025年受国内替换市场需求不足等因素,替换销量下降18%；但公司通过加强新产品、高性能产品的推广及新客户开发，国内配套销量实现增长7.8%。公司抓住商用车产销上行的良机实现商用车轮胎配套销量增长3.6%，其中新能源车配套量增长40%以上；乘用车轮胎紧抓新能源车产销大幅增长的机遇实现配套销量增长15%，其中新能源车配套量增长近40%；子午工程胎抓住国内工程机械行业持续增长的机遇实现配套量增长20%以上。受国际贸易壁垒日渐加剧、地缘冲突及低端品牌冲击等因素影响，国际市场销量同比下降6%。受益于原材料成本下降，25年公司综合毛利率同比+2.07pct至20.02%；受公司研发费用率大幅提高影响，期间费用率+3.77pct至11.13%
　　Q1净利同比增长，研发驱动及海外布局助力公司未来成长
　　26Q1公司实现销量603万条，同环比+14%/+7%；对应收入24.6亿元，同环比+10%/-1%。26Q1公司轮胎产品销售价格同环比-4.3%/-0.3%；主要原材料综合采购价格同环比-9.6%/+1.8%。综合影响下，Q1公司毛利率为20.08%，同环比+4.63/-9.55pct。Q1公司计提资产与信用减值损失0.17亿元。26Q1公司研发费用率为4.27%，同比+2.7pct。26年1月公司公告拟在柬埔寨新建年产700万条高性能子午线轮胎项目，建设周期17个月。我们认为公司近期研发投入的增加以及海外基地的布局将为将为公司成长提供全新动力。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司研发费用率提升、近期原料成本上涨以及欧盟双反影响，我们下调公司26-27年归母净利润预测为9.0/10.39亿元（前值10.7/11.9亿元，下调幅度-16%/-13%），并预计公司28年归母净利润为11.88亿元，同比增速分别为-2.7%/+15.7%/+14.4%，对应EPS为1.12/1.30/1.49元。参考可比公司26年Wind一致预期13xPE，考虑公司货币性资产较多以及柬埔寨项目未来增量贡献，给予公司26年15xPE，目标价为16.80元（前值17.42元，对应13倍26年PE）。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外贸易政策不确定性影响。