事件概述
　　2026Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为19.88/2.43/2.15/3.76亿元，同比增长14.85%/39.83%/46.28/转正，Q1收入符合预期、扣非略超我们预期，归母净利超市场预期、其中金融资产投资收益贡献0.25亿元。
　　分析判断:
　　我们分析，收入增长主要来自销量增长贡献，而价格在棉价同比下降及产品结构影响下有所下降。
　　净利率提升主要来自毛利率提升贡献。26Q1毛利率为17.07%、同比提升2.21PCT；归母净利率/扣非净利率为12.20%/10.84%、同比提升2.18/2.33PCT。
　　库存环比微降。26Q1末存货为38.23亿元、环比下降4%；存货周转天数为75天、同比增加31天。25Q1末应收账款为6.68亿元、同比增长2.2%；应收账款周转天数为35天、同比增加4天。25Q1末应付账款为3.2亿元、同比下降6.8%；应付账款周转天数为22天、同比增加7天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，Q2价格弹性值得期待：美棉涨价正在兑现，目前美棉近两周涨至近90美分，同比+9%左右，因此不排除公司跟随行业提价、Q2价格至少同比持平；而受替代品化纤涨价、叠加国内外棉价倒挂利好海外棉纱影响，持续看好销量保持较快增长。（2）长期来看，越南布局的稀缺性凸显，公司扩产也仍在持续。
　　考虑棉价上涨，上调26-28年收入预测86.12/92.67/100.40至93.49/100.55/109.19亿元；上调26-28年净利预测8.40/9.86/11.57至10.50/11.94/13.96亿元，上调26-28年EPS0.56/0.66/0.77至0.70/0.80/0.93元。2026年4月27日收盘价8.48元对应PE分别为12/11/9X，股息率4.7%，维持买入。
　　风险提示
　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。

　　公司发布25年报，营收、利润均符合预期。25年营收78.6亿元（同比-1%），归母净利润6.6亿元（同比+60%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+179%）。其中，25Q4营收21.4亿元（同比+14.4%），归母净利润1.1亿元（转盈），扣非归母净利润1亿元（转盈）。期末拟每股派现0.25元，叠加中期分红，25年分红6亿元，分红比例达91%，对应2026/4/15股息率6.9%。同时预告26年中期分红计划，切实回馈投资者。
　　25Q4毛利率环比大幅改善，25Q3降价影响基本消除。1）25Q4毛利率同环比改善。25年毛利率/归母净利率/扣非归母净利率13.7%/8.3%/7.8%（同比+3.5/+3.2/+5pct），其中25Q4毛利率14.5%（同比+8.1pct，环比+4.2pct）。2）期间费用率下降。25年期间费用率5.7%（同比-1.4pct），其中25Q4期间费用率5.1%（同比-0.5pct）。
　　海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。1）境内：25年境内营收20.9亿元（同比+10.1%），毛利率2.8%（同比+0.5pct），国内价格战压制利润空间。2）境外：25年境外营收53.4亿元（同比-1.6%），毛利率17.4%（同比+5.9pct），毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优势。越南子公司净利润6.42亿元，是公司最主要的利润来源。
　　棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利大幅上行。根据美国农业部（USDA）4月报最新预计，25/26年度全球棉花产量预期2654万吨，同比增长2.2%，期末库存1677万吨，同比增长4%，仍处于五年来低位。26年初至今棉花ICE2期棉涨幅已达20%，主因种植成本有坚实支撑，且前期内外棉价差不断拉宽，美棉补涨动力强。公司25年末存货39.9亿元，存货周转天数218天，原材料备货充足。我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。
　　全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。考虑公司产能利用率提升带动盈利改善，棉价上涨有望逐步传导释放利润弹性，我们上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元（26-27年原为7.7/8.3亿元），对应PE为14/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

　　事件概述
　　2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为78.61/6.56/6.12/10.88亿元、同比增长-1.02%/59.96%/178.99%/-21.34%，业绩处于预告中枢，净利增速远高于收入主要来自越南色纺纱毛利率提升。经营性现金流高于净利主要由于折旧增加及存货下降。25Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为21.36/1.06/1.04亿元、同比增长2.48%/由负转正/由负转正。
　　2025年每10股派发现金红利4元，对应分红率为91%（24年95%），股息率为5.2%。
　　分析判断:
　　越南盈利能力提升。分地区来看，25年越南/国内收入分别为62.11/16.50亿元、同比增长3.57%/-13.25%。从净利来看，越南净利为6.42亿元、同比增长27.38%，净利率为10.3%、同比增长1.9PCT；我们测算，剔除越南利润及非业务收益贡献，国内主营业务亏损约1.95亿元。25年越南总产能为130万锭（增加4万锭）、占比78%。境内/境外毛利率分别为2.78%/17.42%、同比提升0.49/5.86PCT。
　　色纺纱毛利率改善明显。纱线总产量/销量为24.29/26.07万吨、同比增长-4.43%/7.59%，我们测算产能利用率为97.2%、同比下降7.4PCT，产销率为107%、同比提高2PCT；从而推出ASP为2.85万元/吨、同比下降5.75%，均价下跌主要由于公司下半年主动调整定价策略，以价换量刺激订单增长，有效对冲行业需求不足。分拆来看，色纺纱/坯纱收入分别为39.56/34.73亿元、同比增长-2.47%/6.19%，色纺纱占比下降2PCT至53%。色纺纱/坯纱毛利率分别为17.84%/8.12%、同比提升6.62/1.52PCT。
　　净利率增幅略低于毛利率增幅主要由于资产处置收益下降、资产减值损失计提增加。（1）25年公司毛利率/净利率为13.67%/8.35%、同比提升3.47/3.19PCT，净利率提升幅度略低于毛利率主要由于资产处置收益减少、所得税率提升。从费用来看，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/3.52%/0.96%/0.78%、同比下降0.08/0.18/0.45/0.69PCT，财务费用率下降主要由于银行借款减少，同时能推出汇兑收益为0.24亿元。投资净收益/收入同比增加0.2PCT，其中25年投资收益1.57亿元中宁波通商银行1.42亿元、信聿-0.07亿元；公允价值变动净收益同比增加0.36PCT、金额为0.19亿元；资产减值损失占比同比变化-0.42PCT、资产减值损失较往年平均4000多万的水平增加、为7300万元；信用减值损失占比同比变化-0.01；资产处置收益占比同比变化-1.44PCT；所得税/收入同比上升0.31PCT。（4）25Q4毛利率/归母净利率/扣非净利率为14.46%/4.98%/4.87%、同比增加8.12/5.11/6.74PCT，Q4净利率增幅低于毛利率增幅主要由于投资收益下降、资产减值损失增加、人民币升值导致财务费用率提升。25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为-0.17%/3.08%/0.78%/1.46%，同比变化-0.27/0.24/-0.54/1.14PCT。投资净收益/收入同比变化-1.96PCT;减值损失占比同比变化-1.23PCT。
　　原材料存货占比增加。公司25年末存货金额为39.89亿元，同比下降6%；分拆来看，原材料+在途物资占比68%、同比增加6pct，原材料为22.96亿元、同比增加9.4%、约8个月储备。公司存货周转天数218天，同比下降8天。应收账款为7.53亿元，同比增长9%，应收账款周转天数33天，同比增加3天。公司应付账款为2.77亿元，同比减少28%，应付账款周转天数18天，同比增加2天。
　　投资建议
　　我们分析，（1）我们预计，由于受替代品化纤涨价、叠加国内外棉价倒挂利好海外棉纱影响，公司Q1销量增速有望超20%；（2）中期来看，美棉种植面积下降、叠加中美缓和预期有望改善需求，美棉涨价有望贡献额外利润弹性。（3）非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定，信聿投资方面随市场波动有一定弹性；（4）随着公司大幅扩产告一段落，股息率5%、具备吸引力。考虑棉价上涨、销量好于预期，上调盈利预测，上调26-27年收入预测79.7/84.9亿元至86.1/92.7亿元，新增28年收入预测为100.4亿元；上调26-27年归母净利预测7.80/8.91亿元亿元至8.40/9.86亿元，新增28年归母净利预测为11.57亿元；对应上调26-27年EPS0.52/0.59元至0.56/0.66元，新增28年EPS0.77元。2026年4月15日收盘价7.74元对应PE分别为14/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　棉价波动风险；欧美通胀导致需求下滑风险；汇率波动风险；系统性风险。

　　2026年1月美国、巴西下调预测棉花供给量，有望促使外棉上涨。ICAC（国际棉花咨询委员会）预估2025/26季度全球棉花产量估计为2600万吨，同比增长1%，消费量为2520万吨，同比增长0.4%。美国供给方面，USDA近期公布对2025/26年度产量预测，从1427万包（约合311万吨），下调到1392万包（约合303万吨），同比下降3.43%。巴西供给方面，1月15日，CONAB（巴西国家商品供应公司）预估2025/26年度巴西棉花产量为381.82万吨，同比减少6.3%。另外，2026年1月底，美国国会议员格雷格墨菲与特里休厄尔再度抛出《购买美国棉花法案》（BuyingAmericanCottonActof2025），以税收抵免为核心工具，试图撬动本土棉花消费市场。
　　2025年四季度业绩扭亏为盈，经营向上。公司预计2025年全年归母净利润为6.0-7.0亿元，同比增加1.9-2.9亿元，扣除非经常损益的归母净利润预计为5.5-6.5亿元，同比增加3.3-4.3亿元，取业绩预告区间的算数平均值衡量，对应第四季度归母净利润/扣非归母净利润分别为1.00亿元/0.91亿元，同比扭亏。公司业绩大增主要因为2025年订单饱满，产能利用率回升，尤其是下半年销量保持增长，主营业务利润增加明显。
　　公司棉花存货充足，有望充分受益棉价波动。截至2025年中报，公司存货账面价值46.7亿元，同比增长10.1%，其中原材料账面价值为26.5亿元，占比56.7%，假设棉花价格以15000元/吨计入存货价值，粗略推算公司棉花库存接近18万吨，2024年全年棉纱生产量为25.4万吨，假设1吨棉花制造1吨纱线，粗算公司有8个月库存，若棉价上涨，公司业绩将充分受益。
　　2026年以来，越南出口相对景气，公司主要产能已经布局越南。2026年1月，越南纺织品出口金额为32.50亿美元，同比增长8.3%，越南鞋类出口金额为20.48亿美元，同比增长7.8%，相比2025年12月，鞋类出口有所加速（2025年12月鞋类同比增速为4.3%）。公司在越南西宁省拥有126万锭纱线产能，是公司主要生产基地，2024年百隆（越南）公司实现收入60.0亿元，净利润贡献5.0亿元。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕色纺纱领域，随着中美关系的缓和，订单预期向好，产能利用率回升。同时公司保持高分红比例，投资者或可同步享受公司快速好转的经营成果。根据业绩预告，上调盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.44/0.53/0.59元，对应2026年2月6日收盘价市盈率分别为16.4/13.6/12.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、产能扩张慢于预期；2、原料价格大幅波动；3、国际经济政策不确定性。

　　公司发布2025年三季报，营收、利润低于市场预期。25Q1-3营收57.2亿元（同比-5.8%），归母净利润5.5亿元（同比+33.2%），扣非归母净利润5.1亿元（同比+99.6%）。其中，25Q3营收21.3亿元（同比+2.3%），归母净利润1.6亿元（同比-11.2%），扣非归母利润1.5亿元（同比+0.4%）。分拆量价，我们预计25Q3销量同比增长双位数，但ASP同比下降，降价产品主要为海外坯纱及国内色纱产品，目的为维持国内产能利用率保持较高水平，并助力产成品去库，促成当季经营性现金流净额高达5.6亿元。
　　降价去库导致毛利率环比降低，存货规模也环比下降。25Q1-3毛利率/归母净利率13.4%/9.6%（同比+2.0/+2.8pct），期间费用率5.8%（同比-2.0pct）。其中，25Q3毛利率/归母净利率10.3%/7.5%（同比-3.8/-1.1pct，环比-5.2/-4.2pct），期间费用率5.1%（同比-3.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/3.3%/0.8%/0.4%（同比持平/-0.6/-0.5/-2.0pct）。25Q3期末存货41.9亿元（同比+1%，环比-10%），存货周转天数230天（同比+8天，环比-33天），周转改善。
　　海外业务盈利显著优于境内，越南基地的产业链价值凸显。根据此前中报披露，25H1境内业务毛利率8.6%（同比-3.7pct），境外业务毛利率17.3%（同比+8.1pct），国内价格战严重压制利润，国外毛利率大幅提升，凸显越南产能盈利优势。25H1境外营收27.2亿元（同比-9.1%），境内营收8.7亿元（同比-12.7%），然而越南子公司实现净利润高达3亿元，盈利相当可观，反推国内业务预计有所亏损。
　　棉价及库存处于周期低位，假设棉价反弹，有望带动盈利上行。根据美国农业部（USDA）9月报最新预计，25/26年度全球棉花产量预期2562万吨，环比8月预测值上调22万吨，期末库存1593万吨，环比下调17万吨，为近4年来最低水平。当前棉价仍处低位，我们认为，一旦后市棉价反弹，将促进百隆利润率进一步走高，隐含弹性相当可观。
　　全球色纺纱大型制造商，降价去库导致利润短期收缩，但实际促销带动现金流良好、产能利用率饱满，高分红隐含高股息率，维持“买入”评级。美国基于“原产地原则”，对越南等出口国转运商品加征高额关税，这有利于中游成衣制造商对当地配套原材料采购的需求扩大，而公司作为越南产能占比高的上游纺织材料公司将十分受益。维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.0/7.7/8.3亿元，对应PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球关税博弈影响下游需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

　　公司发布2025年年报
　　25Q4公司营收21亿同增14%，归母净利1.1亿，同增4370%，2025年公司营收79亿，同减1%，归母净利6.6亿，同增60%，扣非净利润6.1亿，同增178.99%。
　　2025年越南百隆营收62.11亿，同增3.57%；净利6.42亿，同增27.38%。
　　2025年公司色纺纱收入40亿，同减2%，毛利率17.8%，同增6.6pct；坯纱营收35亿，同增6%，毛利率8%，同增1.5pct。
　　2025年是纺织行业转型攻坚的关键一年，全球行业虽短期承压，但长期向好趋势不变。中国纺织行业将依托全产业链优势，通过持续优化产品结构、积极提升创新研发能力、大力拓展多元市场等方式，深度融入全球产业链供应链体系。
　　产能布局协同发力，降本增效显成效
　　公司持续深化国内+越南双基地产能布局，越南基地依托区位优势、贸易便利化条件，承接海外优质订单，规避贸易壁垒风险；国内基地聚焦高端色纺纱、差异化产品，提升产品附加值。
　　全年各生产基地产能利用率稳步回升，规模化效应凸显，单位生产成本、制造费用大幅摊薄，生产效率、产品良品率持续提升，筑牢盈利基础。
　　紧抓纺织行业复苏机遇，聚焦主业、深耕细作
　　1、深耕市场与客户：坚持以市场为导向，内外销并重，巩固海外市场优势，持续拓展国内外新兴客户。
　　2、强化产能与生产管理：持续优化双基地产能布局，提升高端化、差异化产能占比；深化精细化生产，降低单位成本，提升产能利用率与生产效率。有序推进越南百隆新产能的建设及投产，以满足生产需要，缩短产品交期。
　　3、加大研发创新投入：聚焦绿色低碳、功能环保、高端定制色纺纱研发，加快新品市场化落地，提升产品附加值与品牌竞争力，抢占中高端市场份额。
　　调整盈利预测，调高至“增持”评级
　　公司凭借自身的设备及规模优势、技术优势、管理优势、质量优势、品牌优势、营销渠道优势及海外生产基地优势，制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业布局全球化”的创新经营发展战略。
　　考虑到全球棉花消费量平稳，产量或有减少；同时近期中东局势巨震，各类大宗商品涨价，我们乐观预期后续棉花价格走势。未来若棉价上行，公司原材料成本优势或加速显现，毛利率有望扩大。我们调整26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年收入分别为85亿、93亿、104亿人民币（26-27年前值为77亿、82亿人民币），归母净利润为8.6亿、9.5亿、10.5亿人民币（26-27年前值为7.7亿、9.2亿人民币），EPS分别为0.57元、0.63元、0.70元，对应PE为14/13/11x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。

　　2026/27年度全球棉花产量预计减少4%
　　据中储棉信息中心微信公众号，国际棉花咨询委员会（ICAC）发布3月全球产需预测称，2026/27年全球棉花消费量预计稳定在2500万吨，全球产量预计减少4%，为2480万吨，减产主要来自巴西和美国。产量下降主要原因是棉花价格低和需求疲软，巴西提高棉花产量还面临生产投入减慢。
　　美国国家棉花总会的调查显示，棉农改种玉米和大豆导致植棉面积减少。
　　2026/27年由于全球产量预计减少，全球棉花贸易量预计减少2.2%，至960万吨。2026/27年中国棉花消费量预计790万吨，之后依次是印度、巴基斯坦、越南和孟加拉国，上述国家预计占全球消费量75%。
　　考虑到全球棉花消费量平稳，产量或有减少；同时近期中东局势巨震，各类大宗商品涨价，我们乐观预期后续棉花价格走势。
　　同时，棉花作为天然纤维，未来如果化学纤维价格由于原油价格上涨持续上涨，而棉价持续低位，则棉花价格优势有望加速显现，或有部分替代需求释放，利好棉花需求量进一步上行。
　　未来若棉价上行，则百隆存货优势或进一步显现
　　公司作为全球领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。
　　2025年上半年受美国“对等关税”扰动，下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。在此不利的局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力，依托公司产能布局的优势，灵活调整销售策略，积极开拓新兴市场客户，努力确保国内外市场的订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，使得主营业务利润得到持续改善。
　　截至2025年6月30日公司存货账面价值合计47亿元，其中原材料27亿元；库存商品15亿元。
　　未来若棉价上行，公司存货优势或进一步显现，原材料成本优势或加速显现；受益低位原材料及库存商品储备，公司毛利率有望扩大；同时伴随棉价上行，公司有望持续受益。
　　维持盈利预测，维持“持有”评级
　　预计25-27年归母净利润分别为6.7/7.7/9.2亿元，EPS分别为0.45/0.51/0.61元；对应PE分别为17/14/12x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失。

　　公司发布2025年业绩预告
　　公司预计2025归母净利6.00至7.00亿元，同比增长46.34%至70.73%；对应25Q4归母净利0.5-1.5亿元，同比扭亏。
　　扣非后归母净利5.50至6.50亿元，同比增长150.00%到195.45%。
　　公司本次业绩预增主要是由于2025年订单饱满，产能利用率回升，下半年销量保持增长，主营业务利润增加所致。
　　2025年受美国“对等关税”政策扰动，来自关税政策不确定性增加，导致下游客户下单趋向谨慎，观望情绪提升。在此不利局面下，公司凭借自身产品质量与服务能力，依托公司产能布局的优势，灵活调整销售策略，积极开拓新兴市场客户，努力确保国内外市场的订单饱满，维持国内与越南工厂相对较高的产能利用率，使得主营业务利润得到持续改善。
　　产能布局优势及客户优势持续显现
　　百隆以敏锐的洞察力确保经营策略贴近市场，契合客户诉求；与时俱进地致力于“优质生态环保纺织品”的研发与创新，并在“小批量、多品种、快交货”经营特色的作用下，使BROS品牌价值得以持续提升，其释放的能量不仅赢得了国内外高端客户的高度信赖，并突显出商业与效率最大化的正向因素。
　　百隆东方注册地浙江宁波是百隆总部的所在地；控股子公司分布浙江、江苏、山东、深圳、香港、澳门等地，并在越南西宁省设立海外生产基地。不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。作为行业龙头企业之一，百隆始终保持中国棉纺织行业竞争力前列的行业地位。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　基于25年业绩预告，我们调整公司盈利预测，预计25-27年归母净利分别为6.7/7.7/9.2亿（原值为6.3/6.8/7.6亿），EPS分别为0.44/0.51/0.61元/股（原值为0.4/0.5/0.5元/股）。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失，业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以年报为准等。

　　公司发布三季报
　　公司25Q3营收21亿同增2%，归母净利1.6亿同减11%，扣非后归母净利1.5亿同增0.4%。
　　公司25Q1-3营收57亿同减6%，归母净利5.5亿同增33%，扣非后归母净利5.1亿同增99.6%。
　　产能布局优势显现
　　百隆东方注册地浙江宁波是百隆总部的所在地，控股子公司分布浙江、江苏、山东、深圳、香港、澳门等地，并在越南西宁省设立海外生产基地。不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。作为行业龙头企业之一，百隆始终保持中国棉纺织行业竞争力前列的行业地位。
　　产品方面，公司自主制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业链条增值化”的创新发展战略，并建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品。
　　今年以来，我国纺织行业面临复杂严峻的外部环境
　　按月度看，纺织服装出口在经历了3月快速增长后逐渐放缓，4-6月出口同比增速均低于全国货物贸易。出口增速放缓的主要原因是美国全球范围的“对等关税”政策对纺织服装产业链冲击较大。海关数据显示，4~5月我国对美纺织品服装出口贸易额同比下降约20%。
　　然而，得益于完整的产业体系和先进制造优势，加之多元化国际市场布局成效显现，行业对单一市场依赖度持续下降，对欧盟、日本、韩国等发达经济体和孟加拉国、柬埔寨、印尼、巴西、尼日利亚等新兴市场出口保持活力，展现出较强的出口韧性。
　　调整盈利预测，维持“持有”评级
　　公司作为全球领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。深耕色纺纱行业三十余年，公司形成以自制生产为主、委托外协加工为辅，通过特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式，致力于向客户提供全系列、多品种、质量可靠的以纯棉品种为主的色纺纱线。
　　基于25Q1-3业绩表现，我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为6.3/6.8/7.6亿（前值为6.2/6.9/7.8亿），EPS分别为0.4/0.5/0.5元，对应PE分别为13/12/10x。
　　风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。