事件：公司2025年实现营收152.57亿元，同比+15.12%；归母净利润16.24亿元，同比+15.32%；扣非净利润15.83亿元，同比+16.29%。公司4Q25实现营收45.47亿元，同/环比分别+12.9%/+15.0%；归母净利润4.83亿元，同/环比分别+12.1%/+11.2%；扣非净利润4.69亿元，同/环比分别+8.5%/+9.9%。
　　收入端：2025年车灯ASP提升，海外加速放量。2025年公司实现营收152.57亿元（同比+15.12%），其中车灯业务营收143.62亿元，根据测算，2025年公司车灯整体ASP约241元（同比+39元），预计受配套问界M9、尊界S800、极氪9X等高端车型及智能车灯占比提升带动。2025年公司海外收入6.55亿元（同比+26.01%），表现优于公司整体。
　　利润端：高端化&海外业务扩张带动毛利率修复。2025年公司扣非净利率10.4%（同比+0.1pct），毛利率19.6%（同比+0.4pct），期间费用率8.5%（同比+0.7pct），其中研发费用率5.8%（同比+0.8pct）；4Q25公司毛利率为20.0%（同/环比分别+2.4pct/+0.2pct）。公司毛利率改善预计受配套车型结构优化、高附加值智能车灯占比提升、海外业务增长等因素共同带动。
　　全球化加速，积极推进机器人业务。1）全球产能布局再进一步：公司塞尔维亚生产基地一期工厂已实现规模化生产，将进一步推动塞尔维亚二期前部车灯工厂建设，同时将推动北美产能落地，计划向中东、印度及南美等地区进行产品出口和技术输出，促进海外营收占比进一步提升。2）积极开拓机器人新赛道：公司基于在光学、机械、电子、软件、材料等领域的技术积淀和智能制造能力，积极探索智能机器人零部件领域，寻求更多发展机遇。2025年10月，公司成立了常州星宇智能机器人有限公司，专注智能机器人及其零部件的研发、制造和销售；同月公司与行业领先的通用智能机器人公司节卡股份签署战略合作协议，双方在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作，推动人工智能与汽车产业、机器人产业融合发展。
　　投资建议：公司智能大灯收入规模有望加速释放，海外产能快速扩张也将打开公司营收规模天花板，公司车灯全球市占率有望提升。我们预计公司2026/2027/2028年实现营收184.87/225.14/274.30亿元，归母净利润19.59/23.85/29.21亿元，以当前收盘价计算PE为17.7/14.5/11.9倍，上调至“买入”评级。
　　风险提示：新客户拓展进程不及预期；车灯智能化不及预期；原材料价格波动风险；新业务拓展不及预期风险

　　2025年盈利稳定增长，毛利率维稳向上。公司2025年营业收入152.57亿元，同比增长15.1%；归母净利润16.24亿元，同比增长15.3%；扣非归母净利润15.83亿元，同比增长16.3%。2025年4季度营业收入45.47亿元，同比增长12.9%，环比增长15.0%；归母净利润4.83亿元，同比增长12.1%，环比增长11.2%；扣非归母净利润4.69亿元，同比增长8.5%，环比增长9.9%。2025年毛利率19.6%，同比提升0.4个百分点；4季度毛利率20.0%，同环比分别提升0.2/0.2个百分点。公司拟向股东每10股派发股利18元。
　　车灯智能化转型及海外市场将有望成为公司新增长引擎。公司与华为合作持续深化，在配套问界M8/M9、尊界S800、智界S7、享界S9等多款鸿蒙智行车型的基础上，2026年公司成为启境汽车的智能车灯供应商，随着启境GT7、问界M6等一系列华为合作新车型上市，预计公司高端智能车灯产品销售占比将持续提升；长远而言，预计以鸿蒙智行为代表的头部品牌将引领车灯智能化转型，公司作为国内智能车灯领域的领先企业将持续受益，实现配套价值及市场份额提升。公司完善国内外产能建设，推进塞尔维亚二期工厂、重庆工厂及常州智能汽车电子及视觉系统产业中心项目建设，公司也将积极推动北美产能落地；目前公司海外收入占比较低，随着海外产能布局逐步完善，有望凭借技术创新、成本及产业链优势切入由外资企业主导的海外车灯市场，预计海外业务收入及盈利能力将有望提升。
　　积极布局具身智能业务，打造中长期增长极。2025年10月公司设立智能机器人子公司，注册资本1亿元，同月公司与节卡机器人签署战略合作协议，在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。据公司港股上市申请材料，公司已完成具身智能机器人头部模组、关节模组、结构件、控制器及相关零部件的开发验证，具备机器人光学系统解决方案能力，首批产品样件预计将在2026年交付。预计公司在智能光学技术及智能制造领域具备深厚积累，有望在具身智能交互模组及智能机器人工业场景应用等领域形成领先，机器人业务将有望成为公司中长期重要增长极。
　　预测2026-2028年EPS分别为6.69、8.33、9.97元（原2026-2027年为7.13、8.79元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值22倍，目标价147.18元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期，前照灯、后组合灯配套量低于预期。

　　事件:
　　星宇股份2026年3月20日发布2025年年报：2025年全年，公司实现营业收入152.57亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润16.24亿元，同比增长15.32%；实现扣非归母净利润15.83亿元，同比增长16.29%。其中2025Q4，公司实现营业收入45.47亿元，同比增长12.89%，环比增长15.03%；实现归母净利润4.83亿元，同比增长12.06%，环比增长11.15%；实现扣非归母净利润4.69亿元，同比增长8.53%，环比增长9.89%。
　　投资要点:
　　大客户销量增长与ASP提升共同带动公司2025年收入平稳向上。2025年，公司实现营业收入152.57亿元，同比增长15.12%。分业务来看，公司聚焦车灯主业，车灯业务实现14.36亿元，占主营业务收入98.5%，所有品类车灯共实现销量5953万只，对应单只车灯平均价格为241元，同比2024年增长19%。从公司核心客户2025年销量数据来看，根据赛力斯官网和Marklines，奇瑞/赛力斯/一汽丰田，销量同比分别+7.8%/+10.6+%/+3.2%，整体销量同比变化呈上升趋势，带动公司收入同比提升。
　　2025年盈利能力改善，各类产品毛利率均有所提升。2025年，公司实现毛利率19.65%，同比+0.37pct；实现净利率10.65%，同比+0.02pct。分产品来看，公司车灯产品和控制器产品的毛利率同比均有提升，分别提升0.29pct/1.78pct。费用端，2025年全年公司期间费用率为8.48%，同比+0.74pct；其中销售费用率0.41%，同比-0.01pct；管理费用率2.31%，同比+0.02pct；研发费用率5.79%，同比+0.84pct；财务费用率-0.03%，同比-0.11pct。
　　稳步布局人形机器人业务，开启第二成长曲线。根据企查查信息显示，2025年10月10日公司成立常州星宇智能机器人有限公司，注册资本1亿元。经营范围包括经营范围包括智能机器人研发与销售、人工智能基础软件开发等。并且根据公司官网，公司已启动机器人核心人才招募工作，岗位包括：机器人关节模组专家/机器人开发工程师/机器人视觉算法技术专家/机器人结构工程师等。此外，2025年10月16日，据公司公众号，公司与通用智能机器人公司节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能机器人创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。双方合作三大核心方向：1）具身智能领域的联合创新，研发制造“感知-照明-显示-投影-交互”的一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地；2）通过机器人与AI算法的融合，推动具身智能产品在汽车零部件等智能制造领域的创新应用；3）共享技术标准与场景数据，推动智能机器人上游核心部件国产化与下游应用场景创新，形成“技术研发-场景验证-批量应用”的闭环生态。
　　盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2026-2028年实现营业收入184、221、264亿元，同比增速为21%、20%、19%；实现归母净利润19.12、23.59、28.81亿元，同比增速18%、23%、22%；EPS为6.69、8.26、10.08元，对应PE估值分别为19、15、12倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）行业竞争加剧的风险；7）海外经营进展不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收152.57亿元，同比+15.12%；实现归母净利润16.24亿元，同比+15.32%；其中，25Q4实现营收45.47亿元，同比+12.89%；实现归母净利润4.83亿元，同比+12.06%，环比+11.15%。
　　点评：
　　业绩符合预期，25Q4毛利率环比提升。国内汽车市场竞争日趋激烈，但公司凭借垂直一体化能力，成本相对优势较强，助力公司业绩维持了良好增长态势。利润率方面，2025年公司销售毛利率/净利率分别为19.65%/10.65%，同比+0.4pcts/+0.02pcts，其中，25Q4销售毛利率/净利率20.03%/10.62%，环比+0.2pcts/-0.4pcts。
　　启动H股股票发行申请，全球化加速。2026年1月，公司向香港联交所递交了发行境外股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，有望深化公司国际化战略布局、提升公司品牌国际影响力、拓展多元化融资渠道、助力公司高质量发展。海外布局方面，塞尔维亚一期已实现规模化生产，二期前灯工厂已规划建设，另外，也在积极推动北美产能落地，海外营收占比有望持续提升。
　　积极探索具身智能领域，交互模组交付在即。公司设立了全资子公司常州星宇智能机器人有限公司，正式进军机器人赛道。公司已经开展头部模组、关节模组、控制器及相关结构件的开发与验证，同时也能提供系统级光学技术解决方案，首批具身智能交互模组及相关样件预计将在2026年交付。
　　投资建议：我们认为车灯产品量价齐升逻辑顺畅，机器人新业务未来可期，公司有望开启新一轮高速成长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为19.69/23.93/28.92亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、主机厂年降风险、海外业务推进不及预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入152.57亿元，同比15.12%，实现归母净利润16.24亿元，同比15.32%，实现扣非归母净利润15.83亿元，同比16.29%。2025Q4，公司实现营业收入45.47亿元，环比15.03%，实现归母净利润4.83亿元，环比11.15%，实现扣非归母净利润4.69亿元，环比9.89%。
　　Q4业绩稳健增长，产品升级和客户结构优化驱动成长，控制器产品成为新的增长极。公司全年营收同比增长15.12%，Q4营收环比增长15.03%，增速较为稳健，主要得益于客户范围的不断拓宽和客户结构的持续优化。分产品看，控制器业务表现亮眼。公司车灯业务实现收入143.62亿元，同比15.18%，智能车灯方面，包括ADB、HD-ADB、DLP及ISD交互灯在内的智能车灯产品已成为公司核心增长点；控制器业务实现收入2.16亿元，同比220.78%。客户方面，公司已深度配套奇瑞、赛力斯、吉利等国内主流新能源与自主品牌，新能源客户收入占比已超过45%，问界M9、M8，极氪9X等热销车型成为2025年业绩增长的重要贡献。展望2026年，蔚来、小米等主流新势力客户中均有重磅车型陆续放量，公司主业增长动能充足。
　　Q4毛利率同环比提升，研发投入持续加大。盈利端，2025年毛利率为19.65%，同比0.37pct；净利率为10.65%，同比0.02pct。2025Q4毛利率为20.03%，同比2.42pct，环比0.17pct。Q4毛利率提升主要得益于问界M9、极氪9X等高附加值产品放量，优化了产品结构，同时公司内部运营效率持续改善。费用端，25Q4期间费用率为8.07%，同比2.56pct，环比-0.55pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/2.36%/5.35%/0.01%，分别同比2.28/-0.10/0.57/-0.20pct，分别环比-0.17/0.17/-0.48/-0.07pct。公司持续加大研发投入，2025年研发费用达8.84亿元，同比34.82%，为公司在智能车灯及新业务领域的技术领先奠定基础。
　　全球化战略加速推进，海外市场增速显著高于国内，海外产能布局持续优化。2025年公司海外业务实现收入6.34亿元，同比27.05%，增速领先国内的15.83%。公司已成功开拓保时捷、宾利、雷诺等新客户，并获得大众、日产等客户的新项目定点。为支撑海外业务扩张，公司正加速全球产能布局，北美方面，已签订工厂租赁合同，目标在2027年建立300万只尾灯和100万只小灯产能；欧洲方面，计划于2026年启动塞尔维亚工厂二期项目，规划400万只前照灯产能，预计将于2027年起贡献利润。随着海外市场逐步拓展，海外产能不断爬坡，海外工厂运营效能稳定提升，公司持续提升国际竞争力，全球化将成为公司长期增长的核心引擎。
　　机器人业务蓄势待发，打开第二成长曲线。面对汽车行业的智能化浪潮，公司前瞻性地布局机器人业务，打造第二增长曲线。2025年，公司新设成立了常州星宇智能机器人有限公司，并已开始向国内主机厂进行项目报价，获得定点，同时与上海交通大学成立联合研发中心，深化产学研合作。公司正积极与北美头部客户接触，产品方向涉及关节模组、头部总成等高价值部件，预计为公司打开新的成长空间。
　　投资建议：2025年Q4因美国工厂搬迁费用和人民币升值导致汇兑损失，对单季利润造成波动，属于短期扰动。中长期来看，公司通过主业稳定增长、新业务突破及海外扩张实现了高质量发展，高分红政策强化投资者信心。公司2026年增长主要受益于：1）客户结构优化，深度绑定鸿蒙智行、奇瑞、理想、蔚来、小米等国内头部新能源与自主品牌，充分享受客户放量红利；2）产品持续升级，智能车灯渗透率提升，带动单车价值量和毛利率双升；3）全球化进程加速，欧洲、北美产能逐步落地，新客户、新订单有望贡献显著增量。预计公司2026-2028年营收分别为184.68/224.58/279.53亿元；归母净利润分别为19.78/23.34/27.94亿元，EPS分别为6.92/8.17/9.78元，对应PE分别为17.35/14.70/12.28倍，维持“推荐”评级。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入107.1亿元（同比+16.1%），实现归母净利润11.4亿元（同比+16.8%），实现扣非归母净利润11.1亿元（同比+19.9%）。单三季度，公司实现营业收入39.5亿元（同比+12.65%），实现归母净利润4.3亿元（同比+13.5%），实现扣非归母净利润4.3亿元（同比+14.9%）。
　　平安观点：
　　营收与利润双增，主营业务稳健成长。第三季度公司毛利率达到19.9%，环比增加0.2个百分点，同比持平。费用方面，第三季度公司销售、管理、研发费用分别达到0.2亿/0.9亿/2.3亿元，其中销售、管理费用同比分别增长-2.1%/22.0%，研发费用同比增长39.5%，体现公司持续加强新技术研发。公司主营业务稳健增长，根据公司半年报披露，上半年公司承接了52个车型的新品研发项目，实现了37个车型的项目批产，新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。
　　牵手节卡股份，入局机器人。2025年10月，公司与节卡股份签署战略合作协议，双方将在具身智能创新、智能制造升级、产业链协同三大领域开展深度合作。双方的合作将围绕三大核心方向展开：一是在具身智能领域的联合创新，研发制造“感知-照明-显示-投影-交互”的一体化智能终端，推动智能机器人交互场景落地；二是通过机器人与AI算法的融合，推动具身智能产品在汽车零部件等智能制造领域的创新应用；三是双方积极共享技术标准与场景数据，推动智能机器人上游核心部件国产化与下游应用场景创新，形成“技术研发-场景验证-批量应用”的闭环生态，推动产业链协同升级。
　　盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩情况，我们调整公司2025~2027年归母净利润预测为16.6亿/20.8亿/24.9亿元（此前预测值为18.1亿/22.8亿/27.4亿元）。公司是国内领先的车灯系统供应商之一，随着汽车智能化的发展，车灯的价值量有望稳步提升，我们依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车消费需求下降导致公司客户销量不及预期，进而影响公司业绩；2）公司主要客户发生流失或缩减需求，将对公司的业绩产生较大影响；3）公司在建项目投产后经济效益不及预期；4）汽车行业价格战可能会传导到公司端，公司可能面临竞争加剧、主机厂压价等不利局面。