盈利增速明显改善，净息差环比持平
　　中信银行2025年实现营收2125亿元（YoY-0.55%），降幅较2025年前三季度明显收窄。其中利息净收入同比下降1.51%，降幅边际收窄，2025年净息差为1.63%，与2025年前三季度持平。受低基数影响，2025年手续费及佣金净收入同比增长5.37%，为营收提供较好支撑；投资净收益同比下降0.93%，同时公允价值变动净收益为2.23亿元（2024年为38.03亿元），主要受市场波动及基数影响，对营收形成一定掣肘。2025Q4单季实现归母净利润172.27亿元，同比增长2.85%，盈利能力韧性较强。基于盈利增速改善、资产质量稳健等因素，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计中信银行2026-2028年归母净利润分别为732（前值711）/766（前值718）/810亿元，YoY分别为+3.59%/+4.70%/+5.76%；当前股价对应2026-2028年PB分别为0.51/0.48/0.45倍，维持“买入”评级。
　　存款增速放缓，零售财富管理效能释放
　　2025Q4末总资产为10.13万亿元，同比增长6.28%，其中贷款5.86万亿元，同比增长2.48%，贷款增速边际微降。2025Q4末存款余额为6.05万亿元，略低于2025Q3末，存款同比增速为4.69%（2024年为7.04%），增速边际放缓或主要受到“存款搬家”影响。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为2.21%，剪刀差边际缩窄。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025年零售AUM年增创历史最优，对公财富管理规模突破3000亿元，财富管理护城河坚固。
　　资产质量稳健，关注率环比下降，分红比例将创历史新高
　　中信银行近年资产质量保持稳健，2025Q4末不良率边际下降1BP至1.15%，关注率1.62%，环比下降1BP，资产质量持续稳健。拨备覆盖率203.61%，环比下降幅度不大。核心/一级/资本充足率分别为9.48%/10.90%/12.80%，环比均略有下降。2025年报明确“2025年拟将现金分红提升至212亿元，占归属于普通股股东净利润的31.75%，分红金额和比例均创历史新高”，高分红投资属性延续。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件：3/20，中信银行披露2025年报，公司2025实现营收2125亿元，同比-0.5%，增速较9M25+2.9pct；实现归母净利润706亿元，同比+3.0%，增速较9M25持平。2025年分红率31.75%，同比+1.25pct。
　　其他非息支撑营收增速修复，多提拨备夯实资产质量：2025全年来看，拖累业绩的主要因素为净息差，拖累业绩8.2pct；支撑业绩的主要因素为生息资产规模、拨备计提，分别支撑业绩6.7pct、3.8pct。较9M25来看，公司营收增速明显修复，主要得益于净其他非息收入拖累收窄2.6pct，4Q24债牛行情下，公司未大幅兑现债市浮盈，4Q25单季其他非息收入同比+51.9%。公司利润增速维持平稳，主要系公司多提拨备，加大风险化解及不良资产处置力度，拨备对业绩的贡献收窄4.1pct。
　　对公贷款高增，零售贷款平稳增长：2025末贷款余额58622亿元，同比+2.5%，增速较9M25-0.2pct。其中对公端，贷款余额同比+13.2%，增速较9M25+3.3pct，或得益于部分开门红储备提前于Q4释放。全年来看，制造业、租赁和商务服务业增量规模分别达1322亿元、621亿元，贡献主要增量。票据方面，2025年末余额同比-55.1%，增速较9M25-12.1pct，压票据稳息差趋势延续。零售方面，2025年末余额同比+0.2%，增速较9M25-0.7pct，个贷增长行业性放缓趋势下，公司有序推动各产品平衡发展，2025年住房抵押贷款增长564亿元支撑规模，经营贷规模平稳，信用卡、消费贷规模有一定下降。
　　净息差连续企稳：2025年净息差1.63%，较9M25、1H25均持平。资产端，受lpr利率持续下调、信贷有效需求不足影响，公司2025年贷款收益率同比-57bp至3.67%，公司发力压降票据等低收益资产，控制资产收益下降速度，2025年生息资产收益率3.21%，同比-52bp。负债端，存款利率调降效果持续显现，计息负债成本率1.61%，同比-41bp。往后看，息差行业性收窄趋势延续，但随存款挂牌利率调降效果持续显现，公司资负两端发力结构优化，息差降幅有望持续收窄。
　　资产质量稳中向好，零售不良略有上浮：公司2025末贷款不良率1.15%，环比、同比上年末均-1bp，关注率1.62%，环比-1bp，资产质量稳中向好。拆分来看，公司期末制造业不良率1.04%，较1H25末-70bp，优化明显，房地产业不良率2.67%，较1H25末+78bp，公司对公地产贷款项目80%位于全国重点区域，总体风险可控。零售方面，个贷不良率较1H25末+3bp至1.32%，主要系消费贷不良率较1H25末+36bp至2.80%，而按揭贷、信用卡不良率较1H25末有优化。
　　投资建议：中信银行背靠中信集团全牌照金融生态，深耕对公业务领域，近年发力零售战略转型，形成对公、零售、金市综合发展的业务结构，后续有望基于集团协同优势持续稳健增长，调升至“强烈推荐”评级。预计2026-2028公司归母净利润分别为735、774、824亿元，同比+4.1%、+5.4%、+6.5%，当前收盘价对应PB分别为0.57、0.53、0.50倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

　　事件：中信银行披露2025年报，2025实现营收2125亿元，同比下降0.5%，实现归母净利润706亿元，同比增长3.0%。4Q25不良率季度环比下降1bp至1.15%，拨备覆盖率季度环比基本持平204%。
　　单季营收增速转正，营收改善下补提拨备：2025年归母净利润平稳增长+3.0%（9M25：+3.0%），业绩符合预期。其中，4Q25营收增速转正（+8.6%），推动全年营收同比降幅（-0.5%）较9M25（-3.5%）收窄3pct。具体而言：①受益于息差企稳，4Q25利息净收入扭转负增局势、同比增长0.2%，2025年利息净收入对营收负贡献1.0pct（9M25：-1.4pct）;②非息收入对全年业绩贡献度由-2.0pct（9M25）转向+0.5pct：4Q25非息收入同比大幅提速约30%（受益外币汇兑业务收入增加），推动全年非息净收入实现1.6%正增长；其中，2025年手续费净收入同比增长5.6%，正贡献业绩0.8pct。③营收表现向好支持拨备补提：4Q25加大拨备计提力度、资产减值计提规模同比增长37%，对应全年拨备计提对业绩正贡献度较9M25（7.9pct）降至3.8pct。
　　年报关注点：①分红比例创历史新高、国寿继续增持：2025年拟将现金分红提升至212亿元，占归普净利润比例为31.75%，分红率创历史新高。高股息优势下，4Q25中国人寿持股比例季度环比提升0.35pct至1.83%。②息差企稳符合预期，资产端持续压降低收益资产，负债端成本进一步改善：4Q25贷款同比增长2.5%（3Q25:2.7%），2H25继续压降票据、票据净减少234亿（今年来累计压降超2400亿）；2025年净息差为1.63%，较1H25持平，主要由负债端成本改善带来。③资产质量整体稳健，补提拨备夯实基本盘。4Q25不良率环比下行1bp至1.15%，拨备覆盖率基本稳定于204%。
　　“强对公、压票据”趋势延续，零售信贷下半年有所回暖：2H25信贷新增603亿，同比少增662亿，主因票据压降。2H25票据压降234亿、同比多降1263亿。对公依然主导信贷增量，在1H25新增3175亿基础上，2H25新增676亿、同比多增775亿；从对公信贷增量的行业结构来看，以制造业、批零为主，分别新增410亿、141亿。零售信贷投放有所恢复，2H25新增160亿，按揭与信用卡分别新增172亿、39亿。
　　以“交易结算”与“财富管理”银行为抓手沉淀低成本资金，负债成本加速改善带动息差边际趋稳：2025年净息差1.63%，同比下降14bps、与1H25持平。根据我们测算，4Q25单季息差与3Q25相近为1.63%，主要受益于负债端成本下行。2025年付息率较1H25下行12bps至1.61%，对冲资产端定价下行压力，尤其是存款成本下行13bps至1.52%。其中，交易银行优势带动低成本存款沉淀，2025年对公存款成本同比下行36bps；存款降息及结算性存款留存等推动零售存款成本同比下行33bps。
　　前瞻性核销处置下资产质量稳健，4Q25房地产及零售风险抬升是行业共性：4Q25不良率环比下行1bp至1.15%，测算2025年加回核销回收后的年化不良生成率为0.93%（9M25：0.97%），对应拨备覆盖率季度环比基本持平为204%。我们认为4Q25加大拨备计提力度的核心是前瞻性增强零售及房地产领域风险抵御能力。从前瞻性指标来看，4Q25关注率季度环比下降1bp至1.62%。从不良率细分来看：1）4Q25零售不良率较2Q25上升3bps至1.32%，主要由于消费贷提升36bps至2.80%，而信用卡不良率在风险管控处置下较2Q25下行11bps；2）4Q25对公不良率较2Q25下行5bps至1.09%，但房地产链及批零不良率有所抬升，4Q25房地产、批零不良率较2Q25分别提升78bps、41bps。
　　投资分析意见：中信银行年报体现“价稳质优”特征，更早于同业出清处置房地产风险、前瞻性加强零售风险抵御能力也赋予了平稳且可持续的ROE预期。若后续房地产行业表现改善，资产端弹性或有望兑现报表，将进一步催化中信银行估值修复。优于同业的盈利稳定性叠加高股息特点（目前股价对应2026年股息率约4.8%），继续看好中信银行估值向上修复机会，维持“买入”评级。维持2026-2027年盈利增速预测、新增2028年盈利增速预测，预计2026-2028年归母净利润同比增速为4.2%、5.4%、6.6%，当前股价对应2026年PB为0.57倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。

　　事件：中信银行发布2025年年报：25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-0.55%、-0.27%、+0.17%、+2.98%，增速分别较25Q1~3变动+2.91pct、+0.38pct、+3.31pct、-0.04pct，四季度营收增速明显回升，主要是其他非息负增大幅收窄贡献。
　　亮点：（1）信贷结构改善。中信银行四季度对公贷款同比增速较三季度提升3.3pct至13.2%，其中制造业、建筑业、信息传输等行业同比增速均超过20%，体现了公司对实体经济的积极支持。同时零售端按揭贷款继续保持正增长，消费贷和信用卡继续压降，有利于零售资产质量保持稳定。（2）息差保持稳定。2025全年公司净息差1.63%，息差已经连续三个季度保持稳定。测算的生息资产收益率和计息负债成本率均环比下降12bp，资负两端相互对冲。（3）其他非息负增幅度明显收窄。2025全年其他非息同比下降1.9%，负增幅度环比三季度大幅收窄15pct，一方面四季度高基数效应减弱，另一方面公允价值变动损益负增也大幅收窄。（4）资产质量稳中向好。25Q4末贷款不良率和关注率分别为1.15%、1.62%，均环比下降1bp；测算不良净生成率1.06%，环比下降5bp。拨备覆盖率保持稳定。（5）分红率有所提升。2025年全年中信银行分红率较2024年提升1.25pct至31.75%，分红金额和比例均创历史新高。
　　关注：资本充足率下降。公司25Q4末核心一级资本充足率为9.48%，环比下降11bp。我们测算公司ROE（年化）扣除分红后为6.4%。低于目前风险加权资产增速2.3pct，公司分红率提升也对公司资本形成了一定的压力。然而公司目前资本计量高级法实施稳步推进，如果落地有望缓解资本压力。
　　投资建议：中信银行坚定围绕“财富管理、综合融资、交易结算、外汇服务、数字化”持续深耕，各类客群实现有效增长，客户基础持续稳固。公司历史包袱出清，增量风险可控，全面风险管理成功实现从“纠治期”“调理期”向“健体期”迈进。分红率持续提升，股东获得感进一步增强。预计2026-2028年营业收入分别为2225.85/2373.75/2563.05亿元，同比增长4.8%/6.6%/8.0%；归母净利润为753.12/818.49/902.71亿元，同比增长6.6%/8.7%/10.3%。对应EPS分别为1.28/1.40/1.55元，对应2026年3月20日股价的PE分别为6.2/5.7/5.1倍。维持“推荐”评级，建议积极关注。
　　风险提示：经济增速不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　盈利保持平稳增长，净息差环比持平
　　中信银行2025Q1-Q3实现营收1566亿元（YoY-3.46%），降幅略有扩大。其中利息净收入同比下降2.06%。2025Q1-Q3净息差为1.63%，与2025H1持平，Q3单季净息差环比提升2BP。受低基数影响，2025Q1-Q3手续费及佣金净收入同比增长5.75%；投资净收益同比下降0.98%；公允价值变动净收益为-21.34亿元，主要受市场波动及基数影响，对营收形成一定掣肘。2025Q3单季实现归母净利润169亿元，同比增长3.53%，盈利能力韧性较强。我们维持其盈利预测，预计中信银行2025-2027年归母净利润分别为688/711/718亿元，同比增速分别为+0.36%/+3.30%/+1.01%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.58/0.55/0.51倍，维持“买入”评级。
　　存款增速仍较高，零售财富管理效能释放
　　2025Q3末总资产为9.90万亿元，同比增长6.90%，其中贷款同比增长2.68%，贷款余额、贷款增速环比均略有下降。2025Q3末存款余额为6.07万亿元，同比增速为8.17%，仍处于较高水平。存贷增速差（存款YoY-贷款YoY）为5.49%，环比略有下降。此外，中信银行财富管理的效能持续释放，2025Q3零售AUM达5.26万亿元，较年初增长12.12%，增速显著高于存款，显示了财富管理护城河较为坚固。
　　资产质量稳健，关注率环比下降，高分红属性延续
　　中信银行近年资产质量保持稳健，2025Q3末不良率边际持平为1.16%，关注率1.63%，环比下降2BP，资产质量持续稳健。拨备覆盖率204.16%，环比下降超3pct。核心/一级/资本充足率分别为9.59%/11.03%/13.01%，核心一级资本率边际增厚，资本“弹药”较为充足。2024年中信银行普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.50%，中报明确“拟将2025年度中期分红比例提升至30.7%”，高分红投资属性延续。
　　风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

　　事件：中信银行发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入2124.75亿元，同比-0.55%；实现归母净利润706.18亿元，同比+2.98%；加权平均ROE为9.39%，同比-0.40pct。公司拟派发末期现金股息每股0.193元，全年合计派息212.01亿元，分红比例提升至31.75%。
　　对公贷款稳增长，结构持续优化。截至2025年末，公司贷款及垫款总额达5.86万亿元，同比+2.48%。对公贷款为增长主引擎，余额同比+13.24%至3.29万亿元，增量创历史新高，投放重点聚焦制造业、绿色信贷、战略性新兴产业等国家战略支持领域。个人贷款同比+0.20%至2.37万亿元，其中个人住房贷款余额增长550.90亿元，成为零售信贷的“压舱石”。票据贴现余额大幅压降55.06%至2021.69亿元，通过主动减少低收益资产配置，稳定整体资产收益。
　　推动“量价平衡”战略，存款成本优势稳固。截至2025年末，公司客户存款总额达6.05万亿元，同比+4.69%。结构上，公司存款占比同比-1.11pct至68.95%，个人存款占比同比+0.9pct至29.66%。公司成本控制效果突出，全年客户存款平均成本率同比-37BP至1.52%；对公存款成本率同比-37BP至1.40%，个人存款成本率同比-40BP至1.80%。
　　息差阶段性企稳，负债端贡献主要力量。报告期内，公司净息差为1.63%，同比-14BP，但从季度数据看，二、三、四季度均稳定在1.63%。息差的阶段性企稳主要归功于负债成本管控，受LPR下调、存量房贷利率调整等因素影响，资产端收益率同比-52BP至3.21%，但公司通过优化存款结构、压降高成本负债，付息负债成本率同比-41BP至1.61%，有效减缓息差收窄幅度。
　　财富管理驱动中收高增，投资收益有所波动。全年公司非利息净收入680.06亿元，同比+1.55%。中收表现亮眼，同比+5.58%至327.72亿元；其中，理财业务手续费和代理业务手续费分别同比+45.17%、+24.77%，主要得益于财富管理体系建设的深化和产品销售能力的提升。零售AUM同比+14.29%至5.36万亿元，为中收增长提供了坚实基础。投资收益与公允价值变动损益合计292.22亿元，同比-11.64%，受利率市场波动及高基数影响有所回落。
　　资产质量保持稳健，零售承压但结构分化。截至报告期末，公司不良率1.15%，同比-1BP；对公、零售不良率分别为1.09%、1.32%，同比分别-18BP、+7BP。对公房地产风险持续压降，对公房地产贷款余额占比已降至9.03%，同比-0.78pct。零售资产整体承压，个人消费贷款不良率同比+66BP至2.80%，信用卡不良率同比+12BP至2.62%，但个人住房贷款资产质量持续向好，不良率同比-8BP至0.41%。截至报告期末，公司关注率为1.63%，同比-1BP；拨备覆盖率为203.61%，同比-5.82pct。
　　投资建议：公司通过前瞻性的负债成本管理和战略性的资产结构调整，有效对冲息差压力，财富管理等轻资本业务的快速发展为收入增长提供了新动能。预计2026-2028年公司营业收入为2185.26、2273.20、2377.45亿元，归母净利润为731.72、770.10、816.74亿元，BVPS为13.93、14.90、15.92元，对应3月25日收盘价的PB估值为0.59、0.56、0.52倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、信贷需求持续低迷、资产质量大

　　中信银行披露2025年报，2025年实现营收2124.8亿元，同比减少0.5%；实现归母净利润706.2亿元，同比增长3.0%。
　　分红率同比提升。2025年累计分红212.01亿元（含税），每10股派息3.810元（含税），对应分红率（归属普通股股东利润口径）31.75%，同比上升1.25pct。
　　核心营收+投资收入降幅收窄，营收表现如期改善。2025年营收同比-0.5%（25年前三季度：-3.5%），归母净利润同比+3.0%（25年前三季度：+3.0%），Q4单季度营收/归母净利润增速分别为+8.6%/+2.8%。具体来看：1）净利息收入同比-1.5%（25年前三季度：-2.1%），息差压力环比改善，核心营收降幅收窄。2）手续费收入同比+5.6%（25年前三季度：+5.7%），理财/代理业务表现出色，分别同比+45.17%/+24.77%，有力支撑中收增长。3）一方面得益于四季度浮盈的主动兑现，另一方面得益于基数压力的改善，全年投资相关收入同比-9.5%（25年前三季度：-21.9%），降幅环比收窄。4）减值少提反哺贡献减少，预计与地产大户、消费贷风险暴露相关。
　　信贷增速有所回落，26年规模有望实现同比多增。总资产同比+6.3%，贷款同比+2.6%，其中：对公/零售贷款增速分别为+13.2%/+0.2%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约1420亿元，同比少增797亿元，主要系公司25年主动压降票据等收益率较低的资产，26年信贷有望实现同比多增。对公端较年初新增3851亿元，主要聚焦基建、政信类业务贷款，电力、燃气公用/制造业/批发零售分别同比+26.2%/+23.8%/+16.2%。零售端较年初新增47亿元，票据较年初减少2477亿元；负债端，总负债同比+6.4%，存款同比+4.5%。定期存款占比41.5%，较年中-0.6pct，期限结构相对稳定。
　　存款成本持续改善，息差环比持平。2025年净息差1.63%，同比-14bp，较2025年前三季度净息差持平，测算Q4单季度息差环比-1bp。其中：1）贷款收益率较上半年下降12bp，对公/零售分别较上半年-11bp/-18bp。2）存款成本较上半年下降13bp，企业/个人存款成本分别较上半年-13bp/-20bp，存款成本持续改善，有力托底息差。
　　资产质量保持稳健，地产大户、零售风险趋势需关注。不良率环比-1bp至1.15%，不良生成率（年化）1.15%，同比+3bp。拨备覆盖率环比-0.6pct至203.6%，拨贷比环比-3bp至2.33%。分行业来看：1）对公贷款不良率半年度环比-5bp至1.09%，对公存量风险持续出清，制造业/电力、燃气公用贷款分别较年中-70bp/-28bp。而对公房地产贷款不良率半年度环比+79bp至2.67%，预计与个别大户风险暴露相关。城投风险方面，目前地方政府隐性债务贷款不良率仅0.19%，敞口较年初减少超40%，风险持续化解。2）零售贷款不良率半年度环比+4bp至1.32%，消费贷较年中+36bp，是零售风险的主要来源。而信用卡较年中-11bp，风险暴露压力有所缓解。此外，按揭贷款不良率较年中-9bp至0.41%，资产质量保持优异。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.25元/1.31元/1.37元，预计2026年底每股净资产为13.90元。以2026年3月20日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.57倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　3月20日晚，中信银行披露25年年报，2025全年实现营业收入2124.75亿元，同比降幅收窄至-0.55%（1-3Q25为-3.46%）；营业利润836.74亿元，同比增长3.39%（1-3Q25为4.7%）；归属于上市公司股东的净利润706.18亿元，同比增长2.98%（1-3Q25为3.02%）。不良率环比-1bp至1.15%，拨备覆盖率环比下降0.6pct至203.6%。
　　评论：
　　营收增速拐点向上，核心营收能力继续改善；资产质量稳中向好，归母净利润增速稳定在3%左右。1）量价双优，其他非息收入高增，支撑4Q25单季营收实现高增。4Q25单季营收同比增长8.6%，增速环比+13.1pct，主要是核心营收能力增强继续起正贡献。公司坚持差异化定价，在“量价双优”下，单季净利息收入同比增速转正至0.16%。单季其他非息收入同比增速超50%；2）资产质量稳中向好，归母净利润增速保持稳定。2025年归母净利润同比+3.0%，增速环比基本持平。不良率环比略降1bp至1.15%，拨备覆盖率仅微降0.6pct至203.6%，测算单季不良净生成率为0.93%，环比同比均有改善，表明公司风险控制得当，资产质量稳健。
　　对公信贷投放较强，加大债券配置比例。2025年生息资产/总贷款分别同比增长6.23%/2.48%，增速环比略有下降，主要是零售信贷需求相对较弱，并且压降了低收益票据。依托中信集团“金融+实业”全牌照优势，中信银行在综合融资领域具备较强竞争力，且新设AIC（信银金投）强化了“商行+投行”模式，年末对公贷款（不含票据）同比高增13.2%。同时金市加大债券配置力度，债券投资同比增长17.43%，高于前三季度增速。
　　“五个领先”战略驱动中收弹性。中信银行深度推进财富管理转型，2025年末零售AUM达5.36万亿元，同比增长14.29%；理财业务手续费高增45.17%，代理业务手续费增长24.77%，带动中收同比增长超5%。财富管理与资产管理“双轮驱动”已成为中收核心增长极，有望在未来1-3年提升ROE水平。
　　负债端存款成本压降，25年末息差基本企稳。25年末公司披露的净息差和净利差数据分别为1.63%、1.60%，均与1H25持平。根据我们测算的期初期末口径数据，4Q25单季净息差环比仅下降1bp至1.62%，其中生息资产收益率/计息负债成本率环比分别-12bp/-10bp至3.03%/1.44%。后续长期限高息存款重定价仍将对息差形成正贡献。
　　资产质量稳中向好，不良生成压力缓解。公司整体不良生成压力有所缓解，25年末不良率环比-1bp至1.15%，拨备覆盖率也基本保持稳定，测算单季不良净生成率为0.93%，环比、同比分别下降30bp、3bp。前瞻性指标趋势向好，关注率环比下降1bp至1.62%，逾期率较1H25下降7bp至1.43%。拆分来看，主要是对公贷款资产质量改善，非房零售贷款的资产质量有所承压，2025年末对公贷款/零售贷款分别较1H25-5bp/+4bp至1.09%/1.32%，其中按揭贷款不良率较1H25下降9bp至0.41%。
　　投资建议：中信银行核心营收能力继续增强，迎来营收增速拐点向上，资产质量稳中向好。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，25年分红率继续提升，具备较好的配置价值。25年公司提高分红率至31.75%（中期分红率30.7%），结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们预计26-28年中信银行归母净利润增速分别为2.6%、3.6%、5.1%。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.65X，基本面向好且分红率提高将吸引增量中长期资金增持，推动PB估值回升，我们给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.43元，按照当前AH溢价比例1.20，H股合理价值9.82港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压；银行信贷投放不及预期。

　　事项：
　　1月14日晚，中信银行披露25年业绩快报，预计2025全年实现营业收入2124.75亿元，同比降幅收窄至-0.5%（1-3Q25为-3.5%）；营业利润836.74亿元，同比增长3.4%（1-3Q25为4.7%）；归属于上市公司股东的净利润706.18亿元，同比增长3.0%（1-3Q25为3.0%）。不良率环比略降1bp至1.15%，拨备覆盖率环比下降0.6pct至203.6%。
　　评论：
　　营收增速拐点向上，或主要得益于核心营收能力继续改善；资产质量稳中向好，归母净利润增速稳定在3%左右。1）受益于四季度开门红储备充足，4Q25单季营收实现高增。4Q25单季营收同比增长8.6%，增速环比+13.1pct，结合公司财报变化趋势以及我们前期调研的情况来看，或主要是核心营收能力增强继续起正贡献。其中四季度开门红储备较往年同期更多，四季度提前释放了部分信贷需求，并且公司坚持差异化定价，在“量价双优”下，营收增速迎来向上拐点；2）资产质量稳中向好，归母净利润增速保持稳定。2025年归母净利润同比+3.0%，环比基本持平。不良率环比略降1bp至1.15%，拨备覆盖率仅微降0.6pct至203.6%，或表明公司风险控制得当，并且加大拨备计提力度以夯实风险基础。
　　总资产破10万亿，规模保持较快增速。2025年总资产/总负债同比分别增长6.3%/6.4%，增速均高于23、24年，与22年增速相当。四季度开门红储备提前释放推高了信贷同比增速，进而推动总资产超10万亿。同时公司前期大幅压降票据以控制息差降幅，在存款到期重定价降低负债成本的背景下，后续对于票据压降的力度也会有所减小。预计规模增速将保持平稳。
　　资产质量稳中向好，意味着零售风险整体可控。25年末不良率环比略降1bp至1.15%，并且拨备覆盖率也基本保持稳定，或意味着不良生成压力有所下降。从公司的资产质量发展趋势来看，对公贷款资产质量持续改善，主要是非房零售贷款的资产质量有所承压，说明四季度中信银行零售贷款的风险整体可控。
　　投资建议：中信银行仍然保持量价质的均衡发展，核心营收能力继续增强，迎来营收增速拐点向上，资产质量稳中向好。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们调整此前盈利预测，预计25-27年中信银行归母净利润增速分别为3.0%、2.9%、5.0%（前值为2.4%、3.0%、4.1%）。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.65X，而增量中长期资金增持银行股推动PB估值回升，我们给予公司2026E目标PB0.75X，对应目标价10.58元，按照当前AH溢价比例1.20，H股合理价值9.70港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。

　　投资要点
　　利润维持正增长。2025年前三季度营收同比-3.5%（25H1：-3.0%），归母净利润同比+3.0%（25H1：+2.8%），营收降幅略微扩大，利润维持正增长。具体来看前三季度业绩：1）净利息收入同比-2.1%（25H1：-1.9%），其中信贷增速放缓，息差同比降幅较上半年略微扩大；2）手续费收入同比+5.7%（25H1：+3.4%）；3）投资相关收入同比-21.9%（25H1：-14.4%），Q3受债市波动影响，投资相关收入同比降幅扩大；4）减值损失同比-12.7%（25H1：-14.0%），减值节约支撑利润正增长，信用成本同比-13bp至0.63%。
　　信贷增速放缓，结构优化。2025年三季度末总资产同比+6.9%，贷款同比+2.8%（25H1：+3.8%），其中对公/零售贷款增速分别为+10.0%/+0.9%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约624亿元，同比少增711亿元，其中对公端较年初新增3040亿元，零售端较年初减少39亿元，票据较年初减少2378亿元，信贷结构显著改善。负债端，2025年三季度末存款同比+8.0%。
　　息差方面，2025年前三季度净息差1.63%，较上半年持平，同比-16bp，测算Q3单季度息差环比+2bp。以期初期末的累计口径来看，2025年前三季度生息资产收益率为较上半年-5bp，计息负债成本较上半年-6bp。
　　资产质量保持稳定。2025年三季度末，不良率季度环比持平于1.16%，拨备覆盖率季度环比-3pct至204%。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.19元/1.23元/1.27元，预计2025年底每股净资产为13.14元。以2025年10月30日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.60倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。