事件：
　　公司发布2025Q3季报，1-9月收入14.3亿（YoY+11.1%），归母净利1.1亿元（YoY-4.7%），扣非净利下降7.6%至9813万元；单季度看，25Q3收入增长7.4%至5.04亿，归母净利增加42.3%至3942万元，扣非归母净利上升54.2%至3604万元。
　　公司研发费用高峰正在过去，销售投入加大推动新产品落地。公司25Q3单季收入端继续维持较为稳健的增长，而归母净利与扣非净利润远高于收入增速，主要源于费用率的下降。25Q3，公司销售、管理、研发费用分别较去年同期增长9.3%、5.2%、-5.5%，三者合计费用率较去年同期下降2.9pct至53%，通过各项费用的变化差异，我们可以看出公司研发投入高峰逐步过去、正加大销售投入以推动AI新产品落地。
　　公司率先推出财税AI产品，试点阶段效果突出。近年来，公司积极推动大模型与合规税优、财经管理的结合，通过人工智能技术赋能小微企业财税管理，取得积极成效。今年8月底，税友股份正式推出财税行业首个Agentic平台——“数智工场”，通过“财税垂域大模型+多智能体协同”实现财税Agent落地，试点数据显示，“数智会计”在2000家企业应用中，实操效率达传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60%，使财税机构能更专注于高附加值服务。我们认为，“数智工场”良好的效果有利于后续的规模化推广。
　　政策带来行业变革加速，税友股份从产品到运营均处于行业优势地位。随着金税四期数电票的全面推广以及“以数治税”对企业财税合法合规性提出更高要求，而今年10月底，财政部、国家税务局联合印发《关于组织开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管试点工作的通知》，要求加强代理记账机构监督管理，有望加速代账机构的数智化转型。税友股份具备完善的产品线和完备的运营体系，有望在行业变革中受益。
　　根据公司最新财报，我们下调公司收入增长和毛利率预期，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.93/2.79/4.00亿元（原25/26年预测为2.25/3.12亿），用DCF估值，对应目标价47.67元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新产品开拓不及预期风险；盈利能力不及预期的风险；市场开拓风险。

　　公告：税友股份发布2025年第三季度报告。根据三季报，2025年前三季度公司实现收入14.26亿元，yoy+11.10%。归母净利润1.10亿元，yoy-4.74%，扣非归母净利润0.98亿元，yoy-7.64%。业绩超市场预期。
　　Q3单季利润大幅增长。公司Q3单季度实现收入5.04亿元，yoy+7.36%；归母净利润0.39亿元，yoy+42.33%；扣非归母净利润0.36亿元，yoy+54.23%。利润增长主要来自于AI产品由研发转向市场阶段，研发费用率有所下降。
　　无形资产显著增长。截至2025.9.30，公司无形资产达2.67亿元，较年初的1.87亿元增长42.78%，增量主要来自于公司联营云业务收户费用资本化，公司联营云客户数有望加速提升，为后续收入增长奠定基础。
　　持续加大市场推广及研发投入，费用阶段性增长。前三季度公司加大对高价值产品及AI应用的市场推广与研发投入。2025年前三季度，公司销售费用为2.57亿元，同比增长20.05%；研发费用为3.37亿元，同比增长3.37%。前三季度整体毛利率为59.19%，较去年同期的60.52%略有下降。
　　合同负债维持高位，在手订单饱满。截至报告期末，公司合同负债为7.68亿元，虽较年初的8.55亿元有所回落，但仍维持在较高水平，为未来业绩的持续增长提供了保障。
　　经营性现金流出增加，应收账款增长。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.46亿元，去年同期为-1.04亿元，净流出有所扩大。同时，2025.9.30应收账款增长至2.81亿元（年初为1.73亿元），主要为G端回款递延所致。
　　维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计25-27年公司收入为23.8、29.8、38.6亿元，归母净利润为1.86、2.84、4.13亿元。公司是AI应用领域稀缺标的，25年业务转变，26年开始量价齐升，长期有望成为税务领域AI核心玩家，维持“买入”评级。
　　风险提示：B端AIAgent产品推广不及预期；产品迭代过慢；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司2025年前三季度，实现营业收入14.26亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润1.10亿元，同比下降4.74%；实现扣非净利润9813万元，同比下降7.64%。
　　Q3单季度利润大幅增长。2025Q3单季度，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润3942万元，同比增长42.33%；实现扣非净利润3604万元，同比增长54.23%。报告期内利润实现大幅增长，主要系公司AI产品驱动业务收入增长，经营效率显著提升所致。
　　Q3费用率、净利率持续优化。2025Q3单季度，公司毛利率、净利率分别为59.41%、7.77%，同比变动-0.07、+1.83个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为20.27%、10.54%、-1.45%，同比变动+0.36、-0.22、-0.12个百分点。研发费用1.12亿元，研发费用率22.24%，同比下降3.04个百分点。
　　AIBM战略持续推进，高价值合规业务有望加速增长。公司深耕AI+财税领域，2025年8月底，推出财税行业首个Agentic平台“数智工场”，发布了驾驶舱、数智会计、数智合规顾问产品。其中，数智会计产品大幅提升基础财税业务效率，在覆盖10大行业2000家企业的试点中，实操效率是传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60%；数智合规顾问带动公司进阶合规产品2025年上半年新增客户数、新增营收同比增长均超100%，公司AI产品有望成为B端业务增长的主要驱动力。2025年10月，财政部、国家税务局联合印发《关于组织开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管试点工作的通知》，为代理机构设定了明确的合规标准，要求加强代理记账机构监督管理，有望加速代账机构的数智化转型。公司前瞻布局中高端合规产品及财税Agent产品，同时加强联营云平台建设，有望深度受益，高价值合规业务收入占比有望稳步提升。
　　盈利预测与投资建议：基于2025年三季报，调整2025-2027年归母净利润为2.10/3.54/5.19亿元，对应11月3日收盘价PE为103.8/61.6/42.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI相关研发及落地不及预期。

　　事件：税友股份于2025年10月30日晚发布三季报，2025年前三季度公司实现营收14.26亿元，同比增长11.10%；实现归母净利润1.1亿元，同比下滑4.74%；实现扣非净利润0.98亿元，同比下滑7.64%。
　　Q3业绩显著回暖，加强AI产品研发与市场推广2025Q3公司实现营收5.04亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长42.33%；实现扣非净利润0.36亿元，同比增长54.23%。从费用端看，2025年前三季度公司销售、管理、研发费用分别为2.57、1.70、3.37亿元，同比变动分别为+20.1%、+13.6%、+3.4%，公司持续迭代AI+税务产品，面向全国进行推广销售，因此在费用端保持了高强度的投入。
　　继续升级AI产品矩阵，发布业内首个Agentic平台。2025年8月28日，税友股份举办财税行业首个Agentic平台产品发布会，为财税服务机构破解发展痛点提供了颠覆性方案。面对行业普遍存在的人效低、成本高、服务质量难把控等问题，亿企赢首席产品官周源发布了“驾驶舱+数智会计+数智合规顾问”产品矩阵，将幻觉率下降至10%以下，打造人机协同的全新作业模式。目标助力5万家财税服务机构实现人效百倍提升，为百万家中小企业搭建AI财务部门。
　　重磅政策发布，AI+政务迎来强有力的政策推动。据国家网信办网站，贯彻党中央、国务院决策部署，落实《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》要求，为安全稳妥有序推进政务领域人工智能大模型部署应用，中央网信办、国家发展改革委近日联合印发《政务领域人工智能大模型部署应用指引》，为各级政务部门提供人工智能大模型部署应用的工作导向和基本参照。政策中明确AI+政务推行保障措施，同时探索多元化商业模式。
　　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为2.02、3.00、4.29亿元，同比增速分别为80%/48%/43%，当前市值对应25-27年PE分别为105/71/50倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。

　　核心提要
　　核心逻辑：公司作为国内财税AI+Saas龙头企业，深耕TOG业务，深度参与金税三期、四期等项目。B端业务上，公司，打造犀友财税垂域人工智能平台，实现AI Agent+财税融合，引领智慧财税，开创第二增长点
　　公司产品以G端业务起家，B端业务加速推进
　　公司是国内领先的数智财税服务平台厂商及数字政务和税费治理综合解决方案服务商，TOG侧公司早在2002年就推出采用J2EE架构的省级集中处理模式的软件产品，服务金税三期、金税四期等政府产品；TOB侧公司于2024年推出“犀友”大模型算法，推进“AI+财税”数智化进程。
　　B端公司AIAgent引领智慧财税，B端活跃客户2025H1达1180万，预计AIBM生态服务行业市场规模2028年将达3907亿元
　　我国企业数量持续扩大，据弗若斯特沙利文&税友集团发布的《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》，中国中小微企业数量从2019年的约3,440万家逐步增长，到2023年达到5,300万家，预计到2028年中小微企业数量将达到约8540万家。税务监管日趋精细化，推动中小微企业对合规税优服务的需求增长，针对企业的税务服务内外部供给不足。公司深谙“AI+财税”浪潮，打造犀友财税垂域人工智能平台，提供B端服务场景含小企业、代账机构和创新业务等多项服务；针对代账客群，公司产品优化客户运行效率，部分客户实现人均代账户数从30户上升到60户以上，针对中小微企业，公司AI产品实现管票、算税、薪酬、风控、记账一站式服务。
　　从B端经营成果看，实现总用户和付费用户双增，截至2025H1，B端平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10.28%，平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04%。2023/2024年公司综合客单价185元/158元，2025H1综合客单价84.71元。从竞争视角看，市场财税Saas企业产品侧重略有差异，用户留存率均较高，这意味着财税Saas企业高毛利与高费用率并存。
　　AI大幅提高财税处理效率，AIBM生态市场空间广阔
　　2025年8月28日，公司发布了财税行业首个Agentic平台“数智工场”，其“驾驶舱+数智会计+数智合规顾问”产品矩阵，将幻觉率下降至10%以下，打造人机协同的全新作业模式。在覆盖10大行业2000家企业的试点中，实操效率是传统会计的10倍，准确率超90%，人力成本降低60%，推动财税服务机构有更多时间与预算探索高价值业务。据懂财帝公众号，财税Agent应用后，2024年，一般纳税人常规合规税优服务项目的平均净服务时间，由56.6小时大幅减少至20小时左右，效率大幅提升约60%，预计到2025年下半年，效率还将提升，净服务时间将节约70%。同时，企业的用人成本也会降低，2-5年资历的普通财务人员，就能完成88%工作。
　　公司所在AIBM生态市场空间广阔，据弗若斯特沙利文&税友集团发布的《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》数据，预计到2028年国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，2023-2028年CARG达74.9%。
　　政策持续推进，G端业务与中标稳步前行
　　财税数智化领域政策齐开，金税一到四期向精细化演变；公司产品实现AI+数字政务实现税务数字化转型，产品ToG业务卡位清晰，持续中标税务局项目。
　　盈利预测和投资评级
　　公司作为国内AI+Saas领先企业，通过融合人工智能平台与财税Saas业务有望打造B端第二增长点，结合公司财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为22.56/29.24/34.93亿元，归母净利润分别为1.75/3.63/5.59亿元，摊薄每股收益分别为0.43/0.89/1.38元/股，当前股价对应2025-2027年PS分别为15.58/12.02/10.06X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　股价波动风险；税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险；因网络安全，导致的黑客攻击、数据泄露等风险；高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险；国家政府财政预算收紧，导致数字政务业务预算减少的风险。

　　事件：10月30日，税友股份发布2025三季度业绩报告。2025年前三季度公司实现营收14.26亿元，同比增长11.10%；扣非净利润0.98亿元，同比下滑7.64%。单Q3公司营收5.04亿元，同比增长7.36%；扣非净利润0.36亿元，同比增长54.23%。
　　AI新产品增加费用投入，坚持AIBM战略：公司单Q3业绩表现较好，费用端，公司2025前三季度销售、管理、研发费用分别为2.57、1.70、3.37亿元，同比去年均有不同程度上升，变动幅度分别为+20.1%、+13.6%、3.40%。公司在前三季度发布财税行业首个Agentic平台产品并通过发布会推向市场，进而增加了费用投入。AI新产品的发布，展现了税友股份AIBM战略的推进成果与未来深化路径。
　　试点开放，代理记账及涉税业务规范化：2025年10月20日，财政部发布关于组织开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管试点工作的通知，主要目标是通过组织开展代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管试点，推动代理记账机构代理记账及涉税业务联合监管制度化、规范化、体系化。在此之后，代账机构的资质管理预计会更加严格，低质量工具将会逐步淘汰，行业竞争将来到“质量取胜”的阶段，促使行业进行新一轮IT投入以符合行业标准。
　　盈利预测与投资评级：公司报告期内营收稳定增长，坚持AIBM战略同时行业呈现更加规范化格局，有利于公司业务未来持续稳步拓展。我们持续看好公司的发展，预测公司2025-2027年实现营收23.11亿元、28.01亿元、34.62亿元；归母净利润2.15亿元、3.08亿元、4.84亿元；EPS0.53元、0.76元、1.19元，PE88.3X、61.8X、39.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；项目落地进度不及预期。

　　事件:
　　2025年10月31日，公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，营业收入14.26亿元，同比增长11.10%；归母净利润1.10亿元，同比减少4.74%；扣非归母净利润0.98亿元，同比减少7.64%。
　　2025年第三季度，营业收入5.04亿元，同比增长7.36%；归母净利润0.39亿元，同比大增42.33%；扣非归母净利润0.36亿元，同比大增54.23%。
　　投资要点:
　　Q3单季度归母净利增速超40%，AI加持下公司经营拐点已现
　　受AI产品驱动，2025年前三季度公司营业收入达14.26亿元，同比增长11.10%，保持稳健。“犀友”财税大模型与“数智工场”Agent平台规模化落地带动产品结构升级，Q3毛利率59.41%，环比提升2.11pct；截至8月底，“数智工场”已覆盖2000家企业；依托“犀友”的合规税优服务，代账机构客单价提高，“亿企赢”云服务机构续费率平均提升15pct。
　　与此同时，公司经营效率持续优化，Q3销售、管理、研发费用率分别为20.27%、10.54%、22.24%，三项合计同比下降2.89pct，盈利质量同步改善。Q3公司归母净利、归母扣非净利润分别为0.39亿元、0.36亿元，同比大增42.33%和54.23%；扭转了Q2下滑态势，经营拐点已现。
　　AIBM战略落地见效，G+B双端优势稳固
　　公司坚持AIBM战略，通过整合AI、数据管理系统及专业资源，构建全链条智能财税管理体系。面向G端为税务、人社部门提供数字政务产品开发服务，同时承担金税四期和自然人税费数字化治理体系建设。面向B端为财税服务产业提供数智财税生态服务，以AISaaS赋能企业经营和风险管理。
　　当前公司已在G、B双端沉淀了显著优势。根据灼识咨询，公司在中国财税SaaS服务市场营业收入、用户数量均排名第一。截至2025年上半年，公司在涉税领域已积累活跃用户近1200万户，其中付费用户数量累计778万户。同时政务领域，公司深耕税务信息化20余年，并承建国税总局组织建设的个税、社保费管理等多个核心系统,完成了全国的部署与上线，基础盘优势明显。
　　代账新规刺激财税行业IT投入，公司有望迎来增长窗口期
　　10月20日，财政部和税务总局联合发布《代理记账及涉税业务联合监管试点通知》，率先在10省落地；财税行业迎来统一合规红线。目前全国持牌代账机构超10万家，过去其粗放的运营模式面临压力；倒逼行业加大IT数字工具投入以寻求转型。
　　作为财税数字化工具领域的领先企业，公司核心产品集成了“一键报税”“风险扫描”和“合规看板”三大功能，对应代账机构在当前监管环境下“降本、提效、过检”的刚性需求。随着试点地区机构纷纷加大IT投入以应对合规要求，公司有望凭借产品与政策的紧密契合，迎来业务增长窗口期。
　　盈利预测和投资评级：公司是全国财政财务数智化服务的领军企业，未来有望受益代账新规及AI财税等需求增长。我们预期公司2025-2027年营业收入分别为23.77/28.77/34.09亿元，归母净利润分别为2.33/3.65/4.73亿元，对应PE分别为91/58/45X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧风险、新业务/新领域开拓风险、下游需求不及预期、确收节奏不确定等。