事件：公司与凯迪股份签署战略合作协议，布局机器人赛道。
　　公司持续落实机器人领域布局，彰显发展决心。据公司公众号，公司与凯迪股份于1月26日签署战略合作协议，携手布局机器人关键零部件赛道。此前公司于2025年12月完成设立机器人子公司，注册资本1亿元，公司连续落实机器人领域布局，彰显了公司在机器人领域的发展决心。
　　公司与凯迪股份优势互补，预计有望进军机器人关节模组领域。凯迪股份是线性驱动领域的企业，产品应用于智能家居、智慧办公、健康医疗、工业传动、汽车零部件等领域，子公司凯程精密主要从事汽车智能开闭系统的研发、生产、销售，产品包括电动撑杆、脚踢传感器、车身后域控制器等。凯迪股份在精密传动、电机控制领域具备深厚的技术积累，凭借在丝杆、电机、控制、涡轮等领域的研发自制经验逐步向机器人行业拓展。我们认为公司与凯迪股份将在机器人领域实现强强联合、优势互补：凯迪股份在线性驱动、电机、电控等领域的技术优势及制造经验将为公司布局机器人关节模组等产品持续赋能，公司成熟的制造能力、完善的供应链体系、丰富的国内外客户资源以及全球化产能布局将为双方合作项目打开全球市场、实现规模化落地提供坚实保障。随着双方合作持续推进，预计公司或将有望逐步形成机器人关节模组等产品的研发及制造能力，凭借客户资源及海外产能优势切入机器人赛道并成为重要供应商，未来机器人业务将有望成为公司新增长曲线。
　　座椅及海外业务将成为重要盈利增长点。公司2025年收购安徽瑞琪拓展座椅整椅业务，未来将有望在为奇瑞汽车等国内客户配套座椅产品的同时，借助全球客户资源及海外工厂优势切入海外客户座椅配套体系，随着新项目逐步落地投产，预计未来座椅业务将有望逐步实现扭亏为盈。公司在近期发布公告筹划H股上市，同时拟向墨西哥工厂增资1.18亿元，侧面反映了海外订单需求旺盛及公司对海外业务发展的信心。随着海外产能逐步释放，预计海外业务营收及盈利占比将有望持续提升。
　　预测2025-2027年归母净利润分别为10.37、13.66、17.46亿元，可比公司26年PE平均估值40倍，目标价107.20元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　拟赴港上市彰显公司发展信心，预计海外业务营收及盈利占比将持续提升。据公司公告，公司拟发行H股并在联交所主板上市，筹集资金将用于拓展全球化业务、增加座椅产能、加大研发投入及补充营运资金等用途。公司此次赴港上市彰显了公司对业绩增长及海外业务发展的信心，也将为公司深化国际化战略布局、提升国际影响力奠定基础。此外，公司拟对墨西哥新泉增资1.18亿美元，增资完成后公司对墨西哥新泉的投资额将从1.81亿美元增加至2.99亿美元。墨西哥新泉2025年前三季度营收/净利润分别为16.79/1.37亿元，占公司2025年前三季度总营收/净利润比例分别为14.7%/22.4%，已实现稳定盈利；此次增资侧面反映了墨西哥工厂订单需求较好，随着公司海外产能逐步释放，预计公司海外营收及盈利将有望持续增长，海外营收及盈利占比的提升将有望对冲部分国内行业景气度下滑风险。
　　预计座椅业务收入及盈利能力有望快速提升，成为公司重要增长点。公司于2025年4月完成安徽瑞琪70%股权收购，安徽瑞琪前身为芜湖李尔，是奇瑞汽车等客户的重要合作伙伴，公司收购安徽瑞琪后将拓展座椅整椅业务，进一步拓宽产品矩阵。公司与奇瑞汽车合作关系良好，预计公司将有望通过安徽瑞琪为奇瑞汽车等国内客户配套座椅产品，更有望借助海外工厂优势切入海外客户座椅配套体系。据公司公告，2025年上半年安徽瑞琪仍处于亏损状态；公司此次赴港上市募集资金将明确用于扩充座椅产能，随着新项目逐步投产，未来座椅业务营收将有望快速提升，预计规模效应下座椅业务盈利也将有望实现扭亏为盈，座椅业务将成为公司未来重要增长点。
　　机器人业务有望成为公司新增长曲线。据公司公告，公司完成设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，主要从事智能机器人相关部件的研产销业务，注册资本1亿元。公司在机器人领域投资规模较大，预计未来公司有望凭借客户资源及海外产能优势切入机器人赛道，打造新增长曲线。
　　预测2025-2027年归母净利润分别为10.37、13.66、17.46元，维持可比公司25年PE平均估值45倍，目标价91.35元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营收114.13亿元，同比+18.83%，归母净利润6.23亿元，同比-9.19%；其中2025Q3营收39.54亿元，同比+14.91%，归母净利润2.00亿元，同比-27.10%。
　　投资要点
　　2025Q3营收稳健增长，净利率与毛利率短期承压
　　营业收入稳步上升，整体业绩符合我们预期。2025Q1-Q3，公司实现营业收入114.13亿元，同比+18.83%；归母净利润为6.23亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润为6.16亿元，同比-6.95%。其中，2025Q3实现营业收入39.54亿元，同比+14.91%；归母净利润为2.00亿元，同比-27.10%；扣非归母净利润为2.00亿元，同比-20.27%，主因产品价格下调，管理费用、研发费用增加所致。
　　毛利率承压，费用率整体保持稳定。2025Q3毛利率15.64%，同比-5.71pct，环比-1.20pct，毛利率短期承压，主要受产品降价及原材料成本上升影响。费用率方面，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/5.34%/4.20%/0.58%，同比-1.29/+1.30/-0.07/-0.84pct，环比+0.02/+0.23/-0.12/+0.66pct；2025Q3期间费用率为10.77%，同比-0.91pct，环比+0.80pct，同比有所改善，主要得益于销售费用率和财务费用率的有效控制。
　　产品品类持续扩张+客户新车量产上市,驱动公司业绩成长
　　随着汽车座椅产品的持续扩张、核心客户的重点新车型陆续进入量产交付时期以及国际化战略的稳步推进，公司业绩有望逐步恢复。①新产品：公司已于2025年4月完成对安徽瑞琪70%股权的收购，汽车座椅业务持续扩张。②客户新车型：特斯拉ModelYL已于2025年9月正式开始交付，当前交付周期已延至12月，预计随产能爬坡将有效贡献增量；特斯拉Cybercab车型计划于2026年4月在得州超级工厂启动量产，有望形成规模化销售。随着主要客户新车型的量产交付规划，公司有望迎来业绩的稳步提升与盈利能力的持续修复。③国际战略化：2025年4月，公司向斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元，以满足其新增定点项目的产能扩充；2025年5月和6月，公司分别在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立了子公司，进一步开拓欧洲市场业务。
　　拟设全资子公司布局新兴领域，加速切入机器人赛道
　　公司拟在常州设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本1亿元。公司通过设立子公司正式切入智能机器人领域，聚焦智能机器人相关核心部件的研发、设计、制造及销售，充分整合公司资源优势，提高综合竞争实力，对公司的长期可持续发展具有积极的战略意义。公司在汽车饰件领域的传统业务拥有优质的客户资源，与一汽、吉利、奇瑞等知名车企合作稳定；同时，公司在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国等地设立生产基地及子公司持续拓展海外市场，保持产能优势，我们认为公司有望依托优质客户与全球化布局高效切入智能机器人赛道。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为162.2、196.8、230.2亿元，归母净利润分别为9.8、12.4、16.5亿元，公司传统业务营收稳健增长，持续拓展海外市场，未来有望通过全资子公司高效切入机器人赛道，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险，汽车销量不及预期风险，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

　　新泉股份发布三季报：Q3实现营收39.54亿元（yoy+14.91%，qoq+0.35%），归母净利2.00亿元（yoy-27.10%，qoq-4.07%）。2025年Q1-Q3实现营收114.13亿元（yoy+18.83%），归母净利6.23亿元（yoy-9.19%），扣非净利6.16亿元（yoy-6.95%）。Q3业绩低于我们预期（业绩前瞻预计Q3归母净利2.55~2.85亿），主要系Q3毛利率短期承压（座椅业务并表和行业竞争加剧）。展望后续，公司品类持续扩张并拓展座椅整椅业务，提升配套ASP，海外项目也将加速放量，公司战略布局机器人领域且是北美新能源的核心汽车供应商之一，有望带来全新增长点。维持“买入”评级。
　　Q3营收稳健增长，核心客户排产分化
　　1）公司Q3营收同环比+14.91/+0.35%，核心客户特斯拉（全球）/理想/奇瑞/吉利/比亚迪Q3产量环比分别+9.07/-35.65/+27.60/+14.59/+0.40%，特斯拉产量企稳回升以及奇瑞/吉利等排产提升带动公司收入向上，对冲理想产量下滑。2）分业务看：25H1仪表板/顶柜/门板/内饰附件/保险杠/外饰附件/座椅/座椅附件分别实现营收43.59/0.54/15.59/1.52/3.11/1.26/0.43/1.61亿元，同比+7/-25/+67/+19/+119/+31/NA/+107%，我们预计Q3门板/保险杠/外饰/座椅附件/座椅有望保持较快增速。
　　Q3毛利率短期承压，期间费用率相对稳定
　　1）Q3毛利率承压为15.64%，同环比-5.71/-1.20pct，我们推测或由于：①安徽瑞琪并表预计对毛利率产生一定拖累（其H1净利润为-1084万元）；②行业竞争加剧，新项目获取/产品降价等压制毛利率。2）Q3四费率10.77%，同环比-0.92pct/+0.79pct，总体控制较好，其中研发费用1.66亿元维持高位（营收占比4.19%），财务费用率环比+0.65pct至0.59%，主要由于Q2存在较多汇兑收益导致财务费用率为负。3）Q3归母净利率5.07%，同环比-2.92/-0.23pct，除毛利率和期间费用率影响外，Q3非经常性损益贡献正向缓冲，其中其他收益以及信用减值损失占营收比重分别为+0.64/+0.47%，环比+0.40/+1.29pct。
　　全球化+拓品类战略持续推进，战略布局机器人
　　1）全球化战略成效逐渐显现：25年4月公司向子公司斯洛伐克新泉增资4500万欧元以扩充产能，5月和6月进一步在德国设立子公司开拓欧洲市场，9月美国肯塔基全资子公司设立。2）品类不断扩展提升单车配套ASP，内饰→外饰→座椅，当前公司门板/保险杠总成等业务已在快速放量驱动营收增长，25H1公司新收购安徽瑞琪切入座椅整椅领域，进一步打开成长空间。3）战略布局机器人：10月30日公司公告将出资1亿元，设立全资子公司-常州新泉智能机器人有限公司，未来有望带来全新增长点。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑公司前三季度业绩表现，行业竞争加剧，部分客户产销波动以及部分新业务处于投入期，我们下调公司盈利预测，预计25-27年营收161.49/194.13/234.70亿元（分别下调5.41%/7.31%/2.93%），归母净利润9.57/12.59/16.08亿元（分别下调16.75%/18.50%/13.30%）。虽然我们下调公司盈利预测，但公司正积极进行机器人转型且是北美新能源客户的核心汽车供应商之一，有望开辟全新增长曲线，故我们本次调整了可比公司的选择。IFind一致预期下可比公司26年PE均值为35.6倍，给予公司26年35.6倍PE（前值25年25.3倍PE），目标价87.87元（前次目标价59.77元，目标价提升系可比公司估值中枢提升），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户开拓不及预期、受下游整车厂发展状况影响的风险。

　　三季度预计毛利率下降及座椅业务拖累盈利增速。前三季度营业收入114.13亿元，同比增长18.8%；归母净利润6.23亿元，同比下降9.2%；扣非归母净利润6.16亿元，同比下降7.0%。3季度营业收入39.54亿元，同比增长14.9%，环比增长0.4%；归母净利润2.00亿元，同比下降27.1%，环比下降4.1%；扣非归母净利润2.00亿元，同比下降20.3%，环比下降2.8%。3季度营收端维持同环比增长，利润端承压预计主要受毛利率下降及座椅业务仍处于爬坡阶段等因素拖累。
　　预计主要客户新车将有望带动公司后续业绩回暖。3季度公司部分客户销量表现较弱对公司营收及盈利形成一定影响，4季度起公司主要客户多款重点车型将量产上市：ModelYL于9月开启交付，截至10月17日预计交付时间推迟至12月，后续销量爬坡值得期待；Cybercab将于2026年开始量产，目标年产能达200万辆，预计2026年即能够实现规模销量。理想i6叠加i8交付量逐月提升，公司后续将有望受益于主要客户销量改善，业绩有望逐步改善。
　　外饰件、座椅新业务及海外市场将成为公司重要增长点。公司在内饰件基础上开拓外饰件及座椅等新业务，上半年新业务收入规模增长迅速，预计外饰件及座椅业务将带动公司单车配套价值量进一步提升。公司国际化战略持续推进，上半年墨西哥、斯洛伐克工厂分别实现营收9.62、3.15亿元，2025年内在德国慕尼黑、德国拜仁、美国肯塔基州等地设立子公司并向斯洛伐克新泉增资4500万欧元。我们认为海外市场竞争格局相对优于国内市场，降价压力相对较低，随着公司海外产能逐步释放，预计公司海外营收将快速增长，规模效应下盈利能力也将有望逐步改善。
　　拟设立子公司布局机器人领域，机器人业务有望成为公司新增长曲线。公司拟于常州投资设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本1亿元。此次设立机器人子公司系公司宣布进军机器人领域，且投资规模较大，彰显公司在机器人领域发展决心，预计公司在机器人领域的团队建设、产品开发及客户开拓等方面已取得一定进展。我们认为公司在汽车领域与部分国内外头部客户合作良好，且在北美、欧洲等地具备产能布局，后续有望凭借客户及海外产能优势切入机器人产业链，形成新增长曲线。
　　预测2025-2027年归母净利润分别为10.37、13.66、17.46元（原为12.36、16.45、21.20元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司25年PE平均估值45倍，目标价91.35元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　国内民营汽车内饰龙头，布局座椅业务拓宽ASP边界。公司拥有完善的汽车内外饰总成产品矩阵，主要产品包括仪表盘总成、门板总成、内饰附件、保险杠总成等，其中，仪表盘总成产品在2025H1贡献营收43.6亿元，占总营收的64.4%，为最主要产品，门板总成/保险杠总成分别占23.0%/4.6%。公司产品已实现对于乘用/商用车领域覆盖，核心客户包括特斯拉、奇瑞、吉利、理想等优势新势力及传统自主龙头车企。2025年，特斯拉/奇瑞/吉利分别实现销量163.6/263.1/302.5万辆，同比-9%/8%/+39%，自主品牌增速表现出色带动收入端持续增长。此外，公司于2025年5月份收购安徽瑞琪，拓展业务至整车座椅赛道，安徽瑞琪曾于2024年5月收购芜湖李尔的座椅工厂，成为奇瑞汽车供应商之一。一方面，公司有望强化与奇瑞的合作，另一方面，座椅作为较大单价产品，有望拓宽公司供应产品ASP的上限。2025H1公司座椅及附件业务已贡献收入2亿元，合计ASP接近1200元。
　　全球化战略加速、产能扩充加码，海外有望成为新增长点。公司以特斯拉为基础，着力拓展海外市场，并加快全球化布局节奏：2025年4月公司向斯洛伐克新泉追加投资4500万欧元用于产能扩充，5月/6月分别在德国慕尼黑/拜仁州因戈尔施塔特市设立子公司，进一步开拓业务。目前公司已在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克建立生产基地，2025年前三季度墨西哥新泉营收/净利润为16.8/1.4亿元，净利率达8.2%，同比实现扭亏为盈，12月25日，公司公告向墨西哥新泉增资1.18亿美元，进一步扩大产能。随着出海成为下游自主车企的战略重点，公司海外布局有望持续兑现。
　　成立机器人子公司，构筑成长新曲线。随着特斯拉Optimus即将进入量产元年，国内外人形机器人有望迎来快速发展。10月30日，公司公告将投资1亿元设立全资子公司-常州新泉智能机器人有限公司，加速布局机器人赛道，子公司于12月9日正式成立，主要负责智能机器人相关部件产品的研发、设计、制造和销售。当前公司正推进谐波减速器、执行器模组、机器人减速器专用轴承等机器人零部件产品量产，在未来有望贡献增长新弹性。
　　投资建议：预计2025-2027年实现营收162.2/194.0/227.3亿元，同比+22.3%/+19.6%/+17.2%，实现归母净利润9.9/13.1/16.3亿元，同比比+1.5%/+31.7%/+25.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、全球贸易形式不确定性风险、上游原材料价格上涨风险。