事件
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营收114.13亿元，同比+18.83%，归母净利润6.23亿元，同比-9.19%；其中2025Q3营收39.54亿元，同比+14.91%，归母净利润2.00亿元，同比-27.10%。
　　投资要点
　　2025Q3营收稳健增长，净利率与毛利率短期承压
　　营业收入稳步上升，整体业绩符合我们预期。2025Q1-Q3，公司实现营业收入114.13亿元，同比+18.83%；归母净利润为6.23亿元，同比-9.19%；扣非归母净利润为6.16亿元，同比-6.95%。其中，2025Q3实现营业收入39.54亿元，同比+14.91%；归母净利润为2.00亿元，同比-27.10%；扣非归母净利润为2.00亿元，同比-20.27%，主因产品价格下调，管理费用、研发费用增加所致。
　　毛利率承压，费用率整体保持稳定。2025Q3毛利率15.64%，同比-5.71pct，环比-1.20pct，毛利率短期承压，主要受产品降价及原材料成本上升影响。费用率方面，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/5.34%/4.20%/0.58%，同比-1.29/+1.30/-0.07/-0.84pct，环比+0.02/+0.23/-0.12/+0.66pct；2025Q3期间费用率为10.77%，同比-0.91pct，环比+0.80pct，同比有所改善，主要得益于销售费用率和财务费用率的有效控制。
　　产品品类持续扩张+客户新车量产上市,驱动公司业绩成长
　　随着汽车座椅产品的持续扩张、核心客户的重点新车型陆续进入量产交付时期以及国际化战略的稳步推进，公司业绩有望逐步恢复。①新产品：公司已于2025年4月完成对安徽瑞琪70%股权的收购，汽车座椅业务持续扩张。②客户新车型：特斯拉ModelYL已于2025年9月正式开始交付，当前交付周期已延至12月，预计随产能爬坡将有效贡献增量；特斯拉Cybercab车型计划于2026年4月在得州超级工厂启动量产，有望形成规模化销售。随着主要客户新车型的量产交付规划，公司有望迎来业绩的稳步提升与盈利能力的持续修复。③国际战略化：2025年4月，公司向斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元，以满足其新增定点项目的产能扩充；2025年5月和6月，公司分别在德国慕尼黑和拜仁州因戈尔施塔特市设立了子公司，进一步开拓欧洲市场业务。
　　拟设全资子公司布局新兴领域，加速切入机器人赛道
　　公司拟在常州设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本1亿元。公司通过设立子公司正式切入智能机器人领域，聚焦智能机器人相关核心部件的研发、设计、制造及销售，充分整合公司资源优势，提高综合竞争实力，对公司的长期可持续发展具有积极的战略意义。公司在汽车饰件领域的传统业务拥有优质的客户资源，与一汽、吉利、奇瑞等知名车企合作稳定；同时，公司在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克、美国等地设立生产基地及子公司持续拓展海外市场，保持产能优势，我们认为公司有望依托优质客户与全球化布局高效切入智能机器人赛道。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为162.2、196.8、230.2亿元，归母净利润分别为9.8、12.4、16.5亿元，公司传统业务营收稳健增长，持续拓展海外市场，未来有望通过全资子公司高效切入机器人赛道，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险，汽车销量不及预期风险，地缘政治风险，项目进度低于预期风险。

　　新泉股份发布三季报：Q3实现营收39.54亿元（yoy+14.91%，qoq+0.35%），归母净利2.00亿元（yoy-27.10%，qoq-4.07%）。2025年Q1-Q3实现营收114.13亿元（yoy+18.83%），归母净利6.23亿元（yoy-9.19%），扣非净利6.16亿元（yoy-6.95%）。Q3业绩低于我们预期（业绩前瞻预计Q3归母净利2.55~2.85亿），主要系Q3毛利率短期承压（座椅业务并表和行业竞争加剧）。展望后续，公司品类持续扩张并拓展座椅整椅业务，提升配套ASP，海外项目也将加速放量，公司战略布局机器人领域且是北美新能源的核心汽车供应商之一，有望带来全新增长点。维持“买入”评级。
　　Q3营收稳健增长，核心客户排产分化
　　1）公司Q3营收同环比+14.91/+0.35%，核心客户特斯拉（全球）/理想/奇瑞/吉利/比亚迪Q3产量环比分别+9.07/-35.65/+27.60/+14.59/+0.40%，特斯拉产量企稳回升以及奇瑞/吉利等排产提升带动公司收入向上，对冲理想产量下滑。2）分业务看：25H1仪表板/顶柜/门板/内饰附件/保险杠/外饰附件/座椅/座椅附件分别实现营收43.59/0.54/15.59/1.52/3.11/1.26/0.43/1.61亿元，同比+7/-25/+67/+19/+119/+31/NA/+107%，我们预计Q3门板/保险杠/外饰/座椅附件/座椅有望保持较快增速。
　　Q3毛利率短期承压，期间费用率相对稳定
　　1）Q3毛利率承压为15.64%，同环比-5.71/-1.20pct，我们推测或由于：①安徽瑞琪并表预计对毛利率产生一定拖累（其H1净利润为-1084万元）；②行业竞争加剧，新项目获取/产品降价等压制毛利率。2）Q3四费率10.77%，同环比-0.92pct/+0.79pct，总体控制较好，其中研发费用1.66亿元维持高位（营收占比4.19%），财务费用率环比+0.65pct至0.59%，主要由于Q2存在较多汇兑收益导致财务费用率为负。3）Q3归母净利率5.07%，同环比-2.92/-0.23pct，除毛利率和期间费用率影响外，Q3非经常性损益贡献正向缓冲，其中其他收益以及信用减值损失占营收比重分别为+0.64/+0.47%，环比+0.40/+1.29pct。
　　全球化+拓品类战略持续推进，战略布局机器人
　　1）全球化战略成效逐渐显现：25年4月公司向子公司斯洛伐克新泉增资4500万欧元以扩充产能，5月和6月进一步在德国设立子公司开拓欧洲市场，9月美国肯塔基全资子公司设立。2）品类不断扩展提升单车配套ASP，内饰→外饰→座椅，当前公司门板/保险杠总成等业务已在快速放量驱动营收增长，25H1公司新收购安徽瑞琪切入座椅整椅领域，进一步打开成长空间。3）战略布局机器人：10月30日公司公告将出资1亿元，设立全资子公司-常州新泉智能机器人有限公司，未来有望带来全新增长点。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑公司前三季度业绩表现，行业竞争加剧，部分客户产销波动以及部分新业务处于投入期，我们下调公司盈利预测，预计25-27年营收161.49/194.13/234.70亿元（分别下调5.41%/7.31%/2.93%），归母净利润9.57/12.59/16.08亿元（分别下调16.75%/18.50%/13.30%）。虽然我们下调公司盈利预测，但公司正积极进行机器人转型且是北美新能源客户的核心汽车供应商之一，有望开辟全新增长曲线，故我们本次调整了可比公司的选择。IFind一致预期下可比公司26年PE均值为35.6倍，给予公司26年35.6倍PE（前值25年25.3倍PE），目标价87.87元（前次目标价59.77元，目标价提升系可比公司估值中枢提升），维持“买入”评级。
　　风险提示：客户开拓不及预期、受下游整车厂发展状况影响的风险。

　　三季度预计毛利率下降及座椅业务拖累盈利增速。前三季度营业收入114.13亿元，同比增长18.8%；归母净利润6.23亿元，同比下降9.2%；扣非归母净利润6.16亿元，同比下降7.0%。3季度营业收入39.54亿元，同比增长14.9%，环比增长0.4%；归母净利润2.00亿元，同比下降27.1%，环比下降4.1%；扣非归母净利润2.00亿元，同比下降20.3%，环比下降2.8%。3季度营收端维持同环比增长，利润端承压预计主要受毛利率下降及座椅业务仍处于爬坡阶段等因素拖累。
　　预计主要客户新车将有望带动公司后续业绩回暖。3季度公司部分客户销量表现较弱对公司营收及盈利形成一定影响，4季度起公司主要客户多款重点车型将量产上市：ModelYL于9月开启交付，截至10月17日预计交付时间推迟至12月，后续销量爬坡值得期待；Cybercab将于2026年开始量产，目标年产能达200万辆，预计2026年即能够实现规模销量。理想i6叠加i8交付量逐月提升，公司后续将有望受益于主要客户销量改善，业绩有望逐步改善。
　　外饰件、座椅新业务及海外市场将成为公司重要增长点。公司在内饰件基础上开拓外饰件及座椅等新业务，上半年新业务收入规模增长迅速，预计外饰件及座椅业务将带动公司单车配套价值量进一步提升。公司国际化战略持续推进，上半年墨西哥、斯洛伐克工厂分别实现营收9.62、3.15亿元，2025年内在德国慕尼黑、德国拜仁、美国肯塔基州等地设立子公司并向斯洛伐克新泉增资4500万欧元。我们认为海外市场竞争格局相对优于国内市场，降价压力相对较低，随着公司海外产能逐步释放，预计公司海外营收将快速增长，规模效应下盈利能力也将有望逐步改善。
　　拟设立子公司布局机器人领域，机器人业务有望成为公司新增长曲线。公司拟于常州投资设立全资子公司“常州新泉智能机器人有限公司”，注册资本1亿元。此次设立机器人子公司系公司宣布进军机器人领域，且投资规模较大，彰显公司在机器人领域发展决心，预计公司在机器人领域的团队建设、产品开发及客户开拓等方面已取得一定进展。我们认为公司在汽车领域与部分国内外头部客户合作良好，且在北美、欧洲等地具备产能布局，后续有望凭借客户及海外产能优势切入机器人产业链，形成新增长曲线。
　　预测2025-2027年归母净利润分别为10.37、13.66、17.46元（原为12.36、16.45、21.20元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司25年PE平均估值45倍，目标价91.35元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

　　事件：公司发布2025前三季度业绩。2025年前三季度，公司收入114.1亿元，同比+19%，归母净利润6.2亿元，同比-9%；其中2025Q3，公司收入39.5亿元，同比+15%，环比+0.4%；归母净利润2.0亿元，同比-27%，环比-4%。
　　成立机器人子公司，打造成长新动力。下游需求方面，2025Q3，特斯拉全球生产44.7万辆，环比+9%；国内新能源车销量340万辆，环比+12%，其中吉利销量44.3万辆，环比+14.7%，奇瑞销售22.8万辆，环比+16%，从而公司2025Q3收实现39.5亿元，同比+15%，环比+0.4%；归母净利润为2.0亿元，同比-27%，环比-4%。此外，公司投资1亿元建立全资子公司常州新泉智能机器人有限公司，经营范围主要为智能机器人相关部件产品的研发、设计、制造和销售。
　　持续推进全球化布局，支撑未来业绩增长。2025Q3，公司销售毛利率15.6%，环比-1.2pct；销售净利率5.0%，环比-0.3pct，相较毛利率降幅缩窄，预计主要系规模效应+公司内部降本增效，带来费用下降。费用端，2025Q3，公司期间费用率10.8%，环比+0.8pct，其中销售/管理/财务/研发费用率环比分别0/+0.2/+0.7/-0.1pct。公司持续推进墨西哥、斯洛伐克等生产基地建设，积极拓展中高端外资和合资品牌客户，且获得部分新车型项目仪表板、保险杠等产品的定点开发和制造，支撑未来业绩增长。
　　收购安徽瑞琪，助力公司切入座椅领域。公司以技术创新和产品结构优化为推动力，不断扩展产品品类。公司收入以仪表板总成为主，不断向外饰开拓，提升单车配套价值量。同时，公司收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司。安徽瑞琪前身为芜湖李尔座椅工厂，客户主要为奇瑞等，并具备头枕扶手、座椅骨架、座椅等产品的生产能力。凭借此次收购，公司有望整合芜湖瑞琪的座椅总成能力、座椅零部件生产能力与芜湖新泉现有仪表板、门板业务，形成完整的内饰系统解决方案。目前，公司与奇瑞、理想、比亚迪、蔚来等企业均合作良好，为未来拓品奠定客户基础。
　　盈利预测：受益于全球化布局+切入机器人行业，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10/13/16亿元，对应PE分别为36/29/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报报告，2025年前三季度营收114.1亿元，同比+18.8%；归母净利润6.2亿元，同比-13.1%；扣非归母净利润6.2亿元，同比-7.0%；其中2025Q3营收39.5亿元，同比+14.9%，环比+0.4%；归母净利润2.0亿元，同比-27.1%，环比-4.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-20.3%，环比-2.8%。
　　2025Q3收入同比增长海外业务进展顺利。1）收入端：2025Q3营收39.5亿元，同比+14.9%，环比+0.4%，同比增长主要系2025Q3重点客户特斯拉销量同比+7.4%、吉利销量同比+52.0%、小米销量同比+166.0%，环比增幅较低主要系2025Q3重点客户理想销量环比-16.1%。2）利润端：2025Q3归母净利润2.0亿元，同比-27.1%，环比-4.1%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-20.3%，环比-2.8%。2025Q3毛利率为15.6%，同比-5.7pct，环比-1.2pct；归母净利率为5.0%，同比-3.0pct，环比-0.2pct。净利率承压，主要系2025年客户年降压力较大所致。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3pct/+1.3pct/-0.1pct/-0.8pct至0.6%/5.3%/4.2%/0.6%，费用率维稳。
　　产品&客户双拓展战略布局机器人。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，同时拓展理想、比亚迪、吉利、长城、极氪等新客户，新能源驱动高成长。产品+：公司从内饰件拓展到外饰件，并于2025/3/19公告收购安徽瑞琪70%股权、进入乘用车座椅总成领域，单车配套价值有望过万元。领域+：2025/10/30公告出资1亿元成立全资子公司常州新泉智能机器人，主营智能机器人相关部件的研发、设计、制造和销售，战略布局机器人领域。
　　全球化战略布局海外基地持续拓展。公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足现有客户新增车型及潜在客户的配套需求。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次公告增资斯洛伐克新泉，进一步推进国际化战略。
　　投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2025-2027年营业收入为160.71/193.15/229.71亿元，归母净利润为10.28/13.28/16.40亿元，对应EPS为2.02/2.60/3.22元，对应2025年10月31日77.06元/股的收盘价，PE分别为38/30/24倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期，原材料成本提升等。