投资要点
　　业绩符合预期：2025年公司实现营收8.79亿，yoy+14.9%；归母净利2.13亿，yoy+14.4%；扣非归母净利润2.05亿元，yoy+16.4%。单Q4实现营收2.11亿，yoy+7.7%；归母净利0.32亿，yoy-1%；归母净利率为15.3%，yoy-1.3pct；扣非归母净利润0.30亿元，yoy-2%。
　　客运、索道业务驱动增长：分业务看，2025年酒店/索道缆车/客运/旅行社业务收入分别为2.55/3.29/1.99/0.77亿元，同比+7.5%/+12.3%/+25.0%/+23.9%；毛利率为13.4%/85.4%/52.6%/10.6%，同比-0.7/-0.6/+0.2/-2.4pct。
　　外部交通与政策助力，客流稳健增长：据九华山风景区管委会，2025年游客接待量同比增长8.77%，旅游总收入同比增长9.25%。池黄高铁于2024年开通，天华大道于2026年春节启用，九华山机场航线持续增加，合池铁路于2025年开工建设，外部交通改善助力客流增长。政策方面，2026年政府工作报告提出“支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工带薪错峰休假制度”，已有江苏、四川、浙江等多地落地春假安排，服务消费政策释放出游需求。
　　狮子峰索道等项目贡献增量：公司将加速池州区域资源整合开发，打造区域旅游综合体。重点项目方面，狮子峰景区客运索道项目总投资3.26亿元，预计26年建成后打开景区容量；九华山聚龙大酒店、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目分批分区实施酒店迭代升级，提升接待能力；百岁宫缆车升级改造项目正在推进前期工作。
　　盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新增项目提高接待能力，外部交通改善促进客流提升，释放公司中长期业绩弹性。我们维持26/27年和新增28年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为2.4/2.7/3.0亿元，对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：旅游热点变化，新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天气等风险。

　　公司公布25年年报，业绩稳健增长，符合预期。2025年全年，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42%。2025年全年，公司实现主营业务毛利率49.88%，同比去年下降0.33pct。公司全年销售/管理费用率为4.80%/12.34%，分别同比去年下降0.43/0.43pct。25年第四季度，公司实现营业收入2.11亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润3212万元，同比下降0.92%。
　　分业务板块来看，客运业务受益于交通管制强化实现高速增长，索道、旅行社业务稳步复苏，酒店业务保持稳定。分业务板块来看，酒店业务收入同比增长7.50%达到2.55亿元，毛利率为13.35%，同比-0.74pct。索道缆车业务收入同比增长12.28%至3.29亿元，毛利率为85.39%，同比减少0.58pct。旅行社业务收入同比增长23.90%至0.77亿元，毛利率为10.59%，同比减少2.43pct。客运业务表现亮眼，收入同比增长25.02%达到1.99亿元，毛利率为52.62%，同比增长0.24pct。其中根据子公司客运公司数据，2025年实现营业利润同比增长33.75%，主要受益于景区交通管制趋严，更多游客选择乘坐景区大巴上山。
　　新项目建设稳步推进，外部交通持续改善，打开中期成长空间。公司重点项目狮子峰索道建设加速，报告期内已完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，在建工程投入从期初的538万元大幅增至期末的9896万元，增幅达1738.75%，项目建成后将为景区扩容升级提供支撑。同时，公司积极推进存量项目改造，已谋划百岁宫缆车升级改造项目，并着手筹备五溪山色、聚龙和中心大酒店的改造提升项目，有望提升存量资产的盈利能力。外部交通网络日益完善，九华山机场航班加密、池州高铁线路增多，周边高速公路网不断汇集，随着26年新高速公路开通，从高铁站到景区的车程有望进一步缩短，为景区带来持续的客流增长动力。
　　投资分析意见：根据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.77元（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为40.04%。我们看好公司核心业务的稳健性及狮子峰索道的增长潜力，上调公司盈利预测，预计26-27年实现归母净利润2.39/3.12亿元（前值2.32/2.67亿元），新增28年归母净利润3.81亿元，当前股价对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：恶劣天气等不可抗力因素对景区客流产生负面影响，酒店及百岁宫缆车等升级改造项目可能在短期内对相关业务的经营业绩产生一定影响。

　　事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。
　　其中Q4公司实现营业收入2.11亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润0.32亿元，同比下滑0.92%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下滑1.73%。
　　点评：
　　客运业务受益于交通管控趋严。报告期内公司客运业务实现收入1.99亿元，同比大幅增长25.02%，毛利率52.62%，同比+0.24pct,主要得益于景区交通管制趋严，公司专营大巴客流增加。作为核心利润来源的索道缆车业务保持稳健增长，收入3.29亿元，同比增长12.28%，毛利率高达85.39%。酒店业务和旅行社业务收入分别同比增长7.50%和23.90%，保持较高增速，毛利率分别为13.35%和10.59%。
　　盈利能力保持稳健，费用管控持续改善。报告期内公司整体毛利率为49.88%，较2024年50.2%小幅回落约0.3pct；全年销售净利率为24.22%，与2024年24.3%基本持平；期间费用率方面，管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为12.34%/4.8%/-0.06%,同比分别-0.43pct/-0.43pct/+0.06pct,费用率整体呈收窄趋势。
　　新项目稳步推进打开成长空间。狮子峰新索道项目建设正稳步推进，报告期内公司在建工程余额从538万元大幅增至9,896万元，主要为该项目投入。目前项目已完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，有序实施索道土建等工程建设，预计投运后将为公司带来明确的业绩增量。
　　假期政策助力，看好淡季客流修复与经营杠杆释放。2026年政府工作报告首次明确提出支持有条件的地区落实“春秋假”和错峰出行。九华山在节假日期间常态化限流，接待能力已达上限。春秋假政策的推行，有望将部分客流引导至平季和淡季，有效提升景区全年客流天花板和设施利用率。考虑到公司索道、客运业务具有高经营杠杆的特点，淡季客流的增加将直接转化为利润的增长，为公司业绩带来额外弹性。
　　投资建议：预计2026-2028年九华旅游将实现归母净利润2.46/2.97/3.51亿元，同比增速15.61%/20.74%/18.07%。预计2026-2028年EPS分别为2.22/2.68/3.17元/股，对应2026-2028年PE分别为18.46X、15.29X和12.95X，给予“买入”评级。
　　风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。

　　概况：25Q1-3，营收6.68亿元/+17.40%，归母净利1.81亿元/+17.65%，扣非净利1.76亿元/+20.16%。其中，25Q3营收1.85亿元/+6.37%，归母净利0.39亿元/-0.70%，扣非净利0.37亿元/+1.07%。
　　Q3成本费用影响业绩表现。25Q3，毛利率同比-1.5pct至44.8%，销售/管理/财务费率同比+0.1/-0.01/+0.1pct至5.5%/11.6%/-0.03%，其他收益占收比同比-0.3pct至0.3%，带动归母净利率同比-1.5pct至21.1%。成本费用压力较大，我们预计为，1）社保基数调整等带来职工薪酬略有增长；2）交通转换中心改造24Q3转固带来折旧增加；3）政府补贴减少。
　　双节假期客流较好，定增撤回，关注新项目进展。1）客流：据九华融媒，国庆中秋假期前5天，九华山风景区游客接待量超24万人次，客流表现较好。2）定增撤回：9月10日，公司公告综合考虑当前市场环境变化、公司发展规划等原因，决定终止定增事项。3）新项目：7月23日，董事会同意开展收购石台白鹭湾旅游发展有限公司全部股权、石台旅游发展股份有限公司部分股权的前期工作，两项收购有望进一步提升公司旅游市场竞争力，加速旅游资源整合，打造区域旅游综合体，优化拓展公司产业布局。同时，狮子峰索道项目有望26年底建成，15年期间，年平均营收1.1亿元，平均利润总额0.5亿元。
　　投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027年实现营收8.8/10.0/11.8亿元，归母净利润2.1/2.5/2.8亿元，当前股价对应PE18.5x/15.8x/14.0x。
　　风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。