事件：公司发布2026年中报，实现收入7.96亿元，同比+2.73%，归母净利润3932.85万元，同比+12.75%；其中单二季度实现收入4.50亿元，同比-12.28%，归母净利润1692.40万元，同比+6.20%。
　　高基数影响Q2营收增速，下游高毛利业务占比提升对冲费用率和所得税率上行，驱动利润增长。1）营收小幅增长：H1公司营收小幅增长，其中Q2有所下滑，预计主要由于项目确认节奏导致25年同期高基数所致。2）毛利率明显上升：H1公司毛利率32.33%，同比+4.92pct。其中Q2毛利率29.53%，同比+6.33pct。预计主要由下游结构持续优化，高毛利率项目占比提升所致。3）费用率上升：H1公司期间费用率22.27%，同比+2.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.16%、12.78%、2.08%、1.25%，分别同比+0.86、+1.86、+0.08、-0.26pct。其中Q2期间费用率20.46%，同比+3.71pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.41%、13.10%、2.39%、-0.43%，分别同比+2.05、+2.48、+0.40、-1.23pct。其中销售费用率和管理费用率上升明显主要是由于职工薪酬、股份支付费用增加。4）实际所得税率上升：H1公司实际所得税率36.28%，同比增加19.67pct，其中Q2实际所得税率28.34%（25年同期为-24.71%），同比增加53.05pct。
　　“液冷+Fab扩产”双轮驱动，AI订单开启提速。截至2026H1末公司在手订单总计36.29亿元，较25年末+17.77%。从订单结构看，公司下游市场结构已开始发生变化，其中AI相关订单开始放量：1）数据中心类相关在手订单为4.57亿元，较25年末+461.38%，预计主要受益于液冷放量；2）半导体芯片类相关在手订单为8.47亿元，较25年末+92.51%，预计主要受益于Fab厂扩产。传统业务领域，电力类（不含核电）和石化化工类的相关在手订单此长彼消，分别为6.55亿元和6.08亿元，分别较25年末+19.86%和-39.16%。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.68、3.05、4.25亿元，对应8月27日股价PE为52X、29X、21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：境外业务推进受阻、AI算力释放低于预期、宏观经济低于预期。

　　国内冷却塔领军者，正积极布局新一轮工业和能源革命，当前市场定价存在“三大预期差”。
　　冷却塔是主流的循环冷却设备，因为生产生活中的大型设备均需要通过散热以实现可持续运行，冷却塔的下游几乎覆盖千行百业。长期来看，冷却塔行业的需求与经济增长趋同，多数时间增速较为平缓，但当新的工业革命或能源革命出现时，得益于新增应用领域的发展，行业或将迎来天花板的跃升。海鸥股份作为我国冷却塔行业的领军者，正积极布局此轮行业变局，并发起了对海外巨头的份额替代，我们认为，当下海鸥的市场定仍价存在“三大预期差”。
　　预期差一：我国核电建设大步上台阶，冷却塔是其中边际变化最大的环节之一，从“1”到“N”黄金时代正被市场所忽视。
　　根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，2030年我国核电运行装机容量将达到1.1亿千瓦左右，这意味着“十五五”较“十四五”末装机增幅将达76%（“十四五”末核电发电装机容量较“十三五”末增幅为25%）。按照核电站平均建设周期5年估算，我国的年度核电建设规模预计将在27、28年大幅上台阶。在此背景下，我国核电领域的冷却塔受益于“渗透率提升”和“价值量提升”两大边际趋势，年均冷却塔市场空间有望从此前几乎为0增长到40亿元以上，正式开启黄金时代，海鸥作为我国核电冷却塔标准迭代的参与者，有望将技术优势转化为份额优势。
　　预期差二：冷却塔作为当前液冷赛道竞争格局最好的环节之一潜在空间或被市场所低估，海鸥有望充分受益。
　　AI正式进入Token时代,驱动算力基建扩张提速，液冷是此轮资本开支加速中边际变化最大的赛道之一，但相较于市场更为关注的CDU等二次侧环节竞争的日趋白热化，正成为液冷赛道竞争格局最好环节之一的冷却塔却因有一定类建筑属性而被市场忽视。事实上，作为液冷的标配，平均每一笔液冷投资中约有8%左右将直接流向冷却塔企业。同时，冷却塔是竞争格局最好的环节之一，此前数据中心冷却塔因为认证壁垒被马利、BAC、益美高三家外资企业垄断，当下，海鸥作为新晋认证企业，凭借性价比优势正开启市占率提升之路，潜在业绩天花板或将大幅提高。
　　预期差三：燃气轮机需求处于历史级景气周期，随着产能紧缺下的需求外溢，公司的业绩释放或刚刚开始
　　当下，全球燃气轮机正处于历史级别的供应紧缺，每年全球新增装机容量预计将带来约50亿元冷却塔需求，公司深度绑定三大燃气轮机巨头之一的西门子。当下，随着需求的持续增长，我们认为，此轮燃气轮机发电机组冷却塔需求有望对海鸥业绩形成拉动。此外，海鸥的燃气轮机撬装业务同样服务于西门子，有望乘风而起。
　　盈利预测及估值
　　我们上调2026-2027年的归母净利润预测至1.68亿元、3.06亿元（原为1.27亿元、1.51亿元），新增2028年盈利预测为4.25亿元，对应5月8日股价PE为31X、17X、12X，我们选取英维克、申菱环境、冰轮环境为可比公司，公司估值显著低于可比公司的平均水平。看好公司数据中心冷却塔新业务的扩展，上调至“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致下游需求变化的风险，新产品和新技术研发风险，液冷市场渗透率提升不及预期风险，市场空间测算偏差的风险。