事件：再升科技发布2025年报及2026一季报。再升科技2025年总营收12.75亿元，同比减少13.63%，归母净利润5612万元，同比减少38.16%，扣非归母净利润1503万元，同比减少73.27%；单Q4公司实现收入2.89亿元，同比减少23.79%，归母净利润净亏损2514万元，上年同期微亏12万元，扣非后净亏损3281万元，上年同期亏损829万元。
　　2026年Q1公司实现收入3.01亿元，同比下降7.28%，归母净利润1431万元，同比下降57.37%，扣非归母净利润921万元，同比下降66.91%。
　　外部环境承压致使多数业务板块经营低迷，但AGM隔板、无尘空调业务保持正增长。2025年再升科技干净空气材料板块收入4.36亿元，同比下降18.73%，玻纤滤纸等过滤材料销售承压主要受市场需求波动影响；高效节能材料收入6.71亿元，同比下降13.57%，其中玻璃纤维棉及VIP板收入均出现下滑，但AGM隔板收入同比仍有较快速增长；无尘空调板块收入1.44亿元，同比增长12.32%，截至目前该板块商业模式和渠道布局已基本成形，全国合作商数量达到87家，产品广泛用于高端住宅、商业空间等多类场景。此外，公司有多个新业务正处于培育期，后续发展前景良好，比如公司研发的核岛辅助系统水过滤器无硅无铝滤材正依托中广核加速国内市场推广，航空隔音隔热棉在轨道交通项目的应用已落地小批量订单，另外公司正在试验开发石英纤维产品、持续积累相关技术储备。
　　毛利率小幅下行。
　　2025年再升科技综合毛利率19.66%，同比减少2.3pct，分产品来看，公司干净空气材料/高效节能材料/无尘空调产品毛利率分别为32.55%/12.83%/10.98%，分别同比减少3.6pct/0.92pct/3.59pct，影响产品毛利率因素包括产品单价下降、新投项目产能释放不足、能源及原料成本上升、部分产品出口退税率下降等等。2026Q1公司综合毛利率18.73%，同比减少6.37pct。2025年公司期间费用率18.45%，同比增加2.46pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.2%、6.84%、1.36%、6.04%，分别同比增加1.23pct/0.64pct/0.55pct/0.02pct；从绝对额角度来说，销售和财务费用均有较大幅度增长，销售费用增加主要系市场拓展力度加大，财务费用增加主要系悠远股息收入减少及部分募投项目建设完成后利息资本化金额减少所致，而管理和研发费用绝对额有收缩，但因营收降幅较大导致费用摊薄减弱。
　　2026Q1公司期间费用率14.73%，同比减少1.91pct，其中销售/财务/研发费用率分别同比减少0.28pct、0.12pct和2.44pct，管理费用率同比增加0.94pct。对应2025年公司销售净利率4.71%，同比减少2.39pct，2026Q1销售净利率4.87%，同比减少6.02pct。
　　现金流指标良性。2025年末再升科技经营性现金流量净额3.04亿元，同比增长35.72%，对应净利润现金含量5.07，上年同期为2.14，现金流创近年新高主要系公司支付原材料货款减少、能源预付费用减少以及票据支付结算增加所致。
　　2025年末公司现金及现金等价物余额3.9亿元，较期初增长48.07%，货币资金、交易性金融资产等指标均有明显增长。
　　盈利预测与投资建议：再升科技依托玻璃棉基材优势持续向下游产业链延伸，目前已基本实现了从材料到终端设备的一体化整合，短期来看无尘空调板块或作为重点发力方向，长期来看石英纤维等新培育产品或发力成为又一业绩增长点。预计再升科技2026-2028年归母净利润分别为0.8亿元、1亿元、1.4亿元，对应PE分别为226X、173X、133X，因短期来看受外部环境影响公司业绩承压，我们下调公司评级至“增持”。
　　风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、传统主业需求复苏不及预期风险、原材料及能源价格大幅波动风险。

　　再升科技发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收12.75亿元（yoy-13.6%），归母净利5612万元（yoy-38.2%），扣非净利1503万元（yoy-73.3%）。2026年一季度实现营收3.01亿元（yoy-7.3%），归母净利1431万元（yoy-57.4%），扣非净利921.3万元（yoy-66.9%）。2025年全年归母净利润低于我们此前预测（1.18亿元），主要因主业受市场需求影响承压加剧，收入增速和毛利率低于预期。考虑公司持续开拓新市场取得进展，布局石英纤维产业，同时冰箱能效新规落地有望拉动VIP相关产品收入增长，我们维持公司“增持”评级。
　　主业收入和毛利率承压，拓展新市场贡献增量
　　（1）2025年公司干净空气业务/高效节能业务分别实现收入5.80/6.71亿元，同比-12.76%/-13.57%，受市场需求波动影响，干净空气材料收入同比下降18.73%，高效节能材料中玻璃纤维棉及VIP板材收入有所减少，致整体收入下滑，但AGM隔板收入同比增速较快。公司通过不断拓展新市场、新应用，积极创新研发新产品，无尘空调产品收入同比增长12.32％。（2）公司2025年综合毛利率较上年同期减少2.31pct，主要因单位产品价格有所下降、新投产项目产能释放不足、能源及材料成本上涨以及部分产品出口退税率下降等多种因素叠加影响。（3）2026年一季度营收下滑主要因高效节能材料、无尘空调产品受市场波动影响，两者收入同比分别下降9.56%和8%。Q1综合毛利率18.73%，同比-6.37pct。
　　联营企业投资收益减少拖累利润，资产负债率显著下降
　　（1）2025年公司期间费用率18.45%，同比提升2.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.20%、6.84%、6.04%、1.36%，同比+1.23、+0.64、+0.02、+0.55pct，预计主要是受收入下降的影响。2026Q1公司期间费用率14.73%，同比下降1.91pct。（2）此外，2025全年及2026年Q1联营企业的投资收益分别同比减少1625万元/631万元，拖累了盈利表现。（3）现金流方面，2025年公司经营净现金流3.04亿元，同比+35.72%，主要系支付的原材料款、预付能源费用减少以及票据支付结算增加所致；2026Q1公司经营净现金流0.35亿元，同比-51.63%，主要因购买商品、接受劳务支付的货款增加，应付票据到期支付。（4）2026Q1末公司资产负债率12.77%，较2025年末下降7.90pct，主要是可转债转股、赎回所致。
　　石英纤维等新产品布局有望形成第二成长曲线
　　（1）公司依托“超细纤维”领域的技术积淀与行业经验，推进石英纤维关键工艺及核心技术研发攻关，有序开展试验验证、工艺改进与技术提升工作，深化石英纤维产业布局，有望形成新的增长曲线。（2）新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国标将于2026年6月起正式实施，有望显著提升VIP板在冰箱中的渗透率，拉动公司VIP相关产品收入增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司主业收入和毛利率均承压下行，第二成长曲线尚需时间培育，我们下调了公司营收及毛利率预测值，调整公司26-28年归母净利润至0.60/0.82/1.01亿元（较前值分别调整-68%/-70%/-），对应EPS为0.05/0.07/0.09元。考虑到公司积极布局石英纤维等新产品新应用，VIP相关产品中期有望受益于冰箱能效新规落地，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅增加，汇率大幅波动，出口退税政策变化风险，坏账风险。