Roborock's 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB10,084/986/803mn (+27.6/+45.6/+60.7% YoY). The 2Q26 figures were RMB5,857/663/545mn (+30.9/+61.8/+111% YoY). We believe the rapid growth in revenue and profit during 1H was primarily driven by: 1) continuous deepening of global business layout, with steady market share gains in core regions such as North America and Europe; 2) operational efficiency improvements leading to optimized expense ratios; 3) tariff refunds. Looking ahead, we expect the company's global expansion strategy to continue deepening, reinforcing its global leadership in robot vacuums. Wet-dry vacuums have entered a profitable track and are being actively introduced to overseas markets, while lawnmowers further enrich the product portfolio. We are optimistic about marginal operational improvements and earnings elasticity. Maintain BUY.
Gross margin -1.3pp YoY; overall expense ratio -3.6pp YoY
The 1H26 overall gross margin was 43.3% (-1.3pp YoY), primarily impacted by rising costs in consumer electronics supply chains and intensified industry competition, in our view. The 1H26 sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 22.3/2.3/7.1/1.7% (-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pp YoY). We attribute the significant drop in sales expense ratio mainly to enhanced marketing efficiency, while the higher financial expense ratio resulted from FX losses. The overall expense ratio was 33.5% (-3.6pp YoY). Additionally, the company received USD39.87mn in IEEPA tariff refunds during 1H26, of which USD27.88mn was recognized in current profit and loss. Taken together, the 1H26 attributable net margin reached 9.8% (+1.2pp YoY).
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts, projecting 2026/2027/2028 attributable NP at RMB2,186/2,718/3,283mn, implying EPS of RMB8.42/10.47/12.65 (previous: RMB8.44/10.49/12.67, with changes reflecting share capital expansion). Given strong growth momentum overseas and potential profit elasticity in domestic business as subsidy pressures ease, we value the stock at 25x 2026E PE, above its peers' average of 17x on Wind consensus, for our target price of RMB210.5 (previous: RMB211, based on 25x 2026E PE and EPS of RMB8.44). Maintain BUY. Risks: intensified competition; high inflation overseas; sales of new products weaker than we expect.

　　降本提效叠加竞争格局改善，石头迎来业绩收获期，维持“买入”评级
　　2026年公司洗烘一体机/内销扫地机/内销洗地机/割草机预计均实现有效减亏，洗地机外销实现稳定盈利贡献利润，我们维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.7/25.0/31.3亿元，对应EPS为7.97/9.64/12.06元，当前股价对应PE为16.6/13.7/11.0倍，看好公司在国内主推滚筒弥补高成本劣势及提升营销转化率，并抢占市场份额、多品类减亏兑现，追览海外高投入无法长时间维持，欧洲、亚太竞争格局有望持续改善，北美线下渠道有望持续放量，洗地机出海顺利等因素影响下，净润率有望持续改善，维持“买入”评级。
　　扫地机内销：内销竞争格局改善，2026H2滚筒推新盈利市占有望双升
　　我们认为内销扫地机市场的竞争主要是石头和科沃斯的竞争。2026Q2石头/科沃斯/追览/云鲸/小米内销线上市占率分别为33.4%/33.1%/13.0%/6.6%/6.1%，石头及科沃斯市占率合计接近70%，双寡头格局进一步突出，竞争格局持续改善。产品结构方面，受益于科沃斯持续的消费者教育，国内对滚筒产品的接受程度逐步提升，行业滚筒产品销售额占比由2025H1的20.0%提升至2026H1的40.0%；展望未来，我们预计2026H2石头将主推滚筒新品，有效弥补高成本劣势及提升营销转化率，收入端滚筒新品在流量及资源扶持下有望抢占滚筒市场份额，净利率端在营销、成本差距缩窄及自补影响减弱下有望明显回升。
　　扫地机欧洲：线下渠道入驻顺利，追览高投放长期难持续
　　我们认为欧洲扫地机市场的竞争主要是石头和追览的竞争。线上方面，根据卖家精灵数据，2026Q2石头德国/法国/西班牙/意大利/英国亚马逊市占率分别为52.9%/27.2%/22.2%/16.6%/46.6%，分别同比+11.3/+8.9/+5.3/+4.3/+28.6pct，主要市场市占率实现稳健提升，对比追览占据优势；线下方面，石头与追览均完成大多数渠道入驻，产品陈列数量相近，对比来看追览投放更为激进，费用投放相对较高，通过店中店、品牌旗舰店进行渠道入驻，签约巨星、配合机场等地广告投放及增加部分渠道导购配置进行宣发。展望未来，我们认为追览海外高投入无法长时间维持，预计2027年将回归常态化投入，石头销售费用优化带来利润率改善，长期维度追览投放减少下石头或抢占份额，同时净利率有望进一步改善。
　　扫地机北美：线下有望进入高增通道，FCC禁令长期有利于份额集中
　　我们认为北美扫地机市场的竞争主要是石头和本土品牌（Shark及iRobot）的竞争。石头线上保持高增，2026Q2石头美国亚马逊扫地机销售额10475万美元（+99.0%），市占率31.1%，份额排名第一。线下方面，石头2026Q1突破Costco渠道，Q2BestBuy渠道SKU入驻数量提升，渠道突破后线下有望进入高增通道。展望未来，我们认为伴随石头线下渠道拓展持续，线下有望持续放量带动北美收入高增，收入高增及关税下降下净利率环比有望逐季度改善，FCC禁令下短期可阶段性持续售卖老品，石头在SKU数量及产品力上占据优势，中长期维度赴美寻找本土代工厂门槛较高，龙头厂商有望份额进一步集中。
　　风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、新品销售不及预期等。

　　事件：石头科技公布2026年半年度报告。公司2026H1实现收入100.8亿元，YoY+27.6%；实现归母净利润9.9亿元，YoY+45.6%；实现扣非归母净利润8.0亿元，YoY+60.7%。经折算，Q2单季度实现收入58.6亿元，YoY+30.9%；实现归母净利润6.6亿元，YoY+61.8%；实现扣非归母净利润5.4亿元，YoY+111.0%。我们认为随着经营扰动因素逐渐消散，公司盈利能力有望保持提升态势。
　　Q2收入保持快速增长：受清洁电器国补退坡以及去年同期高基数影响，国内扫地机行业需求较弱。但公司通过推出满足不同消费群体需求的新品、持续完善产品矩阵，有效提升国内市场份额。根据奥维数据，Q2公司扫地机线上销售额YoY+15%。我们推断Q2公司国内扫地机收入增长良好。海外方面，公司在北美突破了Costco等增量渠道，同时通过线下门店及SKU数量拓展提升市场份额。在亚太新兴市场，公司通过布局品牌体验店、完善线下服务网络等方式扩大消费者覆盖。2026H1石头海外收入同比增长54%，我们推断Q2石头海外收入高速增长。
　　Q2盈利能力同比提升：Q2公司毛利率同比-0.6pct，我们判断主要受存储芯片、塑料等原材料价格上涨的影响。Q2公司归母净利率同比+2.2pct，我们判断主要原因包括：1）公司加强费用管控。Q2公司销售/研发/管理费用率分别同比-6.2pct/-1.9pct/-0.8pct。2）2026H1公司收到美国关税退还款2.7亿元人民币，其中1.9亿元在Q2抵减相关营业成本。3）Q2公司公允价值变动收益同比+0.3亿元。
　　Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司经营性现金流净额同比+15.7亿元，主要因为公司销售收入快速增长，同时收到美国IEEPA关税退税。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.7亿元，收到的税费返还同比+2.2亿元。
　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧，人民币大幅升值。

　　公司发布26年中报：26H1实现营收100.84亿元/同比+27.6%，归母净利润9.86亿元/同比+45.6%，扣非归母净利润8.03亿元/同比+60.7%。其中，26Q2实现营收58.57亿元/同比+30.9%，归母净利润6.63亿元/同比+61.8%，扣非归母净利润5.45亿元/同比+111%。公司上半年营收、利润快增，我们认为主要得益于：1）持续深化全球化经营布局，北美、欧洲等核心区域市占率稳步提升；2）提高运营效率实现期间费用率优化；3）关税退税。展望未来，我们认为公司全球化扩张战略持续深化，看好公司扫地机全球龙头份额巩固；洗地机已进入盈利通道并积极导入海外市场，割草机进一步丰富产品矩阵，看好未来经营边际改善趋势及利润弹性，维持“买入”。
　　扫地机/洗地机营收稳增，智能割草机开启终端动销
　　26H1公司智能清洁产品及配件主业营收100.77亿元/同比+27.6%。分品类看，据公司业绩会，26Q2公司扫地机/洗地机分别营收超46亿元/超10亿元，同比+30%/40%。据奥维云网（AVC）推总数据，公司26H1扫地机国内线上零售额23.59亿元/同比+8.4%，对应市占率32.8%/同比+4.7pct，持续巩固领先优势、实现市场份额提升；洗地机国内线上零售额12.47亿元/同比+28.7%，对应市占率26.2%/同比+7.2pct，凭借产品力与品牌力实现高速增长。此外，26H1公司第一代智能割草机产品正式开始终端动销，截至26H1末已在海外多个核心市场销售，产品矩阵进一步丰富，我们认为有望为公司注入增长新动能。
　　国内营收正增长体现韧性，海外延续高速发展趋势
　　1）分地区看：26H1公司境内营收40.12亿元/同比+1.5%，我们认为国内市场存在宏观政策变化和行业竞争扰动，但公司积极推新、持续强化核心品牌影响力，营收实现正增长体现经营韧性；境外营收60.73亿元/同比+53.8%，我们认为主要得益于公司持续拓展海外渠道网络并覆盖更多市场，毛利率49.2%/同比-1.2pct，降幅较25全年已显著收窄。2）分渠道看：26H1公司直营/经销渠道分别营收39.18/61.59亿元，同比+19.0%/+33.7%；持续推动线上线下渠道协同发展，26H1线上新增Shopee、Lazada等主流平台合作，线下突破Costco等增量渠道，赋能全球市场开拓。
　　毛利率同比-1.3pct，期间费用率同比-3.6pct
　　公司26H1综合毛利率为43.3%/同比-1.3pct。我们判断主要受消费电子产业链成本上行及行业竞争加剧影响。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.3%/2.3%/7.1%/1.7%，同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，我们认为销售费用率显著下降主因公司积极推动营销投放效率提升，财务费用率提升主因汇率变动致使汇兑亏损增加；合计期间费用率33.5%/同比-3.6pct。此外，公司26H1收到IEEPA关税退税3,987万美元，其中2,788万美元已计入当期损益。综合影响下，公司26H1归母净利率为9.8%/同比+1.2pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持原盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为21.86/27.18/32.83亿元，对应EPS为8.42/10.47/12.65元（前值8.44/10.49/12.67元，变化主要为股本增加所致）。参考可比公司Wind一致预期为26年17倍PE，考虑到公司海外业务增长势能强劲，国内业务有望在价格补贴压力纾解后释放利润弹性，维持公司26年25倍PE，对应目标价为210.5元（前值211元，基于26年25倍PE，对应EPS为8.44元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，海外高通胀风险，新品不及预期风险。

　　石头科技发布2026H1财报：2026H1公司实现营业收入100.84亿元，同比+27.60%，归母净利润9.86亿元，同比+45.60%，扣非归母净利润8.03亿元，同比+60.74%；2026Q2公司实现营业收入58.57亿元，同比+30.89%，归母净利润6.63亿元，同比+61.76%，扣非归母净利润5.45亿元，同比+111.02%。
　　海外增长动能强劲，内销份额较为稳固。2026H1公司海外增长动能强劲，据IDC，2026Q1全球家用清洁机器人出货同比+36.7%，全球行业需求向好，在此基础上公司海外市场份额稳步提升，并加快欧洲、北美主流零售渠道进驻及新兴市场拓展，2026H1公司北美Costco渠道持续放量。2026H1公司内销也有所增长，份额较稳固，据奥维云网，2026年“618”大促全周期内公司扫地机与洗地机内销额份额分别达35.73%/27.22%，同时2026H1末公司中国门店数量已超500家。新品类方面，洗地机海外高增，割草机器人2026年初开始出货，有望贡献增量。
　　降费提效成果显著，关税退税增厚利润。2026H1公司毛利率同比-1.3pct，原材料涨价或拖累毛利率，但关税退税抵扣部分成本，2026H1公司关税退税确认款项已有1.92亿元计入当期损益。2026H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-5.1/-0.5/-1.5/+3.6pct，销售费用率下降主要由于规模效应及上年同期营销投入较大，财务费用率提升主要由于汇率波动。综上，公司2026H1/2026Q2归母净利率分别同比+1.2/+2.2pct，扣非归母净利率分别同比+1.6/+3.5pct。2026H1公司经营净现金流同比转正主要由于销售货款增加以及收到关税退税。
　　投资建议：石头科技2026H1营收延续较快增长，海外动能强劲，内销份额较为稳固，其中扫地机全球共振增长，洗地机与智能割草机新品类加速拓展，尽管汇兑损益及竞争或有短期扰动，但公司规模效应持续显现，销售费用率同比优化，且IEEPA关税退税对利润正贡献，公司业绩表现超预期。后续看，我们看好公司凭借多元化业务与全球化布局延续收入增长势头，并在行业竞争格局优化背景下持续修复盈利能力。预计2026-2028年公司归母净利润分别为19.80、24.01、28.15亿元，对应公司当前股价PE分别为15、12、10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。

　　事件：公司发布2026年中报。26H1营收100.8亿元，同比+27.6%；归母净利润9.9亿元，同比+45.6%；扣非归母净利润8.0亿元，同比+60.7%。26Q2单季营收58.6亿元，同比+30.9%；归母净利润6.6亿元，同比+61.8%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+111.0%。公司上半年收到IEEPA关税退税增厚利润。
　　外销增长亮眼，割草机有望贡献新增量。分产品看：2026H1公司智能扫地机及配件/其他业务产品收入分别为100.8/0.1亿元，同比+27.6%/+54.9%。公司持续推出多款高性能智能清洁产品、同时在具身智能领域推G-Rover轮足式机器人，2026年第一代割草机开始销售，有望贡献新增量。分区域看：2026H1国内/外分别实现营收40.1/60.7亿元，同比+1.5%/+53.8%，公司内销聚焦核心价格带有效提升份额，外销在多个主要海外市场设立分公司或子公司，建立全链条团队。
　　盈利能力提升。
　　毛利率：2026H1/26Q2同比-1.3pct/-0.6pct至43.3%/43.3%。分产品看，2026H1智能扫地机及配件/其他业务产品毛利率分别同比-1.3pct/+49.5pct至43.3%/51.1%，分区域看，2026H1国内/外毛利率分别同比-4.5pct/-1.2pct至34.3%/49.2%。
　　费率端：2026H1销售/管理/研发/财务费率分别同比-5.1pct/-0.5pct/-1.5pct/+3.6pct至22.3%/2.3%/7.1%/1.7%。财务费用率增长主要系汇兑亏损增加。
　　净利率：综上，公司26H1/26Q2净利率同比+1.2pct/+2.2pct至9.8%/11.3%。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司将持续受益于海外拓展&割草机放量。预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.3/24.1/28.8亿元，同比+48.6%/+19%/+19.4%，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。

　　公司发布2026年中报。2026H1公司实现营收100.84亿元，同比+27.60%；归母净利润9.86亿元，同比+45.60%；扣非归母净利润8.03亿元，同比+60.74%；毛利率43.26%，同比-1.30pct；归母净利率9.78%，同比+1.21pct；扣非归母净利率7.97%，同比+1.64pct。2026Q2公司实现营收58.57亿元，同比+30.89%；归母净利润6.63亿元，同比+61.76%；扣非归母净利润5.45亿元，同比+111.02%；毛利率43.26%，同比-0.59pct；归母净利率11.32%，同比+2.16pct；扣非归母净利率9.30%，同比+3.53pct。
　　外销增长强劲，26Q6营收环比提速。内销方面，预计26Q2延续快增，据AVC数据统计，26Q2公司扫地机线上销额同比+14.68%，份额同比+5.47pct至35.49%，位列第一，P20Max产品延续亮眼表现；洗地机线上销额同比+17.20%，份额同比+6.15pct至29.33%，位列第二且与龙一差距持续收敛。外销方面，26H1公司海外营收同比+53.77%至60.73亿元，趋势上预计26Q2外销增长环比提速，分区域看：受益Costco等线下渠道增量、北美市场增速领跑，欧洲市场环比提速显著，亚太市场延续稳健增长。
　　提效降费叠加关税退税，26Q2业绩超预期。26Q2公司毛利率同比-0.59pct至43.26%，供应链改革、技术降本等措施部分对冲原材料价格上涨压力，毛利率维持相对稳定。费用端，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-6.20/-0.85/-1.94/+3.29pct至20.91%/2.21%/7.42%/1.73%，期间费用率同比-5.70pct至32.27%，经营提效举措下销售费用率显著优化，财务费用率同比增加主要系汇兑波动影响。叠加IEEPA关税退税已部分计入当期损益增厚利润，26Q2归母净利率同比+2.16pct至11.32%。
　　盈利预测与评级：公司产品矩阵与价格带持续完善，内销结构优化、外销持续扩张，新业务减亏叠加外部压力缓解，盈利修复趋势明确。预计2026-2028年公司EPS为7.93/9.70/12.02元，8月26日收盘价对应PE为16.6/13.6/10.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收186.95亿元，同比+56.51%；归母净利润13.63亿元，同比-31.03%；毛利率42.35%，同比-7.79pct；归母净利率7.29%，同比-9.26pct。25Q4公司实现营收66.28亿元，同比+34.23%；归母净利润3.26亿元，同比-35.45%；毛利率39.84%，同比-5.01pct；归母净利率4.91%，同比-5.3pct。26Q1公司实现营收42.27亿元，同比+23.31%；归母净利润3.23亿元，同比+20.83%；毛利率43.26%，同比-2.22pct；归母净利率7.65%，同比-0.16pct。
　　26Q1内销品类结构分化，外销稳步增长。内销方面，26Q1公司内销品类表现分化，据AVC数据统计，26Q1公司扫地机/洗地机/洗衣机线上销额同比分别-3.74%/+52.68%/-13.75%，线上份额为28.01%/22.32%/1.05%；26Q1公司扫地机、洗地机线上份额持续提升，线上销额份额均位列第二。外销方面，公司全价格带布局加速，预计26Q1外销整体稳健增长，北美线下渠道推进顺利，亚太核心市场优势稳固，整体外销增长具备韧性。受国补退坡和去年同期高基数影响，内销增速慢于外销。
　　26Q1归母净利率环比改善。26Q1公司毛利率同比下降，主要系国补退坡、美国贸易关税、原材料成本上涨所致。费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比-3.49/-0.13/-1.02/+3.92pct，销售费用率大幅改善主要系去年同期推新节奏提前形成高基数，叠加公司投放效率持续优化；财务费用率同比增加主要系汇兑波动影响。展望后市，我们认为公司盈利有望改善：1）新业务减亏明确，洗烘一体机延续收缩策略，亏损环比收窄；割草机26Q1基本实现盈亏平衡；2）新品周期打开空间，公司积极完善扫地机、洗地机产品矩阵，活水洗地等创新品类有望持续贡献增量；3）海外渠道深化、入门级产品放量带动规模效应显现，叠加供应链降本与费用精细化管控，盈利水平有望稳步修复。
　　盈利预测与评级：公司产品矩阵与价格带持续完善，内销结构优化、外销稳步扩张，新业务减亏叠加外部压力缓解，盈利修复趋势明确。预计2026-2028年公司EPS为7.41/8.93/10.73元，4月28日收盘价对应PE为15.8/13.1/10.9X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、国际地缘冲突、海外需求疲软

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收186.9亿元，同比+56.5%；归母净利润13.6亿元，同比-31.0%；扣非归母净利润10.9亿元，同比-32.6%。25Q4单季营收66.3亿元，同比+34.2%；归母净利润3.3亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-40.7%。26Q1实现营业收入42.3亿元，同比+23.3%；实现归母净利润3.2亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+7.1%。
　　内外销均实现快速增长，洗地机产品增速亮眼。分产品看：2025年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别为151.7/35.1亿元，同比+39.9%/+227.8%。收入快速增长主要系以旧换新政策带动、拓展全价格段产品矩阵以及海外渠道布局拓宽，洗地机新品推出，销售规模扩大。分区域看：2025年国内/外分别实现营收82.4/104.4亿元，同比+49.0%/+63.5%。
　　25年在海外扩张、关税波动等影响下，公司毛利率、盈利水平短期承压。
　　毛利率：2025/25Q4/26Q1同比-7.8pct/-5.0pct/-2.2pct至42.4%/39.8%/43.3%。毛利率下滑主因公司扩大市场规模推出多价格段产品、加之关税、售后费用等成本增加。2025年智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别-8.8pct/+5.5pct至43.3%/38.5%，洗地机品类规模效应显现推动其他智能电器产品毛利率增加；国内/外毛利率分别同比-11.4pct/-5.6pct至35.1%/48.2%，国内下滑受低毛利产品收入占比增加以及运费和售后服务等投入影响；国外下滑主要系关税、运费成本和售后服务投入等增加。
　　费率端：2025年销售/管理/研发/财务费率同比+1.3pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.5pct至26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%。销售费用率上升主要系公司品牌宣传与市场推广增加，相关支出随之增长，同时公司加速推进全球自营渠道覆盖，相应增加了渠道建设投入；25Q4销售/管理/研发/财务费率同比-2.6pct/-0.5pct/-0.8pct/+1.3pct，26Q1同比变动-3.5pct/-0.1pct/-1.0pct/+3.9pct。
　　净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1净利率同比-9.3pct/-5.3pct/-0.2pct至7.3%/4.9%/7.6%。
　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025年盈利水平有所承压，预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.0/23.9/29.3亿元，同比+39.1%/+26.0%/+22.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。