电视面板有望开启涨价，行业供需关系持续向好。根据集邦Display公众号，TCL华星、京东方、惠科于近日先后发布调价通知，下游客户包括三星电子、LG电子以及索尼等品牌均有收到，业界预估LCD电视面板应是本次调涨的核心应用。本次涨价的原因一方面是由于上游玻璃基板等TV面板原材料成本上涨，另一方面近期全球显示面板市场景气度持续回暖，大陆头部面板厂10月计划控产，供需格局再度转为偏紧。我们认为，头部面板厂以涨价函形式通知客户涨价，充分表现出新的供需平衡与议价格局正在形成。未来随着友达、群创等厂商的产能进一步退出，供需关系持续向好，面板行业持续多年的价格温和波动状况有望发生变化。
　　公司未来有望保持强劲业绩。26H1公司实现营业收入886.5亿元，同比增长3.6%；归母净利润38.1亿元，同比增长102.2%；扣非净利润31.4亿元，同比增长101.4%。26Q2扣非净利润19.9亿元，同比增长230%，环比增长72%。展望未来，电视面板涨价有望显著提升公司的盈利水平。公司持续通过回购显示业务少数股权增厚归母利润，公司收购t9少数股权项目顺利推进，已于近期完成股权交割，此举将进一步提升t9优质资产对于上市公司股东的利润贡献。此外，2027年开始公司产线折旧会有较大幅度下降。
　　新业务打开未来成长空间。公司推动光通信、玻璃基先进封装等领域技术验证和产业化推进。玻璃基板方面，公司已组建专业团队与目标客户开展技术交流和联合攻关，计划于2026年下半年展示相关样品，并启动中试研发平台筹建。光通信方面，公司将依托深圳华兆星光项目，复用既有LED业务等方面积累的经验，从磷化铟激光芯片切入，未来有望进一步向光器件、高速光模块等产品延伸。
　　我们预测公司26-28年每股净资产分别为3.21/3.48/3.94元（原26-27年预测为3.20/3.77元，主要调整了营业收入与毛利率）。根据可比公司26年平均2.37倍PB估值水平，对应目标价7.62元，维持买入评级。
　　风险提示
　　面板需求增长不及预期，公司产能爬坡不及预期，光伏行业需求不及预期。

　　先进封装材料与形式双重触顶，玻璃基板成为确定性演进方向。ABF有机基板在布线精度、介电损耗与大尺寸翘曲上已逼近极限，硅中介层受制于圆形晶圆形态，封装体尺寸越大、边角切割损耗越多；玻璃以低CTE、高刚性与天然方形形态，同时回应材料之困与由圆变方的形态之变。锚定厂商英特尔2023年9月发布玻璃芯基板、量产规划落在2026—2030年，台积电亦计划携手Ibiden与群创验证CoWoS玻璃基板。我们测算，2030年全球玻璃基板（玻璃芯基板+玻璃中介层，留存于封装成品的收入口径，不含临时玻璃载板）市场空间约16—48亿美元。
　　面板厂凭大板处理优势有望入局。玻璃基板由圆变方恰落在显示面板行业能力半径之内：大板搬运与自动化、图形化、薄膜沉积、大板翘曲控制、洁净厂房五项存量能力可复用，而TGV成孔、厚铜电镀、表面处理、半导体级检测认证四项增量能力需补齐。同业中京东方节奏领先——6年布局、约14亿元投入，2026年上半年试验线全自动化通线并完成20层（9-2-9）样品送样；群创以FOPLP封装代工切入，面向AI/HPC的TGV与RDL仍处客户认证阶段。
　　TCL华星具备上牌桌禀赋，其玻璃基板是一项尚未定价的期权。2026年8月公司首次系统披露规划：聚焦玻璃芯基板、排除中介层与临时载板；规划2026年下半年推出完整样品并筹建中试平台，2028年中试线通线（投资10亿元以上），2030年及以后量产（30亿元，以订单为前提）。面板产线的大尺寸玻璃处理、薄膜沉积、光刻蚀刻等能力可直接复用，TGV通孔、填铜与高密度通孔检测须从头构建。对照京东方，TCL落后约两年——差距在层数（12层对20层）与产线（尚无自有中试线，样品依托外部合作伙伴）；但玻璃芯基板规模量产在2030年前后，窗口仍在。市场对该业务几乎未给予定价，中试线投资落地、原片绑定、送样认证等任一里程碑，均构成纯粹的预期增量。
　　投资建议：公司H1业绩表现超预期，供给定格驱动行业从周期走向卖方市场，叠加折旧退坡与少数股权收回，公司盈利步入系统性修复通道——这一我们首次覆盖时提出的判断正在加速兑现。我们提升公司2026-2028年归母净利润预测至72/112/136亿元（前值65/108/131亿元），同比增速+58%/+56%/+22%，对应EPS0.33/0.51/0.62元。公司自由现金流确定性持续提升，采用FCFFDCF法估值，上调目标价至8.0元（前值7.4元），对应2026年约24倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：玻璃基板中试线投资不及预期；良率爬坡与客户认证不及预期；中国大陆算力芯片需求不及预期；面板价格波动、供需改善不及预期风险；OLED等新型显示技术替代超预期风险；光伏业务持续亏损风险。

　　归母净利润翻倍增长，AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级
　　2026H1公司实现营收886.5亿元（同比+3.6%，下同），归母/扣非归母净利润38.1/31.4亿元，同比+102.2%/+101.4%。2026Q2公司实现营收451.9亿元（-0.6%），归母/扣非归母净利润22.5/19.9亿元（+158.6%/+230.3%）。利润高增主要系深圳华星半导体及t6/t7等核心资产少数股权收购或增持、部分成熟产线折旧下行释放利润、新能源光伏业务减亏等因素。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为71.1/104.2/135.7亿元，对应EPS为0.32/0.47/0.62元，当前股价对应PE分别为15.3/10.4/8.0倍，看好公司面板主业利润快速释放，发展AI新兴业务打开成长空间，维持"买入"评级。
　　半导体显示盈利能力提升，新能源光伏减亏、半导体材料出货高增
　　分业务来看，（1）半导体显示业务：2026H1实现收入565.0亿元（yoy-1.8%），其中TCL华星实现营收502.7亿元、归母净利润32.8亿元（+24.8%）。LCD方面，t9产能释放，高迁移率氧化物等高端产品出货快速增长，净利润同比增加超2倍；OLED业务Q2营业利润率环比改善，t8预计2027Q4量产。茂佳营收94.8亿元，TV代工出货量连续15个季度位居全球第一；（2）新能源光伏及半导体材料业务：2026H1实现收入143.1亿元（yoy+6.8%），其中新能源光伏收入112.7亿元（+6.0%）、较2025年同期减亏29.6%，硅片出货量市占率行业第一，组件出货量同比+29%、营收52.9亿元（+约47%），BC及半片新品出货占比超15%；半导体材料实现营收30.4亿元，出货量+17%、12英寸占比57.8%，投建深圳12英寸大硅片项目，12英寸规划总产能提升至210万片/月。看好公司显示主业盈利持续改善、光伏减亏与半导体材料扩产贡献业绩弹性。
　　布局光通信、玻璃基先进封装、钙钛矿与低轨卫星，培育AI时代新成长曲线
　　公司依托半导体显示积累的玻璃加工、光电转换、精密制造等核心能力，围绕AI基础设施积极布局新兴业务。（1）光通信：公司依托华兆光电深圳项目从磷化铟激光芯片切入，沿"光芯片—光器件—光模块"路径分阶段推进；（2）玻璃基先进封装：公司依托大面积玻璃加工、TGV等能力，计划2028年年中实现通线；（3）钙钛矿与低轨卫星：公司凭借IJPOLED溶液法与薄膜工艺的技术同源优势，协同TCL中环晶硅能力构建4T叠层优势；全球低轨卫星进入规模化部署阶段，有望拉动太空光伏面板、卫星平板天线等新增需求。
　　毛利率保持稳定，期间费用率小幅优化
　　公司2026H1毛利率12.9%（-0.5pct），期间费用率11.8%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.7%/5.1%/2.6%，同比持平/+0.1/-0.4/+0.1pct。单季度看，2026Q2公司毛利率13.2%（-0.3pct），期间费用率11.5%（持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/2.7%/5.2%/2.3%，同比持平/+0.5/-0.6/+0.1pct。公司2026H1/2026Q2销售净利率为2.5%/3.6%，同比+2.4/+4.0pct。
　　风险提示：面板价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险、汇率大幅波动风险等。

　　事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入886.5亿元，同比增长3.6%；归母净利润38.1亿元，同比增长102.2%。
　　华星盈利稳健增长，IT与车载驱动结构升级。26H1TCL华星营收502.7亿元，归属TCL科技股东的净利润32.8亿元，同比增长24.8%。公司坚持按需生产、结构优化与效率提升，前期收购深圳华星半导体少数股权提升t6、t7权益比例，近期完成t9少数股权交割，增厚优质资产对上市公司股东的利润贡献。电视面板平均出货尺寸55.3英寸，高出行业2.9英寸；t9产能释放及高端产品放量带动其净利润同比增加超2倍。电竞显示器、平板面板份额分列全球第一、第二，Q2笔记本面板市场排名由全球第四升至第二；车载营收同比增长46%，LTPS车载面板出货量同比增长超50%。
　　印刷OLED加速商业化，AI与同源技术打开成长空间。1）印刷OLED：公司与MSI推出面向主流消费市场的桌面显示产品，t12已有IT电竞产品量产出货，多个项目年内将陆续量产；广州t8于5月提前封顶，预计2027Q4量产。2）MLED：苏州COB直显一期满产、二期8月量产，持续完善“芯片—封装—模组”一体化布局。3）AI及新业务：AI融入研发、制造与经营决策，玻璃基封装推进关键工艺验证，计划26H2展示样品并启动中试研发平台筹建。公司预计2026年起整体折旧阶梯式下降，叠加资本开支强度趋降，资产回报与自由现金流质量有望进一步改善。
　　光伏减亏与材料扩产并进，业务修复积蓄弹性。1）新能源光伏：26H1收入112.7亿元，同比增长6.0%，同比减亏29.6%；硅片出货53.9GW，市占率行业第一。组件收入52.9亿元，同比增长约47%，出货量同比增长29%，BC及半片新品等高效产品出货占比超15%，海外客户结构优化推动经营改善。公司加速全部电池及50%组件产能的BC技改，预计Q3陆续投产爬坡。2）半导体材料：中环领先出货689MSI，同比增长17%，营收30.4亿元，其中12英寸产品收入16.5亿元，净亏损0.86亿元。公司推进深圳大硅片项目，结合现有基地将12英寸硅片规划总产能提升至210万片/月，持续推进先进制程、存储及功率芯片客户认证与批量导入。
　　投资建议：我们看好公司以LCD盈利基本盘为支撑，通过IT与车载结构升级、印刷OLED商业化和12英寸硅片放量培育增长动能。预计2026-2028年归母净利润分别为75.23/100.24/131.97亿元，对应PE分别为14/10/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：面板价格与终端需求波动；光伏竞争加剧；新技术量产、扩产及客户导入不及预期；原材料供应与成本波动。

　　事件：2026年8月28日，公司发布2026年半年报，26H1实现营收886.48亿元，同比增长3.61%；归母净利润38.08亿元，同比增长102.19%；扣非归母净利润31.40亿元，同比增长101.44%。其中2Q26实现营收451.94亿元，同比下降0.64%；归母净利润22.52亿元，同比增长158.56%。
　　显示盈利提升，光伏减亏修复，半导体材料扩产：TCL华星实现营收502.7亿元、净利润39.0亿元，归属于TCL科技股东的净利润同比增长24.8%，受益于中尺寸及车载显示增长、核心产线权益比例提升及OLED经营改善；新能源光伏业务实现收入112.7亿元，同比增长6.0%，同比减亏29.6%；中环领先实现营收30.4亿元、出货量689MSI，同比增长17%，12英寸硅片规划总产能提升至210万片/月。
　　归母盈利实现增长，费率稳定：26H1公司毛利率/净利率分别为12.87%/4.30%，同比-0.55/+2.09pct；2Q26毛利率/净利率分别为13.22%/4.98%，同比-0.34/+3.07pct。归母净利率提升主要受益于TCL华星盈利增长及归母权益比例提升、光伏业务减亏、投资收益及公允价值变动收益增加和所得税费用下降。
　　26H1销售/管理/研发/财务费率分别为1.36%/2.65%/5.13%/2.63%，同比持平/+0.08/-0.41/+0.13pct；2Q26分别为1.35%/2.71%/5.16%/2.28%，同比+0.04/+0.47/-0.56/+0.06pct。
　　投资建议：公司大尺寸LCD盈利基本盘稳固，中尺寸及车载显示加快增长；叠加显示产线折旧逐步下行、光伏业务减亏及优质显示资产权益比例提升；新能源光伏业务持续推进降本增效；半导体材料业务有望受益于12英寸硅片产能建设。我们预计，公司2026-2028年实现归母净利润74.6/106.1/143.6亿元，对应PE分别为13.8/9.7/7.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：显示业务周期性波动、光伏业务持续亏损风险、半导体材料业务增长不及预期风险、玻璃基板研发推进不及预期风险。

　　事件：TCL科技2025年实现营业收入1842.11亿元，同比增长11.67%，归母净利润为45.17亿元，YOY+188.78%，扣非净利润为28.97亿元，YOY+870.95%；2026年Q1实现营业收入434.78亿元，YOY+8.37%，归母净利润为15.56亿元，YOY+53.71%，扣非净利润为11.55亿元，YOY+20.59%。
　　业绩拆分：2025年TCL科技营收情况中，半导体显示器件占比65.53%，电子产品分销营收占比18.81%，新能源光伏及其他硅材料营收占比15.77%，其他业务收入占比0.08%，其他及抵销-0.19%。
　　公司依托TCL华星、TCL中环布局半导体显示、新能源光伏、半导体材料等领域核心技术，各业务板块竞争力持续提升。2025年TCL华星显示器面板出货量同比增长17%，整体市场份额位居全球第二，电竞显示器市场份额持续稳居全球第一；笔电面板出货量同比增长64%，增速领跑行业；手机面板出货量同比增长29%，市场份额提升至全球第三；OLED高端产品出货量大幅增长，穿戴产品实现规模化量产；平板业务实现跨越式增长，市场份额跃升至全球第二。新兴应用领域业务同样保持高速增长。TCL中环将以硅片业务为基础，在光伏硅片领域，公司2025年半导体硅片收入境内第一，硅片全球综合市占率保持全球第一。在光伏电池组件方面，2025年TCL中环进入全球组件出货量TOP10。
　　作为全球半导体显示龙头企业，TCL华星目前已拥有11条高世代面板线、7座模组工厂。2025年电视面板出货市占率全球第二，98吋以上TV面板出货市占率全球第一。公司自建面向高附加值IT、商显等中尺寸产品的t9产线，实现全尺寸战略布局，2025年MNT面板、平板面板市占率全球第二，在电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率全球第一。2025年首条高世代印刷OLED产线（t8项目）产线开工建设，战略业务LED直显实现规模量产交付。
　　我们预计公司2026-2028年营业总收入为2115.29/2343.32/2485.61亿元，归母净利润分别为70.41/102.48/134.45亿元，对应2026年5月28日股价4.59元，PE分别为13.6/9.3/7.1，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外进展不及预期、市场需求不及预期、原材料价格及全球供应链稳定不及预期