According to TrendForce's latest panel price forecast, TV panel and notebook panel prices are expected to stay stable in May, while monitor panel prices may continue to rise. Since the start of the year, LCD TV panel prices have moved up month by month in 1Q26, with panel makers maintaining high utilization rates. We believe the panel industry has entered a harvest phase. In the medium term, the supply-demand dynamic should further improve, and 2027 is likely to mark a supply-demand inflection point for LCD TV panels. At the company level, we expect TCL's depreciation to decline year by year, driving margin expansion and creating room to enhance shareholder returns. Maintain BUY.
Lower minority stake + narrower solar losses fuel 1Q26 results
1Q26 total revenue reached RMB43.5bn (+8.4% YoY), and attributable NP reached RMB1.6bn (+53.7% YoY), a record high over the past 17 quarters. Earnings growth was driven by YoY improvement in LCD business profitability, together with a significantly higher attributable NP contribution from the acquisition of minority stakes in production lines. Although the new energy PV business was grinding at the cyclical bottom, it is already showing signs of improvement. The company's core display business contributed RMB1.6bn in attributable NP, underscoring its strong profitability and operating resilience.
Maintain BUY
Given the steady improvement in the display business's profitability, together with the continued boost to attributable NP from minority stake acquisitions, we are positive on the earnings resilience of the company's core business. The PV business is also showing early signs of QoQ improvement and we expect narrow losses. We estimate attributable NP at RMB6.6/10.6/13.7bn. We expect 2026E/2027E/2028E BPS of RMB3.18/3.63/4.22. Our target price arrives at RMB5.80, based on 1.82x 2026E PB (vs. peer average of 1.36x 2026E PB on Wind consensus). The premium mainly reflects the company's rising global share in LCD panel capacity, which amplifies its benefit from the panel up-cycle. Maintain BUY.
Risks: Slower-than-expected capacity exit by Korean panel makers, weaker-than-expected downstream demand, and slower-than-expected capacity ramp-up.

　　根据集邦咨询最新发布的面板价格预测数据，预计5月电视面板和笔电面板价格持稳，显示器面板价格仍上涨。自年初以来，一季度LCD电视面板价格逐月上行，面板厂保持较高稼动率，我们认为面板已进入红利收获期；中期来看供需格局进一步优化，27年有望迎来LCD电视面板供需拐点。公司层面，我们预计TCL折旧未来有望逐年下降，推动利润率进一步提升，有望为提升股东回报提供更大空间。给予“买入”评级。
　　1Q26回顾：核心业务稳定，收购少数股权+光伏减亏驱动业绩新高
　　1Q26实现营业总收入434.8亿元（yoy：+8.4%）；归母净利15.6亿元（yoy：+53.7%），创下过去17个季度新高。公司业绩增长主要得益于LCD业务盈利水平同比提升，以及收购产线少数股权带来的归母净利贡献比例大幅提高。尽管新能源光伏业务仍处行业周期底部，但已呈现改善趋势。公司核心的显示业务贡献了15.6亿的归母净利润，彰显了其强大的盈利能力和经营韧性。
　　面板业务：大尺寸供需改善，中尺寸业务成增长新引擎
　　公司显示业务1Q26实现营收251.8亿元，净利润18.5亿元。显示业务亮点纷呈：1）大尺寸：Q1在赛事、促销季备货需求拉动下，叠加品牌客户考虑到存储与各式零组件持续成本上涨压力，增加提前备货意愿，行业供需具备较强支撑，集邦数据显示Q1大尺寸面板呈现持续环比上涨；2）中尺寸：公司业务高速增长，成为关键利润增长引擎。笔电面板全球市场排名提升至第四，LTPS车载面板出货面积跃升全球第一；3）小尺寸：OLED业务虽受行业淡季影响，但公司高端产品竞争力持续提升，超级像素技术已规模化应用于全球头部手机品牌旗舰机型。
　　2Q26展望：大尺寸面板价格有望维持坚挺，OLED业务逐步改善
　　展望2Q26：1）面板业务：行业端，由于主要厂商践行按需生产，有效维持供需平衡，且下半年全球消费旺季即将来临，叠加平均尺寸显著增长，我们预期大尺寸LCD面板价格将保持坚挺。集邦数据显示5月电视面板和笔电面板价格持稳，显示器面板价格仍上涨。在中小尺寸领域，随着三季度新机发布旺季来临，OLED业务采购量已有所恢复，预计整体行业景气和业务有望逐步改善。2）新能源光伏业务：虽然行业仍处周期底部，但公司通过降本增效，1Q26归母净亏损环比大幅改善。我们预计公司将继续通过技术迭代和精益化管理，推动光伏业务业绩持续改善。
　　给予“买入”评级
　　考虑到公司显示业务盈利能力的稳步提升，以及通过收购少数股权持续增厚归母净利润，我们看好公司核心业务的盈利韧性。同时，新能源光伏业务已出现环比改善的积极信号，有望逐步减亏。我们给予公司归母净利润预测65.8/106.1/137.0亿元。我们预期26/27/28年BPS分别为3.18/3.63/4.22元。给予目标价5.80元，基于1.82x26年PB（vs可比公司均值1.36x26年PB，溢价主因公司LCD面板产能的全球占比进一步提升，在面板景气修复周期中受益程度进一步放大）。给予“买入”评级。
　　风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

　　事件：公司发布2025年度报告，实现营业收入1842.11亿元，同比增长11.67%。公司实现归属母公司净利润45.17亿元，同比增长188.78%。扣非归属母公司净利润28.97亿元，同比增长870.95%。公司资产负债率64.2%，较2024年末下降0.7pct。其中半导体显示和新能源光伏营收分别同比增长15.79%和2.22%。2025年第四季度营业收入为481.46亿元，同比增长15.10%；归母净利润14.70亿元，环比增长26.36%，同比增长36.90倍。公司预计2026年继续实现整体业绩增长。
　　点评：TCL科技盈利能力加速释放，面板板块成为公司业绩增长和利润兑现的核心支撑。2025年，面对外部环境挑战，公司持续强化高科技、重资产、长周期的经营壁垒，锚定领先战略，追求可持续的高质量发展。TCL华星的半导体显示业务实现高质量增长，盈利能力大幅提升。TCL华星实现营收1,052.4亿，实现净利润80.1亿，加强核心资产整合与布局；大尺寸TV与商显优势继续稳固；中尺寸的LCD笔电、平板、车载、专显市场份额增长显著，实现规模和利润双突破；小尺寸聚焦中高端市场，经营改善加速；积极开拓M-LED业务。TCL中环全力巩固晶体晶片竞争力，加快电池、组件业务发展，完善产业链布局，积极拓展全球业务，努力改善经营业绩。半导体材料业务实现营业收入57.1亿，同比增长21.7%，业务营收稳居国内第一，效益和效率行业领先。中环领先业务已覆盖国内行业主要客户，综合竞争力位居国内行业领先水平，并积极开拓海外业务。
　　在中大尺寸领域，TV及商显受益于结构升级，中尺寸新产线效益持续释放。显示器面板出货量同比增长17%，整体市场份额位居全球第二，电竞显示器市场份额持续稳居全球第一；笔电面板出货量同比增长64%，增速领跑行业。车载显示出货面积同比增长61%，市场份额提升至11%。公司自建面向高附加值IT、商显等中尺寸产品的t9产线，实现全尺寸战略布局，2025年MNT面板、平板面板市占率全球第二，在电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率全球第一。公司顺利完成原乐金显示（中国）有限公司（t11）相关资产的收购与整合，并快速实现显示器产品规模化量产；广州t9项目二期全面投产，同时完成G11产线（t6、t7）少数股权的战略收购。另外，印度市场受益于当地税制改革及产品大尺寸化趋势，TV大尺寸产品销量实现翻倍增长。
　　中小尺寸显示领域，各产品品类均实现较快增长，市场份额与核心竞争力同步提升。手机面板出货量同比增长29%，市场份额提升至全球第三。OLED高端产品出货量大幅增长，穿戴产品实现规模化量产；平板业务实现跨越式增长，市场份额跃升至全球第二。在印刷OLED领域，全球首条高世代（G8.6）印刷OLED产线（t8项目）于广州正式开工建设，标志着公司在下一代显示技术领域迈出关键步伐；武汉G5.5代产线（t12）积累的量产经验，为t8项目后续的量产爬坡奠定坚实基础，同时加速推动印刷OLED在中高端显示应用的市场化进程。公司自主研发应用于半导体显示行业“星智”大模型，将人工智能深度融入智能制造、工艺优化与研发流程。该模型已应用于产品开发环节，实现产品问题解析效率提升20%、材料开发效率提升30%。
　　2025年，TCL中环新能源光伏业务实现营业收入227.3亿元，其中光伏材料板块实现营业收入122.4亿元；电池组件营收93.2亿元，同比增长60.5%。中环领先业务已覆盖国内行业主要客户，综合竞争力位居国内行业领先水平，并积极开拓海外业务。公司预计2026年实现恢复性增长，并改善经营业绩。公司加速适度一体化和全球化战略落地，巩固晶体晶片业务的竞争优势，提升电池组件能力，开拓海外市场，改善经营困境。坚持技术创新，完善BC、叠瓦领域知识产权保护体系，以产品技术和专利打造高质量产业生态。
　　公司半导体材料业务实现出货超1200MSI，实现营业收入57.1亿元，同比增长21.7%，业务营收稳居国内第一，效益和效率行业领先。2025年，公司运营效率显著提升，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。其他业务中天津普林电路、翰林汇业务保持稳健经营，公司金融和投资业务持续贡献收益。越南新建模组工厂顺利通过关键客户稽核，IT产品实现量产出货，海外交付能力与客户服务水平进一步提升。公司全年新增发明专利申请3,327件，其中PCT专利申请221件，专利质量与数量同步提升。
　　2026年一季度，TCL科技聚焦三大核心业务，经营稳健、业绩大幅增长。公司实现营业收入434.54亿元，同比增长8.43%；归母净利润15.56亿元，同比增长53.71%；扣非净利润11.55亿元，同比增长20.59%，经营现金流净额113.95亿元，整体盈利显著提升。公司聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，TCL华星营收251.8亿元，盈利稳健，大尺寸、中尺寸及车载、电竞显示等业务全球竞争力持续增强，印刷OLED、MLED等前沿技术稳步推进，光伏与半导体材料业务保持良好增长态势，整体经营质量稳步提升。
　　投资建议：考虑TV尺寸结构升级，盈利持续改善及公司中尺寸业务放量。2026-2028年预计实现归母净利润为70.83/102.80/128.10亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观政治经济的风险、行业景气波动的风险、全球供应链波动风险、知识产权及合规风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年4月30日，TCL科技公告2026年一季度报告，公司1Q26单季度营业收入434.78亿元，同比增长8.37%，单季度归母净利润15.56亿元，同比增长53.71%，单季度扣非归母净利润11.55亿元，同比增长20.59%。
　　三驾马车共同驱动，持续高质量发展
　　半导体显示业务，1Q26全球LCD面板行业供需格局显著改善，行业健康度整体提升，正迈入良性发展轨道。需求侧，在FIFA世界杯备货、中国“以旧换新”政策延续等因素支撑下，市场需求保持坚挺。本季度，电视面板价格普遍上涨，显示器、笔记本面板价格保持平稳，而手机终端在品牌第二轮涨价后，需求存在阶段性下滑风险。供给侧，行业坚持按需生产、精准控产，有效匹配市场节奏，维持供需动态平衡，为行业稳健运行与可持续发展奠定坚实基础。TCL华星凭借均衡业务布局实现稳健增长。一季度实现营业收入251.8亿元，净利润18.5亿元，归属TCL科技股东净利润15.6亿元。
　　在各个显示尺寸产品方面：大尺寸显示领域，综合竞争力与盈利能力稳居全球领先，行业领先地位持续稳固。中尺寸显示领域，业务保持快速发展，市场份额与核心竞争力同步提升。其中，MNT全球市场排名保持第二，市场份额较2025年提升3%；电竞显示器全球市场排名稳居第一；笔电面板全球市场排名提升至第四，LTPS车载面板出货面积全球排名跃升到第一，实现跨越式突破。小尺寸显示领域，公司聚焦中高端市场，产品竞争力持续提升。专显业务通过并购与战略合作，产业布局进一步完善。在前沿技术布局上，印刷OLED与MLED两大战略赛道产业化进程稳步提速。
　　新能源光伏业务，公司光伏电池及组件业务坚持内涵增长和外延收购双向发展，持续提升业务能力。2026年一季度，公司组件出货实现2.9GW，同比增长超50%；公司陆续入围、中标央企集采项目，央国企业务领域取得一定突破。同时，公司积极把握周期底部机遇，通过外延并购，推动公司产业链的纵向延伸和横向拓展，快速补齐业务短板。
　　半导体材料业务，公司积极把握重要的产业转型机遇，坚持全球领先的战略目标，稳固功率产品竞争优势，提升高价值产品的竞争基础，同步积极拓展海外业务，构建差异化竞争力。2026年一季度，半导体材料业务产销规模持续提升，实现营业收入14.4亿元，同比增长8.5%，各项经营工作稳健推进。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润为72.1、100.6、124.5亿元（前次报告预测2026-2027年净利润为90.7、120.4亿元），对应EPS为0.35、0.48、0.60元/股。对应2026年4月29日股价的PE为12.5、8.9、7.2倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　面板价格大幅波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响超预期。

　　投资要点
　　经营业绩实现全面跃升。2025年公司实现营业收入1840.6亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润45.2亿元，同比大幅增长188.8%，盈利端实现跨越式提升；经营活动产生的现金流量净额达440.2亿元，同比增长49.1%，现金流表现亮眼。截至报告期末，公司资产负债率为64.2%，较上一报告期末下降0.7个百分点，财务结构持续优化；期末现金及现金等价物余额达505.7亿元，充裕的现金储备为公司经营发展筑牢安全边际。公司锚定领先发展战略，聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，持续强化高科技、重资产、长周期属性下的核心经营壁垒，坚定推进可持续高质量发展。
　　龙头优势持续巩固。半导体显示板块，子公司TCL华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，截至报告期末累计投资超3000亿元，已布局11条高世代面板线（含在建t8产线）、7座模组工厂，实现全球核心客户全覆盖。大尺寸领域，公司凭借自建+并购的产线布局稳居全球第一梯队，2025年TV面板出货市占率位列全球第二，98吋以上超大尺寸TV面板出货市占率稳居全球第一；中尺寸领域，高附加值IT、商显专用产线t9全面赋能，2025年MNT面板、平板面板市占率位列全球第二，电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率登顶全球第一。前瞻技术布局方面，公司首条高世代印刷OLED产线t8正式开工，LED直显业务实现规模量产交付，完成从大尺寸龙头向全尺寸、全场景显示解决方案服务商的战略转型，穿越多轮行业周期实现高质量发展。新能源光伏板块，子公司TCL中环以全球领先的硅片业务为基石，加速向下游电池组件、储能赛道延伸，构建垂直一体化竞争力。2025年公司光伏硅片全球综合市占率持续稳居全球第一，依托智能制造、技术研发与产品优势，充分满足客户差异化需求；电池组件业务实现跨越式突破，2025年成功跻身全球组件出货量TOP10。面对国内光伏行业同质化竞争加剧的格局，公司加速推进海外业务布局与全球供应链体系建设，积极应对全球关税政策变化，持续拓展海外增长空间。半导体材料板块，子公司中环领先坚守“国内领先，全球追赶”战略，已成长为境内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业之一，实现国内外重点客户全覆盖。2025年公司半导体硅片收入、12英寸大硅片收入均稳居境内第一，12英寸大硅片产能与产销规模实现大幅增长。未来公司将持续丰富产品应用场景，拓展高价值客户，进一步提升全球市场地位与行业影响力。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入2157/2374/2557亿元，实现归母净利润分别为75.6/102.4/140.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　事件：TCL科技2025年实现营业收入1842.11亿元，同比增长11.67%，归母净利润为45.17亿元，YOY+188.78%，扣非净利润为28.97亿元，YOY+870.95%；2026年Q1实现营业收入434.78亿元，YOY+8.37%，归母净利润为15.56亿元，YOY+53.71%，扣非净利润为11.55亿元，YOY+20.59%。
　　业绩拆分：2025年TCL科技营收情况中，半导体显示器件占比65.53%，电子产品分销营收占比18.81%，新能源光伏及其他硅材料营收占比15.77%，其他业务收入占比0.08%，其他及抵销-0.19%。
　　公司依托TCL华星、TCL中环布局半导体显示、新能源光伏、半导体材料等领域核心技术，各业务板块竞争力持续提升。2025年TCL华星显示器面板出货量同比增长17%，整体市场份额位居全球第二，电竞显示器市场份额持续稳居全球第一；笔电面板出货量同比增长64%，增速领跑行业；手机面板出货量同比增长29%，市场份额提升至全球第三；OLED高端产品出货量大幅增长，穿戴产品实现规模化量产；平板业务实现跨越式增长，市场份额跃升至全球第二。新兴应用领域业务同样保持高速增长。TCL中环将以硅片业务为基础，在光伏硅片领域，公司2025年半导体硅片收入境内第一，硅片全球综合市占率保持全球第一。在光伏电池组件方面，2025年TCL中环进入全球组件出货量TOP10。
　　作为全球半导体显示龙头企业，TCL华星目前已拥有11条高世代面板线、7座模组工厂。2025年电视面板出货市占率全球第二，98吋以上TV面板出货市占率全球第一。公司自建面向高附加值IT、商显等中尺寸产品的t9产线，实现全尺寸战略布局，2025年MNT面板、平板面板市占率全球第二，在电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率全球第一。2025年首条高世代印刷OLED产线（t8项目）产线开工建设，战略业务LED直显实现规模量产交付。
　　我们预计公司2026-2028年营业总收入为2115.29/2343.32/2485.61亿元，归母净利润分别为70.41/102.48/134.45亿元，对应2026年5月28日股价4.59元，PE分别为13.6/9.3/7.1，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外进展不及预期、市场需求不及预期、原材料价格及全球供应链稳定不及预期