事件：公司发布2025年度报告，实现营业收入1842.11亿元，同比增长11.67%。公司实现归属母公司净利润45.17亿元，同比增长188.78%。扣非归属母公司净利润28.97亿元，同比增长870.95%。公司资产负债率64.2%，较2024年末下降0.7pct。其中半导体显示和新能源光伏营收分别同比增长15.79%和2.22%。2025年第四季度营业收入为481.46亿元，同比增长15.10%；归母净利润14.70亿元，环比增长26.36%，同比增长36.90倍。公司预计2026年继续实现整体业绩增长。
　　点评：TCL科技盈利能力加速释放，面板板块成为公司业绩增长和利润兑现的核心支撑。2025年，面对外部环境挑战，公司持续强化高科技、重资产、长周期的经营壁垒，锚定领先战略，追求可持续的高质量发展。TCL华星的半导体显示业务实现高质量增长，盈利能力大幅提升。TCL华星实现营收1,052.4亿，实现净利润80.1亿，加强核心资产整合与布局；大尺寸TV与商显优势继续稳固；中尺寸的LCD笔电、平板、车载、专显市场份额增长显著，实现规模和利润双突破；小尺寸聚焦中高端市场，经营改善加速；积极开拓M-LED业务。TCL中环全力巩固晶体晶片竞争力，加快电池、组件业务发展，完善产业链布局，积极拓展全球业务，努力改善经营业绩。半导体材料业务实现营业收入57.1亿，同比增长21.7%，业务营收稳居国内第一，效益和效率行业领先。中环领先业务已覆盖国内行业主要客户，综合竞争力位居国内行业领先水平，并积极开拓海外业务。
　　在中大尺寸领域，TV及商显受益于结构升级，中尺寸新产线效益持续释放。显示器面板出货量同比增长17%，整体市场份额位居全球第二，电竞显示器市场份额持续稳居全球第一；笔电面板出货量同比增长64%，增速领跑行业。车载显示出货面积同比增长61%，市场份额提升至11%。公司自建面向高附加值IT、商显等中尺寸产品的t9产线，实现全尺寸战略布局，2025年MNT面板、平板面板市占率全球第二，在电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率全球第一。公司顺利完成原乐金显示（中国）有限公司（t11）相关资产的收购与整合，并快速实现显示器产品规模化量产；广州t9项目二期全面投产，同时完成G11产线（t6、t7）少数股权的战略收购。另外，印度市场受益于当地税制改革及产品大尺寸化趋势，TV大尺寸产品销量实现翻倍增长。
　　中小尺寸显示领域，各产品品类均实现较快增长，市场份额与核心竞争力同步提升。手机面板出货量同比增长29%，市场份额提升至全球第三。OLED高端产品出货量大幅增长，穿戴产品实现规模化量产；平板业务实现跨越式增长，市场份额跃升至全球第二。在印刷OLED领域，全球首条高世代（G8.6）印刷OLED产线（t8项目）于广州正式开工建设，标志着公司在下一代显示技术领域迈出关键步伐；武汉G5.5代产线（t12）积累的量产经验，为t8项目后续的量产爬坡奠定坚实基础，同时加速推动印刷OLED在中高端显示应用的市场化进程。公司自主研发应用于半导体显示行业“星智”大模型，将人工智能深度融入智能制造、工艺优化与研发流程。该模型已应用于产品开发环节，实现产品问题解析效率提升20%、材料开发效率提升30%。
　　2025年，TCL中环新能源光伏业务实现营业收入227.3亿元，其中光伏材料板块实现营业收入122.4亿元；电池组件营收93.2亿元，同比增长60.5%。中环领先业务已覆盖国内行业主要客户，综合竞争力位居国内行业领先水平，并积极开拓海外业务。公司预计2026年实现恢复性增长，并改善经营业绩。公司加速适度一体化和全球化战略落地，巩固晶体晶片业务的竞争优势，提升电池组件能力，开拓海外市场，改善经营困境。坚持技术创新，完善BC、叠瓦领域知识产权保护体系，以产品技术和专利打造高质量产业生态。
　　公司半导体材料业务实现出货超1200MSI，实现营业收入57.1亿元，同比增长21.7%，业务营收稳居国内第一，效益和效率行业领先。2025年，公司运营效率显著提升，已覆盖国内外重点客户，综合竞争力国内行业领先。其他业务中天津普林电路、翰林汇业务保持稳健经营，公司金融和投资业务持续贡献收益。越南新建模组工厂顺利通过关键客户稽核，IT产品实现量产出货，海外交付能力与客户服务水平进一步提升。公司全年新增发明专利申请3,327件，其中PCT专利申请221件，专利质量与数量同步提升。
　　2026年一季度，TCL科技聚焦三大核心业务，经营稳健、业绩大幅增长。公司实现营业收入434.54亿元，同比增长8.43%；归母净利润15.56亿元，同比增长53.71%；扣非净利润11.55亿元，同比增长20.59%，经营现金流净额113.95亿元，整体盈利显著提升。公司聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，TCL华星营收251.8亿元，盈利稳健，大尺寸、中尺寸及车载、电竞显示等业务全球竞争力持续增强，印刷OLED、MLED等前沿技术稳步推进，光伏与半导体材料业务保持良好增长态势，整体经营质量稳步提升。
　　投资建议：考虑TV尺寸结构升级，盈利持续改善及公司中尺寸业务放量。2026-2028年预计实现归母净利润为70.83/102.80/128.10亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观政治经济的风险、行业景气波动的风险、全球供应链波动风险、知识产权及合规风险。

　　主要观点：
　　事件
　　2026年4月30日，TCL科技公告2026年一季度报告，公司1Q26单季度营业收入434.78亿元，同比增长8.37%，单季度归母净利润15.56亿元，同比增长53.71%，单季度扣非归母净利润11.55亿元，同比增长20.59%。
　　三驾马车共同驱动，持续高质量发展
　　半导体显示业务，1Q26全球LCD面板行业供需格局显著改善，行业健康度整体提升，正迈入良性发展轨道。需求侧，在FIFA世界杯备货、中国“以旧换新”政策延续等因素支撑下，市场需求保持坚挺。本季度，电视面板价格普遍上涨，显示器、笔记本面板价格保持平稳，而手机终端在品牌第二轮涨价后，需求存在阶段性下滑风险。供给侧，行业坚持按需生产、精准控产，有效匹配市场节奏，维持供需动态平衡，为行业稳健运行与可持续发展奠定坚实基础。TCL华星凭借均衡业务布局实现稳健增长。一季度实现营业收入251.8亿元，净利润18.5亿元，归属TCL科技股东净利润15.6亿元。
　　在各个显示尺寸产品方面：大尺寸显示领域，综合竞争力与盈利能力稳居全球领先，行业领先地位持续稳固。中尺寸显示领域，业务保持快速发展，市场份额与核心竞争力同步提升。其中，MNT全球市场排名保持第二，市场份额较2025年提升3%；电竞显示器全球市场排名稳居第一；笔电面板全球市场排名提升至第四，LTPS车载面板出货面积全球排名跃升到第一，实现跨越式突破。小尺寸显示领域，公司聚焦中高端市场，产品竞争力持续提升。专显业务通过并购与战略合作，产业布局进一步完善。在前沿技术布局上，印刷OLED与MLED两大战略赛道产业化进程稳步提速。
　　新能源光伏业务，公司光伏电池及组件业务坚持内涵增长和外延收购双向发展，持续提升业务能力。2026年一季度，公司组件出货实现2.9GW，同比增长超50%；公司陆续入围、中标央企集采项目，央国企业务领域取得一定突破。同时，公司积极把握周期底部机遇，通过外延并购，推动公司产业链的纵向延伸和横向拓展，快速补齐业务短板。
　　半导体材料业务，公司积极把握重要的产业转型机遇，坚持全球领先的战略目标，稳固功率产品竞争优势，提升高价值产品的竞争基础，同步积极拓展海外业务，构建差异化竞争力。2026年一季度，半导体材料业务产销规模持续提升，实现营业收入14.4亿元，同比增长8.5%，各项经营工作稳健推进。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润为72.1、100.6、124.5亿元（前次报告预测2026-2027年净利润为90.7、120.4亿元），对应EPS为0.35、0.48、0.60元/股。对应2026年4月29日股价的PE为12.5、8.9、7.2倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　面板价格大幅波动、市场竞争加剧、光伏业务修复不及预期、地缘政治影响超预期。

　　投资要点
　　经营业绩实现全面跃升。2025年公司实现营业收入1840.6亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润45.2亿元，同比大幅增长188.8%，盈利端实现跨越式提升；经营活动产生的现金流量净额达440.2亿元，同比增长49.1%，现金流表现亮眼。截至报告期末，公司资产负债率为64.2%，较上一报告期末下降0.7个百分点，财务结构持续优化；期末现金及现金等价物余额达505.7亿元，充裕的现金储备为公司经营发展筑牢安全边际。公司锚定领先发展战略，聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大核心业务，持续强化高科技、重资产、长周期属性下的核心经营壁垒，坚定推进可持续高质量发展。
　　龙头优势持续巩固。半导体显示板块，子公司TCL华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，截至报告期末累计投资超3000亿元，已布局11条高世代面板线（含在建t8产线）、7座模组工厂，实现全球核心客户全覆盖。大尺寸领域，公司凭借自建+并购的产线布局稳居全球第一梯队，2025年TV面板出货市占率位列全球第二，98吋以上超大尺寸TV面板出货市占率稳居全球第一；中尺寸领域，高附加值IT、商显专用产线t9全面赋能，2025年MNT面板、平板面板市占率位列全球第二，电竞MNT、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类市占率登顶全球第一。前瞻技术布局方面，公司首条高世代印刷OLED产线t8正式开工，LED直显业务实现规模量产交付，完成从大尺寸龙头向全尺寸、全场景显示解决方案服务商的战略转型，穿越多轮行业周期实现高质量发展。新能源光伏板块，子公司TCL中环以全球领先的硅片业务为基石，加速向下游电池组件、储能赛道延伸，构建垂直一体化竞争力。2025年公司光伏硅片全球综合市占率持续稳居全球第一，依托智能制造、技术研发与产品优势，充分满足客户差异化需求；电池组件业务实现跨越式突破，2025年成功跻身全球组件出货量TOP10。面对国内光伏行业同质化竞争加剧的格局，公司加速推进海外业务布局与全球供应链体系建设，积极应对全球关税政策变化，持续拓展海外增长空间。半导体材料板块，子公司中环领先坚守“国内领先，全球追赶”战略，已成长为境内规模最大、产品门类最齐全、技术最先进的半导体材料企业之一，实现国内外重点客户全覆盖。2025年公司半导体硅片收入、12英寸大硅片收入均稳居境内第一，12英寸大硅片产能与产销规模实现大幅增长。未来公司将持续丰富产品应用场景，拓展高价值客户，进一步提升全球市场地位与行业影响力。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入2157/2374/2557亿元，实现归母净利润分别为75.6/102.4/140.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

　　事件：3月31日，公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》。公告称公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购控股子公司广州华星半导体45.00%的少数股权，交易总价为932,480.72万元，其中发行股份对价金额为466,240.36万元，现金支付对价金额为466,240.36万元。本次交易完成后，上市公司将直接及间接持有广州华星半导体合计100%股权。根据《广州华星光电半导体显示技术有限公司资产评估报告》，针对此次交易，广州华星半导体净资产账面值为194.24亿元，评估值为207.22亿元，增值12.98亿元，增值率6.68%。
　　产线及技术领先，产品布局完善。广州华星半导体拥有国内首条专攻高端IT及专业显示的高世代氧化物产线，产线整体设备的自动化和智能化水平、采用的核心工艺技术均已达到业界领先水平。该公司聚焦半导体显示业务，产品主要为中尺寸TFT-LCD显示器件，同时布局大、小尺寸领域，下游客户主要为显示器、笔记本电脑及平板等品牌商。报告期内通过TCL华星统一销售平台为联想、康冠、戴尔、三星、华硕等国内外知名品牌客户稳定供货。财务方面，广州华星半导体2025年实现营业收入约160.39亿元，净利润约11.58亿元，净利率约7.22%。我们认为，广州华星半导体在未来有望通过提升产品竞争力、降本增效等方式持续提升利润水平，此外，上市公司通过收回少数股权，归母利润有望进一步增厚。
　　半导体显示面板行业稳步发展，市场空间广阔。近年来，受益于下游终端产品多元化需求的推动，全球半导体显示面板产业保持稳步发展，整体市场规模稳中有增。Omdia数据显示，2023-2025年全球半导体显示面板产业产值分别为1,184亿美元、1,351亿美元和1,326亿美元，预计2026-2028年分别达到1,306亿美元、1,353亿美元和1,386亿美元，市场前景广阔。
　　投资建议：公司持续整合面板优质资产，同时其业务受益于行业供需格局改善，且产能结构和产品结构持续优化，业绩有望持续提升。我们持续看好公司未来业绩增速，预计TCL科技2026-2028年营收分别为2077.91、2244.55、2356.78亿元，归母净利润分别为74.31、102.02、122.06亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险

　　公司2025年全年利润端同比大幅提升。此前TCL科技2026年3月27日披露2025年年度报告：2025年，公司实现营业总收入1842.11亿元，同比增长11.67%；归属母公司股东的净利润45.17亿元，同比增长188.78%；扣非后归属母公司股东的净利润28.97亿元，同比增长870.95%。其中2025Q4单季度，公司实现营业总收入481.46亿元，同比增长15.10%，环比下降4.48%；归属母公司股东的净利润14.70亿元，同比增长3689.39%，环比增长26.36%；扣非后归属母公司股东的净利润4.68亿元，同比扭亏，环比下降46.21%。
　　半导体显示、电子产品分销、新能源光伏及其他硅材料三大板块业务收入均实现增长，公司盈利能力得到有效提升。2025年：1）营收端：公司实现营业收入1842.11亿元，同比增长11.67%。分产品来看，半导体显示器件实现收入1207.20亿元，同比增长15.79%，占比65.53%；电子产品分销实现收入346.49亿元，同比增长10.12%，占比18.81%；新能源光伏及其他硅材料实现收入290.50亿元，同比增长2.22%，占比15.77%。2）利润端：公司实现归属母公司股东的净利润45.17亿元，同比增长188.78%。整体销售毛利率为13.15%，同比提升1.56pct；销售净利率为0.12%，同比提升2.64pct。分产品来看，半导体显示器件毛利率20.10%，同比提升0.95pct；电子产品分销毛利率3.41%，同比下降0.10pct；新能源光伏及其他硅材料毛利率-6.36%，同比提升2.72pct。3）费用端：公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.30%/2.49%/6.05%/2.59%，分别同比+0.06pct/-0.20pct/+0.33pct/+0.06pct，其中研发费用投入111.45亿元，同比增长18.14%。
　　t9满产，收购G11少数股权增厚收益，启动G8.6印刷OLED建设，半导体显示业务高质量增长，茂佳加强协同巩固集团供应链领先地位。2025年，TCL华星实现营收1052.4亿元，实现净利润80.1亿元；茂佳科技全年营收217.3亿元，同比增长5.9%。公司大尺寸TV与商显优势继续稳固；中尺寸的LCD笔电、平板、车载、专显市场份额增长显著，实现规模和利润双突破；小尺寸聚焦中高端市场，经营改善加速；积极开拓M-LED业务。同期TCL华星加强核心资产整合与布局，G8.6的t9满产；完成收购LGD广州的G8.5（t11）；
　　完成G11的t6、t7项目深圳国资少数股权收购，增厚收益；扩建G5.5印刷OLED产线（t12）量产供货；启动G8.6印刷OLED（t8）建设。公司投资布局产业生态链项目，为持续发展奠定基础。同时，茂佳科技加强与TCL华星的业务协同，巩固在全球TV代工领域的领先地位，全球市场份额达14.5%；继续拓展显示器代工业务，市场份额提升至7.9%，构建起第二业务增长曲线；积极开拓商用显示业务。
　　募集配套资金购买t9少数股东股权，持股比例提升将增厚上市公司利润。3月30日，TCL科技发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）》，拟通过发行股份及支付现金的方式，以约93.25亿元人民币金额，购买恒健投资等合计持有的广州华星半导体45%股权，配套募资后将直接或间接合计持有100%的股份。
　　本次交易标的广州华星半导体2025年总资产296.1亿元，净资产194.24亿元，净利润11.58亿元；资产作价为93.25亿元，其中股份对价约46.62亿元，现金对价约46.62亿元，发行价格为4.16元/股。公司对t9持股比例提升将增厚上市公司利润。
　　TCL中环2025H2营收止跌回稳，2026年有望持续改善，中环领先业务稳居国内第一。2025年，TCL中环光伏业务营收227.25亿元，同比下降0.28%，2025H2营收止跌回稳；半导体材料业务实现营业收入57.1亿元，同比增长21.7%，业务营收稳居国内第一。2025年，中国光伏产业仍面临严峻的“内卷式”竞争，产品价格承压，TCL中环全力巩固晶体晶片竞争力，加快电池、组件业务发展，完善产业链布局，积极拓展全球业务，努力改善经营业绩。秉持“用发展化解危机，在克服困难中寻找机遇”的战略，推进能力补强的并购重组，提高产业链竞争力。展望未来，公司有信心在产业下行周期中持续提高相对竞争力，优化产业布局，在2026年实现恢复性增长，并改善经营业绩。中环领先坚守“国内领先、全球追赶”的发展战略，目前已覆盖国内行业主要客户，综合竞争力位居国内行业领先水平，并积极开拓海外业务。
　　盈利预测和投资评级：基于谨慎性原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购事项影响，我们预计公司2026-2028年营收分别为2146.34/2461.61/2730.45亿元，同比分别+17%/+15%/+11%，归母净利润分别为67.54/99.47/153.40亿元，同比分别+50%/+47%/+54%，对应当前股价的PE分别为13.31/9.03/5.86倍，PB为1.46/1.33/1.18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：TV需求低于预期，IT需求低于预期，OLED供给格局恶化，TV面板价格下滑超预期，光伏行业竞争恶化等，并购进度不及预期，商誉减值风险。