投资要点：
　　建投集团核心上市平台，河北龙头火电运营商。2024年底公司控股装机1222.71万千瓦，其中火电1177万千瓦、光伏45.71万千瓦，目前已拥有集团全部在运控股火电。公司河北区域的火电机组分别占河北南网、河北北网统调煤电各约1/4，另外在山西、内蒙区域拥有外送京津唐的机组。截至2025年9月末，公司火电机组中热电联产机组占比约80%，利用效率较高。公司2024年发电量504亿千瓦时，综合度电利润约1分；2025年上半年度电利润约5.8分（均为利润总额口径，剔除投资净收益）。截至2024年底，公司控股在建火电机组202万千瓦，预计在2026年投产；参股在建127万千瓦（权益装机），预计在2025-2026年陆续投产。
　　电力现货的最后“版图”，预计2026年电价较为稳定，坑口煤价或更市场化。截至目前，河北南网已启动电力现货市场连续结算试运行，河北北网暂未开启。结合河北省无核贫水的资源结构以及近年新增装机看（电力供需），预计2026年河北省中长期电量电价较为稳定，单位火电装机收入有望稳定或小幅下降。成本端煤价层面，公司靠近晋、冀、蒙煤炭富集地区，结合2026年坑口煤最新价格机制，预计2026年公司采煤价格与秦皇岛港口煤价波动连接更顺畅。
　　股权激励绑定高管与股东利益，三年50%分红承诺显诚意。公司在2023年底发布限制性股票激励计划，激励对象包括高管等骨干人员416人，授予股票总量1767万股，授予价格3.07元/股；限售解禁条件包括2024-2026年经营业绩。此次股权激励将公司高管与公司发展以及中小股东利益高度绑定。今年4月23日，公司发布2024-2026年三年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于可供股东分配利润的50%，较上一个三年周期提升20个百分点，再次体现公司高度重视中小股东利益。另外，公司在今年8月15日发布定增预案，计划募资不超过20亿元用于在建火电厂的建设，定增已于今年9月5日通过股东大会，仍需等待证监会批文。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.1、17.4、18.5亿元，50%分红比例下，2025年业绩对应股息率5.4%。选取A股区域性火电运营商内蒙华电、申能股份、皖能电力作为可比公司，按照wind一致预期，可比公司2025-2027平均PE分别为10.6、10.0、9.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电价下降超预期、煤价上涨超预期、新增装机投产节奏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：建投能源发布2025三季报。前三季度公司实现营业收入164.82亿元，同比增长4.51%；实现归母净利15.83亿元，同比增长262.86%。三季度单季公司实现营业收入53.69亿元，同比增长6.38%，环比增长18.31%；实现归母净利6.86亿元，同比增长566.79%，环比增长51.43%。
　　点评：
　　受益于成本持续优化和发电业务增长，三季度业绩超预期。公司三季度三季度归母净利较去年同期大幅改善，超出市场预期。三季度盈利提升一方面受益于燃料管理成效显著，另一方面，电力需求亮眼。成本端，公司控股运营发电公司三季度平均综合标煤单价690.87元/吨，同比降低16.54%。发电业务方面，电价基本持平，电量相对稳定，公司发电业务依然保持了较好收入贡献。其中三季度公司共完成发电量390.34亿千瓦时，发电机组平均利用小时3163小时，同比降低188小时；平均上网结算电价435.22元/兆瓦时（含税），同比仅下降0.61%，与上年同期基本持平。
　　定增助力项目建设，提升公司长期竞争力。根据《河北建投能源投资股份有限公司2025年度向特定对象发行股票预案》，公司拟定增助力西柏坡电厂四期工程项目建设。西柏坡电厂四期工程项目采用先进的超超临界燃煤发电技术，具有高效、环保、节能等优势，同时热电联产模式能够实现能源的梯级利用，提高能源利用效率、降低生产成本。随着西柏坡电厂四期工程项目投产，公司的发电装机容量和市场竞争力将进一步提升。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：不考虑定增，预计公司2025-27年归母公司净利润20.89/21.63/23.38亿元，对应PE为7.9/7.6/7.1元。公司三季度业绩大幅超出预期，区位优势支撑未来电力业务需求，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅提升，河北电价大幅下降，河北电量增速不及预期，定增失败，西柏坡电厂四期工程项目建设不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入164.82亿元，同比-3.73%；实现归母净利润15.83亿元，同比+231.79%。其中，2025Q3公司分别实现营收和归母净利润53.69和6.86亿元，同比分别-4.63%和+430.11%。
　　季度上网电量同比转负，电价基本持平营收略承压。2025年前三季度，公司累计完成上网电量362.03亿千瓦时，同比-3.39%；其中Q3完成上网电量133.67亿千瓦时，同比-3.16%，相较于2025年Q2同比增速由正转负。此外，2025年前三季度公司累计完成供热量4340.74万吉焦，同比-1.55%；其中Q3完成供热量151.26万吉焦，同比+19.58%，且均为工业供热量。电价方面，假设2025年Q3电力营收占比91%左右，我们推测Q3上网电价约为0.3655元/千瓦时，较2024年Q3略有提升。在此基础上，2025年Q3公司营业收入实现负增长，同比略微承压。
　　低煤价推动营业成本显著下降，单季度业绩增速再创新高。2025年Q3，公司营业成本同比-24.85%，降幅明显大于同期营收降幅，我们推测这是由于2025年Q3煤价仍同比处于低位导致公司燃料成本大幅下降，进而推动盈利能力提升。与此同时，公司2025年Q3费用管控明显，销售/管理/研发/财务分别同比+1.21%/-10.72%/+34.22%/-28.17%，且投资净收益同比+227.99%，综合因素推动盈利能力高增。2025年Q3，公司毛利率和净利率分别为35.47%和18.71%，环比分别变化+6.03和+3.59pct，环比分别变化+17.11和+16.03pct，进而推动公司Q3归母净利润大增430.11%，季度业绩增速再创近几年新高。
　　首派Q3分红+启动市值管理，彰显长期价值决心。10月30日，公司首次发布前三季度利润分配方案，拟派发现金红利1.80亿元（含税）；同日，公司首次发布市值管理制度，要求聚焦主业以提升经营效率和盈利能力，同时运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红等多种方式提升公司投资价值。我们认为，公司首次启动三季度分红和市值管理，彰显了公司发展长期价值的决心，为未来公司有望进一步加强投资者回报奠定基础。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润16.04/17.48/17.94亿元，同比分别变化+201.91/+9.03%/+2.63%，2025年10月31日股价对应PE为8.39/7.70/7.50倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下滑风险；下游需求不及预期风险；新业务拓展不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收164.82亿元，同比下降3.73%，实现归母净利15.83亿元（扣非15.47亿元），同比增长231.79%（扣非同比增长315.43%）。25Q3单季度实现营收53.69亿元，同比下降4.63%，实现归母净利6.86亿元（扣非6.67亿元），同比增长430.11%（扣非同比增长995.99%）。三季报利润分配方案为每10股派发现金股利1元（含税）。
　　Q3盈利能力、现金流、投资收益大幅提升。第三季度公司毛利率、净利率分别为35.47%、18.71%，同比分别17.11pct、16.03pct；期间费用率16.71%，同比0.85pct；ROE（加权）5.50%，同比4.49pct；经现净额19.45亿元，同比增加65.25%；投资收益1.89亿元，同比增长225.9%；三季度末公司资产负债率57.34%，较年初下降5.36pct。
　　Q3量价同比小幅下降，综合标煤单价同比大幅下降，环比小幅下降。第三季度公司上网电量133.67亿千瓦时，同比下降3.16%；平均上网电价0.429元/千瓦时（含税），同比下降1.52%；平均综合标煤单价645.9元/吨，同比、环比分别下降156.9元/吨、7.3元/吨，同比、环比降幅分别为19.5%、1.1%。虽然第四季度以来市场煤价涨幅较大，但我们认为也将为2026年年度长协电价提供支撑。长期来看，随着2026年及远期容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润16.63、17.40、19.88亿元，对应PE为9.92x、9.48x、8.30x，维持推荐评级。
　　风险提示：煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

　　建投能源发布年报和一季报，2025年实现营收227.86亿元（yoy-3%），归母净利18.79亿元（yoy+254%），扣非净利18.24亿元（yoy+357%），归母净利符合业绩预告。26Q1实现营收62.64亿元（yoy-5%），归母净利5.99亿元（yoy+35%），扣非净利5.95亿元（yoy+36%），归母净利高于华泰预测区间（4.35~5.00亿元）。煤价中枢下移驱动火电盈利持续修复，参股公司贡献可观投资收益。高分红方案落地，25年股息率3.5%，我们预计26年DPS有望大幅提升，公司长期价值凸显。维持“增持”评级。
　　煤价回落叠加投资收益增长，业绩实现大幅增长
　　25年公司控股发电量523.22亿千瓦时（yoy-3.7%），上网电量485.63亿千瓦时（yoy-3.6%），发电机组平均利用小时数同比减少266小时至4,229小时。供热量7,075.36万吉焦（yoy-1.3%），其中工业供热业务表现亮眼、供热量639.50万吉焦（yoy+22.6%）。成本端大幅改善覆盖量价小幅波动，25年公司平均综合标煤单价697元/吨（yoy-15.2%），平均上网结算电价437.28元/兆瓦时（含税，同比基本持平）。参股公司同样受益于煤价下降、利润同比增加，25年投资收益yoy+49%、26Q1yoy+110%。2025年容量电费获取率95.71%，调峰调频收入3.40亿元（含税），服务收益稳步提升。
　　定增推进新项目建设，成长动能持续强化
　　公司拟募资不超20亿元投向西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目，已于4月7日获中国证监会同意注册批复，将视情况择机实施。西柏坡四期、任丘热电二期2×35万千瓦项目计划于26H2投产运营；参股秦电2×35万千瓦项目已于26年1月底投产发电，定州三期2×66万千瓦、沧东三期2×66万千瓦项目处于建设期，衡丰二期2×66万千瓦项目正在开展前期工作。新项目陆续投产有望进一步扩大公司煤电装机规模，强化主业核心竞争力。清洁能源方面，截至25年末，公司并网光伏70.65万千瓦，在建83.65万千瓦，储备190万千瓦；公司正推进抽蓄和新型储能的核准与开工。
　　现金流改善，高分红落地，股东回报能力提升
　　25年公司经营现金流净额54.18亿元（yoy+44%），26Q1为12.06亿元（yoy+45%），煤价下降使得购买商品支付的现金同比减少，经营现金流状况显著改善。公司制定并出台市值管理制度，明确以提升投资价值和股东回报为核心，25年公司拟派发DPS0.22元，叠加前三季度已派发的0.10元，全年累计DPS0.32，合计派现5.77亿元，占归母净利的31%、母公司净利的96%，股东回报能力显著提升。考虑到母公司净利增长的滞后性，我们预计26年DPS有望大幅提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为18.94/21.51/22.68亿元（较前值分别调整-13%/-11%/-，三年复合增速为6.5%），对应BPS为7.86/8.48/9.16元。下调主要是考虑到26年煤价假设高于此前预期。Wind一致预期下可比公司26年PB均值1.41x，公司ROE好于可比均值（9.1%），给予公司26年1.5xPB，上调目标价至11.8元（前值10.13元，对应26年1.3xPB）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

　　投资要点：
　　事件：建投能源发布2025年三季报。报告期内公司合计实现营业收入164.82亿元，同比-3.73%，归母净利润15.83亿元，同比+231.79%，经营性净现金流36.73亿元，同比+75.07%，投资收益为4.09亿元，同比+1.86亿元。单Q3公司实现营业收入53.69亿元，同比-4.63%，归母净利润6.86亿元，同比+430.11%，投资收益为1.89亿元，同比+1.32亿元。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　业绩点评：前三季度公司发电量390.34亿度，同比-3.43%，其中Q3电量同比-3.04%；前三季度平均上网电价435.22元/兆瓦时，同比-0.61%（同比-0.0027元/度），量价小幅下滑单季度营收同比-4.63%。成本侧大幅改善，前三季度公司标煤单价690.87元/吨，同比-16.54%（-137元/吨），上半年同比-124元/吨，三季度降幅进一步扩大，单季度营业成本同比-15.92%，故主业盈利大幅提升，Q3毛利率35.47%，同比+17.11pct、环比+6.03pct。参股电厂方面，同样受益于电煤成本弹性，单三季度联营企业投资收益为1.88亿元，同比+1.32亿元。边际上，控股西柏坡四期（2×66万千瓦）、任丘热电二期（2×35万千瓦）在建项目计划2026年投运。
　　拟派发三季报分红并公告市值管理方案：前三季度公司拟每10股派发现金股利1.00元（含税），合计1.8亿元，参考2024-2026年三年分红规划，全年现金分红比例预计为当年可供分配利润的50%。此外，公司公告市值管理方案，提出后续将通过现金分红、投资者关系管理、股份回购等方式以提升公司投资价值和股东回报能力。
　　投资建议：维持“增持”评级。电价稳健&煤价加快下降赋予业绩弹性，在建控参火电2026年起开始投运。我们调整公司2025-2027年归母净利润为19.90、21.57、23.40亿元，分别同比+274.6%、+8.4%、+8.5%，对应11月3日收盘价的PE估值分别为8.1x、7.5x、6.9x。若按2024年分红比例测算，2025年业绩对应股息率为5.4%。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动

　　建投能源发布三季报：Q3实现营收53.69亿元（yoy-4.6%，qoq+18.3%），归母净利6.86亿元（yoy+430%，qoq+51%），归母净利和业绩预告一致。2025年Q1-Q3实现营收164.82亿元（yoy-3.7%），归母净利15.83亿元（yoy+232%），扣非净利15.47亿元（yoy+315%）。煤价大幅回落驱动火电盈利修复，参股公司贡献增量收益，定增募资推进新项目建设，叠加市值管理与现金分红落地，公司长期价值凸显。维持“增持”评级。
　　煤价回落叠加投资收益增长，业绩实现大幅增长
　　前三季度公司控股运营发电企业完成发电量390亿千瓦时（yoy-3.4%），上网电量362亿千瓦时（yoy-3.4%），主要受发电机组平均利用小时数同比减少188小时至3,163小时影响。第三季度供热量同比增长19.6%至151.26万吉焦，工业供热业务表现亮眼。成本端改善幅度覆盖量价小幅波动，推动盈利大幅提升，前三季度公司平均综合标煤单价690.87元/吨（yoy-16.5%），平均上网结算电价435.22元/兆瓦时（含税yoy-0.6%）。参股公司同样受益于煤价下降、利润同比增加，带动投资收益增长83%至4.09亿元，进一步增厚业绩。
　　定增推进新项目建设，成长动能持续强化
　　公司推进2025年度向特定对象发行股票事项，拟募资不超20亿投向西柏坡四期工程项目，已获深交所受理。该项目将建设2×66万千瓦煤电，投产后有望进一步扩大公司煤电装机规模，强化主业核心竞争力。同时，公司正在推进回购注销部分限制性股票事宜，拟回购注销606.50万股，回购注销完成后总股本将降至18.03亿股，有助于提升每股收益，优化股权结构。
　　现金流改善+市值管理落地，股东回报能力提升
　　前三季度公司经营现金流净额36.73亿元（yoy+75%），煤价下降、公司购买商品支付的现金同比减少，现金流状况显著改善。公司制定并出台市值管理制度，明确以提升投资价值和股东回报为核心，通过现金分红、投资者关系管理、合规信息披露等多种方式维护市值稳定。2025年前三季度利润分配方案落地，公司拟派发现金股利0.1元/股（含税），合计派现1.80亿元。参考公司此前分红规划，我们预计2025-2026年DPS有望同比大幅增长。
　　上调盈利预测，基于26年估值上调目标价
　　我们上调公司25-27年归母净利润25%/13%/22%至20.76/21.79/24.14亿元（三年复合增速为66%），对应EPS为1.15/1.20/1.33元、BPS为6.79/7.79/8.54元。上调主要是考虑到电价好于预期、煤价低于预期、投资收益好于预期。Wind一致预期下可比公司26年PB均值1.22x，公司ROE好于可比均值，给予公司26年1.3xPB，上调目标价至10.13元（前值7.88元，对应25年1.2xPB）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。