Gree Electric Appliances (Gree) has reported 1H26 operating revenue of RMB89.40bn (-8.15% YoY), attributable NP of RMB13.28bn (-7.87% YoY), and net cash generated from operating activities of RMB18.81bn (-33.60% YoY). In 2Q26, revenue and attributable NP declined by 16.8% and 15.4% YoY, respectively, indicating greater pressure than in 1Q26. Notably, the company proactively reduced its non-core businesses. Core-business revenue declined by only 2.56% YoY to RMB85.26bn, with its revenue contribution rising by 5.47pp to 95.37%. Domestic core-business revenue increased by 1.90% YoY, indicating that the underlying business performed significantly better than headline revenue. Near-term performance faces pressure from a high domestic demand base, overseas weakness and raw material cost volatility. However, core-business profitability remains resilient, while low valuation and high dividend yield provide valuation support. Maintain BUY.
Domestic: market share stabilization and channel adjustment
Domestic core-business revenue increased by 1.90% YoY in 1H26, while retail volume and value in China’s residential air-conditioner market declined by 13.1% and 15.9% YoY, respectively. Products priced below RMB2,100 accounted for 54.45% of industry sales volume, up 6.97pp YoY, indicating simultaneous pressure from market contraction and a shift toward lower price bands. Gree retained a leading position, with a 25.8% all-channel retail share in residential air conditioners. The company continued to strengthen its mid-range to high-end portfolio, with products including AI Lengjingwang and AI Qingliangwang delivering upgrades in energy efficiency, comfort and intelligence. At the same time, it expanded its lower-priced offerings, increased channel incentives and developed online-exclusive products. Sales of the Lengjingwang series exceeded RMB5.0bn in 1H26, while the company entered into a three-year agreement with JD.com covering 10mn AI-enabled products. We think that Gree is shifting from a strategy focused primarily on price-system stability toward more active market-share competition. Greater self-funded trade-in subsidies and channel adjustments in 2H26 could support retail sell-through.
Profitability remains resilient
Net margin edged up YoY to 14.81% in 1H26, demonstrating strong profitability resilience despite the marked decline in overseas revenue and elevated costs for copper, refrigerants and other raw materials. Given weak domestic air-conditioner demand, overseas pressure and raw material cost headwinds, we lower our 2026–2028 EPS forecasts by 4.6% / 5.0% / 5.0% to RMB5.15 / RMB5.50 / RMB5.87, from RMB5.40 / RMB5.79 / RMB6.18 previously. As of 26 August 2026, comparable companies traded at approximately 11x 2026E PE based on Wind consensus. Given the relatively slow scaling of Gree’s overseas, industrial-product and diversified businesses, we assign 10x 2026E PE. Despite our earnings forecast reductions, we raise our target price to RMB51.50 from RMB48.6, previously based on 9x 2026E PE, reflecting the higher peers’ valuation benchmark as well as valuation support from the company’s low multiple and high dividend yield. Maintain BUY.
Risks: weaker-than-expected domestic and overseas air-conditioner demand, raw material cost pressure, weaker-than-expected trade-in policy effects, intensifying industry competition, slower-than-expected diversification.

　　事件：格力电器公布2026年中报。公司2026年上半年实现营业总收入896.7亿元，YoY-8.1%；实现归母净利润132.8亿元，YoY-7.9%。经折算，公司Q2单季度实现营业总收入465.9亿元，YoY-16.8%；实现归母净利润72.0亿元，YoY-15.4%。我们认为，受非主营业务收缩和海外业务承压影响，格力Q2单季收入同比下降；但公司通过调整经营策略和提质增效等措施提升经营质量，Q2单季盈利能力稳步提升。
　　受非主营业务和中东业务影响，Q2单季收入同比承压：格力Q2单季收入同比明显下降，我们认为因为：1）公司优化业务结构，非主营业务收入同比大幅减少。2）中东市场在公司海外业务占比较高，中东地缘冲突对公司海外业务影响较大。3）空调业务占公司内销收入的比重较高，Q2国内空调消费受国补退坡和雨水天气影响而表现低迷，对公司内销产生影响。可资参考的是，格力26H1内销主营业务、外销主营业务、其他业务收入YoY+1.9%、-22.0%、-57.9%，我们推断Q2公司外销主营业务和其他业务收入同比或明显下降，内销主营业务收入同比表现较为稳健。分品类来看，26H1公司消费电器（空调+生活电器）、工业制品及绿色能源、智能装备收入YoY-2.9%、-9.8%、+19.0%。考虑到26H1公司生活电器板块收入同比增长20%+，我们推断空调板块收入同比有所下降。展望后续，格力在国内市场持续深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场坚持自主创新布局海外市场，大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望恢复增长态势。
　　Q2毛利率和净利率同比齐升，经营质量向好：格力Q2归母净利率为15.4%，同比+0.2pct。公司盈利能力稳步提升，主要因为：1）公司持续优化经营策略和产品布局，Q2毛利率同比+0.8pct。2）公司通过提质增效等措施提升费用投放效率，Q2期间费用率同比-1.5pct，其中销售费用率、研发费用率同比-1.6pct、-0.3pct。我们认为，在原材料价格高企和人民币升值背景下，格力盈利能力实现稳步提升，凸显了较强的成本压力应对能力和产业链议价权。
　　Q2经营现金流同比下降，合同负债规模降低：格力Q2经营性现金流净额为110.1亿元，YoY-36.5%。格力经营性现金流同比明显下降，主要因为受收入规模下降影响，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY-9.8%。Q2末合同负债余额84.7亿元，YoY-31.7%，推测可能因为渠道扁平化改革降低了对经销商的打款要求。
　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入896.73亿元，同比-8.14%；实现归母净利润132.78亿元，同比-7.87%。其中，2026Q2单季营业总收入为465.93亿元，同比-16.77%；归母净利润为71.95亿元，同比-15.43%。
　　2026H1业务拆分：消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备收入分别同比-2.89%、-9.79%、+19.02%。
　　利润率稳健。毛利率：2026Q2公司毛利率同比提升0.78pct至30.11%。费率端：2026Q2销售/管理/研发/财务费率为5.43%/3.16%/3.71%/-1.87%，同比变动-1.63pct/+0.06pct/-0.26pct/+0.27pct。净利率：公司2026Q2净利率同比+0.2pct至15.56%。
　　2026Q2现金流同比下降，合同负债同环比减少。现金流：2026Q2公司经营性现金流净额110.10亿元，同比-36.46%；其中销售商品收到的现金为467.33亿元，同比-9.85%。资产负债表：截至2026Q2，公司合同负债同比/环比-31.68%/-31.30%，存货同比/环比+7.64%/+1.61%，其他流动负债同比/环比-2.12%/-1.79%。
　　盈利预测与投资建议。公司作为空调头部公司经营稳健，但考虑到原材料上涨情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润290.44/305.01/318.5亿元，同比增长0.1%/5.0%/4.4%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　公司披露2026年中报，26H1实现营业收入893.98亿元，同比-8.15%；归母净利润132.78亿元，同比-7.87%；经营活动现金流净额188.09亿元，同比-33.60%。其中26Q2收入/归母净利分别同比-16.8%/-15.4%，较Q1压力加大。值得关注的是，公司主动收缩非主营业务，26H1主营业务收入852.56亿元，同比仅-2.56%，占营收比重提升5.47pct至95.37%；内销主营收入同比+1.90%，经营基本盘明显好于表观收入。我们认为，公司短期受到国内需求高基数、海外业务及原材料成本扰动，但主业盈利韧性仍强，且具备低估值、高股息特点，支撑价值，维持“买入”评级。
　　空调主业逆势稳份额，渠道调整积极应对行业压力
　　26H1公司内销主营收入同比+1.90%，而国内家用空调行业零售量/额分别同比-13.1%/-15.9%，且2100元以下产品销量占比同比提升6.97pct至54.45%，行业呈现总量收缩与价格带下移双重压力；公司格力品牌家空全渠道零售份额达25.8%，保持行业前列。公司一方面继续强化中高端，AI冷静王、AI清凉王等产品推进节能、舒适及智能化升级；另一方面补齐低价格带，并增加渠道激励、推进线上专供，其中“冷静王”H1销售额已超过50亿元，与京东达成三年1000万套AI产品合作。我们认为，公司正在由过去偏重价格体系稳定转向更加积极的份额竞争，下半年公司加码以旧换新自补叠加渠道调整或有助于改善终端动销。
　　海外业务明显承压，但自主品牌战略仍在深化
　　26H1公司外销主营收入127.44亿元，同比-21.98%，弱于内销，主要受到海外需求偏弱、中东地缘冲突及渠道库存影响；同时公司坚持自主品牌和中高端定位，对短期出货规模亦有影响。但结构层面仍有亮点，公司自主品牌收入占出口总额达70%，巴西、印尼、加拿大自主品牌市占率均突破20%；西葡法区域收入同比+22%，其中自主品牌销售额+55%，西北欧销售规模同比+92%。我们认为，海外仍是当前主要拖累项，短期恢复需等待中东需求及渠道库存改善，但自主品牌占比提升有利于中长期海外盈利质量。
　　多元业务技术储备丰富，但规模化兑现仍需时间
　　公司继续从空调向全品类家电与工业领域延伸，26H1生活电器销售额同比增长20%以上，“董明珠健康家”门店突破1500家，推动从空调单品向全屋家电方案升级。工业端，公司在数据中心实现氟系统、水系统、液冷系统三大路线覆盖，H1中标运营商机房空调集采及互联网液冷算力中心项目，并推出1000kW“冰立方”磁悬浮一体式CDU；机器人方向则推出FMA系列无框电机，并持续拓展工业机器人、数控机床及智能物流。我们认为，公司多元化布局具备较强产业协同性，但相较核心空调业务体量仍偏小，尚未形成清晰的第二利润支柱，因此估值仍低于多元成长更快的可比龙头。
　　盈利韧性仍强
　　26H1公司净利率14.81%，同比微增，在海外收入明显下滑、铜及制冷剂等成本高位的背景下体现较强盈利韧性。考虑国内空调需求较弱、海外承压及原材料成本压力，我们下调26-28年EPS预测至5.15/5.50/5.87元（前值5.40/5.79/6.18元），分别下调4.6%/5.0%/5.0%。截至2026/8/26，Wind可比公司26年一致预期PE约11x；考虑公司海外增长及工业品、多元业务规模化兑现仍偏慢，给予公司26年10xPE。由于可比公司估值中枢较此前上行，且公司低估值、高股息支撑价值，我们虽下调盈利预测，仍上调目标价至51.5元（前值48.6元，基于26年9xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：海内外空调需求较弱；原材料成本压力；以旧换新不及预期；行业竞争加剧；多元化拓展迟缓。

　　事件：2026年8月26日，公司发布1H26中报。公司2026年H1实现营业收入896.73亿元，同比-8.14%，归母净利润132.78亿元，同比-7.87%；其中2Q2026实现营业收入465.93亿元，同比-16.77%，归母净利润71.95亿元，同比-15.43%。剔除第四期员工持股计划费用，2Q归母净利润实际下滑8%。
　　1H26内销增长，利润水平保持稳定：分产品，1H26消费电器收入同比-2.89%，收入占比较大（1H25占总收入10%）的其他业务收入同比-57.87%，收入占比降低至4.6%。分地区看，1H26内外销收入同比+1.9%/-21.98%。1H26公司毛利率/净利率同比+0.33/-0.01pct；其中2Q2026毛利率/净利率同比+0.81/+0.19pct。分地区，1H26内外销毛利率同比-2.62/+1.74pct，内销方面公司的原材料价格上涨的压力较大，对毛利率有一定影响。
　　中期分红：公司将综合考虑战略规划、经营业绩、现金流状况及未来资金需求等因素另行决定中期利润分配事宜。我们预计公司中期分红节奏和去年类似。
　　公司第四期员工持股计划费用处理：在2Q一次性扣除6.3亿左右（请见8/20的公告），该费用计入应付职工薪酬，对归母有所拖累，若还原则归母同比-8%。主营收入业绩同速。
　　蓄水池相对健康：1H26合同负债85亿元，同/环比-32%/-31%，预收经销商的货款有所减少；其他流动负债598亿元，同/环比-2%/-2%。存货261亿元，同/环比+8%/+2%，库存相对健康。
　　投资建议：公司由于国补收紧和基数效应影响短期业绩，后续随着多品牌+出海+多品类的战略持续推进，公司有望打开新增长空间。公司分红较高，仍具红利属性。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为290/306/322亿元，对应PE为7.6x/7.2x/6.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、空调需求受价格抑制风险、股权质押风险。

　　逐步放权，管理变革加速；
　　我们预计2H26营收双位数增长，三季报前介入风险收益比良好；
　　维持盈利预测与买入评级，维持45.80元的目标价，对应8倍2027年P/E。
　　逐步放权，管理变革加速。根据天眼查，今年以来董明珠已先后卸任包括近期格力电商在内的多家全资子公司的法人/董事长/执行董事等职务，接任者多为专业对口且体系内培养多年的技术与业务骨干，叠加2025年4月上市公司董事长与总裁分设（张伟接任总裁），以及前期董明珠在股东大会中“能上能下、培养年轻人队伍”表态，公司正呈现清晰的“总部分设—子公司逐层放权”路径。交接后子公司日常决策无需全部等待董明珠拍板，权责对齐为决策链条缩短、经营效率改善创造了前提；子公司层面的放权试错虽可能伴随短期阵痛，但“能上能下”的筛选机制有助于以渐进方式降低未来董事长交接的一次性风险，公司的治理折价改善值得继续跟踪。
　　预计2H26营收双位数增长，三季报前介入风险收益比良好：在国补退坡需求承压与原材料大幅涨价等不利因素下，格力上半年内销主营收入仍低单位数增长，颇具韧性。考虑下半年格力的基数较低（3Q/4Q25营收分别同比-15.1%/-22.6%；均来自公告数据），我们认为3/4Q26业绩有望逐季改善。基于半年报数据，剔除797亿元净现金（货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期的非流动负债-长期借款-应付债券）与1,282亿元现金后，当前格力市值分别仅对应4.2/2.7倍2027年P/E，估值处于低位。而且格力当前已开启回购（前期公告称将回购50-100亿元股份，回购价格上限56.55元/股，且不低于70%回购股份将用于注销并减少注册资本、剩余不超过30%股份用于员工持股计划或股权激励），也有望对股价形成一定支撑。结合公司在股东大会的表态、美的/海尔的分红规划，以及自身以往节奏，我们认为格力有望于10月底公布分红计划，三季报前介入的风险收益比良好。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持45.80元的目标价，对应8倍2027年P/E：我们预计格力2026-28年营收分别同比增长3.5%/3.3%/3.1%至1,764.3/1,822.9/1,879.5亿元；预计归母净利润分别同比增长5.7%/4.5%/4.5%至306.5/320.2/334.6亿元。我们继续给予格力8倍27年P/E，维持目标价45.80元不变，较目前股价仍有19%的上升空间。
　　风险提示：空调需求波动；原材料价格上涨；渠道变革缓慢；宏观经济下行。

　　公司发布2026年半年报。26H1公司实现营收896.73亿元，同比-8.14%；归母净利润132.78亿元，同比-7.87%；扣非归母净利润127.07亿元，同比-8.89%；毛利率29.03%，同比+0.33pct；归母净利率14.81%，同比+0.04pct。26Q2公司实现营收465.93亿元，同比-16.77%；归母净利润71.95亿元，同比-15.43%；扣非归母净利润70.04亿元，同比-14.88%；毛利率30.35%，同比+0.81pct；归母净利率15.44%，同比+0.25pct。
　　26Q2营收环比降速，内销表现好于外销。26H1主营业务收入852.56亿元，同比下降2.56%，公司主动收缩非主业，其他业务收入同比大降57.87%。分产品看，26H1消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备营收分别为740.74/86.52/3.74亿元，同比-2.89%/-9.79%/+19.02%。分地区看，26H1公司主营内销/外销营收分别为725.12/127.44亿元，同比+1.90%/-21.98%。据产业在线统计，26Q2公司家空总销量同比-17.08%（内销量同比-11.40%、外销量同比-31.89%）。内销短期承压主要系国补退坡、行业需求偏弱。外销大幅下滑为高基数、海外需求疲软、地缘冲突等多重外部因素叠加导致，同时中东区域业务明显下滑，叠加公司坚持海外自主品牌中高端定位、主动摒弃低价走量模式，阶段性拖累海外出货规模。
　　控费提效，盈利能力维持平稳。在营收端承压、成本高企背景下，26Q2公司毛销差同比+2.44pct，盈利韧性凸显。费用端看，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.63/+0.06/-0.26/+0.27pct，提质增效策略效果显著。26Q2公司经营活动现金流净额110.10亿元，同比-36.46%，主因销售商品、提供劳务收到的现金下降；26Q2末公司合同负债为84.74亿元，同比-39.30亿元，环比-38.61亿元，主因公司为提升终端活力主动为渠道减负；26Q2末公司其他流动负债为598.25亿元，同比-12.93亿元，环比-10.93亿元。
　　盈利预测与评级：公司为国内空调龙头，中高端市场护城河稳固，晶弘补齐性价比产品线，逆周期下增长优于行业；公司第四期员工持股计划将50%分红比例纳入解锁考核，高分红确定性强，当前股息率超6%，绝对收益价值突出。预计2026-2028年公司EPS为5.02/5.04/5.26元，8月26日收盘价对应PE为7.7/7.6/7.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧

　　与吉利签署战略合作框架协议，继续寻找业绩增量；
　　当前TTMP/E处于过去三年区间交易下限，股息率有望维持在高单位数；
　　维持买入评级，下调目标价9%至45.80元，对应8倍2027年P/E。
　　继续寻找业绩增量：近期格力与吉利签署战略合作框架协议（根据新浪财经），双方由早期工业暖通配套的浅层供需关系升级为全产业链深度协同，合作覆盖车载智能硬件与热管理研发、智能制造产线配套、智能仓储与绿色物流体系、工业互联网数字化共建、车家互联用户生态、智慧交通场景定制板块等，聚焦新能源整车的热泵系统、电池热管理、座舱温控硬件及碳化硅功率模块等核心零部件的联合开发，同时打通制造端精密装备、品质管控与数字化体系。这是家电龙头制造能力向汽车产业链跨界溢出的典型实践：格力在家电压缩机、精密加工、功率半导体领域的长期技术积累迁移至汽车场景，为吉利新能源车型补齐热管理核心能力、推动生产端的降本增效；吉利则依托全品类整车研发体系与多元出行场景，为格力技术落地提供规模化的应用载体。目前极氪、领克等主力车型已明确将会搭载联合开发的热泵系统，800V高压平台碳化硅模块的配套计划也在落地当中，后续项目将会分阶段推进量产，协同效应有望为格力带来更多增量。
　　基于1Q26数据，剔除814亿元净现金（货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期的非流动负债-长期借款-应付债券）与1,260亿元现金后，当前格力市值分别对应4.2/2.8x2027年P/E；7.4x的TTMP/E也处于过去三年区间交易下限。虽然格力暂未发布股东回报规划，但结合公司在股东大会的表态，以及美的与海尔的规划，我们认为格力股息率有望维持在高单位数。此外，格力前期公告称将回购50-100亿元股份，回购价格上限56.55元/股，且不低于70%回购股份将用于注销并减少注册资本、剩余不超过30%股份用于员工持股计划或股权激励，将进一步提高股东回报。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价9%至45.80元，对应8倍27年P/E：我们预计格力2026-28年营收分别同比增长3.5%/3.3%/3.1%至1,764.3/1,822.9/1,879.5亿元；预计归母净利润分别同比增长5.7%/4.5%/4.5%至306.5/320.2/334.6亿元。我们切换估值基准年份至2027年，并给予格力8倍P/E，下调目标价9%至45.80元，较目前股价仍有18%上升空间。风险提示：空调需求波动；原材料价格上涨；渠道变革缓慢；宏观经济下行。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营收1711.18亿元，同比-9.96%；归母净利润290.03亿元，同比-9.89%；毛利率29.81%，同比+0.38pct；归母净利率17.02%，同比+0.00pct。25Q4公司实现营收334.65亿元，同比-21.49%；归母净利润75.42亿元，同比-26.23%；毛利率35.45%，同比+8.74pct；归母净利率22.67%，同比-1.42pct。26Q1公司实现营收430.80亿元，同比+3.46%；归母净利润60.82亿元，同比+3.01%；毛利率27.42%，同比+0.06pct；归母净利率14.16%，同比-0.07pct。公司25年度预计累计向股东派发现金分红总额167.55亿元，占公司25年度归属于上市公司股东的净利润的57.77%。公司拟以50-100亿元回购A股股份，回购价格不超过56.55元/股。
　　26Q1营收实现同比增长。分产品看，25年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务营收分别为1330.55/173.81/6.81/26.65/166.65亿元，同比-10.44%/+0.78%/+60.51%/-23.52%/-14.31%。分地区看，25年公司主营内销/主营外销营收分别为1264.07/273.75亿元，同比-10.67%/-2.93%。家空方面，公司推出晶弘品牌补位中低价格带、主品牌维持中高端定位，带动线上份额提升。据产业在线统计，国补退坡、行业内需承压背景下，26Q1公司家空总销量同比-10.67%（内销量同比-7.01%、外销量同比-17.11%）；外销同比大幅下滑主要系上年同期高基数、海外市场需求回落等因素影响。
　　26Q1盈利实现修复。26Q1公司毛销差同比-0.57pct，略有下降。从费用看，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.63/+0.85/-0.74/+0.80pct。此外，26Q1末公司合同负债为123.35亿元，同比-59.13亿元，环比-28.72亿元；26Q1末公司其他流动负债为611.18亿元，同比-6.05亿元，环比+7.03亿元。
　　盈利预测与评级：公司为国内空调龙头，渠道改革持续推进，具备低估值、高股息的优质属性。预计2026-2028年公司EPS为5.44/5.71/6.01元，4月30日收盘价对应PE为7.4/7.0/6.7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业需求疲软、行业竞争加剧