公司发布2025年年报，全年实现营业收入84.51亿元（YoY+22%），实现归母净利润11.44亿元（YoY+35%），基本符合快报，业绩增长系英伟达GB200/GB300机柜快速上量带动铜缆需求提升。4Q25单季度实现营收约23.68亿元（YoY+12.5%，QoQ+10.8%），归母净利润3.22亿元（YoY+67.3%，QoQ+22.1%）。展望未来，随着AI超节点对铜连接需求的不断增长及公司高速通信线核心产能的持续释放，公司有望进一步提升在客户中的份额，盈利或加速释放，维持“买入”评级。
　　高速通信线收入同比高增238%，设备卡位优势或迎收获期
　　分业务来看，2025年：1）通信线缆：全年实现收入25.51亿元（YoY+50%），其中高速通信线实现营业收入10.17亿元（YoY+238%），公司目前卡位20余台进口发泡芯线挤出机等核心设备资源，224G高速线品类不断创新并完成批量交付，448G线完成样品开发并交由重点客户验证，未来有望继续受益于海内外AI超节点集群扩容；2）新能源汽车产品：实现收入17.06亿元（YoY+23.5%），直流充电枪保持市场领先优势、同时完善液冷等大电流充电枪序列；3）电子材料：实现收入28.51亿元（YoY+9.7%），作为公司基本盘表现稳健，毛利贡献保持稳定；4）电力产品：实现收入10.27亿元（YoY+10.8%），受益于电网投资建设，维持平稳增长节奏。
　　毛利率保持稳定，公司费用管控良好
　　2025年公司综合毛利率为31.65%，同比微降0.08pct，基本保持稳定，公司毛利率自2021年以来持续维持在32%上下，未来高毛利率的高速通信线产品快速增长有望拉升整体毛利率。费用率方面，2025年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.60%/3.67%/5.28%，同比分别-0.50pct/-0.70pct/+0.25pct。公司费用管控良好，伴随收入规模扩张，期间费用率实现有效摊薄。
　　AI超节点驱动铜连接需求，核心产能释放支撑长期成长
　　随着英伟达Blackwell/Rubin架构演进，在机柜内部短距互联场景下铜连接仍具备性价比、低功耗等相对优势，我们测算2025/2026年英伟达超节点服务器对应铜芯线空间约32/67亿元，其中26年同比提升106%。公司作为国内高速通信线领军企业，生产工艺及设备规模均处于行业第一梯队，且下游客户涵盖铜连接行业头部企业安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等。随着2026年更多核心产线的达产，公司在核心客户中的渗透率有望持续提升并有效承接外溢需求。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI短距互联需求增长，公司具备核心设备卡位优势，有望持续提升客户端份额并逐步开拓至AEC等新场景。考虑到高速通信线业务在规模放量后盈利能力或有一定下降，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期，新增2028年预期，预计2026-2028年公司归母净利润为19.18/24.47/28.10亿元（前值：21.78/26.14/-，调整幅度-12%/-6%/-），我们给予公司26年PE25x（同可比公司26年PE一致预期，前值：25x），对应目标价34.25元/股（前值：43.21元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。

　　投资要点：
　　公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年归母净利润11.0-11.8亿元，同比增长29.8%-39.2%；扣非归母净利润10.4-11.1亿元，同比增长29.8%-39.2%。按照业绩预告中值测算，公司25Q4或实现归母净利润3.2亿元，同环比分别增长65.7%、20.5%。公司电子材料、通信线缆、电力产品以及新能源汽车产品市场需求持续提升，各业务板块营收均实现不同程度增长，其中通信线缆与新能源汽车业务增速较快。
　　高速铜缆供需两旺，公司2026年通信板块业绩展望乐观。公司已于1月27日顺利通过港交所上市聆讯标志着公司“AI+新能源”全球化龙头进程得以加速。根据公司最新发布的港股招股书预测，2025年全球高速铜缆市场规模达19亿元，有望以26.9%的CAGR至2029年达到49亿元。按2024年全球收入计算，公司是全球第三大、国内第一大覆盖高速铜缆的通信电缆制造商。2025年前三季度，公司高速铜缆收入达7.5亿元，较2024同期增长316.6%；高速铜缆毛利率为45.6%，毛利贡献3.4亿元，占2025前三季度毛利的18.2%，随着高速铜缆占比进一步提升对整个公司业绩的拉动将愈加明显。英伟达NVL72是数据中心高速铜缆的主要推动者，根据英伟达2025年10月底在GTC2025华盛顿的表述，2025-2026预计有1000万颗Blackwell（一颗两个die）出货，绝大部分将为NVL72的机柜形态。
　　英伟达Rubin平台或升级448G铜缆，北美ASIC、国产算力接力，铜连接市场中短期需求无虞。英伟达在CES2026上正式发布了Rubin平台，采用NVLINK6每GPU带宽3.6TB（双向），较Blackwell平台翻倍，在机柜铜缆数量受限的情况下或采用448G定制SERDES，对铜缆的信号带宽和抗衰减提出了更高要求，价格将显著提升。公司已完成单通道448G高速通信线样品的开发，交付重点客户验证中。2026-2027在英伟达平台Rubin逐渐上量下，高速铜缆需求迎来量价齐升市场爆发。展望2028以后，Kyber机柜或迎来NVLINK通信技术重大变化，但我们认为铜连接的生命周期依然旺盛，目前业内已形成了“正交PCB&连接器，短距用铜，长距用光”的共识。以北美ASIC为例，谷歌TPU3DCube中的立方体内、亚马逊Trainium服务器背板以及相邻机柜AEC、微软Maia服务器背板以及MetaASIC服务器背板等均使用了高速铜缆互联。国内方面，以华为910C为代表的超节点方案多使用了性价比最优的铜连接方案，因此我们认为铜连接仍处于供给扩张状态。公司目前已部署了16台进口发泡芯线挤出机，产能全球领先。
　　全球热缩材料、直流充电枪龙头，国内电缆附件头部厂商，非通信基本盘稳固。随着工业自动化、轨道交通、航空航天、核电等行业发展，高性能绝缘保护材料需求不断上升，公司位于全球及国内热缩材料龙头，全球市占率约20.6%。充电枪方面，受益于国内车桩比仍有空间、V2G等电网新模式建设以及800V和更高电压平台的新能源汽车应用，国内DC充电枪市场预计从2025年17亿元增长至2029年41亿元。公司在全球和国内新能源车充电产品市场公司规模位列第五，其中DC充电枪第一，增长前景广阔。电缆附件方面，受益于“十五五”电网投资更加聚焦特高压、配电网、智慧电网等，高端电缆附件产品需求增长。公司位于全球电缆附件制造商第七以及国内第一。我们认为公司非通信业务处于新能源基建核心环节，行业贝塔持续景气。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027归母净利润分别为11.6/18.8/25.7亿元（前次预测为12.9/19.4/26.3亿元），同比增长36.3%/62.7%/36.4%，暂不考虑港股发行摊薄对应EPS为0.92/1.49/2.04元，2月9日收盘价对应PE为29.8/18.3/13.4倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：大客户自制铜缆比例增加、其他供应商导入等导致公司224G铜缆收入不及预期，大客户448G铜缆价格增长不及预期，英伟达变更Rubin平台设计导致高速铜缆市场下滑超出预期，电力电子板块由于大宗原材料成本上涨下游传导不畅毛利率下滑。

　　主要观点：
　　公司发布2025年第三季度报告
　　2025年前三季度，公司业绩实现稳健增长。实现营业收入60.82亿元，同比增长26.17%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长25.45%；扣非归母净利润7.96亿元，同比增长28.45%。单季度来看，2025年Q3表现稳健，收入端维持较快增长。公司Q3实现营业收入21.37亿元，同比增长23.87%，环比下降2.25%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长11.92%，环比下降14.27%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长13.75%，环比下降12.96%。
　　费率结构稳定且呈优化趋势
　　2025年前三季度费用端延续“稳中有降”的趋势，销售/管理/研发费用率分别为4.67%/3.80%/5.35%，其中销售、管理费率同比均有不同幅度下降，研发费率基本持平略升，整体费用管控有效，规模效应开始体现。
　　AI高速铜缆业务有望迎来持续性高增
　　报告期末，公司在建工程达3.58亿元，较期初大幅增长54.02%，主要系通信线缆业务扩产增加机器设备投入。同时，存货较期初增长31.64%至11.39亿元，主要为应对收入增长而增加的原材料及产品备货。资产负债表反映了公司对高速铜缆业务未来增长的积极布局。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为86.14/123.75/158.57亿元（前值86.14/118.65/146.06亿元），归母净利润为12.83/20.14/26.86亿元（前值12.83/18.67/25.45亿元），对应EPS为1.02/1.60/2.13，对应PE为27.00/17.21/12.90x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，产品研发不及预期风险，产能扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险，下游技术路线迭代风险。

　　公司发布9M25财报，公司9M25实现收入60.8亿元，同比+26%；归母净利润8.2亿元，同比+25%，业绩增长系公司224G高速通信线导入量产、同时新能源充电枪业务需求快速提升。单季度来看，公司3Q25实现收入21.4亿元（同比+24%，环比-2%）；归母净利润2.64亿元（同比+12%，环比-14%），业绩环比有所下滑系Q3是英伟达服务器出货从GB200转向GB300的过渡阶段，下游客户在供应份额上出现一定波动。我们看好公司高速通信线产品持续受益海内外超节点建设，公司关键设备到位后有望凭产能在26年后分得更多份额，业绩或加速释放。维持“买入”评级。
　　高速通信线产品收入同比高增长，关键设备陆续到位
　　公司坚定“电子通信+新能源电力”的战略方向，在电子、电力业务稳固的同时，以电线、新能源业务构建新增长曲线。在高速通信线方面，公司产品版图现已涵盖1.6T/800G/224G全系列高速铜缆并推进新一代448G高速铜缆预研方案，1H25公司高速通信线实现收入4.66亿元，同比增长397.80%。224G高速铜缆制备需要用到进口发泡设备，截至2025年9月25日，公司已有5台进口发泡芯线挤出机投入正常生产，到年底设备保有量将达到20余台，我们认为，公司有望凭借快速扩充的产能匹配下游需求，迎来新一轮业务增长。
　　9M25毛利率基本稳定，费用率小幅优化
　　9M25公司综合毛利率为32.08%，同比-0.77pct，公司毛利率自2021年以来持续维持在32%上下，未来高毛利率的高速通信线产品快速增长有望拉升整体毛利率。3Q25公司综合毛利率为31.38%，同比-0.90pct，我们认为系下游需求影响下电子业务（1H25毛利率40.98%）同比增速较上半年有所放缓，对公司整体毛利率拉动效果减弱。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率小幅优化，9M25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.67%/3.80%/5.35%，分别同比-0.91pct/-0.59pct/+0.03pct。
　　英伟达给予26年GPU出货积极指引，机柜铜缆需求有望再度提振
　　2025年10月28日英伟达GTC大会上，英伟达CEO黄仁勋表示过去四个季度已出货600万块BlackwellGPU（Die），预计2026年底之前，Blackwell与RubinGPU的合计出货量将达到2000万块（Die），芯片出货量激增下英伟达机柜对于高速铜互联的需求或将进一步上涨。我们测算2025/2026年英伟达超节点服务器对应铜芯线空间约32/67亿元，其中26年同比提升106%，公司下游客户涵盖铜连接行业头部企业安费诺、莫仕、泰科、豪利士、立讯等，有望充分受益客户端外溢需求。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI短距互联需求增长，营收、利润双升，公司具备核心设备卡位优势，26年英伟达GB系列服务器大规模出货、行业产能偏紧情况下，公司凭设备带来的产能优势有望显著提升份额，且未来芯线应用有望外拓至AEC。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期12.24/21.78/26.14亿元，切换至2026年估值体系，可比公司26年PE一致预期均值为25x，我们给予公司26年PE25x，对应目标价43.21元/股（前值：37.88元/股，对应25EPE39x，同可比公司估值），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。

　　首次覆盖沃尔核材并给予“买入”评级，目标价37.88元/股，基于25E39xPE估值。公司凭“三电一新”四驱发展，高速通信线业务有望开启新成长曲线，我们看好：1）受益于海内外AI超节点集群短距互联需求增长，公司高速通信线逐步完成放量，且公司卡位核心设备资源，客户端份额有望继续提升，此外未来公司芯线应用有望从DAC/ACC拓展至AEC；2）其他业务方面，公司持续推进“电子通信+新能源电力”战略框架：电子业务保障基本盘，电缆附件业务受益电网新一轮投资，未来新能源汽车销量增长叠加800V架构渗透率提升下，公司直流充电枪业务收入有望保持良好增长。
　　电线业务：受益超节点短距互联需求，看好份额提升、客户拓展
　　铜连接应用有望在AI集群高速化、超节点化趋势下增加：1）GPU算力与带宽不断升级，要求更高信号速率；2）英伟达等算力龙头已发布超节点架构，未来短距互联场景或显著增加。公司为安费诺等国际头部铜连接方案商配套芯线并最终供应至英伟达超节点中，我们测算，25/26年英伟达GB系列服务器对应铜芯线空间约32/67亿元，26年同比提升106%。展望未来：1）发泡押出为224G芯线生产重要一环，公司卡位核心物理发泡设备资源，未来公司有望获得更多市场份额；2）高速芯线应用场景由DAC/ACC向AEC（主要为云厂商ASIC集群需求）拓展，有望进一步打开行业空间。
　　其他业务：新能源充电枪需求景气，电子/电力业务稳健增长
　　我们看好：1）新能源板块：随着新能源汽车销量增长叠加800V高压架构进一步渗透，直流充电枪产品有望量价齐升，弗若斯特沙利文预测到29年我国直流充电枪市场规模达41亿元，25-29年CAGR为28%，公司将持续深挖客户价值并积极拓展欧标、美标产品以扩大国际竞争力；2）电子板块：弗若斯特沙利预测到29年我国热缩材料市场规模有望达51亿元，25-29年CAGR为7.2%，未来公司热缩产品或将保持行业龙头地位，持续向航空航天、机器人、医疗等高端领域渗透，预计稳定贡献盈利；3）电力板块：传统电缆附件受益电网新一轮投资增长，风力发电业务预计维持稳健。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧英伟达下一代RubinUltra超节点架构中背部铜缆完全替换为“正交背板”方案，减损铜连接价值量，而我们认为：1）“正交背板”引入的确会降低铜连接使用量，但仍保留了正交背板之间的铜缆连接；2）英伟达并非公司唯一终端客户，公司此前亦通过安费诺触达谷歌、亚马逊等北美云厂商，26年开始北美云厂商或将大批部署ASIC集群，AEC作为重要柜间连接形式需求有望增长，公司芯线或享受应用/客户拓展逻辑；3）目前AEC市场以400G/800G为主，所需为56G/112G单线（行业产能充足），若后续AEC需求集中于1.6T，则224G单芯线需求将大幅增长，有望凸显公司224G技术及产能优势。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司高速通信线业务受益海内外AI短距互联需求增长，营收、利润双升，公司具备核心设备卡位优势，26年英伟达GB系列服务器大规模出货、行业产能偏紧情况下，公司凭设备带来的产能优势有望显著提升份额，且未来芯线应用有望外拓至AEC。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.24/21.78/26.14亿元，可比公司25年PE一致预期均值为39x，我们给予公司25年PE39x，对应目标价37.88元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）高速铜缆需求不及预期；2）新能源业务需求不及预期；3）行业竞争加剧；4）市场空间测算存在误差。