矿价维持高位，公司矿产资源储备充足。根据钢联数据，11月26日五台白云石市场价维持210元/吨。白云岩矿资源方面，公司子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨，处于开采运营状态；公司子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨；公司参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨，尚未建成投产。充足的矿产资源可以充分保障公司在原镁及镁合金生产中的原材料供应稳定性，为公司全镁产业链发展奠定基础。
　　镁价维持低位，汽车轻量化渗透再加速。由于近一年来镁价持续低于铝价，汽车轻量化渗透持续加速，新能源汽车加大镁产品使用，单车用量目前已达20Kg以上，未来随着镁大型压铸件如电驱壳体、后地板、门内板等部件上车以后，单车用镁有望达到50-100kg。并且从产品应用领域来看，未来镁合金应用领域有望向仪表盘支架、电驱壳体、后地板等方向拓展。
　　持续研发创新，半固态注射成型已应用。公司高度注重研发创新和技术积累，成型工艺技术取得突破。半固态注射成型技术材料利用率可达70%-85%，相比传统工艺显著提高。并且由于半固态注射成型技术无需使用熔炉融化镁，而是直接采用固态镁进料，而且成型温度低，从而显著降低生产能耗。另一方面，采用该技术生产镁合金产品生产周期可压缩20%-30%，生产效率明显提升。公司在南京精密和重庆博奥已经开始使用半固态镁合金成型装备生产汽车部件如仪表盘支架，行李箱支架并批量供货，未来该技术的生产应用领域有望持续扩大。
　　我们根据当前镁价，调整公司2025-27年EPS预测分别为0.14、0.39、0.67元（原预测2025-27年分别为0.32、0.52、0.77元）。我们维持公司2026年35倍市盈率估值，对应目标价为13.65元，维持买入评级。
　　风险提示
　　在建项目产能投放不及预期风险；主要产品销量不及预期风险；镁价大幅波动风险

　　矿价上涨产能释放，白云石利润贡献或显著提升。白云岩矿资源方面，公司青阳项目当前具备产能1350万吨，650万吨白云石破碎项目预计于2025年底投产，根据项目建设进度，剩余2000万吨预计于2026年中投产。此外，公司五台云海另有1000万吨白云石产能。当前白云石价格出现上涨，钢联数据显示9月18日五台白云石市场价上行20元/吨至210元/吨。公司具有完整的镁产业链，按靠近矿山的原则建设项目，具有较低的矿石开采成本优势。我们预计矿价上涨叠加公司矿山产能释放，未来白云石矿产品业务对公司利润的贡献度或显著提升。
　　轻量化新要求趋严，电动自行车用镁合金或放量。9月1日实施的电动自行车新国标明确锂电池车型整车质量上限55公斤，对轻量化的要求趋严，为镁材料在电动两轮车领域的应用带来了广阔的前景。公司已与行业头部车厂合作，爱玛、雅迪、小牛等电动车龙头企业已部分使用镁合金电动车轮毂、车架等部件，车身减重、续航提升及减震避震效果明显。另一方面，根据公司年报披露的项目规划，未来三年母公司及参股公司的镁合金产能有望从当前的20万吨快速增长至60万吨，电动自行车用镁合金有望放量增长。
　　压铸技术取得突破，镁合金深加工业务有望增长。公司高度注重研发创新和技术积累，始终把技术创新和新产品开发作为核心发展战略。随着压铸技术的不断突破，公司采用的竖罐炼镁工艺实现突破，通过增加单罐产量、缩短生产周期、提高生产效率、延长还原罐使用寿命以及提高机械化程度等，有效实现了能耗降低与成本控制。当前镁铝比已降至0.8-0.9的历史低位，镁合金材料的性价比凸显，新能源汽车镁合金中大部件需求有望迎来明显增长。
　　由于镁价下行以及公司多个项目建设节奏调整，我们预测公司2025-27年归母净利润分别为3.17、5.19、7.67亿元（原预测2025-26年为7.72、11.59亿元）。根据可比公司2026年市盈率估值水平，给予公司2026年35倍市盈率估值，对应目标价为18.2元，维持买入评级。
　　风险提示
　　在建项目产能投放不及预期风险；主要产品销量不及预期风险；镁价大幅波动风险。