高速光模块顺利量产，光通信第三成长曲线初步成型，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营收178.1亿元（yoy-12.4%，下同），归母/扣非归母净利润13.0/11.3亿元，同比-18.7%/-28.7%。2026Q1公司实现营收41.8亿元（+12.3%），归母/扣非归母净利润为2.1/1.9亿元（-37.3%/-40.2%）。由于原材料成本上升与海外产能效率爬坡，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为15.0/19.3/23.7亿元（前值16.8/20.2亿元），对应EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35.9/28.0/22.7倍。看好公司高速光模块放量高增，拓展光通信产业链成为第三成长曲线，维持“买入”评级。
　　利基业务LED产业链稳健增长，光通信产业链逐步成为第三成长曲线
　　分业务来看，（1）多媒体视听产品及运营服务：2025年收入120.8亿元（yoy-19.4%），主要系国际关税冲击、海外产能扩张期（越南产能从2025年初200万台提高至年末的1100万台）生产效率较低等因素导致智能终端出货量与收入短期承压。展望后续，随着公司海外生产基地智能化改造升级落地，智能终端业务有望重新回到增长轨道；（2）LED产业链：2025年收入57.3亿元（yoy+7.4%），净利润8.7亿元，利润贡献占比超60%，看好公司LED全产业链继续高端化转型；（3）光通信产业链：公司已成功搭建覆盖光芯片、光器件、光模块的垂直产业链布局，2025年光器件/光模块业务已实现扭亏为盈。其中，公司BOSA器件实现市占率达40%，200G及以下光模块已大批量出货，400G/800G光模块已进入小批量生产阶段并稳步推进至规模化量产，1.6T光模块正处于研发阶段，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证，看好公司发挥产业链垂直整合优势和借鉴LED产业链成功经验，打造光通信产业链第三成长曲线；（4）北京风行：2025年收入7.8亿元（yoy+16.8%），净利润1.5亿元（yoy+23.4%），公司形成橙星推、橙星梦工厂、小剪刀、FunClaw等产品矩阵，并与头部企业深度合作推动“橙星梦工厂”平台迭代升级，看好其乘AI短剧兴盛东风，进入高速增长期。
　　原材料价格上涨拖累2026Q1毛利率，汇兑损失提高财务费用
　　公司2025/2026Q1毛利率分别为18.1%/14.0%，同比+0.9/-4.4pct，预计上游原材料价格快速上涨影响盈利能力；2025/2026Q1期间费用率9.3%/9.7%，同比+2.0pct/持平，2026Q1财务费率为1.8%，同比+1.4pct，主要系外币汇率波动所致。综合影响下，公司2025/2026Q1归母净利率8.2%/5.9%，同比-0.3/-3.7pct。
　　风险提示：光通信产业拓展不及预期；关税政策风险加剧；行业竞争加剧等。

Shenzhen MTC(MTC)reported 2025 and 1Q26 results.In 2025,revenue reached RMB17.8bn,a 12.4%YoY decline.Attributable NP was RMB1.3bn,down by 18.7%YoY.Ex-nonrecurring net profit was RMB1.1bn,down by 28.7%YoY.In 4Q25,revenue/attributable NP changed by-6.1%/+31.9%YoY.In 1Q26,revenue reached RMB4.2bn,a 12.3%YoY increase,while attributable NP was RMB210mn,down 37.3%YoY.Revenue recovered,but profit was still affected by FX losses,overseas capacity ramp-up,and inventory impairment.Overall,traditional TV ODM is under pressure,but the LED business continues to contribute profit.At the same time,the optical communications vertical value chain is accelerating from concept to earnings delivery.The company also plans adividend of RMB0.87 for every 10 shares.We believe the valuation framework is shifting from"TV ODM+LED manufacturing"to a"display+optical interconnect platform for AI computing".We maintain BUY and raise the target price to RMB15.48,based on 36x 2026E PE.
Smart terminal:capacity relocation offsets tariff disruptions
In 2025,revenue from multimedia audiovisual products and operating services was RMB12.1bn,a 19.4%YoY decline reflecting changes in the international trade environment and disruptions to customer order timing.Gross margin also fell by 1.7pp YoY.However,from an operating trend perspective,the company's capacity in Vietnam expanded from 2mn units at the beginning of 2025 to 11mn units.This shows clear progress in global capacity restructuring and stronger supply chain resilience.In 1Q26,revenue resumed positive growth,rising 12.3%YoY,which is likely to indicate marginal improvement in order flow and shipments.Meanwhile,in 2025,the Fengxing business delivered revenue of RMB780mn and net profit of RMB153mn.Its content distribution and AI content creation platform has an asset-light and high-margin profile.We believe this can strengthen the company's"hardware+content+platform"ecosystem value.
Lift TP:a manufacturer to atechnology powerhouse re-rating
Considering the recovery in TV ODM,resilient LED profitability,and the growth potential of optical communications,we raise our 2026E-2027E forecasts and introduce a2028E forecast.We now estimate EPS at RMB0.43/RMB0.52/RMB0.58 for 2026E/2027E/2028E,versus our previous RMB0.36/RMB0.43 for 2026E/2027E,representing upward revisions of 19.4%/20.9%.Based on 36x 2026E PE,which is in line with Wind's comparable companies’average 2026E PE,our target price is lifted to RMB15.48 from RMB7.20(on 24x 2025E PE)
Risks:Changes in US tariff policy,volatility in TV ODM demand,slower-than-expected progress in the optical communications business,and weaker-than-expected Mini LED demand.

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入41.8亿元，同比增长12.28%，归母净利润2.1亿元，同比下滑37.34%。
　　上游原材料价格波动，一季度业务短期承压：
　　公司以光技术为核心根基持续拓展业务边界，形成了涵盖智能终端、LED全产业链、光通信产业链以及数字文娱创作与分发四大板块的主营业务体系。智能终端板块，公司是全球领先的智能终端ODM服务商，根据洛图科技统计数据，公司2025年电视ODM出货量达1135万台，市场地位稳固。LED板块，公司已实现LED外延片、芯片、封装器件、Mini/MicroLED显示模组、LED照明的全产业链垂直布局。光通信板块，低速光模块已实现稳定量产，高速光模块产品正加速出货。数字文娱板块，公司成功发布“橙星梦工厂”创发一体平台，顺利完成从单一内容分发平台向集内容分发与智能内容制作为一体的综合互联网平台的转型升级。一季度，受上游面板等原材料价格波动，业务短期承压。
　　光通信+数字文娱，支撑未来新成长：
　　光通信业务方面，年报披露，公司光器件/光模块已成功实现扭亏为盈，400G/800G光模块在完成可靠性测试后已进入小批量生产阶段，正稳步推进至规模化量产。光芯片方面，2.5GDFB激光器芯片已通过头部客户验证。数字文娱板块，北京风行定位为“创作-分发-消费”全链路的数字文娱创作与分发平台，2025年实现营业收入7.80亿元，净利润1.53亿元，业务规模与盈利能力稳步提升。北京风行打造橙星推、橙星梦工厂、小剪刀、FunClaw等应用产品矩阵。2025年报披露，“橙星梦工厂”单日生产微短剧已超10000集，累计注册创作者近10万人，影视短剧化趋势逐步走出，多部真人短剧走红全网，内容影响力与商业化能力显著增强，并与头部企业达成深度合作，在技术深耕与场景落地方面开展全方位合作，持续推动“橙星梦工厂”平台迭代升级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。

　　公司披露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收178.1亿元，同比-12.4%；归母净利润13.0亿元，同比-18.7%；扣非归母净利润11.3亿元，同比-28.7%。其中25Q4收入/归母净利润同比-6.1%/+31.9%；26Q1实现营收41.8亿元，同比+12.3%，归母净利润2.10亿元，同比-37.3%，收入恢复但利润端仍受汇率、海外产能爬坡及存货减值扰动。整体看，传统电视ODM阶段性承压，但LED业务利润贡献持续提升，同时光通信垂直产业链加速落地，正从主题逻辑走向业绩逻辑。且公司拟每10股分红0.87元。我们认为，公司估值正在从“电视ODM+LED制造”向“显示+算力光连接平台”切换，维持“买入”评级，上调目标价至15.48元（基于26年36xPE）。
　　智能终端：海外产能重构对冲关税扰动，风行平台强化软件生态价值
　　2025年公司多媒体视听产品及运营服务收入120.8亿元，同比-19.4%，主要受国际贸易环境变化及客户订单节奏扰动影响，毛利率也同比-1.7pct；但从经营趋势看，公司越南产能从25年初200万台扩至1100万台，全球化产能重构显著推进，供应链韧性增强。26Q1整体收入恢复同比+12.3%，或显示订单与出货节奏已边际改善。同时，2025年风行业务实现收入7.8亿元、净利润1.53亿元，内容分发与AI创作平台具备轻资产、高毛利特征，我们认为有望强化公司“硬件+内容+平台”生态价值。
　　LED产业链：利润贡献核心支柱，COB与多元场景延续成长
　　2025年LED产业链收入57.3亿元，同比+7.4%，净利润8.71亿元，占整体利润贡献超60%，已成为公司第一利润来源。公司Mini/MicroLED显示模组月产能达2.5万平方米，市占率超50%，行业龙头地位稳固；车用LED、红外LED等高附加值方向持续突破，结构升级推动LED板块毛利率提升（同比+3.61pct）。我们认为，兆驰“芯片-封装-显示”一体化优势仍在强化，COB放量与车载应用拓展有望推动LED业务维持高质量成长，并成为估值中枢抬升的重要支撑。
　　光通信：第三成长极加速成型，从主题催化迈向产业兑现
　　我们建议单独提升对公司光通信业务的重视程度。公司已完成“光芯片—光器件—光模块”垂直产业链布局，25年光器件/模块已实现扭亏为盈，BOSA器件市占率达40%，200G以下产品已规模出货，400G/800G产品进入小批量生产，2.5GDFB芯片通过头部客户验证。同时公司将光通信定位第三增长曲线，并加速投资扩产。我们认为，这部分业务的核心价值不在短期利润贡献，而在于公司从传统制造向算力链条切入的估值框架变化；若后续高速模块放量或800G/1.6T布局推进顺利，公司有望获得科技成长属性溢价，这也是当前市场定价尚未充分反映的部分。
　　上调目标价：从制造估值向科技平台估值切换
　　考虑电视ODM修复、LED盈利韧性及光通信成长空间，我们上调26-27年并引入28年预测EPS为0.43/0.52/0.58元（26-27年前值0.36/0.43元，上调19.4%/20.9%）。截至2026/4/23，Wind可比公司26年平均PE为36x，给予公司26年36xPE估值，上调目标价至15.48元（前值7.2元基于25年24xPE）。
　　风险提示：美国关税政策变化；电视ODM需求波动；光通信业务推进不及预期；MiniLED需求低于预期。

　　投资要点
　　新兴业务多赛道突破筑牢转型确定性。2025年前三季度，公司LED、光通信、互联网视频运营等新兴业务表现突出，利润贡献占比超60%，成为业绩增长核心引擎，各细分赛道高端化突破态势明确：LED产业链全面推进高端化转型，覆盖芯片、封装、终端应用全环节，Mini/MicroLED新型显示、车用LED、高端照明、家庭影院、一体机等高端产品市场份额持续提升；公司依托芯片、灯板、整机全环节研发制造能力与产业链协同优势，推出RGBMiniLED背光方案，凭借精准色彩管理为高端大屏提供核心背光支撑，完善高端显示布局，以高附加值产品结构推动板块盈利持续优化。光通信领域，公司持续深化“光芯片-光器件-光模块”产业链垂直整合，提升供应链自主可控性与成本竞争力，2025年下半年启动PCB生产线投建，为光通信及Mini/MicroLED业务扩张提供配套支撑，助力产品性能与良率提升，增强光模块及高端显示领域综合竞争力；产品技术迭代稳步推进，200G及以下低速光模块实现稳定量产、效益良好，400G/800G高速光模块已进入国内头部客户送样测试阶段，预计2026年二季度实现小批量出货。互联网视频业务板块，北京风行作为头部数字文娱分发平台，为公司AI应用领域核心主体，优势显著：一是渠道壁垒突出，构建行业领先的全域分发网络，坐拥40万+抖音、快手分发达人，布局200+小程序矩阵及渠道伙伴；二是打造“创作-分发-消费”全流程集成商业闭环，创作端依托橙星梦工厂、小剪刀等AI工具满足多元内容生成需求，集聚1.5万创作者、日活达2000以上，储备超1万部剧本，搭建稳定内容供给生态，消费端形成短带长、长改短、AI漫剧、AI小说四大核心业务，短带长、长改短稳居行业首位，AI漫剧爆款频出，AI小说联动衍生形成增长新引擎；三是具备AI高效快创能力，橙星梦工厂凭借八大智能体协同技术实现内容快速生产，降低创作者试错成本，搭配智能资产管理功能赋能创意输出，全面激活文娱创作生态。
　　传统业务智能终端聚焦全球化布局与智能化升级，短期调整为长期盈利蓄力。2025年上半年公司海外生产基地加速扩产，年产能达1100万台，有力保障三季度旺季交付，同时积极搭建契合全球化发展趋势的稳定供应链体系，提升应对复杂国际环境的能力；2025年第四季度公司加快海外生产基地智能化改造落地，通过技术升级降本增效、保障稳定运营，改造完成后智能终端业务产能利用率与生产效率有望进一步提升，叠加全球化布局带来的关税及物流成本优化，智能终端业务毛利率有望逐步修复，盈利进入持续改善通道。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入188/218/254亿元，实现归母净利润分别为13.4/16.8/22.0亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　地缘政治风险；行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；市场开拓不及预期风险；汇率波动风险。

　　事项：
　　兆驰股份发布2025年三季报，25Q3公司实现营收54.1亿元，YoY-18.5%，归母净利润为3.4亿元，YoY-26.6%；扣非归母净利润3.1亿元，YoY-31.9%。
　　评论：
　　海外贸易争端持续，短期营收有所承压。公司25Q3营收YoY-18.5%，我们认为主要因为1）全球贸易争端持续，电视ODM业务受到冲击；2）去年同期电视ODM出货量高增带来的高基数效应。公司在上半年实施海外生产基地扩产以及主要供货地战略性调整等策略，越南生产基地年产能达1100万台，保障了旺季供应。展望未来，随着海外生产基地智能化改造逐步落地，生产效率和产能利用率有望提升。
　　新兴业务占比提升，助力毛利率保持稳定。公司25Q3毛利率14.4%，YoY+0.01pct。根据公司半年报披露，公司各项业务毛利率均有所承压，但仍保持新兴业务毛利率显著高于传统电视ODM的状态。因此，我们判断，公司毛利率保持稳定，主要因为较高毛利的新兴业务收入占比提升。
　　费用率有所提升，盈利能力短期承压。公司25Q3归母净利率6.3%，YoY-0.7pct。盈利能力有所下滑，主要因为整体费用率有所提高。公司25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%/0.6%/4.2%/0.9%，YoY+0.1/-0.3/+0.8/+0.5pct。期间费用率YoY+1.1pct。费用率的提升主要因为营收下滑导致，但从费用规模变动中可看出公司仍积极控费实现盈利能力稳定。25Q3销售费用和管理费用YoY-8.2%/-44.7%。
　　投资建议：公司传统业务短期承压，但随着海外产能效率不断提升，海外贸易争端逐步缓解，公司盈利能力有望得到修复。我们预计25-27年EPS预测为0.3/0.4/0.5元，对应PE为21/17/13倍。采用DCF法估值，给予目标价7.0元，对应26年19倍PE，考虑到公司短期盈利能力仍有压力，下调投资评级至“推荐”。
　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期。