投资要点
　　事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年公司实现营收379.0亿元，同比增长68%；归母净利润56.1亿元，同比增长362%；扣非归母净利润56.4亿元，同比增长243%。26Q1公司实现营收110.1亿元，同比增长35%；归母净利润20.3亿元，同比增长50%；扣非归母净利润19.8亿元，同比增长47%。公司业绩符合我们预期。
　　买量投入加大，管理效率改善。26Q1销售费用率同比大幅跳升8.0pct至43.9%，销售费用绝对值同比增长65%，我们认为系买量费用阶段性增加。财务费用由正转负，大额现金储备产生实质性财务收益。管理费用同比减少45%至2.6亿，效率持续提升。
　　出海引擎驱动游戏持续高增。游戏板块2025年实现收入362.37亿元，同比增长73%，其中移动游戏收入占游戏板块89.60%，出海产品是主引擎。《WhiteoutSurvival》上线三年后再创收入新高，25年中国手游出海榜排名第一；《Kingshot》快速爬坡，25年出海榜排名第三；休闲赛道《TastyTravels:MergeGame》进入同类前五，《TruckStar》稳步增长，新品管线具备深度。国内方面，《无尽冬日》稳居iOS畅销榜TOP5；《龙之谷世界》上线首日登顶免费榜并冲入畅销榜第8，成为2025年新游中首个在首发首日进入iOS畅销榜TOP10的重磅产品；点点互动《奔奔王国》2025年8月上线后排名稳步提升。
　　数据中心业务稳步拓展。深圳数据中心2025年完成物流行业客户拓展，上架率持续提升；上海长三角计算中心已累计交付上万机柜，定位新一代AI算力枢纽，规划数万机柜。汽车零部件业务方面，客户结构已延伸至比亚迪、小鹏、蔚来、问界等新能源主机厂，新能源转型布局清晰。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司新游推广节奏变化，我们调整2026-2027年归母净利润预期至86.1/105.7亿元（前值为85.9/106.3亿元），并预期公司2028年实现归母净利润124.0亿元，2026年4月30日收盘价对应2026/2027/2028年PE分别为14/11/10倍。我们看好公司买量成本下降持续释放利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游流水不及预期，行业政策风险。

　　事件：世纪华通发布2025年年报以及2026年第一季度财报，2025年至2026Q1保持高增速。2025年营收378.98亿元，同比增长67.55%，归母净利润56.05亿元，同比增长362%，扣非归母净利润56.38亿元，同比增长243%，在此前预告下沿（归母净利润55.5-69.8）；26Q1营收110.1亿元，同比增长35.19%，归母净利润20.27亿元，同比增长50.18%，扣非19.78亿元，同比增长46.94%。
　　点点互动营收高增、利润率显著提升；长霈投资收益、IDC项目减值等产生负面影响。拆分来看，点点互动为公司业绩主要贡献来源，其2025年对外交易收入299.69亿元，同比增长200.2%，净利润50.78亿元，同比增长250.6%，净利率16.9%，同比增加3.4pct，利润率提升显著。公司业绩拖累项主要包括投资收益-2.4亿元，资产减值损失2.14亿元，信用减值损失2.03亿元，涉及项目包括长霈、IDC项目减值等。
　　26Q1营销投入显著增加，主力产品表现有望持续向上。公司26Q1营收110.1亿元，同比增长35.19%，环比继续增长，销售费用达48.32亿元，环比增加8.89亿元，体现出营销投入的显著提升趋势，有望在后续带来公司产品的收入增长。公司海外核心产品自1月以来表现突出，如《WhiteoutSurvival》多数时候处于美国iOS畅销榜6-9名，整体趋势平稳；《Kingshot》表现开始加速，大多数时候在畅销榜前6名水平，4月20日后排名进一步提升，甚至在4月24日登顶；《TastyTravels》稳步攀升中，1-2月中枢排名20-30名，3月-4月持续爬升，基本站稳畅销榜前20。产品排名在3-4月的持续提升有望在二季度开始逐步体现在公司收入。
　　投资建议：我们看好公司核心产品的竞争力和增长动力，随着产品梯队建设推进，存量产品利润释放、新产品流水抬升，公司业绩将呈现稳定增速。预计公司2026-2028年营收465.1/507.43/553.59亿元，归母净利润89.75/109.48/124.99亿元，根据2026年4月30日收盘价对应PE估值分别为13x/11x/9x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：游戏或出海政策发生变化，海外竞争加剧导致营销成本攀升，公司投资项目表现不及预期。

　　世纪华通发布2025年报及2026年一季报，公司25年全年实现营业收入378.98亿元（yoy+67.55%）；归母净利润56.05亿元（yoy+362.02%），符合业绩预告区间（55.5-69.8亿）；扣非后归母净利润56.38亿元（yoy+243.12%），低于业绩预告下沿（区间58.0-63.3亿）；26Q1实现营业收入110.10亿元（yoy+35.2%，qoq+3.1%）；归母净利润20.27亿元（yoy+50.2%，qoq+62.4%）；扣非后归母净利润19.78亿元（yoy+46.9%，qoq+47.2%）。公司收入与利润延续高增长态势，主要受益于核心游戏产品流水强劲释放、海外业务持续扩张及经营效率提升。我们看好公司全球化游戏发行能力，维持“买入”评级。
　　爆款产品周期延续，游戏业务高景气驱动业绩增长
　　26Q1公司收入同比增长35.2%，归母净利润同比增长50.2%，主因公司SLG产品持续高增。根据Appark，《WhiteoutSurvival》于26年3月跻身全球移动游戏收入榜单第三名，较2月排名提升一位，单月收入突破一亿美元；《KingShot》《TastyTravels》排名第九、第二十九，均较2月有所上升。我们认为公司《WhiteoutSurvival》《无尽冬日》等核心产品仍处于成熟放量阶段，后续利润将逐渐释放。凭借强运营能力、持续版本迭代及全球买量体系，我们认为公司爆款产品生命周期有望长于行业平均水平。
　　游戏储备充足，休闲类产品周期蓄势待发
　　公司在现有爆款产品持续放量的基础上，后续游戏储备进入密集释放期。CenturyGames、点点互动与盛趣游戏三大业务线均具备清晰产品梯队，其中SLG、休闲二合及经典IP复刻产品形成多品类协同。CenturyGames方面，《TruckStar》等新品稳步推进，有望延续多爆款成长路径，25年末《TastyTravels：MergeGames》已进入休闲二合类游戏前5名，中国手游出海榜TOP15；点点互动围绕《无尽冬日》《奔奔王国》持续优化长线运营能力，并通过小游戏与iOS双端联动拓展用户增量；盛趣游戏则依托传奇、龙之谷、彩虹岛等经典IP矩阵，持续推进多端互通与IP焕新，并积极探索放置RPG、生存类等轻量化新品方向。
　　AI业务转型加速，算力基础设施不断升级
　　公司持续强化IDC与AI算力基础设施协同。截至25年末，深圳数据中心已实现多行业客户拓展并持续提升上架率，长三角人工智能先进计算中心则作为区域级AI算力枢纽，规划建设机柜数万个，并已交付上万个机柜。我们认为，随着AI应用进入规模化落地阶段，高性能算力需求持续上行，公司IDC资源有望从传统托管业务向AI算力服务与行业解决方案延伸，提升单位机柜价值量与长期盈利能力。在AI能力建设方面，公司已形成从底层算力、AI工具平台到应用场景的完整技术链条，相继推出了ARTI数字艺术资产管理平台、AI工具平台、AI自动化测试平台、AInsight技术平台等自研AI工具平台，大幅缩短内容产出周期。
　　盈利预测与估值
　　我们认为公司全球化竞争力突出、休闲类游戏即将成为第二增长曲线，我们调整26-27年归母净利润预测为90.1/108.1亿元（前值为86.1/106.4亿元，上调幅度4.7%/1.7%），并新增28年归母净利润预测为121.6亿元。当前可比公司2026年平均PE为16.1X（前值为26年20.5X），考虑公司已进入规模效应释放阶段，给予公司26年20XPE（前值26年21X），维持目标价24.52元。
　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。

　　发布股份回购计划彰显信心。公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分已发行A股，用于实施股权激励或员工持股计划。回购价格不超过25.97元/股，回购资金总额不低于3亿元（含），不超过6亿元（含）。回购期限为自公司董事会审议通过本回购方案之日起12个月内。根据2025年12月31日数据，回购价对应市值为1914亿元，充分彰显公司信心。此前，公司刚于2025年12月3日完成一轮股份回购，回购约5612万股，约占当时总股本0.7555%，最高成交价18.38元/股，最低成交价17.06元/股，成交总金额约10亿元（不含交易费用）。
　　2025年流水增长强劲、2026年利润释放、后续新品储备丰富。
　　（1）《WhiteoutSurvival》和《无尽冬日》2025年表现稳健增长超我们预期。据SensorTower，《WhiteoutSurvival》2025年流水达11.6亿美元，同比+31%，《无尽冬日》2025年流水达3.3亿美元，同比+128%。
　　（2）《Kingshot》（《奔奔王国》）和《TastyTravels:MergeGame》表现亮眼。公司2025年2月上线的《Kingshot》增长迅猛，据Appmagic《2025年全球手游收入与下载排行榜》，《Kingshot》位于年度收入榜第14，是2025年唯一上榜的新游。而《TastyTravels:MergeGame》则于短短数月内成为中国出海手游合成类收入第二名，跻身2025年11月中国出海手游收入榜第17名。
　　（3）公司新产品储备丰富。在投产品/储备产品包括：1）海外SLG：《LastGun:ShooterWar》、《ZombeltSurvival》、《DeadOutbreak》；
　　2）国内SLG：《隆隆冒险号（HighSeasHero大陆版）》、《龙之复苏》、《萌战原始人（HustleHero大陆版）》；3）休闲：《FrozenCity》、《MistyDawnSurvival》等。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入380/445/478亿元，归母净利润60/90/105亿元，对应PE为21/14/12X。公司是全球手游第一梯队的游戏公司，以SLG赛道为核心，拓展休闲赛道，形成“双赛道”驱动格局，凭借优秀的运营和研发能力，近年发布多个爆款手游，推动公司规模和业绩逐步攀升。我们看好公司老产品的稳健运营和后续新产品的增长潜力。基于此，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：IDC减值风险、市场竞争加剧、公司治理/资产减值/解禁减持风险、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

　　投资要点
　　国内SLG厂商持续创新，打开品类天花板。在腾讯、网易大DAU游戏活跃用户自然回落、新游供给空窗期的背景下，供给侧垂域领先厂商以玩法创新、品类突破实现用户破圈。国内厂商通过成功的玩法融合，既能保留SLG商业化的深度，又能拓宽用户来源。面对激烈的买量竞争，将战场转移至模拟经营等“买量洼地”，以竖版、休闲化素材进行错位竞争，并优化新手引导与前期体验来提升初期留存。在以副玩法（如三消、模拟经营）进行引流和初步留存后，通过游戏内机制对用户进行分层和转化，保留SLG商业化深度的长板。出海SLG具有低胜率、高投入、高回报的特点，我们看好出海SLG头部厂商度过买量前期后，生命周期和稳态利润率持续超预期。
　　深耕全球市场，持续迭代方法论构筑壁垒。公司旗下点点互动凭借代理发行KingsGroup开发的《阿瓦隆之王》与《火枪纪元》两款SLG爆款积累了深厚的全球化营销、社区运营及发行经验。2019-2022年转型自研自发，通过多赛道“试错”扩品类和沉淀方法论，定位和战略逐步清晰。2023年起公司双单品爆发，进入自研兑现期。《WhiteoutSurvival》凭借冰雪末日题材、融合玩法、副玩法买量和轻量化等打法成为近5年上线手游中最快突破20亿美元收入的产品。《Kingshot》采用“SLG+模拟经营+休闲塔防”打法，再次验证公司方法论和框架的稳健性和可复用性。我们认为成熟的框架可降低新项目开发成本与试错风险，提高产品ROI，标志着公司进入新的成长阶段。
　　“双爆款”向“平台化”发展，期待品类与地区突破。出海合成手游为高增速赛道，具备长青潜力。近两年合成手游市场规模增速显著。根据SensorTower，2025H1海外合成手游收入同比增速达261%，为收入增速最快的手游子类别。海外头部消除移动游戏运营年限可超10年，合成手游具备长青潜力。在目前行业趋势下，“SLG+X”和合成赛道均对成本控制、营销策略与定价模型等综合运营能力提出了更高的要求，而点点互动已在这些方面展现出扎实的体系化实力，包括在《WhiteoutSurvival》所验证的产品能力与买量能力。看好公司基于爆品经验积累的产品能力、全球买量模型与数据分析体系，推动游戏业务从“双爆款”向“平台化”发展。考虑休闲游戏与SLG用户重叠度低，有望带来显著用户增量，助力公司海外市场扩张。
　　盈利预测与投资评级：公司深耕全球市场，通过长期迭代试错扩品类和沉淀方法论，双爆款验证框架，迈入新成长期。可比公司2025-2027年平均PE分别为31.6/19.7/17.3倍。我们预计世纪华通公司2025-2027年归母净利润分别为50.2/85.9/106.3亿元，当前市值对应PE分别为25.1/14.6/11.8倍。考虑公司随爆款游戏买量期结束逐步释放利润，以创新持续推动品类突破，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：资产减值风险，政策监管趋严，竞争加剧。

　　事件：
　　公司2025年实现营收379亿元，同比增长67.6%；归母净利润56.1亿元，同比增长362%；归母扣非净利润56.4亿元，同比增长243%。2026Q1实现营收110亿元，同比增长35.2%；归母净利润20.3亿元，同比增长50.2%；归母扣非净利润19.8亿元，同比增长46.9%。
　　核心游戏持续释放利润，驱动2025及2026Q1业绩高增
　　2025年公司营收及归母净利润同比高增，主要系《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》等核心游戏驱动互联网游戏业务实现收入362亿元，同比增长72.8%。2026Q1核心游戏延续前期亮眼表现，持续驱动营收及归母净利润同比高增。根据SensorTower数据，在中国手游海外收入榜中，2026年1-3月《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》稳居前三，《TastyTravels：MergeGames》由2025年的前15位跃升至前10位；在海外收入增长榜中，2026年2-3月《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》重新上榜，并与《TastyTravels》位列前10位。看好公司核心游戏持续贡献流水并释放利润。
　　“SLG+X”融合游戏长线运营，休闲品类及经典IP游戏开拓增量
　　目前公司共有约15款储备游戏处于研发阶段，未来CenturyGames、点点互动、盛趣游戏有望共同推动公司游戏业务发展。其中：1）CenturyGames：凭借以数据驱动的“研运发三位一体”协同体系，持续推进出海游戏长线运营与本地化快速迭代。在保持“SLG+X”融合品类游戏长线运营的同时，其正通过《TastyTravels》、《TruckStar》开拓休闲游戏赛道。2）点点互动：以国内市场为核心阵地，优化《无尽冬日》、《奔奔王国》的长线运营，并在小游戏端取得亮眼表现。2026年3月，《无尽冬日》重登微信小游戏畅销榜榜首，《奔奔王国》位列第9位。3）盛趣游戏：围绕传奇、龙之谷、彩虹岛等经典IP进行多端互通版本的研发，并对老产品实施唤醒策略。
　　现金分红及股份回购注销积极回馈投资者
　　2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元，合计拟派发现金红利4.41亿元，现金分红比例为7.86%。此外，2025年12月公司合计回购5612万股股份，成交总金额约10亿元，并对回购股份完成注销。2025年公司现金分红和股份回购注销总额14.4亿元，占归母净利润的25.7%。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司“SLG+X”融合游戏《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》持续释放利润，并凭借《TastyTravels》、《TruckStar》在全球收入最长青品类的休闲游戏赛道初露锋芒。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为472/524/567亿元，对应增速24.5%/11%/8.38%，归母净利润分别为91/104/120亿元，对应增速62.3%/14.9%/14.5%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。