事件：2026年4月21日，国瓷材料发布2025年度报告，公司2025年营业收入为45.83亿，同比上涨13.24%；归母净利润6.10亿元，同比上涨0.91%；扣非净利润6.05亿元，同比上涨4.52%。对应4Q25营业收入12.99亿元，同比20.21%，归母净利润1.21亿元，同比-1.40%。
　　2026年4月27日，国瓷材料发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为10.64亿，同比上涨9.15%；归母净利润1.42亿元，同比上涨4.79%。
　　点评：2025年及1Q26公司盈利水平基本保持稳定。2025年公司总体销售毛利率为37.57%，较2024年下降2.10pcts。2025年公司财务费用同比下降41.43%；销售费用同比上涨8.31%；研发费用同比上涨8.24%。我们认为，公司2025年多板块营收同比增长，主营业务稳定发展，2025年及1Q26整体营收规模和盈利水平均维持稳健。
　　2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为8.04亿元，同比上涨6.72%；投资性活动产生的现金流量净额为-3.89亿元，同比-21.46%；筹资活动产生的现金流量净额为-3.12亿元，同比上涨27.67%。期末现金及现金等价物余额为6.80亿元，同比上涨16.95%。应收账款周转率上升，从2024年的2.36次变为2.54次。存货周转率上升，从2024年的2.96次变为3.50次。
　　公司多个主营业务板块稳健发展。根据公司2025年报，2025年电子材料板块营收6.93亿元，同比增长11.17%；毛利率34.49%，同比变动-1.80pcts。该板块主要受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长；公司MLCC介质粉体销量保持稳定增长，并陆续开发出多种规格型号的高容浆料、射频专用浆料等，新产品销售占比不断增加。
　　催化材料板块营收9.54亿元，同比增长21.23%；毛利率41.22%，同比变动+1.19pcts。该板块得益于公司已构建的全系列产品的研发与量产能力，持续深化与国内各大商用车客户合作，销售份额稳步增长，同时进入多家国际头部车企和主机厂的供应链体系。
　　新能源材料板块营收5.06亿元，同比增长25.17%；毛利率27.61%，同比变动+6.33pcts。公司实现了高纯超细氧化铝、勃姆石粉体及浆料厚度1μm及以下的超薄涂覆，并开发出更多功能性产品，提升客户端市占率。此外，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，并组建了专业化的固态电解质研发团队。
　　数码打印及其他材料板块营收10.17亿元，同比增长11.58%；毛利率31.67%，同比变动-6.02pcts。该板块受国内房地产市场波动等因素影响，常规陶瓷墨水国内市场需求承压，公司积极开拓海外市场，寻找新的增长点，同时推进纺织墨水的市场开拓。
　　我们认为，公司各主营板块稳健发展，且在催化材料、新能源材料等领域持续进行客户突破与产品升级，有望为公司业绩形成稳定支撑。
　　研发投入持续增加，深化新兴应用领域布局。根据公司2025年报，公司研发费用为3.18亿元，同比增长8.24%；研发人员数量为948人，同比增长12.86%。截至2025年，在新能源材料板块，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，并已建成硫化物固态电解质自动化产线；在电子材料板块，公司推进用于AI服务器的MLCC介质粉体扩产；在数码打印及其他材料板块，公司完成了氧化锆、氧化钛分散液产品的技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平；在精密陶瓷板块，国内低轨卫星陶瓷管壳市场正处于爆发初期，公司开发商业航天用陶瓷管壳产品，以进一步开发市场，努力实现产销快速提升；在生物材料板块，国家稀土资源政策调控有望为口腔材料行业带来新机遇。我们认为，公司在多个新兴领域进行产品研发布局，有望不断开拓新的利润增长点。
　　投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为54.75/65.15/74.29亿元，实现归母净利润分别为8.74/10.28/11.79亿元，对应EPS分别为0.88/1.03/1.18元，当前股价对应的PE倍数分别为40.5X、34.4X、30.0X。我们基于以下几个方面：1）公司各主营板块稳健发展，且持续进行客户突破与产品升级，有望为公司业绩形成稳定支撑；2）公司在多个新兴领域深化布局，有望进一步打开成长空间。我们看好公司主营板块稳定发展及新产品的开拓，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；技术开发风险；原材料价格波动风险；兼并重组和商誉风险；汇率波动风险

　　主要观点：
　　事件描述
　　4月21日与4月28日，公司分别发布2025年报与2026年一季报。2025全年公司实现营业收入45.83亿元，同比增长13.24%；归属于母公司所有者净利润6.10亿元，同比增长0.91%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.05亿元，同比增长4.25%。2026年一季度公司实现营业收入10.64亿元，同比增长9.15%，环比减少18.07%；归属于母公司所有者净利润1.42亿元，同比增长4.79%，环比增长17.70%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.4亿元，同比增长10.17%，环比增长9.34%。
　　各业务板块营收稳健增长，新能源、催化材料表现亮眼。
　　2025年，公司六大业务板块均实现正增长，其中新能源材料板块实现营收5.06亿元，同比高增25.17%，实现毛利率为27.61%，同比提升6.33pcts，以高纯氧化铝、勃姆石卡位新能源赛道，并针对固态电池产业布局氧化物及硫化物固态电解质技术路线；催化材料板块实现营收9.54亿元，同比增长21.23%，毛利率41.22%，同比提升1.19pcts，报告期内，公司蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势进一步提升，铈锆固溶体销量快速增长；电子材料板块实现营收6.93亿元，同比增长11.17%，实现毛利率为34.49%，同比下降1.80pcts，受益于汽车电子、AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，公司MLCC介质粉体销量保持稳定增长、高端产品突破显著；数码打印及其他材料板块实现营收10.83亿元，同比增长11.58%，实现毛利率为31.67%，同比下降6.02pcts，受国内房地产市场波动影响，常规陶瓷墨水国内市场需求承压，利润有所下滑；生物医疗材料板块实现营收9.30亿元，同比增长2.11%，毛利率为51.21%，同比下降5.46pcts，公司重点深耕欧美高端市场，推动Aevra、DUO等高端新产品实现规模化销售，产品销量保持稳健增长。
　　新赛道前瞻布局，新增长蓄势待发。
　　公司聚焦国家战略发展需要，围绕AI算力、固态电池、商业航天等新赛道进行重点布局，多个高附加值新项目稳步推进，成长空间广阔。固态电解质板块公司战略性聚焦硫化物路线，与行业专家共同投资设立合资公司并已建成硫化物固态电解质自动化生产线，产品已送样至核心客户并获得高度认可，后续密切配合下游重点客户产业化进程实施扩产。高端电子材料领域，针对AI服务器与车规级MLCC需求快速增长，公司持续推进产品研发验证及产能扩充。在新一代高频高速覆铜板与高清显示领域，公司成功开发出低损耗球形氧化硅与氧化锆、氧化钛等分散液产品用作填充涂料，当前已完成多家头部客户验证，产品实现小批量销售。商业航天领域，子公司国瓷赛创的通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片的主流封装方案，市场开发取得重大突破。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润8.04、9.46、11.52亿元（2026、2027年原值为9.13、11.6亿元，新增2028年盈利预测），同比增长31.7%、17.7%、21.8%，对应PE分别为51、43、35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

　　投资要点
　　营收稳步增长，核心盈利能力持续增强。2025年公司实现营业收入45.83亿元，同比增长13.24%；归母净利润6.10亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润6.05亿元，同比增长4.25%。2026Q1公司实现营业收入10.64亿元，同比增长9.15%；归母净利润1.42亿元，同比增长4.79%；扣非归母净利润1.40亿元，同比10.17%。
　　各业务板块协同发力，多点开花增长强劲。电子材料板块，重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，稳步推进相关产品扩产，电子浆料业务销售规模增长迅速；催化材料板块，基本实现国内自主汽车品牌全面覆盖，产品销量持续增加，同时深化与国内各大商用车客户合作，销售份额稳步增长，并陆续进入多家国际头部车企和主机厂供应链体系，开始批量供应；生物医疗材料板块，持续推出高端口腔修复材料产品并实现规模化销售，有效优化公司产品结构；新能源材料板块，产销水平快速提升，市占率不断提高，硫化物固态电解质研发及验证工作稳步推进，产品性能已获得客户高度认可；精密陶瓷板块，受益于新能源汽车用陶瓷球行业规模稳步扩容，陶瓷球产品销量实现快速增长，国瓷赛创LED基板业务实现向全球头部企业稳定批量供货，通讯射频微系统芯片封装管壳市场开发取得重大突破，销售收入实现快速增长；数码打印及其他材料板块，陶瓷墨水稳步推进全球布局，海外销售水平稳步提升，同时积极开拓纺织墨水市场，客户黏性与销售规模持续提升；覆铜板用填充材料项目部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建中，多家头部客户验证进程加快并实现小批量销售；膜用填充材料项目方面，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始批量供货，应用于AR光波导的高折射率氧化钛分散液也已在多家客户完成验证，实现小批量销售。
　　加速卡位前沿新赛道。公司聚焦国家战略发展需要的主航道，以材料为核心围绕产业链条延伸布局，当前AI算力、固态电池、商业航天、具身智能等新赛道蓬勃发展，2026年公司将沿新材料战略主航道精准发力，以重点项目为支点加速落地、卡位前沿新赛道，构建产业平台：聚焦AI服务器与车规两大应用场景持续推进MLCC粉体的产品研发及产能扩充；推动高频高速覆铜板填充材料实现高端产品重点客户突破并批量供货；密切配合重点客户推进硫化物固态电解质产业化进程；在氧化锆、氧化钛分散液市场开拓与销量稳步提升的基础上，持续向更高端产品延伸，为客户提供性能更优、成本更低的整体解决方案；加快数据中心用多层陶瓷基板产品的开发与验证进程；进一步开发商业航天用陶瓷管壳产品市场，努力实现产销快速提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收53/63/73亿元，实现归母净利润分别为8.0/10.3/12.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；技术开发风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；兼并重组和商誉减值风险。

　　事件：2025年公司实现营业收入45.8亿元，同比13.2%；归母净利润6.1亿元，同比+0.9%；扣非归母净利润6.1亿元，同比+4.3%；基本每股收益0.6元/股。2026Q1实现营业收入10.6亿元，同比+9.1%、环比-18.1%；归母净利润1.42亿元，同比+4.8%、环比+17.7%。
　　2025年三大板块显著增长，2026年Q1电子材料贡献业绩增量。2025年公司各个板块的营收和毛利润同比分别为电子材料板块（营收+11%、毛利润+6%）、催化材料板块（营收+21%、毛利润+25%）、生物医疗材料板块（营收+2%、毛利润-8%）、数码打印及建筑陶瓷（营收+11%、毛利润-7%）、新能源材料板块（营收+25%、毛利润+62%）、精密陶瓷（营收+19%），其中催化剂板块、新能源材料板块、精密陶瓷增量显著。2026年Q1公司经营改善，受益于汽车电子、AI服务器等新兴应用领域的需求增长，MLCC介质粉体和电子浆料销量稳步增长，随着高附加值产品在下游客户中的持续渗透，公司整体毛利率有望稳步提升。
　　技术壁垒夯实业绩基础，高端新材料平台价值凸显。催化剂板块，受益于海内外头部客户需求提升，公司产品凭借优异的性能与成本优势，催化材料板块的蜂窝陶瓷载体产销量同比分别增加19%、18%。新能源材料板块，公司高纯超细氧化铝、勃姆石粉体及浆料均实现了厚度1μm及以下的超薄涂覆，2025年该板块产销量同比分别提升65%、66%。精密陶瓷板块，作为解决新能源汽车、风力发电等领域电机电腐蚀问题的主要材料之一，国瓷赛创LED基板业务向全球头部企业稳定供货，2025年公司该板块产销量分别同比提升59%、50%。生物医疗板块毛利率下降5pct，主要因为2025年国家进一步强化稀土战略资源定位并出台调控政策，导致稀土氧化物市场均价同比上涨37%。随着人口老龄化加剧与消费升级，预计利润逐渐修复。常规陶瓷墨水则由于房地产市场波动等因素，下游建筑陶瓷需求疲软，公司积极布局非洲、中东、南亚、东南亚等地市场，全球化布局有望带动陶瓷墨水实现规模与利润的双重增长。
　　战略布局持续加码，股权激励锚定高速增长。生物医疗板块，公司以8.2亿元收购澳大利亚SDI，提升国际品牌，拓展欧美澳分销网络，加速牙科材料全球化布局。新能源材料板块，公司建成硫化物固态电解质自动化产线，目标成为全球领先的材料与解决方案提供商。2月公司发布股权激励计划，业绩考核目标为2026-2027年的扣非归母净利润相对2025年增长10%、32%，彰显管理层信心。
　　投资建议：我们认为公司生物医药板块将逐渐修复业绩，预计2026-2028年公司归母净利润54/65/77亿元，归母净利润为8.5/10.2/12.5亿元，对应PE为45X/37X/31X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动。

　　主营业务多点增长，新兴板块贡献更强弹性。
　　公司2025年实现营业收入45.83亿元，同比+13.24%，已形成电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料六大业务板块。其中，新能源材料、催化材料、精密陶瓷营收分别同比+25.17%、+21.23%、+18.76%，增速相对靠前；电子材料和数码打印及其他材料分别同比+11.17%、+11.58%，保持稳健增长；生物医疗材料同比+2.11%，增速相对平缓。整体看，公司收入增长主要由新能源材料、催化材料、精密陶瓷等板块拉动，电子材料和数码打印业务提供稳健支撑，主营业务呈现多板块协同增长特征。
　　费用率整体改善，一季度汇兑扰动下利润仍保持增长。
　　2025年公司销售、管理、研发、财务费用合计约8.83亿元，对应期间费用率约19.27%，同比约-1.53pct，费用管控整体改善；此外2025年资产减值损失为8480.28万元，主要来自存货跌价损失及商誉减值，对利润端形成一定拖累。进入2026年一季度，公司期间费用率约21.83%，较上年同期+2.36pct，核心原因在于财务费用由上年同期的-307.57万元增至2192.68万元，主要系人民币升值带来的汇兑损失增加。即便如此，公司一季度仍实现营收10.64亿元、同比+9.15%，归母净利润1.42亿元、同比+4.79%，扣非归母净利润1.40亿元、同比+10.17%，扣非表现好于归母，说明公司主业经营情况仍在改善。
　　现金流改善明显，负债率上行仍较低，新兴业务打开成长空间。
　　现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额为8.04亿元，同比+6.72%；2026年一季度进一步提升至1.69亿元，同比+84.41%，销售商品、提供劳务收到的现金同比+32.39%，显示回款能力改善。负债率方面，2025年末公司资产负债率约18.91%，2026年一季度末约22.41%，主要与短期借款、长期借款增加有关，但整体杠杆水平仍不高。成长业务方面，公司2026年将推进高频高速覆铜板填充材料重点客户突破及批量供货，加快数据中心用多层陶瓷基板产品开发验证，并进一步开拓商业航天用陶瓷管壳市场；同时，公司战略性聚焦硫化物固态电解质路线，已建成硫化物固态电解质自动化产线，后续有望受益于固态电池产业化推进。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收45.83亿元（YoY+13%），归母净利润6.10亿元（YoY+1%），扣非归母净利润6.05亿元（YoY+4%），销售毛利率37.57%，同比-2.10pct，销售净利率14.63%，同比-1.88pct。其中，25Q4单季度实现营收12.99亿元（YoY+20%，QoQ+15%），归母净利润1.21亿元（YoY-1%，QoQ-23%），扣非归母净利润1.28亿元（YoY+1%，QoQ-19%），销售毛利率36.92%，同比-2.82pct，环比-0.03pct，销售净利率9.14%，同比-2.73pct，环比-6.52pct，业绩不及预期，主要原因：25Q4计提资产减值损失0.76亿元，信用减值损失0.13亿元。公司发布2025年利润分配预案：公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元，叠加2025年中期现金分红，共计派发现金红利约1.48亿元，占本年度归母净利润的比例为24.31%。
　　电子材料板块：根据公司公告，25年实现收入6.93亿元（YoY+11%），销量9921吨（YoY+4%），毛利率34.49%，同比-1.80pct；其中MLCC粉体销量、收入小幅增长，电子浆料增幅更为明显。展望26年，随着公司AI级、车规级MLCC粉体首期项目投产，以及下游客户的持续导入，板块有望超预期增长，产品结构也迎来优化。
　　催化材料板块：根据公司公告，25年实现收入9.54亿元（YoY+21%），毛利率41.22%，同比+1.19pct。其中，蜂窝陶瓷载体销量1910万升（YoY+18%）。其中王子制陶营收7.36亿元（YoY+15%），净利润4504万元（YoY-49%）。从趋势看，25Q4随着乘用车产品放量，蜂窝陶瓷加速放量，预计26年也将延续高增速。此外，随着国七、欧七排放标准技术路线逐步明确，公司积极配合客户进行技术预研和产品储备，以满足更高的排放标准下各类车型的产品需求。
　　生物医疗板块：根据公司公告，25年实现收入9.30亿元（YoY+2%），销量3268吨（YoY+8%），毛利率51.21%，同比-5.46pct。由于国内稀土出口管制，导致氧化钇海外价格快速上涨，且存在断供风险，公司有望借此机会切入日本东曹等同行客户供应链，提升全球市场份额。同时26年公司推出二代粉及相关高端瓷块，盈利能力也得到了进一步提升。此前，公司公告拟8.16亿元收购澳大利亚上市公司SDI及下属公司100%股权，该公司是专业牙科材料领域领先制造商和全球分销商，产品包括美学修复类材料（复合树脂、粘接剂、水门汀等）、专业牙齿美白类材料、银汞合金类材料及配套专用辅助设备，与公司原有业务形成互补，契合公司口腔业务国际化、产品高端多元化、多品牌运营战略。
　　新能源材料板块：根据公司公告，25年实现收入5.06亿元（YoY+25%），销量4.82万吨（YoY+66%），毛利率27.61%，同比+6.33pct。公司通过氧化铝、勃姆石产品进入主流客户供应体系，寻求新的发展机遇。同时，公司与王琰博士成立合资公司，共同开发硫化物固态电池电解质产品，目前主流客户也逐步进入送样阶段。
　　精密陶瓷板块：根据公司公告，25年销量11.09亿件（YoY+50%）；其中，金盛陶瓷球增速略低于预期，下游新能源汽车领域对成本较为敏感，渗透率提升略低于预期，同时公司持续在机器人等新兴应用领域拓展。赛创陶瓷基板业务多点开花，应用于大功率LED照明、低轨卫星芯片封装的产品快速放量，同时不断开拓半导体激光器、光模块、AI用陶瓷基板。
　　建筑陶瓷板块：根据公司公告，25年实现收入10.17亿元（YoY+11%），销量7.20万吨（YoY+33%），毛利率31.67%，同比-6.02pct；子公司国瓷康立泰净利润1.90亿元，公司通过海外市场弥补国内需求下滑。25H2板块毛利率下滑主要因为原材料上涨，26Q1以来逐步传导，盈利有望修复。
　　粉体填料板块：公司聚焦覆铜板填充材料，开发硅微粉、氧化钛、氮化硼等系列产品，目前高速覆铜板领域用硅微粉产品进展较快，已经通过部分客户认证并实现批量供货，预计年内有望通过下游核心大客户认证，实现快速放量。
　　盈利预测与估值：考虑齿科材料有望迎量、价齐升，陶瓷管壳随下游低轨卫星发射加速放量，以及MLCC粉体、硅微粉等各领域多点开花，上调公司2026-2027年归母净利润预测分别为7.62、9.35亿元（原值为7.13、8.28亿元），新增2028年归母净利润预测为11.37亿元，当前市值对应PE分别为50、41、34X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）消费电子需求不及预期；2）齿科材料拓展不及预期；3）精密陶瓷板块拓展不及预期。

　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收10.64亿元（YoY+9%，QoQ-18%），归母净利润1.42亿元（YoY+5%，QoQ+18%），扣非归母净利润1.40亿元（YoY+10%，QoQ+9%），业绩符合预期。26Q1公司销售毛利率36.74%，同比-0.03pct，环比-0.18pct，销售净利率13.94%，同比-1.35pct，环比+4.80pct。费用方面，汇率波动导致汇兑损失+股权激励费用摊销，对业绩带来一定影响；此外公司陶瓷墨水板块原材料成本上升，公司3月才开始陆续顺价，导致板块毛利率短期承压。
　　国内陶瓷材料领先企业，有望迎来多领域共振，根据公司公告：
　　电子材料板块：26Q1公司MLCC粉体、电子浆料维持稳健增长态势；随着公司AI级、车规级MLCC粉体首期项目投产，以及下游客户的持续导入，板块有望超预期增长，产品结构也迎来优化。
　　催化材料板块：26Q1公司蜂窝陶瓷载体持续增长，随着乘用车领域产品放量，预计全年增速乐观；锆铈固溶体增速显著，受国内稀土出口管制影响，海外客户陆续增加国内供应商采购量。
　　生物医疗板块：26Q1公司氧化锆粉体、瓷块加速上量，由于国内稀土出口管制，导致氧化钇海外价格快速上涨，且存在断供风险，公司有望借此机会切入日本东曹等同行客户供应链，提升全球市场份额。同时公司推出二代粉及相关高端瓷块，盈利能力也得到了进一步提升。
　　新能源材料板块：26Q1氧化铝、勃姆石销量大幅增长，产品进入主流客户供应体系；固态电池方面，硫化物固态电池电解质产品量产线Q1进入试生产阶段，量产线产品也在头部客户进入送样阶段。
　　精密陶瓷板块：26Q1金盛陶瓷球收入同比下滑，主要是25Q1高基数及后续客户持续去库存的影响，同时公司持续在机器人等新兴应用领域拓展；赛创陶瓷基板业务多点开花，应用于大功率LED照明产品快速放量，低轨卫星用产品订单持续增长，同时不断开拓半导体激光器、光模块、AI用陶瓷基板。
　　建筑陶瓷板块：26Q1陶瓷墨水产品盈利承压，主要源于原材料成本上涨，公司自3月份开始逐步调价，后续盈利有望修复。
　　粉体填料板块：公司聚焦覆铜板填充材料，开发硅微粉、氧化钛、氮化硼等系列产品，目前高速覆铜板领域用硅微粉产品进展较快，已经通过部分客户认证并实现批量供货，预计年内有望通过下游核心大客户认证，实现快速放量。
　　盈利预测与估值：维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为7.62、9.35、11.37亿元，当前市值对应PE分别为50、41、34X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）消费电子需求不及预期；2）齿科材料拓展不及预期；3）精密陶瓷板块拓展不及预期。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecast at RMB0.88bn/1.04bn/1.25bn,representing YoY growth of 43/18/20%,corresponding to EPS of RMB0.88/1.04/1.25.Considering the company's stable operations and growth potential in areas such as solid-state batteries and commercial aerospace,we value the stock at 45x 2026E PE,above its peers'average of 34x on Wind consensus,for our target price of RMB39.60(previous:RMB37.84,based on 43x 2026E PE).Reiterate OVERWEIGHT.
Risks:Slow progress in new projects reaching full capacity,project acquisition effects falling short of our expectations.

　　国瓷材料公布26年一季报：2026年Q1实现营收10.6亿元（yoy+9%、qoq-18%），归母净利1.4亿元（yoy+5%、qoq+18%），扣非净利1.4亿元（yoy+10%）。26Q1净利基本符合我们预期（1.5亿元）。考虑公司在固态电池、商业航天等领域布局的材料未来空间较大，维持“增持”评级。
　　AI等新型领域推动电子材料需求，固态电池等新领域稳步推进
　　电子材料方面，26年来汽车电子、AI服务器等领域依旧保持快速增长，我们预计公司MLCC介质粉体销量有望持续增长、高端产品或突破显著；催化材料方面，公司持续深化与国内外商用车及乘用车客户合作，我们预计26年蜂窝陶瓷放量有望继续保持增长；新能源材料方面，公司围绕锂电隔膜涂覆材料及固态电解质持续布局；精密陶瓷材料方面，公司陶瓷轴承球在新能源车等领域渗透率提升，陶瓷基板、管壳等产品在低轨卫星等领域实现突破，未来有望持续增厚公司利润。公司26Q1毛利率同比-0.03pct至36.7%。
　　新项目有序推进，收购SDI拓展牙科产品线
　　据25年报，固态电池方面，公司布局了氧化物及硫化物固态电解质技术路线，战略性聚焦硫化物路线，推动硫化物固态电解质的研发及验证工作稳步前行，产品性能已获得客户高度认可，并将根据行业情况进一步扩产；覆铜板用填充材料方面，公司部分产品实现关键技术突破，量产线快速搭建，多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售。据26年一季报，公司拟通过北京国瓷科博科技有限公司或下属子公司以自有或/和自筹资金按照1.40澳元/股的价格（合计16641万澳元）收购澳大利亚上市公司SDI及其下属公司100%的股权，SDI拥有成熟的临床端牙科产品线，有利于扩充公司的产品线，形成新的利润增长点，此外SDI的全球分销网络和客户服务体系将加速公司在牙科修复材料的全球化布局，契合公司口腔业务的国际化、多元化、品牌化战略。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司经营较为稳健，我们维持公司26-28年归母净利润预测为8.8/10.4/12.5亿元，同比+43%/+18%/+20%，对应EPS为0.88/1.04/1.25元。结合可比公司26年平均34倍PE估值，考虑到公司在固态电池、商业航天等领域的成长性，给予公司26年45倍PE，给予目标价39.6元（前值为37.84元，对应26年43xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：在建项目达产不及预期；新项目收购效果不及预期。

Shandong Sinocera Functional Material's 2025 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB4.58bn/610mn/605mn (+13/+1/+4% YoY), with the 4Q25 revenue/attributable NP at RMB1,299mn/120mn (+20/-1% YoY, +15/-23% QoQ). The 4Q25 NP was below our forecast (RMB170mn), mainly due to asset impairment provisions exceeding our expectations. The company plans to distribute a cash dividend of RMB0.10 per share. Considering the significant growth potential of several new materials businesses, we maintain an OVERWEIGHT rating.
Emerging sectors drive demand for electronic materials
For electronic materials, segment revenue increased by 11% YoY to RMB690mn. With downstream demand recovery and rapid growth in sectors such as auto electronics and AI servers, MLCC dielectric powder shipments maintained stable growth and breakthroughs were achieved in high-end products. Segment shipment volume increased by 4% YoY to 9,921 tonnes. The company continued expanding capacity for MLCC dielectric powders used in AI servers and auto-grade applications. Segment gross margin fell by 1.8pp YoY to 34%. For catalytic materials, segment revenue rose by 21% YoY to RMB950mn. The company deepened cooperation with domestic and overseas commercial vehicle and passenger vehicle customers. Validation volume for honeycomb ceramic carrier products and the trend of import substitution further increased. Segment sales volume rose by 18% YoY to 19.1mn liters, and gross margin increased by 1.2pp YoY to 41%. For biomedical materials, segment revenue grew by 2% YoY to RMB930mn. The company continued promoting high-end dental restoration materials, optimizing product structure, and strengthening international expansion. Segment shipment volume expanded by 8% YoY to 3,268 tonnes, while gross margin declined by 5.5pp YoY to 51%.
Solid-state batteries & commercial aerospace progress steadily
Revenue from new energy materials increased by 25% YoY to RMB510mn. The company expanded its presence in lithium battery separator coating materials and solid-state electrolytes, achieving rapid growth in production and sales. Segment shipment volume increased by 66% YoY to 48,247 tonnes, and gross margin rose by 6.3pp YoY to 28%. Revenue from precision ceramic materials increased by 19% YoY to RMB420mn. Adoption of the company's ceramic bearing balls increased in sectors such as NEVs, while ceramic substrates, packages, and other products achieved breakthroughs in areas such as low Earth orbit satellites. Segment shipment volume increased by 50% YoY to 1,109.07mn pieces. For architectural ceramics, revenue grew by 11% YoY to RMB1.02bn. The company consolidated its market position through high-end functional ceramic inks and digital glaze products while accelerating overseas expansion. Segment shipment volume increased by 33% YoY to 72,016 tonnes. Industry competition intensified somewhat, and gross margin declined by 6.0pp YoY to 31.7%. Overall gross margin for 2025 fell by 2.1pp YoY to 37.6%.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027 attributable NP forecasts at RMB0.88bn/1.04bn and introduce our 2028 forecast of RMB1.25bn, representing YoY growth of +43/+18/ +20% in 2026-2028, corresponding to EPS of RMB0.88/1.04/1.25. Considering the company's growth potential and industry positioning in areas such as solid-state batteries and commercial aerospace, we value the stock at 43x 2026E PE, above its peers' average of 31x on Wind consensus, for our target price of RMB37.84 (previous: RMB23.76, based on 36x 2025E PE). OVERWEIGHT.
Risks: raw-material price volatility; slow progress in new projects reaching full capacity; weaker downstream demand than we expect.