齿科修复：氧化钇海内外价差显著，公司凭供应优势量价齐升。
　　氧化钇是齿科氧化锆材料不可或缺的关键添加剂，中国氧化钇产量占全球80.80%，占据绝对主导；受地缘政治影响，中国实施氧化钇出口管制，导致海外氧化钇供给持续紧缺、价格大幅上涨，自2024年12月的7.9美元/公斤涨至2026年3月初的372.5美元/公斤，涨幅高达+4615.19%，海外企业成本承压并被迫提价；同期国内氧化钇价格从41500万元/吨涨至71500元/吨，涨幅仅为+72.29%；海内外价差超36倍，公司充分受益于海外产品跟涨的盈利弹性，同时凭借稳定原料供应，抢占海外企业减产、停产后释放的全球市场份额。
　　电子材料：地缘政治驱动国产替代，公司优势凸显业绩提速。
　　需求端：受益于下游消费电子、汽车电子等新兴领域持续发展，MLCC需求稳步提升。预计2029年全球市场规模达1326.22亿元，年均增速4.26%；中国市场规模增至671.82亿元，年均增速3.02%。供给端：全球MLCC陶瓷粉体供给格局高度集中，日企长期占据65%市场份额，处于绝对主导地位，公司市占率仅10%，高端产能稀缺，提升空间广阔。在地缘政治与政策驱动下，国产替代进程显著加速。公司聚焦高端MLCC陶瓷粉体，新增产能重点布局AI服务器、算力等高端赛道，充分承接需求转移，有望实现份额与盈利双重提升。
　　固态电池长期价值凸显，精密陶瓷与数码打印提供稳定现金流
　　固态电池作为下一代核心技术路线，虽处远期培育阶段，但性能迭代价值凸显，全球出货量预计由2026年34GWh增至2030年614GWh，长期空间明确。精密陶瓷板块2024年营收3.51亿元，同比+41.53%，覆盖医疗、新能源、AI算力等多元场景，兼顾稳定现金流与高端增量；其他材料板块2024年营收9.71亿元，虽同比有所下滑，但仍为公司提供持续可靠的现金流支撑，多元业务协同筑牢经营基本盘。
　　风险提示：产品提价不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；下游需求不及预期风险；计算假设不及预期风险。
　　备注：本次更新公司管理层人员信息及股权结构图。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、详细测算新能源汽车、AI、机器人等领域对公司MLCC业务的需求拉动；2、公司催化材料、精密陶瓷等板块的进展情况；3、公司新材料领域的发展前景等。
　　新能源汽车、AI、机器人需求增加，MLCC陶瓷粉有望迎来黄金发展期国瓷材料是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，拥有涵盖所有类型基础粉和配方粉的全系列产品，公司车规级、高容类等新产品需求不断增长，海外头部客户验证取得突破，实现批量供应；部分浆料产品（如高容、车规级、射频专用浆料）实现批量供应。2024年，该板块实现营业收入6.24亿元，同比+4.22%。近年来，在以新能源汽车、AI、5G、机器人等为引领的应用需求的拉动下，MLCC陶瓷粉有望迎来黄金发展期。我们预计2027年全球MLCC陶瓷粉的需求量约7.42万吨，2024-2027CAGR达到6.75%。
　　尾气排放标准有望升级，催化材料迎国产替代机遇随着尾气排放标准升级，公司催化材料板块迎来了推动国产替代的重要机遇，蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品开始快速进入尾气催化市场，公司商用车渗透率稳步提升，乘用车有望迎来放量。2024年，该板块实现营业收入7.87亿元，同比+10.01%。我们预计2027年，全球蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到8.60亿升，市场空间约344亿元。全球蜂窝陶瓷载体市场主要由海外公司垄断，占据90%以上市场份额。全球贸易不确定性可能导致进口产品价格大幅上涨，整车企业恐难以接受，进一步加速国产替代进程。
　　精密陶瓷多点布局，低轨卫星用陶瓷管壳有望放量精密陶瓷板块产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。2024年，该板块实现营业收入3.51亿元，同比+41.68%。据我们测算，假设陶瓷球的单车价值量为300元，渗透率为90%，则2030年将陶瓷球市场空间约119亿元；据HNYResearch发布的数据，2021年DPC陶瓷基板市场规模约为21亿美元，预计2027年将达到28.2亿美元，2021-2027期间的复合增长率为5.07%。随着我国低轨卫星互联网进入规模化部署阶段，我们预计常态化状态下，年均发射量预计可达7598颗；假设单颗卫星中使用陶瓷管壳价值量为50万元，则对应陶瓷管壳市场规模约38亿元。
　　持续打造新材料产业平台，球硅、固态电解质未来可期在新能源材料板块，公司同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，第一条年产30吨硫化物电解质产线预计2025年底建设完成，第二条100吨产线预计2026年中建设完成。目前公司已向下游客户送样，在积极地配合客户进行验证。截至2025年三季度末，公司可用于M7、M8、M9等高速覆铜板的球硅及开发的新一代覆铜板用中空球硅正在配合下游主流客户进行验证。
　　盈利预测及投资建议预计公司2025-2027年营收分别为45.53、57.52、70.56亿元，归母净利润分别为7.05、9.13、11.36亿元，对应PE分别43、33、26倍。公司不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台，随着下游产品的不断导入客户，未来有望充分受益，维持“买入”评级。
　　风险提示尾气排放标准执行不及预期；研发进程不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧；下游需求增速不及预期；数据统计测算与实际情况存在一定偏差风险。

　　事件：2025年10月28日，国瓷材料发布2025年三季报，公司2025前三季度营业收入为32.84亿元，同比上涨10.71%；归母净利润4.89亿元，同比上涨1.50%；扣非净利润4.77亿元，同比上涨5.28%。对应3Q25公司实现营业收入11.29亿元，同比上涨11.52%；归母净利润1.58亿元，同比上涨3.92%；扣非净利润1.57亿元，同比上涨7.77%。
　　点评：2025年前三季度公司营收增长稳健。2025年前三季度公司总体销售毛利率为37.83%，较上年同期下降1.82pcts。2025年前三季度财务费用同比下降144.85%；销售费用同比上涨11.67%；管理费用同比上涨7.36%；研发费用同比上涨9.84%。2025前三季度公司净利率为16.80%，较上年同期下降1.41pcts。我们认为，2025前三季度公司各板块业务保持稳定增长，整体毛利率略有下跌主要是因为陶瓷材料等原材料成本上涨以及公司处于高端产品转换期，部分产品让利且未进行量产。
　　公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.22亿元，同比增长74.07%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.08亿元，同比上涨29.68%；筹资活动产生的现金流量净额为-1.92亿元，同比下降19.37%。期末现金及现金等价物余额为8.03亿元，同比上涨67.28%。应收账款17.93亿元，同比上涨2.41%，应收账款周转率上升，从2024年同期的1.74次变为1.84次。存货周转率上升，从2024年同期的2.10次变为2.30次。
　　公司各板块业务发展稳健，逐步扩充产能。根据公司2025年10月27日投资者关系活动记录表，公司电子材料板块中传统MLCC业务保持稳定，车规及AI服务器算力用MLCC加速推进，一期扩产预计2025年底完成，浆料业务快速增长并持续提升市占率，电子级氧化锆产销稳定且配合大客户研发新品；
　　催化材料板块，全面覆盖国内自主车企乘用车市场，新上市车型带动需求提升，商用车市场随需求复苏进一步扩大份额，铈锆固溶体受客户需求拉动销量持续增长；
　　生物医疗材料板块，推进高端氧化锆粉体研发，同时稳步推进国际化建设；
　　新能源材料板块，高纯超细氧化铝需求稳定增长，同步布局氧化物/硫化物两大固态电解质，推进硫化物电解质客户验证与产能扩产；
　　精密陶瓷板块，新能源汽车用陶瓷球受客户库存消化影响呈阶段性波动，LED用陶瓷基板需求持续增长，卫星射频系统用陶瓷管壳需求节奏加快且收入增加，扩产也按计划推进，为2026年业务增长奠定基础。
　　我们认为，公司多板块业务协同增长，有利于强化整体竞争力，后续有望持续扩大营收规模、稳步提升盈利能力。
　　公司储备项目丰富，为后续成长提供支撑。根据公司2025年10月27日投资者关系活动记录表，固态电池方面，公司硫化物电解质的产能规划分两条产线，第一条产线规划年产能30吨硫化物电解质，预计2025年底建设完成；第二条产线规划年产能100吨，预计2026年年中建设完成。陶瓷管壳业务方面，国瓷赛创二期扩产积极推进中；球硅产品方面，公司不仅在推进产品客户验证，也在不断进行产能扩张以满足市场需求。我们认为，公司储备项目丰富且产能扩张有序，后续产能释放有望为业绩增长提供支撑，有望进一步打开成长空间。
　　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为45.69/54.11/65.57亿元，实现归母净利润分别为6.95/8.98/10.93亿元，对应EPS分别为0.70/0.90/1.10元，当前股价对应的PE倍数分别为33.4X、25.9X、21.3X。我们基于以下几个方面：1）公司各板块业务稳健增长，后续有望持续扩大营收规模，稳步提升盈利能力；2）公司储备项目丰富且产能扩张有序，产能逐渐爬坡有望为业绩增长提供支撑，进一步打开成长空间。我们看好公司的长期成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；新建项目不及预期风险；行业波动风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　2025年10月27日，公司发布2025年三季度报告。公司2025年前三季度实现营收32.84亿元，同比+10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比+1.50%；实现扣非归母净利润4.78亿元，同比+5.28%。其中，2025年第三季度公司实现营收11.29亿元，同比+11.52%/环比-4.23%；实现归母净利润1.58亿元，同比+3.92%/环比-19.50%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比+7.77%/环比-19.14%。
　　抢跑硫化物电解质赛道，百吨级固态电池电解质投产在即
　　2025年8月19日，公司公告拟与王琰先生共同投资设立合资公司，专注于固态电解质硫化物材料的研发与产业化，其中公司持股80%，目前公司硫化物电解质的产能规划分两条产线规划，第一条产线规划年产能30吨硫化物电解质，预计2025年底建设完成；第二条产线规划年产能100吨，预计2026年年中建设完成，相关产品已在客户验证中。2024年全球固态电解质出货量约0.17万吨，主要来自于中国市场。随着半固态电池和固态电池的逐步产业化，据EVTank预计,到2030年全球固态电解质的出货量将达到21万吨，总体市场规模将达到366.2亿元，其中硫化物电解质的总体出货量占比将达到29.5%，在全固态电池电解质中，硫化物电解质的市场份额将达到65%。公司有望享受全固态电池渗透率提升的第一波红利。
　　公司入股产业基金，加快机器人产业链布局
　　10月27日，国瓷材料发布公告：公司以0元对价受让未名金石投资持有的北京恒誉未名股权投资基金合伙企业37.52%份额，受让完成后，将履行实缴出资义务为2000万元。该基金拟专项投资于北京人形机器人创新中心有限公司股权。公司现有陶瓷球产品应用领域包括机器人，通过该交易，公司有望快速打入机器人产业链。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.98、9.13、11.6亿元，对应PE分别为28、25、19倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）技术开发风险；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）兼并重组和商誉风险；
　　（4）汇率波动风险。

　　事件:2025年10月28日，国瓷材料发布2025年三季度报：
　　2025年前三季度，公司实现营业收入32.84亿元，同比+10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比+1.50%；实现扣非后归母净利润4.78亿元，同比+5.28%；销售毛利率37.83%，同比-1.82个pct，销售净利率16.80%，同比-1.41个pct；2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.22亿元，同比+74.07%。
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入11.29亿元，同比+11.52%，环比-4.23%；实现归母净利润为1.58亿元，同比+3.92%，环比-19.50%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比+7.77%，环比-19.14%；销售毛利率为36.95%，同比-2.23个pct，环比-2.61个pct；销售净利率为15.66%，同比-0.96个pct，环比-3.47个pct；2025Q3季度，公司经营活动现金流净额为2.88亿元，同比+42.15%，环比+19.42%。
　　投资要点:2025年前三季度公司归母净利润同比增加
　　2025年前三季度，公司实现营业收入32.84亿元，同比+10.71%；实现归母净利润4.89亿元，同比+1.50%。期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用率为5.81%，同比+0.05个pct；管理费用率为6.28%，同比-0.19个pct；研发费用率为6.97%，同比-0.06个pct；财务费用率为-0.13%，同比由正转负，下降主要原因是汇兑收益增加及利息费用减少。
　　2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.22亿元，同比+74.07%。
　　2025Q3单季度公司归母净利润同比增加，现金流同环比改善
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入11.29亿元，同比+11.52%，环比-4.23%；实现归母净利润为1.58亿元，同比+3.92%，环比-19.50%。期间费用方面，2025Q3公司销售费用率为5.53%，同比-1.44个pct，环比-0.61个pct；管理费用率为5.96%，同比+0.34个pct，环比-0.23个pct；研发费用率为7.61%，同比+0.36个pct，环比+1.50个pct；财务费用率为0.49%，同比+0.07%，环比由负转正。2025Q3，公司经营活动产生的现金流量净额为2.88亿元，同比+42.15%，环比+19.42%。
　　不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台
　　公司是一家以材料为核心的综合性的新材料产业技术平台，拥有电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料等六大业务板块，涉及的产品众多且应用领域广泛。2025年上半年，随着下游消费电子等相关行业需求持续回暖，汽车电子、AI算力服务器等新兴应用场景的不断涌现，公司车规级、高容类等MLCC粉体新产品的需求持续增长，公司在头部客户验证速度进一步加速，部分产品在海外客户取得突破性进展，一期扩建预计2025年底完成。在新能源材料板块，为充分把握固态电池技术发展趋势，公司通过构建专业化固态电解质研发团队，同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，第一条年产30吨硫化物电解质产线预计2025年底建设完成，第二条100吨产线预计2026年中建设完成。
　　精密陶瓷板块，公司LED基板产品竞争力进一步提升，已为全球头部企业稳定批量供货；通讯射频微系统芯片封装管壳已成为低轨卫星射频芯片的主要封装方案。截至2025年三季度末，公司可用于M7、M8、M9等高速覆铜板的球硅及开发的新一代覆铜板用中空球硅正在配合下游主流客户进行验证。同时，公司积极开拓陶瓷球下游应用，有望应用在机器人等高端产业机械。公司氧化锆、氧化钛等分散液产品取得重要技术突破，部分型号产品指标已达到国际先进水平，其中，氧化锆分散液已在国内多家客户完成验证并开始陆续导入，该分散液主要应用于LCD、OLED、AR光学调节涂层、光学镜头、AI眼镜等高清显示领域。
　　盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营收分别为45.53、57.52、70.56亿元，归母净利润分别为7.05、9.13、11.36亿元，对应PE分别32、25、20倍。公司不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台，随着下游产品的不断导入客户，未来有望充分受益，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格大幅下滑、产品需求下滑、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率大幅波动、新材料产业收入不及预期。

　　公司公告：前三季度实现收入32.8亿元（YoY+10.7%），实现归母净利润4.89亿元（YoY+1.5%），扣非归母净利润4.78亿元（YoY+5.3%），其中25Q3实现收入11.3亿元（YoY+11.5%，QoQ-4.2%），归母净利润1.58亿元（YoY+3.9%，QoQ-19.5%），扣非归母净利润1.57亿元（YoY+7.8%，QoQ-19.1%），业绩基本符合预期。三季度各个业务板块保持稳健增长，拉动盈利同比提升，环比来看由于MLCC粉体及口腔业务板块价格下行，收入及盈利环比有所回落。
　　电子材料板块：前三季度小幅增长，其中MLCC粉体销售基本持平，价格为换取客户车规级以及AI级粉的新订单，而有所让利，因此MLCC粉体的收入及毛利率有所下降，目前正在建设车规级及AI级粉体产能，预计明年逐步放量；电子浆料收入增幅较大；电子级氧化锆较为平稳。
　　催化材料板块：虽然三季度为传统淡季，但蜂窝陶瓷载体三季度销售同环比提升，得益于乘用车新车型的上量以及商用车公告数量增加，后续国内外客户有望同步发展。
　　生物医疗板块：收入保持增长，但盈利能力略有下降，主要由于粉体与瓷块竞争环境更为激烈，产品价格受影响所致。齿科粉方面，后续等待高端粉体放量，目前国内外客户已经对高端粉体的美学及性能认可；爱尔创毛利率同样受到产品价格下行影响而有所下滑，目前公司也在研发高端瓷块，后续有望通过产品结构升级带来口腔板块盈利能力提升。
　　新能源材料：传统产品氧化铝和勃姆石销量保持高速增长，受益于新能源电池的高速发展，但收入由于价格竞争影响同比增幅较小。此外，公司在固态电池电解质方面布局当中，公司与王琰博士成立合资公司，目前已经给客户送样，在核心指标如离子电导率、电化学稳定性等方面完成较好，目前专注产能建设环节。
　　精密陶瓷板块：其中陶瓷球主要受益于新能源客户增加，增速比较明显，但三季度来看，个别核心客户由于自身去库影响，使得陶瓷球销量增速放缓，此外公司正在开发人形机器人应用场景应用，寻找相关产业机会。赛创陶瓷基板方面，主要增量来自LED业务以及陶瓷管壳业务，陶瓷管壳年中中标了低轨卫星订单，预计四季度和明年开始放量。
　　公司目前处于新老业务结构转换期，前三季度由于MLCC粉体的价格让利以及口腔产品竞争激烈价格下行影响，以及产品结构变化（如低毛利的新能源材料业务占比提升等），使得前三季度公司毛利率同比下滑1.82pct至37.83%，影响净利润率同比下降1.41pct至16.8%。单三季度来看，MLCC粉体价格持续下行，以及产品结构拖累影响，毛利率环比下滑2.61pct至36.95%，费用端，主要为研发费用增加，使得净利润率环比下降3.47pct至15.66%。后续公司持续拓展高附加值产品，如AI级及车规级MLCC粉、低轨卫星用的陶瓷基板、海外蜂窝陶瓷产品、高端齿科粉体及瓷块等，逐步带来盈利能力持续提升。
　　盈利预测与估值：考虑MLCC粉体及口腔医疗板块竞争激烈，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润约6.35、7.13、8.28亿元（原预测7.12、8.36、9.87亿元），对应PE约37、33、28倍，目前公司处于新老业务转换期，固态电池、精密陶瓷等业务后续有望起量，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：MLCC粉需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块拓展不及预期；公司于9月收到交易所监管函，主要由于部分股东大会审议关联交易议案时，关联股东未回避表决，违反《创业板股票上市规则》相关规定，但与公司经营情况无关，特此提示。

　　国瓷材料公布三季度业绩：Q3实现营收11.3亿元（yoy+12%，qoq-4%），归母净利1.6亿元（yoy+4%，qoq-19.5%）。2025年Q1-Q3实现营收32.8亿元（yoy+11%），归母净利4.9亿元（yoy+1.5%），扣非净利4.8亿元（yoy+5%）。公司Q3归母净利低于我们业绩前瞻预期（1.8亿元），主要系部分产品价格有所下降。考虑公司新材料仍有放量空间，维持“增持”评级。
　　下游客户导入顺利，加强新兴领域布局
　　电子材料方面，下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等领域快速增长，MLCC介质粉体、车规级和高容类等MLCC粉体需求较好，公司培育多个MLCC领域的产品，我们认为在全球的市场份额未来有望继续提升；催化材料方面，公司持续深化与国内各大乘用车、商用车客户的合作，同时积极对接海外客户，我们认为公司在头部客户的份额占比有望提高；生物医疗材料方面，子公司爱尔创的产品渗透率和覆盖人群不断提高，并加强高端产品布局。新能源材料方面，下游新能源电池景气度较高带动公司需求侧，同时布局了氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线；精密陶瓷材料方面，搭载陶瓷轴承球的新能源车型不断增加，公司陶瓷球业务有望充分受益，而伴随未来国内卫星发射节奏加快，公司陶瓷管壳业务有望受益。25Q3毛利率同比-2.2pct至36.9%，主要系部分产品价格有所下降。
　　购买股权投资基金部分份额，加码机器人领域
　　据25年10月27日公告，公司近期与未名金石投资签署了《份额转让协议》，并与其他合伙人签订了《合伙协议》，交易完成后公司将持有北京恒誉未名37.52%的份额。北京恒誉未名为单一标的基金，拟专项投资于北京人形机器人创新中心有限公司股权。公司本次收购有利于加强对机器人领域布局，为公司新材料业务在机器人相关产业链中的协同与融合探索新的发展机遇。
　　盈利预测与估值
　　考虑到竞争加剧下公司部分产品价格或有所下滑，我们下调MLCC粉体等产品价格，由此下调公司25-27年归母净利润为6.6/8.8/10.4亿元（前值为7.4/9.0/10.6亿元，调整幅度为-11%/-2%/-3%），同比+9%/+33%/+18%，对应EPS为0.66/0.88/1.04元。结合可比公司25年平均35倍PE估值，考虑到公司部分新材料项目未来成长性，给予公司25年36倍PE，给予目标价23.76元（前值为22.94元，对应25年31xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。