事件：近日，汇纳科技发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入2.07亿元，同比增长9.21%；归母净利润-0.36亿元，同比增长7.67%；2025Q3，公司实现营业收入0.81亿元，同比增长22.25%；归母净利润-0.18亿元，同比下降201.52%。
　　自主研发战略持续深化，构筑核心技术底座。AI研发方面，公司深度整合多模态大模型能力，建设亿级规模的线下商业高质量多模态数据集，开发垂类端侧和云侧多模态大模型；基于端边云融合架构，全面整合多模态大模型和AI智能体能力，开发新一代AI门店巡检解决方案。数据要素方面，公司完成汇客云商业数据可信流通平台的上线使用，并正式加入可信数据空间发展联盟（TDSA），积极推动行业数据资源高效合规开发利用。
　　持续挖掘数据价值，AI+大数据赋能实体行业数字化转型。公司综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、公共服务行业等各行业领域。在商业服务板块，公司积极推动既有项目的焕新升级，同时在零售品牌领域推进数字化门店解决方案应用，为品牌客户拓展及优化门店网络提供精准数据支持，存量用户续费及持续订阅数据良好。在公共服务板块，公司积极拓展城市公共交通运输领域数据要素生产能力，形成基于计算机视觉的公交客流OD分析、交通枢纽运行态势感知分析产品；同时深化WDPStudio产品的研发迭代，接入基于大模型技术的AIAgent能力，持续赋能政企客户数字化转型。
　　战略转型加速推进，打造“3D打印+AI+算力”生态布局。2025年5月9日，深圳市金石三维打印科技有限公司董事长江泽星与汇纳科技控股股东、实际控制人张宏俊签署《股份转让协议》。本次收购旨在深度整合双方核心技术与资源优势，构建“3D打印+AI+算力”的融合产业生态，为制造业数字化转型发展注入新兴动能。通过深度整合金石三维集团的工业级增材制造技术与汇纳科技的AI算法能力和算力资源，一方面，可以实现3D打印路径AI优化、打印工艺AI改良、3D打印模型AI生成、3D打印过程AI动态监测等AI技术的场景化应用；另一方面，通过高性能算力资源赋能增材制造流程，将有助于构建云端产业协同平台，实现增材制造设备远程监控、3D打印产能动态调配等AI工业管理系统。
　　投资建议：公司作为人工智能和大数据应用方案提供商，综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、公共服务行业等各行业领域，已布局形成商业服务与公共服务两大业务板块。同时，公司通过控制权变更，强势进军3D打印领域，有望塑造全新业绩增长极，我们预测公司2025-2027年收入分别为4.75、6.30、8.14亿元；EPS分别为0.07、0.22、0.46元，2025年10月31日收盘价对应PE分别为593、183、88倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。

　　协议转让+定增，实控人将由张宏俊变更为江泽星
　　5月9日公司公告，原控股股东、实际控制人张宏俊与江泽星控制的上海金石一号、上海宝金石一号签署《股份转让协议》，张宏俊将其持有的汇纳科技1201万股股份（占10.00%）及其所对应的所有股东权利和权益转让给金石一号，将其持有的汇纳科600.57万股股份（占5.00%）及其所对应的所有股东权利和权益转让给宝金石一号（转让价格均为24.98元/股）。同日，江泽星与上市公司签订了《附条件生效的股份认购协议》，拟以现金方式全额认购公司向特定对象发行的股票，本次向特定对象发行股票的数量不超过3600万股，不超过本次发行前公司总股本的30%（定增价格20.52元/股）。本次股份转让及向特定对象发行股票完成后，上市公司控股股东、实际控制人将由张宏俊变更为江泽星。
　　江泽星是金石三维董事长，上市公司有望切入3D打印领域
　　江泽星是深圳市金石三维打印科技有限公司董事长，金石三维成立于2015年，是中国领先的全品类增材制造综合解决方案提供商，是国家高新技术企业、专精特新“小巨人”企业，可为全球客户提供“打印设备+打印服务+打印材料+打印软件”于一体的工业级增材制造综合解决方案。金石三维旗下智能制造设备涵盖SLA、SLM、SLS、FDM、FGF、DLP和LCD等全品类增材3D打印技术，市场应用涵盖航空航天、模具、手板、鞋业、雕塑、医疗、齿科、汽车、文创、教育和建筑等领域，经过多年发展，金石三维成长为国内技术路线最广、产品系列最全的工业级3D打印科技公司，近几年年复合增长率超过50%，净利润规模在全国排名前三，其中SLA光固化打印机出货量位列行业第一。
　　汇纳科技拟借助新实际控制人变更及本次发行募集资金的相关际遇，充分融合资金、人才、技术、客群、政府等多方面有益资源，把握增材制造行业快速增长的市场机遇，利用上市公司平台择机、逐步开展增材制造相关业务，优化现有产品结构，提升公司销售规模及市场份额，实现业务横向扩展并提高公司综合竞争力。
　　人工智能和大数据应用方案提供商，静待业绩转正
　　公司是一家人工智能和大数据应用方案提供商，综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、公共服务行业等各行业领域，为客户提供行业数字化解决方案，目前已布局形成商业服务与公共服务两大业务板块，主要产品及服务包括客流数据分析与远程巡店系统、数据与运维服务、智能屏管理系统、大数据平台开发以及数字化软硬件集成等。公司营收从2020年的2.19亿元增长到2024年的3.63亿元，CAGR为13.53%，2022-2024年归母净利润分别为-3767/-3403/-2386万元，亏损逐年收窄，静待净利润转正。
　　盈利预测
　　我们看好传统主业逐步好转，同时有望拓展3D打印业务带来新的增长机会。暂不考虑公司拓展3D打印业务，预测公司2025-2027年净利润分别为0.09、0.27、0.43亿元，EPS分别为0.08、0.23、0.36元，当前股价对应PE分别为433、146、93倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　客流分析系统下游需求放缓的风险、业务拓展不及预期的风险、3D打印需求及公司业务进展低于预期的风险、实控人协议转让及定增不能顺利完成的风险、市场竞争加剧的风险等、宏观经济下行风险等。