事件：
　　亨通光电发布2025年前三季度报告，实现营业收入496.21亿元，同比增长17.03%，实现归母净利润23.76亿元，同比增长2.64%。
　　毛利率仍承压，期待结构改善带来正向影响。
　　公司单Q3实现营收175.72亿元，同比增速有所放缓，实现归母净利润7.63亿元，同比增长8.1%，实现扣非净利润7.69亿元，同比增长10.96%。单季度预计受到光通信仍有所压力。毛利率方面，公司前三季度毛利率13.35%，同比下降1.8pct，单Q3实现毛利率12.92%，同比基本持平，环比下降0.64pct。毛利率承压我们预计主要是①光通信业务价格有承压；②铜导体业务今年营收增长较快，占比提升而其毛利率较低；
　　海洋项目持续拓展斩获，在手订单多
　　公司今年中标了包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电应用工程项目、广西涠洲岛跨海联网项目、温州洞头常青项目、广西钦州海上风电示范项目、湛江徐闻东三等海洋能源项目。截止2025H1，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元，或为后续持续快速增长做强有力支撑。
　　新中标突破500kV直流项目
　　公司发布公告，中标辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，中标内容为±500kV直流海缆、66kV集电海缆的供货及施工。实现了公司在±500kV直流海缆工程应用的市场突破，充分展现了自身在海缆领域的卓越技术实力及综合市场竞争能力。对公司而言，本次突破500kV直流海上风电项目，具有较重大意义，体现了公司在海洋能源领域的核心竞争能力。
　　亨通光电已具备多类型新型光纤的产业化能力
　　在中国联通展会上集中展出了包括多模光纤、超低损光纤、空芯光纤等产品。空芯光纤方面，亨通光电空芯反谐振光纤已通过网锐科技（信息产业光通信产品质量监督检验中心）检验，检测结果各项指标性能合格。在中国联通合作伙伴大会，亨通光电在新型光纤展区展出了包括空芯光纤在内的前沿产品，亨通空芯光纤已实现关键性能突破，在特定波段实现≤0.2dB/km国际先进水平损耗值，并具备批量交付能力。
　　积极扩产应对未来需求
　　亨通光电AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已于近期正式投入建设，计划2026年2月竣工。该项目占地200多亩，一期投资将新增工艺、检测及公辅等先进设备100多套，主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的生产。该项目瞄准未来发展趋势，布局扩产，满足对多模、多芯、空芯等特种光纤持续增长的市场需求。
　　AI领域，公司积极布局
　　液冷方面，2025年，亨通与行业合作伙伴联合打造的高密度计算场景--新一代浸没式液冷解决方案发布，契合数据中心未来散热需求；光模块方面，在算力中心应用场景，公司可提供从10G到400G全系列AOC产品以及高速光模产品，多款超低功耗AOC产品助力国内超算中心建设，同时公司也在积极布局CPO先进封装能力迎接下一代高速光互联产品。
　　盈利预测与投资建议：
　　考虑到公司前三季度经营情况，毛利率略显承压。我们调整公司25-27年归母净利润为30/37/46（原值为33/41/50亿元），对应25-27年PE估值分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、光通信需求不及预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险

　　事件。10月28日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司营收496.21亿元，同比增长17.03%；实现归母净利润23.76亿元，同比增长2.64%；实现扣非后归母净利润23.40亿元，同比增长5.97%。
　　把握通信+能源行业发展机遇，多业务协同发力推动业绩稳步提升。2025年前三季度，特高压建设、电网数字化智能化升级、新能源基础建设以及海洋能源与海洋通信产业稳步发展，公司紧抓市场机遇，海洋能源与通信、特高压等业务保持稳步增长，同时，公司能源传输材料铜导体产能较去年同期有所提升，带动其业务增长。2025年前三季度公司营收496.21亿元，同比增长17.03%；实现归母净利润23.76亿元，同比增长2.64%；实现扣非后归母净利润23.40亿元，同比增长5.97%。其中2025Q3单季度公司实现营收175.72亿元，同比增长11.32%，环比下降6.44%；单季度归母净利润7.63亿元，同比增长8.1%，环比下降27.81%。截至2025年前三季度，公司在手订单充沛，其中海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额超200亿元；海洋通信业务在手订单金额超70亿元；PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
　　空芯光纤不断突破，海内外订单持续增长。2025年前三季度，公司推出空芯反谐振光纤，并自主创新突破了全链条核心制备技术体系，具备批量交付能力。截至报告期，公司空芯反谐振光纤已通过网锐科技（信息产业光通信产品质量监督检验中心）检验；同时，公司已攻克空芯光纤成缆核心技术，推动了空芯光纤的规模化应用进程。公司持续专注于光纤产品的研发升级，投资的AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目正式投入建设，计划2026年初竣工，一期项目将主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造。未来，随着公司光纤产品的规模化生产，将持续助力公司在算力光纤连接赛道的市场竞争力。公司不断中标国内多项海上风电项目，其中辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目，中标内容为±500kV直流海缆、66kV集电海缆的供货及施工；江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目、广东海域海上风电项目、中广核阳江帆石一海上风电场项目，中标内容为风机安装施工等；中广核帆石一基础施工项目，中标内容为船舶租赁及施工。近期公司中标的主要海洋能源项目合计金额为18.68亿元。
　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2025-2027年归母净利润为29.17/33.63/37.82亿元，2025-2027年EPS分别为1.18/1.36/1.53元，当前股价对应PE分别为19/17/15倍。我们认为，公司持续扩展AI领域光纤产品，紧抓新基建建设及海洋通信发展机遇，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策与市场风险；海外投资与经营风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布Q3季报，Q3单季度实现收入175.7亿元，同比+11.3%，环比-6.4%；归母净利润7.6亿元，同比+8.1%，环比-27.8%。前三季度共实现收入496.2亿元，同比+17%；归母净利润23.8亿元，同比+2.6%。
　　盈利能力稳健，费用持续优化。财务指标方面，前三季度公司实现毛利率13.4%，同比-1.8pct；归母净利率4.8%，同比-0.7pct；四项综合费用率7.9%，同比-1.3pct。Q3单季度毛利率12.9%，同比+0.1pct；归母净利率4.3%，同比-0.1pct。由于前三季度铜价处于相对高位，同时公司铜导体业务有所增长，短期影响整体毛利。但公司通过优化费用水平，维持净利率水平平稳。
　　各项业务稳步增长，在手订单饱满。截至Q3，公司能源互联领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元，PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。
　　其中，（1）公司前三季度新中标海洋能源业务超26亿元，其中中国辽宁丹东东港一期100万千瓦海上风电项目中标金额超17亿元，实现了公司在±500kV直流海缆工程应用的市场突破，高压海缆竞争力持续提升。
　　（2）公司高端特种光纤持续突破，空芯反谐振光纤损耗≤0.2dB/km达国际先进水平，已具备批量交付能力。占地200亩的AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目已启动建设，计划26年初竣工，主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造。
　　投资建议：公司海洋能源与通信业务在手订单饱满，超高压海缆产品持续突破，空芯光纤、超低损光纤等特种光纤放量将持续提升公司盈利能力。我们预计公司25-27年归母净利润32/40/47亿元，对应PE17/14/12/倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商光缆投资下滑、海风项目不及预期、新产品推广不及预期等。

　　亨通光电发布三季报：Q3实现营收175.72亿元（yoy+11.32%，qoq-6.44%），归母净利7.63亿元（yoy+8.10%，qoq-27.81%），低于我们此前预测（8.11亿元），主因公司毛利率因产品结构变化导致同比有所下滑。2025年Q1-Q3实现营收496.21亿元（yoy+17.03%），归母净利23.76亿元（yoy+2.64%），扣非净利23.40亿元（yoy+5.97%）。公司业绩稳健增长，海洋能源与通信、特高压及电网智能化、工业与新能源等业务保持稳步增长态势。公司在高端产品领域持续突破，成功中标±500kV直流海缆项目，空芯光纤研发与产业化亦取得重要进展。我们看好公司在海洋经济与新一代光通信领域的长期发展前景。维持“买入”评级。
　　海洋业务在手订单饱满，空芯光纤产品持续突破
　　海洋能源与通信方面，公司在手订单充沛，截至Q3末拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等领域在手订单金额超200亿元，海洋通信业务在手订单金额超70亿元。近期，公司成功中标海洋能源项目18.68亿元，其中辽宁丹东东港项目中标金额超17亿元，公司将承担±500kV直流海缆的生产、运输和敷设，实现在该电压等级直流海缆工程应用的市场突破。光通信方面，公司在高端特种光纤领域取得关键进展，与中国联通联合部署，成功投入运营中国联通首条商用空芯光纤光缆线路，并中标宁夏移动空芯光缆项目。为满足AI算力带来的市场需求，公司已启动AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目建设，计划于2026年初竣工，旨在提升超低损空芯光纤、多芯光纤等特种光纤的规模化交付能力。
　　前三季度毛利率阶段性承压，期间费用率控制良好
　　公司2025年前三季度综合毛利率为13.35%，同比-1.80pct，我们判断主要受部分原材料成本波动及传统光缆市场竞争影响。归母净利率为4.79%，同比-0.67pct。未来随着高毛利率的海洋业务和特种光纤业务占比持续提升，公司整体盈利能力有望得到结构性改善。费用率方面，公司精细化管理成效显著，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为2.11%/2.18%/3.27%/0.36%，较去年同期下降-0.11/-0.32/-0.20/-0.66pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司受业务结构同比变化影响毛利率有所下降，以及海洋能源项目交付节奏，我们预计公司25-27年归母净利30.26/36.41/45.21亿元（前值：32.42/38.93/47.33亿元，调整幅度-6.67%/-6.47%/-4.48%），参考可比公司26年PE均值，给予公司26年17.42xPE估值，对应目标价25.73元（前值：26.29元，对应25年20xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：产业政策与市场风险；股东质押风险；海外投资经营风险。

　　亨通光电是全球领先的光通信企业。公司业务长期围绕通信基础设施建设展开，主要产品包括光纤预制棒、光纤、光缆以及通信网络系统集成等。成立至今，公司通过光棒技术的研发升级，全面整合海洋通信板块并打通跨洋通信全产业链，建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和新加坡延伸段，收购全球领先的特种光纤生产商，布局全球生产基地等，持续强化在通信行业的产业布局和竞争力。
　　受益于数据中心建设浪潮，G.657单模光纤和多模光纤将迎来规模化应用。根据CRU最新报告，2026年全球数据中心光纤需求预计达到9160万芯公里，同比增长32%。G.657单模光纤适用于数据中心，具有优异的耐弯曲特性，其弯曲半径可实现常规的G.652光纤的弯曲半径的1/4～1/2。多模光纤产品（OM3、OM4、OM5），适用于数据中心短距离、高带宽的场景。亨通光电旗下光纤产品型号齐全，涵盖单模光纤、超低损耗光纤、海洋光纤、传能光纤、大带宽多模光纤、少模光纤、多芯光纤、空芯光纤等产品。目前公司已经搭建超低损耗光纤制备平台，并实现扩能提产，满足数据中心高速互联需求。
　　海外康宁光通信业务高增，映射国内数据中心光纤市场机会。2025年，康宁光通信业务收入增长至62.7亿美元，同比增长34.7%；净利润进一步增长至10.5亿美元，同比增长71%。海外AI数据中心扩张，为康宁光通信业务带来每年19亿美元的增量市场。2023年，康宁光通信业务数据中心板块实现收入13.3亿美元，2025年该板块增长至32.0亿美元。康宁光通信业务运营商板块整体收入稳健，2025年运营商板块收入30.8亿美元，2025年康宁光通信业务数据中心板块收入规模超过运营商板块。我们认为，康宁光通信业务高增，是由生成式AI引发的数据中心架构革命所驱动的。这种需求并非北美独有，而是全球算力基础设施建设的共性趋势。因此国内数据中心光纤市场也将迎来快速扩容。
　　字节跳动AI智算中心规模化交付，驱动国内数据中心光纤市场超过50亿元。2026年是字节跳动自建AI智算中心规模化交付之年。2024年至今，我们统计字节跳动在国内自建6座大型AI智算中心，总投资规模357亿元。其中火山云太行算力中心项目一期工程投资规划28亿元，规划12万台高性能AI服务器，2025年进入运营阶段；其他4座大型AI智算中心预计2026年投入运营；第6座火山引擎内蒙古和林格尔算力中心二期项目预计2027年投入运营。经测算，2026年字节跳动自建1GW智算中心，预计光纤资本支出约9.1-10.4亿元；2026年国内数据中心光纤市场规模约55-63亿元。我们认为，字节跳动庞大的资本开支具有扎实的市场需求，具有可持续性和引领性。从短期看，2026年是字节跳动自建AI智算中心规模化交付之年，有望显著提升国内数据中心光纤市场需求。从中长期看，随着国内AI应用市场进一步繁荣发展，国内更多科技企业将加大AI智算中心投资。
　　亨通光电光纤预制棒产能处于行业前列，建立特种光纤产能优势。2020年至今，国内光纤光缆市场进入平稳增长阶段，头部企业光纤预制棒逆周期扩张，中小企业持续出清。我们预计，当前国内光纤预制棒产能约1.3万吨/年，其中亨通光电光棒产能约3100吨/年，市场份额约24%。亨通光电建设AI先进光纤材料研发制造中心，建立特种光纤产能优势。2025年，亨通光电AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目投入建设，2026年2月进入设备安装阶段。项目新增多条工艺线、检测线及公辅等先进设备，用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造，持续提升规模化交付能力。我们认为，公司在先进光纤技术研发与先进生产制造产能方面前瞻持续投入，将显著受益于国内当前数据中心对G.657单模光纤和多模光纤的巨大需求。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是全球光通信行业头部企业，能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆。当前AI应用及数据中心建设快速发展，驱动光纤价格持续提升。我们认为，公司具有数据中心特种光纤产能优势，有望显著受益AI数据中心光纤需求持续扩大的产业浪潮。我们预计，公司2025-2027年营业收入分别为681.2亿元、771.4亿元、866.6亿元，归母净利润分别为32.2、52.3、61.0亿元，对应PE分别为34X、21X、18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：全球地缘政治风险波动；高估数据中心光纤市场需求；光纤光缆价格波动较大；先进光纤材料研发制造中心项目投产进度不及预期；海外市场拓展困难；盈利预测与实际经营存在较大偏差。