事项：
　　公司发布2025年年度报告，2025年实现营收45.21亿元，同比增长3.80%；归母净利润0.61亿元，扣非归母净利润0.63亿元，均实现同比扭亏为盈。单季度看，Q4营收16.18亿元，同比下降8.73%；归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈。
　　评论：
　　费用端控制成效显著，经营质量大幅改善。公司积极降本增效、控制费用，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.4%、1.1%、3.9%、1.4%。研发费用率大幅下降主要系应急装备产业前期研发投入进入成果转化阶段。公司经营性现金流表现亮眼，全年净额达4.86亿元，同比大幅增长1442.87%，主要系本期回款增加及优化供应商结算方式。
　　应急装备：首次突破北美数据中心市场，卡位AIDC电力核心赛道。应急装备板块受益于全球AI算力基建爆发，收入达29.07亿元，毛利率提升至13.14%。公司首次实现了国产柴油发电机组在北美数据中心市场的突破，验证了公司产品的国际竞争力。在国内市场，公司合作字节跳动、中国移动等头部互联网及运营商客户，项目经验丰富，品牌优势稳固。此外，公司积极布局燃气轮机等产品，已成功研发出3.2MW燃气轮机发电机组并通过第三方检测，推动业务由“备用电源”向“主用电源”延伸，有望进一步打开成长天花板。
　　军工装备：企稳回暖，筑牢业绩基本盘。公司深耕军工领域二十余年，客户覆盖多军种，具备核心资质，行业壁垒高。2025年，军工装备业务实现营收15.36亿元，同比增长8.17%，呈现“复苏企稳态势”。该业务作为公司的传统优势和业绩基本盘，随着“十五五”周期开启，国防建设需求有望逐步释放，为公司整体业绩提供稳定支撑。
　　股权激励考核目标彰显未来发展信心。公司拟授予公司董事、高管、核心管理人员和技术人员等175人合计800万份股票期权，占公司总股本0.94%。业绩考核条件满足其一：1）以2025年营业收入为基数，2026-2027年营业收入增长率分别不低于50%、75%；2）以2025年净利润为基数，2026-2027年净利润增长率不低于100%、150%，彰显公司对未来发展充分的信心。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收分别为88.54、99.81、109.91亿元，实现归母净利润分别为4.02、5.58、6.18亿元，对应EPS分别为0.47、0.65、0.72元。参考可比公司整体估值水平，考虑到公司在AIDC电力领域的卡位优势及综合竞争实力，叠加业绩迎来拐点，预计可享受一定估值溢价。基于此，给予公司2026年40倍PE估值，对应目标价18.85元，维持“强推”评级。
　　风险提示：AI基建资本开支不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期、上游供应及成本波动。

　　中高端民用应急电源领先企业，战略聚焦后迎业绩拐点。泰豪科技公司成立于1996年，由清华大学与江西省共同发起设立，2002年登陆上交所主板。早期以能电站、智能建筑电气等业务为核心，后通过并购扩展形成多元布局；近年，公司主动推进战略收缩与结构优化，持续剥离非核心资产，聚焦资源发展军工装备与应急装备两大主业。在应急电源业务高景气度、军工业务企稳和费用端改善带动下，公司盈利能力持续修复，2025年全年归母净利润预计为4700-7000万元，同比实现扭亏为盈，业绩拐点已至。
　　AI算力资本开支驱动AIDC高景气，柴发机组为刚性核心环节。全球AI算力基建爆发，AIDC备电需求激增，叠加海外电网建设滞后且北美“自建电厂”政策，卡特彼勒、康明斯等海外柴发头部厂商订单普遍排产至2028年，交付周期大幅拉长。在此背景下，国内优质柴油发动机厂商及柴发机组供应商迎来显著替代机遇，以泰豪为代表的本土企业凭借更短交期、稳定产能与高性价比优势，有望充分受益于订单外溢，快速切入海外核心市场。
　　应急装备：从军用电源到民用电力系统，卡位AIDC电力核心赛道。公司深耕柴发领域多年，依托军工电源技术积累切入民用中高端市场，具备数据中心高压应急电源系统集成能力，并与MTU、康明斯、玉柴等建立长期合作关系，保障核心部件供应。受益AIDC备电需求爆发，公司持续获国内外订单：（1）海外：自研大功率高压柴发机组成为国内同类产品首次进入美国数据中心项目，验证产品力与国际竞争力；（2）国内：合作字节等头部互联网及运营商客户，积累丰富的项目经验与品牌优势。此外，公司已成功研发出燃气轮机发电机组产品，业务有望由“备用电源”向“主电源”延伸，打开长期成长天花板。
　　军工装备：深厚积累构筑基本盘，行业回暖带动业绩修复。公司深耕军工领域二十余年，已形成覆盖研发、生产与服务的完整体系，具备较强的技术积累与项目承接能力，客户覆盖多军种，行业壁垒较高。当前，公司围绕信息化与智能化方向推进产品升级，在新一代车载通信系统、隐身防护方舱及多制式供配电系统等领域不断突破。随着“十五五”周期开启，国防建设需求逐步释放，行业景气度有望回升，公司军工业务有望修复。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为50.43、88.54、99.81亿元，实现归母净利润分别为0.68、4.02、5.58亿元，对应EPS分别为0.08、0.47、0.65元。选取同为柴发行业的潍柴动力，同为发电机组OEM的杰瑞股份及同属AIDC赛道的应流股份、联德股份为可比公司，参考可比公司整体估值水平，考虑到公司在AIDC电力领域的卡位优势及综合竞争实力，叠加业绩有望迎来拐点，预计可享受一定估值溢价。基于此，给予公司2026年40倍PE估值，对应目标价18.85元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：AI基建资本开支不及预期、行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期、上游供应及成本波动

　　公司发布2025年报：2025年公司实现营业收入45.21亿元，YOY+3.80%；实现归母净利润0.61亿元，上年同期为-9.91亿元，扣非后归母净利润0.63亿元，上年同期为-8.78亿元，同比均扭亏为盈，主要系上期计提大额商誉及信用减值，本期减值损失大幅减少，同时公司严控各项费用。公司主营业务毛利率为17.00%，YOY+0.63pct；归母净利率为1.34%，YOY+24.09pct。
　　公司引领柴发出海浪潮，突破高端北美市场。公司是国内应急电源行业主要参与者，覆盖全球100多个国家的完善分销体系及服务网络。2025年主营发电机及机组业务的子公司泰豪电源技术有限公司实现营收20.10亿元，YOY+3.49%，净利润0.46亿元，YOY+3660.32%，主要受益于智算数据中心建设需求的增加。2025年公司在海外市场取得重要突破，首次实现了国产柴油发电机组在北美数据中心市场的应用，公司凭借在应急市场强大的分销体系、深厚的电源技术积累以及大量的国际客户交付案例，正积极探索欧洲、北美等高毛利市场机会，并计划持续在北美市场投入资源，争取更大市场份额。2026年3月24日，公司签订北美柴油机发电组项目销售框架合同。
　　应急特种车辆业务持续景气,军工业务有所下滑。受益于国家对应急管理服务重视程度的提升，以及特别国债采购项目仍在落地，应急类专用车行业表现良好。2025年子公司福建泰豪海德馨汽车有限公司实现收入9.42亿元，YOY+46.21%，净利润0.84亿元，YOY+30.02%。2025年公司军工装备板块呈现复苏企稳态势，业务订单交付进度加快，子公司江西泰豪军工集团有限公司实现收入14.66亿元，YOY+13.09%，但受上期收到与收益相关的政府补助减少影响，净利润为0.40亿元，YOY-45.16%。
　　资产负债表修复，经营性现金流大幅改善。公司资产结构进一步改善，资产负债率下降了2.19个百分点。应收账款规模有所下降，期末应收账款账面余额为44.56亿元，较期初的47.47亿元有所减少。经营性现金流质量显著提升，2025年经营活动产生的现金流量净额为4.86亿元，同比大幅增长1442.87%，主要系本期回款增加、优化供应商结算方式所致。
　　公司发布股权激励。拟授予股票期权800万份，行权价格11.98元/股，该激励计划分为两个考核年度，2026/2027年业绩考核条件分别为在2025年收入基础上增长不低于50%/75%或在2025年净利润基础上增长不低于100%/150%，彰显公司对未来业绩增长的信心。
　　根据最新财报，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润3.51/5.31/6.02亿元，对应2026年4月24日收盘价PE为41.4/27.4/24.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外业务发展不及预期；军工业务复苏不及预期；AI产业发展不及预期。

　　2025业绩扭亏为盈，应急装备板块规模及盈利贡献稳步提升。根据公司业绩预告，2024年公司归母净利润为-9.91亿元，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润4,700万元至7,000万元，实现扭亏为盈。预盈原因主要系公司应急装备板块抓住智算数据中心建设及应急保障装备需求增加的市场机遇，不断优化产品结构，实现业务规模及盈利能力稳步提升；军工装备板块呈现复苏企稳态势，经营业绩较上年同期实现一定增长。此外，公司持续推行降本增效措施，加大应收账款回收力度，成本管控及营运效率进一步增强，对当期利润产生正向影响。
　　泰豪自研大功率高压柴油发电机组成功入驻美国数据中心。根据泰豪公司的公众号信息，其自主设计、制造的大功率高压柴油发电机组在美国某知名数据中心现场完成安装调试，正式投入运行使用，成为中国同类产品全行业首次将大型发电机组应用于美国数据中心的典型案例。
　　柴油发电机在数据中心领域应用对可靠性、环保排放和散热效率具有更高要求。作为数据中心持续稳定运行的“生命线”，备用电源系统必须满足近乎严苛的标准。美国数据中心对供电可靠性、环保排放、现场适配性等方面均有极高要求：需保证24小时不间断供电，备用电源必须万无一失；必须通过EPA认证（美国最严环保标准之一）排放要达标；在现场空间、散热效率、噪音控制等细节上也存在硬性指标。
　　海外发电设备需求旺盛叠加云厂商资本开支高企，国内柴油发电机供应商有望受益于订单外溢。海外近期，贝克休斯、GEVernova（GEV）及卡特彼勒相继发布2025年第四季度业绩，业绩及在手订单双增，海外发电设备需求确定性持续验证。随着国内外大型云厂资本开支增速维持高位，发电设备的需求同样就具高景气度，泰豪等国内柴油发电机供应商将有望受益于订单外溢。
　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027年分别实现营业收入50.75/72.99/85.75亿元；归母净利润0.67/3.99/5.51亿元，对应当前195x/33x/24xPE，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AIDC硬件需求不及预期、订单不及预期、项目进度不及预期

　　投资要点：
　　泰豪科技深耕备用电源、军工装备、应急救援车三大核心领域，2025年以来在数据中心备用电源需求的拉动之下，利润扭亏为盈。2025年下半年以来，公司数据中心备用电源出海取得较大进展，进入美国某知名数据中心，打开新增长极。公司军工装备和应急救援车两大业务市场地位稳固，且呈现向好趋势。我们认为公司有望在AI业务拉动之下，实现利润的明显增长。
　　AIDC驱动备用电源需求，大缸径柴发供不应求，公司作为头部OEM厂商充分受益。由于AI服务器功耗显著提升，单机柜功率由传统IDC的几十千瓦提升至100kw以上，对大功率、高冗余柴油发电机组需求显著抬升。公司是国内应急电源行业主要参与者，以较强的供应链资源、覆盖全球100多个国家的完善分销体系及服务网络、非标定制化能力等竞争优势，在中高端市场占据国内品牌领先地位。2025H1，泰豪电源技术公司（主营发电机及机组的设计、制造、销售与售后服务）营收8.05亿元，YOY+1.90%，净利润0.34亿元，YOY+315%，主要系数据中心备用电源占比提升。
　　公司引领柴发出海浪潮，突破高端北美市场。根据泰豪电源技术有限公司公众号，2025年11月，泰豪电源自主设计、制造的大功率高压柴油发电机组在美国某知名数据中心现场完成安装调试，正式投入运行使用，也是中国同类产品全行业首次将大型发电机组应用于美国数据中心。技术端，公司针对客户特定技术指标与现场条件，泰豪电源技术团队打造“专属方案”，电气设计、控制系统、散热效率及噪音控制的核心指标都达到了国际领先水平，满足并超越了数据中心客户的需求。交付端，在全球供应链紧张的背景下，泰豪电源销售、技术、生产与服务人员协同攻坚，为满足客户需求争分夺秒，打通生产、检验、包装、交运环节全链条，成功通过客户现场验收，实现所有机组按时交付，保障了客户整体项目的建设。
　　应急救援车业务持续景气。受益于国家对应急管理服务重视程度的提升，以及万亿特别国债采购项目仍在落地，应急类专用车行业表现良好。公司具有多年专用车辆和应急装备改装经验，能够生产不同类型专用车尤其是应急救援车辆，其中电源车市场占有率连续多年稳居行业前列，主要客户为国家电网、南方电网等。2025H1子公司龙岩市海德馨汽车公司收入5.89亿元，YOY+103.8%，净利润0.63亿元，YOY+85.3%。
　　军工业务处于景气修复阶段。2025年上半年，子公司江西泰豪军工集团公司收入5.86亿元，YOY-13.2%；净利润0.55亿元，YOY-5.2%，下降幅度较2024年明显收窄。从需求端看，装备的国际比较差距和结构优化空间尚在；从供给端看，新一代装备逐渐成熟放量，供需共振将推动行业景气上行。
　　资产负债表修复，应收账款与经营性现金流仍需持续跟踪。公司发布业绩预告，2025年归母净利润0.47-0.7亿元，实现扭亏为盈。2024年公司资产负债率较上年下降2.83pct，2025Q3继续下降0.33pct，资产负债率约在64%-65%水平，杠杆稳步下行。应收票据及应收账款余额由2022年底的45.59亿元逐步下降至2025Q3末的37.72亿元，信用风险边际改善但绝对规模仍高。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额-2.16亿元，经营性现金流质量仍有待提升。
　　我们看好AI需求拉动之下公司盈利持续向好，预计公司2025-2027年实现归母净利润0.57/2.01/3.09亿元，对应2026年2月27日收盘价PE为228.6/64.5/41.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：海外业务发展不及预期；军工业务复苏不及预期；AI产业发展不及预期。