主要观点：
　　事件：
　　华润江中发布2025年年度报告，公司实现营业收入42.20亿元，同比下降4.87%；归母净利润9.07亿元，同比增长15.03%；归母扣非净利润8.33亿元，同比增长11.22%。
　　收入端维持稳定，利润端持续增长
　　2025年业绩稳定，收入端维持稳定，利润端持续增长。2025年，公司实现营业收入42.20亿元，同比减少4.87%；归母净利润9.07亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润8.33亿元，同比增长11.22%，公司降本增效效果明显，盈利水平持续提升。
　　单季度来看，25Q4公司实现营业收入12.86亿元，同比减少12.11%；归母净利润2.23亿元，同比增长45.09%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长44.58%，四季度利润增长显著。
　　公司费用率优化效果明显，盈利能力稳步提升
　　公司盈利能力持续提升，销售费用率优化明显。公司整体毛利率为65.37%，同比增长1.85个百分点；净利率为23.40%，同比增长4.00个百分点；销售费用率30.84%，同比下降2.86个百分点；管理费用率5.32%，同比增长0.16个百分点；研发费用率3.62%，同比增长0.68个百分点；财务费用-1.73%，同比下降0.03个百分点；经营性现金流净额为9.71亿元，同比增长23.48%。
　　处方药板块短期承压，期待核心品种恢复快速放量
　　分板块来看，公司OTC业务，营业收入29.92亿元，同比下降8.39%，主要受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响，核心品种中，健胃消食片销售量为16,489万盒，同比下降2.36%；乳酸菌素片销售量为7,484万盒，同比下降8.02%，收入规模短期承压，期待调整后核心产品逐步恢复；处方药业务，营业收入7.2亿元，同比下降9.15%，主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；健康消费品业务，营业收入4.94亿元，同比增长43.19%，规模恢复快速。
　　围绕“大单品、强品类”发展战略，持续加强品牌打造
　　公司持续加强品牌打造，构建起以“江中”母品牌为核心，覆盖“企业—商业—产品”的多层次协同化品牌矩阵；持续推进OTC业务产品梯队建设，聚焦胃肠，拓展咽喉、补益等优势品类，目前已形成三级产品梯队，第一梯队为10亿级健胃消食片；第二梯队为5亿级乳酸菌素片及贝飞达；第三梯队为潜力产品集群，包括多维元素片、复方草珊瑚含片等过亿级单品以及川贝枇杷胶囊、蛇胆川贝液等千万级单品。
　　投资建议
　　我们持续关注公司大品牌大单品打造、十五五战略目标制定，我们预计公司，2026~2028年收入分别43.60/47.60/51.97亿元，同比3.3%/9.2%/9.2%；归母净利润9.84/11.23/12.87亿元，同比+8.5%/14.2%/14.6%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品销售不及预期风险，药品集中采购影响。

　　事件：公司发布2025年年度报告，公司实现营业收入42.20亿元（同比-4.87%），实现归母净利润9.07亿元（同比+15.03%），实现扣非归母净利润8.33亿元（同比+11.22%）。其中2025Q4公司实现营业收入12.86亿元（同比-1.49%），实现归母净利润2.23亿元（同比+58.74%），实现扣非归母净利润1.93亿元（同比+44.58%）。业绩符合预期。
　　OTC与处方药承压，健康消费品高速增长。1）OTC收入29.92亿元（同比-8.39%），受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响，健胃消食片、乳酸菌素片、多维元素片、复方草珊瑚销量同比均有下滑；2）处方药收入7.20亿元（同比-9.15%），受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；3）健康消费品及其他收入4.94亿元（同比+43.19%），得益于公司持续强化自营能力建设，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，推动业务增长。
　　加强精细化管理，盈利能力提升。2025年公司毛利率为65.37%（同比+1.85pct），净利率为23.40%（同比+4.00pct）。一方面是公司持续推进精细化管理与费用管控，运营效率稳步提升，成本结构持续优化；另一方面是公司产品结构优化，健胃消食片、贝飞达等高毛利核心产品稳健发展，营收占比有所增长，带动整体盈利水平提升。
　　重视股东回报，内生+外延双轮驱动。公司延续高分红政策，2025年度每股股利1.38元，全年分红率达96.71%，对应股息率5.96%。2026年公司将坚持品牌驱动和创新驱动，实现内生稳健增长，并加强投资并购和BD引进，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品等重点领域，稳步推进外延发展。
　　盈利预测与估值：考虑到公司盈利能力提升，我们略上调2026和2027年盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.95/11.15亿元（此前预测/9.39/10.51亿元），新增2028年归母净利润预计12.13亿元，对应2026-2028年EPS分别为1.56/1.75/1.91元。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险、产品放量不及预期、集采降幅超预期风险。

Jiangzhong Pharmaceutical(Jiangzhong)has announced its 2025 annual results,with revenue/attributable net profit/recurring attributable net profit reaching RMB4.22/0.91/0.83bn(-4.9/+15.0/+11.2%YoY).For 4Q25,revenue/attributable net profit/recurring attributable net profit were RMB1.29/0.22/0.19bn(-1.5/+58.7/+44.6%YoY),broadly in line with our expectations.The strong 4Q25 profit growth was mainly driven by lower production costs owing to declining raw herb prices and optimized production scheduling(the 4Q25 GPM was up by 9pp YoY).The company declared total 2025 dividends of RMB0.88bn,representing a96.7%payout ratio.We remain positive on Jiangzhong as China’s gastrointestinal OTC leader,supported by sustained organic growth and external expansion initiatives.Maintain BUY.
Cash flow robust;profitability up on optimized cost
1)Jiangzhong’s 2025 GPM reached 65.4%(+1.85pp YoY),mainly driven by margin expansion in pharmaceutical manufacturing(the OTC/prescription drugs/health consumer products gross margins were 75.1/42.0/41.5%,up by 2.4/2.7/3.7pp YoY),with the weighted-average ROE improving by 3.17pp YoY to 22.75%.2)The sales/administrative/R&D expense ratios were 30.8/5.3/3.6%(-2.9/+0.1/+0.7pp YoY),with effective sales cost control achieved through refined management,stable administrative expenses,and increased R&D investment.3)The operating cash inflow totaled RMB4.56bn(c.108%of 2025 revenue),while the net cash flow reached RMB971mn(c.107%of 2025 net profit),demonstrating robust cash flow.
Company’s 15th FYP taking shape
The company’s January 2025 incentive plan set targets for attributable NP:based on the 2023 figure,the 2025/2026/2027 attributable NP YoY growth should be no less than 12/12/12%,translating into attributable NPs of RMB880/990/1,110mn,with the 2025 target already achieved.Under CR Group’s guidance,the company has formulated preliminary plans for the 15th Five-Year Plan(FYP),currently refining key concepts and modules to build consensus,and we expect the finalized version by mid-2026.
Maintain BUY
We largely maintain our 2026-2027 forecasts and introduce new 2028 projections,expecting 2026/2027/2028 attributable NP of RMB1.01/1.15/1.31bn(up 12/14/14%YoY).We apply a20x 2026E PE(a premium over its peers’average of 18x 2026E PE on Wind consensus,reflecting the company’s operational resilience amid OTC industry headwinds),deriving our target price of RMB31.87(previous:RMB28.63 based on 18x 2026E PE and RMB1.01bn NP estimate).Maintain BUY.
Risks:lower demand for OTC drugs than we expect;policy risks in the TCM industry;raw-material price volatility.

　　事件：公司发布2025年年报。
　　2025年，公司实现营业收入42.20亿元，同比下降4.87%；归母净利润9.07亿元，同比增长15.03%；扣非归母净利润8.33亿元，同比增长11.22%。2025年，面对复杂多变的市场环境，公司坚持稳中求进，持续提升经营韧性，综合毛利率同比提升1.85pct至65.37%，期间费用率同比下降2.05pct至38.06%，利润端实现稳健增长。
　　持续深化三大业务布局，健康消费品实现快速增长。
　　从产品结构来看，公司持续深化“做强OTC、发展健康消费品、布局处方药”三大业务布局。
　　（1）OTC：2025年受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响，OTC业务实现营业收入29.92亿元，同比下降8.39%。公司OTC业务坚持“大单品、强品类”的发展之路，分品类看:①脾胃品类：健胃消食片聚焦“江中”品牌年轻化，持续深化全民认知；②肠道品类：构建肠道健康“治养”组合，乳酸菌素片强化场景化传播与自发复购，贝飞达巩固院内渠道专业优势，拓展院外市场；③咽喉咳喘品类：草珊瑚含片推进高频用嗓场景营销，协同复方鲜竹沥液等共建品类集群；④补益维矿品类：多维元素片深耕场景化运营、强化市场渗透，并购精诚徽药补充六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种。
　　（2）健康消费品：2025年公司重点围绕滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌系列、肝健康品类肝纯片构建品类集群，同时持续强化自营能力建设，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，健康消费品业务实现营业收入4.94亿元，同比增长43.19%。
　　（3）处方药：2025年公司积极适应行业政策的新变化，强化合规运营能力，受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响，处方药业务实现营业收入7.20亿元，同比下降9.15%。
　　“十四五”取得多项经营成果，“十五五”高质量发展可期。
　　“十四五”期间，公司深耕主责主业，经营质量稳步提升，营业收入、归母净利润年复合增长率分别为12%和14%，过亿级产品数量实现倍增，肠道品类成长为新的十亿级品类，2025年加权平均净资产收益率较“十三五”期末增加10pct；在科技创新与数智转型方面，公司研发投入强度从2020年的2.38%连续5年增长至2025年的5.19%，成功获批经典名方现代中药全国重点实验室，“十四五”期间公司实现中药生产数控化和自动化率超95%，制造产能提升60%；在管理提升与人才战略方面，“十四五”期间公司改革深化有序推进，市值稳步增长并实现翻番，科技人才数量增长超300%，落地实施两次股权激励，组织活力有效激发。根据公司投资者关系记录，“十五五”期间公司将聚焦高质量发展首要任务，进一步追求“量”的合理增长和“质”的有效提升，公司发展有望迈向新台阶。
　　公司坚持稳健分红政策，与股东共享发展成果。
　　作为中药高股息优质标的，“十四五”期间公司每年实施两次现金分红，坚持高比例分红政策，积极回报投资者，2021-2024年现金分红金额分别为5.48亿元、7.24亿元、8.18亿元、7.59亿元，现金分红比例分别为108.33%、121.02%、115.52%、96.30%。根据《2025年年度利润分配方案》，公司拟向全体股东每10股派发现金8.8元（含税），预计分配现金股利将达到5.59亿元，2025年度公司现金分红（包括2025年半年度权益分派）总额预计将达到8.77亿元，占本年度归母净利润的比例达96.71%。根据公司投资者关系记录，未来公司在综合考虑资本性支出、业务发展需求等因素的基础上将保持分红金额及分红频次的相对稳定，与广大股东共享发展成果。
　　风险提示：医药行业政策变化风险、原材料价格波动风险、渠道拓展与产品销售不及预期风险。

　　2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级
　　公司2025年实现营收42.20亿元（同比-4.87%；下文皆为同比口径），归母净利润9.07亿元（+15.03%），扣非归母净利润8.33亿元（+11.22%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为65.37%（+1.85pct），净利率为23.40%（+4.00pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为30.84%（-2.86pct），管理费用率5.32%（+0.16pct），研发费用率3.62%（+0.68pct），财务费用率-1.73%（-0.03pct）。我们看好公司内生持续稳健发展潜力，维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计归母净利润分别为10.08/11.31/12.42亿元，EPS为1.59/1.78/1.95元，当前股价对应PE为16.2/14.4/13.1倍，维持“买入”评级。
　　健康消费品营收增长领先，各产品板块毛利率均稳中有进
　　分产品来看，2025年非处方药实现营收29.92亿元（-8.39%），毛利率为75.14%（+2.40pct）；处方药实现营收7.20亿元（-9.15%），毛利率为41.97%（+2.67pct）；健康消费品及其他实现营收4.94亿元（+43.19%），毛利率为41.46%（+3.74pct），增速领跑各业务板块。公司的健康消费品业务重点围绕滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌系列、肝健康品类肝纯片，构建品类集群，同时持续强化自营能力建设，围绕抖音、小红书等流量入口，搭建兴趣电商团队，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，推动业务增长。
　　2026年“内生+外延”持续推进，完善品类布局
　　内生方面，公司非处方药业务将坚持以品牌驱动为核心，夯实“家中常备药”定位，巩固胃肠品类的市场领导地位，做大补益维矿、补强咽喉咳喘、拓展慢病特色等品类，以产品集群巩固品类发展；处方药业务以合规运营为基础，聚焦呼吸、泌尿、心脑、补益、妇科等重点品类，深化院内院外双渠道布局；健康消费品则集中资源做强核心品类，战略布局特医品类，并持续挖掘潜力新品。外延方面，将投资并购和BD引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域，持续强化品类优势，期待更多机遇，稳步推进外延发展。
　　风险提示：市场竞争加剧，行业政策不及预期，产品销售不及预期等。

　　事件：2025年公司实现营收42.20亿元（yoy-4.87%），实现归母净利润9.07亿元（yoy+15.03%），实现扣非归母净利润8.33亿元（yoy+11.22%）；其中2025Q4公司实现营收12.86亿元（yoy-1.49%），实现归母净利润2.23亿元（yoy+58.74%），实现扣非归母净利润1.93亿元（yoy+44.58%）。
　　业务结构分化，大健康板块增长强劲，OTC、处方药承压。2025年公司实现营收42.20亿元（yoy-4.87%），主要受OTC和处方药业务收入拖累。分产品看，OTC/处方药/大健康分别实现营收29.92/7.20/4.94亿元，分别同比-8%/-9%/+43%。OTC业务受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响，整体承压。其中健胃消食片、贝飞达销量稳健，分别同比-2%/+5%，乳酸菌素片、多维元素片、复方草珊瑚含片销量下滑较为明显，分别同比下滑8%/27%/49%。处方药业务受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响，短期承压，后续有望通过业务和渠道拓展企稳回升；大健康业务表现亮眼，主要受益于渠道精细化管理及组织业务重塑，其中以初元系列为代表的康复营养系列、以参灵草为代表的滋补保健系列营收显著恢复。
　　费用控制效果显著，利润端逆势增长。2025年公司毛利率/归母净利率分别为65.37%/21.49%，分别同比增长1.85/3.72pct，盈亏能力进一步优化。其中OTC/处方药/大健康板块毛利率同比分别提升2.40/2.67/3.74pct；费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.84%/5.32%/3.62%/-1.73%，分别同比-2.86/+0.16/+0.68/-0.03pct，费用控制效果显著。
　　分红政策持续高位，期待内生外延双轮驱动。公司延续高分红传统，2025年度每10股派息13.8元（含税），合计分红占净利润96.71%，“十四五”期间，公司每年保持2次的现金分红频次，现金分红率及股息率居中医药行业前列。展望今年，内生层面，OTC业务有望受益于消费端改善、渠道创新及贝飞达产能扩建放量；处方药业务在集采背景下逐步企稳；大健康业务通过品类聚焦、渠道拓展等措施有望维持增长势头；外延层面，一方面推动精诚徽药的投后融合工作，另一方面围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域深度发掘和投资。
　　投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好终端消费复苏、上下游渠道库存回归正常、政策环境趋于常态，公司内生与外延双轮驱动格局愈发清晰，品牌、渠道、品类创新、华润治理优势将持续释放。预计公司2026-2028年实现营收45.84/51.48/57.5亿元，分别同比增长8.6%/12.3%/11.7%；实现归母净利润10.11/11.74/13.58亿元，分别同比增长11.5%/16.1%/15.6%；对应PE估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

　　事件：2025年前三季度公司实现营收29.33亿元（yoy-6.28%），实现归母净利润6.83亿元（yoy+5.54%），实现扣非归母净利润6.40亿元（yoy+3.98%）；其中2025Q3公司实现营收7.92亿元（yoy-7.59%），实现归母净利润1.61亿元（yoy+4.70%），实现扣非归母净利润1.58亿元（yoy+9.46%）。
　　收入端延续个位数下滑，大健康业务增长提速。2025年前三季度公司实现营收29.33亿元（yoy-6.28%），主要受OTC和处方药业务收入拖累。分产品看，OTC/处方药/大健康分别实现营收20.86/5.07/3.36亿元，分别同比-11%/-3%/+35%。OTC业务核心单品营收平稳，但受终端需求变化等因素影响，整体延续承压态势；处方药业务在集采背景下仍处调整期；大健康业务表现亮眼，主要受益于渠道精细化管理及组织业务重塑。
　　费用端管控谨慎，助推利润逆势提升。公司通过精细化管理和资源配置优化，有效控制费用支出，支撑净利润逆势增长，2025年前三季度归母净利率为23.30%（yoy+2.61pct）。毛利率方面，2025年前三季度综合毛利率为66.05%（yoy+0.50pct），其中OTC/处方药/大健康毛利率同比分别提升2.00/0.56/2.91pct；费用率方面，2025年前三季度销售费用率为30.13%（yoy-3.98pct），研发费用率为3.31%（yoy+0.64pct），管理费用和财务费用率同比基本持平，费用管控成效显著。
　　成功并购“精诚徽药”，坚持内生+外延双轮驱动。10月10日，公司与蚌埠投资集团签署股权转让协议收购精诚徽药70%股权，进一步布局滋补赛道。精诚徽药拥有六味地黄口服液、脑力静糖浆/胶囊、枣参合剂、参苓蛤蚧合剂等独家、类独家产品。公司未来将充分整合其滋补类品种资源，积极发挥品牌、渠道优势，推动产品焕新升级，加速拓展全国市场。展望明年，OTC业务有望受益于传统营销改善及贝飞达产能扩建放量；处方药业务在集采背景下逐步企稳；大健康业务通过品类聚焦、渠道拓展等措施有望维持增长势头。
　　投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2025-2027年实现营收42.14/46.19/52.06亿元，分别同比增长-5%/10%/13%；实现归母净利润8.61/9.74/11.49亿元，分别同比增长9%/13%/18%；对应PE估值分别为16/14/12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。