东材科技公布25年年报和26年一季报：2025年实现营收51.81亿元（yoy+16%），归母净利2.85亿元（yoy+58%），扣非净利2.32亿元（yoy+87%）。其中Q4实现营收13.78亿元（yoy+13%，qoq+0.5%），归母净利250万元（yoy+105%，qoq-97%）。25Q4净利低于我们预期（0.18亿元），主要系管理费用等有所提高。公司拟每股派发现金红利0.05元。26Q1净利高于我们预期（1.4亿元），主要系投资收益0.8亿元。考虑电子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持“买入”评级。
　　电子材料量价同比增长，高价值量产品放量顺利
　　电子材料方面，公司向多家全球知名覆铜板制造商供货，25年销量yoy+27%至7.5万吨，高速电子树脂等高附加值产品占比提升，板块均价yoy+14%至2.1万元/吨，板块营收yoy+45%至15.5亿元，毛利率yoy+5.9pct至20.1%。光学膜方面，偏光片用光学级聚酯基膜、MLCC用光学级聚酯基膜等产品放量，25年销量yoy+31%至12.9万吨，板块营收yoy+26%至14.2亿元。新能源材料方面，受行业竞争加剧及下游部分需求承压，销量yoy-14%至5.6万吨，超薄型电子聚丙烯薄膜等价值量较高且放量顺利，均价yoy+9%至2.3万元/吨，板块营收yoy-6%至12.9亿元。25年毛利率yoy+1.6pct至15.7%，主因高价值量产品占比不断提高。
　　26Q1归母净利同比增长，新兴领域需求旺盛
　　据26年一季报，公司26Q1归母净利润yoy+103%至1.87亿元，主要系新兴领域需求增长以及公司转让所持河南华佳31.43%股权实现投资收益7769万元。电子材料方面，高速电子树脂下游市场需求旺盛，26Q1板块均价yoy+36%至2.8万元/吨，销量yoy+26%至1.8万吨，板块营收yoy+71%至5.37亿元，其中高速电子树脂实现销售收入2.58亿元，同比增长131%。光学膜材料方面，均价yoy-3%至1.11万元/吨，销量yoy+21%至3.2万吨，板块营收yoy+18%至3.53亿元，主要系光学聚酯基膜产品需求旺盛、新增产能逐步释放。公司26Q1毛利率同比+0.7pct至17.1%，高价值量产品持续放量。据25年报，公司“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”等项目按期转固并形成稳定产能，“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”建设进度基本符合公司预期。此外，公司全力推进光刻胶单体、质子交换膜等重点孵化项目，加快中试验证、客户导入及产业化落地。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-27年归母净利润为7.3/14.4亿元的盈利预测，引入28年利润为19.5亿元，26-28年同比+154%/+98%/+36%，对应EPS为0.72/1.42/1.93元。结合可比公司27年平均23倍PE估值，考虑到公司在投项目成长性、碳氢树脂等行业领先地位以及下游景气度好，给予公司27年30倍PE估值，给予目标价42.6元（前值为34.08元，对应27年24xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；经营风险。

　　东材科技公布年度业绩预告：25年预计实现归母净利约3.0亿元（yoy+66%），预计实现扣非净利约2.5亿元（yoy+101%）。2025年Q4预计实现归母净利0.17亿元（yoy+131%），扣非净利0.18亿元（yoy+149%）。考虑电子树脂对公司业绩贡献的成长性较好，维持“买入”评级。
　　下游AI等需求旺盛，公司25年业绩预计同比高增
　　据25年公司业绩预告，受益于下游人工智能、特高压、新能源车等新兴领域高速发展及消费电子需求改善，公司研发生产的高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利，快速占据增量市场，整体盈利能力大幅提升。此外，公司新建产业化项目陆续投产，产销量和营收规模均有所提升。
　　碳氢树脂或成未来M9级别主流树脂之一，公司已崭露头角
　　碳氢树脂是不含任何极性基团的碳链聚合物，仅由C和H元素组成，具备较低的Dk、Df、CTE（热膨胀系数）值，同时较其他高频高速树脂具有优异的加工性能，可满足M9覆铜板对树脂的Df值小于万分之五等要求。据旭化成公司官网等，目前海外碳氢树脂企业主要为日本旭化成、日本新日铁、美国沙多玛等。公司在Wind内交易所互动平台中表示，公司3500吨电子级碳氢树脂拟于26年投产，目前公司已实现M9树脂批量供货。
　　公司与台光电子等深度合作，有望充分受益于AI、低轨卫星等发展
　　据Prismark，24年全球HDI层压板/高速层压板中台光电子市占率分别为70%/40%，是英伟达的重要供应商。公司深耕多年高频高速树脂并具备丰富的技术储备，在双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂上与台光电子、生益科技等知名企业建立合作，间接供应到英伟达等，未来有望充分受益于下游AI及低轨卫星行业的高速发展。伴随公司“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”有序推进，及碳氢树脂等未来受益于M9覆铜板出货增加，我们认为公司高频高速树脂销售规模有望高速增加。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司25年费用端或有所增加，我们下调25-27年归母净利润预测至3.0/7.3/14.4亿元（前值为4.2/7.3/14.4亿元，下调幅度28%/0%/0%），同比+66%/+141%/+98%，EPS为0.30/0.72/1.42元。结合可比公司27年平均22倍的Wind一致预期PE，考虑到公司在投项目成长性以及未来电子树脂在低轨卫星等领域的应用，给予公司27年24倍PE估值，上调目标价为34.08元（前值为28.20元，对应27年20xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目不及预期；国产替代不及预期；经营风险。

　　事件：2025年10月23日，东材科技发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入为38.03亿元，同比上升17.18%；归母净利润为2.83亿元，同比上升19.80%；扣非归母净利润为2.32亿元，同比上升45.06%。对应公司25Q3营业收入为13.72亿元，环比上升5.76%；归母净利润为0.93亿元，环比下降5.92%。
　　点评：新增产能逐步放量叠加下游需求改善，公司业绩同比稳步增长。公司前三季度电工绝缘材料/电子材料/光学膜材料/环保阻燃材料/新能源材料板块营业收入分别为3.60/11.02/10.13/1.13/9.98亿元，YoY分别为2.54%/37.14%/20.71%/0.21%/-2.33%。公司营收增长的主要原因为：1）国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域的高质量发展以及消费电子终端需求的改善，光学聚酯基膜、聚丙烯薄膜、高速电子树脂等产品的下游市场需求旺盛。2）公司新建产业化项目陆续投产，新增产能逐步释放，快速占据增量市场，品牌竞争力和整体盈利能力大幅提升。毛利率方面，2025年前三季度公司毛利率为16.15%，同比上升1.55pcts。
　　产销量方面，2025年第三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料产量分别为1.49/1.49/3.24/2.04/0.52万吨，同比上升3.51%/39.16%/12.63%/45.56%/63.78%；销量分别为1.51/1.53/3.28/2.08/0.43万吨，同比上升4.39%/22.27%/18.35%/50.13%/21.64%。
　　产品价格方面，2025年第三季度公司电工绝缘材料/新能源材料/光学膜材料/电子材料/环保阻燃材料销售均价分别为0.91/2.19/1.14/1.99/0.89万元/吨，YoY分别为1.85%/-10.13%/-3.84%/2.81%/-7.26%。
　　原材料价格方面，2025年第三季度公司原材料聚酯切片/甲醇-工业级/PTA/苯酚-工业级平均进价分别为0.52/0.21/0.45/0.61万元/吨，YoY分别为-14.93%/-0.19%/-13.75%/-16.84%。
　　费用方面，2025年前三季度公司销售费用同比上升10.91%，销售费用率为1.19%，同比下降0.06pcts；财务费用同比上升27.94%，财务费用率为2.19%，同比上升0.19pcts；管理费用同比上升37.30%，管理费用率为2.10%，同比上升0.31pcts；研发费用同比上升4.95%，研发费用率为3.88%，同比下降0.45pcts。
　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为-3.65亿元，同比下降746.18%；投资活动产生的现金流净额为-1.14亿元，同比上升81.42%；筹资活动产生的现金流净额为4.01亿元，同比下降17.42%。期末现金及等价物余额为7.40亿元，同比下降7.45%。应收账款同比上升30.72%，应收账款周转率有所下降，从2024年同期的4.04次下降到3.68次；存货同比上升3.45%，存货周转率有所上升，从2024年同期的5.54次上升到6.81次。
　　电子材料下游需求释放，公司下游优势明显，产能有望明年释放。随着新一代服务器（AI服务器、X86服务器等）市场规模迅速增长，公司自主研发的双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂、苯并噁嗪树脂和特种环氧树脂等电子级树脂材料作为PCB的核心原材料，需求有望快速提升。公司已与多家全球知名的覆铜板制造商建立了稳定的供货关系，由此进到英伟达、华为、苹果、英特尔等主流服务器体系。根据公司2025年可转债跟踪评级报告披露，年产20000吨高速通信基板用电子材料项目预计于2026年9月投产。我们看好公司电子树脂材料的市场开拓以及产能的建设，随着产能的释放公司业绩有望进一步提升。
　　投资建议：我们预计东材科技2025-2027年收入分别为52.06/66.77/80.68亿元，同比增长16.5%/28.2%/20.8%，归母净利润分别为4.28/6.21/7.99亿元，同比增长136.4%/45.2%/28.6%，对应EPS分别为0.42/0.61/0.78元。结合公司11月7日收盘价，对应PE分别为47/32/25倍。我们看好公司电子树脂材料的市场开拓以及产能的建设，随着产能的释放公司业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能利用率不足的风险；原材料价格波动的风险；安全生产和环保的风险；汇率波动的风险

　　Q3营收、归母净利润同比增长，符合预期，拟派发现金红利回报股东
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收38.03亿元，同比+17.2%；归母净利润2.83亿元，同比+19.8%；扣非净利润2.32亿元，同比+45.1%，非经常性损益主要是5,702万元计入当期损益的政府补助。其中Q3实现营收13.72亿元，同比+22.1%、环比+5.8%；归母净利润0.93亿元，同比+21.3%、环比-5.9%；扣非净利润0.73亿元，同比+44.6%、环比-11.1%。公司Q3业绩符合预期，拟每10股派发现金红利1.00元（含税）。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.06、5.13、6.16亿元，EPS分别为0.40、0.50、0.60元/股，当前股价对应PE为48.2、38.1、31.8倍。随着光学膜、高频高速树脂等新产能有序释放，加上产品结构优化，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
　　盈利能力有所修复，聚丙烯薄膜、光学膜材料、电子材料等有序放量
　　（1）分业务：2025前三季度，公司电工绝缘材料、新能源材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收3.60、9.98、10.12、11.02、1.13亿元，同比+2.6%、-2.3%、+20.7%、+37.2%、+0.4%；销量为3.95、4.24、8.95、5.48、1.26万吨，同比+7.3%、-17.2%、+25.0%、+28.4%、+8.9%；不含税售价9,109、23,536、11,308、20,111、8,982元/吨，同比-4.4%、+17.9%、-3.5%、+6.9%、-7.8%。受益于新增产能释放及特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品拓展顺利，公司前三季度营收、归母净利润实现同比增长。（2）盈利能力：公司2025年前三季度销售毛利率、净利率分别为16.15%、7.15%，同比分别+1.55、+0.29pcts，相较2024年报分别+2.23、+3.71pcts。此外，公司公告终止“年产1亿平方米功能膜材料产业化项目”的第三期工程（含两条进口生产线），将剩余募集资金金额10,558.38万元永久性补充流动资金。
　　风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

　　投资要点：
　　事件：东材科技发布2025年三季度报告，报告期内公司实现营业收入38.03亿元，同比增长17.18%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长19.80%，实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增长45.06%。单季度来看，2025Q3单季度实现营业收入13.72亿元，同比增长22.12%，环比增长5.76%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长21.27%，环比下降5.92%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长44.61%，环比下降11.10%。公司同时还发布2025年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.1元（含税），截至10月24日公司现金分红和回购金额合计1.01亿元，占2025年前三季度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例为35.07%。
　　新建产能逐渐放量，产品销量和营收规模持续提升。2025年前三季度，公司光学膜材料实现营收10.12亿元，同比增长20.67%；聚丙烯薄膜实现营收2.99亿元，同比增长11.90%；电子材料实现营收11.02亿元，同比增长37.19%。2025年Q3，公司电工绝缘材料\新能源材料\光学膜材料\电子材料\环保阻燃材料五大板块分别实现营收1.38\3.35\3.75\4.14\0.39亿元，环比+21.35%\-5.37%\+10.91%\+10.33%\-10.18%。电工绝缘材料、光学膜材料和电子材料板块营收规模环比提升，主要得益于销量增长，2025年Q3电工绝缘材料\光学膜材料\电子材料分别实现销量1.51\3.28\2.08万吨，环比分别增加0.25\0.23\0.19万吨。
　　高附加值产品占比提升叠加原料成本下行，盈利能力有望修复。受益于国内特高压电网、新能源汽车、人工智能、算力升级等新兴领域发展及消费电子终端需求改善，公司特高压用电工聚丙烯薄膜、新能源汽车用超薄型电子聚丙烯薄膜、高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）、中高端光学聚酯基膜等高附加值产品市场拓展顺利。与此同时，2025年Q3公司主要产品原料价格同比均有所下滑，公司盈利空间扩大。截至2025年半年报，公司年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目、年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜项目试生产工作有序推进；年产20000吨高速通信基板用电子材料项目正式进入建设阶段。高附加值产品扩产项目有望进一步带动公司业务结构改善，增强盈利能力。
　　维持“增持”的投资评级。公司是我国膜材料龙头企业，近年来布局电子材料、新能源等业务板块，产品结构不断优化。随着新增产能逐步放量，市场份额有望提升。我们调整公司2025-2027年EPS预测分别至0.41/0.51/0.63元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足的风险；原材料成本波动风险；安全与环保风险

　　公司发布2025年三季报：报告期内，公司实现营收38.03亿元（YoY+17%），归母净利润2.83亿元（YoY+20%），扣非归母净利润2.32亿元（YoY+45%）。其中，25Q3单季度实现营收13.72亿元（YoY+22%，QoQ+6%），归母净利润0.93亿元（YoY+21%，QoQ-6%），扣非归母净利润0.73亿元（YoY+45%，QoQ-11%），业绩环比略有下滑，略低于预期。25Q3公司销售毛利率15.56%，同、环比分别变动+1.05pct、-1.01pct，净利率6.60%，同、环比分别变动+0.14pct、-0.61pct。25Q3公司环比收入增长，利润略有下滑，主要原因：1）持续加大高频高速树脂研发投入，25Q3研发费用0.56亿元，环比增加约0.11亿元；2）光伏背板基膜价格环比下滑持续拖累业绩。公司公告2025年前三季度利润分配预案：每10股派发现金红利1.00元（含税），占前三季度归母净利润比例35.7%。
　　电子材料：高频高速树脂持续放量，山东项目逐步实现减亏。据公司披露经营数据，25Q3实现销量2.08万吨（YoY+50%，QoQ+10%），营收4.14亿元（YoY+54%，QoQ+10%），均价1.99万元/吨（YoY+3%，QoQ+0%）。细分来看：1）高频高速树脂：受益AI算力升级带来的高速覆铜板需求爆发，公司高速电子树脂（双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂、聚苯醚树脂等）逐季度加速放量。同时公司加快推进“20000吨高速通信基板用电子材料项目”建设，积极配合客户推动新一代产品的迭代升级，研发投入持续增长；2）环氧、酚醛树脂：产品产销量逐季度提升，随着其管理架构及人员调整，以及产品稳定性提升、订单结构优化，山东项目有望持续减亏。
　　新能源材料：PP膜持续高景气，新产线投放带来增量；光伏背板基膜竞争激烈，价格及盈利承压。据公司披露经营数据，25Q3新能源材料实现销量1.53万吨（YoY+22%，QoQ+6%），营收3.35亿元（YoY+10%，QoQ-5%），均价2.19万元/吨（YoY-10%，QoQ-11%）。细分来看：1）PP膜：受益国内特高压电网、新能源汽车需求，公司订单饱满，“东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）”—聚丙烯薄膜1号线已形成稳定生产能力，“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜—二号线”试生产工作有序推进；2）光伏背板基膜：因下游需求、同质化竞争等因素影响，产品订单价格及盈利能力下滑明显，预计恢复仍需时间。
　　光学膜材料：销量稳定增长，随着产品结构优化，预计产品均价及毛利率有望逐步提升。据公司披露经营数据，25Q3光学膜材料实现销量3.28万吨（YoY+18%，QoQ+8%），营收3.75亿元（YoY+14%，QoQ+11%），均价1.14万元/吨（YoY-4%，QoQ+3%）。25年以来，公司销量持续提升，根据公司经营数据披露，25Q3原材料聚酯切片采购价格同比-15%，且偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、汽车用功能膜等差异化产品持续上量，预计后续盈利能力也有望稳中向上。
　　电工绝缘材料、环保阻燃材料：据公司披露经营数据，25Q3电工绝缘材料实现销量1.51万吨（YoY+4%，QoQ+20%），营收1.38亿元（YoY+6%，QoQ+21%），均价0.91万元/吨（YoY+2%，QoQ+1%）；25Q3环保阻燃材料实现销量0.43万吨（YoY+22%，QoQ-12%），营收0.39亿元（YoY+13%，QoQ-10%），均价0.89万元/吨（YoY-7%，QoQ+2%）。
　　投资分析意见：25Q3业绩环比略低于预期，小幅下调公司2025-2027归母净利润为4.00、5.99、7.85亿元（原值为4.35、6.23、7.96亿元），当前市值对应PE为48、32、24X，随着AIPCB需求持续释放，看好公司高频高速树脂加速放量，同时公司提前布局M9等更高端品种，有望持续受益产业发展趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。