Tuopu Group(Tuopu)reported 1Q26 results,with revenue of RMB6.6bn(+14.92%YoY,-23.40%QoQ),attributable NP of RMB552mn(-2.42%YoY,-32.09%QoQ),and ex-nonrecurring NP of RMB473mn(-2.77%YoY).FX fluctuations temporarily pressured profitability.We believe earnings are likely to improve gradually as new capacity ramps up.Emerging businesses such as liquid cooling and robotics may provide mid-to long-term growth drivers.Maintain BUY.
1Q26 revenue+14.9%YoY;auto business growth may sustain
In 1Q26,Tuopu posted revenue of RMB6.6bn,up by 14.92%YoY,driven by solid YoY production and sales performance from several core customers.In 1Q26,Xiaomi and Seres recorded production growth of+27.0%YoY and+48.2%YoY.Based on the annual report outlook,air suspension may continue to ramp up as it is increasingly adopted in new models from emerging EV makers.Meanwhile,products such as IBS smart braking have started mass production and may contribute incremental growth.The acquisition of Wuhu Changpeng may also deepen the company’s supply-chain exposure to Chery in interior functional parts.We remain positive on the company’s Tier 0.5 platform advantage,which may support steady growth in its automotive business.
FX fluctuations temporarily weigh on profitability
In 1Q26,gross margin stood at 19.26%,down by 0.63pp YoY and by 0.71pp QoQ.Gross margin volatility is likely to persist as the overseas plants ramp up.These facilities have yet to absorb their fixed costs.Meanwhile,raw material costs remain volatile.In terms of expenses,the sales,G&A,R&D,and financial expense ratios in 1Q26 were 0.97%,3.14%,5.54%,and 1.45%,respectively.Their YoY changes were-0.22pp,-0.16pp,-0.39pp,and+1.35pp,while their QoQ changes were+0.09pp,+1.01pp,+0.79pp,and+0.56pp,respectively.The QoQ increase in the expense ratios mainly reflected seasonally lower revenue,continued high R&D spending,and higher financial expenses caused by FX fluctuations.
Liquid cooling+robotics poised to drive new growth
The company’s emerging businesses still show strong growth momentum.1)Thermal management:the company has developed products such as liquid-cooling pumps and liquid-cooling manifolds.It is now engaging with overseas customers such as NVIDIA and Meta.Initial orders in hand for thermal management products used in liquid-cooling servers,energy storage,and robots have reached RMB1.5bn.2)Robotics:the company’s product lineup has expanded from linear actuators to rotary actuators,dexterous-hand motors and assemblies.It has also broadened its portfolio into body structural parts,sensors,foot shock absorbers,and electronic flexible skin,together forming aplatform-based product matrix.2026-2027 may become akey period for volume production ramp-up.Meanwhile,overseas capacity expansion is progressing smoothly.Construction of the Thailand plant is almost complete and it is expected to start production in 1H26,while phase two of the facility in Poland is at the planning stage.These developments should eventually strengthen the company’s global localized supply capability.The Mexico facility may soon achieve profitability driven by the scale-up of North American orders.
Earnings forecast and valuation
We maintain our 2026,2027,and 2028 attributable NP forecasts at RMB3.3bn,RMB4.0bn,and RMB4.8bn.Under Wind consensus,comparable companies are trading at an average of 38.9x 26E PE.Given the company’s rapid customer expansion in new businesses such as robotics and liquid cooling,and its considerable growth potential,we apply aP/E multiple of 42.9x to its 2026E earnings,implying atarget price of RMB81.94(previously RMB72.20,on 37.8x 26E PE).The target price increase mainly reflects the higher average valuation of comparable companies.
Risks:Downstream customer production and/or sales fall short of our expectations,and near-term profitability of new products misses our expectation.

　　投资要点
　　事件：公司披露2026年一季度业绩，2026年一季度公司实现营业收入66.28亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润5.52亿元，同比下降2.42%。
　　营收保持稳定增长，盈利水平短暂承压。2026年一季度公司实现营业收入66.28亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润5.52亿元，同比下降2.42%。营收保持稳定增长，利润方面短期承压，主要系原材料价格上涨与汇兑损失负面影响。
　　Q1毛利率小幅下滑。2026Q1毛利率为19.26%，同比-0.63pct，环比-0.71pct；净利率为8.35%，同比-1.46pct，环比-1.05pct。费用率方面，2026Q1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%；同比变化分别为-0.22/-0.16/-0.39/+1.35pct，期间费用率为11.10%，同比+0.58pct。
　　产品平台化战略持续推进，新产品不断放量。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单持续放量，空气悬架项目、智能座舱项目订单已实现规模化量产，其中空气悬架项目保持快速增长，为公司长远发展奠定基础。
　　机器人与液冷业务进展顺利，开拓全新增长点。机器人方面，公司与客户的合作始于直线执行器，凭借在IBS领域深厚的研发积淀，产品在迅速获得客户认可后，公司顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮送样，项目进展迅速。在此基础上，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域。公司已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可。
　　投资建议：公司主业营收保持稳定增长，同时机器人、液冷等新业务开拓全新增长点。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为353.16/422.50/505.86亿元，同比+19.4%/+19.6%/+19.7%；归母净利润分别为33.69/42.79/52.88亿元，同比+21.2%/+27.0%/+23.6%；对应EPS分别为1.94/2.46/3.04元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及预期的风险等。

　　主要观点：
　　Q1收入增速超越行业，汇兑损失导致利润同比略降
　　公司25年实现营收295.81亿元（同比+11.21%），归母净利润27.79亿元（同比-7.38%），扣非归母净利润26.11亿元（同比-4.30%）。公司26年Q1单季度实现营收66.28亿元（同比+14.92%，环比-23.40%），归母净利润5.52亿元（同比-2.42%，环比-32.90%），扣非归母净利润4.73亿元（同比-2.77%，环比-40.46%）。归母净利润小幅下降，主要系汇兑损失和成本压力所致，但营收仍稳健增长，表明公司的主业仍具备较强的韧性。
　　26年Q1汇兑收益下降导致财务费用率同比提升
　　25年，公司毛利率实现19.43%，同比-1.37pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.60%/5.06%/0.37%，同比-0.09/+0.26/+0.46/-0.25pct，毛利率下滑，核心源于成本端压力攀升以及折旧增加。26年Q1，公司毛利率实现19.26%，同比-0.64pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比-0.22/-0.15/-0.39/+1.36pct，环比+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。汇兑收益下降导致财务费用率同比提升。
　　主业多元布局，机器人+液冷业务打造新增长曲线
　　公司已完成对芜湖长鹏100%股权的收购，深化与奇瑞的战略合作。同时与华为赛力斯、小米、吉利、比亚迪、理想等国内头部车企合作不断深化。新产品进入放量期，在线动控制领域，智能刹车系统（IBS）已在多个项目上量产；公司将热管理技术拓展应用于液冷服务器、储能等领域，已取得首批订单15亿元。目前已向A客户、NVIDIA、META等客户对接推广相关产品，有望成为公司未来新的增长点。同时机器人业务全面提速，公司成立独立的电驱事业部，整合资源聚焦机器人赛道。产品已从直线/旋转执行器拓展至灵巧手电机、躯体结构件、电子柔性皮肤等，形成平台化布局。目前已向核心客户多轮送样，项目进展迅速。
　　投资建议
　　公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计公司26-28年归母净利润33.22/39.03/47.23亿元（26-27年原值为33.88、41.6亿元），对应PE31/27/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期

　　1季度收入保持稳定增长。1季度营业收入66.28亿元，同比增长14.9%；归母净利润5.52亿元，同比减少2.4%；扣非归母净利润4.73亿元，同比减少2.8%。1季度毛利率19.3%，同比减少0.6个百分点，毛利率略微承压预计主要与原材料成本增长相关。1季度非利息相关的财务费用同比增加1.07亿元，预计主要受汇兑影响。
　　汽车业务稳健增长，国际化战略加速推进。1季度特斯拉产量同比增长12.6%，赛力斯汽车产量同比增长48.2%，公司部分主要客户销量向好带动公司营收增长。公司汽车电子类产品订单持续放量，空气悬挂项目收入快速增长，预计2026年产能将提升至150万套并进一步拓展主动悬架产品，丰富高端产品矩阵。国际市场方面，公司与Rivian、福特、通用、Stellantis、宝马、奔驰等国际主流车企在新能源汽车领域展开全面合作。公司墨西哥一期生产基地已全部投产，公司加速布局东南亚市场，泰国生产基地预计于2026年上半年投产，实现全产线的境外覆盖，我们预计海外市场是公司汽车业务重要增长点。
　　特斯拉机器人量产在即，机器人配套及液冷业务有望贡献新增长点。公司在机器人领域进展较快，目前已建立了平台化产品矩阵，涵盖执行器、灵巧手、机构件、电子皮肤、传感器等关键领域。马斯克在特斯拉2026一季度财报电话会上表示，特斯拉OptimusV3预计年中正式对外亮相，Optimus弗里蒙特工厂7-8月启动量产，德州超级工厂将于明年夏季投产。公司计划持续迭代产品矩阵，未来三年将招聘人形机器人开发人员800-1000人。公司现有四条机器人执行器系统产线，计划新设执行器和灵巧手电机模组等相关布局工厂，规划产能30万套，预计2027年开始投产。
　　我们认为公司在机器人领域布局坚定且具备前瞻性，未来机器人业务将打开公司增长空间。公司凭借汽车热管理和IBS等方面技术积累，在数据中心液冷领域研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，已与A客户、NVIDIA、META等客户进行对接。目前公司用于液冷服务器、储能和机器人领域液冷已获得首批15亿元订单，预计未来将贡献更多增量。
　　预测2026-2028年归母净利润为34.45、41.76、49.65亿元，维持可比公司2026年PE平均估值35倍，目标价69.30元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价格下降幅度超预期。

　　拓普集团发布一季报，2026年Q1实现营收66.28亿元（yoy+14.92%、qoq-23.40%），归母净利5.52亿元（yoy-2.42%、qoq-32.09%），扣非净利4.73亿元（yoy-2.77%），汇兑波动阶段性压制盈利。我们认为随新产能爬坡，公司盈利有望逐步向好，液冷、机器人等新兴业务提供中长期成长动力，维持“买入”评级。
　　Q1营收同比+14.9%，看好车端业务延续增势
　　26Q1，拓普集团营业收入达66.28亿元，同比增长14.92%，系部分核心客户产销同比表现较好，Q1小米、赛力斯产量同比分别+27.0%/48.2%。结合年报展望，后续空气悬架有望搭载新势力新车型持续放量、IBS智能刹车等产品启动量产贡献增长；内饰功能件受芜湖长鹏收购带动有望深化奇瑞产业链配套。我们看好公司发挥Tier0.5平台化优势，支撑车端业务稳健增长。
　　汇兑波动暂压制盈利表现
　　26Q1公司毛利率19.26%，同比-0.63pct，环比-0.71pct；毛利率波动或延续受到公司海外工厂产能爬坡，承受阶段性成本摊薄压力、原材料成本波动等因素影响。费用方面，Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比分别-0.22/-0.16/-0.39/+1.35pct，环比分别+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。费用率环比提升主要与收入规模季节性回落、保持较高研发投入及汇兑波动导致财务费用增加有关。
　　“液冷+机器人”多元新兴业务促成长
　　公司新兴业务成长势头仍然强劲：1）热管理业务：公司已研发出液冷泵、液冷导流板等产品，与海外NVIDIA、META等客户积极对接。在手液冷服务器/储能/机器人热管理产品首批订单达15亿元。2）机器人业务：公司产品线从直线执行器拓展至旋转执行器、灵巧手电机及总成，并横向布局躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，构建平台化产品矩阵，26-27年或成为量产放量的关键时段。此外公司海外产能建设推进顺利，一方面泰国工厂将在26H1建成投产，波兰二期在筹划中，全球本地化配套能力不断增强，一方面墨西哥工厂有望随北美多客户项目落地迎来盈利释放。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为33.1/40.3/47.7亿元。Wind一致预期下可比公司26EPE均值38.9x，考虑公司机器人、液冷等新业务拓客速度快，具备较大成长性，给予公司42.9x26EPE，目标价为81.94元（前值72.20元，对应37.8x26EPE，目标价上调系可比公司估值均值提高）。
　　风险提示：下游客户产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布了2025年年报，业绩符合预期。2025年公司实现营收295.81亿元，同比+11.21%，归母净利润27.79亿元，同比-7.38%，毛利率19.43%，同比-1.37pct，净利率9.41%，同比-1.88pct。单季度看，2025Q4公司实现营业收入86.53亿元，同比+19.38%，环比+8.25%，归母净利润8.13亿元，同比+6.00%，环比+20.98%，毛利率为19.97%，同比+0.15pct，净利率为9.40%，同比-1.10pct。
　　公司产品平台化战略持续推进，通过收购进一步提升内饰市占率。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单持续放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动项目、线控转向EPS项目订单已实现规模化量产，其中空气悬架项目保持快速增长，为公司长远发展奠定基础。报告期内，公司完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权的收购。此次收购进一步提升了公司内饰产品的市场占有率，巩固了公司在行业内的领先地位。
　　公司国际化市场战略加速，多地产能布局拓展海外收入。墨西哥一期项目全部投产。波兰工厂二期也在筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。与此同时，泰国生产基地将于2026年上半年建成投产，可以进一步完善国际地域布局，并实现全产品线的境外覆盖，以灵活应对国际贸易环境的不断变化，降低风险；同时，进一步拓展国际客户及出海车企业务；此外，可以利用成本优势，提升经济效益。
　　机器人与数据中心液冷等新兴业务领域有望打开全新成长曲线，维持“增持”评级。公司与机器人客户的合作始于直线执行器，凭借在IBS领域深厚的研发积淀，产品在迅速获得客户认可后，公司顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮送样，进展迅速。在此基础上，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。此外，面对AI液冷服务器产业迅猛发展的市场机遇，依托公司在热管理、IBS等方面积累的技术及产品，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。且基于客户标准化、平台化的设计理念，公司的汽车热管理可能直接复用到客户的数据中心领域。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业降价超预期，原材料价格大幅上涨

　　业绩简评
　　3月23日，公司发布25年年报，其中2025年实现营收295.81亿元，同比+11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比-7.38%；销售毛利率为19.43%，同比-1.37PCT；销售净利率为9.41%，同比-1.89PCT。25Q4实现营收86.53亿元，同比+19.38%；归母净利润为8.13亿元，同比+6%；销售毛利率为19.97%，同比+0.16PCT，环比+1.33PCT；销售净利率为9.4%，同比-1.1PCT，环比+0.98PCT。
　　经营分析
　　点评：业绩符合预期，拆分如下：
　　（1）收入：受益于优质客户结构，全年营收增速高于行业。减震系统42.56亿元，同比-3.33%；内饰件96.72亿元，同比+14.69%；底盘系统87.22亿元，同比+6.34%；汽车电子27.69亿元，同比+52.11%；热管理20.91亿元，同比-2.26%；机器人执行器0.14亿元，同比+1.22%。公司25年营收增速高于汽车整体销量增速，预计主要受益于客户结构较优。
　　（2）毛利率：上下游因素共同导致毛利率短期承压。减震系统20.27%，同比-0.83PCT；内饰件16.88%，同比-1.24PCT；底盘系统19.14%，同比-1.28PCT；汽车电子16.48%，同比-2.94PCT；热管理16.34%，同比-0.77PCT；机器人执行器28.25%，同比-22.65PCT。受汽车板块下游销量承压，原材料价格波动，墨西哥产能利用率较低等影响，公司的毛利率整体承压较大。
　　（3）费用率：25Q4年销售/管理/财务/研发费用率分别0.88%/2.13%/0.89%/4.75%，同比+0.25PCT/+0.08PCT/+0.24PCT/-0.27PCT，环比+0.02PCT/-0.44PCT/+0.38PCT/+0.01PCT。
　　3、后续展望：（1）受25Q1基数较低影响，预计26Q1有望实现较高收入增速；（2）机器人：公司已规划50亿建设机器人核心部件生产基地；（3）液冷：在非汽车领域已经获得15亿元热管理订单。
　　受下游销量不及预期影响，我们修正公司利润预期，预计2026年-2028年收入359、427、468亿元，归母净利润33.7、42.3、51.7亿元。当前市值对应估值约36.2、28.8、23.6倍PE，公司机器人+液冷+商业航天等多轮驱动，卡位执行器核心地位，维持“增持”评级。