事项：
　　2025年12月17-19日，光合组织2025人工智能创新大会在江苏昆山成功举办。此次大会以“智算无界、光合共生”为主题，聚焦AI计算开放架构，旨在推动中国AI计算产业的协同创新与生态共建。海光信息在会上正式发布“双芯战略”，宣布以“海光DCU+海光CPU”为核心，全面升级系统互联与软件生态体系。
　　评论：
　　战略定位跃迁：从替代到平台，构筑异构算力底座。公司凭借“C86+GPGPU”构建了兼容主流生态的双芯产品矩阵，在CPU产品基础上，公司进一步布局加速器产品与相关软件生态，异构算力平台能力持续增强。这一战略升级通过通用计算与AI加速的深度协同，更高效地承接从大模型训练到行业AI落地的多样化需求，并以系统级工程化能力构筑差异化壁垒。
　　硬件生态开放：HSL规范推动国产算力标准化与规模化。新发布的HSL1.0互联规范是打通国产算力生态的关键一步。该规范提供了从总线协议、IP设计到指令集的全栈定义，旨在实现海光CPU与多元AI芯片的紧耦合互联，显著降低异构集成的复杂度和开发门槛。其开放策略有望吸引外设、OEM及系统厂商共建统一生态，为国产高性能计算集群的规模化复制与部署提供基础“高速路网”。
　　软件生态开源：构建“中国版CUDA”，降低应用迁移成本。公司通过全面开放DTK、DAS、DAP三层软件栈，致力于打造开放统一的“中国版CUDA”生态。这一体系覆盖了从底层异构编程、算子优化到上层应用使能的全链路，其核心目的在于显著降低开发者的迁移与适配成本，截至目前，海光DCU已在20多个关键行业、300+应用场景实现广泛落地，将有效增强生态粘性，加速国产AI应用从“可用”到“好用”的规模化落地进程。
　　投资建议：依托“DCU+CPU”双芯协同与HSL+软件栈开放战略，海光信息正由芯片厂商向平台型国产算力核心枢纽升级，AI高景气与“十五五”战略有望放大其成长确定性。我们预计2025-2027年公司营业收入为137.4/195.0/263.3亿元；归母净利润为33.2/48.4/65.8亿元（前值29.0/42.2/57.2亿元）。估值方面采用PS法，考虑公司在国内x86架构CPU龙头地位基础上加速推进DCU与异构算力平台化布局，给予2026年40xPS，对应目标价约336元，上调至“强推”评级。
　　风险提示：研发迭代不及预期；新品开拓不及预期；宏观环境波动等。

　　投资要点：
　　国内高端处理器研发领域的领军企业，CPU和DCU双轮驱动，产品硬件性能与软件生态市场领先。公司于2014年成立，2016年基于AMD授权技术启动x86架构海光一号CPU产品设计，目前已迭代至海光五号，海光四号已实现商业化应用，按照应用场景可分为面向数据中心的旗舰级高性能处理器7000系列、面向行业客户的主流中端处理器5000系列和面向多场景的高性价比处理器3000系列；DCU产品属于GPGPU路线，通过“类CUDA”环境兼容主流AI软件生态，深算一号于2018年启动产品设计，目前深算三号已投入市场，深算四号研发进展顺利，覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景。
　　海光CPU兼容x86架构，性能达到国际主流CPU同等技术水平，在党政、行业市场占据主导地位。需求面看，AI服务器和AIPC的加速出货和份额提升以及国内信创需求拉动相关CPU需求上行，2025年全球AI服务器出货量有望增长24.3%，2025Q4AI服务器出货量占比有望达到17.3%；2025Q3全球PC出货量同比增速上升至8.21%，2025年中国大陆AIPC渗透率有望升至34%。信创需求也在进一步拉动国产CPU需求，2026年我国信创硬件市场规模有望同比增长38.60%。供给面看，国产CPU性能与性价比的提升正在信创与开放市场不断争夺Intel和AMD为主导的市场份额，目前信创采购国产CPU份额在60%以上，其中第一梯队为华为和海光信息。公司CPU主要应用于服务器、工作站和一体机等场景，自AMD获取授权后，公司自行实现了后续产品和技术的迭代开发，具备自主优势，同时兼容x86架构大幅减少了客户国产化替代的迁移成本，目前海光四号在党政、行业信创等领域认可度高，尤其在金融、电信等对生态要求高的行业占据主导地位，近年来相关订单充沛，后续海光五号的发布有望进一步拉动公司营收上行。
　　海光DCU路径为GPGPU，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，对标国际主流产品，“类CUDA”架构降低迁移成本，同时具备自主开放的完整软件栈，已进入行业、互联网等重要应用领域，实现了与国内外主流大模型的全面适配。目前推理与训练算力需求爆发拉动AI芯片市场规模扩张，海内外云厂商不断扩大AI基建资本开支，2025年全球AI芯片规模有望达920亿美元，同比增长29.58%，中国算力规模全球份额位居第二，英伟达、AMD等海外芯片龙头仍占据国内外市场主导地位，但随着厂商加大研发及行业政策刺激，以华为、百度、寒武纪等为代表的本土AI芯片品牌的国产替代正全面提速，2025年份额有望升至40%。海光DCU是国内少有的具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力的GPGPU，产品路径类似英伟达、AMD，算子覆盖度超99%，对标国际主流产品，可满足从十亿级模型推理到千亿级模型训练的全场景需求。海光DCU基于“类CUDA”通用并行计算架构，CUDA用户迁移成本低，软硬件生态丰富，同时公司打造了自主开放的完整软件栈，支持TensorFlow、Pytorch和百度飞桨PaddlePaddle等主流深度学习框架与主流应用软件。目前海光DCU覆盖AI训练/推理、科学计算、金融风控等多个核心场景，与字节跳动、腾讯、阿里、百度等头部互联网厂商建立了深度合作关系，已与国内主流大模型全面适配。2025年深算三号已进入市场，深算四号研发进展顺利，2026年公司市场份额或将实现一定提升。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司CPU与DCU产品性能和生态国内领先，有望受益于当前信创在党政和行业加速落地、算力需求暴增、国产替代不断推进的市场背景，叠加下一代高性能海光五号、深算四号的发布，营收有望维持高速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为143.05、207.76和287.59亿元，同比增速分别为56.13%、45.23%和38.43%；归母净利润分别为30.57、44.90和64.58亿元，同比增速分别为58.32%、46.87%、43.83%。对应2025-2027年的PE分别为164、111、77倍，对应2025-2027年的PS分别为35、24、17倍。
　　风险提示：产品研发进度不及预期；客户集中度较高风险；地缘政治风险。

　　事件：11月21日，公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告。公司《2025年限制性股票激励计划（草案）》规定的限制性股票首次授予条件已经达成，确定2025年11月21日为首次授予日。
　　25年股权激励首次授予，费用四年分摊。海光信息于2025年11月21日召开第二届董事会第十六次会议，审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，公司《2025年限制性股票激励计划（草案）》规定的限制性股票首次授予条件已经成就，同意确定2025年11月21日为首次授予日，并同意以90.25元/股的授予价格向符合授予条件的878名激励对象授予1,653.54万股限制性股票。从授予价格来看，90.25元/股为此前《2025年限制性股票激励计划（草案）》规定授予最低价格，对应11月21日收盘价206.30元/股的4.4折。从费用来看，公司于2025年11月21日对首次授予的1,653.54万股限制性股票的公允价值按照206.30元/股（授予日2025年11月21日收盘价）进行测算。需摊销25-28年总费用为19.59亿元，25/26/27/28年费用分别为1.06/12.04/4.68/1.82亿元。
　　DCU业务加速崛起，深算三号进展积极。海光DCU产品聚焦AI算力、大数据处理场景，完全满足从十亿级模型端侧推理到千亿级模型训练的全场景需求。海光DCU以GPGPU架构为基础，兼容“类CUDA”环境，对标CUDA的算子覆盖度超过99%，拥有完整成熟的计算库，具备安全易用、无感迁移等优势，在大数据处理、人工智能、商业计算场景中实现了广泛落地。对于产品研发进度，公司各项工作均在有序推进中，其中，公司深算三号产品进展顺利。针对AI行业应用场景，海光DCU已形成多元化落地成果。在科研领域，支撑全球首个L2级高能物理大模型“溪悟”及科研智能体系统“赛博士”实现世界领先的数据分析效率；在医疗领域，与卫宁健康等伙伴合作的医疗AI解决方案已在全国30多个项目落地，为临床诊断、基因分析等提供高效算力支持；在天文领域，处理中国天眼FAST的海量观测数据时，计算效率较传统CPU提升超百倍，碳星识别等场景性能表现突出。此外，海光DCU配套的开发工具套件DTK、人工智能基础软件栈DAS及应用平台DAP组成的“三驾马车”，可全面覆盖从十亿级到千亿级模型的训练与推理需求，为各行业AI创新提供一体化支撑。
　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为142.1/206.1/279.9亿元，归母净利润分别为29.3/46.9/67.1亿元，对应当前股价PE分别为164/102/71倍，看好公司受益AI浪潮下国产替代加速，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。

　　高端处理器业务带动营收、归母净利润持续增长。2025年前三季度，公司实现营收94.9亿元，同比增长54.6%，归母净利润19.6亿元，同比增长28.6%。25Q3单季度公司实现营收40.3亿元，同比增长69.6%，归母净利润7.6亿元，同比增长13.0%。公司通过与整机厂商、生态伙伴在重点行业和领域的深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩展，实现营收及归母净利润的显著增长。
　　公司AI芯片性能优异、生态建设进展突出。部分投资者认为未来国内AI算力芯片竞争可能较为激烈，担忧公司未来市场份额的提升情况。我们认为，公司AI芯片性能优异，生态建设进展突出，有望持续突出竞争优势。海光DCU集成超过2000个算子，对标CUDA的算子覆盖度超过99%，拥有完整成熟的计算库，覆盖AI训练、AI推理、AI4S和科学计算等场景，在大数据处理、人工智能、商业计算场景中进行广泛落地。在大模型适配方面，海光DCU已经与国内外主流大模型全面适配，并在AI领域打造出众多标杆产品方案。2025年9月29日，公司DCU产品实现对当日发布的DeepSeek-V3.2-Exp的无缝适配+深度调优，做到大模型算力“零等待”部署。
　　公司持续加大研发投入，加速产品性能迭代。2025年前三季度公司研发投入达到29亿元，同比增长35%；25Q3单季研发投入达12亿元，同比增长54%。公司秉持“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，进一步加大研发投入，深耕高端处理器核心技术研发工作，持续加快产品升级迭代，持续布局人工智能计算以及科学运算等相关算力产业。公司未来有望加快研发项目和产品的技术更新与迭代升级，为新应用场景拓展提供技术支撑，同时助力公司强化核心专利布局，为市场竞争奠定基础。
　　我们预测公司2025-2027年每股收益分别为1.18、1.78、2.89元（原25-26年预测分别为1.23、1.63元，主要调整了营业收入与毛利率），采用绝对估值法（FCFF），给予222.86元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　地缘政治导致流片进度不及预期，客户集中度较高风险，重要行业需求不及预期，市场份额提升不及预期对估值产生负面影响。

　　事件：海光信息发布2025年第三季度报告
　　2025年三季报正式披露，营业总收入94.90亿元，同比去年增长54.65%，归母净利润为19.61亿元，同比去年同期增长28.56%，基本EPS为0.85元，平均ROE为9.3%。
　　公司第三季度实现营业收入40.26亿元，同比去年增长69.60%，归母净利润为7.6亿元，同比去年同期增长13.04%。
　　公司业绩持续成长，与生态合作伙伴持续深入合作
　　公司通过与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的深化合作，加速客户端导入，推动高端处理器产品的市场版图扩展，实现了公司营业收入的显著增长。公司产品的市场销售大幅提升，带动年初至2025年第三季度以及2025年第三季度的利润总额显著增长。
　　研发方面公司持续加大研发投入力度，产品竞争力不断增强，围绕新一代海光通用处理器芯片设计、海光处理器关键技术研发等项目的研发进度加快。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为139.15亿元、198.10亿元和260.16亿元，对比此前预期的2027年的营业收入257.71亿元有所提升；归母净利润2025-2027年分别为32.33亿、44.80亿和63.83亿元，对比此前预期的2027年的净利润的63.31亿元所有提升。每股EPS2025-2027年为1.39元、1.93元和2.75元。对应PE分别为179X/129X/91X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代不及预期、AI和超算需求不及预期、相关产品代工产能受限、通用计算服务器采购规模下降、并购重组不及预期。

　　25Q3季度营收环比+31.4%，扣非净利环比+12.2%，基本符合预期。
　　25年前3季度营收94.90亿元，同比+54.6%，归母净利19.61亿元，同比+28.6%，扣非净利18.17亿元，同比+23.2%。
　　25Q3单季度营收40.26亿元，环比+31.4%，归母净利7.60亿元，环比+9.3%，扣非净利7.27亿元，环比+12.2%；毛利率60.03%，环比+0.70pct，归母净利率18.88%，环比-3.82pct，扣非净利率18.05%，环比-3.09pct，Q3季度扣非净利率环比下降，主要系Q3季度研发费用率环比+1.18pct所致。
　　客户端加速导入推动市场版图扩展，25H2高端处理器营收有望延续增长。
　　1）第一大业务高端处理器25H1营收54.50亿元，占总营收99.7%，毛利率60.04%，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速客户端导入，推动公司高端处理器产品市场版图扩展，25H2该业务有望延续增长。2）第二大业务其他服务25H1营收0.15亿元，占总营收0.3%。
　　25Q3公司存货金额环比+8.1%，存货周转天数环比-76天。
　　截至25Q3末，公司存货金额65.02亿元，较25Q2末（存货60.13亿元）环比+8.1%。25Q3公司存货周转天数为350天，较25Q2环比-76天。
　　前3季度研发投入同比+35%，深算二号性能提升100+%已商业化应用。
　　25年前3季度公司研发投入29.35亿元，同比+35.4%。公司深算二号产品已在大数据处理/AI/商业计算等领域商业化应用，性能较上代提升100+%，在国内市场已实现销售，深算三号产品进展顺利，有望带动未来业绩增长。
　　吸收合并中科曙光，打造“芯片设计→算力服务”全栈算力领军者。
　　公司6月10日公告，拟通过换股吸收合并的方式对中科曙光进行战略整合，旨在实现公司在芯片领域、中科曙光在整机和数据中心基础设施领域的优势技术积累、团队和资金能力、供应链和市场资源等资源上的互补和深度融合，以产业链垂直整合、技术协同，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力。
　　国产算力芯片领军者，维持“增持”评级。
　　公司作为国产算力芯片领军者，在CPU&DCU芯片技术领域处于国内领先地位，随着“信创＋算力”国产化渗透率持续提升，未来成长空间广阔。预计公司2025~2027年归母净利润分别为29.23/43.32/58.80亿元，对应25/26/27年PE为196/132/98倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发不及预期；客户集中度较高风险；供应商集中度较高且部分供应商替代困难风险；知识产权风险；吸收合并失败的风险等。

　　事件：
　　2025年10月16日，公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现总营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%。
　　观点：
　　营收同比高增长，少数股东损益大幅增长扰动归母净利润。国产高端芯片市场需求攀升，公司紧抓人工智能时代机遇，加速在客户端的导入，实现营收高速增长。前三季度，公司实现总营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入40.26亿元，同比+69.60%，实现归母净利润7.60亿元，同比+13.04%。2025Q3，公司少数股东损益为4.39亿元，同比增加2.3亿元，环比增加2.07亿元。受单季度少数股东损益大幅增加影响，公司报告期内归母净利润增速略缓。
　　费用管控能力良好，维持高研发投入。公司前三季度销售毛利率为60.10%（去年同期为65.63%）；销售净利率为29.93%（去年同期为34.33%），同比皆有所下滑。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.49%、1.15%、-1.42%、27.24%；同比分别+1.53%、-0.51%、0.74%、-2.32%。公司销售费用率同比上升主要是因为公司为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队并积极推进生态建设。报告期内，公司保持高研发投入，前三季度公司研发投入合计29.35亿元（同比+35.38%），第三季度研发投入12.24亿元（同比+53.83%）。
　　存货、合同负债创同期历史新高，拟吸收合并中科曙光增强上下游协同能力。报告期末，公司存货达65.02亿元（同比+66.89%），合同负债达28亿元（去年同期0.15亿元），均创同期历史新高。此外，根据2025年5月26日海光信息公告，海光信息拟吸收合并中科曙光。中科曙光以高端计算设备起家，目前主要收入来源为服务器、云基础设施，参控股海光信息、曙光数创（算力产业链液冷龙头）等多项优质资产。合并完成后，海光信息与中科曙光将完成从芯到云的全产业链补全，国产算力协同趋势进一步加强。
　　盈利预测及投资评级：前三季度，公司乘人工智能东风，加速客户导入，营收端同比高速增长，下游需求预计持续强劲。报告期内，公司存货创同期历史新高，备货积极。此外，公司拟吸收合并中科曙光，产业协同能力有望进一步增强。我们预测公司2025-2027年归母净利润为30.89/46.42/63.75亿元，预测公司2025-2027年EPS分别为1.33/2.00/2.74元，当前股价为241.79元，对应2025-2027年PE分别为181.9/121.1/88.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：供应链稳定风险；行业竞争加剧；技术迭代不及预期；毛利率不及预期；宏观环境不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，2025年第三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%。
　　平安观点：
　　收入维持高速增长，利润增速慢于收入增速。2025Q3，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，实现利润总额12.00亿元，同比增长31.00%，实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%。可以看出，公司收入仍保持高速增长态势，利润总额也有可观增速，但公司归母净利润增速较低，主要原因为：2025年三季度，公司少数股东损益为4.39亿元，同比增长110.23%，大幅增长的少数股东损益拉低了公司归母净利润的增速。
　　研发费用&销售费用快速增长，为公司算力芯片推陈出新、扩大市场版图做好充足保障。2025Q3，公司研发费用10.88亿元，同比大幅增长59.35%，销售费用1.28亿元，同比大幅增长159.98%，研发费用高增是公司推动新品研发量产的重要基础，销售费用高增则是公司收入体量快速增长的保障。此外，2025Q3末，公司存货65.02亿元，较2025H1末增长4.89亿元，合同负债28.00亿元，较2025H1末下降2.91亿元。存货增长一定程度上反映出公司供应链的健康，合同负债虽有小幅下降，但仍处于较高水平，反应出公司订单较为饱满，两者共同为公司未来业绩体量的持续增长提供充足保障。
　　投资建议：公司是国产算力核心标的，CPU、DCU系列产品在国内市场竞争力较强，在AI浪潮和信创的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2025年三季报以及对行业的判断，我们维持对公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为30.74亿元、45.11亿元、62.10亿元，对应2025年10月20日收盘价的PE分别为172.9X、117.9X、85.6X。我们认为，公司产品性能优异，生态丰富，竞争力强大，成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，实现营业收入54.64亿元，同比增长45.21%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。
　　平安观点：
　　公司25H1业绩持续大幅增长，存货、合同负债维持在高位。2025H1，公司实现收入54.64亿元，同比增长45.21%，实现归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%，实现扣非归母净利润10.90亿元，同比增长33.31%，实现毛利率60.15%，同比下降3.28pct；2025Q2单季，公司实现收入30.64亿元，同比增长41.15%，实现归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%，实现扣非归母净利润6.48亿元，同比增长18.71%。
　　2025H1，公司业绩持续大幅增长，主要原因为国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加速在客户端的导入，推动公司高端处理器产品的市场版图扩展，实现了公司营收体量和净利润的显著增长。2025H1末，公司存货60.13亿元，较2025Q1末的57.94亿元小幅增长2.19亿元，合同负债30.91亿元，较2025Q1末的32.37亿元小幅下降1.46亿元。公司存货、合同负债环比较为稳定，且维持在高位水平，是公司未来业绩持续增长的保障。
　　公司坚持精进创新能力，产品获得广泛青睐。公司始终坚持自主创新，依托持续的研发投入，保持高水平的技术研发能力。2025H1，公司研发投入17.11亿元，同比增长24.68%，占营业收入比重达到31.31%。公司高端处理器产品不仅在计算性能上占据领先地位，同时在安全性、可靠性、产业生态系统构建以及自主知识产权等方面展现出显著的竞争优势。随着多模态AI应用场景的持续拓展，国产算力基础设施正成为驱动产业智能化升级的核心引擎。海光CPU产品在市场应用领域的拓展取得了进一步的进展，市场份额稳步增长，广泛支持了数据中心、云计算、高端计算等多样化的复杂应用场景。凭借卓越的计算能力、高效的并行处理性能以及完善的软件生态系统，海光DCU已在智算中心、人工智能等多个领域实现规模化应用，成为算力基础设施和商业计算等行业应用需求的关键力量。海光CPU与海光DCU系列产品广泛助力行业构建数据中心和算力平台的建设，促进智能计算与数值计算的深度整合，为数字化发展提供了坚实的技术保障。
　　投资建议：公司是国产算力核心标的，CPU、DCU系列产品在国内市场竞争力较强，在AI浪潮和信创的加持下，公司业绩有望持续高速增长。根据公司2025年中报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为30.74亿元（前值为29.56亿元）、45.11亿元（前值为43.14亿元）、62.10亿元（前值为61.53亿元），对应2025年8月8日收盘价的PE分别为102.9X、70.1X、50.9X。我们认为，公司产品性能优异，生态丰富，竞争力强大，成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。（2）市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。（3）美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。