投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收36.8亿元，同比+22.3%，归母净利润4.2亿元，同比+15.3%，25Q4/26Q1实现营收15.9/4.5亿元，同比+75.4%/-12.7%，归母净利润分别为1.3/0.5亿元，同比+57.1%/-13.4%；25年毛利率29.8%，同比-1.0pct，归母净利率11.4%，同比-0.7pct，25Q4/26Q1毛利率24.3%/38.6%，同比-5.8/+6.1pct，归母净利率8.5%/11.1%，同比-1.0/-0.1pct。业绩符合市场预期。
　　25年储能业务进入加速兑现期、算电协同激发系统能力。公司25年储能业务实现营收9.4亿元，同比+59%，毛利率9.90%，同比-4.21pct，毛利率承压主要系国内储能行业竞争激烈、个别大型储能项目毛利率较低所致。我们认为公司储能在手订单充沛，构网型储能、台区储能等产品进入放量期，并积极出海拓展新市场，我们预计公司有望在东南亚、非洲、拉美、欧洲等市场实现突破，提高业务毛利率水平。在算电协同领域，公司在绿电+储能能源优化管理能力领先，同时通过布局SST业务和负荷智能调度技术助力智算中心降低用能成本，打造南网科技算电协同领域的核心竞争力。
　　试验检测业务稳中有增、智能设备不断拓展新市场。25年公司试验检测/智能配用电/智能监测/机器人与无人机分别实现营收9.4/9.2/5.3/3.2亿元，同比+20%/21%/33%/27%，毛利率44.9%/36.61%/30.63%/23.85%，同比+3.07/+0.85/-2.30/-3.30pct。25年公司试验检测首次服务国网江西、蒙西电网，突破经营区壁垒；国际化方面成立国际化发展部，新签海外合同13项，智能设备业务全面突破，结合储能业务在海外的拓展，海外业务有望成为公司第二个高速增长极。
　　期间费用有所上升、合同负债大幅增长。公司25年/26Q1期间费用6.3/1.4亿元，同比+19.7%/+18.5%，期间费用率17.2%/30.3%，同比-0.4/+8.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率6.0%/12.4%/11.7%/0.2%，同比变动+1.8/+2.2/+3.0/+0.9pct。26Q1经营活动现金净额-2.2亿元，同比+40.6%。合同负债7.8亿元，同比+36.1%。应收账款5.3亿元，同比+23.8%。存货9.3亿元，同比+6.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业务存在波动，我们小幅调整公司26-27年归母净利润分别为6.1/8.1亿元（此前6.1/8.0亿元），新增28年预测10.0亿元，同比+44%/33%/25%，现价对应PE分别为51x、38x、31x，考虑公司在算电协同上的高卡位优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能业务确收不及预期，竞争加剧等。

Earnings forecasts and valuation
Considering that the pace of project execution was below our expectations, we revise down our 2026-2028 attributable NP forecasts by 18.81/20.75/20.98% to RMB466/572/703mn, with EPS of RMB0.83/1.01/1.24. The average 2026E PE of comparable companies on Wind consensus is 27x (previous: 31x). Considering that the company, backed by CSG, enjoys clear resource advantages, and its leading and strategic computing-power synergy positioning could unlock upward potential, we assign a 56x 2026E PE, corresponding to a target price of RMB46.20 (previous: RMB66.11, on 65x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.

　　南网科技发布公告：26Q2实现营收8.31亿元（yoy-7.22%），归母净利1.07亿元（yoy-9.13%）；扣非净利1.03亿元（yoy-7.56%）。Q2营收利润同比小幅回落，主要受储能项目收入确认节奏、电网项目实施节奏扰动。长期看，“算电协同”已升级为国家战略，行业具备较高资源壁垒与技术难度，公司背靠南网平台资源优势显著，同时AI应用覆盖电力领域的“发输变配用”环节，储能技术领先行业，有望打开向上空间。维持“增持”评级。
　　26年H1营收利润同比回落，毛利率有所提升
　　26年H1公司实现营收12.76亿元（yoy-9.20%），归母净利1.56亿元（yoy-10.52%），扣非净利1.47亿元（yoy-13.71%）。受到大规模储能EPC集成项目验收节点集中在下半年影响，以及电网项目实施节奏调整，营收下滑。公司26H1分别实现毛、净利率34.08%、12.62%，同比+1.99、-0.01pct，毛利率有所提升，但受到期间费用率抬升影响，净利率基本持平。公司2026年H1期间费用率21.17%，同比+3.92pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为4.19%、8.66%、0.07%、8.26%，同比+0.90、+1.24、+0.44、+1.33pct。
　　26年H1试验检测板块拉动盈利改善，储能业务短期承压
　　公司26年H1收入的主要来源为储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机业务，合计占比达95.39%。其中，试验检测及调试服务收入5.12亿元（+13.96%yoy），收入增长受益于涉网试验、电厂机组调试等高附加值项目持续落地；毛利率47.63%（+1.91pctyoy），高毛利的产品质量试验检测营收占比上升带动整体毛利率上升。储能系统技术服务收入2.14亿元（-34.89%yoy），主要受项目履约周期影响，26H1达到收入确认标准的储能项目相对较少；毛利率6.86%（-1.87pctyoy），系个别大型EPC项目拉低整体毛利水平。
　　26年H1智能设备营收下滑，海外市场取得积极进展
　　智能设备方面，智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机分别实现营业收入2.81、1.33、0.77亿元，同比-7.07%、-14.97%、-24.31%，受电网项目实施节奏调整、部分行业客户相关投资需求放缓等综合影响，板块内各类电力智能产品业务收入同比下降。毛利率分别为41.80%、17.14%、19.40%，同比+3.85、-18.91、-8.90pct，上游部分元器件采购成本上升对于智能监测设备、机器人及无人机毛利率造成一定压力。同时，26H1海外“一带一路”业务新增签约合同9项，覆盖南美、东南亚、中亚，业务涵盖储能、智能配用电、电源调试；非洲与埃塞俄比亚企业签署储能、配网升级合作备忘录；南美完成巴西电网产品准入认证，落地无人机巡检、智能微电网试点；东南亚与澜湄国际公司签订专项产品长期合作协议，同步储备大中型海外项目商机。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司项目推进节奏不及预期，我们下修26-28年归母净利润（-18.81%、-20.75%、-20.98%）至4.66、5.72、7.03亿元，对应EPS为0.83、1.01、1.24元。可比公司26年Wind一致预期PE均值27倍（前值31倍），考虑到公司背靠南网平台资源优势显著，算电协同具备卡位与技术优势，有望打开向上空间，给予公司26年56倍PE，目标价为46.2元（前值66.11元，对应26年65倍PE）,维持“增持”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入36.8亿元，同比增长22.3%；归母净利润4.2亿元，同比增长15.3%；扣非后归母净利润4.0亿元，同比增长16.9%。2026Q1公司实现营业收入4.5亿元，同比下滑12.7%；归母净利润4931.7万元，同比下滑13.4%；扣非归母净利润4448.9万元，同比下滑25.2%。
　　评论：
　　公司市场开拓成效显著，奠定增长基石。2025年公司非南方电网市场营收占比增至近六成，同比增长超70%。新签海外合同13项，创历史新高。具体：
　　1）储能系统技术服务板块实现营收9.4亿元，同比增加58.8%，公司台区解决方案成功打入国网江苏市场，“丝路”系列产品也首次进入国网甘肃、蒙西电网；数字输电、数字变电等产品连续中标国网江苏、内蒙古等市场。其毛利率为9.9%，同比下降4.2pct，主要受个别低毛利率大型EPC储能项目拖累所致。
　　2）试验检测及调试服务板块实现营收9.4亿元，同比增长20.1%。其中电源侧营收5.6亿元，同步增长17.0%；电网及用户侧营收3.8亿元，同比增长24.9%。首次服务国网江西、蒙西电网市场。其毛利率为44.9%，同比增加3.1pct，主要由于技术监督、产品质量、电气设备与材料试验检测等高毛利业务占比增加。
　　3）智能配用电业务实现营收9.2亿元，同比增长21.4%，主要由于“丝路”系列产品收入增长；毛利率36.6%，同比提升0.9pct。同时，智慧电厂引领行业变革，新签合同额超5000万元。
　　4）智能监测设备实现营收5.3亿元，同比增长32.9%，受益于安全感知设备及监控系统、视频监测等业务收入增长；毛利率为30.6%，同比下降2.3pct，主要由于产品优化升级与检测费用增加影响下，部分核心产品毛利率小幅下滑。
　　5）机器人及无人机板块实现营收3.2亿元，同比增加26.9%，受益于无人机巡检产品销量增长；毛利率为23.9%，同比下降3.3pct，主要受产品降价影响。
　　加大研发投入力度，巩固核心竞争力。2025年公司研发投入2.8亿元，同比增长25.2%；2026Q1继续保持较高投入，为0.5亿元，同比增长17.7%。2025年公司在国家级荣誉、国际标准、硬核产品等方面实现多项“零的突破”。并首次斩获中国专利金奖，首次承担国家自然科学基金项目，新增1项国家科技重大专项，彰显公司原始创新能力。新增发布IEC国际标准2项，实现三大国际标准“零的突破”。在创新平台与生态建设上，联合武汉大学共建了科研平台——“电力具身空间智能研究中心”。
　　投资建议：公司在手订单饱满，业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.6/6.8/8.2亿元，对应增速为32.2%/22.3%/20.6%，对应PE为61/50/41倍，参考可比公司估值，考虑到公司在南网系数智化的领军地位，给予公司2026年65倍PE，对应目标价64元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；技术创新风险；行业竞争加剧等。

China Southern Power Grid Technology has posted 2025 revenue of RMB3,685mn(+22.27%YoY),an attributable net profit(NP)of RMB421mn(+15.28%YoY),and arecurring attributable NP of RMB403mn(+16.90%YoY).Earnings growth remained strong,but NP missed our estimate on alower GPM from energy storage system(ESS)and other segments.Computing–power synergy(CPS),i.e.,the coordinated development of computing infrastructure and power systems,included in the Government Work Report for the first time in 2026,is upgraded from an industrial concept to anational strategy.The CPS business carries high resource barriers and technical difficulty.The company,backed by China Southern Power Grid(CSG),enjoys marked resource advantages.Meanwhile,AI applications covering power generation,transmission,distribution and consumption,as well as leading ESS technologies,could unlock upward potential,in our view.Maintain OVERWEIGHT.
Earnings grew rapidly YoY
For 4Q25,revenue was RMB1,586mn(+75.44%YoY)and attributable NP was RMB134mn(+57.10%YoY).For 2025,GPM/NPM were 29.79/11.62%(-1.04/-0.67pp YoY).For 2025,overall expense ratio was 17.17%(-0.37pp YoY);sales/administrative/financial/R&D expense ratios were 2.98/6.64/-0.02/7.57%(-0.47/-0.59/+0.51/+0.18pp YoY).Overall expense ratio edged down.The company has moved beyond regional barriers,with the revenue from non-CSG markets rising by 70%YoY and its share growing notably to nearly 60%.
ESS revenue growth momentum to continue
In 2025,major revenue contributors were ESS technical services,testing&commissioning services,intelligent monitoring equipment,smart power distribution&utilization(PDU)equipment,and robotics&drones.These segments collectively contributed 98.92%of revenue.1)ESS technical services revenue was RMB943mn(+58.84%YoY),showing rapid growth;individual large EPC projects dragged down GPM by 4.21pp YoY to 9.90%.2)Testing&services revenue was RMB937mn(+20.06%YoY,mainly driven by buoyant commissioning revenue from power plant safety and intelligence upgrades/product quality testing);GPM climbed by 3.07pp YoY to 44.90%for the following reasons.i)Unit technical supervision and grid-connection testing for new energy power delivered higher GPMs.ii)Higher-GPM segments,including product quality testing,electrical equipment&material testing,and condition assessment,accounted for arising share of revenue.
Earnings forecasts and valuation
Given ESS and other segments'GPM declines led to slower profit growth in 2025 than we expected,we trim our 2026/2027 attributable NP forecasts by 18.90/22.77%to RMB574/722mn(previous:RMB708/935mn)and introduce our 2028 forecast of RMB889mn.Backed by CSG,the company enjoys clear resource advantages,while its leading and strategic CPS positioning could unlock upward potential.We thus value the stock at 65x 2026E PE,above its peers'average of 31x on Wind consensus.Our target price is RMB66.11(previous:RMB40.04,corresponding to 44x 2025E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker grid investment than we expect;raw material price hikes;global trade uncertainties.

　　事件：2026年3月31日，公司发布2025年年度报告。2025年全年，公司实现营收36.85亿元，同比+22.27%；归母净利润为4.21亿元，同比+15.28%；归母扣非净利润为4.03亿元，同比+16.90%。
　　公司聚焦电源清洁化与电网智能化，技术服务与智能设备两大业务协同发力，行业地位持续提升。储能业务方面，公司承接多项全球首创及国内首例标杆项目，兆瓦级构网型储能系统黑启动试验顺利实施，构网型变流器实现规模化应用；试验检测服务方面，电源侧与电网侧业务双轮驱动，完成多项大型电源调试项目并持续拓展境外市场，同时建成全国首个30MVA风机并网检测平台，检测能力位居行业前列；智能配电设备方面，完成多类核心装备自主研制并实现规模应用，“丝路”系统牵头制定国家标准并发布V2.0版本，产品推广超2000万只并实现海外项目落地；智能监测设备方面，核心产品在南网集采中份额领先并实现大规模应用，AI识别与故障定位能力持续提升；机器人与无人机方面，“慧眼”无人化巡检体系持续领先，多类型产品实现量产及规模应用，并成功拓展海外市场。
　　市场开拓亮点纷呈，全域布局取得历史性突破。公司成功构建“稳固网内、突破网外、进军海外”的市场格局，非南网市场营收占比提升近六成，同比增长超70%，实现海外项目13项落地；储能、数字化电网等核心产品在多省落地形成示范效应，试验检测首次进入国网江西和蒙西电网，智慧电厂新签合同额超5000万元；国际化进程持续推进，新签海外合同13项。2025年广东省外收入占比42.49%，同比+1.88pct，省外收入占比进一步提高。
　　投资建议：公司在南网、非南网及海外市场全面开拓，“丝路”、“慧眼”等创新业务引领行业，业绩与影响力同步提升。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润5.58/6.88/8.00亿元，同比+32.6%/+23.3%/+16.3%，对应EPS为0.99/1.22/1.42元，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。