利华控股集团
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主营业务:
　　集团主要从事为知名品牌提供多个服装类别之供应链解决方案。

报告期业绩:
　　于二零二五年，公司刻意降低与数名客户的业务量，以减少潜在财务风险，这导致集团收益由二零二四年222.9百万美元减少10.2%至二零二五年200.2百万美元。公司持续保持这主动的信用风险措施，以尽量减少信用状况不佳的客户可能造成的坏账。值得肯定的是，排除此等客户后，收益呈现增长态势，显示服务于多个市场逾150个品牌的产品组合甚具成效。公司的多区域、多类别商业模式，亦协助客户减轻二零二五年关税的影响，进而巩固长期的业务合作关系。

报告期业务回顾：
　　关税引发销售与利润疲弱在川普解放日实施关税重创产业的一年里，集团透过业务缩减保障当前及未来财务稳健。二零二五年报告期的收益较去年下滑10.2%，降至200.2百万美元，此跌幅源于二零二四年对前两大客户实施严格信用风险管控，而非整体需求疲软所致。针对此两名客户之一，由于持续延迟付款，集团于二零二五年一月停止接受新订单，导致二零二五年的销售较二零二四年减少18.1百万美元。
　　集团的长期客户Bonobos于二零二四年进入第11章破产管理程序，集团凭藉信用保险保障及其他追偿方式，得以尽量减低财务影响。在提交破产法第11章申请后，品牌方Bonobos已被另一实体接管。于二零二五年，基于持续信用考量，集团继续主动削减与Bonobos余下的业务往来，减幅达9.1百万美元。若非该两名客户合共造成27.2百万美元的收益缩减，即使面临美国实施关税的情况，集团于二零二五年的收益本仍会增长4.4百万美元。
　　由于销售减缩，二零二五年纯利较去年下降7.4%至15.9百万美元，此非寻常事件中断了连续三年创纪录的盈利表现。然而，净利润率于二零二五年攀升至历史新高7.9%，令集团感到正面的鼓舞。集团将净利润率的上升归因于严格成本控制及不断改进的营运效率，再辅以数字化进程，为二零二六年及后续发展奠定良好基础。由于实施严谨的信贷风险管控，得以渡过充满挑战的二零二五年，更实现零坏账，集团深感自豪。凭藉轻资产商业模式固有的强劲现金生成能力，集团再度零负债，即使年内已支付8.1百万美元的股息，仍于二零二五年年底创下累计41.5百万美元的净现金状况，较二零二四年的34.1百万美元有所增长。
　　对等关税使二零二五年成为行业自COVID以来最具挑战性的一年。美国于二零二五年四月起对大多数服装生产国开征30至50%的关税，而年内对中国的关税更一度飙升至近乎禁运水平的150%。大多数销往美国的品牌最初对关税的反应为冻结订单。关税水平连同当中的不确定性均对行业造成严重冲击。在最初冻结订单之后，大多数品牌因为担心今天的高关税而明天可能会降低关税，所以保持抑制采购承诺。当关税显然将长期存在且因关税导致的零售价格上涨不可避免，品牌方预期消费者需求减弱，并进一步减少了其采购量。
... 　　在关税环境下，集团仍实现佳绩，不单只净利润率创新高，除二零二四年的前两大客户外，其余客户组合亦保持增长，此成就充分彰显集团灵活轻资产商业模式的韧性。
　　并购由于业务受持续关税环境的负面影响，集团更专注寻求通过收购达致非有机增长。于二零二五年十二月，集团宣布迄今最大宗收购事项，收购Active Apparel Group（‘AAG’）的若干资产及业务。AAG为澳洲运动服饰供应商，专营高尔夫衫、跑步短裤及瑜伽裤等产品。AAG为运动服饰领域的领导者，其合作伙伴包括Taylor Made、Bad Birdie、Bandit Running等顶级运动服饰品牌以及老虎伍兹的新服饰品牌Sun Day Red。此为集团自二零一九年首次公开发售以来第七宗收购，将继续增强集团经营运动服装业务的能力，而此领域对集团的增长非常重要。一如过去六次收购惯例，集团收购AAG的业务，而非其厂房，以维护轻资产营运模式。
　　运动服饰业务为服装行业中快速增长的领域，AAG于运动服饰领域上实力与集团于时尚领域的现有优势形成互补。AAG的产品复杂性及客户层次亦与集团的高端定位相符。集团将透过向AAG客户交叉销售更多产品及提高营运杠杆增加价值。此外，AAG的往绩、优质客户群及成熟技术实力，为公司赢得新运动服装客户奠定了坚实基础。

业务展望：
　　尽管美国对大多数成衣生产国的关税已降至20%左右，美国经济仍处于紧绷状态，集团认为存在的风险别具意义，股市及╱或加密货币市场的任何重大下挫均可能引发反向财富效应，将美国推向衰退。零售业破产潮持续升温，对品牌商与供应链造成连锁冲击。二零二六年一月，SaksGlobal申请破产，令众多品牌（其中部分为集团客户）冲销应收账款。很多品牌的信用状况持续恶化，集团须在信用风险管理上保持高度审慎。
　　尽管面临诸多逆风，集团仍深信，凭藉轻资产商业模式赋予可持续的竞争优势，集团必能再度超越同侪。此外，AAG收购事项将全面于集团二零二六年的业绩中反映，而集团将具有更强大实力以赢得新运动服装客户。待AAG业务稳定运营、完成全面整合及转型为高效能轻资产商业模式后，预期AAG业务将达到与集团传统业务相近的盈利指标。
　　除AAG外，集团会持续探索其他战略并购机会，以进一步增强产品类别组合、扩大生产基地，并透过创造协同效益与营运杠杆达致规模增长。品牌商与零售商财务状况的恶化不只影响集团，更波及潜在收购目标。面对美国关税冲击全球，前景难见好转，集团预期将出现更多估值合理的并购机会。
　　数字化及平台化进展集团已迈入数字化新阶段，致力革新营运模式，将工厂发票处理流程全面自动化，并运用人工智慧解析采购订单与翻译技术文件等工序，大大缩短部分例行工作的处理时间高达90%。集团怀抱壮志，进一步计划以科技强化流程，实现高效率的规模扩充，并改革工作模式。
　　转型至能自动计算成本并数字化匹配每笔订单的最佳厂方的数字双向市场平台须经历漫长道路。为加速变革进程，不仅止于渐进式改进，集团更组建了平台化团队，成员由来自其他数字平台、具有经验丰富的专家组成，彻底改变公司与工厂的合作模式。历经反复试验后，该团队成功推出数字化市场平台，让合资格厂方在集团的平台上以数字方式接受订单，运作模式犹如Uber司机接受驾驶要求而当中不涉及Uber派遣任何人手调度员。此平台已初见成果，目前已有超过35家厂方加入，已下订单的款式最为简约，产品已生产并交付。集团对在此基础上持续拓展业务深表期待。
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