业绩回顾
主营业务:
公司为一间投资控股公司。主要附属公司之活动为电子元器件贸易。
报告期业绩:
截至2025年6月30日止六个月，集团收入为2,796.2百万港元，较2024年同期（2,623.9百万港元）增加172.3百万港元（6.6%）。收入增加主要由于授权分销业务的销售额增加。
报告期业务回顾：
2025年，全球经济在贸易摩擦与地缘冲突双重影响下，呈现‘高波动、低增长、强分化’的特征。联合国5月发布的《2025年世界经济形势与展望》中，也将经济增长预测值从1月份的2.8%下调至2.4%，为2008年以来的最低水准。同时，世界贸易组织(WTO)2025年4月更新的《全球贸易展望和统计》报告亦显示全球贸易展望恶化。受全球关税及各国贸易政策不确定因素影响，2025年全球商品贸易量预计将萎缩0.2%，较年初的预测值（增长2.7%）大幅下调近3个百分点。但从地域来看，北美地区货物贸易受影响最为严重，预计进出口额分别下滑9.6%和12.6%。亚洲和欧洲地区总体将保持温和增长态势，成为对全球贸易增长贡献最大的区域。
中国经济在不确定的国际大环境中彰显出韧性，国家统计局于2025年7月15日发布数据显示，2025年上半年中国国内生产总值(GDP)为66.05万亿元人民币，按不变价格计算同比增长5.3%，这一增速超出市场的普遍预期。此外，尽管全球贸易受到关税战冲击，但是中国的外贸出口仍保持稳中有升，产品结构优化的特点。因此即便2025年4月对美国的出口出现较大降幅，但是同期对东盟和非洲的出口大幅增长，而且半导体芯片、电动汽车、工业机器人等高端制造业表现突出，带动上半年的整体货物出口额仍实现7.2%的增长，中国贸易行业整体保持稳健。
受AI技术渗透、新兴市场需求增长、促消费政策刺激等多重因素驱动，2025年Q1全球消费电子市场整体呈现小幅增长态势。根据近期行业分析，全球电视机出货量同比增长2.4%达到4,750万台(Omdia)；PC出货量同比增长6.7%达到6,140万台(CounterPoint)；智慧手机出货量小幅增长1.5%达到3.049亿部(IDC)；平板电脑出货量同比增长8.5%达到0.37亿台(Canalys)；可穿戴腕表出货量同比增长10.5%(IDC)；TWS耳机的出货量同比增长18%达到7,800万副(Canalys)；新兴的AI眼镜产品在Q1的出货量呈现爆发式增长，同比大增216%达到60万台(WellsennXR)。Q2受到关税战影响，全球电子产业出货量的增速有所放缓，低端智能手机和消费级PC受到的冲击比较明显。在地缘政治扰动与人工智能技术竞赛的背景下，全球半导体产业面临重塑，AI算力革命为半导体市场增长带来新机遇。
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2025年上半年，AI芯片、高阶存储及AI算力服务器相关半导体芯片销售强劲，带动半导体产业市场规模快速增长。
SIA发布的全球半导体市场月度数据显示，2025年15月全球半导体市场规模累达到2,833亿美元，比去年同期增长20.5%。其中5月份单月销售额达589.8亿美元，同比增幅为19.8%，地域表现差异颢著，美洲地区销售额以45.2%的增速稳居首位，而亚太（除中国和日本）同比增长30.5%、中国同比增长20.5%，日本和欧洲的增速缓慢，均低于5%。智慧视觉本业务单元聚焦智慧视觉、防盗报警、出入口控制等核心场景，提供涵盖视频数据获取、传输、存储及分析的芯片和全栈技术解决方案。并结合AI算法以满足用户的新需求，显著提升系统的防控效率，并拓展出新的应用场景。近年来，安防行业在AI与大数据的驱动下加速向智能化转型，产品技术升级集中于多目成像、高分辨率、双向通话及AI算法应用等维度，其中AI识别功能如人脸识别、宠物检测和行为分析等已成为市场关注热点，赋予摄像头智能化分析和判断能力。同时，智能摄像头与其他安防设备的深度整合，可以提供更系统化的安全防护解决方案，并完善多应用场景智慧安防生态体系。得益于行业景气度提升及市场需求增长，本业务单元2025年上半年累计实现销售额593.6百万港元，同比增长7.7%。光电显示本业务单元主要销售应用在显示器、商业显示、电视LCD模组、笔记本电脑屏、手机显示屏模组上的驱动、TCON和电源芯片，以及显示器SoC芯片和技术解决方案。2025年上半年全球显示面板行业呈现结构性分化的特点，在电视面板领域，尽管美国关税政策扰动全球产业链，但中国‘国补政策’刺激大尺寸产品需求强劲，洛图科技的统计数据显示，2025年Q1全球大尺寸液晶电视面板出货量同比增长11.5%达到6,300万片。其中，中国大陆面板厂商出货量同比增长16.5%达到4,355万片，增速高于全球平均水平，在全球市场的份额也提升到69.2%。面板出货增长带动显示驱动芯片、TCON及电源芯片需求提升，本业务单元因此受益，上半年累计实现销售额500.4百万港元，同比大幅增长52.0%。
存储产品存储是半导体芯片的核心细分领域，在生成式AI爆发的驱动下迎来结构性增长。HBM（高频宽记忆体）已成为增长的核心引擎，Yole预测2025年HBM市场规模将翻倍至约340亿美元。由于HBM3e晶圆消耗量是标准DDR5的大约三倍，在产能基本平衡的背景下，HBM需求快速增长必然导致传统DRAM供应承压。同时，市场需求呈现分化，AI相关的HBM以及AIPC和AI手机DRAM芯片面临强劲的需求驱动，而传统的消费电子普通DRAM市场则需求疲软。本业务单元销售的存储芯片主要应用在消费电子领域，导致上半年的业绩达成不及预期，累计实现销售额553.6百万港元，同比下降14.3%。
智慧显示本业务单元主要为平板电视、商业显示产品提供SoC主控芯片。2025年上半年，全球智慧电视市场在多重因素影响下，呈现总量趋稳但结构性分化的发展格局。中国市场在‘以旧换新’补贴政策刺激下表现稳定，洛图科技统计数据显示，上半年品牌整机出货量同比增长1.4%至1,662.5万台，但消费端存在显著分化，一方面是年轻家庭开机率持续走低，导致采购新电视的意愿下降；另一方面是75英寸以上大屏因价格下探带来细分品类的出货量大增。整体看2025年上半年全球智能电视市场出货量保持小幅增长，但是由于中低端SoC芯片国产化率提升以及客户端的调整，本业务单元2025年上半年累计实现销售额334.1百万港元，同比下降24.8%。通讯产品2025年上半年全球蜂窝物联网模组市场呈现显著复苏态势。据IoTAnalytics报告显示，Q1全球蜂窝物联网模组出货量同比增长23%，并实现连续第五个季度正增长，核心驱动力来自库存周期调整后的需求反弹及中国市场的强劲表现。
Counterpoint数据进一步印证这一趋势，指出印度、中国和拉丁美洲的智能计量、POS终端与资产追踪应用需求推动Q1蜂窝物联网出货量增长16%。统计数据显示，中国厂商阵营表现尤为突出，移远通信、中国移动和广和通等企业合计占据全球市场份额达到70%左右，成为全球蜂窝物联网模块市场出货的中坚力量。技术革新方面，5GRedCap模组的成本相比较传统5G模组骤降30%，在工业传感器与资产跟踪领域实现出货量激增50%，并推动5G模组全球份额首次突破15%。受RedCap需求爆发及国产替代加速的双重驱动，本业务单元的5GPA与小容量MCP出货同步保持稳定增长，2025年上半年累计实现销售额404.3百万港元，同比大幅增长45.9%。
光通讯2025年上半年，全球光通信模组市场，特别是数通光模组，在人工智能算力需求爆发、数据中心持续扩容以及技术迭代加速的共同驱动下，呈现出强劲的增长态势。其中，800G光模组的部署速度显著快于上一代400G产品，成为上半年市场增长的核心驱动力。受800G及更先进的1.6T以太网光模组需求激增的推动，全球光模组市场销售额在2025年Q2实现了环比10%的增长。TrendForce预计2025年全年400G及以上速率光模组的总出货量将超过3,190万个。方案数据显示，当多个B200服务器组成大型集群时，跨机柜的数据传输高度依赖800G光模组，在超大规模集群中，平均每块GPU甚至需要对应配套约4.5个800G光模组，因此包括Google、Meta、亚马逊、英伟达等全球云服务巨头正在加速部署800G和1.6T光模组以满足其AI基础设施的需求。得益市场需求的快速增长和技术升级带来单价的提升，2025年上半年本业务单元累计实现销售额211.1百万港元，同比大幅增长23.5%。混合分销2025年上半年，半导体行业去库存化已接近尾声，供需趋于弱平衡，终端客户对现货及急单采购需求整体仍保持在低位。依据半导体库存周期理论，上半年的市场尚处于被动去库存向主动补库存的过渡阶段。但导致供应链波动的因素仍存，并呈现显著结构性分化，例如与AI服务器相关的逻辑芯片、高性能存储芯片（如HBM）、原厂减产预期的DDR4及部分车规级功率器件，因供需错配出现供应紧张及价格上涨，而传统消费电子和工业应用类元器件供需相对平稳，现货急单需求较少。面对市场的变化和挑战，本业务单元于2024年底重新确立业务型态，整合电商平台成立混合分销中心后，通过积极拓展海外市场，完善内部数据撮合交易机制，运用线上线下协同推广获客等策略，推动业务实现企稳回升。本业务单元2025年上半年累计实现销售额42.2百万港元，同比增长62.1%。
业务展望：
2025下半年依然是充满挑战，根据联合国、IMF和世界银行的年中发布的展望报告显示，全球GDP增速从2024年底预期的2.7~3.3%调降至2025年中的2.3%~2.4%，这一增速创下2008年金融危机以来的最低水平。报告认为在2026年全球经济增速会小幅回升至2.7%，但仍低于疫情前十年的平均值。行业调研机构Prismark的数据显示，2025年全球电子产业规模预计同比增长6.9%达2.719万亿美元，其中服务器╱存储市场增速高达27.9%，规模达到3,620亿美元，跃居第二大细分领域。得益于AI带来的高速增长周期，世界半导体贸易统计组织(WSTS)2025年6月最新的预测数据将全年半导体芯片销售额目标上调至7,009亿美元（同比增长11.2%），2026年将进一步增长8.5%至7,607亿美元。得益于AI服务器、云基础设施及消费电子需求拉动，预计2025年逻辑芯片与记忆体将成为核心增长引擎，增速都将超过10%。
回看国内市场，2025年上半年中国GDP增长5.3%的数据超出市场预期，多家外资机构纷纷上调2025年中国经济全年的增速预测，认为中国经济发展动能持续增强，向好态势有望延续到下半年。增长动力来自三方面：一是AI、低空经济等新质生产力培育；二是绿色低碳技术突破带动的投资；三是消费升级带动内需潜力释放。中国半导体产业在政策与产能扩张支持下快速突破。现阶段，国内半导体芯片企业聚焦28nm以上成熟工艺扩产，多个晶圆厂项目于2025年成功投产，叠加AI终端本土化需求，推动半导体设计、封测环节份额提升。此外，2025年上半年我国集成电路的进口额同比增长7.2%为1,920亿美元，继续保持稳健增长，与上半年机电产品出口增长9.5%形成业务逻辑闭环。综上所述，即便全球半导体芯片产业2025年下半年仍面临结构性挑战，但是目前的预期基本明确，预计本轮对全球经济造成的冲击相对有限，结合内需市场的稳增长政策和资金持续，公司对行业下半年的业务发展持谨慎乐观态度，具体到各业务单元展望如下：
智慧视觉IDC发布的《全球智能家居设备市场季度跟踪报告，2025Q1》显示，第一季度全球智能摄像头市场出货量同比增长4.6%达到3,387万台。其中，亚太（不含中国及日本）、拉美市场分别增长23.1%和19.6%，是全球增长速度最快的两个区域。
而且新兴市场如中东、拉美等地对中国产品需求旺盛，网路摄像头、智慧门锁及门禁系统占据较大比重。在智能化浪潮驱动下，行业竞争已从单一设备输出转向‘AI+数据+服务’生态体系，AI赋能的超高清图像分析与即时决策系统成为市场主流。洛图科技(RUNTO)统计显示，2024年全球智慧安防市场规模达242亿美元，同比增长16.3%，预计2026年将突破300亿美元，年均复合增长率约为11.3%。因此，预计全球安防产业市场，在未来几年里将会保持较高的增长速度。
车载摄像头同步正成为智慧视觉业务的又一个核心增长引擎。《20242029年中国车载摄像头行业发展趋势及竞争策略研究报告》表明，其按功能分为前视、环视、后视、侧视及内置五类，按数量分为单目、双目及多目三类，预计2025年全球市场规模达273亿美元，单车搭载量将增至812颗。此外，智慧视觉应用场景正加速向智慧穿戴、智能眼镜、3D工业视觉、车载及机器人等新领域渗透。此外，智慧汽车、人形机器人与3D工业视觉设备普遍搭载多颗高性能摄像头，结合云端大模型实现AI赋能，这些新兴应用场景已成为未来业务拓展的新方向。综上所述，今年全球智慧安防市场景气程度良好，智慧视觉的新应用场景快速增加，技术迭代速度也在加快，为本业务单元未来的业务成长奠定了坚实基础，公司对下半年的业务达成持乐观态度。光电显示由于下游厂商Q1为应对美国关税扰动提前拉货，叠加全球经济衰退风险隐现，面板企业对下半年需求持谨慎态度，生产规划趋于保守。Omdia预计2025年包括电视、显示器、笔记型电脑及平板电脑的中大尺寸面板整体出货量将同比增长2.6%达9.076亿片，增速较2024年的9%显著放缓。随著Windows10服务将于2025年10月终止，市场分析认为IT面板品类的需求下半年有望回升；同时Windows11对4K/HDR显示的深度优化将推动企业同步升级显示器，叠加AI多任务窗口处理趋势，亦会带动27英寸以上大屏销量增长。IDC预计2025年中国电竞显示器市场将实现12.4%的同比增长，这一增长得益于电竞显示器价格下行叠加消费市场升级，推动电竞显示器向普通办公场景渗透。下半年的市场环境整体是喜忧参半，一方面是面板大厂的出货预期偏保守，另一方面是笔记型电脑和电竞显示器或将迎来新的增长，因此公司对下半年的业绩达成持谨慎乐观态度。
存储产品随著主流AI大模型参数量突破万亿级，必然会带动存储芯片需求激增。传统DRAM市场需求相对稳定，涨价动力更多来自于资源错配。调研机构Yole预计2025年全球存储市场规模将达到2,000亿美元。随著国际存储芯片巨头正加速将资本支出向高溢价的HBM制造倾斜，中国厂商则加大产能追赶步伐，加速市场份额追赶。存储行业本身处于AI驱动的快速成长中，2025年下半年，由于DRAM和Nand快闪记忆体的价格仍有上涨预期，市场需求也会AI驱动和年底旺季有所回暖，但是消费电子需求受制于宏观经济环境，仍存在不确定，因此本业务单元对下半年的业务达成持谨慎乐观态度。光电显示由于下游厂商Q1为应对美国关税扰动提前拉货，叠加全球经济衰退风险隐现，面板企业对下半年需求持谨慎态度，生产规划趋于保守。Omdia预计2025年包括电视、显示器、笔记型电脑及平板电脑的中大尺寸面板整体出货量将同比增长2.6%达9.076亿片，增速较2024年的9%显著放缓。随著Windows10服务将于2025年10月终止，市场分析认为IT面板品类的需求下半年有望回升；同时Windows11对4K/HDR显示的深度优化将推动企业同步升级显示器，叠加AI多任务窗口处理趋势，亦会带动27英寸以上大屏销量增长。IDC预计2025年中国电竞显示器市场将实现12.4%的同比增长，这一增长得益于电竞显示器价格下行叠加消费市场升级，推动电竞显示器向普通办公场景渗透。下半年的市场环境整体是喜忧参半，一方面是面板大厂的出货预期偏保守，另一方面是笔记型电脑和电竞显示器或将迎来新的增长，因此公司对下半年的业绩达成持谨慎乐观态度。
存储产品随著主流AI大模型参数量突破万亿级，必然会带动存储芯片需求激增。传统DRAM市场需求相对稳定，涨价动力更多来自于资源错配。调研机构Yole预计2025年全球存储市场规模将达到2,000亿美元。随著国际存储芯片巨头正加速将资本支出向高溢价的HBM制造倾斜，中国厂商则加大产能追赶步伐，加速市场份额追赶。存储行业本身处于AI驱动的快速成长中，2025年下半年，由于DRAM和Nand快闪记忆体的价格仍有上涨预期，市场需求也会AI驱动和年底旺季有所回暖，但是消费电子需求受制于宏观经济环境，仍存在不确定，因此本业务单元对下半年的业务达成持谨慎乐观态度。智慧显示有行业观点认为，美国的关税成本和中国的补贴政策退坡，将影响2025年下半年的全球电视市场格局，预计将呈现总量承压与结构性升级并行的发展态势。Omdia的数据显示，2025年北美和中国是电视机两个最大的市场，合计占比超过40%全球份额，其中北美出货量预计同比增长1.6%达到4,990万台，中国市场预计同比增长3.2%达到3,830万台，中国市场增长或成重要的行业亮点。
技术升级引领结构性变革，4K╱8K电视合计渗透率突破80%，但是现阶段8K生态不完善制约发展。在高端电视产品中，智慧电视画质芯片+AI大模型是未来的发展趋势，不仅能提升画质表现，并与其他智慧家电实现互联互通，实现全屋智能，巩固电视机作为家庭‘低频刚需’产品的核心地位。综上所述，下半年电视出货量或将同比减少，新技术如MiniLED、AI大模型应用等有助于业务增长，但是金额有限，因此公司对下半年的业绩达成持谨慎态度。
通讯产品通讯区域市场呈现分化态势，新兴市场在政策补贴刺激下将成为市场增长主力，北美则受高利率与关税政策制约增速放缓。整体而言，5GRedCap规模化商用、智慧模组AI化升级及新兴市场政策红利，将共同推动蜂窝物联网模组在20252026年市场保持强劲增长动能，其中智慧电网（4GCat1bis与RedCap部署）、工业自动化（RedCap感测器升级）及车联网（5G模组渗透）三大场景将成为核心增长引擎。本业务单元主要提供应用用于蜂窝模组的小容量存储MCP芯片，以及4G╱5G射频功率放大器，随著存储芯片量价齐升以及4G╱5GPA出货量增长，对本业务单元下半年的业绩形成支撑，因此公司对下半年的业务达成持乐观态度。光通讯展望2025年下半年及未来，数通光模组的市场增长势头将持续。行业预计，英伟达最新的GB300服务器预计将在Q3开始量产出货，并将搭配性能更强的1.6T光模组。单个NVL72机柜需要配备多达288个1.6T光模组，而由10个NVL72机柜组成的集群，若按双层网路拓扑设计，则需部署高达2,880个1.6T光模组。基于此类强劲需求，预计2025年1.6T光模组的出货量将达到百万量级。另外需要注意的是，华为在4月推出的CloudMatrix384超节点采用了颠覆性的全光互联方案，目前单个超节点需要配备6,812个400G光模组，跨机柜互联还需额外部署4,124个光模组。而且未来这些光模组存在升级至800G的潜力，因此预计2025至2026年间，光模组市场的需求将有望出现爆发式增长。
LightCounting更加乐观地认为，2025年数据中心光器件收入将超过160亿美元，同比增幅高达60%。人工智能带来的算力需求爆发与技术演进将共同塑造高速光模组的繁荣前景。得益于短期市场需求快速增长，中长市场期持续看好，公司对下半年业务成长持乐观态度。
混合分销基于基钦周期和行业数据，市场普遍认为2025年下半年半导体行业库存将回归到相对健康的水平。上半年受存储芯片缺货涨价、美国关税政策及结构性急单影响，电子元器件供应链的波动加剧，这一趋势在下半年也将延续。存储芯片因AI需求爆发导致的供应短缺，叠加原厂产能调整导致部分品类出现减产效应，预计下半年缺货涨价态势还将延续。
而且随著传统年底旺季到来，消费电子、车规级元器件及AI硬体需求陆续释放，行业或将开启新一轮备货周期，这将为市场创造新的结构性机遇。本业务单元依托自建的数据撮合交易系统匹配市场急单现货需求，若市场需求复苏强度符合预期，本单元有望从行业需求波动以及资源整合中获益。此外，拓展海外供应资源和客服群体也将是本业务单元今年的重要方向，将有助于实现业务多元化，更好地应对美国关税政策带来的负面影响。综上所述，公司对下半年的业务目标达成持谨慎乐观态度。整体来看，2025年下半年，全球经济在‘弱复苏’与‘高波动’中寻求平衡，许多机构均指出，贸易紧张和政策不确定性是全球经济增长的主要拖累因素。中国依托发展新质生产力与促消费政策为经济增长创造新锚点，有望保持较快的增长速度，但也需警惕贸易政策变化与需求泡沫带来的负面影响。
研究显示，2011年以来全球的全要素生产率(TFP)增速持续下滑，传统资本与劳动力对经济增长的驱动力减弱，人工智能(AI)逐渐成为近年来全球经济增长的核心驱动力。AI产业与半导体产业已形成深度协同的共生关系，未来数年，AI基础建设将驱动半导体技术创新和产能扩张，半导体芯片则为AI提供硬件算力支撑。随著AI应用场景的不断拓展和半导体技术的持续突破，这种协同效应有望进一步增强，推动两大产业快速增长。未来数年，虽然全球半导体芯片市场整体预期乐观，但贸易摩擦仍可能导致供应链中断引发新的风险。
多年以来，集团坚持在授权分销、混合分销、技术增值、光通信芯片制造上进行深入的布局和耕耘，持续完善国内和海外的业务网络，积极推进企业的业务数字化工作，培育集团‘全能型’分销的业务能力，深入布局端侧AI算法应用以增强公司的技术增值能力。未来，公司将重点拓展AI应用普及带来的业务新机遇，关注数字货币和稳定币普及带来的跨境支付变革，持续扩大分销业务规模，推动技术增值业务成长，实现集团业务多元化协同发展。2025年下半年，公司将在稳健经营和积极创新的基础上，提升集团的业务质量和盈利能力，为公司股东（‘股东’）带来更好的回报及长期价值。
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