KEEP
03650

主营业务:
　　公司为一间投资控股公司。公司及其附属公司（包括结构性实体）（统称‘集团’）主要于中华人民共和国（‘中国’）营运综合线上及线下健身服务平台及健身相关产品的线上零售。

报告期业绩:
　　截至2025年12月31日止年度的总收入为人民币1,637.3百万元，较截至2024年12月31日止年度的人民币2,065.7百万元下降20.7%，主要是由于自有品牌运动产品以及线上会员及付费内容产生的收入减少。

报告期业务回顾：
　　Keep凭藉线上内容与健身产品的深度融合，始终致力于为用户提供随时随地、个性化的健康体验。2025年标志着Keep开启第二个十年战略的起点。立足运动健康的长青赛道，面对AI技术迭代的汹涌浪潮，公司坚定地启动战略转型，围绕AI驱动的运动健康体验和生态重构业务，放弃不符合长期战略导向的业务，旨在以更纯粹的业务底色和资源集约，实现更轻盈、更迅速、更健康的发展。公司于年内坚定执行既定战略，聚焦优势板块、优化运营效率，公司迎来了关键拐点：首次实现了全年经调整后盈利（经调整净利润（非国际财务报告准则计量）达人民币25.2百万元），各业务板块自我造血能力持续增强，其中约60%来自2025年下半年，相较于2024年的经调整净亏损人民币469.6百万元实现了显著改善。此外，在长期AI战略上，公司已完成底层架构的关键迭代，产品端实现阶段性落地，为长期战略转型夯实基础。
　　2025年度，公司录得总营收入民币16亿元，同比收缩20.7%，主要源于公司以提升整体盈利能力为导向优化业务结构，受两方面的结构性调整影响：1）公司顺应市场趋势，主动减少部分低毛利的硬件产品，如家用大器械、手环的支出；及2）受自2024年度爆款IP赛事热度消退，2025年度在线运动赛事收入规模同比收缩较为显著。通过主动调整，聚焦核心业务（例如会员订阅，以及健身装备及服饰为代表的运动消费品业务），蓄力长期持续增长。
　　2025年公司连续第三年实现毛利率扩张，大幅提升5.5个百分点至52.2%，有效增强了公司的经营杠杆，主要举措包括：1）通过规模采购、工程降本与物流管理提升供应链效率；及2）以AI技术驱动内容成本及业务流效率改善，同步优化组织效率与人员效能。
　　截至2025年12月31日的十二个月内，公司的平均月活跃用户(MAU)及平均月度订阅会员数分别为2,180万和270万，而2024年同期分别为2,990万和320万。2025年的会员渗透率上升至12.6%，前一年的会员渗透率为10.6%；而每名月活跃用户的平均月收入则较2024年的人民币5.8元同比增长8.9%，达到人民币6.3元。
　　在AI基建投入与产品迭代期，公司主动收缩获客费用，聚焦核心用户参与度。用户结构随之呈现总量波动、结构优化的特征：流失用户主要为热点驱动的低频运动群体，而核心用户沉淀为具有稳定运动习惯的人群（尤其是跑步、骑行等户外垂直人群），30岁以下用户贡献约70%的基本盘，具备较好的运动心智及具有成长性的消费能力。2025年，用户结构的优化进一步转化为参与度的实质改善：日活跃用户(‘DAU’)运动率同比提升5.3个百分点至57.8%，2025年，MAU月平均运动时长同比增长6.9%，以及DAU次日留存率同比提升2.7个百分点至41.7%，核心用户的活跃度与黏性持续增强，在用户结构持续演变的过程中，公司将聚焦产品与需求的适配，以及AI能力在用户旅程中的整合。未来，将持续深耕内容供给与提升人群精细化运营，深化用户心智，提升多品类运动体验。
... 　　2025AI演进：从基础设施重构到产品化实现2025年，Keep确定了从‘内容平台’向‘AI驱动的运动健康生态’的战略跃迁，公司逐渐在底层架构、AI产品化及用户行为验证方面取得进展，为下一阶段的规模扩张及长期价值释放筑牢基础。
　　－底层架构：从工具调用到原生智能体系统。Keep已完成从传统流程驱动架构向Multi-Agent原生体系(MAS)的跃迁。基于LangGraph+ReAct构建统一调度中枢，引入具备‘感知－记忆－规划－执行’闭环能力的智能体网络，实现10个核心Agent与33项技能的动态协同。系统不再依赖硬编码流程，而是基于状态与上下文进行自主决策，在高并发与复杂任务场景中展现出良好的可扩展性与鲁棒性。
　　－产品形态：从功能集合到持续进化的AI教练体。以AI教练‘卡卡(Kaka)’为核心，公司重构了运动服务的产品范式：从静态内容分发，演进为具备长期记忆与持续优化能力的智能体服务。Kaka可围绕用户生命周期，动态生成与调整训练计划，并在语音导练、饮食管理、数据分析、体态与动作评估等多场景中形成闭环，逐步实现从‘响应式工具’向‘主动式教练’的转变。
　　－AI交互：从随机存取到长期关系。公司优先在高频核心场景中验证AI交互闭环，通过真实用户持续迭代智能体行为。截至2025年底，系统已累计为超过130万用户生成个性化训练计划，语音陪跑调用超2,100万次，训练计划完成次数达34万次，识别食物图像350万张。数据表明，用户与AI的交互正在从‘任务触发’转向‘持续关系’：以数据分析能力为例，其次日留存率达69%，验证了AI在高频决策与反馈场景中的长期价值。
　　－运动健康大语言模型进展：为了系统性满足运动健康场景下的复杂智能需求，以弥补通用大语言模型在垂直领域的能力缺口，公司持续推进AI-native的自研模型体系建设。公司联合专业运动机构构建了面向运动健康场景的领域级Benchmark，定义运动健康领域模型能力边界。通过对主流基座模型的多轮对齐评测，系统性识别其在专业性、长期性与个性化服务中的不足，从而加强自研模型的迭代方向，实现对运动健康服务质量的不断提升。公司初步构建了12GB的高质量后训练数据集，围绕用户行为与运动健康结果之间的因果关系进行结构化建模，强化模型在运动健康场景下的真实服务效果。公司已打通从数据构建、模型训练、推理架构的全链路闭环，使模型能力能够持续迭代。
　　本阶段的试水，为公司沉淀了工程化经验：一是通过个性化引导驱动轻度用户向高生命周期价值(LTV)转化；二是以AI赋能工具打造促活引擎，实现从‘静态记录工具’向‘实时全周期运动健康陪伴’的属性延展。
　　数据与内容：持续深耕专业2025年，Keep持续深耕专业运动科学，构建起多品类运动健康指标矩阵，除基础数据外，Keep深度接入第三方数据，重点覆盖高阶垂直领域：新增包括等强配速（跑╱走╱骑）、滑行指标（滑雪）、游泳及挥拍类（羽╱乒╱网）运动在内的专属高阶维度，覆盖超过50项新的高阶指标，丰富专业运动数据精度。在此基础上，AI用户运动档案已沉淀为涵盖17类标签、700余项指标的全景运动特征图谱，通过专业视角洞察用户的底层特征与运动行为，为精细化运营提供支撑。截至2025年底，平台累计运动记录超过140亿条，以规模化的数据积淀与开放的生态兼容性，不断巩固Keep作为全球领先运动数据平台的地位。
　　在专业内容侧，公司已打通人工智能生成内容(AIGC)全链路技术路径。AI自动化需求挖掘突破了人工总结的瓶颈，内容包装与迭代效率具备从‘周级’向‘日级’跃迁的潜力。实验显示AIGC生成计划在完练率上已比肩人工产出水平。未来，公司将依托此路径高效覆盖多元领域，探索更具互动性与趣味性的内容供给。
　　在AI技术架构与专业内容筑基之外，公司以体育精神为纽带，通过差异化IP体验与深度社群运营，进一步强化用户情感联结。公司持续把运动场景结合奖牌收藏属性，穿透多元圈层，并拓展至联动非遗及文旅IP，实现了文化认同与品牌价值的深度融合；同时，以‘城市K马’为代表的核心路跑IP赛事实现其人群规模扩充，依托线上线下渠道融合的运营体系，深耕自营赛事与马拉松赛事领域，有效拓宽了广告主的行业类型并提升了商业化效率，跑通了从文化共鸣到商业转化的长效通道。
　　自有品牌健身产品：战略聚焦，跑通盈利路径2025年消费品业务坚定地从规模扩张转向盈利质量优先，Keep坚持‘优质优价’策略，巩固核心场景用户心智，推动品类调优、渠道改善与经营提效措施。2025年消费品业务实现收入人民币778.1百万元，毛利率相较于2024年同比大幅提升4.1个百分点至35.8%，为持续高质量规模扩张夯实了基础。
　　品类聚焦：核心基盘稳健修复，新品类探索模式跑通装备品类作为消费品的压舱石作用强化，装备品类占消费品收入贡献提升至60%以上，较2024年提升15个百分点，全年实现正增长，部分缓冲了其他品类调整带来的影响。
　　－装备：通过持续迭代主力单品（瑜伽垫、拉力器等），补齐缺失品类（单杠、杠铃等），全年瑜伽╱增肌╱减脂核心居家场景GSV超过人民币3亿元，市占率稳居行业头部水平。深挖户外细分赛道增长潜力，2025年水上装备全年GSV突破人民币3,500万元，同比增长超50%，其中泳镜2025年销量逾30万件，成为户外品类的新增长点；骑行装备、羽毛球等探索品类完成基础布局，实现稳定供给。新品探索方面实现良性趋势：2025年踏板新品销量超过40万件，装备新品首单60天售罄率超过100%。依托持续的产品迭代、渠道适配与用户洞察能力，公司已在核心室内场景建立优势，并将稳步向户外场景拓展，推进品类矩阵建设。
　　－服装：聚焦核心赛道，强化女装、室内运动（瑜伽、训练）的传统优势，加强运动内衣和紧身裤等品类的竞争力；构建从室内到跑步、户外的货盘开发能力，推出跑步专用系列和户外功能性穿搭，适当补充男装品类。公司通过升级供应链与制造工艺，在优化成本结构与产品品质的同时，确保了供应的稳定性与敏捷性。
　　－健身食品：2025年，公司主动去化低毛利、高冷链成本及低周转品类，聚焦高质量品类。核心品类（肉类、蛋白棒等）推出多种产品补齐品类矩阵，营养品类顺应市场趋势适时上新（功能软糖等），食品新品首单60天售罄率超过100%，通过补强供应链能力，公司构建了‘运动+日常’的产品布阵，推动功能食品和营养品类升级，拓展消费人群与使用场景。
　　－智能装备：面对存量市场的激烈竞争，公司转向效率导向，主动去化居家大器械及手环品线，优化成本架构，严控费用，修复利润空间。手表深化跑步场景，逐步测试AI教练辅助功能，提升用户体验；手环则新增网球、匹克球、乒乓球等多元场景指标，满足更多细分运动需求。智能装备的迭代将与AI能力和体验紧密结合，作为线下运动场景的数据入口。
　　经营韧性：全渠道协同与内生效率驱动Keep构建了以主流电商为主、自有App商城为独特阵地、分销渠道为补充、并扩展至即时配送与健康消费场景的清晰梯队结构。公司通过渠道拓展、平台流量提效、人群深耕运营三重发力，旨在构建起可持续的渠道及运营提效：
　　主力自营店铺（天猫、京东、Keep App商城）保持稳健的利润贡献基盘，2025年下半年天猫渠道规模较上半年环比改善。
　　补充渠道：在主流电商渠道之外，加强分销体系，驱动规模改善，同比实现增长。此外公司积极迎合零售趋势，补充头部零售和精品渠道合作机会。
　　多元触点：依托拼多多、抖音等渠道，得以实现对多元人群的广泛触达。
　　公司通过聚焦主推品及精细化成本管控实现止亏提效，并引入AI工具优化投放转化与错位铺货逻辑，显著提升流量利用率，构建电商会员权益体系，进一步挖掘用户运营和LTV潜力。
　　2025年下半年，公司通过统一设计语言、优化‘自研+选品’双轨模式及强化供应链寻源，显著提升了经营精细度。基石品类（健身装备）率先实现趋势反转，2025年下半年相较于2024年同期同比增速超过20%，有力验证了产品生态的内生增长实力。2026年，公司将继续筑牢核心壁垒，横向复制成熟品类打法，通过产品、渠道与品牌三效合一，以在优先确保盈利高质量的同时稳步驱动规模扩张。

业务展望：
　　2025年Keep实现了从规模增长到利润增长的关键转折，尽管营收短期承压，但经营韧性和利润表现呈现持续改善的态势，展望2026年，公司的战略重点将聚焦以下两大支柱：
　　AI能力升维：落地和优化运动健康大语言模型、AI智能体(Agent)及AIGC的布局，发布运动健康养生虾KeepClaw，完成Keep AI生态的全面布局，优化用户交互，提升用户参与度和规模的回升，线上利润将优先回流至AI技术研发再投入，构建长效壁垒。
　　自有品牌健身产品升级：围绕核心用户心智并深耕室内健身、户外跑步等场景，推动优势品类及高潜力新品开发迭代，供应链的整合和深耕，优化渠道效率与营销策略，扩大市场份额并提高运营效率。
　　凭藉在科学指导与个性化服务领域的深厚沉淀，Keep正在向‘AI驱动的运动健康生态’进化，随著核心品类壁垒强化、经营韧性与组织能力提升，公司持续兑现高质量发展，夯实长期竞争壁垒。
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