主要观点：
　　事件
　　2026年3月31日，安科生物发布2025年年度报告，公司2025年实现营业收入26.47亿元（+4.36%）；实现归母净利润7.35亿元（+4.00%）。
　　其中，2025年Q4单季度实现营业收入6.84亿元（+11.25%），实现归母净利润1.84亿元（56.71%）。
　　事件点评
　　主营业务稳健复苏，业绩重回增长通道
　　公司2025年营收和利润均实现稳健增长，延续了自Q3以来的复苏态势，业绩拐点得到确认。业绩增长主要得益于核心业务板块的强劲表现：1）基因工程药业务实现收入19.37亿元，同比增长7.38%，成功扭转上年下滑趋势；2）抗体药物注射用曲妥珠单抗（安赛汀）商业化加速推进，报告期内快速放量，销售收入同比增长108.33%，有望成为公司新的增长曲线；3）中成药核心产品活血止痛膏实现收入同比增长16.75%。公司持续加大研发投入，全年研发投入达2.28亿元，同比增长20.52%，为长期发展奠定坚实基础。
　　BD合作成果落地，生长激素与辅助生殖管线再添重磅品种
　　公司积极通过BD合作丰富产品矩阵，报告期内接连引入两大重磅长效品种，进一步巩固其在儿童生长发育和辅助生殖领域的市场地位。
　　携手维昇药业，实现生长激素“短效+长效”全剂型覆盖。公司与维昇药业达成战略合作，代理其长效生长激素注射用隆培生长激素（商品名：维臻高）。该产品是首个在美国获批、基于TransCon技术研发的生长激素周制剂，临床试验证明其疗效优于短效日制剂，已在国内获批上市。此次合作将进一步巩固公司在生长激素赛道的领先地位。
　　独家引进长效促卵泡素，强化辅助生殖领域布局。公司独家代理的绒促卵泡激素αN01注射液（晟诺娃）为国内首款获批上市的国产长效重组人卵泡刺激素。2025年该产品的商业化销售工作已开展，市场准入与销售网络布局正持续推进。
　　合作及投资布局创新药研发，细胞治疗平台取得突破性进展
　　公司通过“自主研发+合作研发+股权投资”的多元化体系，前瞻性布局细胞治疗、溶瘤病毒、mRNA药物等前沿技术领域，创新管线成果加速转化。
　　（1）CD7CAR-T（PA3-17注射液）获突破性进展，商业化可期。公司参股公司博生吉安科自主研发的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”被CDE纳入突破性治疗品种，并已进入关键性II期临床试验。公司已与博生吉签署独家代理框架协议，获得该产品上市后在大中华区的独家商业化权益。
　　（2）invivoCAR-T平台初露锋芒，首例患者已给药。博生吉安科基于慢病毒载体的invivoCAR-T平台取得关键进展，首款产品“靶向CD19的LV009注射液”已进入研究者发起的临床研究（IIT）阶段。
　　（3）其他创新管线稳步推进。公司自主研发的长效生长激素“AK2017注射液”用于治疗特发性矮小（ISS）适应症的III期临床试验已完成病人入组；与阿法纳公司合作的呼吸道合胞病毒（RSV）mRNA疫苗已启动II期临床试验，带状疱疹mRNA疫苗已进入I期临床试验。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为29.97/32.78/36.28亿元，分别同比增长13.2%/9.4%/10.7%，归母净利润分别为8.32/9.43/10.74亿元，分别同比增长13.2%/13.3%/13.9%。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。

　　主要观点：
　　事件
　　2025年10月27日，安科生物发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营业收入19.63亿元，同比+2.15%；实现归母净利润5.51亿元，同比-6.48%。其中，2025年Q3单季度实现营业收入6.70亿元，同比+7.70%；实现归母净利润1.85亿元，同比+6.56%。
　　事件点评
　　主营业务企稳回升，Q3业绩拐点显现
　　公司Q3单季度营收和利润均实现正增长，主要系主营业务生长激素以及抗体药物营收的增长，这一业绩表现扭转了上半年下滑趋势，业绩拐点确立。前三季度利润同比下滑主要系研发投入持续加大所致，前三季度研发费用达1.45亿元，同比增长13.08%。
　　BD合作成果落地，生长激素与辅助生殖管线再添重磅品种
　　公司积极通过BD合作丰富产品矩阵，报告期内接连引入两大重磅长效品种，进一步巩固其在儿童生长发育和辅助生殖领域的市场地位。
　　携手维昇药业，实现生长激素“短效+长效”全剂型覆盖。公司与维昇药业达成合作，代理其长效生长激素隆培促生长素。该产品是全球唯一一款采用TransCon技术，能在体内持续释放未经修饰的天然结构生长激素的长效产品，且临床试验证明其疗效优于短效剂型。此次合作将进一步巩固公司在生长激素赛道的领先地位。
　　独家引进长效促卵泡素，强化辅助生殖领域布局。公司获得宝济药业创新药重组人卵泡刺激素-CTP融合蛋白注射液在中国大陆及港澳台地区的独家商业化权利。该产品为国内首个上市的长效促卵泡激素，商业化工作已启动。
　　合作及投资布局创新药研发，细胞治疗平台取得突破性进展
　　博生吉安科细胞治疗平台捷报频传：
　　（1）CD7CAR-T（PA3-17注射液）获突破性进展，商业化可期。
　　公司参股公司博生吉安科自主研发的自体CD7-CAR-T细胞药物“PA3-17注射液”被CDE纳入突破性治疗品种，并获准开展关键性II期临床试验。
　　（2）invivoCAR-T平台初露锋芒，首例患者已给药。博生吉安科基于慢病毒载体的invivoCAR-T平台取得关键进展，首款产品（LV009）进行了加速剂量爬坡的方案设计，目前刚完成第一例患者的入组。该平台有望从根本上解决CAR-T疗法成本高、制备周期长等痛点，具备变革性潜力。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为26.77/30.50/35.29亿元，分别同比增长5.6%/13.9%/15.7%，归母净利润分别为7.56/8.48/9.87亿元，分别同比增长6.9%/12.1%/16.4%。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发不及预期的风险；行业政策变化及集中带量采购导致药品降价的风险；业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险等。