事件：25H1，公司实现收入4.5亿元、同增36.1%，实现归母净利润1.0亿元、同增50.3%，实现扣非后净利润6739万元、同减0.7%。
　　点评：
　　剔除非业务因素扰动，25H1实际营业利润增长134%。24H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为6046万元。25H1，主要由于应收账款坏账冲回带来的信用减值收益为3214万元，另有业绩补偿款带来的营业外收入4160万元。若我们从营业利润中扣除信用减值收益，计算可得实际营业利润增长134%，显著高于表观的归母净利润和扣非后净利润增速。
　　Q2加大投流力度，带动课程销售效果显著。25H1，销售费用率同增23.3pct至43.9%，其中Q1为27.9%，Q2为55.6%，主要是Q2加大投流力度，而课程收入确认后置所致。投流增加带动课程销售效果显著，25H1销售商品、提供劳务收到的现金同增25.9%，其中Q1/Q2分别同增-4.7%/48.0%。
　　毛利率显著提升。25H1，综合毛利率同增24.5pct至66.2%，其中教育产品及管理解决方案毛利率同增25.3pct至68.0%，内容（安全）管理解决方案及服务毛利率同增15.2pct至45.0%。
　　管理、研发费用率下降。25H1，管理费用率同减3.2pct至13.0%，研发费用率同减2.5pct至0.6%。
　　盈利预测与投资评级：25H1实际业绩表现靓丽，剔除非业务因素扰动，25H1实际营业利润大幅增长。Q2加大投流力度致销售费用大幅增加，但从现金流可见带动课程销售效果显著，而课程收入确认是后置的，为H2收入奠定基础。上调25~27年归母净利润预测至2.16/3.25/4.36亿元，当前股价对应25年教育业务PS为17x，维持“买入”评级。
　　风险因素：教育行业的政策风险；用户对AI直播课的接受程度不及预期；学科拓展不及预期；宏观经济对教育行业的影响。

　　事件:
　　公司2025年8月28日发布2025年半年度报告，2025年上半年实现营业收入4.5亿元，yoy+36.13%，归母净利润1.04亿元，yoy+50.33%，扣非归母净利润0.67亿元，yoy-0.7%。
　　投资要点:
　　投流影响短期利润表现，长期收入增长值得期待
　　2025H1：2025H1实现营业收入4.5亿元，yoy+36.13%，归母净利润1.04亿元，yoy+50.33%，扣非归母净利润0.67亿元，yoy-0.7%。非经常损益主要为业绩补偿款冲回4000万元。大语文子公司中文未来2025H1实现营收3.46亿元，yoy+67.43%，实现净利润6177万元，yoy+12.42%。
　　2025Q1&Q2：2025Q1/Q2分别实现营业收入1.9/2.6亿元，yoy-0.63%/+86.54%，Q2环比增长36.89%。2025Q1/Q2归母净利润分别为3737/6650万元，yoy＋68.05%/+41.93%，Q2环比增长77.97%。2025Q1/Q2扣非归母净利润分别为3385/3354万元，yoy+86.09%/-32.47%。2025Q2扣非归母净利润下降推测主要由于直播课拳头产品窦神归来、小王者等推广期大幅投流。2025Q2销售费用1.4亿元，yoy+368.8%，我们认为教育产品具有高用户粘性、高续费率、高LTV等特点，前期大幅推广有利于长期收入增长。
　　下半年关注AI产品销量及转化
　　公司AI教育产品超练作文体系已于7月25日首发，截至8月23日，抖音端超练系列（超练作文+预售超练阅读）累计销售额达1809万元，假设抖音端销售额占比70%，推算全渠道销售额2584万元。版本更新：8月18日“超练作文”大版本更新，融入游戏化设计，互动沉浸感大幅提升。
　　盈利预测和投资评级：公司以语文教育特色为根基，2025年起向全学科扩张。“AI+教育”赛道布局领先，AI产品率先发布，有望带动用户破圈和收入高增，据此上调收入预测，预计公司2025-2027年实现收入11.6/18.2/28.6亿元，归母净利润2.1/3.4/5.5亿元，对应PE81/50/31x，对应PS15/9/6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期、产品销售不及预期、行业监管、直播电商行业相关风险、新业务拓展不及预期相关风险、品牌声誉风险等。