事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入66.21亿元，同比增长8.82%，归母净利润10.16亿，同比增长10.35%。2026年第一季度实现营收14.95亿元，同比增加16.17%；归母净利润1.78亿元，同比增加30.93%。
　　点评：2025年毛利率/净利率分别为48.62%/15.40%，同比-0.85/+0.07pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.56%/6.25%/8.74%/0.28%，同比-0.54pct/+0.16pct/+0.04pct/+0.21pct。
　　2025年第四季度实现收入19.19亿元，同比+13.68%，环比+10.17%；实现归母净利润2.04亿元，同比+17.09%，环比-40.81%。毛利率/净利率分别为45.65%/10.94%，同比-0.16/+0.23pct，环比-4.59/-8.90pct。2026年第一季度毛利率/净利率分别为45.95%/11.81%，同比-0.32/+1.6pct，环比+0.3/+0.87pct。
　　业务拆分：2025年全年生命科学检测/工业品测试/消费品测试/贸易保障检测/医学医药分别实现营收29.10亿元/13.76亿元/11.27亿元/8.80亿元/3.27亿元，同比+2.45%/+14.29%/+14.10%/+15.19%/+13.87%；毛利率分别为50.08%/42.65%/42.31%/70.75%/22.90%，同比-0.34/-2.60/-1.22/-0.46/+2.47pct。
　　重点关注板块：1、生命科学板块食农检测领域业绩稳健增长；环境检测领域三普后推进业务转型。国际化则通过并购南非SafetySA公司正式进入非洲及中东市场，构建全球食安服务新格局。
　　2、贸易保障板块保持稳健发展，整体营业收入稳步增长。在电子材料化学及可靠性领域表现突出，毛利率维持较高水平。
　　3、消费品板块轻工及玩具、纺织品等业务呈现出较好的增长态势；汽车检测领域对易马进行调整，经营状况向好；航空航天材料领域项目数量增长强劲，近年来在航空材料领域发展持续加快，2025年度，公司持续加速拓展航空检测领域；半导体检测业务收入实现较快增速。
　　4、医学医药板块，医学检测领域战略收缩举措初显成效，经营质量有所改善。医学方面CRO业务签单趋势持续向好；医疗器械领域持续加大投资力度，业务规模稳步扩大。
　　公司国际化进程加速推进。公司2025年在东南亚、非洲及欧洲市场均有完善深耕。目前并购标的整合顺利，后续将持续释放业绩潜力。
　　预计公司2026~2028归母净利润分别为11.6/13.2/14.9亿元，同比+14%/14%/13%，对应PE24/21/19X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；收并购不及预期风险。

For 1Q26, Centre Testing's revenue was RMB1,495mn (+16% YoY, -22% QoQ), attributable net profit (NP) was RMB178mn (+31% YoY, -13% QoQ), and recurring NP was RMB164mn (+31% YoY). The attributable NP beat our previous estimate of RMB143-157mn on a rising proportion of high value-added businesses, notably narrowed credit impairment losses, and acquisition & integration benefits. Net operating cash flow turned positive to RMB1.66mn (+102% YoY), and the quality of sales receipts significantly outperformed the seasonal norm. The company released the draft of its fifth employee stock ownership plan (ESOP), planning to raise a maximum of RMB73.45mn and covering no more than 70 core employees at a transfer price of RMB14.69/share. This demonstrates the management's confidence in the company's long-term value. Based on strong results in 1Q26, we raise our 2026 earnings forecasts, and project 2026 attributable NP to grow by 15% YoY. Maintain BUY.
Earnings beat, profitability continued to improve steadily
For 1Q26, the company's attributable NPM was 11.93% (+1.35pp YoY), and recurring NPM was 10.98% (+1.23pp YoY), showing remarkable results in improving quality and efficiency. Although new M&As led to a 37% YoY increase in administrative expenses, the overall expense ratio remained controllable under economies of scale. Credit impairment losses dropped by 88% YoY to 1,838.6k, reflecting the company's deepening control over accounts receivable and its 2.0 lean management program. Asset impairment losses narrowed YoY, and the quality of contract assets improved. The contribution from fair value changes turned positive YoY to 2,059.9k on dropping variable consideration.
High value-added segments showcased resilience
In 1Q26, all segments maintained robust growth, continuing the momentum of the "Kunyue" strategy into 2026. 1) Life science: Demand for food and agricultural testing was rigid. This segment benefited from the initial results of its international presence in the African and Middle Eastern markets. 2) Industrial testing: Demand from energy, marine, and aerospace testing sectors remained strong. ALS China (geochemistry), acquired in 2025, started to contribute increments. 3) Trade assurance: Economies of scale in chemical testing steadily ramped up. 4) Medical and pharmaceutical: CRO order intakes improved QoQ, and the capacity utilization rate of medical device testing rose. Although 1Q26 was a traditional off-season, the company posted a 16% YoY revenue rise by increasing the proportion of high value-added services, significantly outperforming the national GDP growth.
Raise earnings forecasts and target price
Considering the 1Q26 earnings beat and the delivery of full-year acquisition & integration benefits, we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 3.9/6.4/9.1% to RMB1,168/1,319/1,482mn (2026-2028 CAGR: 13.4%), implying EPS of RMB0.69/0.78/0.88. We value the stock at 29x 2026E PE, at par with its peers' median on Wind consensus. We raise our target price to RMB20.00 (previous: RMB18.02, based on 27x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: M&A progress falling short of our expectations; new business expansion below our expectation; competition in existing businesses intensifies.

　　事件:
　　4月19日，华测检测发布2026年一季报。2026年第一季度，公司实现营业收入14.95亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长30.93%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比增长31.28%。
　　投资要点:
　　2026Q1境外收入同比显著增长，经营韧性持续显现。2026Q1境内收入占比88.65%（YOY+11.52%），境外收入占比11.35%（YOY+72.37%）。公司通过向外拓展国际多核市场，向上深耕高附加值科技赛道，精益赋能协同提效，国际化深化落地，AI机器人应用进阶，实现高质量增长。
　　推出第五期员工持股计划，有助于绑定股东与员工长期利益。公司发布第五期员工持股计划（草案），拟筹集资金总额不超过7,345万元，授予不超过70人500万股（约占公司总股本的0.2971%）。受让价格为不低于董事会决议日前1个交易日交易均价14.34元/股与前20个交易日交易均价14.69元/股的较高者，锁定期为12个月，存续期为36个月。本次员工持股计划有助于完善利益共享机制，共同推动公司长远发展。
　　2026Q1，公司毛利率同比略降，经营性净现金流大幅提升。2026Q1，公司毛利率为45.95%，同比下降0.32pct；公司销售、管理、研发费用率分别同比变动-0.98/+1.20/+0.75pct；公司净利率为11.81%，同比提升1.60pct。2026Q1，公司经营性净现金流为165.56万元，同比增长101.84%。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出；我们预期公司2026/2027/2028年营业收入分别为74.35/83.24/93.65亿元，归母净利润分别为11.44/12.90/14.54亿元，对应PE分别为25/23/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示外延并购进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；并购项目推进不及预期风险；并购标的整合情况不及预期风险；实验室投资不及预期风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险。

　　华测检测发布一季报，2026年Q1实现营收14.95亿元（yoy+16%、qoq-22%），归母净利1.78亿元（yoy+31%、qoq-13%），扣非净利1.64亿元（yoy+31%），归母净利高于我们此前预测（1.43~1.57亿元），主要受益于高附加值业务占比提升、信用减值损失大幅改善及并购整合效益释放。经营性现金流净额转正至166万元（yoy+102%），回款质量显著优于季节性常态。公司发布第五期员工持股计划草案，拟筹集资金上限7,345万元，覆盖不超过70名核心骨干，受让价格14.69元/股，彰显管理层对公司长期价值的信心。基于Q1业绩开门红，我们上调2026年盈利预测，预计全年归母净利yoy+15%，维持"买入"评级。
　　业绩超预期兑现，盈利能力持续增强
　　2026Q1公司归母净利率达11.93%（同比+1.35pp），扣非净利率10.98%（同比+1.23pp），提质增效成果显著。尽管新增并购导致管理费用同比+37%，但规模效应下期间费用率整体可控。信用减值损失同比大幅减少88%至183.86万元，反映公司应收账款管控与精益2.0管理持续深化；资产减值损失同比改善，合同资产质量提升。公允价值变动收益同比转正至205.99万元，主要是可变对价减少。
　　五大板块协同发力，高附加值赛道韧性凸显
　　公司Q1各业务板块保持稳健增长，延续2026年“鲲跃”战略势头。生命科学板块食农检测需求刚性，受益于国际化布局在非洲及中东市场的前期投入见效；工业测试板块能源、船舶、航空航天检测延续高景气，去年并购的澳实中国（地球化学）开始贡献增量；贸易保障板块化学测试规模效应持续释放；医药医学板块CRO业务签单环比改善，医疗器械检测产能利用率提升。尽管Q1为传统淡季，但公司凭借高附加值服务占比提升，实现收入同比增长16%，显著跑赢全国GDP增速。
　　现金流大幅转正，并购整合进入收获期
　　公司Q1经营性现金流净额166万元，较上年同期（-8,994万元）实现根本性改善，得益于经营性收款增加所致，印证公司“精益+数智”管理对现金回款的实质性拉动。投资活动现金流净流出4.21亿元，同比扩大，主要是理财付款本金增加及持续投入产能建设。筹资活动现金流净流入3,853万元，反映公司在低成本融资环境下的资金统筹能力。公司第五期员工持股计划采用“自筹+大股东借款”方式，锁定36个月、12个月锁定期，进一步绑定核心团队利益，为后续并购整合与国际化拓展奠定治理基础。
　　上调盈利预测与目标价
　　我们上调公司26-28年归母净利润至11.68/13.19/14.82亿元（较前值分别调整3.9%/6.4%/9.1%，三年复合增速为13.4%），对应EPS为0.69/0.78/0.88元。上调考虑到Q1业绩超预期及全年并购整合效益释放。Wind一致预期下可比公司2026年PE中位数为29x，给予公司2026年29xPE，上调目标价至20.0元（前值18.02元，对应2026年27xPE）。
　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。

　　Q4营收业绩增长明显提速，增速符合业绩预告预期。2025年公司实现营业总收入66.21亿元，同增8.8%；实现归母净利润10.16亿元，同增10%，接近此前快报预期中值（快报预测全年归母业绩10.13-10.21亿元）。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.9/16.7/17.4/19.2亿元，同增8%/5%/9%/14%；实现归母净利润1.4/3.3/3.4/2.0亿元，同增3%/9%/11%/17%，Q4营收业绩增长明显提速，预计主要得益于：1）四季度完成希腊Emicert、南非SafetySA及越南Openview等项目并购并表；2）医药医学板块修复趋势延续，芯片半导体等前期战略投入板块进入收获期。分区域看：2025年公司境内/境外分别实现营收61.3/4.9亿元，同增7%/35%，海外收入维持高增。
　　各板块协同发力，业务边界持续拓宽。1）生命科学：板块营收29亿元（同增2%），毛利率50%（同比-0.3pct），环境业务在土壤高基数下实现平稳过渡；食农检测围绕“123”战略，推动全链条服务升级，同时开启食品领域国际化元年，持续拓宽业务边界。2）消费品测试：板块营收11亿元（同增14%），毛利率42%（同比-1.2pct），芯片半导体领域受益FA/MA产能逐步释放，收入快速增长，2026年将继续聚焦车规级芯片国产替代，三代先进封装、算力与存储芯片自主可控行业机会。3）工业测试：依托并购持续完善海外布局，板块营收14亿元（同增14%），毛利率43%（同比-2.6pct）。4）贸易保障：板块营收9亿元（同增15%），毛利率71%（同比-0.5pct），麦可罗泰克并购整合顺利，盈利能力维持高位。5）医药医学板块：经营显著修复，全年营收3亿元（同增14%），毛利率23%（同比+2.5pct），医药领域药品检测产能逐步释放，CRO签单增长提速，同时通过收购猴场打通上下游产业链，为后续快速增长储备动能；医学领域毛利率持续优化提升。
　　归母净利率稳步提升，现金流表现优异。2025年公司综合毛利率48.62%，同降0.85pct；期间费用率31.83%，同降0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.54/+0.16/+0.04/+0.21pct，财务费率提升主因汇兑损失增加，总体费率管控较优。资产及信用减值损失合计0.86亿元，同比少计提0.33亿元。2025年公司归母净利率15.4%，同增0.2pct。全年经营性现金流净流入13.7亿元，同比多流入3.1亿元，净现比135%，现金流持续优异。
　　海外收入占比稳步提升，国际化开拓贡献新增长动能。2025年公司海外收入占比稳步提升，由6%提高至7.5%，后续公司将进一步推动战略并购及国际化扩张项目，围绕大消费品、船舶相关业务、国际认证三大领域拓宽海外业务布局，区域上重点拓展欧洲、东南亚、非洲（从南非向周边自然延伸），规划3-5年内海外业务占比进一步提升。目前公司海外团队已初具规模，后续将加快构建海外区域及国家管理，同步推动外派人员团队及系统化海外人才培养体系建设，同时借助海外平台服务中资企业，海外业务规模有望持续扩张。
　　投资建议：公司2025年归母净利率稳步提升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.65/13.09/14.61亿元，同增15%/12%/12%，对应EPS分别为0.69/0.78/0.87元/股，当前股价对应PE分别为20.7/18.4/16.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、并购整合不及预期、下游竞争加剧风险等。

　　公司披露2026年一季报
　　2026年Q1公司实现营业总收入15.0亿元，同比增长16%。归母净利润1.8亿元，同比增长31%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长31%。分区域，境内/境外营收分别为13/2亿元，同比分别增长12%/72%。国际化进程提速，海外业务引领增长。Q1公司回款表现良好，经营性现金流净额166万，同比提升102%。
　　资产减值/信用减值损失同比减少，净利率提升
　　2026年一季度公司销售毛利率45.95%，同比下降0.32pct，销售净利率11.81%，同比增长1.6pct。期间费用率33.82%，同比增长0.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.9%/7.8%/8.9%/0.3%，同比分别变动-0.98/+1.20/+0.75/+0.01pct。公司利润增速高于营收，主要系资产减值/信用减值损失同比减少（同比减少约0.37亿元）。
　　员工持股计划草案发布，彰显成长信心
　　2026年4月10日公司发布第五期员工持股计划草案，覆盖董事和高管（共8名）、中层管理和技术骨干（不超过62名）在内的70名员工，资金来源为员工自筹与大股东提供有偿借款，筹集资金上限7345万元，对应股份数量上限500万股，每股14.69元（截至4/22公司收盘价16.95元），股份来源为公司回购专用账户回购的A股。股权激励绑定核心人才、完善治理结构，同时也彰显公司对未来的成长信心。
　　盈利预测与投资评级：
　　考虑公司国际化进程提速，海外业务快速增长，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为11.7/12.9/14.4亿元，当前市值对应PE25/23/20X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧等

　　投资要点
　　业绩符合预期，海外同比+35%引领增长
　　2025年公司实现营业收入66亿元，同比增长9%，归母净利润10.2亿元，同比增长10%，2025年单Q4实现营收19亿元，同比增长14%，归母净利润2.0亿元，同比增长17%，业绩位于预告中值，符合市场预期。分业务，除生命科学外均10%+增长：①生命科学：第一大业务板块，实现营收29亿元，同比增长2%，②工业：营收14亿元，同比增长14%，③消费品：营收11亿元，同比增长14%，④贸易保障：营收9亿元，同比增长15%，⑤医药医学：营收3亿元，同比增长14%。分区域，海外为业绩增长主要驱动力：2025年公司国内营收61亿元（占比93%），同比增长7%，海外营收5亿元，同比增长35%。2025年Q4业绩拐点明显，同样受益于海外营收高增，国内/外分别增长9%/91%。
　　总体盈利水平和费用控制维持稳定，医药医学/海外毛利率提升明显
　　2025年公司销售毛利率48.6%，同比下降0.9pct，销售净利率15.4%，同比增长0.1pct。分业务，生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药医学毛利率分别为50.1%/42.7%/42.3%/70.8%/22.9%，同比分别变动-0.3/-2.6/-1.2/-0.5/+2.5pct，医药医学盈利能力修复明显，分区域，国内/海外市场毛利率分别为49.5%/38.0%，同比变动-1.5/+11.7pct。2025年公司期间费用率31.8%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/6.2%/8.7%/0.3%，同比分别变动-0.5/+0.2/持平/+0.2pct，费用率维持稳定。
　　多元化、国际化与精益管理推进，看好检测服务龙头穿越周期
　　华测检测是国内最大的民营第三方检测机构，通过前瞻性、多元化的业务布局和深化精益管理、提升人效，业绩相对行业具备明显阿尔法。我们看好公司长期成长性：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，深挖如宠物食品等新兴细分市场需求；（2）主动加码半导体、航空航天等战略新兴赛道；（3）通过战略并购，加速推进国际化，2025年公司陆续收购南非SafetySA公司（食品检测）、Openview（旗下于深圳/中国香港/越南有注册公司，ESG解决方案）、控股希腊Emicert公司（温室气体检测）、收购法国MIDAC实验室（日化检测）等，构建起亚欧非服务网络，为国际化巩固根基。2025年公司海外营收占比约7%，同比增长35%，已成为公司成长的主要驱动力，中期看海外营收占比有望提升至20%，成为具备国际影响力的检测认证机构。
　　盈利预测与投资评级：
　　公司海外业务快速增长，我们预计2026-2028年公司归母净利润为11.7（原值11.6）/12.9（原值12.9）/14.4亿元，当前市值对应PE分别为20/18/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等

　　事件:
　　1月19日，华测检测发布2025年业绩预告。2025年，公司预计实现归母净利润10.13-10.21亿元，同比增长10%-11%；预计实现扣非归母净利润9.47-9.56亿元，同比增长10%-11%。
　　投资要点:
　　2025Q4业绩提速增长，多措并举驻牢竞争优势。2025Q4，公司预计实现归母净利润2.01-2.09亿元，同比增长15%-20%；预计实现扣非归母净利润1.81-1.90亿元，同比增长13.5%-19%。2025Q4，公司在既定战略基础上持续推进各项部署，通过深化123战略、升级品质服务、加大技术创新投入、深化精益管理、数智化转型落地等举措，多维度筑牢公司核心竞争优势。各内生业务板块协同推进，驱动营收与利润端实现双提速增长。
　　2025Q4公司回款成效显著；全年经营性现金流快速增长。现金流方面，公司第四季度经营性回款成效突出；从全年口径看，经营性净现金流实现快速增长，主营业务盈利稳定，回款质量持续优化。公司预计2025年非经常性损益对公司净利润的影响约为6,585万元，主要为政府补助及理财收益；上年同期非经常性损益为6,064万元。
　　公司并购与扩张项目将逐步释放增长动能。公司前期稳步推进战略并购与国际化扩张项目，受并表时间节点影响，2025年对业绩贡献相对有限，但其长期发展动能将在后续逐步释放。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出，我们预期公司2025/2026/2027年营业收入分别为66.08/73.11/82.52亿元，归母净利润分别为10.20/11.71/13.31亿元，对应PE分别为27/23/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示外延并购进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；并购项目推进不及预期风险；并购标的整合情况不及预期风险；实验室投资不及预期风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险。

　　投资要点
　　2025年归母净利润+10%~11%，业绩增速稳健
　　公司披露2025年业绩预告：2025年公司实现归母净利润10.1-10.2亿元，同比增长10%-11%，扣非归母净利润9.5-9.6亿元，同比增长10%-11%。单Q4公司实现归母净利润2.0-2.1亿元，同比增长15%-20%，增速超市场预期，扣非归母净利润1.8-1.9亿元，同比增长13.5%-19%，非经主要为政府补助和理财收益。宏观经济增速放缓背景下，公司Q4营收、利润双提速增长，主要受益于：（1）推进“123”战略，巩固传统市场成熟业务，投资有规模的成长赛道，培育孵化创新板块，收入增长动能充足，（2）精益管理深化，实验室经营效率、公司人效持续提升，净利率稳中有升。
　　检测服务行业总体增速稳健，新兴产业带来结构性机遇
　　检验服务行业广泛服务于消费品、工业品、医药医学等行业，覆盖研发、生产、流通全环节，具备市场空间大、增速稳，增长与宏观经济高度相关的特点。2024年全国检验检测市场规模约4876亿人民币，同比增长4%。随着我国经济进入存量时代，宏观经济增速放缓，由高速增长转向高质量发展，且地缘政治摩擦加剧影响全球化进程，检测服务行业增速中枢下移。与此同时，AI+、新能源、半导体、航空航天等新兴产业正快速发展，企业研发投入增长、产品SKU增加，催生新的检测服务需求，头部企业在新兴领域具备资金、技术、品牌优势，有望率先受益，建议关注检测服务头部企业于高景气细分赛道的布局和业务进展。
　　多元化+国际化+精益管理推进，看好华测长期成长性
　　华测检测是国内最大的民营第三方检测机构，通过前瞻性、多元化的业务布局和深化精益管理、提升人效，业绩相对行业具备明显阿尔法。我们看好公司长期成长性：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，并深挖如宠物食品等新兴细分市场需求；（2）主动加码半导体、航空航天等战略新兴赛道；3）通过战略并购，加速推进国际化，2025年公司陆续收购南非SafetySA公司（食品检测）、Openview（旗下于深圳/中国香港/越南有注册公司，ESG解决方案）、控股希腊Emicert公司（温室气体检测）、收购法国MIDAC实验室（日化检测）等，为公司全球化巩固根基。2025上半年公司海外营收占比约7%，同比增长20%，毛利率53%，成长性和盈利性领先，中期看，公司海外营收占比有望提升至20%，成为具备国际影响力的检测认证机构。
　　盈利预测与投资评级：
　　国内进入存量经济时代，宏观增速放缓，出于谨慎性考虑，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测为10.2（原值10.6）/11.6（原值11.7）/12.9（原值13.1）亿元，当前市值对应PE27/24/21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等。