Q4营收业绩增长明显提速，增速符合业绩预告预期。2025年公司实现营业总收入66.21亿元，同增8.8%；实现归母净利润10.16亿元，同增10%，接近此前快报预期中值（快报预测全年归母业绩10.13-10.21亿元）。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.9/16.7/17.4/19.2亿元，同增8%/5%/9%/14%；实现归母净利润1.4/3.3/3.4/2.0亿元，同增3%/9%/11%/17%，Q4营收业绩增长明显提速，预计主要得益于：1）四季度完成希腊Emicert、南非SafetySA及越南Openview等项目并购并表；2）医药医学板块修复趋势延续，芯片半导体等前期战略投入板块进入收获期。分区域看：2025年公司境内/境外分别实现营收61.3/4.9亿元，同增7%/35%，海外收入维持高增。
　　各板块协同发力，业务边界持续拓宽。1）生命科学：板块营收29亿元（同增2%），毛利率50%（同比-0.3pct），环境业务在土壤高基数下实现平稳过渡；食农检测围绕“123”战略，推动全链条服务升级，同时开启食品领域国际化元年，持续拓宽业务边界。2）消费品测试：板块营收11亿元（同增14%），毛利率42%（同比-1.2pct），芯片半导体领域受益FA/MA产能逐步释放，收入快速增长，2026年将继续聚焦车规级芯片国产替代，三代先进封装、算力与存储芯片自主可控行业机会。3）工业测试：依托并购持续完善海外布局，板块营收14亿元（同增14%），毛利率43%（同比-2.6pct）。4）贸易保障：板块营收9亿元（同增15%），毛利率71%（同比-0.5pct），麦可罗泰克并购整合顺利，盈利能力维持高位。5）医药医学板块：经营显著修复，全年营收3亿元（同增14%），毛利率23%（同比+2.5pct），医药领域药品检测产能逐步释放，CRO签单增长提速，同时通过收购猴场打通上下游产业链，为后续快速增长储备动能；医学领域毛利率持续优化提升。
　　归母净利率稳步提升，现金流表现优异。2025年公司综合毛利率48.62%，同降0.85pct；期间费用率31.83%，同降0.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.54/+0.16/+0.04/+0.21pct，财务费率提升主因汇兑损失增加，总体费率管控较优。资产及信用减值损失合计0.86亿元，同比少计提0.33亿元。2025年公司归母净利率15.4%，同增0.2pct。全年经营性现金流净流入13.7亿元，同比多流入3.1亿元，净现比135%，现金流持续优异。
　　海外收入占比稳步提升，国际化开拓贡献新增长动能。2025年公司海外收入占比稳步提升，由6%提高至7.5%，后续公司将进一步推动战略并购及国际化扩张项目，围绕大消费品、船舶相关业务、国际认证三大领域拓宽海外业务布局，区域上重点拓展欧洲、东南亚、非洲（从南非向周边自然延伸），规划3-5年内海外业务占比进一步提升。目前公司海外团队已初具规模，后续将加快构建海外区域及国家管理，同步推动外派人员团队及系统化海外人才培养体系建设，同时借助海外平台服务中资企业，海外业务规模有望持续扩张。
　　投资建议：公司2025年归母净利率稳步提升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.65/13.09/14.61亿元，同增15%/12%/12%，对应EPS分别为0.69/0.78/0.87元/股，当前股价对应PE分别为20.7/18.4/16.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、并购整合不及预期、下游竞争加剧风险等。

Centre Testing has reported 2025 results. Revenue reached RMB6.6bn (+8.8% YoY), while the attributable NP and recurring NP were RMB1.0bn (+10% YoY) and RMB950mn (+10% YoY), in line with the range in its profit alert. For 4Q25, revenue reached RMB1.9bn (+14% YoY, +10% QoQ), while the attributable NP was RMB204mn (+17% YoY, -41% QoQ). The company’s five major business segments developed in tandem, while overseas M&A delivered solid progress. Lean management and digital-intelligence transformation jointly supported continued margin improvement. We expect 2026 revenue to grow by 9% YoY and the attributable NP to grow by 11% YoY, with profitability likely to keep strengthening. Maintain BUY.
All five segments achieved growth in revenue
By segment in 2025: 1) Life sciences revenue grew by 2.45% YoY as food and agricultural testing posted steady growth. The company also opened its first year of international expansion by acquiring South Africa-based Safety SA and entering the African and Middle Eastern markets. 2) Industrial testing revenue grew by 14.29% YoY, supported by strong demand for energy, marine, and aerospace testing. The acquisition of ALS China laboratories also helped the company enter the geochemistry segment. 3) Consumer products testing revenue grew by 14.10% YoY, while light industry, toys, and textiles all grew well and automotive testing benefited from higher NEV penetration. 4) Trade assurance revenue grew by 15.19% YoY, with stronger economies of scale in chemical testing. 5) Pharma and medical revenue grew by 13.87% YoY, as CRO order intake improved and medical device testing capacity was released.
Fine-tuning earnings with a modest raise in target price
We forecast attributable NP of RMB1.1bn, RMB1.2bn, and RMB1.4bn for 2026, 2027, and 2028, with the 2026 and 2027 forecasts revised by -3.09% and -1.74% from our previous estimates. We project EPS at RMB0.67, RMB0.74, and RMB0.81, and a three-year CAGR of 10.16%. Based on Wind consensus, comparable companies trade at a median of 26.6x 2026E PE. As the company’s ROE in 2026-2028 should be meaningfully higher than its peers’ median, we apply 27x 2026E PE for our valuation and raise our target price to RMB18.02, versus our previous RMB17.90 based on 26x 2026E PE.
Risks: M&A progress falling short of our expectations; new-business expansion below our expectation; competition in existing businesses intensifies.

　　事件：公司披露2025年报业绩。2025年公司实现收入66.21亿元，同比增长8.82%；归母净利润10.16亿元，同比增长10.35%；扣非归母净利润9.50亿元，同比增长10.45%。Q4单季度营收利润增长提速，实现收入19.19亿元，同比增长13.68%；归母净利润2.04亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润1.84亿元，同比增长15.70%。
　　业绩符合预期，五大板块齐头并进。2025年公司坚实推进“123战略”的落地实施，实现五大业务板块的稳健增长。1）生命科学板块全年收入29.10亿元，在24年土壤三普高基数下仍实现同比2.45%。食农检测业务在传统领域夯实基础的同时，不断延伸服务链条和拓展增量客户，并通过并购正式开启国际化布局；环境检测业务，公司一方面继续巩固传统优势市场，另一方面加快布局新污染物评估与监测、污染源企业运维等快增市场，孵化展土壤标物制造与销售、高标准农田调查评价等创新业务，不断培育新业务增长点；2）消费品板块收入11.27亿元，同比14.10%。主要系轻工及玩具、纺织品等业务呈良好增长，同时加大海内外企业客户开发力度，航空航天、半导体检测等业务加速推进，成效逐步显现；3）贸易保障板块收入8.80亿元，同比15.19%，公司持续保持核心竞争优势，营收规模和盈利能力实现双增，战略并购卓有成效；4）工业测试板块收入13.76亿元，同比14.29%。公司通过前瞻布局和全球化开拓，为各细分领域的长期稳定增长提供支撑；5）医药医学板块业务结构调整效果显现，医药和医疗器械领域发展势头良好，医学检测战略收缩深化转型升级，板块迎来经营拐点，全年实现收入3.27亿元，同比13.87%。
　　盈利能力保持稳健，现金流明显改善。25年公司综合毛利率48.62%，同比下滑0.85pct，医药医学板块经营质量改善明显，毛利率同比2.47pct，其余四大业务板块毛利率均略有下滑；公司净利率15.40%，同比基本持平。公司通过深化AI赋能数智化转型和持续推进精益2.0建设，实现运营效率和经营质量的稳步提升，25年公司四项费用率合计31.83%，同比-0.13pct。公司强化全流程现金流管控，回款质量持续优化，全年经营性现金流净额同比增长29.02%。
　　国际化布局加速推进，境外收入增长亮眼。25年公司海外布局明显加速，全年境外收入4.94亿元，同比34.76%；境外毛利率37.98%，同比11.74pct。在东南亚地区，公司进一步完善区域服务网络，丰富国际审核资质，完善社会责任及环境审核业务的国际布局；在非洲市场，对南非Safety的全资收购成为国际化战略的重要里程碑，依托其深厚的行业积淀和丰富和服务网络与客户资源，公司有望以南非为枢纽，显著提升非洲及中东地区服务能；在欧洲市场，公司完成希腊Emicert、法国MIDAC实验室控股权收购，填补了欧盟温室气体领域合格评定服务空白，进一步完善欧洲业务矩阵。公司通过国际战略并购拓展全球多元业务版图，国际市场竞争力将进一步增强，有望快速搭建起横跨亚、欧、非的实体服务网络，未来国际业务有望成为新增长极。
　　投资建议：预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润11.69亿元、13.38亿元、15.15亿元，对应EPS为0.69、0.80、0.90元，对应PE为21倍、18倍、16倍，维持推荐评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；下游新兴领域发展不及预期的风险；并购整合及投后管理未达预期的风险；公信力和品牌受不利事件影响的风险；市场竞争加剧的风险等。

　　华测检测（300012）
　　业绩稳健增长，加快全球化、新兴赛道布局
　　事件描述
　　公司发布2025年年报，实现营收66.21亿元，同增8.82%；实现归母净利润10.16亿元，同增10.35%；实现扣非归母净利润9.50亿元，同增10.45%。其中，单Q4实现营收19.19亿元，同增13.68%；实现归母净利润2.04亿元，同增17.09%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同增15.70%。
　　事件点评
　　各板块营收均实现稳健增长。分产品来看，公司生命科学、工业测试、消费品测试、贸易保障、医药及医学服务2025年分别实现收入29.10、13.76、11.27、8.80、3.27亿元，同比增速分别为2.45%、14.29%、14.10%、15.19%、13.87%。
　　毛利率略有下降，费用率微降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减0.85pct至48.62%，其中生命科学毛利率同减0.34pct至50.08%；工业测试毛利率同减2.6pct至42.65%；消费品测试毛利率同减1.22pct至42.31%；贸易保障毛利率同减0.46pct至70.75%；医药及医学服务毛利率同增2.47pct至22.90%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0.13pct至31.83%，其中销售费用率同减0.54pct至16.56%；管理费用率同增0.16pct至6.25%；财务费用率同增0.21pct至0.28%；研发费用率同增0.04pct至8.74%。
　　加快全球化布局，海外收入占比有望持续提升。国际化方面，公司先后并购希腊Emicert、南非SafetySA、法国MIDAC等企业，搭建起亚欧非服务网络，加快全球化布局。目前公司海外员工已具备一定业务规模，未来将加快构建海外区域及国家管理架构，一方面做好外派人员团队建设，另一方面建立系统化的海外人才培养体系。同时，充分发挥海内外业务协同效应，借助海外并购平台服务中资出海企业。公司设定中长期目标：通过三至五年努力，使海外业务占集团整体业务比重进一步提升
　　积极布局新兴领域，全力推进数智转型，加强Ai赋能。新兴赛道方面，重点布局低空经济、银发经济、智能机器人等新兴赛道，培育未来增长极，为长远发展蓄力。在数智转型和精益管理方面，全力推进数智转型、深化精益管理，提升运营效率。AI赋能方面，与戴纳科技共建黑灯实验室，首创消费者偏好AI模型，已经实现了多场景AI应用，以算法赋能业务变革。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营收分别为75.55、85.54、96.07亿元，同比增速分别为14.12%、13.22%、12.30%；归母净利润分别为11.87、13.73、15.74亿元，同比增速分别为16.74%、15.68%、14.70%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为19.80、17.12、14.92，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　景气度不及预期风险；海外开拓不及预期风险；竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报：2025年公司实现收入66.21亿元，同比+8.82%，实现归母净利润10.16亿元，同比+10.35%。
　　评论：
　　25年收入稳健增长，净利率小幅提升。2025年公司实现收入66.21亿元，同比+8.82%，实现归母净利润10.16亿元，同比+10.35%。公司毛利率/净利率48.62%/15.40%，同比分别-0.85pct/+0.07pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.56%/6.25%/8.74%/0.28%，同比分别-0.54pct/+0.16pct/+0.04pct/+0.21pct。公司经营活动产生的现金流量净额13.71亿元，同比增长29.02%。
　　分板块看收入和毛利率增长。2025年公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务分别实现收入29.1/13.8/11.3/8.8/3.3亿元，同比分别+2.5%/+14.3%/+14.1%/+15.2%/+13.9%。2025年公司生命科学/工业品测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务板块毛利率分别为50.1%/42.6%/42.3%/70.8%/22.9%，同比分别-0.34pct/-2.60pct/-1.22pct/-0.46pct/+2.47pct。
　　医药医学板块收入同比增速回正，芯片半导体检测收入快速增长。1）公司医药及医学板块25年同比增速回正。医药领域，公司收购猴场打通产业链上下游；药品检测领域发展态势良好，产能持续释放；CRO业务签单趋势持续向好；收购环安生物，全面进军生物安全领域。医疗器械领域，持续加大投资力度。医学检测领域：主动顺应“被动医疗到主动健康”行业趋势，推进战略转型，集中资源服务高价值客户，聚焦盈利与运营效率提升。2）公司芯片半导体检测实现较快增长，FA（失效分析）、MA（材料分析）产能持续释放。3）公司环境检测领域加快布局快增市场、孵化新市场，确保后三普时代业务健康发展。
　　国际化进程加速推进，搭建起横跨亚、欧、非的实体服务网络。在东南亚布局方面，公司践行“布局东南亚”部署，完成开景深圳、香港公司、越南公司控股权收购，进一步完善了区域服务网络。在非洲市场拓展方面，公司完成对南非Safety的全资收购，2025年9月顺利交割，成为国际化战略重要里程碑。南非Safety拥有70余年行业积淀，是非洲地区食品安全与HSEQ领域权威机构。在欧洲市场深耕方面，公司完成希腊Emicert、法国MIDAC实验室控股权收购。公司2025年通过系列高质量战略并购快速搭建起横跨亚、欧、非的实体服务网络，获得了碳排放核查（CBAM）、供应链社会责任审核等前沿领域的国际资质，为中国新能源汽车、高端制造、绿色产品出海提供了涵盖全链条的“一站式合规解决方案”。
　　投资建议：考虑到下游行业需求复苏以及并购落地，我们适当提升盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现收入76.13/86.50/98.23亿元（26-27年前值预测分别为73.96/81.58亿元），同比分别+15%/13.6%/13.6%，归母净利润11.69/13.34/15.19亿元（2026-2027年前值分别为11.49/12.74亿元），同比分别+15%/+14.2%/+13.9%。我们认为此前承压的部分业务板块已筑底回升，叠加宏观经济的复苏和海外布局的贡献，26年收入及利润增速较25年相比将提速，参考可比公司估值，给予公司26倍PE，上调目标价至17.81元。维持“强推”评级。
　　风险提示：公信力和品牌受不利事件影响、市场及政策风险、并购的决策风险及并购后的整合风险、实验室投资不达预期等。

　　投资要点
　　业绩符合预期，海外同比+35%引领增长
　　2025年公司实现营业收入66亿元，同比增长9%，归母净利润10.2亿元，同比增长10%，2025年单Q4实现营收19亿元，同比增长14%，归母净利润2.0亿元，同比增长17%，业绩位于预告中值，符合市场预期。分业务，除生命科学外均10%+增长：①生命科学：第一大业务板块，实现营收29亿元，同比增长2%，②工业：营收14亿元，同比增长14%，③消费品：营收11亿元，同比增长14%，④贸易保障：营收9亿元，同比增长15%，⑤医药医学：营收3亿元，同比增长14%。分区域，海外为业绩增长主要驱动力：2025年公司国内营收61亿元（占比93%），同比增长7%，海外营收5亿元，同比增长35%。2025年Q4业绩拐点明显，同样受益于海外营收高增，国内/外分别增长9%/91%。
　　总体盈利水平和费用控制维持稳定，医药医学/海外毛利率提升明显
　　2025年公司销售毛利率48.6%，同比下降0.9pct，销售净利率15.4%，同比增长0.1pct。分业务，生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药医学毛利率分别为50.1%/42.7%/42.3%/70.8%/22.9%，同比分别变动-0.3/-2.6/-1.2/-0.5/+2.5pct，医药医学盈利能力修复明显，分区域，国内/海外市场毛利率分别为49.5%/38.0%，同比变动-1.5/+11.7pct。2025年公司期间费用率31.8%，同比下降0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/6.2%/8.7%/0.3%，同比分别变动-0.5/+0.2/持平/+0.2pct，费用率维持稳定。
　　多元化、国际化与精益管理推进，看好检测服务龙头穿越周期
　　华测检测是国内最大的民营第三方检测机构，通过前瞻性、多元化的业务布局和深化精益管理、提升人效，业绩相对行业具备明显阿尔法。我们看好公司长期成长性：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，深挖如宠物食品等新兴细分市场需求；（2）主动加码半导体、航空航天等战略新兴赛道；（3）通过战略并购，加速推进国际化，2025年公司陆续收购南非SafetySA公司（食品检测）、Openview（旗下于深圳/中国香港/越南有注册公司，ESG解决方案）、控股希腊Emicert公司（温室气体检测）、收购法国MIDAC实验室（日化检测）等，构建起亚欧非服务网络，为国际化巩固根基。2025年公司海外营收占比约7%，同比增长35%，已成为公司成长的主要驱动力，中期看海外营收占比有望提升至20%，成为具备国际影响力的检测认证机构。
　　盈利预测与投资评级：
　　公司海外业务快速增长，我们预计2026-2028年公司归母净利润为11.7（原值11.6）/12.9（原值12.9）/14.4亿元，当前市值对应PE分别为20/18/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等

　　事件:
　　1月19日，华测检测发布2025年业绩预告。2025年，公司预计实现归母净利润10.13-10.21亿元，同比增长10%-11%；预计实现扣非归母净利润9.47-9.56亿元，同比增长10%-11%。
　　投资要点:
　　2025Q4业绩提速增长，多措并举驻牢竞争优势。2025Q4，公司预计实现归母净利润2.01-2.09亿元，同比增长15%-20%；预计实现扣非归母净利润1.81-1.90亿元，同比增长13.5%-19%。2025Q4，公司在既定战略基础上持续推进各项部署，通过深化123战略、升级品质服务、加大技术创新投入、深化精益管理、数智化转型落地等举措，多维度筑牢公司核心竞争优势。各内生业务板块协同推进，驱动营收与利润端实现双提速增长。
　　2025Q4公司回款成效显著；全年经营性现金流快速增长。现金流方面，公司第四季度经营性回款成效突出；从全年口径看，经营性净现金流实现快速增长，主营业务盈利稳定，回款质量持续优化。公司预计2025年非经常性损益对公司净利润的影响约为6,585万元，主要为政府补助及理财收益；上年同期非经常性损益为6,064万元。
　　公司并购与扩张项目将逐步释放增长动能。公司前期稳步推进战略并购与国际化扩张项目，受并表时间节点影响，2025年对业绩贡献相对有限，但其长期发展动能将在后续逐步释放。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出，我们预期公司2025/2026/2027年营业收入分别为66.08/73.11/82.52亿元，归母净利润分别为10.20/11.71/13.31亿元，对应PE分别为27/23/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示外延并购进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；并购项目推进不及预期风险；并购标的整合情况不及预期风险；实验室投资不及预期风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险。

　　投资要点
　　2025年归母净利润+10%~11%，业绩增速稳健
　　公司披露2025年业绩预告：2025年公司实现归母净利润10.1-10.2亿元，同比增长10%-11%，扣非归母净利润9.5-9.6亿元，同比增长10%-11%。单Q4公司实现归母净利润2.0-2.1亿元，同比增长15%-20%，增速超市场预期，扣非归母净利润1.8-1.9亿元，同比增长13.5%-19%，非经主要为政府补助和理财收益。宏观经济增速放缓背景下，公司Q4营收、利润双提速增长，主要受益于：（1）推进“123”战略，巩固传统市场成熟业务，投资有规模的成长赛道，培育孵化创新板块，收入增长动能充足，（2）精益管理深化，实验室经营效率、公司人效持续提升，净利率稳中有升。
　　检测服务行业总体增速稳健，新兴产业带来结构性机遇
　　检验服务行业广泛服务于消费品、工业品、医药医学等行业，覆盖研发、生产、流通全环节，具备市场空间大、增速稳，增长与宏观经济高度相关的特点。2024年全国检验检测市场规模约4876亿人民币，同比增长4%。随着我国经济进入存量时代，宏观经济增速放缓，由高速增长转向高质量发展，且地缘政治摩擦加剧影响全球化进程，检测服务行业增速中枢下移。与此同时，AI+、新能源、半导体、航空航天等新兴产业正快速发展，企业研发投入增长、产品SKU增加，催生新的检测服务需求，头部企业在新兴领域具备资金、技术、品牌优势，有望率先受益，建议关注检测服务头部企业于高景气细分赛道的布局和业务进展。
　　多元化+国际化+精益管理推进，看好华测长期成长性
　　华测检测是国内最大的民营第三方检测机构，通过前瞻性、多元化的业务布局和深化精益管理、提升人效，业绩相对行业具备明显阿尔法。我们看好公司长期成长性：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，并深挖如宠物食品等新兴细分市场需求；（2）主动加码半导体、航空航天等战略新兴赛道；3）通过战略并购，加速推进国际化，2025年公司陆续收购南非SafetySA公司（食品检测）、Openview（旗下于深圳/中国香港/越南有注册公司，ESG解决方案）、控股希腊Emicert公司（温室气体检测）、收购法国MIDAC实验室（日化检测）等，为公司全球化巩固根基。2025上半年公司海外营收占比约7%，同比增长20%，毛利率53%，成长性和盈利性领先，中期看，公司海外营收占比有望提升至20%，成为具备国际影响力的检测认证机构。
　　盈利预测与投资评级：
　　国内进入存量经济时代，宏观增速放缓，出于谨慎性考虑，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测为10.2（原值10.6）/11.6（原值11.7）/12.9（原值13.1）亿元，当前市值对应PE27/24/21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等。

　　10月26日，华测检测发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入47.02亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润8.12亿元，同比增长8.78%；实现扣非归母净利润7.66亿元，同比增长9.26%。
　　2025Q3业绩稳健增长；五大战略板块均呈现良好发展态势。2025Q3，公司实现营业收入17.42亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长11.24%。1）生命科学板块：食农检测板块通过持续提升人效、精准锚定细分市场加速布局，三季度实现稳健经营，并通过并购正式开启食品领域国际化元年；环境检测一方面深耕传统领域，深挖细分市场价值，同时深化精益管理；另一方面加速布局新污染物检测、生物多样性调查、污染源企业运维项目等新兴领域，为板块发展注入新动能。2）消费品测试板块：新能源汽车领域在电驱电控、车联网等新领域进展顺利；航空航天领域实现“低空经济+商业航空”双轨发展；芯片半导体检测在增收、减损、客户认可三大维度实现跃升，三季度收入迎来快速增长；轻工玩具及纺织品检测领域持续突破国际客户认可，业务保持稳步增长。3）贸易保障板块：持续发挥盈利稳定器的作用，通过并购Openview公司，为该板块业务持续增长注入强劲动力。4）工业测试板块：各领域齐头并进，展现出较强的发展活力，海事领域通过并购NAIAS公司实现全球布局；可持续发展领域稳固行业领先地位，营收与毛利同步上升，通过并购希腊Emicert公司，加速布局欧盟市场。5）医药及医学服务：医药领域药品检测产能逐步释放，毛利率快速提升；CRO业务通过收购解决资源痛点、降低运营成本，签单增速明显，收入持续向好；医学领域完成战略转型升级，毛利率持续改善。
　　国际化布局加速落地，为长期发展注入新动能。公司通过收购南非SafetySA公司，进一步加码非洲市场；战略收购Openview公司，有效拓宽全球供应链审核服务的能力边界；控股希腊Emicert公司，加快在欧盟可持续发展市场的布局；收购法国MIDAC实验室，强化了日化检测领域的国际服务网络。根据公司2025年中报，SafetySA预计将于2025年第四季度完成交割，形成业绩贡献。
　　2025年前三季度，毛利率同比略降，经营性净现金流大幅提升。2025年前三季度，公司毛利率为49.83%，同比下降1.05pct；公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.55/+0.32/-0.43/-0.03pct；公司净利率为17.23%，同比提升0.12pct。2025年前三季度，公司经营性净现金流为5.96亿元，同比增长117.88%。
　　盈利预测和投资评级。我们认为，公司作为检测行业龙头，精益管理能力突出；基于审慎性原则，暂不考虑拟收购事项的影响，我们预期公司2025/2026/2027年营业收入分别为66.08/73.11/82.52亿元，归母净利润分别为10.17/11.70/13.31亿元，对应PE分别为23/20/18倍，维持“增持”评级。
　　风险提示。外延并购进度不及预期；新增订单不及预期风险；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险；并购项目推进不及预期风险；并购标的整合情况不及预期风险；实验室投资不及预期风险；公信力及品牌受损风险；应收账款减值风险。

　　投资要点
　　Q3营收同比+9%，延续稳健增长
　　2025年前三季度公司实现营业总收入47亿元，同比增长7%，归母净利润8.1亿元，同比增9%，扣非归母净利润7.7亿元，同比增长9%，业绩近预告中值，符合市场预期。单Q3公司实现营业总收入17亿元，同比增9%，各板块增速稳健，医药医学、半导体同比改善明显；归母净利润3.4亿元，同比增长11%，扣非归母净利润3.3亿元，同比增长10%，精益管理推进，利润增速强于营收。此外，公司回款效率提升，Q3经营性现金流4.2亿元，同比增长67%。
　　毛利率稳定于高水平，费控能力优秀
　　2025年Q3公司实现销售毛利率50.2%，同比下降3.0pct，受新能源汽车事业部产能扩张等影响，毛利率阶段性下滑；销售净利率19.8%，同比提升0.3pct，费用控制水平提升，净利率维持稳定。2025年Q3公司期间费用率29.1%，同比下降1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/5.2%/9.1%/0.2%，同比分别变动-1.1/+0.7/-0.8/-0.8pct。展望后续，随公司精益管理推进，人效持续提升，利润率中枢仍将持续上行。
　　前瞻性+多元化+国际化战略，看好公司长期稳健增长
　　近年来受宏观经济增速中枢下移影响，第三方检测服务行业整体承压，华测检测作为龙头，前瞻性、多元布局新兴板块，加速推进国际化，阿尔法属性明显：（1）于生命科学、贸易保障等传统领域保持竞争优势，深挖如宠物食品等新兴细分市场需求；（2）主动加码半导体、航空航天等战略新兴赛道；（3）通过战略并购，加速推进国际化：2024年公司收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克，加码全球航运绿色能源和PCB检测，2025年公司陆续全资收购澳实（澳大利亚ALS集团于中国的分支机构）、收购南非SafetySA、收购Openview旗下深圳和中国香港公司的控股权（越南控股权交割预计三季度完成），控股希腊Emicert等，我们看好公司长期稳健增长。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司归母净利润预测为10.6/11.7/13.1亿元，当前市值对应PE23/21/18x，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等