事件：4月23日，公司披露2025全年以及2026Q1业绩，其中：
　　1）2025年公司营业收入为223.53亿元（yoy+6.53%）；归母净利润32.40亿元（yoy-8.88%）；扣非归母净利润31.41亿元（yoy+1.36%）；其中，25Q4单季度营收48.69亿元（yoy+4.00%）；归母净利润1.26亿元（yoy+20.36%），扣非归母净利润0.21亿元（同比扭亏为盈）；
　　2）26Q1开局业绩企稳回暖。26Q1营业收入达到63.96亿元（yoy+6.15%），归母净利润11.81亿元（yoy+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（yoy+10.92%）。
　　点评：
　　1.盈利能力：公司毛利率以及净利率相对平稳。2025年公司毛利率47.11%（yoy-1.00pct），归母净利率14.50%（yoy-2.45pct）；26Q1毛利率47.73%（yoy-0.28pct），归母净利率为18.46%（yoy+1.04pct）；
　　2.费用率层面：公司费用率层面相对稳定。2025年公司销售费用率9.60%（yoy-0.66pct），管理费用率14.37%（yoy+0.13pct），财务费用率0.79%（yoy-0.23pct）;26Q1公司销售费用率8.79%（yoy-0.24pct），管理费用率11.88%（yoy-0.75pct），财务费用率1.30%（yoy+0.60pct）;
　　3.业务板块划分：屈光以及视光业务增长稳健，白内障以及眼病受支付端影响增长相对平稳。屈光项目：2025年公司屈光业务营收达到83.83亿元（yoy+10.26%），对应毛利率55.01%（yoy-0.10pct）；视光服务项目：2025年公司视光服务业务营收达到57.88亿元（yoy+9.64%），对应毛利率51.92%（yoy-2.57pct）；白内障手术：2025年公司白内障业务营收达到34.78亿元（yoy-0.31%），对应毛利率33.48%（yoy-1.24pct）；眼前段手术：2025年公司眼前段手术业务营收达到20.31亿元（yoy+7.00%），对应毛利率40.34%（yoy-0.87pct）；眼后段手术：2025年公司眼后段手术业务营收达到15.73亿元（yoy+4.91%），对应毛利率27.59%（yoy-3.78pct）；
　　4.经营层面：截至2025年底，公司实现门诊量1,889.17万人次，同比增长11.52%；手术量168万例，同比增长5.77%；公司境内医院391家，门诊部/诊所272家；境外已布局179家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。
　　投资建议：公司作为我国眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖眼健康全生命周期，品牌护城河深厚。我们预计26-28年公司归母净利润为36.75/40.46/43.93亿元，分别同比增长13.4%、10.1%、8.6%，当前股价对应PE为28、25、23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）政策性风险；2）跨区发展风险；3）医疗安全性事故纠纷风险等。

　　事件概述
　　2025年公司实现营收223.53亿元（yoy+6.53%），归母净利润32.40亿元（yoy-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（yoy+1.36%）。归母净利润下滑主要受政府补助减少、公允价值变动收益下降及新院转固后折旧摊销增加等非经营性因素影响，扣非净利润转正及经营性现金流净额实现22.35%的强劲增长，彰显了主业的稳健。2025Q4单季扣非净利润为0.21亿元，同比下滑明显，主要受资产减值及费用确认影响。
　　2026Q1业绩超预期，实现营收63.96亿元（yoy+6.2%），归母净利润11.8亿元（yoy+12.5%），盈利能力显著修复。
　　经营层面，核心业务亮点突出：
　　屈光与视光业务为增长主动力：2025年屈光项目收入83.83亿元（yoy+10.26%），视光服务收入57.88亿元（yoy+9.64%），两项合计占总收入比重达63.4%。公司引进新一代全飞秒设备，推动产品结构升级，有效对冲行业价格竞争。
　　海外业务高速增长，全球化战略加速：2025年境外收入30.57亿元（yoy+16.47%），增速远超国内5.11%。公司已正式启动H股上市计划，旨在加速海外布局，打造全球增长新引擎。
　　白内障业务企稳回升：2025年白内障业务受医保支付政策影响，收入34.78亿元，同比微降0.31%。
　　AI赋能与效率提升：公司“科技爱尔”战略持续落地，AI辅助诊断系统累计调用超60万次，AI病历质控日均处理超1万份。同时，公司推进“同城一体化”等组织变革，降本增效成果逐步显现
　　投资建议
　　由于当前消费环境承压，我们调整盈利预测，预计公司2026-2027年营收分别为240.2、257.4亿元（前值为259.6、286.0亿元），对应增速分别为7.4%、7.2%；归母净利润为38.2、44.3亿元（前值为46.5、53.6亿元），对应增速分别为17.8%、16.1%，EPS为0.41、0.48元（前值为1.46、1.66元）；新增2028年预计收入为275.2亿元，归母净利润为49.8亿元，EPS为0.53元，对应2026年4月29日10.95元/股收盘价，PE分别为27/23/20X；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。

　　事件：公司发布了2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入223.53亿元，同比增长6.53%；实现归母净利润32.4亿元，同比下降8.88%。
　　2026年一季度，公司实现营业总收入63.96亿元，同比增长6.15%；实现归母净利润11.81亿元，同比增长12.46%。业绩基本符合预期。
　　点评：
　　持续增强内驱力，聚焦核心业务发展。2025年，公司实现门诊量1,889.17万人次，同比增长11.52%；手术量168万例，同比增长5.77%。分业务来看，2025年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段和视光服务分别实现收入83.83亿元、34.78亿元、20.31亿元、15.73亿元和57.88亿元，分别同比增长10.26%、-0.31%、7.0%、4.91%和9.64%。面对外部消费需求不足的情况，公司聚焦学科建设与医疗服务能力提升，持续改进医疗质量与患者就医体验，稳步推进“AI+眼科”应用落地，深化管理变革与机制创新，全面提升组织效能与核心竞争力，为实现高质量发展夯实基础、蓄势赋能。公司聚焦提升内驱力，推动2026年一季度业绩保持正向增长。
　　净利率同比有所回升。2026年一季度，公司销售毛利率同比下降0.29个百分点至47.73%，降幅较2025年有所收窄；期间费用率同比下降0.73个百分点至22.93%，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降0.24个百分点、0.75个百分点和0.35个百分点，分别达到8.79%、11.88%和0.96%；财务费用率同比上升0.6个百分点至1.3%。受益于费用率下降，公司2026年一季度销售净利率同比回升1.19个百分点至20.55%。
　　投资建议：公司启动H股上市计划，持续推进国际化布局，整合全球资源，不断增强其核心竞争力，有望巩固其行业龙头地位。预计公司2026-2027年的每股收益分别为0.44元、0.50元，当前股价对应PE分别为25倍、22倍，目前估值处于近十年低位，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

In 2025,Aier Eye Hospital Group's(Aier)reported revenue/attributable NP/ex-nonrecurring attributable NP of RMB22.4bn/RMB3.2bn/RMB3.1bn(+6.5%/-8.9%/+1.4%YoY).Results were in line with our expectations(RMB22.4bn/RMB3.3bn for revenue/attributable NP).In 1Q26,revenue/attributable NP/ex-nonrecurring attributable NP reached RMB6.4bn/RMB1.2bn/RMB1.2bn(+6.1%/+12.5%/+10.9%YoY;+31.4%/+840.6%/+5427.3%QoQ),suggesting amarginal acceleration in business growth in 1Q26.On the same day as the results release(23 April 2026),the company also announced plans to issue Hshares and list on the Hong Kong Stock Exchange.We believe asuccessful H-share issuance could enhance Aier’s globalization push while promoting more coordinated development between its industrial footprint and capital structure.Given the company's industry-leading diagnoses,its treatment capabilities,and its steadily improving global service network,we remain positive on its medium-to long-term growth potential.We maintain BUY.
1Q26 GPM broadly stable;expense ratios edge down
The company posted a1Q26 gross margin of 47.7%(-0.3pp YoY).In 1Q26,the selling/G&A/R&D expense ratio was 8.8%/11.9%/1.0%(-0.2pp/-0.7pp/-0.3pp YoY,respectively).Aier continued to improve spending efficiency,and total operating expense ratios edged down steadily.
Refractive and vision care led growth in 2025
1)Consumer ophthalmology:in 2025,refractive surgery/vision care revenue reached RMB8.4bn/RMB5.8bn(+10.3%/+9.6%YoY).The company continued to upgrade its business while introducing new refractive equipment,such as VISUMAX 800 and SMILE pro,as well as new optometry diagnosis and treatment methods in 2025.The segment delivered steady growth overall.We expect the positive trend to continue in 2026.2)Cataract:2025 revenue reached RMB3.5bn(-0.3%YoY).Given ample room for higher industry penetration and the company's promotion of mid-to high-end cataract procedures,we expect the segment to trend upward in 2026.3)Basic ophthalmology:in 2025,the anterior segment/posterior segment/other services recorded revenue of RMB2.0bn/RMB1.6bn/RMB1.0bn(+7.0%/+4.9%/-10.0%YoY).As demand for treatment in these areas remains clear and the company's comprehensive ophthalmology capabilities rank among the best in the industry,we expect all basic ophthalmology businesses to improve in 2026.
Earnings forecast and valuation
Given the positive impact of the company's higher-end business mix on gross margin,we forecast attributable NP of RMB3.7bn/RMB4.1bn/RMB4.6bn for 2026/2027/2028(+0.2%/+1.0%versus our previous 2026/2027 forecasts).The company is aglobal leader in ophthalmic healthcare services.Its business capabilities remain industry-leading,and its domestic and overseas service network continues to expand.We therefore apply amultiple of 40x 2026E PE,versus the Wind consensus average of 36x for comparable companies,and derive atarget price of RMB15.79(previously RMB15.75,on 40x 2026E PE versus the Wind consensus average of 36x PE for comparable companies).
Risks:Intensifying market competition,medical accident and dispute risk,and management risk from continued expansion.

　　2025年业绩稳健增长，屈光视光维持较好增长
　　2025年公司实现收入223.53亿元（同比+6.53%，下文都是同比口径），归母净利润32.40亿元（-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（+1.36%），毛利率47.11%（-1.01pct），净利率15.54%（-2.27pct）。2026Q1公司实现收入63.96亿元（+6.15%），归母净利润11.81亿元（+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（+10.92%），毛利率47.73%（-0.29pct），净利率20.55%（+1.19pct）。考虑国内眼科医疗政策持续落地，我们下调2026-2027年业绩预测（原预测归母净利润为45.08/51.77亿元），新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为37.18/41.94/48.06亿元，当前股价对应PE为27.6/24.4/21.3倍，考虑公司眼科医疗领域品牌实力，估值性价比高，维持“买入”评级。
　　门诊量手术量稳步增长，屈光和视光双轮驱动
　　2025年公司门诊量1,889.17万人次（+11.52%），手术量168万例（+5.77%）。分业务看：屈光项目收入83.83亿元（+10.26%），占比37.50%，占比进一步提高，视光服务收入57.88亿元（+9.64%），占比25.89%，白内障项目收入34.78亿元（-0.31%），眼前段项目收入20.31亿元（+7.00%），眼后段项目收入15.73亿元（+4.91%）。分地区看：境内收入192.96亿元（+5.11%），境外收入30.57亿元（+16.47%），占比提升至13.68%，国际业务增速显著高于国内。
　　分级连锁深化，国际化与数字化转型成效显著
　　2025年末公司境内医院391家、门诊部/诊所272家，境外眼科中心及诊所179家，公司推动“1+8+N”战略布局，长沙、上海、广州等八大眼科中心已投入运营，北京项目在建。数字化方面，公司推进“爱尔AI眼科医院”建设，AI眼底影像辅助诊断系统可识别11种眼病，累计调用超60万次，7个“AI眼科医生”智能体上线，“AI屈光医生”智能体覆盖30余家医院，AierGPT大模型深度赋能临床诊疗。数据资产实现突破，7款数据产品在数据交易所挂牌，4项数据知识产权获批。
　　风险提示：医疗风险、人力资源风险、公共关系危机风险、商誉减值风险等。

　　事件：公司公告2025年及2026Q1业绩。2025年度公司实现营业收入223.53亿（yoy+6.53%），归母净利润32.40亿（yoy-8.88%）、扣非归母净利润31.41亿（yoy+1.36%）。2026Q1实现营业收入63.96亿（yoy+6.15%）、归母净利润11.81亿（yoy+12.46%）、扣非归母净利润11.76亿（yoy+10.92%），业绩略超预期。
　　主营业务结构持续优化，新技术引领增长。公司2025年实现门诊量1,889.17万人次（yoy+11.52%）、手术量168万例（yoy+5.77%）。屈光业务上公司积极拥抱新技术，近两年陆续推出ICLV5、全飞秒Pro、全飞秒4.0、全光塑等升级术式，通过技术迭代，2025年实现营收83.83亿（yoy+10.26%）、毛利率降低0.1pct、在总营收中占比提升1.27pct；视光业务通过精细化运营，实现营收57.88亿（yoy+9.64%）、毛利率降低2.57pct、在总营收中占比提升0.74pct；基础眼病业务在医保支付改革背景下整体表现平稳：白内障项目收入34.78亿（yoy-0.31%）、毛利率降低1.24pct、在总营收中占比降低1.07pct；眼前段项目收入20.31亿（yoy+7%）、毛利率降低0.87pct、在总营收中占比提升0.04pct；眼后段项目收入15.73亿（yoy+4.91%）、毛利率降低3.78pct、在总营收中占比降低0.11pct。2026Q1在去年同期相对高基数的情况下，稳步向好，尤其是屈光项目新技术业务占比持续提升，比如截至2026年1月，公司全飞秒Pro手术量率先突破1万例，约占国内总量的25%。
　　启动“三年攻坚”计划，深化“1+8+N”战略，向全球化迈进。公司启动2026-2028“三年攻坚”计划，充分发挥旗舰医院的带动作用，进一步打开成熟医院增长空间，实现次新医院扭亏增盈。截至2025年底，公司境内医院391家，门诊部/诊所272家，分级连锁优势和规模效应持续凸显。在全球化上，截至2025年底，公司在境外已布局179家眼科中心及诊所，2025年海外业务收入达到30.57亿（yoy+16.47%），在总营收中占比提升至13.68%，同比提升1.17pct。为深入推进全球化战略，打造国际化平台，公司公告拟赴港上市。
　　维持“增持”评级。考虑到眼科行业增速放缓以及医保控费的影响，我们下调屈光业务客单价，以及基础眼病类业务增速，调整2026年盈利预测（此前预测营业收入342.43亿、归母净利润58.11亿），并新增2027-2028年预测，预计2026-2028年实现营业收入243.32亿/264.81亿/287.87亿，同比增长8.9%/8.8%/8.7%，预计归母净利润分别为37.63亿/42.49亿/47.33亿，同比增长16.1%/12.9%/11.4%，对应市盈率为27倍/24倍/22倍。公司积极引进新技术，引领业绩增长，并启动“三年攻坚”计划，深入推进全球化战略。我们采用可比公司估值法，得到2026年行业平均PE为31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、医疗事故风险。

　　投资要点：
　　事件：近日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入223.53亿元，同比增长6.53%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.88%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.36%。公司实现门诊量1889.17万人次，同比增长11.52%；手术量168万例，同比增长5.77%。2026Q1公司实现营业收入63.96亿元，同比增长6.15%，归母净利润11.81亿元，同比增长12.46%；扣非归母净利润11.76亿，同比增长10.92%。
　　国内分级连锁优势加强，国际化战略不断深化。公司“1+8+N”战略取得实质性进展，长沙爱尔、上海爱尔等眼科中心已投入运营，同时基层眼科诊所建设稳步推进。截至2025年12月31日，公司境内已有医院391家，门诊部/诊所272家。公司分级连锁优势和规模效进一步凸现，2025年实现境内收入192.96亿元，同比增长5.11%。在海外，公司国际化战略持续推进，截至2025年12月31日，境外已布局179家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络，2025年公司实现海外收入30.57亿元，同比增长16.47%。
　　消费医疗业务表现亮眼，引领业绩增长。分业务看，2025年公司消费医疗业务复苏趋势明显，拉动业绩向上，其中，屈光业务实现收入83.83亿元，同比增长10.26%；视光业务实现收入57.88亿元，同比增长9.64%。白内障业务受医保政策影响营收有所下滑，2025年实现收入34.78亿，同比下降0.31%；眼前段及眼后段业务稳步增长，分别实现收入20.31、15.73亿元，同比分别增长7.00%、4.91%。
　　投资建议：公司作为我国眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖眼健康全生命周期，品牌护城河深厚，后续有望深度受益于近视防控、老龄化眼病等需求增长，我们预计2026-2028年公司营收分别为242.08、262.08、283.88亿元，分别同比增长8.30%、8.26%、8.32%；归母净利润分别为37.83、41.78、46.22亿元，分别同比增长16.76%、10.42%、10.64%，EPS分别为0.41、0.45、0.50元，当前股价对应PE分别为27.09、24.53、22.17倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，医保政策变化，国际贸易摩擦，新术式推广不及预期，商誉减值风险，汇率变化风险等。

　　事件：2025Q1-3公司实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；归母净利润为31.15亿元，同比减少9.76%；毛利率同比下降1.74pct至49.27%。2025Q3实现营业收入59.77亿元，同比增长3.83%；归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%，毛利率为50.65%。公司拟以扣除回购专户股份数量后的股本92.94亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），合计派发现金7.44亿元，不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　海外市场稳健增长，国内强化“1+8+N”核心引领。截至2025年6月30日，境外已布局169家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。公司海外并购后注重保留当地品牌和管理团队，注入积极进取的爱尔文化，同时把海外的先进做法引入国内，实现优势互补、协同发展。公司深耕国内存量、拓展增量，一方面通过“1+8+N”模式强化核心城市医院的引领作用，以头雁医院带动区域内医疗资源的整合提升；另一方面继续推进基层网络布局，重点是把每家医院做优做强、做出特色，更好地落实分级诊疗。
　　收购铜仁爱尔、桃江爱尔、牡丹江爱尔3家医疗机构。此次收购交易合计金额为1.05亿元，收购后公司持股3家比例分别为71%，70%，51%。2024年三家医疗机构营业收入合计达7213万元，净利润合计为1388万元。此次收购后，公司将利用自身平台优势，推动、整合、共享相关医疗服务资源，提高区域间的资源配置效率，充分发挥协同效应与规模效应，持续提升综合竞争力；同时推动优质医疗资源下沉，落实国家“分级诊疗”政策导向。
　　投资建议：预计2025-2027年公司收入224.99、248.78、274.90亿元，同比增长7.2%、10.6%、10.5%；归母净利润37.71、42.49、48.92亿元，同比增长6.0%、12.7%、15.1%；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济和政策不确定性，汇率波动，市场竞争加剧，医疗安全事故风险，人力资源风险，商誉减值风险等

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收174.84亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润31.15亿元，同比减少9.76%；实现扣非归母净利润31.19亿元，同比增长0.20%。分季度看，2025Q3公司实现营收59.77亿元，同比增加3.83%；实现归母净利润10.64亿元，同比减少24.12%；实现扣非归母净利润10.80亿元，同比减少18.73%。
　　多因素影响下，利润端增速有所放缓。2025年前三季度公司利润端增速低于收入端，我们推测主要系公司“1+8+N”战略中多个项目集中落地造成的折旧摊销增加，导致公司毛利率同比下滑1.75pp至49.27%；同时，因大额政府补助、金融产品投资收益及处置金融资产带来的公允价值变动收益较去年同期减少，以及按账龄计提的坏账损失较去年同期增加，因而公司归母净利润增速低于扣非归母净利润增速。
　　运营管理效率提升，经营净现金流增长。报告期内，公司进一步推动“1+8+N”战略落地，区域内资源配置效率及共享程度持续提高，费用投入效率提升。2025年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.72pp、0.11pp、0.14pp、0.08pp，带动期间费用率同比下降1.05pp。公司现金流水平持续提升，2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额达50.78亿元，同比增长18.14%。
　　投资建议：公司作为我国眼科医疗服务龙头，业务范围覆盖眼健康全生命周期，品牌护城河深厚，后续有望深度受益于近视防控、老龄化眼病等需求增长，考虑到公司新开院区折旧摊销影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为223.31、247.89、275.48亿元，分别同比增长6.42%、11.01%、11.13%；归母净利润分别为35.61、40.71、47.00亿元，分别同比增长0.13%、14.34%、15.45%，EPS分别为0.38、0.44、0.50元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，医保政策变化，国际贸易摩擦，新术式推广不及预期，商誉减值风险，汇率变化风险等。