爱尔眼科于4月25日发布2023年年报和2024年一季报：
　　2023年，公司实现收入204亿元（+26%，同比口径，下同）、归母净利润33.59亿元（+33%）、扣非归母净利润35.14亿元（+20%）。
　　2024年一季度，公司实现收入52亿元（+3.50%）、归母净利润8.99亿元（+15%）、扣非归母净利润8.43亿元（+12%）。
　　投资要点:
　　不畏外部环境挑战，眼科龙头经营稳健。2023年公司门诊量、手术量再创新高，门诊量1511万人次（+34%），手术量118万例（+36%），为4051万人次提供眼健康建档服务，建设近视防控基地135家，建立学生视力档案超2700万份。
　　2023年业绩拆分：屈光项目收入74亿元（+17%），毛利率57.40%（+0.58pct）；视光服务项目收入50亿元（+31%），毛利率57.05%（+0.61pct）；白内障项目收入33亿元（+55%），毛利率37.97%（+2.63pct）；眼前段项目收入18亿元（+34%），毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入14亿元（+31%），毛利率34.67%（+1.06pct）；其他项目收入14亿元（+0.17%），毛利率46.06%（-0.29pct）。面对变化的外部经济环境，公司在2023年和2024年一季度依然实现了业绩的稳健增长。
　　重视股东回报，分红比例提高。2021年至2023年，公司分别年度每股派息为0.12元/0.10元/0.15元，现金分红6.49亿/7.18亿/13.95亿元，股份支付率分别为28%、28%、42%。
　　积极投身公益，承担社会责任。公司是全球规模和诊疗能力领先的眼科医疗集团，截至2023年底，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家。其中，中国内地750家（包括上市公司旗下439家，产业并购基金旗下311家），中国香港8家，美国1家，欧洲108家，东南亚14家。2023年度公司捐赠3.86亿元，支持公益项目700余个。以“博爱·光明行”项目为例，已救助患有白内障、胬肉、眼底病、泪道病、斜视、弱视六类眼病的患者1000余例，培训约1600名乡镇卫生院和村卫生室的基层医生，计划用5年时间投入1亿元公益资金，开展义诊筛查、科普宣教、眼病救助及基层医生眼科诊疗能力培训等帮扶行动，全方位、系统性地促进人民群众眼健康水平提升，形成实施乡村振兴战略的强大合力。
　　盈利预测和投资评级：考虑到宏观经济和消费对行业的影响，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为234亿元、272亿元、319亿元，分别同比增长15%、16%、17%；归母净利润分别为40亿元、49亿元、60亿元，分别同比增长19%、22%、23%；PE分别为31倍、25倍、20倍。公司是领先的连锁眼科医疗龙头，不断深化的医教研能力和海内外网络布局构成长期护城河，维持“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险；居民消费对屈光视光等业务影响超预期的风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险；新产品和技术推广不及预期的风险。

　　内外部因素影响下1Q24利润端仍增长稳健，维持“买入”评级
　　公司23年实现收入/归母净利203.7/33.6亿元（yoy+26.4%/+33.1%），1Q24实现收入/归母净利52.0/9.0亿元（yoy+3.5%/+15.2%），我们推测1Q24收入增速放缓主因消费环境短期走弱影响屈光、视光等就诊需求释放，叠加1Q23疫后眼科诊疗快速恢复背景下基数较高，但利润端仍保持稳健增长。
　　考虑消费环境短期走弱影响公司消费眼科等业务收入增长，我们调整24-26年预测EPS至0.43/0.52/0.63元（24/25年前值0.48/0.63元）。公司为全球眼科医疗服务领导者，海内外服务网络完善且业务驱动因素繁多，给予公司24年39xPE（可比公司Wind一致预期均值25x），调整目标价至16.94元（前值24.84元，主要考虑可比公司平均PE回调），维持“买入”评级。
　　毛利率稳中有升，持续强化科研投入
　　公司1Q24毛利率为48.3%（yoy+0.8pct），高毛利项目收入占比提升带动毛利率稳步增加。1Q24销售/管理/研发费用率为9.3%/13.5%/1.4%（yoy+0.0/+0.2/+0.1pct），公司持续强化临床科研及新兴技术投入水平，积极提升AI技术及大数据在眼科诊疗中的应用水平，不断提升服务能力。
　　白内障等眼病业务引领增长，消费眼科业务发展良好
　　1）消费眼科：23年屈光/视光实现收入74.3/49.6亿元（yoy+17.3%/31.3%），考虑公司基层网络持续拓展、高端屈光手术占比提升及视光产品选择多样，24年板块稳健发展可期；2）白内障：23年实现收入33.3亿元（yoy+55.2%），主因疫后相关诊疗需求明显恢复，我们看好板块24年实现稳健增长；3）其他基础眼病：23年眼前段项目、眼后段项目、其他项目分别实现收入17.9/13.9/14.2亿元（yoy+33.7%/+31.3%/+0.2%），考虑公司基础眼病诊疗能力行业领先，叠加相关诊疗需求持续释放，我们看好公司其他基础眼病项目24年均实现向好发展。
　　看好公司境内外业务24年均趋势向上
　　1）境内：23年收入180.6亿元（yoy+27.4%）；公司境内服务网络持续强化，截至23年底公司拥有境内医院256家、门诊部183家（VS22年底分别为215家、148家）；展望24全年，考虑公司行业影响力持续提升，我们看好公司境内收入保持稳健增长。2）境外：23年收入23.1亿元（yoy+19.5%），公司持续加强海外重点市场的服务网络覆盖，截至23年底公司拥有海外眼科中心及诊所131家（VS22年底为118家）。考虑公司海外服务能力持续提升，我们看好公司境外业务24年稳健向好。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，医疗事故和纠纷风险，持续扩张的管理风险。

　　投资要点
　　事件：公司公告，2023年实现营收203.67亿元（+26.43%），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非归母净利润35.14亿元（+20.39%）；2024Q1实现营收51.96亿元（+3.50%），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非归母净利润8.43亿元（+12.04%）。2024Q1收入利润符合预期。
　　2024Q1屈光、其他眼病实现增长，视光相对稳定，白内障略有下滑。屈光4月小幅恢复，渗透率远低于海外，仍有较大发展空间。白内障估计主要由于高基数而下滑，长期看国内白内障手术率提升空间仍大。
　　2023年度来看，白内障项目收入+55.24%，毛利率37.97%（+2.63pct），经营规模和品牌影响力持续扩大，同时部分延迟就医需求释放。屈光项目收入+17.27%，毛利率57.40%（+0.58pct）。视光项目收入+31.25%，毛利率57.05%（+0.61pct）。眼前段项目收入+33.74%，毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入+31.31%，毛利率34.67%（+1.06pct）。
　　2023年门诊及手术量大幅增长：门诊量+34.26%；手术量+35.95%。2023年公司毛利率50.79%（+0.33pct），扣非净利率17.25%（-0.87pct），管理费用率13.11%（-1.13pct），其他几项费用率基本持平。
　　公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元，现金分红接近14亿元，股份支付率提升至41.53%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司消费眼科业务具备复苏弹性，我们将公司2024-2025年归母净利润由45.31/57.09亿元调整至40.47/50.45亿元，2026年为61.75亿元，对应PE为29/23/19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院盈利提升不及预期的风险、医疗事故风险等。

　　事件：公司发布了2023年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业总收入203.67亿元，同比增长26.43%；实现归母净利润33.59亿元，同比增长33.07%。
　　2024年一季度，公司实现营业总收入51.96亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长15.16%。业绩符合预期。
　　点评：
　　核心业务保持较快增长。2023年，公司实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。分业务来看，2023年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务、其他项目分别实现收入74.31亿元、33.27亿元、17.91亿元、13.86亿元、49.6亿元和14.18亿元，分别同比增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。公司2023年业绩保持稳增主要得益于公司品牌影响力持续提升，经营规模不断扩大，诊疗需求回升等因素。
　　境内各地区收入均实现较快正增长。2023年，公司在境内华中、东北、西南、华东、华北、华南和西北地区分别实现营收55.28亿元、17.94亿元、25.85亿元、31.14亿元、15.65亿元、25.97亿元和8.71亿元，分别同比增长16.73%、35.13%、28.97%、34.92%、33.87%、21.87%和74.71%。
　　境外地区实现营收23.12亿元，同比增长19.5%；其中在美国营业收入同比下降16.85%，主要受通胀影响；在欧洲和东南亚收入分别同比增长21.97%和19.66%。
　　盈利能力持续回升。2023年，公司毛利率、净利率分别同比提升0.33个百分点和1.26个百分点，分别达到50.79%和17.95%。2024年一季度，公司毛利率和净利率分别同比提升0.8个百分点和0.77个百分点，分别达到48.29%和18.71%。毛利率持续提升主要得益于核心项目毛利率保持上升，净利率提升主要得益于毛利率提升、控费等因素。
　　投资建议：公司持续整合全球资源，不断完善分级连锁网络和提高诊疗能力，进一步巩固规模及平台优势。预计公司2024-2025年的每股收益分别为0.51元、0.63元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

　　业绩简评
　　2024年4月25日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现收入203.67亿元（同比+26%），实现归母净利润33.59亿元（+33%），实现扣非归母净利润35.14亿元（同比+20%）。
　　公司同时发布2024年一季报。2024Q1公司实现收入51.96亿元（+4%），实现归母净利润8.99亿元（同比+15%），实现扣非归母净利润8.43亿元（同比+12%）。
　　经营分析
　　收入彰显强韧性，门诊量及手术量稳增。从终端情况来看，23年公司实现门诊量1510.64万人次（同比+34%），手术量118.37万例（同比+36%）。其中23年公司屈光项目收入74.31亿元（同比+17%）、白内障项目收入33.27亿元（同比+55%）、视光服务项目实现收入49.60亿元（同比+31%），各板块业务增长彰显强韧性。公司收入增长的主要驱动包括治疗手段不断丰富，及延迟的老年患者就医需求在23年得到释放等。预计未来随终端消费逐步复苏，有望为收入持续贡献增量。
　　规模效应下盈利能力稳步提升。23年公司实现毛利率50.79%（同比+0.3pct），净利率17.95%（同比+1.26pct）。拆解来看，屈光项目毛利率57.40%（+0.58pct）、视光服务项目毛利率57.05%（+0.61pct），各个板块盈利能力皆有提升。费用率方面，受益于经营规模不断扩大，公司整体费用率稳重有降。
　　国内稳步推进“1+8+N”战略，海外加强战略合作。国内方面，23年公司在长沙、上海、广州、成都、重庆等的眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。境外方面，截至23年末公司在境外已布局131家眼科中心及诊所，其中欧洲地区营业收入17.2亿元（同比+22%），主要系公司品牌影响力的不断扩大和医生接诊成功率的持续提高驱动。未来公司有望通过重点区域高地布局战略，实现医疗技术与全球先进水平同步发展。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为国内眼科医疗行业服务龙头，规模优势突出，我们看好公司长期发展。预计2024-2026年公司实现归母净利润43.72、56.21、69.52亿元，分别同比增长30%、29%、24%，EPS分别为0.47、0.60、0.75元，现价对应PE为26、20、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　事项：
　　公司发布2023年年报：2023年公司实现收入203.67亿元（+26.43%）；归属于上市公司股东的净利润33.59亿元（+33.07%）；扣非净利润35.14亿元（+20.39%）。
　　四季度单季，公司实现收入43.20亿元（+41.25%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+6.25%）；扣非净利润4.09亿元（-1.57%）。
　　公司发布2024年一季报：实现收入51.96亿元（+3.50%）；归属于上市公司股东的净利润8.99亿元（+15.16%）；扣非净利润8.43亿元（+12.04%）。
　　公司分配预案为：以92.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税）。
　　平安观点：
　　公司门诊量与手术量快速增长：2023年，公司门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%；手术量突破110万例，同比增长为35.95%。公司门诊量及手术量的增长，是公司业绩高增速的主要动力。分病种来看，公司白内障业务实现收入33.27亿元，同比增长55.24%。公司白内障板块实现了高速增长，主要原因为2022年受外部环境影响导致的低基数，叠加23年的需求回补。公司屈光业务实现收入74.31亿元，同比增长17.27%。
　　屈光业务增速的放缓，与经济环境的变化相关。公司视光板块实现收入49.60亿元，同比增长31.25%。公司品牌影响力逐步提升，医院近视防控手段和产品品类不断完善升级，5P近视防控体系进一步推广，推动了视光业务的快速发展。2024Q1公司收入增速实现3.50%，增速放缓。主要原因为23年Q1基数较高，且进入到24年消费相关业务仍然承压，因此带来一季度增速的下滑。分版块来看，屈光业务收入增速约在4.2%，实现稳定增长。白内障板块由于23年一季度基数较高，叠加南方冰灾影响患者出行，24年一季度同比下滑1.4%。
　　区域市场布局逐步完善：公司稳步实施“1+8+N”战略布局，继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心的建设,不断完善各省区区域内的纵向分级连锁网络体系，同时，加快省会城市一城多院、眼视光门诊部（诊所）横向同城分级诊疗网络建设。长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备。截至2023年底，公司境内医院256家，门诊部183家。随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步凸显。
　　管理效率提升，净利率有所增长：2023年，公司毛利率为50.79%，与去年同期的50.46%相比基本持平。净利率为17.95%，与去年同期的16.69%相比增长了1.26个百分点。随着公司规模的扩大，规模效应凸显。同时，公司管理效率进一步提升，管理费用率从去年的14.24%下降至13.11%。随着公司净利率的提升，公司盈利能力进一步加强。
　　维持“推荐”评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。
　　爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑眼科市场的变化，我们调整公司的盈利预测（原预测2024-2025年净利润分别为47.21亿元和60.45亿元），预计2024-2026年净利润分别为41.85亿元、53.76亿元和69.23亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）流行性传染病爆发的风险：流行性传染病若爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。