投资要点
　　事件：2024年，公司实现营业收入209.83亿元（+3.02%，同比，下同），归母净利润35.56亿元（+5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（-11.82%）；2025Q1实现营业收入60.26亿元（+15.97%），归母净利润10.50亿元（+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（+25.78%）。25Q1业绩超我们预期，24年扣非利润低于预期。
　　24年门诊及手术量双增，各项业务营收个位数增长，毛利率有所下降。2024年公司实现门诊量1694.07万人次（+12.14%），手术量129.47万例（+9.38%）。分业务看，2024年屈光实现收入76.03亿元（+2.31%），毛利率55.11%（-2.28pp）；视光收入52.79亿元（+6.42%），毛利率54.49%（-2.56pp）；白内障收入34.89亿元（+4.87%），毛利率34.73%（-3.25pp）；眼前段18.98亿元（+5.95%），毛利率41.21%（-4.46pp）；眼后段14.99亿元（+8.22%），毛利率31.36%（-3.31pp）。我们估计随着屈光新术式推广，毛利率有望企稳回升。
　　25Q1净利率回升，收入规模增长与精细化管理带来费用率下降。2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为48.12%/17.81%，同比变化-2.67/-0.14pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02%，同比变化+0.60/+1.14/-0.11/+0.66pp。2025Q1公司销售毛利率/销售净利率分别为48.02%/19.36%，同比变化-0.27/+0.65pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比变化-0.32/-0.82/-0.13/-0.49pp。随着收入规模恢复较快增长，各项费用率略有下降。
　　加快“AI+眼科”应用布局，构建数字眼科新质生产力。公司不断加强、拓展与中科院计算技术研究所在数字技术领域的战略合作，探索构建“爱尔AI眼科医院”，积极布局AI在眼科医疗服务中的应用，进一步提升医院服务的智能化水平。公司自主研发的眼科垂直大模型AierGPT于2024年9月在世界近视眼大会上正式发布，有效赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理，助力打造“AI数字眼科医生”。预计随着公司“AI+眼科”应用的布局及成果落地，未来有望进一步提高眼病的诊疗效率，加强眼健康科普的同时提升眼病治疗渗透率。
　　盈利预测与投资评级：考虑宏观环境及消费下滑等因素影响，我们将公司2025-2026年归母净利润由44.70/51.44亿元下调至40.98/46.80亿元，2027年为53.50亿元，对应当前市值的PE估值分别为30/26/23倍。考虑公司为民营眼科龙头，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。
　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　公司24年实现收入/归母净利/扣非归母净利209.83/35.56/30.99亿元（yoy+3.0%/+5.9%/yoy-11.8%），基本符合Wind一致预期（预计收入/归母净利212.19/37.05亿元）。公司1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利qoq+28.7%/+906.6%/转正），公司业绩已重回稳健增长节奏。公司1Q25净利率为19.4%（yoy+0.7pct），公司盈利能力持续提升。公司1Q25经营性现金流量净额18.21亿元（yoy+41.0%），现金流水平持续改善。展望25全年，考虑公司品牌影响力行业领先且海内外服务网络稳步拓展，看好公司在外部消费环境边际回暖背景下实现稳健发展。维持“买入”。
　　公司各项眼科业务驱动因素明确，看好25年均实现向好发展
　　1）消费眼科：24年屈光/视光收入76.03/52.79亿元（yoy+2.3%/+6.4%），考虑公司诊疗网络覆盖广泛、高端屈光术式占比提升及视光产品选择多样，25年板块稳健发展可期。2）白内障：24年收入34.89亿元（yoy+4.9%），考虑行业渗透率及公司中高端白内障术式收入占比持续提升，看好板块25年收入稳健增长。3）基础眼病：24年眼前段、眼后段、其他项目分别实现收入18.98/14.99/11.42亿元（yoy+6.0%/+8.2%/-19.4%），考虑公司综合眼病诊疗实力扎实，叠加相关诊疗需求明确，看好公司基础眼病项目25年均实现向好发展。
　　境内外服务网络持续完善，夯实长期发展基础
　　1）境内：24年收入183.58亿元（yoy+1.7%）；公司境内诊疗机构数量持续提升，截至24年底公司拥有境内医院352家、门诊部229家（VS23年底分别为256家、183家）；展望25全年，考虑公司分级连锁服务网络布局完善，我们看好公司境内收入实现稳健增长。2）境外：24年收入26.25亿元（yoy+13.5%），公司海外服务网络持续完善，截至24年底公司拥有海外眼科中心及诊所163家（VS23年底为131家），并于24年实现了对英国Optimax集团的全资收购。考虑公司海外服务能力持续提升，我们看好公司境外业务25年稳健向好。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑外部消费环境边际回暖及屈光新术式等对于公司收入增速和销售费用率的整体影响，我们预计25-27年公司EPS为0.45/0.52/0.60元（25/26年预测与前值相同）。公司为全球眼科医疗服务龙头，业务能力行业领先且海内外服务布局持续拓展，给予公司25年40xPE（可比公司Wind一致预期均值32x），对应目标价至18.04元（前值17.55元，对应25年39xPE）。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，医疗事故和纠纷风险，持续扩张的管理风险。

　　事件：公司发布了2024年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入209.83亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%。
　　2025年一季度，公司实现营业总收入60.26亿元，同比增长15.97%；实现归母净利润10.5亿元，同比增长16.71%。2025年一季度业绩增速有所回升。
　　点评：
　　持续增强内驱力，聚焦核心业务发展。2024年，公司实现门诊量1,694.07万人次，同比增长12.14%；手术量129.47万例，同比增长9.38%。分业务来看，2024年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段和视光服务分别实现收入76.03亿元、34.89亿元、18.98亿元、14.99亿元和52.79亿元，分别同比增长2.31%、4.87%、5.95%、8.22%和6.42%。面对外部消费需求不足的情况，公司聚焦核心业务发展，加快数字化赋能，加强学科内涵建设，提升医疗能力和质量水平，优化服务流程和标准，加大人才培养和梯队建设，推动公司高质量发展。公司内驱力不断增强，推动2025年一季度业绩增速回升。
　　境内多数地区收入实现正增长。2024年，公司在境内华中、东北、西南、华东、华北、华南和西北地区分别实现营收52.92亿元、17.54亿元、27.25亿元、33.22亿元、16.63亿元、26.99亿元和9.02亿元，分别同比增长-4.27%、-2.24%、5.39%、6.69%、6.28%、3.92%和3.59%。境外地区实现营收26.25亿元，同比增长13.5%；其中在欧洲和东南亚收入分别同比增长18.05%和7.51%。
　　我国眼科医疗服务需求增长潜力大。未来我国人口老龄化加剧将导致年龄相关性眼病患者增多，青少年眼健康状况日益严峻且近视率远高于世界平均水平，全民手机化使得用眼强度大幅增加，同时技术进步和居民眼健康意识的提升也推动了对高质量视觉服务的需求，多层次的眼健康需求逐渐显现。当前我国眼科各亚专科诊疗的渗透率还很低，存在大量应治未治现象，很多诊疗仅处于低水平满足阶段。后续随着科普教育的持续发力，眼健康意识得到提升，诊疗率有望提高。
　　投资建议：公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断提高其核心竞争力。预计公司2025-2026年的每股收益分别为0.46元、0.53元，当前股价对应PE分别为28倍、24倍，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

　　业绩简评
　　2025年4月24日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入209.83亿元（同比+3%），实现归母净利润35.56亿元（+6%），实现扣非归母净利润30.99亿元（同比-12%）。
　　公司同时发布2025年一季报。2025Q1公司实现收入60.26亿元（+16%），实现归母净利润10.50亿元（同比+17%），实现扣非归母净利润10.60亿元（同比+26%）。
　　经营分析
　　门诊及手术量稳步增长，屈光、视光、白内障项目高速增长。24年公司实现门诊量1694万人次（同比+12%），手术量129万例（同比+9%）。业务拆分来看，24年公司屈光项目实现收入76.03亿元（同比+36%），白内障项目收入34.89亿元（同比+17%），眼前段项目收入18.98亿元（同比+9%），眼后段项目收入14.99亿元（同比+7.15%），视光服务项目收入52.79亿元（同比+25%），其他项目收入11.42亿元（同比+5%），其他业务收入7283万元（同比+0.35%），各板块业务实现稳健增长。
　　境内境外同步发力，欧洲地区收入高增。分地区来看，境内业务收入180.70亿元（+2.94%），毛利率48.03%（-2.73pct）。境外业务表现亮眼，合计收入26.25亿元（+15.1%），其中欧洲地区收入20.31亿元（+18.05%），毛利率49.01%（+0.90pct），主要受益于收购英国Optimax集团带来的并表效应及业务整合。
　　业务网络持续扩张，AI赋能初见成效。公司年内通过收购87家医疗机构，进一步完善了国内，特别是地县级市场的网络布局。截至2024年底，公司境内医院达352家，门诊部229家，分级连锁模式有助于资源共享和优化配置。AI方面，公司持续深化“数字眼科”战略，发布眼科垂直大模型AierGPT和数字人“爱科”，AI智能客服已服务201万人次。与中科院计算所、科大讯飞等机构的合作，有望加速AI技术在眼科领域的落地。2024年公司研发投入3.21亿元，研发费用率为1.53%，保持相对稳定。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到客观环境因素，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.37/48.06/55.61亿元,分别同比增长16%/16%/16%，EPS分别为0.44/0.52/0.60元，现价对应PE分别为29/25/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

　　全球眼科医疗服务市场领航者，持续增强品牌影响力
　　公司是全球领先的专业眼科连锁医疗机构。截至2023年底，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。公司品牌口碑累积多年，2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例。公司着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大。随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.08/42.56/49.16亿元，当前股价对应PE分别为35.0/31.3/27.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　推进“1+8+N”战略布局，发挥分级连锁网络体系优势
　　公司着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。公司中心城市旗舰医院稳健发展，长沙、武汉、成都、辽宁、重庆、广州、东莞、深圳等地的爱尔眼科医院保持较快增长。2023年，公司于境内的医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善。
　　庞大近视人群与逐步加深的老龄化驱动我国眼科医疗市场快速增长
　　中国成人近视及远视患者规模较大，据灼识咨询数据，预计我国屈光市场规模从2015年的59亿元逐年攀升至2025年的725亿元，复合增速达28.51%。根据国家疾控局数据，2022年中国儿童青少年近视率高达51.9%，该形势推动视光服务市场的快速增长。灼识咨询指出，2019年中国医学视光市场规模已达228亿元，随着消费者对专业验光及配镜服务需求的进一步提升，预计到2025年市场规模将突破500亿元。随着我国人口老龄化程度逐步加深，灼识咨询预计2025年白内障患者数将超过1.5亿人。虽然近些年中国白内障CSR水平显著提升，但相比世界上其他主要经济体，我国CSR比例仍处低位，具备较大提高空间。
　　风险提示：医疗风险、管理风险、授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险等。

　　事件：公司发布2024年度和2025一季度报告，2024年实现营收209.83亿元（YoY+3.02%），归母净利润35.56亿元（YoY+5.87%），扣非归母净利润30.99亿元（YoY-11.82%）；2025Q1实现营收60.26亿元（YoY+15.97%），归母净利润10.50亿元（YoY+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（YoY+25.78%）。
　　点评：
　　1）2024年营收增速放缓，扣非利润阶段性承压。2024年公司实现营业收入209.83亿元（YoY+3.02%），归母净利润35.56亿元（YoY+5.87%），但扣非归母净利润30.99亿元（YoY-11.82%）。分业务来看：屈光业务实现营收76.03亿元（YoY+2.31%），增速放缓反映行业渗透率阶段性饱和，但全飞秒4.0、全光塑等新术式推出对冲价格压力；视光业务实现营收52.79亿元（YoY+6.42%），受益于青少年近视防控政策推动，角膜塑形镜渗透率持续提升；白内障手术实现营收34.89亿元（YoY+4.87%），增速稳健但需关注后续集采扩面风险；眼后段手术实现营收14.99亿元（YoY+8.22%）。2024年毛利率48.12%（YoY-2.67pct），净利率17.81%（YoY-0.14pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为10.25%/14.25%/1.53%/1.02%，同比+0.6/+1.14/-0.11/+0.66pct。
　　2）2025Q1经营质量改善，业绩超预期复苏。2025Q1实现营收60.26亿元（YoY+15.97%），归母净利润10.50亿元（YoY+16.71%），扣非归母净利润10.60亿元（YoY+25.78%），扣非归母净利润高于归母净利润主要在于2025Q1政府补贴同比减少0.72亿元。分业务看：屈光手术量价齐升（1-2月刚需释放+价格企稳），今年全飞秒PRO和ICLv5晶体上市有望带动客单价进一步提升；视光业务：开学季催化青少年配镜及近视防控需求集中释放；白内障业务：受集采预期影响短期承压，但高端晶体占比提升缓冲降价冲击。2025Q1毛利率48.02%（YoY-0.27pct），净利率19.36%（YoY+0.65pct），降本增效带来费用端下降，费用端优化部分抵消成本压力，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比-0.32/-0.82/-0.13/-0.50pct。
　　3）AI+新技术引领诊疗升级，构建智慧医疗生态。公司自主研发的眼科垂直大模型AierGPT于2024年9月，助力打造“AI数字眼科医生”。公司研发的数字人“爱科（Eyecho）”于2024年10月正式发布。全球化战略成效显著，截至2024年底，公司全球网络扩展至163家眼科中心，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。2024年港澳台以及海外地区实现营收26.25亿元（YoY+13.53%）。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为236.23、268.36、305.67亿元，同比增速分别为12.58%、13.60%、13.91%，归母净利润分别为41.45、48.46、56.59亿元，同比增速分别为16.55%、16.92%、16.78%，对应当前股价PE分别为30、25、22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧和宏观环境变化风险，发生重大医疗纠纷和事故的风险，管理及扩张不及预期风险，其他系统性风险等。

　　事项：
　　公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年收入实现209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润实现35.56亿元，同比增长5.87%，扣非归母净利润实现30.99亿元，同比-11.82%。2025Q1公司收入实现60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润实现10.50亿元，同比增长16.71%，扣非归母净利润实现10.60亿元，同比增长25.78%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税）。
　　平安观点：
　　2024年业绩增速放缓，毛利率受影响。2024年准分子手术收入76.03亿元，同比增长2.31%，白内障业务收入34.89亿元，同比增长4.87%，眼前段业务收入18.98亿元，同比增长5.95%，眼后段业务收入14.99亿元，同比增长8.22%。视光业务收入52.79亿元，同比增长6.42%。毛利率方面，医疗服务部分（包含屈光、白内障、眼前段、眼后段业务）整体毛利率45.92%，下降3.07pp，视光业务毛利率54.49%，同比下降2.56pp。
　　2025Q1业绩恢复快速增长，由消费属性项目拉动。公司2025Q1收入端同比增长15.97%，归母净利润同比增长16.71%，扣非归母净利润同比增长25.78%，业绩恢复快速增长，受益于2025Q1消费属性项目如去屈光等拉动，随着普通屈光术式价格企稳，以及高端屈光术式占比提升，预计业绩将持续恢复。
　　维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，消费属性项目增长修复，调整2025-2027年盈利预测为净利润41.39、50.07、59.91亿元（原年预测2025-2026净利润39.88、45亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。

　　国内眼科医疗服务需求旺盛，民营眼科医院具备发展优势。根据灼识咨询数据，国内患者基数庞大，伴随健康意识的提升，治疗需求逐步释放。2015年至2019年，中国眼科医疗服务市场规模从507亿元增长到1,037亿元，年复合增速为19.6%，民营眼科医院市场规模从189亿元增长至402亿元，年复合增速为20.7%。预计至2025年，民营眼科医疗服务市场将达1,103亿元。
　　新十年国内“1+8+N”战略，国外积极谨慎布局。“1+8+N”战略，不断完善各省区区域内的纵向分级连锁网络体系以及省会城市一城多院的横向同城分级诊疗网络建设。截止2024年6月30日，公司境外共140家眼科中心及诊所，近年海外业务收入占比维持在11%以上，海外市场情况更加复杂，并非仅有资金就能解决，无论是政治、经济、文化还是风俗习惯，都需要公司因地制宜地一步步探索。公司在海外布局既积极又谨慎，本着宁缺毋滥、去粗取精的原则，追求高质量发展，不作粗放式扩张。
　　“分级诊疗”经营模式，“医教研”医疗培训体系。分级连锁的经营模式契合中国眼科医疗服务行业“全国分散、地区集中”的市场格局，实现了患者在连锁医院间的相互转诊以及医疗技术资源在体系内的顺畅流动，任何一家连锁医院都可以依托本公司的整体力量参与当地的市场竞争，取得“多对一”的竞争优势。公司已形成了由专业学组、研究所、科研工作站、工程研究中心、科研基地等组成的医教研平台，不断提升基础研究和临床研究成果产出。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司实现归母净利润35.62/41.56/48.06亿元，同比增长为6.1%/16.7%/15.6%，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观和行业政策风险；医疗事故和纠纷风险；人力资源的风险；管理风险；公共关系危机风险；授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险；商誉减值的风险等等

　　公司营收和利润增速略有放缓，看好长期业绩表现。公司在2024Q1-Q3实现营收163.02亿元（YoY+1.58%），归母净利润34.52亿元（YoY+8.50%），扣非归母净利润31.13亿元（YoY+0.26%），公司整体营收和利润增速略有放缓。2024Q1-Q3销售毛利率、净利率分别为51.02%（-0.91pct）、22.50%（+0.56pct），预计高毛利率的屈视光业务占收入比重略有下滑所致，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为13.65%（+0.66pct）、10.06%（+0.05pct）和0.86%（+0.46pct），财务费用有所提升，主要由于并购医院带来的租赁利息费用增加及汇率波动影响，但公司整体盈利能力仍保持稳健。单季度来看，2024Q3实现营收57.56亿元（yoy-0.68%），归母净利润14.02亿元（yoy-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（yoy-1.34%），销售毛利率、净利率分别为53.91%（-2.4pct）和25.36%（-2.0pct），管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为13.89%（+0.81pct）、9.03%（-0.62pct）和0.64%（-0.35pct）。随着消费环境的预期改善，预计屈光和视光等业务领域将迎来复苏，看好公司长期的业绩表现。
　　积极推进“1+8+N”战略，持续完善分级连锁模式，实现医疗服务网络的纵深拓展。集团积极实施“1+8+N”战略，目前九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营。医疗服务网络持续扩张，2024年7月29日，集团通过战略性收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院的部分股权，进一步深化在全国各地的“分级连锁”体系中的领先地位。2022年35家医院合计实现营收5.54亿元，实现净利润-7006万元；2023年合计实现营收7.49亿元（+35.31%），实现净利润1860万元，有潜力成为公司未来增长的驱动因素。2024Q1-Q3固定资产增长31.85%，在建工程下降39.24%，主要系本期并购医院新增及安徽、贵州等子公司开业转固所致。公司坚持“创新驱动，科技爱尔”发展战略，通过构建多院、所、站、中心的医教研一体化创新平台，推动医教研协同发展。2023年12月12日，全球首例“全光塑”个性化屈光矫正手术于广州爱尔眼科医院开展，临床数据显示，全光塑术后3个月，98.1%患者视力达1.0或以上，部分患者视力超越术前最佳矫正视力。
　　公司积极推进其海外市场的扩张战略，不断优化和完善其在全球的业务布局。截至2024年6月30日，公司已在全球布局140家眼科中心及诊所，已在欧洲、东南亚、美国等实现全球基本布局，形成了覆盖全球的医疗服务网络。今年进一步收购英国Optimax集团，进一步巩固了其在全球的眼科市场地位。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为208.23、232.38、261.13亿元，同比增速分别为2.24%、11.60%、12.37%，归母净利润分别为36.35、41.35、48.23亿元，同比增速分别为8.21%、13.76%、16.64%，对应当前股价PE分别为38.21、33.59和28.80倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧和宏观环境变化风险，发生重大医疗纠纷和事故的风险，管理及扩张不及预期风险，其他系统性风险等。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现收入163.02亿元，同比增长1.58%，归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。单Q3实现收入端57.56亿元，同比下降0.68%，归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。
　　平安观点：
　　收入端受消费疲软、医保政策等因素影响增速放缓。受白内障人工晶体集采、全面推行DRG、屈视光项目消费力不足等因素影响，公司收入增速放缓，毛利率下降。24Q1-Q3毛利率为51.02%，同比下滑0.91pp。由于Q3为消费属性项目（屈光、视光）旺季，消费力不足表现更加明显，公司单Q3收入端同比负增长。
　　公司净利率提升，具备经营韧性。24Q1-Q3公司净利率为22.5%，同比提升0.56pp，在宏观背景下净利率仍实现提升，具备经营韧性。
　　维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，调整2024-2026年盈利预测为净利润34.99、39.88、45亿元（原预测净利润41.85、53.76、69.23亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。