本报告复盘同花顺历年所有年报，尝试回答同花顺30余年引领行业的秘密，总结出驱动其成长的四大要素，同时指出其未来三大增量。全文对战略定力、技术与产品优势、AI数据优势、iFinD竞争力趋势等论述具有较大预期差！
　　兼具牛市弹性与平淡期韧性。复盘同花顺业绩，同花顺收入受资本市场活跃度影响较大。同时，同花顺也具备市场平淡期业绩韧性。韧性来源包括：1）市场成交额下滑期间积极布局新领域，包括产品创新、客户拓展、技术布局等；2）同花顺的商业模式和产业链地位带来“利润表韧性”。
　　四大要素：战略定力、产品技术核心、布局全面、C端优势。复盘公司历年年报，公司有很强战略定力，始终致力于打造全面、智能的金融信息服务平台，无论在牛市、低迷市场环境中均注重长期业务及技术布局。经整理对比，同花顺产品线较同业最为全面，领先的移动端布局带来绝对流量优势。根据易观千帆上半年发布的数据，同花顺证券类APP中大幅领先第二名的东方财富，根据证券服务应用市场上半年平均月活计算，同花顺市占率为21%。
　　市场增量：中长期资金入市，资本市场吸引力提升。政策发力下，近一年资本市场收益率与投资性价比均较往年有较大提升，预计资本市场吸引力有望提升。
　　技术突破增量：AI数据+问财平台。同花顺AI应用方面数据优势显著，包括信息费投入大、数据接口完善、大模型测评集数据质量高等。同花顺在AI技术方面长期布局，2006年成立i问财部门，发展至今技术齐备。近年对AI投入加码，顶会论文数量、级别与人才待遇体现。C、B端AI均已开始变现，B端近期中标国泰海通大单证明技术实力，C端问财AI已开始阶梯收费。
　　客户拓展增量：iFinD价格优势，海外布局。佣金费率双降，降本增效成行业主基调，同花顺定位机构，主打性价比，是降本增效主要受益者，iFinD市场空间至少22亿元/年。同花顺近年海外市场布局节奏加快，彭博等海外销售终端定价为iFinD近20倍。
　　维持“买入”评级。基于我们对同花顺业务梳理和增量重新评估，预计同花顺2025-2027年归母净利润分别为28.54、35.13、43.08亿元，增速分别为57%、23%、23%；此前预期归母净利润分别为22.86、27.49、31.59亿元。剔除指南针后的可比公司2026年平均PE为63x，当前同花顺2026年PE为51x，仍有20%以上的上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度下降、问财能力提升不及预期导致商业化不及预期、竞争对手客户粘性强导致iFinD推进不及预期。

　　主要观点：
　　事件：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收32.6亿元，同比增长39.7%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长85.3%；实现扣非归母净利润11.7亿元，同比增长85.5%。单Q3，实现营业收入14.8亿元，同比增长56.7%；实现归母净利润7.0亿元，同比增长144.5%；实现扣非归母净利润6.9亿元，同比增长139.4%。
　　资本市场活跃度回升、投资者信心修复带动需求增长
　　1）25Q3合同负债25.2亿元，同比增长69.5%，主要原因是报告期内资本市场活跃度增加，公司销售收款大幅增长，未确认收入暂列合同负债同步增加；2）25Q3经营性现金流22.0亿元，同比增长235.32%，主要原因是资本市场持续走强，公司业务规模扩大，销售收款大幅增长。
　　加大AI研发投入，同花顺网站与APP用户活跃度提升
　　公司加大AI等领域研发投入，推进产品与大模型技术融合创新，优化核心产品竞争力与用户体验，增值电信业务增长较快；同花顺网站与APP用户活跃度提升，基金、证券、期货等金融机构加大宣传力度，非金融客户增加线上品牌推广，驱动广告和互联网推广服务收入增长。
　　投资建议
　　我们认为，资本市场活跃度持续回升对公司具备持续利好作用，AI研发投入增加，AI大模型与产品融合有望赋能公司主营业务。预计公司2025-2027年分别实现收入58.3/71.5/84.8亿元，同比增长39.2%/22.7%/18.6%；归母净利润27.6/36.1/44.9亿元，同比增长51.1%/31.0%/24.3%，当前市值对应PE75.5x/57.7x/46.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期；2）AI研发突破不及预期；3）市场拓展不及预期；4）海外业务政策风险。

　　同花顺发布三季报：Q3实现营收14.81亿元（yoy+56.72%，qoq+43.66%），归母净利7.04亿元（yoy+144.50%，qoq+84.64%）。2025年Q1-Q3实现营收32.61亿元（yoy+39.67%），归母净利12.06亿元（yoy+85.29%），扣非净利11.71亿元（yoy+85.50%）。报告期内公司收入利润高速增长，主要受益于市场活跃度回升以及产品竞争力加强。我们认为市场活跃度有望持续，公司前瞻性指标亮眼，看好后续业绩继续增长，维持“买入”。
　　市场活跃度回升带动需求增强，收入与利润双高增长
　　报告期内，资本市场活跃度回升、投资者信心修复，截至10月22日，沪深两市成交额连续100个交易日突破1万亿。公司C端业务与证券市场活跃度紧密关联，公司网站与APP活跃度提升、金融信息服务需求增强，带动收入与盈利同向提速，2025年前三季度公司实现营业总收入32.61亿元，同比+39.67%；归属母公司净利润12.06亿元，同比+85.29%。此外，由于公司产品活跃度提升，基金、证券、期货等机构在平台加大宣传投放，生活消费、科技等非金融客户也增加线上品牌推广投入，带动公司广告及互联网推广服务收入增长，业绩动能显著增强。
　　经营性现金流显著改善，前瞻指标亮眼后续业绩可期
　　资本市场活跃度增加，公司经营质量显著提升。2025年前三季度公司经营活动现金流净额21.96亿元，同比+235.32%，主要原因是资本市场持续走强导致活跃度提升，推动公司业务规模扩大，销售收款大幅增长。公司期末合同负债为25.19亿元，较年初增长69.50%，环比上一季度增加2亿元左右，预计将为后续业绩提供有力支撑。费用端，公司加大宣传力度，销售费用同比增长33.41%，销售/管理/研发费用率分别为16.25%/6.17%/26.46%，同比-0.76/-1.35/-11.43pct，费用端持续优化。
　　AI研发持续加码，AI结合产品推动收入增长
　　公司持续迭代HithinkGPT大模型、问财投资助手等AI产品，报告期内公司加大人工智能大模型相关技术的研发投入，推进与既有业务的融合应用，驱动产品能力迭代与用户体验优化，带动公司增值电信业务收入较快增长。公司新增软件著作权登记53项，累计573项；新增发明专利授权17项（美国专利9项），累计发明专利授权131项（美国29项），为公司在AI驱动的金融信息服务与多元业务场景的持续突破奠定技术与知识产权基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场交易活跃度持续与前瞻指标亮眼，我们维持公司25-27EPS预测为5.47/7.55/8.51元。可比公司2025年iFinD一致预期PE为72.3x，给予公司25年72.3xPE，目标价395.48元（前值467.14元，对应25E85.4xPE），维持“买入”。
　　风险提示：市场交易金额的波动；技术落地效果不及预期。

　　事件：同花顺于2025年10月22日晚发布年报，2025年前三季度公司实现营收32.61亿元，同比增长39.67%；实现归母净利润12.06亿元，同比增长85.29%；实现扣非净利润11.71亿元，同比增长85.50%。
　　Q3业绩进一步加速，前瞻指标反映行业高景气。2025Q3公司实现营收14.81亿元，同比增长56.72%；实现归母净利润7.04亿元，同比增长144.50%；实现扣非净利润6.86亿元，同比增长139.40%。受益于资本市场显著回暖，公司单季度收入实现高速增长，进而带来优异的业绩表现。从前瞻指标看，公司25Q3单季度销售收现达到17.75亿元，同比增长85%；截至三季度末公司合同负债达到25.19亿元，同比增长113%，两项前瞻指标进一步验证行业需求回暖，公司订单有望延续高景气。
　　毛利率有所提升，费用控制稳健。得益于市场回暖，公司收入端快速增长，毛利率同步有所提高，2025前三季度整体毛利率为89.0%，同比提升3.4pct。从费用端看，2025前三季度公司销售/管理/研发费用分别为5.3/2.0/8.6亿元，同比变动分别为+33.4%/+14.6%/-2.5%，公司整体保持良好的费用控制能力，进而驱动利润端实现更快速增长。
　　市场投交活跃带动业绩高增，持续加强AI领域投入。资本市场活跃度回升、投资者信心修复，带动金融信息服务需求增强，2025年第三季度A股市场总成交额达到137.4万亿元（单边），同比大幅增长218.5%；同时，公司加大人工智能等领域的研发投入，推进产品与大模型技术融合创新，优化核心产品竞争力与用户体验，带动增值电信业务收入较快增长。另外，由于同花顺网站与APP用户活跃度提升，基金、证券、期货等金融机构加大在平台上的宣传投放力度，生活消费、科技等非金融客户亦增加线上品牌推广投入，带动公司广告及互联网推广服务收入增长。
　　投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为27.7、33.3、39.1亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为70、59、50倍，考虑到整个金融信息行业在2025年有望迎来回暖，市场交易增加，AI大模型融合已有产品，公司主营业务有望充分受益，维持“推荐”评级。
　　风险提示：供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预期。

　　事件：10月22日，公司发布2025年三季报，前三季度实现营业总收入32.61亿元，同比增加39.67%；实现归属上市公司股东的净利润12.06亿元，同比增加85.29%，业绩超预期。
　　经营性现金流净额良好，合同负债同比+113.41%。1）公司发布2025年三季报，公司持续聚焦互联网金融信息服务主业，稳步推进年度经营计划，深化人工智能技术与既有业务的融合应用。2025年单Q3实现营业总收入14.81亿元，同比增加56.72%；实现归属上市公司股东的净利润7.04亿元，同比增加144.50%；实现扣非后归母净利6.86亿元，同比+139.40%。2）2025年前三季度经营活动现金流净额21.96亿元，同比+235.32%，经营性现金流净额良好。3）2025Q3末公司合同负债25.19亿元，同比+113.41%，环比+8.86%。资本市场活跃度回升、投资者信心修复，带动金融信息服务需求增强；同时，公司加大人工智能等领域的研发投入，推进产品与大模型技术融合创新，优化核心产品竞争力与用户体验，带动增值电信业务收入较快增长。另外，由于同花顺网站与APP用户活跃度提升，基金、证券、期货等金融机构加大在平台上的宣传投放力度，生活消费、科技等非金融客户亦增加线上品牌推广投入，带动公司广告及互联网推广服务收入增长。
　　ETF大时代开启，公司作为金融流量领军有望受益。公司通过搭建互联网智能理财服务平台，建立全方位的财富管理产品与服务供给体系，提供股票、基金、个人养老金、期货、保险等多元化理财场景，打造多元化、个性化、品种多、更迭快的智能理财服务平台，满足不同投资者对综合性财富管理一站式需求。伴随ETF扩张驱动公募基金市场扩容，将有利于进一步打开公司互联网智能理财业务空间。截至2025年6月30日，公司“爱基金”平台接入基金公司及证券公司228家，代销基金产品及资管产品24,606支。
　　问财大模型HithinkGPT未来可期，推动前沿大模型技术应用。1）问财投资助手实现革命性进化，从单一推理模型跃升为自主规划推理智能体，新一代产品具备多步自主规划能力，在思考过程中实现“边想、边查、边搜”。通过筛选精炼的推理轨迹进行迭代训练，形成闭环系统，显著减少幻觉与格式错误，真正驱动“智能体自我进化”，带来认知能力的深度飞跃。2）公司建立并开源了全球首个专为真实金融场景设计的大语言模型评估基准BizFinBench，用来评估大模型在复杂金融任务中的表现。它包含10万+条高质量中文金融问答数据，覆盖多种业务场景。从数值计算、逻辑推理、信息抽取、预测识别、知识问答五大维度，全面衡量模型能力。
　　维持“买入”评级。公司业务与证券市场活跃度存在高度相关性，随着AI科技进展以及2024年以来资本市场活跃度的提升，根据公司前三季度业绩表现，我们预计2025-2027年营业收入分别为54.47、68.36及82.28亿元，归母净利润分别为25.49、32.88及40.55亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；资本市场不景气。

　　事项：
　　公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入32.61亿元，同比增长39.67%，实现归母净利润12.06亿元，同比增长85.29%，实现扣非净利润11.71亿元，同比增长85.50%。
　　平安观点：
　　资本市场活跃驱动公司收入增长逐季提速，三季度盈利增速显著提升。
　　单季度收入来看，2025年第三季度公司实现营收14.81亿元（YoY+56.72%），带动公司前三季度收入增速进一步提升，2025年前三季度公司实现营业收入32.61亿元，同比增长39.67%（vsYoY+28.07%，2025H1）。利润端来看，2025年第三季度公司实现归母净利润7.04亿元（YoY+144.50%），前三季度实现归母净利润12.06亿元，同比增长85.29%（vsYoY+38.29%，2025H1），盈利增速显著提升。我们认为公司收入及利润高增主要源自三季度资本市场活跃度的继续回升，推动金融信息服务需求增强。
　　现金流表现强劲，合同负债保持高增。现金流方面，公司销售收款大幅增长背景下，公司前三季度经营性现金流净额21.96亿元，同比增长235.32%。前瞻性指标方面，公司合同负债（预收服务费及软件款）25.19亿元，同比增长69.50%，我们认为将为公司带来持续增长动能。
　　费用效率持续优化，毛利率保持提升。费用方面，公司2025年前三季度期间费用率同比下降8.88pct至46.38%，其中研发费用率同比下降11.43pct至26.46%，为期间费用率实现优化的主要原因。毛利率方面，公司前三季度毛利率同比提升3.35pct至89.04%，Q3单季度毛利率环比二季度提升2.68pct至91.55%，我们预计将继续保持在可比同业领先。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年三季报，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为24.61亿元、31.22亿元、38.60亿元，对应EPS分别为4.58元、5.81元、7.18元，对应10月22日收盘价的PE分别为76.7倍、60.4倍、48.9倍。公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商以及头部网上证券交易系统供应商之一，基于庞大的C端客户资源以及渠道网络，公司在广告及互联网推广业务上具备较强的竞争优势，我们看好资本市场交易活跃度的提升带动公司业绩的快速增长。中长期来看，作为技术驱动型公司，公司于2019年提出“ALLinAI”战略，2024年初发布金融垂类大模型问财HithinkGPT，当前公司AI应用产品百花齐放，我们认为有望为公司业绩注入新的活力。我们继续看好公司业绩成长的持续性，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场低迷风险。资本市场活跃度、两市成交量不及预期可能会限制C端、B端投资者对使用金融信息服务的需求，进而对公司主营业务收入产生不利影响。2）金融行业监管趋严风险。若金融行业监管政策产生变化，使得公司经营许可、收费模式、创新业务开展等面临不确定性，或者导致公司B端客户IT开支的收紧，公司相关业务增长可能会低于预期。3）行业竞争加剧风险。公司所处金融信息服务行业内各企业提供的产品差异化特性不够显著，竞争日趋激烈，导致公司产品毛利率存在下降风险，从而影响公司业绩增长。

　　事件：近日，同花顺发布2025年中期业绩，实现营业总收入17.79亿元，同比为+28.07%，Q2同比、环比为+33.82%、+37.83%；实现归母净利为5.02亿元，同比为+38.29%，Q2同比、环比为+47.27%、+216.85%。公司业务增长主要系资本市场活跃度增加，广告及互联网推广服务、增值电信业务等收入增加所致。
　　分业务看，2025H1广告及互联网推广服务营业收入增速最快，同比+83.20%。该业务主要是由于资本市场活跃，公司将产品与大模型技术深度融合，用户体验不断提升，公司网站及APP的用户活跃度明显回升，用户粘性和停留时长持续改善。增值电信业务营业收入同比+11.85%，软件销售及维护营业收入同比+7.66%，基金销售及其他业务同比-0.04%。
　　营收占比方面，2025H1增值电信服务、广告及互联网业务推广服务、软件销售及维护服务、基金销售及其他交易手续费等其他业务分别为48.33%、36.01%、6.22%、9.43%，较2024、2024H1分别变化+9.74PCT、-12.35PCT、-2.28PCT、+4.89PCT，-7.01PCT、+10.84PCT、-1.18PCT、-2.66PCT。
　　2025H1，受监管层持续巩固市场向好势头，市场交投同比大幅改善，公司现金流持续改善。客户需求相对提升，2024年财报显示该年公司销售商品、提供劳务现金达到48.83亿元，同比+24.86%，较2024年前三季度同比增速大幅提升；合同负债同比+34.92%，达到14.87亿元。2025H1延续改善态势，销售商品、提供劳务收到的现金达到27.21亿元，同比+73.08%；合同负债同比+92.45%，达到23.14亿元。
　　2025H1公司营业总成本同比+20.78%，毛利率同比提升。公司销售费用同比38.15%，主要系加大营销力度，宣传推广费、销售人员薪酬等增加所致；管理费用同比8.79%，所得税同比+133.28%。研发投入略微下滑，同比-1.94%。公司毛利率为86.95%，较2024年的89.41%略微下滑，同比近+2pct。
　　2025H1公司升级了多个智能产品，推动前沿大模型技术应用。问财投资助手实现革命性进化，从单一推理模型跃升为自主规划推理智能体，新一代产品具备多步自主规划能力，在思考过程中实现“边想、边查、边搜”。通过筛选精炼的推理轨迹进行迭代训练，形成闭环系统，显著减少幻觉与格式错误，真正驱动“智能体自我进化”，带来认知能力的深度飞跃，有望持续赋能业务。
　　投资建议：公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商，在产品、客户资源、技术、人力资源、数据资源、品牌认可度、管理团队等方面拥有相对显著的竞争优势，我们看好公司的发展前景。
　　预计公司2025、2026、2027年的摊薄EPS分别为4.20、5.07、5.95元，对应的PE分别为85.98、71.36、60.78倍，考虑到公司已累计一定涨幅，下调为“增持”评级。
　　风险提示：AI研发赋能业务不及预期风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；基金代销市占率下滑风险；股民等新开户快速下降风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入17.79亿元，同比增长28.07%，实现归母净利润5.02亿元，同比增长38.29%，实现扣非净利润4.84亿元，同比增长40.64%。
　　平安观点：
　　公司整体业绩表现受益于资本市场企稳回升。收入端来看，在资本市场活跃度提升背景下,公司2025年上半年实现营业收入17.79亿元，同比增长28.07%（vsYoY+20.91%，25Q1），增速进一步提升。分项来看，上半年公司广告业务增长强劲，上半年公司广告及互联网推广服务实现收入6.41亿元，同比增长83.20%，主要源自资本市场活跃，叠加公司将产品与大模型技术深度融合提升用户体验，推动公司网站及APP的用户活跃度明显回升，用户粘性和停留时长持续改善。需求方面，银行、基金、证券、期货等金融机构宣传方面的投放力度显著增强，另外生活消费、科技类等非金融领域客户也加大了线上品牌建设投入。其次，受益于投资者对金融信息服务需求的上升，公司上半年增值电信业务实现收入8.60亿元，同比增长11.85%。此外，软件销售及维护、基金销售及其他业务分别实现收入1.11亿元、1.68亿元，分别同比增长7.66%、-0.04%。
　　现金流表现强劲，合同负债保持高增。现金流方面，公司上半年经营性现金流净额11.41亿元，同比增长274.94%，主要由于资本市场活跃度较去年同期大幅增长，推动公司业务规模扩大，销售收款大幅增长。前瞻性指标方面，公司合同负债（预收服务费及软件款）23.14亿元，同比增长92.45%，有望为公司带来持续增长动能。
　　利润增长进一步提速，毛利率同比提升。利润端来看，公司2025年上半年实现归母净利润5.02亿元，同比增长38.29%（vsYoY+15.91%，25Q1）。费用方面，公司2025年上半年期间费用率同比下降2.59pct至54.41%。单季度来看，公司2025年二季度期间费用率环比一季度下降20.79pct至45.66%，其中：公司销售、管理、研发费用率分别环比下降5.78pct、2.51pct、10.74pct至16.39%、5.94%、28.12%。毛利率方面，公司上半年整体毛利率同比提升2.09pct至86.95%，我们预计将继续保持在可比同业领先水平。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2025年半年度报告，受益于资本市场活跃公司收入、利润增长均进一步提速，前瞻性指标合同负债保持强劲增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为24.61亿元（前值为22.67亿元）、31.22亿元（前值为27.34亿元）、38.60亿元（前值为32.29亿元），对应EPS分别为4.58元、5.81元、7.18元，对应8月22日收盘价的PE分别为87.6倍、69.0倍、55.8倍。公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商以及头部网上证券交易系统供应商之一，拥有近三十年丰富的行业经验，基于庞大的C端客户资源以及渠道网络，公司在广告推广、增值电信等领域具备较强的竞争优势，我们认为资本市场交易活跃度的提升将带动公司收入规模的增长。中长期来看，作为技术驱动型公司，公司于2019年提出“ALLinAI”战略，2024年初发布金融垂类大模型问财HithinkGPT，产品与大模型技术深度融合将提升用户体验，推动公司网站及APP的用户活跃度，同时公司当前面向金融投顾/投资决策/编码/Agent开发等多个领域的AI应用产品百花齐放，我们认为有望为公司业绩注入新的活力。我们继续看好公司业绩成长的持续性，维持对公司的“推荐”评级。
　　风险提示：1）资本市场低迷风险。资本市场活跃度、两市成交量不及预期可能会限制C端、B端投资者对使用金融信息服务的需求，进而对公司主营业务收入产生不利影响。2）金融行业监管趋严风险。若金融行业监管政策产生变化，使得公司经营许可、收费模式、创新业务开展等面临不确定性，或者导致公司B端客户IT开支的收紧，公司相关业务增长可能会低于预期。3）行业竞争加剧风险。公司所处金融信息服务行业内各企业提供的产品差异化特性不够显著，竞争日趋激烈，导致公司产品毛利率存在下降风险，从而影响公司业绩增长。