事件：公司发布2025年报及2026一季报，2025年公司实现营收36.97亿元（+4.91%），归母净利润0.87亿元（-64.83%）。2026一季度公司实现营收10.10亿元（+7.76%），归母净利润0.67亿元（+22.42%）。
　　毛利率触底回升，随着规模效应释放和产品结构优化，公司盈利水平有望继续好转。公司25年利润端承压，主要由于报告期公司应最终客户要求，部分转批产产品需要进行阶梯降价。在此影响下，部分新签订单的价格降低影响了利润率。不过随着转批产新品生产熟练度和销售规模的逐步提升，以及公司积极推进技术降本和精益生产，26年一季度公司毛利率已见底回升至26.60%，同比增长2.37pct，环比增长4.13pct。我们认为价格阶梯式调整导致的利润率下降对公司盈利的影响在边际递减，而随着规模效应的释放和产品结构切换的推进，盈利能力的修复有望在未来几个季度进一步延续，市场对公司经营情况的悲观预期有望反转。
　　卡位航发新型高温合金及关键零件，有望伴随航发新型号的放量迎来新一轮增长。公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地，在金属间化合物领域保持领先优势，ODS合金解决了篦齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整产线并在民用领域开展推广应用。我们预计伴随新型航发的批产，新型高温合金零件的应用渗透率将大幅提升，公司作为该领域龙头，有望充分受益并迎来新一轮增长。
　　产能储备丰富，在全球两机紧缺背景下公司成长性有望超预期。自生成式AI浪潮兴起以来，燃机需求爆发，燃气轮机积压订单已普遍排至2030年。与此同时全球航发供给同样紧张，根据Safran年报LEAP发动机订单已超12900台，按25年生产速度积压订单需排至2032年。公司作为国内高端及新型高温合金及制品龙头，拥有年产5000吨高温合金母合金及精铸件、年产1000余吨变形合金原材料和1万余件盘环类锻件的能力。我们认为公司凭借领先的技术实力和丰富的产能储备，有望在本轮全球两机紧缺浪潮中受益，建议重点跟踪公司在两机全球化领域的布局和进展。
　　考虑到产品价格波动，调整26、27年EPS为0.36、0.46元（前值为0.44、0.53元），新增28年EPS为0.59元，参考可比公司26年71倍PE，给予目标价25.56元，维持买入评级。
　　风险提示
　　产品价格下降风险；下游需求不及预期；全球两机业务拓展不及预期导致估值波动

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入28.04亿元，同比去年+10.69%；归母净利润1.25亿元，同比去年-46.97%。
　　投资要点
　　增收不增利，短期扰动不改高温合金赛道高景气。2025年前三季度，公司营业总收入28.04亿元，同比+10.69%，而归母净利润1.25亿元，同比-46.97%，出现“增收不增利”反差。主因系高温合金军民订单结构变化：军品价格年降条款集中兑现，民品营收占比提升但毛利率低，拖累整体销售毛利率由31.43%降至24.19%。叠加镍、钴等贵金属价格高位，营业成本同比+22.38%，销售净利率亦从12.98%压缩至7.81%。费用端保持战略定力，销售费用0.45亿元，公司精简客户维护模式；管理费用2.02亿元，随规模扩张同步抬升；研发费用1.38亿元，与去年基本持平，占营收4.92%，持续加码新一代单晶、粉末合金等卡脖子环节。
　　杠杆稳、订单足，资产质量为下一轮扩张蓄力。截至2025年第三季度，公司资产负债率44.46%，同比降2.72个百分点，连续第三年低于50%，杠杆保持温和。有息负债合计7.40亿元，仅占总资产9.50%，且长短结构均衡，偿债安全边际充足。应收账款19.63亿元，同比增8.03%，但增速低于营收增速，回款节奏总体匹配。存货18.36亿元，同比-10.86%，结合营收增长，判断前期战略库存已逐步转化为交付，周转有望提速。合同负债2.85亿元，虽有阶段性回落，但绝对额仍处近三年高位，预示四季度及明年上半年排产饱满。整体来看，公司资产端“重研发、轻库存、稳应收”，负债端“低杠杆、长周期”，结构健康，为新一轮景气周期储备了充裕的资产负债表空间。
　　现金流匹配性：盈利短期承压，但经营现金流已现边际修复。2025年前三季度经营现金流净额-2.83亿元，虽为负值，同比已收窄24.65%，边际改善显著。净利润2.19亿元，利润现金含量-1.29，主要受存货去库及应收增加影响，但两项同比增幅均低于营收，显示“剪刀差”正在收敛。投资现金流净额-0.68亿元，资本开支仅0.76亿元，同比-65.74%，上一轮扩产高峰已过，后续进入产能爬坡与良率提升阶段，资本支出压力大幅缓解。综合判断，公司盈利与现金流阶段性背离，但库存去化、资本支出收敛、融资渠道畅通三大信号叠加，四季度经营现金流有望继续回正。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.65/3.29/3.76亿元，对应PE分别为50/41/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。