Capchem has reported its 1Q26 results, with revenue of RMB3,361mn (+67.9% YoY and +11.2% QoQ), an attributable NP of RMB480mn (+109.0% YoY and +37.6% QoQ), and a recurring NP of RMB470mn (+111.7% YoY and +25.5% QoQ). The attributable NP was in line with the profit alert range of RMB460-500mn, and the recurring NP was in line with the profit alert range of RMB449-489mn. The strong YoY growth in attributable NP was mainly driven by price rises for self-produced LiPF6 and additives. For 2026, we think that: 1) LiPF6 capacity expansion could contribute profit upside; 2) second-generation organic fluorine product shipments could further expand; 3) HEPTALUO could gradually narrow its loss; 4) capacitor revenue could expand alongside new product sales ramp-ups. Maintain BUY.
1Q26 attributable NP grew robustly
We estimate 1Q26 organic fluoride profit at RMB170-180mn (showing relatively stable YoY performance) and electronic information chemicals profit at RMB70-80mn, rising by 40-50% YoY mainly on increased market shares of core products and accelerated customer certification/mass production of cooling fluid. We estimate 1Q26 electrolyte profit at RMB210-220mn, with LiPF6 shipments at 6,000-6,500 tonnes and the NP per tonne at c. RMB40,000. Price increases for LiPF6 and additives contributed excess profits. The company’s investment income was RMB119mn in 1Q26, mainly from its investment in Jiangxi Shilei’s LiPF6 business, and the non-recurring profit was RMB11mn, mainly coming from government subsidies and wealth management income.
Expecting self-produced LiPF6 to contribute profit upside
According to Wind, as of 28 April 2026, the LiPF6 price had dropped to RMB98,500/tonne from the average price of RMB180,000/tonne in December 2025 as inventories expanded in the off-season. According to baiinfo.com, as of 24 April 2026, LiPF6 inventories had declined to 6,050 tonnes from 8,140 tonnes in early March. Considering that rising oil prices and energy substitution may boost battery demand, LiPF6 destocking could in our view accelerate and support price rebounds. Currently, the company has 36ktpa of LiPF6 capacity (planned addition: 60ktpa), 5.4ktpa of LiFSI capacity (planned addition: 7ktpa) and 10ktpa of VC capacity (planned addition: 10-20ktpa). We think that LiPF6 and additive price hikes could deliver earnings upside potential.
Maintain BUY
We maintain our earnings forecasts, projecting the company’s 2026/2027/2028 attributable NP at RMB2,731/3,131/3,515mn. Comparable companies trade at an average 2026E PE of 16x on Wind consensus (previous: 18x). Considering strong upside potential in electrolyte earnings and promising fluorinated liquid sales volume growth, we value the stock at 21x 2026E PE (previous: 23x), with our target price at RMB76.23 (previous: RMB83.49). Maintain BUY.
Risks: slower electrolyte shipment growth and GPM improvement than we expect; weaker organic fluorochemical revenue growth than we expect; delayed customer acquisition or margin expansion for semiconductor chemicals.

　　投资要点
　　业绩符合市场预期。公司26Q1营收33.6亿元，同环比+67.9％/+11.2％，归母净利4.8亿元，同环比+109%/+37.6％，扣非净利4.7亿元，同环比+112%/+14％，毛利率24.3%，同环比-0.3/+0.5pct，处于业绩预告中值，业绩符合市场预期。
　　电解液六氟VC涨价贡献业绩弹性、单位盈利明显修复。我们预计26Q1电解液出货9.5万吨，同增64%，我们预期全年出货45万吨+，同增50%。盈利端，我们预计Q1电解液板块贡献利润2.2亿元左右，对应单吨盈利恢复至0.23万元/吨，环比翻倍增长，主要由六氟及VC涨价贡献，其中石磊氟材料公司26Q1出货0.6万吨，单吨净利3-4万元/吨，贡献净利2亿元+，归母贡献0.9亿元利润，VCQ1价格维持15万元，我们预计贡献0.5-1亿元利润，此外溶剂价格上涨，利润回升；全年看我们预计石磊氟材料公司26年出货4万吨，若假设六氟12万元/吨，石磊氟材料公司贡献5亿元左右归母利润，假设VC价格15万元/吨，预计贡献利润超5亿元，弹性显著。
　　氟化工、电容器和半导体盈利稳健增长。我们预计氟化工26Q1贡献1.8亿元利润，26年公司半导体冷却液产品客户认证有望基本完成，我们预计26年开始放量，且预计26年海德福减亏，预计氟化工合计贡献8-9亿元利润，增速恢复。我们预计电容器化学品及半导体化学品26Q1贡献0.8亿元利润，我们预计全年贡献3-4亿元左右利润。
　　公司费用控制良好、存货较年初提升。公司26Q1期间费用3.4亿元，同环比+47.5%/-4%，费用率10.1%，同环比-1.4/-1.6pct；26Q1经营性现金流1.4亿元，同环比-148.4%/-43.8%；26Q1资本开支3.5亿元，同环比+51.1%/+45.8%；26Q1末存货15.4亿元，较年初增长27.1%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到业绩符合市场预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利24.2/26.8/30.2亿元，同比+120%/+11%/+13%，对应PE为21/19/17x，给予26年30xPE，目标价96元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布一季报，26Q1收入33.61亿元，同/环比+67.9%/+11.2%，26Q1归母净利4.80亿元，同/环比+109.0%/+37.6%，扣非净利4.70亿元，同/环比+111.7%/+25.5%，归母净利符合业绩预告4.60~5.00亿元的预期，扣非净利符合业绩预告4.49~4.89亿元的预期，归母净利同比高增主要系自供6F和添加剂受益于涨价。我们预计26年6F布局有望贡献盈利弹性，有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新品放量，维持“买入”评级。
　　26Q1归母净利同比高增
　　我们推测Q1有机氟盈利1.7-1.8亿，同比较为平稳，稳定贡献盈利；推测电子信息盈利0.7~0.8亿，同比+40%~50%，主要系核心产品市占率提升+冷却液客户认证及量产加速推进；推测电解液盈利2.1~2.2亿，其中6F出货量6000~6500吨，单吨净利约4万元，6F及添加剂等涨价贡献超额盈利。公司Q1投资净收益1.19亿，主要系江西石磊6F投资收益，非经常性损益0.11亿，主要系政府补助及理财收益。
　　看好公司自产6F及添加剂贡献利润弹性
　　根据Wind，截至4月28日，6F价格下跌至9.85万元/吨，较12月均价18.0万元/吨出现回落，主要系淡季效应下库存有所增加，而根据百川盈孚，截至4月24日，六氟磷酸锂库存已去化至6050吨，较3月初的8140吨库存持续下降，考虑到油价上行能源替代导致电池需求存在上修空间，旺季到来6F库存有望加速去化，实现价格回升。目前公司拥有6F3.6万吨产能（未来规划新增6万吨）、LiFSI5400吨产能（未来规划新增7000吨）、1万吨VC产能（未来规划新增1~2万吨），我们看好6F及添加剂涨价为公司带来业绩弹性。
　　布局液冷板块，打开新增长极
　　公司冷却液产品主要供应半导体芯片制程冷却、数据中心浸没式冷却及新能源（电池/储能）等领域，产品线丰富，包含氟化液、水基（醇类）冷却液、Non-PFAS冷却液等，可满足不同的应用需求和日趋严格的环保要求。公司氟化液产品已在全球主要半导体FAB厂实现多年量产使用，先进冷却液新产品验证顺利，能够有效填补市场空缺并满足先进制程要求。在数据中心领域，公司积极参与多项液冷标准及规范的制定，配合头部主流厂商验证液冷解决方案，以满足大算力和高能耗场景下的散热需求。目前，公司正按计划积极推动与海内外各主流厂商的相关认证工作，我们看好未来液冷打开公司新增长极。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利27.31/31.31/35.15亿元。可比公司26年Wind一致预期平均PE16倍（前值18倍），考虑到公司电解液业务弹性大，氟化液有望放量，给予公司26年PE21倍（前值23倍），给予目标价76.23元（前值83.49元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。

Capchem’s 1Q26 profit alert guides for an attributable net profit (NP) of RMB460-500mn (+100.1-117.5% YoY) and a recurring NP of RMB449-489mn (+102.5-120.5% YoY). We attribute the former’s strong growth mainly to price rises for self-produced LiPF6 and additives. For 2026, we think that: 1) LiPF6 capacity expansion could contribute profit upside potential; 2) second-generation organic fluorine product shipments could further expand; 3) HEPTALUO could gradually narrow its loss; 4) capacitor revenue could expand alongside new product sales ramp-ups. Maintain BUY.
Attributable NP rising notably YoY in 1Q26
We estimate 1Q26 organic fluoride profit at RMB170-180mn (showing relatively stable YoY performance) and electronic information chemicals profit at RMB70-80mn, rising by 40-50% YoY on increased market shares of core products and accelerated customer certification/mass production of cooling fluid. We estimate 1Q26 electrolyte profit at RMB210-220mn, with LiPF6 shipments at 6,000-6,500 tonnes and NP per tonne of at c RMB40,000. Price increases for LiPF6 and additives contributed excess profits. The company’s non-recurring profit was RMB11mn in 1Q26, mainly coming from government subsidies and wealth management income.
Self-produced LiPF6 and additives to contribute profit upsides
According to Wind, as of 11 April, the LiPF6 price had dropped to RMB105,000/tonne from the average price of RMB180,000/tonne in December as inventories expanded in the off-season. According to BAIINFO, as of 10 April, LiPF6 inventories had declined to 5,980 tonnes from 8,140 tonnes in early March. Considering that rising oil prices and energy substitution may boost battery demand, LiPF6 destocking could accelerate and support price rebounds. Currently, the company has 36ktpa of LiPF6 capacity (planned addition: 60ktpa), 5.4ktpa of LiFSI capacity (planned addition: 7ktpa) and 10ktpa of VC capacity (planned addition: 10-20ktpa). We think that LiPF6 and additive price hikes could deliver earnings upside potential.
Developing new types of additives to widen tech edges
Capchem’s proprietary innovative multi-ring structure CBS additive has the following core advantages: 1) preferential film formation over traditional electrolyte components – gaining a first-mover edge in interface reaction; 2) dual-interface protection – blocking attenuation chain reactions. CBS shows significant advantages in improving battery life, high-temperature adaptability and safety: 1) significantly extended cycle life; 2) excellent high-temperature storage performance; 3) substantial overall performance enhancement. CBS performs well in various mainstream battery chemistries such as NCM, LiCoO and LMFP. We think that this new product could help the company obtain a higher price premium going forward.
Maintain BUY
Considering favorable demand from the lithium-ion battery industry, we raise our electrolyte shipment and profit assumptions. We thus lift our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 16/9/7% to RMB2,731/3,131/3,515mn (previous: RMB2,347/2,866/3,271mn). Considering strong upside potential in electrolyte earnings and promising fluorinated liquid sales volume growth, we value the stock at 23x 2026E PE (previous: 21x), above its peers’ average of 18x on Wind consensus (previous: 16x). Our target price is RMB83.49 (previous: RMB65.52). Maintain BUY.
Risks: slower electrolyte shipment growth and GPM improvement than we expect; weaker organic fluorochemical revenue growth than we expect; delayed customer acquisition or margin expansion for semiconductor chemicals.

　　公司发布2026年一季度业绩预告：报告期内，公司预计实现归母净利润4.60-5.00亿元，同比增长100%-118%，环比增长32%-43%；预计实现扣非归母净利润4.49-4.89亿元，同比增长102%-121%，环比增长20%-31%；业绩超预期。电池化学品、电子信息化学品、有机氟化学品三大业务板块深度协同，尤其电池化学品业务实现量、价同比大幅提升，带动业绩快速增长。
　　储能需求拉动电池化学品需求增长，26Q1电解液价格逐步修复，盈利能力提升。26Q1虽然受到春节假期及下游动力电池厂排产节奏调整影响，电解液整体需求环比小幅回落，但储能领域需求持续高增成为关键支撑，有效对冲了动力市场的短期放缓。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，26Q1中国动力和储能电池累计销量437.1GWh，同比+52.9%，其中动力电池累计销量291.9GWh，同比+34.3%，储能电池累计销量145.1GWh，同比+111.8%。单看3月份数据，动力和储能电池合计销量175.1GWh，同比+51.6%，环比+54.7%；其中动力电池销量114.7GWh，同比+31.1%，环比+53.9%；储能电池销量60.4GWh，同比+115.9%，环比+56.2%；排产逐步回暖，为二季度传统旺季打下基础。根据百川资讯数据，26Q1磷酸铁锂电解液市场平均价为32366元/吨，环比上涨22.63%；三元/常规动力型电解液市场平均价为34125元/吨，环比上涨14.36%。同时电解液核心原材料六氟磷酸锂价格26Q1均价为13.08万元/吨，环比基本持平，但趋势上呈现高位回落，季度末开始止跌回调。公司积极实施全球化、一体化产业链布局，26Q1电解液出货量实现同比快速增长，盈利能力有所修复。
　　电子信息化学品快速增长，有机氟化学品稳健发展，推动公司高质量增长；拟发行H股加速全球化战略布局。报告期内：1）电子信息化学品业务，公司紧抓下游新能源、半导体等新兴领域迅猛发展机遇，核心产品市场占有率稳步提高，聚焦半导体冷却液领域，持续推进行业头部客户认证和量产交付，同步加快产能布局落地，实现销售额快速增长；2）有机氟化学品业务，始终保持稳健且突出的盈利水平，面向数字基建、清洁能源与低碳经济等重点领域的含氟产品开发推进顺利，业务发展韧性持续增强。2026年1月27日，公司向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。本次发行是公司实现“全球电子化学品和功能材料行业领导者”愿景的重要举措，通过资本国际化推动技术、市场、人才的全球化布局，构建"A+H"双融资平台，增强国际资本市场影响力；优化境内外资源配置，加速海外市场拓展；提升品牌国际知名度，强化产业链协同效应。
　　投资评级与估值：维持2026-2028年归母净利润预测分别为20.93、24.94、29.20亿元，对应PE估值分别为23、19、16X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）产品价格大幅波动；2）原料价格大幅上涨；3）新项目进展不及预期。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收96.39亿元（YoY+23%），归母净利润10.97亿元（YoY+16%），扣非净利润10.90亿元（YoY+15%），销售毛利率24.28%，同比-2.21pct，销售净利率11.40%，同比-0.73pct。其中，25Q4单季度实现营收30.23亿元（YoY+39%，QoQ+28%），归母净利润3.49亿元（YoY+45%，QoQ+32%），扣非净利润3.74亿元（YoY+53%，QoQ+50%），销售毛利率23.77%，同比-1.18pct，环比+0.24pct，销售净利率10.99%，同比-0.24pct，环比QoQ-0.53pct，单季度业绩符合预期。费用方面，25Q4销售、管理、研发、财务费用率11.7%，同比+0.55pct，环比+0.77pct，其中管理费用1.46亿元（同、环比分别增加0.65、0.52亿元），研发费用1.42亿元（同、环比分别增加0.24、0.34亿元）；此外，公司计提资产、信用减值损失合计0.62亿元，对业绩带来一定影响。
　　公司公告2025年度利润分配方案预案：拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），拟派发现金红利总额为人民币约3.74亿元，占归母净利润的34.14%。
　　储能需求拉动电池化学品销售显著增长，产业链配套优势将逐步体现；前瞻性布局固态电解质，拓展成长空间。根据公司年报披露，2025年电池化学品实现营收66.79亿元（YoY+31%），毛利率10.93%，同比-1.33pct。2025H2储能电池市场需求快速增长，带动公司电池化学品销量、销售收入显著增长，生产效率和产能利用率快速提升。根据百川资讯数据，25Q4磷酸铁锂电解液市场平均价为26292元/吨，环比上涨48.87%；三元/常规动力型电解液市场平均价为29758元/吨，环比上涨25.83%。但同时电解液核心原材料六氟磷酸锂价格大幅上涨，25Q4均价为129315元/吨，环比上涨181.67%。由于产业链中游的议价能力和激烈的市场竞争，原材料成本未能完全向下游传导，导致电解液产品实际利润空间仍受到挤压。公司积极实施全球化、一体化产业链布局，通过收购石磊氟材料战略布局六氟磷酸锂的自给能力；通过海内外多项目有序推进，目前公司已具备全球生产基地10个，实现就近交付。展望后续，下游储能等领域需求快速增长，公司凭借产业链配套优势，有望持续体现业务业绩弹性。固态电池方面，参股子公司新源邦已建立全体系固态电解质材料研发、测试及生产平台，并已实现百吨级稳定生产和产品交付。
　　高端氟精细产品持续放量，电子信息化学品快速增长；拟发行H股加速全球化战略布局。2025年公司抓住含氟冷却液、含氟清洗溶剂以及国内半导体行业的市场机遇，有机氟化学品以及电子信息化学品业务的半导体化学品市场开发效果明显，订单量增加，销售收入同比稳健增长。根据公司年报披露，2025年有机氟化学品实现营收14.26亿元（YoY-7%），毛利率61.74%，同比+0.65pct；电子信息化学品实现营收14.65亿元（YoY+29%），毛利率48.25%，同比+5.15pct。其中，子公司海斯氟实现营收21.92亿元，净利润7.61亿元。有机氟化学品领域，公司聚焦产能升级与价值链延伸，海斯福3万吨//年项目（三期）将进一步巩固公司行业地位，海德福5000吨/年高性能氟材料项目，将在实现现有产品创新增效的基础上，新增高端氟聚合物的建设。电子信息化学品领域，公司以前沿市场需求为基础，以填补产业链空白与完善区域产能布局为核心，产业链配套及产品矩阵持续完善。此外，2026年1月27日，公司向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，加速全球化战略布局。
　　投资评级与估值：储能等需求快速增长带动电池化学品价格回暖，子公司石磊六氟磷酸锂利润弹性可期，电解液价格逐步传导，盈利也有望持续修复，上调2026-2027年归母净利润预测分别为亿元20.93、24.94亿元（原值为14.99、19.16亿元），新增2028年归母净利润预测为29.20亿元，对应PE估值分别为20、16、14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）产品价格大幅波动；2）原料价格大幅上涨；3）新项目进展不及预期。

　　公司公告：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入66.16亿元（YoY+16.75%），归母净利润7.48亿元（YoY+6.64%），扣非归母净利润7.15亿元（YoY+1.26%）。其中，Q3实现营业收入23.68亿元（YoY+13.6%，QoQ+5.45%），归母净利润2.64亿元（YoY-7.51%，QoQ+4.03%），扣非归母净利润2.49亿元（YoY-9.53%，QoQ+2.02%），业绩符合预期。毛利率方面，电解液业务景气底部震荡，公司Q3单季度毛利率23.53%，同、环比分别下滑2.19、1.97pct；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用同比分别变动+502/+2730/+2337/+996万元，环比分别变动-960/-1969/-2408/+2653万元。
　　25Q3电解液成本传导滞后，四季度产业链配套优势将逐步体现。25Q3电解液原料景气回暖，成本支撑力度较强，但电解液价格传导滞后，拖累板块盈利。根据百川资讯，磷酸铁锂电解液25Q3市场均价约17650元/吨，环比下滑5.18%，三元/常规动力型电解液25Q3市场均价约23634元/吨，环比下滑4.33%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产，并规划新增波兰二期5万吨/年电解液产能。此外，景气底部下公司减持完善电解液产业布局，通过收购石磊氟材料，补齐六氟磷酸锂的自给缺口。截至2025年10月28日，六氟磷酸锂市场均价约10.1万元/吨，相比年内低点上涨5.2万元/吨，景气大幅回暖，公司凭借产业链配套优势，有望陆续体现相关业绩弹性。
　　氟精细产品如期放量，液冷技术开拓未来市场。随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构，公司有望凭借长期的技术积累，持续扩大全球市占率。同时，伴随AI、5G等高密度业务的快速发展，打开氟化液作为散热介质的发展空间。根据IEA预测，2025年全球数据中心总装机量有望达到114.3GW，乐观情况下2024-2030年数据中心年新增装机量为24GW，悲观情况下年新增9GW，平均年新增16.5GW，按照液冷渗透率60%，浸没式渗透率40%计算，有望新增4万吨氟化液需求，按照25万元/吨价格测算，市场空间约百亿元。
　　投资评级与估值：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.78、14.99、19.16亿元，对应PE估值分别为34X、26X、21X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。