事件：公司发布2025年年报，全年公司实现营业收入686.93亿元，同比+12.99%；归母净利润2.25亿元，同比+177.29%；扣非后归母净利润2.72亿元，同比+182.09%。毛利率2.63%，同比基本持平；净利率约0.32%，同比+0.81pct。经营活动产生的现金流量净额6.32亿元，同比+604.35%。
　　单季度来看，25Q4公司实现营收175.94亿元，同比+14.44%；归母净利润0.29亿元，扣非归母净利润0.44亿元。26Q1公司实现营收188.07亿元，同比+31.91%；归母净利润1.26亿元，同比+32.04%；扣非归母净利润1.17亿元，同比+34.61%，延续向好趋势。
　　公司2025年扭亏为盈，经营质量显著改善，AI战略2.0加速落地。
　　业绩方面，全年营收较上年增加78.96亿元（同比+12.99%），主要系出海广告投放业务持续高增及国内全案推广业务稳健增长所致；归母净利润增加5.16亿元（同比+177.29%），主要系出海业务规模效应释放、资产减值损失大幅减少及费用管控见效所致。分季度看，2025年各季度归母净利润分别为0.96/0.01/0.99/0.29亿元，全年整体呈波动修复态势。分业务看，出海广告投放业务实现营收564.96亿元/同比+16.89%，占比82.24%，为公司核心增长引擎；国内全案推广服务实现营收86.58亿元/同比+6.45%，占比12.60%；海外全案推广服务实现营收35.39亿元/同比-18.29%，占比5.15%，主要受AI冲击所致。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，2025年全年公司整体毛利率约2.63%，同比基本持平，低毛利的出海广告投放业务规模扩张部分对冲了海外全案业务下滑的拖累；26Q1毛利率进一步提升至2.59%，环比+0.04pcts，业务结构持续优化。②费率方面，2025年全年整体费用率约2.10%/同比-0.34pcts，主要系销售费用率（1.13%/同比-0.17pcts）、管理费用率（0.81%/同比-0.22pcts）下降所致。③净利率方面，2025年全年净利率0.32%/同比+0.81pcts，盈利质量持续改善；2026年一季度净利率0.67%/环比+0.50pcts，延续修复趋势。
　　出海业务基本盘稳固，全球头部媒体核心代理地位持续强化。公司连续多年稳居Meta、Google、TikTokforBusiness、Moloco、AmazonAds、TheTradeDesk等全球头部媒体平台的核心代理地位，2025年出海广告投放业务营收达564.96亿元，同比+16.89%，占总营收比重提升至82.25%。公司服务客户超3,000家，覆盖互联网、快消、汽车、3C、金融等多个行业，在WARC2025Effective100、Creative100、Media100及SABREAwards、IAI等国际权威奖项评选中斩获颇丰，行业龙头地位稳固。2026年一季度出海业务延续高增态势，营收同比+31.91%，增速环比进一步提速。我们认为，在全球品牌出海浪潮及中国跨境电商高景气背景下，公司作为出海营销龙头将持续受益于行业红利，出海业务基本盘有望保持双位数增长。
　　“AllinAI”战略升级至2.0阶段，AI赋能从工具层面向Agent跃迁。2025年公司AI战略全面升级至“AI2.0”阶段，核心进展包括：①BlueAI智能营销平台覆盖策略、创意、投放、运营全链路，基于大模型技术构建AI营销操作系统；②AIAgent矩阵推出多款垂直领域Agent，实现从“人+工具”到“AI自主执行”的跃迁，覆盖Claude、DeepSeek等主流大模型；③AIGC内容生产广泛应用于创意素材、文案、视频等领域，大幅提升内容生产效率；④AI+出海深度融合，将AI能力融入出海广告投放全流程，优化ROI表现。2025年公司AI相关业务收入占比持续提升，AI已从降本增效工具升级为驱动业务增长的新引擎。我们认为，伴随AIAgent商业化落地及AIGC渗透率提升，公司有望从传统广告代理向“AI驱动的智能营销平台”转型，打开估值重塑空间。
　　投资建议：公司作为国内营销传播行业龙头，2025年成功实现扭亏为盈，2026年一季度延续高增长态势，基本面拐点确立。公司“AllinAI2.0”战略走在行业前列，出海业务基本盘稳固，AI赋能有望打开新增长空间。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.31/2.50/3.34亿元，EPS分别为0.06/0.07/0.09元，对应目前PE分别为290/268/201，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；出海业务依赖国际媒体平台政策变动风险；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下行风险；应收账款回收不及预期风险；汇率波动风险。

　　事件：
　　公司2025年实现营收687亿元，同比增长13%；归母净利润2.25亿元；归母扣非净利润2.72亿元。2026Q1实现营收188亿元，同比增长31.9%；归母净利润1.26亿元，同比增长32%；归母扣非净利润1.17亿元，同比增长34.6%。此外，2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元，合计拟派发现金红利3590万元，现金分红比例为16%。
　　出海业务驱动营收高增，经营现金流显著改善
　　2025年公司业务规模持续增长，驱动营收同比高增。分业务看，出海广告投放业务为营收增长主要来源，营收达565亿元，占比达82.3%，同比增长2.75pct。分广告主所处行业看，游戏、电商、互联网及应用客户的营收占比分别为42.8%/23.9%/23.6%，同比-0.18pct/-6.01pct/+8.07pct。互联网及应用客户营收增长，主要系大模型、AI短剧等客户投放增加。现金流方面，经营活动现金流净额达6.32亿元，同比增加604%，主要系公司加强对应收账款的管控及催收，年底应收账款回款增加。2026Q1归母净利润同比增长，主要系公司按账龄计提应收账款坏账准备金额减少，使得信用减值损失由3371万元下降至1683万元。
　　全球化2.0及AI战略稳步推进，AI驱动的营收达37.3亿元
　　全球化方面，公司正式迈入技术驱动的全球化2.0高质量发展阶段，在保持三大媒体Google、Meta、TikTokforBusiness业务规模稳步增长的同时，提出“532”业务结构，即毛利和收入结构先后达到50%来自于三大媒体，30%来自于腰部媒体，20%来自于自建平台。AI方面，公司自研的BlueAI产品矩阵，集成多模态内容生成、智能营销服务等功能，在出海与国内营销场景实现规模化落地。2025年公司AI驱动的营收达37.3亿元，且通过API接入大模型所消耗的词元总量突破1万亿。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司出海广告投放营收增长，驱动业务规模持续扩大。未来，随着公司全球化及AI战略稳步推进，AI驱动的营收有望实现增长，助力毛利率改善。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为775/857/942亿元，对应增速12.9%/10.6%/9.81%，归母净利润分别为2.74/3.16/3.52亿元，对应增速21.8%/15.3%/11.4%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，AI技术发展不及预期的风险。

　　事件:
　　4月23日，蓝色光标发布2026Q1业绩，公司2026Q1实现营业总收入188.07亿元（yoy+31.91%，qoq+6.89%），实现归母净利润1.26亿元（yoy+32.04%），实现扣非归母净利润1.17亿元（yoy+34.61%）。
　　投资要点:
　　收入利润双增长，经营态势稳健向好
　　公司2026Q1实现营业总收入188.07亿元（yoy+31.91%，qoq+6.89%），主要系广告业务规模持续增长，截至2026年3月底公司合同负债为16.89亿元（yoy+173.51%），在手订单充裕。2026Q1公司毛利率为2.59%（yoy-0.79pct，qoq+0.04pct），整体保持稳定，实现归母净利润1.26亿元（yoy+32.04%），主要系收入快速增长带动盈利水平提升。
　　研发投入保持快速增长，强化与火山引擎等头部平台技术合作
　　2026Q1公司销售/研发/管理费用分别为1.81/0.44/1.36亿元，同比分别-3.74%/+240.35%/-2.87%，其中研发费用为4424.9万元（yoy+240.35%），主要系公司加大AI相关研发投入，2026Q1在Token消耗量上保持高速增长。2026年1月，公司旗下BlueAI心影创作平台与火山方舟MaaS平台深化合作，深度整合字节Seedance等多模态能力，实现高质量、低成本的实现多模态内容生产自由，并与阿里云、快手可灵等头部平台达成深度合作，公司将聚焦AI和全球化2.0两大核心战略，预计未来研发投入仍将快速增长
　　深耕TikTok东南亚电商市场，持续分享出海电商增长红利
　　根据EchoTik，TikTokShop平台2025年全球GMV突破653亿美元，同比增长约150%，活跃消费者突破4亿，已在全球超过16个市场实现布局，其中东南亚区域总GMV为456亿美元，同比翻倍增长。公司为TikTokforBusiness官方一级代理商，深耕云南、印尼、泰国等东南亚市场，2026年公司将围绕TikTok平台内容与电商生态，构建以内容为核心、转化为目标的Commerce服务体系，公司有望强化与TikTok等快速增长的流量媒体合作，逐步实现“5-3-2”利润新准则，实现高质量、可持续的利润增长。
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台BlueX快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2026-2028年公司营业收入为792.01/883.60/964.12亿元，归母净利润2.61/2.98/3.40亿元，对应PE为237/208/183X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、舆情等风险。

　　事件:
　　4月16日，蓝色光标发布2025年业绩，公司2025年实现营业总收入686.93亿元（yoy+12.99%），实现归母净利润2.25亿元（同比扭亏为盈），实现扣非归母净利润2.72亿元（同比扭亏为盈）。
　　投资要点:
　　出海驱动收入稳中有升，2025Q4实现扭亏为盈
　　公司2025Q4实现营业总收入175.94亿元（yoy+14.44%，qoq-6.1%），毛利率为2.55%（yoy+0.77pct、qoq+0.19pct），实现归母净利润2898万元（同比扭亏为盈）。公司2025年实现营业总收入686.93亿元（yoy+12.99%），分业务结构来看，全案推广服务实现收入86.58亿元（yoy+6.45%），毛利率为7.55%（yoy+0.77pct），全案广告代理实现收入35.39亿元（yoy-18.29%），毛利率为7.79%（yoy+3.88pct），出海广告投放实现收入564.96亿元（yoy+16.89%），毛利率为1.56%（yoy-0.17pct），出海业务成为核心增长引擎，毛利率保持稳健。
　　互联网及应用类客户显著增长，经营性净现金流大幅改善
　　分客户结构来看，2025年游戏/电商/互联网及应用分别占比42.8%/23.9%/23.6%，同比变动-0.18/-6.01/+8.07pct，我们预计短剧出海等应用类客户预算增长明显。费用端来看，2025年公司销售/管理/研发费用分别为7.74/5.54/0.95亿元，同比分别-1.89%/-11.46%/+76.52%，主要系公司加大AI相关研发投入，带动研发费用绝对值显著增长。2025年实现归母净利润2.25亿元（同比扭亏为盈），净利率为0.33%（同比扭亏为盈）。2025年实现经营性净现金流6.32亿元（yoy+604.35%），同比大幅改善，主要系公司加强对应收账款的管控及催收，年底应收账款回款增加。
　　全球化2.0纵深发展，出海、AI创收大幅增长
　　（1）出海方面：公司2025年实现出海收入564.96亿元（yoy+16.89%），出海收入市占率稳居中国第一。2025年公司在新加坡、越南、泰国、印尼等地开设7家海外办公室，2家以上实现规模化盈利。公司预计2026年海外办公室总数将增加至10家以上。
　　（2）AI创收：2025年AI驱动收入37.25亿元（yoy+210.42%），营收占比为5.42%。2025全年公司Token（词元）调用量突破万亿。BlueAI自研智能投放系统实现规模化，2025年累计完成A2A（AgenttoAgent）协同任务1.46亿次，部分场景AI表现已超越人类，预计2026年纯AI全链路自主决策的投放大幅增长。
　　（3）媒体侧持续繁荣：2025年公司在Meta、Google、TikTokforBusiness三大战略合作平台的广告收入均实现同比增长；同时积极拓展AppLovin、UberAds、Netflix等新兴媒体合作伙伴。
　　并提出“5-3-2”利润新准则：50%利润来自前三大媒体平台，30%来自腰部媒体，20%来自BlueX以及BlueTurbo自建流量及技术平台，多元化流量布局有望持续获取新兴媒体增长红利，扩大全球流量覆盖基本盘。
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台BlueX快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2026-2028年公司营业收入为792.01/883.60/964.12亿元，归母净利润2.61/2.98/3.40亿元，对应PE为236/207/182X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、舆情等风险。