事件：公司发布2026年半年度报告，公司实现营业收入345.62亿元，同比+6.80%;归母净利润2.11亿元，同比+119.28%;扣非归母净利润1.93亿元，同比+48.05%。毛利率2.93%，同比+0.10pct;净利率0.61%，同比+0.32pct。
　　单季度来看，26Q2公司实现营收157.55亿元，同比-12.97%;归母净利润0.85亿元，同比+9003.67%;毛利率3.33%，同比+0.93pct，环比+0.74pct;净利率0.54%，同比+0.54pct，环比-0.13pct。
　　出海业务稳健增长，减值改善推动盈利明显修复。
　　业绩方面，26H1公司实现营业收入345.62亿元/同比+6.80%，主要系出海广告投放与全案广告代理双轮驱动收入稳健增长;归母净利润2.11亿元/同比+119.28%，除主营业务盈利改善外，受公允价值变动收益增加及信用减值损失减少推动;扣非净利润1.93亿元/同比+48.05%。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收188.07/157.55亿元，同比+31.91%/12.97%;归母净利润分别为1.26/0.85亿元，同比+32.04%/+9003.67%。分业务看，26H1出海广告投放实现营收290.79亿元/同比+7.68%，全案推广服务实现营收30.14亿元/同比-17.75%，全案广告代理实现营收24.69亿元/同比+46.03%。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为2.93%/同比+0.10pct。②费率方面，公司整体费用率为2.24%/同比+0.06pct，其中销售费用率为1.13%/同比-0.04pct，管理费用率为0.85%/同比+0.01pct，研发费用率为0.27%/同比+0.16pct;财务费用率为-0.01%/同比-0.07pct。③净利率方面，26H1公司净利率0.61%，同比+0.32pct。
　　投资建议：公司出海广告投放基本盘稳固，新媒体平台快速增长带动业务结构与毛利率改善;持续加码AI研发有望提升内容生产和广告投放效率，推动AI由内部提效向商业化变现延伸。随着新媒体业务占比提升和AI应用深化，公司盈利能力有望持续修复。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.31/2.50/3.33亿元，EPS分别为0.06/0.07/0.09元，对应目前PE分别为217/201/151，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动及广告主预算收缩风险;海外媒体平台政策、返点及合作关系变化风险;行业竞争加剧及毛利率下行风险;AI研发投入及商业化进展不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年年报，全年公司实现营业收入686.93亿元，同比+12.99%；归母净利润2.25亿元，同比+177.29%；扣非后归母净利润2.72亿元，同比+182.09%。毛利率2.63%，同比基本持平；净利率约0.32%，同比+0.81pct。经营活动产生的现金流量净额6.32亿元，同比+604.35%。
　　单季度来看，25Q4公司实现营收175.94亿元，同比+14.44%；归母净利润0.29亿元，扣非归母净利润0.44亿元。26Q1公司实现营收188.07亿元，同比+31.91%；归母净利润1.26亿元，同比+32.04%；扣非归母净利润1.17亿元，同比+34.61%，延续向好趋势。
　　公司2025年扭亏为盈，经营质量显著改善，AI战略2.0加速落地。
　　业绩方面，全年营收较上年增加78.96亿元（同比+12.99%），主要系出海广告投放业务持续高增及国内全案推广业务稳健增长所致；归母净利润增加5.16亿元（同比+177.29%），主要系出海业务规模效应释放、资产减值损失大幅减少及费用管控见效所致。分季度看，2025年各季度归母净利润分别为0.96/0.01/0.99/0.29亿元，全年整体呈波动修复态势。分业务看，出海广告投放业务实现营收564.96亿元/同比+16.89%，占比82.24%，为公司核心增长引擎；国内全案推广服务实现营收86.58亿元/同比+6.45%，占比12.60%；海外全案推广服务实现营收35.39亿元/同比-18.29%，占比5.15%，主要受AI冲击所致。
　　盈利能力方面，①毛利率方面，2025年全年公司整体毛利率约2.63%，同比基本持平，低毛利的出海广告投放业务规模扩张部分对冲了海外全案业务下滑的拖累；26Q1毛利率进一步提升至2.59%，环比+0.04pcts，业务结构持续优化。②费率方面，2025年全年整体费用率约2.10%/同比-0.34pcts，主要系销售费用率（1.13%/同比-0.17pcts）、管理费用率（0.81%/同比-0.22pcts）下降所致。③净利率方面，2025年全年净利率0.32%/同比+0.81pcts，盈利质量持续改善；2026年一季度净利率0.67%/环比+0.50pcts，延续修复趋势。
　　出海业务基本盘稳固，全球头部媒体核心代理地位持续强化。公司连续多年稳居Meta、Google、TikTokforBusiness、Moloco、AmazonAds、TheTradeDesk等全球头部媒体平台的核心代理地位，2025年出海广告投放业务营收达564.96亿元，同比+16.89%，占总营收比重提升至82.25%。公司服务客户超3,000家，覆盖互联网、快消、汽车、3C、金融等多个行业，在WARC2025Effective100、Creative100、Media100及SABREAwards、IAI等国际权威奖项评选中斩获颇丰，行业龙头地位稳固。2026年一季度出海业务延续高增态势，营收同比+31.91%，增速环比进一步提速。我们认为，在全球品牌出海浪潮及中国跨境电商高景气背景下，公司作为出海营销龙头将持续受益于行业红利，出海业务基本盘有望保持双位数增长。
　　“AllinAI”战略升级至2.0阶段，AI赋能从工具层面向Agent跃迁。2025年公司AI战略全面升级至“AI2.0”阶段，核心进展包括：①BlueAI智能营销平台覆盖策略、创意、投放、运营全链路，基于大模型技术构建AI营销操作系统；②AIAgent矩阵推出多款垂直领域Agent，实现从“人+工具”到“AI自主执行”的跃迁，覆盖Claude、DeepSeek等主流大模型；③AIGC内容生产广泛应用于创意素材、文案、视频等领域，大幅提升内容生产效率；④AI+出海深度融合，将AI能力融入出海广告投放全流程，优化ROI表现。2025年公司AI相关业务收入占比持续提升，AI已从降本增效工具升级为驱动业务增长的新引擎。我们认为，伴随AIAgent商业化落地及AIGC渗透率提升，公司有望从传统广告代理向“AI驱动的智能营销平台”转型，打开估值重塑空间。
　　投资建议：公司作为国内营销传播行业龙头，2025年成功实现扭亏为盈，2026年一季度延续高增长态势，基本面拐点确立。公司“AllinAI2.0”战略走在行业前列，出海业务基本盘稳固，AI赋能有望打开新增长空间。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.31/2.50/3.34亿元，EPS分别为0.06/0.07/0.09元，对应目前PE分别为290/268/201，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球宏观经济波动导致广告主预算收缩风险；出海业务依赖国际媒体平台政策变动风险；AI技术研发及商业化落地不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下行风险；应收账款回收不及预期风险；汇率波动风险。

　　事件：
　　2026年10月26日公司发布2026Q3业绩，2026年前三季度实现收入531.0亿元，同比+3.92%；归母净利润3.07亿元，同比增长56.86%；2026Q3实现收入185.39亿元，同比-1.06%，环比+17.67%；归母净利润0.95亿元，同比-3.81%，环比+11.8%；2026Q3毛利率为2.46%，同比+0.09pct、环比-0.88pct，Q3收入及利润表现均相对稳健。
　　投资要点:
　　2026Q3收入及利润保持稳健，在手广告项目储备丰富
　　2026Q3公司实现营业收入185.39亿元（yoy-1.06%），毛利率为2.46%（同比+0.09pct、环比-0.88pct），整体保持稳定，归母净利润0.95亿元（同比-3.8%，环比+11.8%），扣非归母净利润0.49亿元（同比-49.8%，环比-35.5%）。公司后续广告项目储备丰富，截至2026Q3末，公司合同负债为14.84亿元，较2026年初增长140.26%，主要系根据履约进度预收客户服务对价增加；此外合同资产2.75亿元，较年初增长75.21%，在手订单充沛。为获取更优合作条款，公司进一步加大了对部分核心媒体供应商的预付规模，截至2026Q3末预付账款为6.01亿元（较年初增长256.6%），合作条款优化有望持续创收增效。
　　销售/管理费用控制良好，Token消耗等研发开支快速增长
　　公司2026年前三季度公司销售/管理/研发费用分别为5.90/4.36/1.60亿元，同比分别增长3.97%/8.47%/138.95%，其中研发费用率同比提升约0.17pct至0.30%，主要系公司持续强化AI技术研发及基础设施建设。2026年前三季度公司Token消耗约4万亿，预计全年将突破6万亿，活跃APIKey超过3000个，AI快速深入公司日常运营与业务交付。
　　出海等三大业务线均高度AI化，2026年AI创收或达60亿元
　　公司AI应用正加速向自主决策与执行延伸，截至2026Q3末，公司已有1000多个智能体投入实际业务运行，在创意环节，BlueAI心影预计全年生成超过200万条AI视频。在出海业务中，通过A2A（Agent-to-Agent）交互完成长程任务、由AI自主决策的投放收入已超过3亿元。据公司公众号披露，2026年前三季度由AI驱动收入超40亿元，较去年同期的24.7亿元大幅增长，预计全年将达到约60亿元，AI收入规模持续扩大，且后续有望推动业务结构优化与广告业态增长模式升级。
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台BlueX快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2026-2028年公司营业收入为729.41/792.48/864.39亿元，归母净利润3.52/3.95/4.38亿元，对应PS为0.6/0.6/0.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、商誉减值等风险。

　　投资要点:
　　收入保持稳健增长，互联网及应用客户广告预算增速较快。
　　2026H1公司实现营业收入345.62亿元（yoy+6.80%），毛利率为2.93%（yoy+0.09pct），保持稳中有增，其中出海广告投放实现收入290.79亿元（yoy+7.68%），毛利率为1.87%（yoy+0.35pct），全案推广服务实现收入30.14亿元（yoy-17.75%），毛利率为9.78%（yoy+0.11pct），全案广告代理实现收入24.69亿元（yoy+46.03%），毛利率为7.03%（yoy-1.93pct）。截至2026年H1末，公司合同负债12.25亿元，较2025年末增长98.40%，在手业务储备较为充足。客户结构方面，2026H1游戏/电商/互联网及应用客户收入分别占比41.9%/24.7%/23.7%，其中互联网及应用客户收入同比增长16.4%至81.78亿元，驱动公司收入稳步增长。
　　AI研发投入高速增长，四大营销场景平台加速落地。
　　2026H1公司销售/管理/研发费用分别为3.91/2.92/0.95亿元，同比分别+3.72%/+7.88%/+173.45%，其中研发费用率同比提升0.17pct至0.27%，主要系持续加大AI相关研发投入所致。公司基于AgentRuntime重构业务工作流，已形成社媒及达人营销、广告智能优化、心影创作平台和BlueFlare四大营销场景平台；在程序化广告领域，BlueXSDK深化与Max、AdMob、TopOn及TradPlus等聚合平台合作，并通过RPM智能收益引擎、端侧AI推理等能力提升流量预测、匹配及变现效率。盈利能力方面，2026H1公司归母净利润为2.11亿元（yoy+119.28%），扣非归母净利润1.93亿元（yoy+48.05%），实现盈利能力持续修复。
　　出海收入创新高，程序化新媒体贡献第二增长曲线。
　　2026H1公司出海广告投放收入290.79亿元（yoy+7.68%），占总收入84.14%，毛利率1.87%（yoy+0.35pct），仍是公司核心收入来源。分渠道来看，Meta业务收入增量领先市场，Google业务稳步增长，TikTokforBusiness区域生态逐步成型；AppLovin、Moloco等AI驱动效果广告平台实现高速增长，新媒体业务收入与毛利同步提升，AmazonDSP实现规模突破。随着媒体结构持续多元化及AI赋能投放效率提升，公司媒体返点结构优化有望驱动收入规模与盈利能力持续增长。
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台BlueX快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2026-2028年公司营业收入为792.01/883.60/964.12亿元，归母净利润2.63/2.98/3.38亿元，对应PS为0.6/0.5/0.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、商誉减值等风险。