事件:
　　4月16日，蓝色光标发布2025年业绩，公司2025年实现营业总收入686.93亿元（yoy+12.99%），实现归母净利润2.25亿元（同比扭亏为盈），实现扣非归母净利润2.72亿元（同比扭亏为盈）。
　　投资要点:
　　出海驱动收入稳中有升，2025Q4实现扭亏为盈
　　公司2025Q4实现营业总收入175.94亿元（yoy+14.44%，qoq-6.1%），毛利率为2.55%（yoy+0.77pct、qoq+0.19pct），实现归母净利润2898万元（同比扭亏为盈）。公司2025年实现营业总收入686.93亿元（yoy+12.99%），分业务结构来看，全案推广服务实现收入86.58亿元（yoy+6.45%），毛利率为7.55%（yoy+0.77pct），全案广告代理实现收入35.39亿元（yoy-18.29%），毛利率为7.79%（yoy+3.88pct），出海广告投放实现收入564.96亿元（yoy+16.89%），毛利率为1.56%（yoy-0.17pct），出海业务成为核心增长引擎，毛利率保持稳健。
　　互联网及应用类客户显著增长，经营性净现金流大幅改善
　　分客户结构来看，2025年游戏/电商/互联网及应用分别占比42.8%/23.9%/23.6%，同比变动-0.18/-6.01/+8.07pct，我们预计短剧出海等应用类客户预算增长明显。费用端来看，2025年公司销售/管理/研发费用分别为7.74/5.54/0.95亿元，同比分别-1.89%/-11.46%/+76.52%，主要系公司加大AI相关研发投入，带动研发费用绝对值显著增长。2025年实现归母净利润2.25亿元（同比扭亏为盈），净利率为0.33%（同比扭亏为盈）。2025年实现经营性净现金流6.32亿元（yoy+604.35%），同比大幅改善，主要系公司加强对应收账款的管控及催收，年底应收账款回款增加。
　　全球化2.0纵深发展，出海、AI创收大幅增长
　　（1）出海方面：公司2025年实现出海收入564.96亿元（yoy+16.89%），出海收入市占率稳居中国第一。2025年公司在新加坡、越南、泰国、印尼等地开设7家海外办公室，2家以上实现规模化盈利。公司预计2026年海外办公室总数将增加至10家以上。
　　（2）AI创收：2025年AI驱动收入37.25亿元（yoy+210.42%），营收占比为5.42%。2025全年公司Token（词元）调用量突破万亿。BlueAI自研智能投放系统实现规模化，2025年累计完成A2A（AgenttoAgent）协同任务1.46亿次，部分场景AI表现已超越人类，预计2026年纯AI全链路自主决策的投放大幅增长。
　　（3）媒体侧持续繁荣：2025年公司在Meta、Google、TikTokforBusiness三大战略合作平台的广告收入均实现同比增长；同时积极拓展AppLovin、UberAds、Netflix等新兴媒体合作伙伴。
　　并提出“5-3-2”利润新准则：50%利润来自前三大媒体平台，30%来自腰部媒体，20%来自BlueX以及BlueTurbo自建流量及技术平台，多元化流量布局有望持续获取新兴媒体增长红利，扩大全球流量覆盖基本盘。
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台BlueX快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2026-2028年公司营业收入为792.01/883.60/964.12亿元，归母净利润2.61/2.98/3.40亿元，对应PE为236/207/182X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、舆情等风险。

　　收入延续稳健增长，毛利率有所波动。
　　公司发布2025Q3业绩，2025年前三季度实现营业总收入510.98亿元，同比增长12.49%，毛利率为2.66%，同比下降0.16pct；实现归母净利润1.96亿元，同比增长58.90%，扣非归母净利润为2.27亿元，同比增长85.53%。
　　投资收益增厚利润，研发费用持续增长，驱动AI创收能力增强。
　　2025年Q3公司实现营业总收入187.38亿元（yoy+28.65%，qoq+3.51%），归母净利润约0.99亿元（同比扭亏为盈，2025Q2为94万元），主要系投资收益、公允价值变动损益贡献，其中2025Q3投资收益为6437万元（yoy+1160.21%，qoq+328.38%），公允价值变动收益为251.43万元（yoy+106.1%，qoq+106.14%）。公司持续加大研发投入，2025Q3研发费用为3220万元，同比增长248.48%，2025年前三季度实现AI驱动业务收入24.7亿元，朝全年AI创收30-50亿元的目标稳步迈进。
　　AI业务规模持续扩大，启动港股上市增强融资实力。
　　AI赋能广告投放进入高速发展期，截至2025年Q3末，公司以API方式接入大模型的Token调用量已超过6000亿，预计2025年底或将突破万亿，基于BlueAI平台孵化的AIAgent已达136个，覆盖视频生成、智能投放、内容创作等多个核心业务场景，带动业务降本增效、创收增利。此外，公司于2025年6月向香港联交所递交H股上市申请，积极推进“A+H”双平台布局，落实全球化战略，
　　盈利预测和投资评级：公司为出海广告营销头部企业，加速推进全球化2.0战略，新兴媒体合作优化返点，自建程序化平台BlueX快速迭代，AI+出海打开成长空间。基于此，我们预计2025-2027年公司营业收入649.33/712.56/780.94亿元，归母净利润2.37/2.82/3.34亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、媒体返点下滑、AI广告垂类模型进展不及预期、行业竞争加剧、商誉减值风险、应收坏账、核心人才流失、估值中枢下移、舆情、H股上市进展不及预期等风险。