事件
　　蓝色光标发布公告：2023年公司营收超520亿元，归母利润1~1.5亿元（扭亏），扣非利润1.3~1.8亿元（扭亏）；单季度，2023Q4归母利润-1.88~-1.38亿元（较2022Q4亏损22亿元收窄）；同时经营性现金流超6亿元。
　　投资要点
　　2023年收入超520亿元得益于出海营销经营性现金流净额超6亿元2023Q4单季度承压落地
　　2023年全年公司营收超520亿元，保持增长，得益于出海营销助力，经营性现金流净额超6亿元，虽出海营销毛利率相对较低，但主业营收及盈利能力凸显需求韧性，2023Q4归母利润亏损（同比亏损收窄），阶段性承压落地。
　　2024年从AllinAI升级至AIFirst
　　公司持续围绕主业布局，新供给探索持续。2023年9月公司推出营销行业模型“BlueAI”，2024年BlueAI将在已有实践应用基础上，持续向AIAgent（智能体）进化，并打造BlueAIStudio（智能工坊），孵化创新形态AI应用，成为AIFirst的创新底座，以AINative为核心来架构流程与驱动业务，2024年公司将在AllinAI的基础上追求“AIFirst”，AI驱动的业务有望推动收入高增（有望从2023年的1亿元左右的收入提升至2024年10倍以上AI驱动的收入增长）。
　　践行AI与XR及元宇宙的应用
　　每一次新技术革命均有望推动数字营销行业新发展。在AI与XR发展下，公司推出虚拟人直播间并突出虚拟直播生态全链路解决方案；打造元宇宙演艺娱乐节，也是国内首个运用AR、VR、XR等技术，集合多个热门IP打造的虚实融合的沉浸式体验综合体验；同时，大蓝BLUEBOXxRStudios为虚拟拍摄带来赋能；在XR/AI/IP加持下，通过内容制作，线下内容运营和发行有望助推公司在新技术红利下再下一城。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年营收520、567、613亿元，归母利润分别为1.2、5.6、6.8亿元，EPS分别为0.05、0.23、0.27元，当前股价对应2024~2025年PE分别为28.1、23.2倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海业务，单季度利润亏损收窄落地，年度利润扭亏为盈，公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，积极践行AI、VR等技术用于主业，有望助力公司业绩修复与新增，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

　　事件
　　蓝色光标发布2023三季报：2023前三季度公司营收与成本为363.12、348.76亿元（同比增幅+36.65%、+38.14%），归母与扣非利润分别为2.88、3.25亿元（同比增幅+847.94%、+5.11%），归母高增因低基数效应；销售毛利率、净利率分别为3.95%、0.78%（毛利率略下滑）；单季度看，2023年第三季度公司总营收与总成本为143.22、142.75亿元（同比增幅+45.24%、45.23%，环比增幅+17.25%、+18.5%），单季度研发费用同比增加137.6%，归母与扣非利润为0.03、0.62亿元（同比增幅-86.54%、-12%）。
　　投资要点
　　2023年单三季度营收增45.24%得益于出海业务增长前三季度合同负债同比增106%
　　2023年第三季度，营收与成本双增，单季度研发费用同比增加137.6%，成本及研发费用增长致单季度利润增速下滑，单季度业绩承压落地；同时，单季度毛利率2.95%（同比下滑0.5个百分比），下滑主因是低毛利率的出海业务增长，中国品牌加速全球布局海外“一带一路”等地区业务，经营潜力进一步释放助推出海收入增长，展现良好复苏增长态势，2023前三季度合同负债11.93亿元（同比增幅+106%），也进一步凸显其营收增长态势。
　　围绕主业布局新供给探索持续
　　从需求与供给端看，数字营销企业，是伴随新需求新技术发展而获新的成长，公司具备持续迭代能力以及进化能力，助力其率先获得新技术应用的广告主预算红利；在供给端，如电商领域，公司旗下多盟正式成为淘宝联盟授权的CID服务商；如出海端，旗下西红柿互动携手GrabAds，助力中国品牌在东南亚再发在；如直播端，与昆山市达成合作，以蓝标智播为核心，共谋元宇宙零售新未来。
　　在新技术应用端，率先布局元宇宙及AI，2023年10月全资子公司蓝色宇宙联合上海大世界，共同举办首届上海大世界元宇宙演艺娱乐节，运用AR\VR\XR等技术并集合14个IP组成综合体验，蓝色宇宙发布沉浸式探索体验厂牌MakeMake，基于在元宇宙业务的深耕实践和内容能力的核心基因优势，聚焦全球IP的发掘及出品，围绕引入、开发、发行、运营进行战略布局。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年营收440、477、513亿元，归母利润分别为5.7、6.9、8.3亿元，EPS分别为0.23、0.28、0.33元，当前股价对应PE分别为30.7、25.3、21.12倍，营收持续增长得益于伴随经济复苏带动出海浪潮，经济活力逐步释放，公司作为数字营销头部企业，持续保持业务迭代发展，积极践行AI、VR等技术用于主业，有望助力公司业绩修复与新增，进而维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；应收账款及商誉等资产减值的风险；营销传播行业竞争加剧风险；人才流失风险；创新业务拓展不及预期的风险；激励计划进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。

　　事件：23Q3，公司实现营业收入143.22亿元，同比增长45.24%；实现归母净利润296万元，同比下降86.54%；2023年前三季度，公司实现营业收入363.12亿元，同比增加36.65%；归母净利润2.88亿元，同比增加847.94%。
　　出海业务持续发力，拉动公司营收增长。2023Q3，受益于中国品牌加速全球布局，公司出海业务持续发力成就了高速增长和规模化效应，经营潜力进一步释放，拉动营收迅速增长。截至23Q3，公司营收实现363亿元，已接近22年全年营收。
　　我们认为毛利率变化主因业务及客户结构变化。23Q3，公司毛利率为2.95%，同比下滑0.5pct。我们认为这主要是由于：1）公司出海业务的毛利率相对较低，2022年仅1.5%；23Q3，公司营收迅速增长主要由于出海业务发力；业务结构的变化，致公司毛利率下滑。2）23年，公司新拓客户以毛利率低的客户为主；致毛利率下滑。
　　AIGC投入及信用减值损失致费用端增长，股权激励彰显信心。2023Q3，公司研发费用达0.22亿元，同比增长137.6%，我们认为主因公司加大AI技术投入，提升研发投入；信用减值损失为0.25亿元，22Q3则为-0.03亿元。23年9月，公司公布股权激励计划，若达成营收增长率目标，预计将于23-25年产生0.76/1.78/0.51亿元激励成本，彰显公司发展信心。
　　BlueAI打造营销新范式，将全面赋能主业。公司已正式发布BlueAI模型1.0版本。公司致力于打造BlueAI矩阵，聚焦思维助手、内容生成、体验创新三大主要垂直场景。BLUEAI延伸新的品牌与消费者连接模式，聚焦出海及营销种草垂直化需求：AI营销将带动洞察分析、创意内容、流量平台运营、效果运营等方面的变革。未来，BlueAI的不断迭代和应用，有望推动公司重构营销服务，驱动公司长期发展。
　　盈利预测与投资评级：公司前三季度营收符合我们预期，考虑到客户及业务结构变化，AIGC投入及股权激励成本，我们将公司2023-2025年归母净利润由5.5/5.8/8.2亿元调整至3.9/5.8/8.5亿元，同比增长118%/49%/46%。我们看好公司业务优势，AI赋能主业，维持“买入”评级。
　　风险提示:AI相关技术/应用发展不完善、广告投放需求恢复不及预期

　　Q3营收同增45%，内生净利同增约15%，维持买入评级
　　公司发布三季报：23年Q1-Q3营收363.12亿元（yoy+36.65%），归母净利2.88亿元（yoy+847.94%），扣非净利3.25亿元（yoy+5.11%）。Q3营收143.22亿元（yoy+45.24%，qoq+17.25%），归母净利296万元（yoy-86.54%，qoq-97.83%）。Q3净利下滑主因持有金融资产的公允价值变动损益及股权激励费用影响，剔除后内生净利同增约15%。考虑公允价值变动损益及毛利率略有下滑，我们调整23-25年净利预测至5.3/6.9/8.3亿元，可比公司24年PE均值23X，考虑公司AIGC业务布局领先、出海广告龙头地位，给予24年PE30X，目标价8.4元，维持“买入”评级。
　　主业持续回暖，公允价值变动及股权激励费用影响净利，剔除后同增约15%
　　公司23Q3营收同增45.24%，23H1营收同增31.6%，提升约13.6pct，显示主业呈持续回暖态势。Q3毛利率2.95%，同降0.5pct，主因为了拓展客户、扩大营收，公司对部分新开拓客户进行让利，毛利率有所下滑；Q3销售费用率1.47%，同比-0.01pct。管理费用率0.92%，同比-0.27pct；主因公司积极降本增效，取得一定成效。Q3扣非后净利0.62亿元（因金融资产公允价值损失体现在非经常性损益中，扣非后净利反映主业经营结果），同时23年9月计入股权激励费用约0.19亿元，剔除两者影响后，主业内生净利约0.81亿元，同增约15%。
　　全方位拥抱AIGC，推动生产效率提升
　　23年公司提出AllinAI的发展战略，全方位拥抱AIGC。公司将借助AI，全力推动智能营销。23年9月公司正式发布“BlueAI”模型1.0版本，公司致力于发展BlueFocusAIGC工具矩阵，积极引进国内外先进AI工具，内部孵化小萌机器人，将技术数据及研发投入全面向AIGC转移；公司基本做到全员应用AI产品，Q1-Q3公司研发费用为0.55亿元，同增49.76%，主因公司对AI相关系统的研发投入增加。
　　主业有望持续回暖，AI赋能降本增效，维持“买入”评级
　　公司为全球领先的整合营销服务商，23年主业逐渐恢复，全面拥抱AI有望帮助主业降本增效，打开发展空间。考虑公允价值变动损益影响及毛利率略有下滑，我们调整23-25年净利预测至5.3/6.9/8.3（前值6.4/7.1/8.4）亿元，可比公司24年PE均值23X，考虑公司AIGC业务布局领先、出海广告龙头地位，给予24年PE30X，目标价8.4（前值9.88）元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济承压，AIGC技术发展不及预期。

　　投资要点
　　事件：9月12日，蓝色光标举行BlueAI行业模型发布会，正式发布BlueAI模型1.0版本。根据发布会，公司致力于打造BlueAI矩阵，应用工具层面积极引进国内外先进的AI工具，内部孵化小萌机器人，国内和国外两个行业模型具备思维助手、专业服务、体验创新三大能力。
　　BLUEAI延伸新的品牌与消费者连接模式，聚焦出海及营销种草垂直化需求：AI营销将带动洞察分析、创意内容、流量平台运营、效果运营等方面的变革。在垂直场景下，BLUEAI打造思维助手、专业服务、体验创新三大功能尝试。（1）在思维助手端，通过垂直数据去做更好的策略生成和社媒内容运营，如AI赋能YouTube内容分析及智能创作、AI赋能Amazon亚马逊口碑分析、小红书内容分析。（2）在专业服务端，有更多基于AI的内容生成，不仅帮助客户降本增效，同时以创意升级拉进与消费者的距离，如商品图合成、线稿绘图和图片空间风格转换。（3）在体验创新端，以新的交互方式打开全新营销场景，交织互动让用户直接与品牌对话，实现用户自主的产品变装、Logo换新等功能，让用户一同参与品牌制作具象表达，将设计权真正交给用户。对比通用AI，使用BlueAI后，出海本地化内容分析效率提升数倍、国内个性化种草好评度提升显著、创作创意衍生图StableDiffusion生图抽卡损耗明显降低。在底层模型上，一方面通过LLM模型的专项训练蓝标独特的行业数据，将搜索知识库的数据运算、内容生产、评判反馈机制融入大模型，另一方面与微软、百度达成合作在MAAS服务上同步推进，形成专属蓝标的个性化模型，具备直接解决部分营销专业问题能力。
　　全面拥抱AllinAI和AI2战略，打造营销行业新范式：对于整个营销行业，生成式AI和AI营销的到来帮助突破营销行业的天花板，内容生产方式的变革和自然语言交互模式打开推荐算法的天然瓶颈。对于蓝色光标本身，公司基本做到100%的全员应用AI产品，AllinAI和AI2战略促进公司整体业务提效30-40%。BlueAI行业模型短期上帮助企业降本增效，长期上将蓝色光标打造成AI原生+虚实交互的营销新范式。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩基本符合预期，BlueAI行业模型将全面赋能主业。我们维持此前预测，预计公司2023-2025年营收分别为443.40/491.74/538.29亿元，归母净利润分别为5.46/5.83/8.23亿元，现价对应PE为34.98/32.76/23.23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI相关技术/应用发展不完善、广告投放需求恢复不及预期

　　事件：公司发布2023三季报，前三季度实现营收363.12亿元，同比增速36.65%；归母净利润2.88亿元，同比增速847.94%。单Q3实现营收143.22亿元，同比增速45.24%；归母净利润0.03亿元，同比增速-86.54%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增速-12.04%，单季度盈利低于预期。
　　营收增长强劲，出海收入占比提升降低整体毛利率，Q3盈利低于预期。前三季度，公司实现营收363.12亿元，已接近2022全年营收水平；毛利率、净利率分别为3.95%、0.78%，同比分别变化-1.03pct、0.68pct，整体毛利率持续走低主要系低毛利率的出海收入占比提升较快所致。单季度来看，Q3营收143.22亿元，环比增长17.25%，主要得益于全球化战略和出海业务的持续增长；毛利率和净利率分别为2.95%、0.01%，同比分别减少0.50pct、0.21pct，环比分别减少1.36pct、1.09pct，Q3公司盈利水平面临较大幅度下滑，原因有二：一是低毛利率的出海收入增长较快，带动整体毛利率降低；二是国内复苏进程较慢背景下，部分品牌客户投放减缓带动国内业务盈利能力下降所致。根据公司中报，2023H1公司出海收入同比增长32.60%至158.75亿元，占营收比重同比增加0.55pct至72.19%，创历史新高。
　　基于AI战略布局，助力降本增效。今年9月，公司发布了营销行业模型“BlueAI”，接入了微软云、百度、智谱AI等多家TOP合作伙伴，改变了传统营销行业的作业方式。目前，该模型已在公司内部全工种展开应用。据公司官方披露，该模型能给整体业务提效超35%，出海业务甚至提效600%-800%，未来有望加速实现降本增效。
　　投资建议：随着广告行业景气度向好，公司作为全球领先的营销传播集团，全球化战略布局和出海收入提速，业绩有望保持稳健。根据公司三季报业绩，调整公司的盈利预测，预计公司2023年/2024年/2025年营收分别为466.56亿元/513.22亿元/564.54亿元，归母净利润分别为3.47亿元/5.61亿元/7.34亿元，EPS分别为0.14元/0.23元/0.30元，对应PE分别为53.50倍/33.10倍/25.27倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：政策监管风险；市场竞争加剧；新技术业务落地不及预期。