事件：公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入105.05亿元，同比+53.22%；归母净利润80.64亿元，同比+44.85%；扣非归母净利润77.27亿元，同比+47.13%；加权平均净资产收益率8.46%，同比+1.77pct。
　　证券业务高景气，交易与信用业务共同驱动。2026H1公司证券服务营业总收入82.26亿元，同比+55.83%；手续费及佣金净收入59.55亿元，同比+54.78%。东方财富证券经纪业务股基交易额26.45万亿元，同比实现大幅增长；期末融出资金964.47亿元，较年初+19.3%，带动利息净收入22.71亿元，同比+58.65%。经纪与两融业务延续较强弹性，是上半年收入增长的主要支撑。
　　基金销售明显修复，保有规模进一步扩张。2026H1公司金融电子商务服务收入20.85亿元，同比+47.22%；基金销售额1.89万亿元，其中非货币型基金销售额1.26万亿元。截至期末，天天基金非货币公募基金保有规模1.01万亿元，权益类基金保有规模5260亿元，较2025年末分别+31.4%、+18.0%。基金销售与保有同步增长，财富管理业务景气度持续改善。
　　自营投资有所承压，费用效率改善，AI应用持续深化。2026H1公司投资收益10.32亿元，同比-34.81%；公允价值变动收益2.89亿元，较上年同期-1.85亿元明显改善，两项合计13.21亿元，同比约-5.5%。同期销售费用2.56亿元，同比+82.13%，主要受职工薪酬及市场推广投入增加影响；管理费用、研发投入分别为15.06亿元、5.40亿元，同比+23.86%、+8.25%。公司持续完善妙想AI应用体系，推出“妙想Claw”“Skill广场”等功能，并已将妙想AI应用于资讯、行情、自选、客服等场景。
　　风险提示：权益市场大幅波动、基金销售修复不及预期、行业竞争加剧、监管政策变化等。

　　事件：
　　公司于2026年8月21日收盘后发布《2026年半年度报告》。
　　点评：
　　营业总收入同比增长53.22%，归母净利润同比增长44.85%
　　2026年上半年，我国经济向新向优发展，科技革命不断演进，资本市场稳健活跃，公司紧抓资本市场高质量发展机遇，持续深耕主业，坚持以用户需求为中心，实现营业总收入105.05亿元，同比增长53.22%；实现归母净利润80.64亿元，同比增长44.85%；实现扣非归母净利润77.27亿元，同比增长47.13%；经营活动产生的现金流量净额为303.14亿元。
　　东方财富证券股基交易额同比大幅增长，天天基金加快AI应用创新
　　2026年上半年，东方财富证券全面提升财富管理服务效能，营业收入和净利润同比实现快速增长，经纪业务保持行业领先地位，经纪业务股基交易额26.45万亿元，同比实现大幅增长；信用业务稳健发展，市场份额持续巩固；资产管理业务面向不同客群的差异化需求，布局涵盖泛固收、权益、FOF等策略的多元化产品线，业务规模大幅增长。天天基金持续加强专业财富管理能力建设，加快AI应用创新，探索构建更具个性化和持续性的AI账户级服务体系。2026年6月底，天天基金共上线164家公募基金管理人24,264只基金产品，非货币市场公募基金保有规模10,120亿元，权益类基金保有规模5,260亿元。2026年上半年，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易211,365,956笔，基金销售额为18,902亿元，其中非货币型基金共计实现认（申）购（含定投）交易148,312,153笔，销售额为12,554亿元。
　　持续加大研发投入，进一步完善大模型应用体系
　　2026年上半年，公司研发投入为5.40亿元，同比增长8.25%。公司以自研妙想AI能力为底层智能基座，推动各产品线与业务条线智能化转型，实现互联网财富管理生态体系产品实力、服务能力进一步提升。公司持续推进智能体能力建设和金融场景应用创新，深入挖掘海量金融数据价值，推动金融数据与AI能力深度融合，不断提升AI技术服务能力。公司进一步完善大模型应用体系，推出“妙想Claw”、“Skill广场”等核心功能。妙想AI能力已面向广大用户开放，并应用于资讯、行情、自选、客服等多个业务场景。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来持续成长空间广阔。参考《2026年半年度报告》，调整公司2026-2028年的营业收入预测至188.47、209.63、230.37亿元，调整归母净利润预测至150.81、164.65、178.62亿元，EPS为0.95、1.04、1.13元/股，对应的PE为20.37、18.66、17.20倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险；互联网信息传输及交易系统安全运行风险；行业竞争进一步加剧的风险；宏观经济及行业政策风险；法律合规风险。

East Money Information has reported 1H26 results:total revenue was RMB10.5bn(+53.22%YoY)and attributable net profit was RMB8.1bn(+44.85%YoY).For 2Q26,attributable net profit reached RMB4.3bn(+51.68%YoY,+15.75%QoQ),extending the earnings uptrend.Securities trading,fund distribution,and the traffic platform all contributed to earnings momentum.We see further profit recovery ahead amid elevated market activity.Maintain BUY.
Securities business gains traction
East Money Securities has reported 1H26 revenue of RMB9.0bn and net profit of RMB6.0bn(+45%and+43%YoY),serving as the main earnings driver.Securities business segment revenue reached RMB8.2bn(+56%YoY),comprising net fee&commission income of RMB6.0bn and net interest income of RMB2.3bn—both brokerage trading and margin lending contributed incremental growth.Equity and equity fund trading volume totaled RMB26.45trn(+65%YoY),with market share at 3.52%(-0.73pp YoY).Margin loans outstanding stood at RMB96.4bn(+65%YoY),with margin lending market share at 3.19%(+0.04pp YoY).The slight pullback in equity/fund market share was offset by steady share gains in margin lending,reflecting the company's predominantly retail client base.
Balance sheet expansion supports earnings growth
Total assets reached RMB505.7bn as of end-1H26(+28.71%vs end-2025),driven by concurrent expansion in client margin deposits and margin lending assets—reflecting the asset-side amplification effect as trading activity rebounds.Attributable net assets stood at RMB98.4bn(+7.11%vs end-2025).Excluding client deposits,leverage rose to 2.94x from 2.74x at end-2025,indicating improved capital efficiency.Financial assets held for trading totaled RMB122.7bn(+12.05%vs end-2025),comprising RMB72.8bn in bonds and RMB1.8bn in equities and NEEQ-listed stocks.The investment portfolio remains predominantly fixed-income and liquidity-management oriented,with disciplined equity exposure.
Fund distribution recovers YoY
Tiantian Fund reported 1H26 revenue of RMB2.1bn and net profit of RMB111mn(+48%and+73%YoY),with profit growth outpacing revenue growth.Total fund sales reached RMB1.89trn(+78.78%YoY);non-money-market fund sales hit RMB1.26trn(+100.53%YoY),reflecting recovering fund subscription/redemption and trading demand as equity markets rebound.Non-money-market fund AUM stood at RMB1,012bn(+50%YoY);equity fund AUM was RMB526bn(+37.05%YoY).The AUM recovery is driving platform monetization,and the wealth management business is re-entering aphase of rising revenue contribution.
Investment income stable
Investment-related revenue totaled RMB1.3bn in 1H26(-5.58%YoY).Total investment assets amounted to c.RMB142.2bn,comprising~RMB84.8bn in fixed-income,~RMB9.3bn in equities,and~RMB48.1bn in other trading assets—the portfolio is mainly bonds,wealth management products,and funds.The investment business was not aprimary source of earnings upside in the current period.Profit growth was driven more by the recovery in brokerage,margin lending,and fund distribution,all benefiting from improved market activity.
Earnings forecasts and valuation
Given strong YoY growth in securities trading,margin lending,and fund distribution,we raise our revenue assumptions for the securities business and financial e-commerce services.We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB15.1/17.1/19.0bn(+25%/+14%/+11%YoY),representing 4%/5%/5%upgrades vs prior estimates.We project 2026E EPS of RMB0.95.Comparable companies trade at a2026E average PE of 32x on Wind consensus.We assign a2026E PE of 32x,yielding atarget price of RMB30.40(prior:RMB32.20,based on 2026E PE of 35x).Maintain BUY.
Risks:downside risk to market trading activity,and fund distribution falling short of our expectations.

　　事件：东方财富发布2026年中报。26H1公司实现营业总收入和归母净利润105.05、80.64亿元，同比分别+53.2%、+44.8%，26Q2单季度实现营业总收入和归母净利润54.74、43.27亿元，同比分别+62.4%、+51.7%，环比分别+8.8%、+15.8%。26H1公司加权平均ROE同比提升1.77pct至8.5%。收入结构方面，26H1公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为22.80、22.71、59.55亿元，分别同比+44.5%、+58.7%、+54.8%，占比分别为21.7%、21.6%和56.7%，分别同比-1.3pct/+0.7pct/+0.6pct。费用端，销售/管理/研发费用分别同比+82.1%、+23.9%、+8.2%；销售/管理/研发费用率分别为2.4%、14.3%、5.1%。
　　公司基金代销业务持续回暖，AI应用持续深化。26H1天天基金非货基保有规模、权益类基金保有规模分别为10120、5260亿元，分别较2025年末+31.4%、+18.0%；26H1公司非货基金销售额1.26万亿元，同比+101%。报告期内推出“妙想Claw”“Skill广场”等，持续巩固流量与转化壁垒。
　　两融市占率有所提升，26Q2自营环比延续改善。26H1公司股基交易额26.45万亿元，同比+65%，经纪业务市占率较年初-0.34pct至3.52%。公司26H1融出资金规模较年初+19%至964亿元，两融市占率较年初+0.01pct。26H1公司实现自营投资收益13.21亿元，同比-5.5%，Q2单季度实现自营收益7.19亿元，环比+19%，同比+3%。截至26H1末公司交易性金融资产规模1,226.77亿元，较年初同比+12%，其中其他债权投资较年初+50.7%，主要增配企业债和中期票据。
　　投资建议：公司证券业务占比及金融资产投资规模提升下，市场成交中枢抬升下业绩有望维持较高增速，但估值中枢或有所下移。预计公司2026年归母净利润156.45亿元，同比+29.5%，对应8月21日收盘价的PE估值为19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。

　　事件：8月21日，东方财富发布2026年半年报，2025公司实现营业总收入105.1亿元/yoy+53.2%，实现归母净利润80.6亿元/yoy+44.9%，加权平均ROE（为年化）8.46%，同比+1.77pct。
　　资本市场活跃下，公司各业务线收入均高增。1H26公司手续费及佣金净收入（经纪业务为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销、软件业务为主）分别为59.5、22.7、22.8亿元，同比+54.8%、+58.7%、+44.5%，收入占比分别为56.7%、21.6%、21.7%。
　　经纪及两融业务：股基交易额同比大增。经纪业务方面，公司股基交易额同比大增，1H26年实现股基交易额26.45万亿元/yoy+65.0%，市占率3.49%/yoy-0.68pct。公司互联网券商平台优势持续，东方财富APP月活稳居行业第二。两融业务方面，1H26末公司融资融券业务融出资金规模563亿元/较年初-2.0%。
　　基金业务：基金销售额、保有规模均实现大幅增长。基金销售方面，1H26实现金融电子商务服务收入20.8亿元，同比+47.2%，实现基金销售额18902亿元/yoy+78.8%，其中非货币基金销售额12554亿元/yoy+100.5%。基金保有规模方面，1H26末非货基金保有规模10120亿/较年初+31.4%,其中权益基金保有规模5260亿/较年初+18.0%，天天基金头部代销机构优势持续。
　　自营投资：浮盈兑现力度减弱。1H26年公司实现投资业务收入（含汇兑）13.3亿元/yoy-4.9%，得益于上半年债市走强，公司1H26实现公允价值变动损益2.9亿，较去年同期的-1.9亿明显修复，投资业务收入负增长或系公司债市浮盈兑现力度减弱，1H26投资收益10.3亿元/yoy-34.8%。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级，持续看好交投活跃度提升带来的经纪与两融收入增长。预计2026-2028东方财富归母净利润分别为156、166、174亿元，同比+29%、+6%、+5%；8/21收盘价对应2026-2028动态PE为19.2x、18.0x、17.2x。
　　风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端改革影响超预期；市场流动性不及预期。

　　事件：东方财富发布2026年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润105.05、80.64亿元，同比分别+53.2%、+44.8%，其中Q2实现营业总收入和归母净利润54.74、43.27亿元，环比分别+8.8%、+15.8%，加权平均ROE同比+1.77pct至8.5%。
　　受益于权益市场上行和交投活跃共振，单季度归母净利润创下历史新高。收入方面，2026H1公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为22.80、22.71、59.55亿元，同比分别+44.5%、+58.7%、+54.8%，投资收益+公允价值变动损益同比-5.5%至13.21亿元，权益市场景气度上行驱动经纪及代销收入实现高增，自营投资在高基数和债市承压影响下表现平淡。成本开支同步增长，销售费用和管理费用同比分别+82.1%、+23.9%至2.56、15.06亿元，收入高增下管理费用率同比-3.40pct至14.3%，研发费用同比+8.2%至5.40亿元。
　　权益基金赚钱效应驱动规模扩张，代销业务以量补价延续增长态势。保有量方面，上半年成长风格主导行情下，权益基金净值普遍大幅上行成为规模增长主因，截至Q2末全市场权益基金规模同比+15.4%至9.71万亿元，天天基金权益、非货保有规模分别同比+37.0%、+49.9%至5260、10120亿元，增速显著高于行业，展现了公司强大的平台优势和用户粘性；销量方面，受益于规模上行和客户换手率提升，上半年公司非货基金销售额同比+100.5%至1.26万亿元，申赎和保有规模共同复苏，推动代销收入在费率下行周期中同比实现大幅增长。
　　交投活跃带来手续费收入高增成为业绩增长核心驱动。上半年权益市场成交热度提升，A股日均成交额同比+96.9%至2.74万亿元，公司股基成交额同比+65.0%至26.45万亿元，对应市场份额同比-0.7pct至3.5%，交易活跃成为收入增长核心驱动。两融业务同步走强，截至Q2末市场两融余额+63.2%至3.02万亿元，公司融资融券业务融出资金同比+68.0%至946亿元，对应市场份额同比+0.1pct至3.1%。投资业务在高基数和债市平淡背景下成为业绩增长拖累项，金融资产规模延续扩张，截至Q2末交易性金融资产较年初+12.0%至1227亿元，从结构来看大幅增持债券，同时减持理财及基金。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为152.40、162.23亿元，同比分别+26.1%、+6.5%，对应8月21日收盘价的PE估值分别为19.6、18.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2026年一季报。营业总收入：50亿元，同比+44.3%。归母净利润：37.4亿元，环比+7.5亿元，同比+37.7%。
　　点评：
　　资产周转率改善驱动ROE上行。公司报告期内ROE为3.9%，同比+0.6pct，环比+0.7pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.51倍，同比-0.01倍，环比-0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.1%，同比+0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为74.3%，同比-3.6pct。
　　资产负债表稳健扩张，杠杆倍数维持稳定。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2399亿元，同比+298.4亿元，净资产：956亿元，同比+123.3亿元。杠杆倍数为2.51倍，同比-0.01倍。公司计息负债余额为941亿元，环比+44.4亿元。
　　收入端全面回暖，管理费用率同比下行。分业务看：1）收入端：2026Q1手续费及佣金收入（经纪业务为主）、利息收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别为28.7、11、10.6亿元，同比+46.5%、+53.6%、+31.1%。2）成本端：2026Q1管理费用同比+25.5%至7.5亿元，管理费用率同比-2.2pct至14.8%；研发费用同比+8.8%至2.7亿元。
　　经纪两融同步高增，市占率维持稳定。1）经纪业务：2026Q1公司手续费及佣金净收入为28.67亿元，环比+16.56%，同比+46.5%。这主要得益于市场交投持续活跃。截至2026Q1，A股日均股基交易额为31246亿元，同比+78.9%。2）两融业务：2026Q1公司利息净收入为11.01亿元，环比+6.9%，同比+53.6%。2026Q1末两融余额达26086亿元，同比+36.0%。Q1末公司融出资金达812.7亿元，同比+33.2%，两融市占率达3.1%，同比-0.07pct。
　　代销稳健增长，新发基金回暖支撑。2026Q1以基金代销为主的其他营业收入实现10.6亿元收入，环比+7.5%，同比+31.1%，增长稳健。增长动力主要来自新发基金市场回暖，2026Q1新发基金份额合计3120亿份，同比+19.8%，其中新发股混基1813亿份，同比+47.9%，有效带动了代销收入增长。
　　投资建议：依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，公司流量变现链条持续拓宽。未来随着AI大模型的迭代演进，公司有望深度切入财富管理各个环节，打开长期成长空间。结合财报，我们预计2026/2027/2028年EPS为0.92/1.02/1.11元人民币，BPS分别为6.66/7.6/8.63元人民币，当前股价对应PE分别为23.2/20.9/19.2倍，加权平均ROE分别为14.7%/14.3%/13.6%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东方财富2026年业绩27倍PE估值预期，目标价24.77元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　东方财富发布2026年一季报，一季度东方财富实现营业总收入50.3亿元，同比增长44.3%，实现归母净利润37.4亿元，同比增长37.7%。截至1季度末，公司总资产规模达到4399亿元，同比增长32.7%。
　　平安观点：
　　主营业务受益于资本市场景气度提升。2026年1季度A股市场股基日均成交额3.12万亿元（YOY+78.9%），推动公司营业总收入同比增长44.3%至50.3亿元，其中手续费及佣金净收入同比增长46.5%至28.7亿元，利息业务同比增长53.6%至11.0亿元，在总营收中占比分别为57.0%/21.9%。整体来看，公司26Q1加权平均年化ROE（披露值）为15.96%（YOY+2.72pps）。
　　基金发行回暖，费用管控精细化程度抬升。基金销售业务相关收入计入营业收入科目中，1季度公司营业收入同比增长31.0%至10.6亿元，1季度市场新发基金数量达到394只（YOY+27.1%），新发基金份额达到3112亿份（YOY+19.5%），市场繁荣度的提升支撑公司基金代销相关业务的回暖。考虑到当前公募基金三阶段费改基本落地，头部机构的规模优势和品牌优势有望在资本市场高质量发展过程中逐渐体现，看好公司未来基金相关业务的发展。费用端方面，公司1季度管理费用率、研发费用率和销售费用率分别为14.8%/5.4%/2.2%，较25年全年下降2.1pps/1.3pps/0.2pps。
　　投资建议：资本市场高质量发展持续，市场交投活跃度持续位于高位，考虑到公司：1）渠道网络完善：拥有东方财富网、天天基金网两大垂直类互联网金融平台，客户粘性强，证券业务仍保持较快增长、基金代销业务具有比较优势。2）AI赋能金融：妙想AI能力全面融入赋能各产品和业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系。3）市场高景气，市场交投活跃度维持高位，证券业务具备高增长基础。我们维持公司26-28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别138.40/154.17/169.49亿元，对应PE分别22.8x/20.5x/18.6x，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。

　　事件：东方财富发布2026年一季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润50.31、37.38亿元，同比分别+44.3%、+37.7%，环比分别+12.3%、+25.1%，加权平均ROE同比+0.68pct至4.0%。
　　权益市场景气度向上驱动业绩增长，成本开支同步扩张。收入方面，2026年一季度公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为10.63、11.01、28.67亿元，同比分别+31.0%、+53.6%、+46.5%，投资收益+公允价值变动损益同比-14.2%至6.02亿元，结构性行情下交投活跃度提升驱动代销和经纪业务增长，固收自营投资在高基数下延续承压。成本开支同步增长，销售费用和管理费用同比分别+57.3%、+25.5%至1.10、7.45亿元，研发费用同比+8.8%至2.70亿元。
　　权益基金赚钱效应凸显带来增量资金流入，代销业务复苏态势明显。受益于市场风险偏好回升和成长风格主导行情下公募基金赚钱效应凸显，权益基金发行端回暖的同时伴随着存量产品实现资金持续净流入，2026年一季度权益基金新发规模同比+74.8%至1925亿元，截至Q1末权益基金存量规模同比+15.1%至8.85万亿元，基金代销业务复苏态势明显，同时截至2025年末天天基金权益类基金保有份额为4.1%，用户粘性和平台优势稳固，当前三阶段费率改革已全面落地，后续伴随着降费压力逐步出清和居民财富持续流入，公司有望依托客户流量优势实现保有规模稳步增长。
　　成交放量驱动手续费和利息收入显著高增，证券业务市占率保持相对稳定。2026年一季度权益市场交投维持高活跃度，A股日均成交额同比+66.3%至2.54万亿元，并带动下游两融业务同步走强，截至Q1末市场两融余额同比+36.0%至2.61万亿元，公司融出资金同比+33.2%至812.71亿元，但从市场份额来看证券业务市占率略有下行，经测算公司Q1股票成交市占率同比-0.46pct至4.21%，两融业务市占率同比-0.07pct至3.0%，业绩增长主因权益市场景气度上行。投资业务在高基数和债市收益率收敛背景下延续承压，金融资产扩表趋势阶段性放缓，截至Q1末交易性金融资产规模较年初-1.7%至1077亿元，同时增配其他权益工具投资，截至Q1末较年初+6.6%至58亿元。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为147.42、156.68亿元，同比分别+22.0%、+6.3%，对应4月24日收盘价的PE估值分别为21.1、19.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2025年年报。营业总收入：161亿元，同比+38.5%，单季度为45亿元，环比-2.5亿元。归母净利润：120.8亿元，同比+25.7%，单季度为29.9亿元，环比-5.4亿元，同比-5.8亿元。
　　点评：
　　资产周转与杠杆抬升驱动ROE改善，净利润率有所回落。公司报告期内ROE为13.2%，同比+1.2pct。单季度ROE为3.3%，环比-0.7pct，同比-1.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.59倍，同比+0.26倍，环比+0.03倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金）为6.8%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为1.9%，环比-0.2pct，同比-0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为75.2%，同比-7.6pct，单季度净利润率为66.7%，环比-7.9pct，同比-16.3pct。
　　资产规模保持稳步扩容，杠杆水平同比适度抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2379亿元，同比+495.8亿元，净资产：919亿元，同比+111.5亿元。杠杆倍数为2.59倍，同比+0.26倍。
　　证券主业收入实现高增，自营收入同比下滑。1）收入端：按主营业务分类：2025年证券业务、金融电子商务服务（主要为基金销售服务）、金融数据服务收入分别为125.4、31.8、3.5亿元，同比分别+47.59%、+11.99%、+30.02%；占营收的比重分别为78%、19.8%、2.2%，同比分别+4.8pct、-4.7pct、-0.1pct。自营业务收入（不包含在总营收中）23.7亿元，同比-29.5%。2）成本端：2025年管理费用同比+16.82%至27.2亿元，管理费用率同比-3.2pct至16.9%；研发费用同比-6.66%至10.7亿元。
　　经纪业务充分受益交投活跃，两融市场份额达3.2%。1）经纪业务：证券经纪业务收入同比+50.3%至77.2亿元。驱动因素：①2025年A股日均股基交易额20538.13亿元，同比+69.7%，累计股基交易额499.08万亿元，同比+70.4%；②2025年东财经纪业务股基交易额38.46万亿元，同比+58.7%。2）信用业务：利息净收入同比+44.3%至34.4亿元。截至2025年，全市场两融余额25407亿元（同比+36.3%）。东财两融业务融出资金808.5亿元（同比+40.7%），两融市占率同比+0.1pct至3.2%。
　　天天基金销售与保有规模双增，带动金融电子商务收入上行。2025年金融电子商务服务业务收入为31.8亿元（同比+12%），占营收的比重19.8%（同比-4.7pct）。1）前端：截至2025年，天天基金全部/非货币基金销售额分别为26055.84/15814.26亿元，同比分别+38.5%/+45.5%。2）后端：截至2025年，天天基金权益/非货币基金保有量分别为4456.17/7701.33亿元，同比分别+16.5%/+26%。
　　市场波动及交投活跃度回落带动板块估值中枢下修。结合单季度财报表现来看，公司四季度净利润率及ROE出现回落。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，以及基金代销业务仍受公募降费改革的影响，我们在看好公司依托核心流量壁垒驱动牌照变现，以及AI技术深化其长期护城河的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，公司流量变现链条持续拓宽。未来随着AI大模型的迭代演进，公司有望深度切入财富管理各个环节，打开长期成长空间。结合财报，我们预计2026/2027/2028年EPS为0.92/1.02/1.11元人民币（2026/2027年前值为0.85/0.91元），BPS分别为6.66/7.6/8.63元人民币，当前股价对应PE分别为20.9/18.9/17.3倍，加权平均ROE分别为14.7%/14.27%/13.63%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东方财富2026年业绩27倍PE估值预期，目标价24.77元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。