事件：
　　公司于2026年3月19日收盘后发布《2025年年度报告》。
　　点评：
　　营业总收入同比增长38.46%，扣非归母净利润同比增长25.94%
　　2025年，公司坚定聚焦主业，保持战略定力，充分把握资本市场高质量发展及新一轮科技革命的双重机遇，着力提升研发动力、产品实力、服务能力，迈入高质量发展新阶段。公司全年实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.46%，实现归母净利润120.85亿元，同比增长25.75%，实现扣非归母净利润116.54亿元，同比增长25.94%，经营活动产生的现金流量净额为-102.22亿元。分产品来看，证券服务实现收入125.35亿元，同比增长47.59%；金融电子商务服务实现收入31.82亿元，同比增长11.99%，毛利率为93.01%；金融数据服务实现收入2.40亿元，同比增长25.18%。
　　证券业务积极把握市场机遇，天天基金打造全生命周期服务体系
　　2025年，东方财富证券的经纪业务股基交易额为38.46万亿元，获批上市证券做市业务资质，着力推进上市基金做市业务，积极布局北交所、科创板股票做市业务，稳定发展银行间和交易所债券做市业务，加强机构客群、企业客群的服务，稳步推进财富管理和资产管理业务，积极构建上市公司服务新生态。天天基金持续深化科技驱动服务革新理念，着力构建覆盖用户全生命周期的数智化服务体系。截至2025年末，天天基金共上线164家公募基金管理人21930只基金产品，非货币市场公募基金保有规模7701.33亿元，权益类基金保有规模4456.17亿元。
　　妙想AI能力全面赋能公司各产品各业务条线
　　2025年，妙想AI能力全面融入赋能公司各产品各业务条线，以AI+功能重塑用户一站式财富管理体验。妙想大模型上线东方财富旗下各产品端，将专业普惠的AI服务触达惠及广大用户。妙想投研助理深度聚焦投研全流程痛点，AI研究员以专业的思维链，端到端完成投研相关日常研究任务；上线深度研究+可视化报告功能，通过多Agent协作自主完成金融研究全流程，研究过程可追溯、可查看。妙想大模型技术能力进一步提升，垂类Agentic能力深度适配金融业务逻辑与专业场景，具备智能理解与规划、多轮工具调用能力，为妙想AI产品提供技术支撑；多模态能力可对视觉信息进行精准理解，在回答中实现图文结合输出，丰富用户信息获取方式与交互体验。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，伴随着中国资本市场的健康发展，未来持续成长空间广阔。预测公司2026-2028年的营业收入为179.68、199.85、221.19亿元，归母净利润为138.67、153.47、171.27亿元，EPS为0.88、0.97、1.08元/股，对应的PE为21.03、19.00、17.02倍。考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险；互联网信息传输及交易系统安全运行风险；行业竞争进一步加剧的风险；宏观经济及行业政策风险；法律合规风险。

　　事件：公司披露2025年年报，全年实现营业总收入160.68亿元，同比+38.46%；归母净利润120.85亿元，同比+25.75%；基本每股收益0.765元，同比+25.68%；加权平均ROE为14.03%，同比+1.39pct。
　　证券业务高弹性释放，收费类与信用业务共同驱动。2025年公司手续费及佣金净收入91.00亿元，同比+48.87%；利息净收入34.35亿元，同比+44.29%。其中，证券经纪业务净收入77.24亿元，同比+50.31%；年末融出资金余额808.47亿元，同比+37.36%。受益于市场交投活跃、融资需求回升以及做市等业务布局推进，证券业务收入占比提升至78.02%，成为业绩增长的核心驱动力。
　　天天基金销售与保有规模双增，财富管理生态持续修复。2025年天天基金实现营业收入32.03亿元，同比+12.27%；净利润1.80亿元，同比+19.21%。全年基金销售额2.61万亿元，同比+38.51%；截至2025年末，非货基保有规模7701.33亿元，同比+25.97%，权益类基金保有规模4456.17亿元，同比+16.54%。在权益市场回暖背景下，公司基金代销景气度明显改善，零售流量与渠道优势继续夯实。
　　自营投资短期受债市波动扰动，AI能力持续向业务纵深渗透。2025年公司投资收益26.50亿元，同比-16.29%，公允价值变动净收益-2.81亿元，较上年有所回落，主要受债券市场波动影响。与此同时，公司研发投入10.67亿元，占营业总收入比重6.64%，妙想AI已在智能对话、智能选基、智能投资、投研辅助等场景加速落地，有望持续提升用户体验和经营效率。
　　风险提示：权益市场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。

　　事件：东方财富发布2025年年度报告。报告期内，全年实现营业总收入160.68亿元，同比+38.46%；实现归母净利润120.85亿元，同比+25.75%；ROE（加权）为14.03%，同比+1.39pct。
　　证券业务弹性充足，为业绩增长主动力。A股市场活跃度显著增强背景下，公司证券业务展现出充足弹性。全年证券业务实现收入125.35亿元，同比大幅+47.59%，占总收入比重提升至78.02%。东方财富证券全年实现股基交易额38.46万亿元，继续保持行业领先地位。受益于市场风险偏好提升，公司融出资金年末余额达808.47亿元，同比+37.36%，利息净收入同比+44.3%至34.35亿元，成为重要的业绩增长点。报告期内，公司获批上市证券做市业务资质，并积极布局北交所、科创板股票做市业务，有望开辟新收入来源。
　　基金代销业务增速放缓，盈利能力承压。报告期内，金融电子商务服务实现收入31.82亿元，同比+11.99%。截至报告期末，天天基金非货币市场公募基金保有规模为7701.33亿元，其中权益类基金保有规模为4456.17亿元，规模优势稳固。全年基金销售额达2.61万亿元，天天基金实现营业收入32.03亿元，净利润为1.80亿元。在行业费率下行和流量成本上升背景下，基金代销业务盈利能力面临阶段性挑战。
　　AI应用加速落地，期间费用率持续压降。公司持续推进自研“妙想”大模型与业务场景的深度融合，旨在构建“AI+金融”的生态闭环。“妙想”大模型已上线东方财富旗下各产品端，并推出“妙想投研助理”等AI原生应用，赋能资讯、投研、投顾等核心金融场景，重塑用户体验。费用方面，报告期内公司销售费用、管理费用分别为3.85亿元、27.21亿元，同比分别+19.61%、+16.82%，销售费用率、管理费用率同比分别-0.37pct、-3.13pct至2.40%、16.94%；研发投入为10.67亿元，同比-6.66%，研发费用率同比-3.21pct至6.64%，预计与重心转向应用落地及优化有关。
　　投资建议：公司用户基数和科技能力等核心优势依然稳固，AI战略持续推进有望支撑长期价值增长。预计2026-2028年公司营业总收入为188.68、211.19、230.31亿元，归母净利润为146.97、167.95、188.35亿元，EPS为0.93、1.06、1.19元，对应3月24日收盘价的PE估值为21.26、18.60、16.59倍。维持“买入”评级。

　　AI赋能，构建公司业务生态
　　2025年，公司自主研发妙想AI大模型，全面融入赋能公司各业务条线，妙想投研助理深度聚焦投研全流程痛点，AI研究员以专业的思维链，端到端完成投研相关日常研究任务；上线深度研究+可视化报告功能，通过多Agent协作自主完成金融研究全流程等，以AI+功能重塑用户一站式财富管理体验，进一步构建公司业务生态，巩固和提升公司市场地位。2025年公司研发费用支出达到10.67亿元（-6.66%），研发费用占总营收6.64%，较去年同期减少3.21pct。
　　投资建议：
　　当前在国家构建数字中国的战略背景下，证券行业数字化转型成为必然趋势，数字金融也将在金融科技的助力下，呈现更加高效、智能、安全的发展态势。公司是国内领先互联网财富管理综合运营商，拥有自身核心优势。同时，公司还持续加强数字化和财富管理转型，进一步巩固自身优势，提升市场地位。
　　我们预测公司2026-2028年基本每股收益分别为0.91元、1.03元、1.19元，每股净资产分别为6.67元、7.65元、8.77元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场波动风险；市场活跃度不及预期；基金销售市场竞争加剧

　　东方财富2025年营收161亿，同比+38%；归母净利121亿，同比+26%，基本符合我们的预期（归母净利122亿）；其中25Q4单季度归母净利30亿，环比-15%。短期看经纪业务市占率面临竞争、基金销售收入在改革落地后有所承压。但公司以流量为核心，已构建经纪&两融、基金销售、投资协同发展的综合平台，AI加速从信息服务向智能投研升级，受益于资本市场与财富管理扩容，长期看具备增长稳定性，维持“买入”评级。
　　经纪&两融：市占率表现分化
　　2025年公司经纪业务股基交易额38.46万亿元，业务市占率3.85%，相较2024年、25H1分别下滑29、40bps，推测系25H2市场高景气度行情中，高净值客群、量化私募等机构交易量增长更快，公司偏长尾零售端的客群基础并不占优。2025年末融出资金规模808亿元，市占率3.2%，同比小幅+3bps，市场地位巩固，但仍低于经纪市占率，未来仍有提升空间。经过多年的发展，公司构建了以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势。从全年平均月活排名来看，东方财富以1743万稳居第2，仅次于同花顺，长期保持在第三方平台较领先的地位。
　　基金销售：费改后影响逐步消化
　　天天基金2025年末非货币基金保有规模7242亿元，仅次于蚂蚁基金、招商银行。但近两年行业竞争加剧，公司基金销售收入与贡献度有所回落，已由2021年的39%降至2025年的20%。2025年底基金销售费率改革正式落地，于2026年正式施行，调低认申购费率上限、调降销售服务费率及部分尾随佣金比例，让利基金投资者。短期看，将对东财基金销售收入造成冲击；但中长期看，规则不确定性明显下降、叠加权益市场景气度回升与存款搬家趋势持续，未来改革影响将逐步消化、基金销售收入有望企稳。
　　投资业务：总量扩张、结构稳健
　　投资在公司资产端的重要性持续提升。从规模看，金融投资占总资产比例自2019年个位数水平稳步抬升，至2025年末已提升至约31%，显著高于早期阶段，并逐步向证券行业整体中枢靠拢。结构上，以固收类资产为核心，债券在金融投资中的占比长期维持在50%-70%区间，2025年降至44%，主要系增配银行理财等产品，整体风险偏好偏稳健。公司历史投资收益率较为稳健，2022-2024年跑赢上市券商平均，测算2025年投资收益率为2.2%。
　　AI布局：向智能投研工具升级
　　东方财富AI布局以金融数据和投研场景为核心，依托妙想、Choice数据库与终端体系，推进从传统金融信息服务向智能化投研工具升级，并重磅发布东方财富Skills。当前AI能力主要落地在智能查数、投研分析与内容生产，并通过终端、Excel插件和API深度嵌入机构工作流。随着功能完善与场景扩展，AI有望成为业务的重要增量。
　　盈利预测与估值
　　受海外地缘政治冲击，或影响市场风险偏好和交易活跃度，适当下调市场股基成交额等假设，预计公司2026-2028年归母净利润分别为136/152/167亿元（较26-27年前值下调3%/4%，2026年EPS为0.86元。可比公司Wind一致预期2026年PE估值为37x，给予公司2026年PE估值37x，对应目标价31.82元（前值44.64元，对应2025年PE估值58x），维持“买入”评级。
　　风险提示：权益市场下行风险，基金销售景气度下行。

　　事项：
　　东方财富发布2025年年报。营业总收入：161亿元，同比+38.5%，单季度为45亿元，环比-2.5亿元。归母净利润：120.8亿元，同比+25.7%，单季度为29.9亿元，环比-5.4亿元，同比-5.8亿元。
　　点评：
　　资产周转与杠杆抬升驱动ROE改善，净利润率有所回落。公司报告期内ROE为13.2%，同比+1.2pct。单季度ROE为3.3%，环比-0.7pct，同比-1.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.59倍，同比+0.26倍，环比+0.03倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金）为6.8%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为1.9%，环比-0.2pct，同比-0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为75.2%，同比-7.6pct，单季度净利润率为66.7%，环比-7.9pct，同比-16.3pct。
　　资产规模保持稳步扩容，杠杆水平同比适度抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2379亿元，同比+495.8亿元，净资产：919亿元，同比+111.5亿元。杠杆倍数为2.59倍，同比+0.26倍。
　　证券主业收入实现高增，自营收入同比下滑。1）收入端：按主营业务分类：2025年证券业务、金融电子商务服务（主要为基金销售服务）、金融数据服务收入分别为125.4、31.8、3.5亿元，同比分别+47.59%、+11.99%、+30.02%；占营收的比重分别为78%、19.8%、2.2%，同比分别+4.8pct、-4.7pct、-0.1pct。自营业务收入（不包含在总营收中）23.7亿元，同比-29.5%。2）成本端：2025年管理费用同比+16.82%至27.2亿元，管理费用率同比-3.2pct至16.9%；研发费用同比-6.66%至10.7亿元。
　　经纪业务充分受益交投活跃，两融市场份额达3.2%。1）经纪业务：证券经纪业务收入同比+50.3%至77.2亿元。驱动因素：①2025年A股日均股基交易额20538.13亿元，同比+69.7%，累计股基交易额499.08万亿元，同比+70.4%；②2025年东财经纪业务股基交易额38.46万亿元，同比+58.7%。2）信用业务：利息净收入同比+44.3%至34.4亿元。截至2025年，全市场两融余额25407亿元（同比+36.3%）。东财两融业务融出资金808.5亿元（同比+40.7%），两融市占率同比+0.1pct至3.2%。
　　天天基金销售与保有规模双增，带动金融电子商务收入上行。2025年金融电子商务服务业务收入为31.8亿元（同比+12%），占营收的比重19.8%（同比-4.7pct）。1）前端：截至2025年，天天基金全部/非货币基金销售额分别为26055.84/15814.26亿元，同比分别+38.5%/+45.5%。2）后端：截至2025年，天天基金权益/非货币基金保有量分别为4456.17/7701.33亿元，同比分别+16.5%/+26%。
　　市场波动及交投活跃度回落带动板块估值中枢下修。结合单季度财报表现来看，公司四季度净利润率及ROE出现回落。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，以及基金代销业务仍受公募降费改革的影响，我们在看好公司依托核心流量壁垒驱动牌照变现，以及AI技术深化其长期护城河的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，公司流量变现链条持续拓宽。未来随着AI大模型的迭代演进，公司有望深度切入财富管理各个环节，打开长期成长空间。结合财报，我们预计2026/2027/2028年EPS为0.92/1.02/1.11元人民币（2026/2027年前值为0.85/0.91元），BPS分别为6.66/7.6/8.63元人民币，当前股价对应PE分别为20.9/18.9/17.3倍，加权平均ROE分别为14.7%/14.27%/13.63%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东方财富2026年业绩27倍PE估值预期，目标价24.77元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　东方财富发布2025年年报，2025年实现营业收入160.68亿元（YOY+38.5%）；归母净利润120.85亿元（YOY+25.75%）；总资产3929.34亿元（YOY+28.25%），归母净资产918.75亿元（YOY+13.81%），EPS（摊薄）0.76元，BVPS5.81元。
　　平安观点：
　　交投活跃推动证券业务高增。东方财富25年证券业务收入达到125.35亿元（YOY+47.59%），其中经纪业务净收入达到86.62亿元（YOY+44.1%）,基金代销业务收入达到31.82亿元（YOY+12.0%），金融数据收入达到2.40亿元（YOY+25.18%），公司25年营业总收入160.68亿元（YOY+38.46%）。费用端严管控力度，营收回暖推动盈利能力上升明显，其中25年全年研发费用10.67亿元（YOY-6.66%），管理费用27.21亿元（YOY+16.82%），管理费率16.94%（YOY-3.14pps）。25年公司披露全年加权平均ROE为14.03%（YOY+1.39pps）。
　　市场高景气推动证券经纪、信用业务收入大幅增长，市场份额小幅下滑，净佣金率维持低位。1）经纪：25年全年A股市场股基日均成交额20538亿元（YoY+69.71%），市场活跃度明显提升，公司经纪业务股基交易额达到38.4万亿元（YOY+58.66%），我们测算公司经纪业务市场份额达到3.85%（YOY-0.29pps）。我们测算公司经纪业务净佣金率为0.0201%（YOY-0.11BP）；2）信用业务：截至25年末，市场两融余额同比增长36.3%至2.54万亿元，公司两融余额达到788.94亿元（YOY+37.3%），我们测算市场份额较24年末提升0.02pps至3.11%，25年全年公司实现利息净收入34.35亿元（YOY+44.3%）
　　债权投资表现拖累整体投资收益。25年公司实现自营收入123.68亿元（YoY-29.6%），我们预计与债市的波动相关，其中投资收益26.5亿元（YOY-16.3%），公允价值变动-2.81亿元（2024年2.05亿元），2025年万得全A指数年度涨幅达到27.65%，25年末十年期国债收益率较年初上升17BP至1.85%，债市波动一定程度拖累整体投资收益表现。自营投资规模2整体达到1230.15亿元（YOY+29.12%），其中交易性金融资产规模同比增长48.9%至1095.05亿元。
　　基金销售额同比增长，费改影响仍存。25A全市场新发行基金1555只，新发行份额11756.76亿份（YOY-0.69%），其中权益性基金发行份额达到5859.18亿份（YOY+82.98%）。25年公司货币基金销售额10241.58亿元（YoY+27.62%）、非货基金销售额15814.26亿元（YoY+46.61%），但25年公司基金代销业务收入仅同比增长12.0%至31.82亿元，23年以来公募基金费率改革持续推进，25年《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》的公布意味着三阶段改革正式落地，短期内对其代销基金业务存在的一定冲击，但中长期角度下市场竞争秩序的规范有利于行业健康发展，头部机构有望充分受益于资本市场高质量发展进程。
　　投资建议：2025年以来，市场成交活跃、权益类基金新发份额显著增加，市场景气度高，提振公司证券经纪和基金代销业务。考虑到公司1）渠道网络完善：拥有东方财富网、天天基金网两大垂直类互联网金融平台，客户粘性强，证券业务仍保持较快增长、基金代销业务具有比较优势。2）AI赋能金融：妙想AI能力全面融入赋能各产品和业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系。3）市场高景气，公司经纪业务和两融业务市占率保持较高水平，证券业务具备高增长基础：2026年以来，A股交投活跃度保持较高水平，根据交易所公布数据，26年1-2月股基日均交易额3.29万亿元、2月末两融余额2.67万亿元。我们小幅上调公司26-27年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别138.40/154.17/169.49亿元（原26-27年预测分别134.56/142.44亿元），对应PE分别22.4x/20.1x/18.3x，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。

　　投资要点：
　　事件：东方财富发布2025年年报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润160.68、120.85亿元，同比分别+38.5%、+25.7%；其中Q4营业总收入和归母净利润分别为44.79、29.87亿元，环比分别-5.4%、-15.4%；加权平均ROE同比+1.39pct至14.0%。
　　权益市场高景气带来经纪和代销显著回暖，成本开支保持相对稳定。收入方面，2025年公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为35.32、34.35、91.00亿元，同比分别+13.6%、+44.3%、+48.9%，投资收益+公允价值变动损益同比-29.7%至23.70亿元，权益市场走强推动代销和经纪业务全面回暖，自营投资收入在债市表现疲弱和去年同期高基数压力下同比下降。成本管控保持稳健，销售费用和管理费用同比分别+19.6%、+16.8%至3.85、27.21亿元，研发费用同比-6.7%至10.67亿元。
　　主动权益基金赚钱效应凸显推动基金代销明显放量。2025年下半年成长风格主导行情下，主动权益基金赚钱效应凸显带来零售端交易热度显著提升，2025年公司非货销售额同比+45.5%至1.58万亿元，截至2025年末权益类、非货类基金保有规模分别+16.5%、+26.0%至4456、7701亿元，展现了公司强大的平台优势和用户粘性。展望后续我们认为降费压力下代销业务需要通过做大规模实现以量补价，2025年末公募销售新规正式落地，此次费改下调了公募基金认/申购费和销售服务费，结合此前管理费率的下调，基金代销业务的盈利空间已经持续收窄，从近期申赎数据来看，随着主动基金净值修复，存量份额赎回压力大幅消化，需要观察此后是否开启新一轮资金净流入。
　　交投活跃驱动手续费收入高增，投资收入受债市走弱压制表现疲弱。2025年权益市场连续走强带动成交活跃度显著提升，全年A股日均成交额同比+62.6%至1.73万亿元，公司股基成交额同比+58.7%至38.46万亿元，对应市场份额下降0.29pct至3.85%。两融业务同样受益于市场热度，截至2025年末公司融资融券业务融出资金同比+37.3%至788.94亿元，对应市场份额上升0.02pct至3.1%。投资业务在债市走弱和基数压力下成为拖累利润增速的主要因素，金融资产规模延续高增，交易性金融资产同比+48.9%至1095亿元，从明细来看仍然集中于债券资产，同时大幅增持银行理财和基金。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为145.61、156.01亿元，同比分别+20.5%、+7.1%，对应3月19日收盘价的PE估值分别为23.2、21.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入115.9亿元（yoy+58.7%），归母净利润91.0亿元（yoy+50.6%）；3Q25实现营业总收入47.3亿元（yoy+100.7%，qoq+40.4%），归母净利润35.3亿元（yoy+77.7%，qoq+23.8%）。
　　评论：
　　市场维持高景气度，驱动各业务条线收入实现同环比强劲增长。分业务看：1）9M25：手续费及佣金收入（经纪业务为主）、利息收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别66.4、24.1、25.4亿元，yoy+86.8%、+59.7%、+13.4%。2）3Q25：手续费及佣金收入、利息收入、营业收入分别27.9、9.7、9.7亿元，yoy+140.9%、+103.3%、+34.1%，qoq+47.8%、+36.3%、+25.9%。
　　证券业务：经纪与两融业务高增，印证市场情绪高度活跃。1）经纪业务：3Q25公司手续费及佣金净收入达27.9亿元（yoy+140.9%，qoq+47.8%），增速亮眼。这主要得益于市场交投持续活跃，9M25及3Q25的A股日均成交额分别yoy+107%和211%，其中3Q25成交额qoq+67%。2）两融业务：3Q25公司利息净收入9.7亿元（yoy+103.3%，qoq+36.3%）。受益于市场风险偏好提升，8月以来两融余额突破两万亿大关并屡创新高。Q3末公司融出资金达766亿元（yoy+74.7%），推动两融市占率yoy+0.2pct至3.2%。
　　自营业务：债市表现承压，或拖累当期投资收益。Q3末公司交易性金融资产规模为991亿元（yoy+17.3%）。然而，9M25公司自营业务收入19.6亿元（yoy-18.4%）；其中3Q25单季5.7亿元（yoy-26.4%，qoq-18.8%）。在Q3权益市场整体上行的背景下，自营收入同环比下滑，我们推测主要原因为债市波动加剧、表现承压，对整体投资收益形成拖累。
　　基金代销业务：受益于新发市场回暖，收入企稳回升。3Q25以基金代销为主的其他营业收入实现9.7亿元（yoy+34.1%，qoq+25.9%），增长稳健。增长动力主要来自新发基金市场回暖：单季度新发基金份额合计3426亿份（yoy+79.2%，qoq+26.9%），其中新发股混基1949亿份（yoy+344.7%，qoq+70.4%），显示出强劲的复苏态势，有效带动了代销收入增长。
　　投资建议：近期市场交投持续活跃，上证指数时隔近10年再破4000点，市场情绪高涨。东方财富作为互联网券商龙头，其业绩弹性在市场高景气度下充分释放，直接受益于市场交易量放大及杠杆资金规模的增长。公司依托“东方财富网+天天基金”双平台，流量护城河稳固，获客优势持续凸显。公司积极推进AI技术赋能金融生态，构建证券、基金、数据服务三大业务的协同闭环，有效提升了用户粘性与活跃度。我们认为，“平台化+AI赋能”的双轮驱动模式，将持续巩固其行业核心竞争力。鉴于市场景气度超预期及公司龙头地位稳固，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年EPS为0.78/0.85/0.91元（前值为0.75/0.83/0.91元），对应BPS分别为5.84/6.64/7.49元。当前股价对应PE分别为33.4/30.8/28.6倍，ROE预计分别为14.2%/13.5%/12.8%。考虑到公司在互联网金融领域的稀缺性与高成长性，我们给予公司2026年42倍PE估值，对应目标价35.5元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：东方财富发布2025年三季报，报告期内营业总收入和归母净利润分别为115.89、90.97亿元，同比分别+58.7%、+50.6%，其中Q3营业总收入和归母净利润分别为47.33、35.30亿元，环比分别+40.4%、+23.8%；加权平均ROE同比+2.6pct至10.7%。
　　核心业务全面受益于权益市场回暖，成本管控保持稳健。收入方面，2025年前三季度公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为25.43、24.05、66.40亿元，同比分别+13.4%、+59.7%、+86.8%，投资收益+公允价值变动损益同比-18.2%至19.67亿元，自营投资在债市整体表现较弱背景下保持稳健，权益市场走强推动代销和经纪业务全面回暖。成本方面，销售费用和管理费用同比分别+20.9%、+11.5%至2.61、19.03亿元，研发费用同比-11.2%至7.54亿元，研发投入逐渐步入收获期。
　　公募基金赚钱效应凸显推动代销业务显著回暖。今年以来结构性行情下主动权益基金跑出显著超额收益，前三季度万得偏股混合型基金指数相较于沪深300的超额收益达到17.4pct，公募基金赚钱效应凸显推动客户交易热度显著提升。前三季度全市场权益基金新发份额同比+182.5%至4440亿份，截至8月末权益基金规模较去年末+22.0%至9.71万亿元，预计对代销收入形成显著提振。2025年9月公募销售费用改革正式落地，此次费改侧重于下调公募基金认/申购费和销售服务费，但保持零售端尾佣比例上限50%不变，考虑到公司前端认/申购费基本实行一折费率折扣，预计对公司的负面影响相对有限，后续公募规模扩张和客户信心修复有望支撑代销收入延续增势。
　　市场成交放量推动手续费收入高增，投资收入在债市走弱背景下略有承压。三季度权益市场走强带动成交显著放量，前三季度A股日均成交额同比+106.9%至1.65万亿元，截至上半年末公司股基成交市占率较去年末+0.11pct至4.25%，客群基础稳固叠加交投提振推动手续费收入高增。两融业务同样受益于交易活跃度提升，截至三季度末公司融出资金较去年末+30.1%至765.78亿元。债市走弱背景下投资业务略有承压但好于预期，从三季度情况来看公司交易性金融资产和其他债权投资规模环比二季度均有所收缩，预计通过把握债市交易性机会兑现利润稳定收入。
　　交投活跃带来业绩超预期增长彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2025-2026年归母净利润分别为120.92、134.47亿元，同比分别+25.8%、+11.2%，对应10月24日收盘价的PE估值分别为33.9、30.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。