事件：公司披露2025年三季报，2025Q1-Q3实现营业总收入115.9亿元，同比+58.7%；归母净利润91.0亿元，同比+50.6%；基本每股收益0.58元，同比+50.6%；加权平均ROE为10.74%，同比+2.60pct。
　　基金市场规模同比高增，代销业务收入改善。2025Q1-Q3公司实现营业收入（以基金代销为主）25.4亿元，同比+13.4%，预计主要受益于权益市场上行带动基金新发及销售回暖。据中基协披露，截至2025Q3末全部基金资产净值达36.7万亿元，同比+115%、环比+7%，其中股票型同比+139%、环比+26%，混合型同比+115%、环比+17%。我们认为，尽管一定程度受制于渠道竞争加剧、费率调整，但公司基金代销业务具备保有规模优势，有望在基金市场景气上行期增厚代销收入。
　　经纪两融随市大幅上扬，自营受制于固收收益滑落。1）经纪业务板块，2025Q1-Q3公司实现手续费及佣金净收入同比+86.8%至66.4亿元，主要受益于市场交投活跃。2）两融业务板块，2025Q1-Q3公司实现利息净收入同比+59.7%至24.1亿元，主因融出资金利息收入增加。3）自营投资板块，2025Q1-Q3公司实现投资收益+公允价值变动收益（不包含在营业总收入中）同比-18.2%至19.7亿元，其中公允价值变动收益同比-163.7%，主要受自营固收业务收益下降影响。
　　营业成本有所提升，金融大模型探索深入。2025Q1-Q3公司营业总成本同比+8.6%至33.5亿元，其中销售、管理、研发费用分别同比+20.9%、+11.5%、-11.2%。公司依托自主研发的妙想大模型底座，已在智能体构建、金融场景应用创新等关键领域取得突破，看好公司金融科技研发实力提升及落地应用拓展。
　　风险提示：权益市场大幅波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。

　　事件:
　　10月25日，东方财富发布2025年三季度报告。
　　投资要点:
　　【业绩增长表现亮眼】东方财富Q3实现营业总收入达到47.33亿元，同比增长100.65%。实现归母净利润35.3亿元，同比增长77.74%。前三季度归母净利润为90.97亿元，同比提升50.57%，已逼近去年全年水平。我们维持“买入”评级。
　　【市场活跃推动证券业务增长】今年前三季度，业绩增长的主要动力源于证券业务，手续费及佣金净收入收入达到66.40亿元，较去年同期的35.55亿元增长86.79%。
　　【融资融券业务拉动业绩增长】前三季度，公司实现利息净收入24.05亿元，同比增长59.71%。截至2025Q3，融出资金规模已达765.78亿元，较年初增长30.11%。
　　【资产负债表扩张】截至2025Q3末，公司总资产达到3802.55亿元，较年初增长24.12%。公司在负债端积极融资，应付短期融资券和短期借款规模分别增至272.50亿元和81.59亿元，较年初大幅增长71.55%和47.51%。
　　【盈利预测和投资评级】公司证券业务持续提升，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为154.43亿元、176.82亿元、201.24亿元，同比增速为33.08%、14.50%、13.81%；归母净利润为128.15亿元、147.73亿元、169.71亿元，同比增速为33.35%、15.28%、14.88%，EPS为0.81、0.93、1.07元，对应PE为32.67、28.34、24.67倍。
　　风险提示：交易量不及预期，基金发展不及预期，拓展客户不及预期，出现不利监管政策，全球贸易摩擦，地缘政治风险等。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3，①营业总收入同比+59%至116亿元，归母净利润同比+51%至91亿元，归母净资产889亿元，较2024年末+10%。②2025Q3单季度，实现营业总收入同比+101%至47亿元，归母净利润同比+78%至35亿元。
　　投资要点
　　证券业务：市场活跃推动整体业绩增长。据Wind，2025前三季度日均股基交易额同比+111.5%至1.96万亿元，2025Q3单季度同比+212%，环比+66%至2.52万亿元。2025年前三季度，①手续费及佣金净收入同比+87%至66亿元。②利息净收入同比+60%至24亿元，融出资金较年初+30%至766亿元，市占率同比+0.2pct至3.2%。③自营业务收益（投资收益+公允价值变动净收益-对联营合营企业的投资收益，不包含在营业总收入中）同比-18%至20亿元，主要系固收自营收益下降。
　　基金代销：业务趋势向好。2025年前三季度，公司营业收入同比+13%至25亿元，单三季度同比25Q2+34%（该项数据可用于参考季度基金代销收入），我们预计天天基金受到基金管理费下降的影响逐步缩小，渠道端费率下滑（包括销售服务费下调、赎回费全部归基金资产等）仍对业务有一定影响，但影响有限，基金降费三阶段靴子落地后，基金代销业务趋势逐步向好。
　　成本端：各项费用率下滑。2025年前三季度，公司营业总成本同比+9%至34亿元，其中：①营业成本同比+11%至4亿元。②销售费用同比+21%至3亿元，销售费用率同比-0.7pct至2.25%。③研发费用同比-11%至8亿元，研发费用率同比-5.1pct至6.51%。④管理费用同比+12%至19亿元，管理费用率同比-6.9pct至16.42%。⑤所得税费用同比+42%至1亿元（应税利润增加）。
　　我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C端客户生态。②AI赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，推动金融服务体验持续优化。③证券业务基于自身“流量优势+低佣金策略+平台高效能”仍在快速扩张，经纪及两融市占率持续稳步提升。④公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。⑤A股市场交投活跃度持续，A股成交额与两融余额维持高位，A股新开户数稳定增长，为东方财富核心业务创造了有利的市场环境。
　　盈利预测与投资评级：据公司2025年前三季度经营情况，我们维持此前预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为127/151/178亿元，对应PE分别为32/27/23倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级
　　风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。

　　基金代销收入环比增长，自营投资收益相对承压
　　2025前3季度公司营总收/归母净利润为116/91亿元，同比+59%/+51%，3季度净利润35亿，同比+78%，环比+24%，净利润略低于我们预期，证券手续费收入低于预期。三季报证券经纪和两融业务收入增速扩张，基金代销收入增速扩张，自营投资收益增速下降。考虑市场交易活跃，我们上修公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为128/156/181亿元（调前123/144/168），同比+33%/+22%/+16%，对应EPS为0.8/1.0/1.1元，对应PE31.9/26.2/22.7倍。公司beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏，维持“买入”评级。
　　预计Q3经纪市占率微降，两融市占率提升，自营投资受债市影响环比下降
　　（1）前3季度公司手续费及佣金净收入66亿元（主要是证券经纪），同比+87%，单Q3为27.9亿，同比+141%，环比+48%，主因市场交易量高增（2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）。根据西藏地区成交额市占率估算，预计2025Q3公司股基成交额市占率环比微降，或因Q3创业板、科创板交易门槛相对较高。预计公司佣金率稳定。期末代理买卖证券款规模1359亿元，环比+10%，客户保证金增长。
　　（2）前3季度利息净收入24亿，同比+60%，公司两融规模766亿，同比+75%，市占率3.22%，环比+0.05pct。
　　（3）2025Q1-3自营投资收益19.7亿，同比-18%，年化投资收益率2.6%，较中报的2.8%下降，预计受3季度债市走弱影响。期末金融投资资产1054亿，环比-7%，同比+7%。
　　3季度代销收入环比增长，主因净值上涨驱动AUM提升
　　（1）前三季度公司营业收入（主要由基金代销贡献）25.4亿，同比+13%，单3季度9.7亿，环比+26%，同比+34%，预计受AUM提升驱动。8月末公募市场非货AUM21.4万亿元，同比+23%，较6月末+6%，权益AUM9.7万亿元，同比+47%，较6月末+15%，净值上涨拉动。2025Q1-3新发非货/权益基金8956/4440亿份，同比+5%/+183%，关注公募基金beta改善。
　　（2）前三季度销售、管理和研发费用2.6/19.0/7.5亿，同比+21%/+12%/-11%，单Q3销售费/管理费1.2/6.9亿，环比+72%/+10%，销售费用投入增加，关注对市占率影响。
　　风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。

　　事件：东方财富发布2025年三季报，25Q1-3实现营业总收入和归母净利润115.89、90.97亿元，同比分别+58.7%、+50.6%，单Q3实现营业总收入和归母净利润47.33、35.30亿元，环比分别+40.4%，+23.8%，加权平均ROE同比+2.60pct至10.7%。收入方面，25Q1-3公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为25.43、24.05、66.40亿元，同比+13.4%、+59.7%、+86.8%；管理/销售/研发费用分别同比+11.5%/+20.9%/-11.2%。
　　公司营业收入同比、环比回暖。25H1天天基金权益类保有规模3,496亿元，较去年年末基本持平。25Q3全市场新发权益类基金2036亿份，环比+56%，同比+5%，市场发行修复下预计天天基金保有规模有所提升。此外，公募销售费率改革方案维持TOC尾佣分成不变，对公司代销业务影响有限，后续市场景气延续下代销业务有望进一步企稳回升。
　　经纪、两融业务受益于交投活跃，自营投资收益有所下滑。25Q3A股市场ADT为21,093亿元，同比+211%，公司Q3单季度手续费收入同比+141%，收入增速弱于成交增速或系费率下降影响；9月末公司融出资金规模较年初+30.1%至766亿元，市占率为3.2%，较年初基本持平。25年前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比-18.2%至19.67亿元，其中Q3自营投资收益同比-26%，预计受债市调整拖累。截至25Q3末公司交易性金融资产规模较年初+34.7%至990.85亿元，主因债券投资规模增加，后续需观察股债市场波动对公司自营收益产生的影响。
　　投资建议：看好市场成交维持高位下公司的经纪两融收入持续性；代销业务方面，三阶段费改影响有限，公司在财富管理市场扩容下仍具长期增长空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别为124.1、137.3、150.2亿元，同比分别+29.1%、+10.7%、+9.4%，对应10月24日收盘价的PE估值分别为33.0、29.8、27.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。

　　事项：
　　东方财富发布2025年三季报。9M25公司实现营业总收入115.9亿元（yoy+58.7%），归母净利润91.0亿元（yoy+50.6%）；3Q25实现营业总收入47.3亿元（yoy+100.7%，qoq+40.4%），归母净利润35.3亿元（yoy+77.7%，qoq+23.8%）。
　　评论：
　　市场维持高景气度，驱动各业务条线收入实现同环比强劲增长。分业务看：1）9M25：手续费及佣金收入（经纪业务为主）、利息收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别66.4、24.1、25.4亿元，yoy+86.8%、+59.7%、+13.4%。2）3Q25：手续费及佣金收入、利息收入、营业收入分别27.9、9.7、9.7亿元，yoy+140.9%、+103.3%、+34.1%，qoq+47.8%、+36.3%、+25.9%。
　　证券业务：经纪与两融业务高增，印证市场情绪高度活跃。1）经纪业务：3Q25公司手续费及佣金净收入达27.9亿元（yoy+140.9%，qoq+47.8%），增速亮眼。这主要得益于市场交投持续活跃，9M25及3Q25的A股日均成交额分别yoy+107%和211%，其中3Q25成交额qoq+67%。2）两融业务：3Q25公司利息净收入9.7亿元（yoy+103.3%，qoq+36.3%）。受益于市场风险偏好提升，8月以来两融余额突破两万亿大关并屡创新高。Q3末公司融出资金达766亿元（yoy+74.7%），推动两融市占率yoy+0.2pct至3.2%。
　　自营业务：债市表现承压，或拖累当期投资收益。Q3末公司交易性金融资产规模为991亿元（yoy+17.3%）。然而，9M25公司自营业务收入19.6亿元（yoy-18.4%）；其中3Q25单季5.7亿元（yoy-26.4%，qoq-18.8%）。在Q3权益市场整体上行的背景下，自营收入同环比下滑，我们推测主要原因为债市波动加剧、表现承压，对整体投资收益形成拖累。
　　基金代销业务：受益于新发市场回暖，收入企稳回升。3Q25以基金代销为主的其他营业收入实现9.7亿元（yoy+34.1%，qoq+25.9%），增长稳健。增长动力主要来自新发基金市场回暖：单季度新发基金份额合计3426亿份（yoy+79.2%，qoq+26.9%），其中新发股混基1949亿份（yoy+344.7%，qoq+70.4%），显示出强劲的复苏态势，有效带动了代销收入增长。
　　投资建议：近期市场交投持续活跃，上证指数时隔近10年再破4000点，市场情绪高涨。东方财富作为互联网券商龙头，其业绩弹性在市场高景气度下充分释放，直接受益于市场交易量放大及杠杆资金规模的增长。公司依托“东方财富网+天天基金”双平台，流量护城河稳固，获客优势持续凸显。公司积极推进AI技术赋能金融生态，构建证券、基金、数据服务三大业务的协同闭环，有效提升了用户粘性与活跃度。我们认为，“平台化+AI赋能”的双轮驱动模式，将持续巩固其行业核心竞争力。鉴于市场景气度超预期及公司龙头地位稳固，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027年EPS为0.78/0.85/0.91元（前值为0.75/0.83/0.91元），对应BPS分别为5.84/6.64/7.49元。当前股价对应PE分别为33.4/30.8/28.6倍，ROE预计分别为14.2%/13.5%/12.8%。考虑到公司在互联网金融领域的稀缺性与高成长性，我们给予公司2026年42倍PE估值，对应目标价35.5元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：东方财富发布2025年三季报，报告期内营业总收入和归母净利润分别为115.89、90.97亿元，同比分别+58.7%、+50.6%，其中Q3营业总收入和归母净利润分别为47.33、35.30亿元，环比分别+40.4%、+23.8%；加权平均ROE同比+2.6pct至10.7%。
　　核心业务全面受益于权益市场回暖，成本管控保持稳健。收入方面，2025年前三季度公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为25.43、24.05、66.40亿元，同比分别+13.4%、+59.7%、+86.8%，投资收益+公允价值变动损益同比-18.2%至19.67亿元，自营投资在债市整体表现较弱背景下保持稳健，权益市场走强推动代销和经纪业务全面回暖。成本方面，销售费用和管理费用同比分别+20.9%、+11.5%至2.61、19.03亿元，研发费用同比-11.2%至7.54亿元，研发投入逐渐步入收获期。
　　公募基金赚钱效应凸显推动代销业务显著回暖。今年以来结构性行情下主动权益基金跑出显著超额收益，前三季度万得偏股混合型基金指数相较于沪深300的超额收益达到17.4pct，公募基金赚钱效应凸显推动客户交易热度显著提升。前三季度全市场权益基金新发份额同比+182.5%至4440亿份，截至8月末权益基金规模较去年末+22.0%至9.71万亿元，预计对代销收入形成显著提振。2025年9月公募销售费用改革正式落地，此次费改侧重于下调公募基金认/申购费和销售服务费，但保持零售端尾佣比例上限50%不变，考虑到公司前端认/申购费基本实行一折费率折扣，预计对公司的负面影响相对有限，后续公募规模扩张和客户信心修复有望支撑代销收入延续增势。
　　市场成交放量推动手续费收入高增，投资收入在债市走弱背景下略有承压。三季度权益市场走强带动成交显著放量，前三季度A股日均成交额同比+106.9%至1.65万亿元，截至上半年末公司股基成交市占率较去年末+0.11pct至4.25%，客群基础稳固叠加交投提振推动手续费收入高增。两融业务同样受益于交易活跃度提升，截至三季度末公司融出资金较去年末+30.1%至765.78亿元。债市走弱背景下投资业务略有承压但好于预期，从三季度情况来看公司交易性金融资产和其他债权投资规模环比二季度均有所收缩，预计通过把握债市交易性机会兑现利润稳定收入。
　　交投活跃带来业绩超预期增长彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2025-2026年归母净利润分别为120.92、134.47亿元，同比分别+25.8%、+11.2%，对应10月24日收盘价的PE估值分别为33.9、30.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2025年半年报，上半年实现营业总收入68.56亿元（YoY+38.65%）；归母净利润55.67亿元（YoY+37.27%）；总资产3552.80亿元（较上年末+15.96%），归属母公司净资产855.82亿元（较上年末+6.01%），EPS（摊薄）0.35元，BVPS5.42元。
　　平安观点：
　　证券业务带动营收大幅增长，管理费率下降。25H1实现证券业务收入52.79亿元（YoY+54.24%），基金代销业务收入14.16亿元（YoY+0.31%），金融数据服务及互联网广告服务等收入1.62亿元（YoY+45.59%）。费用端削减成本，盈利能力提升，其中：研发费用4.99亿元（YoY-10.27%），管理费用12.16亿元（YoY+5.81%）、管理费率17.73%（YoY-5.51pct）。
　　25H1ROE为6.69%（未年化，YoY+1.17pct）。
　　证券经纪、信用业务收入大幅增长，经纪市占率继续提升。1）经纪：上半年A股市场股基日均成交额16135.28亿元（YoY+63.87%），市场整体活跃度大幅提升。公司上半年实现成交额16.03万亿元（YoY+74.05%），根据我们测试市场份额4.25%（YoY+0.25pct，较上年末+0.11pct）。2）信用：截至25H1，市场两融余额同比+24.96%至1.85万亿元，公司融资融券融出资金较上年末-2.00%至563.30亿元，我们测算市占率3.04%（较上年末-0.04pct），但融资融券成本下降，25H1公司实现利息净收入14.31亿元（YoY+39.38%）。
　　自营投资规模持续扩大，但固收收益拖累投资业绩。25H1公司实现自营收入13.95亿元（YoY-14.66%），主要受到债市震荡影响，固收投资收益下降。其中投资收益15.83亿元（YoY+23.96%），公允价值变动-1.85亿元（YoY-151.23%）。自营投资规模1222.57亿元（YoY+20.49%，较年初+28.33%），其中交易性金融资产较年初大幅增长45.70%至1071.61亿元。
　　基金销售额同比增长，公募新规下降费影响仍在持续，但下半年市场情绪回暖有望带动基金代销业务迎来拐点。25H1全市场新发行基金672只、新发行份额5303.47亿份（YoY-19.73%），其中权益型基金（股票+混合）新发行份额2404.13亿份（YoY+118.04%），债券类基金新发行份额2478.51亿份（YoY-53.83%）。25H1公司货币基金销售额4312.23亿元（YoY+22.60%）、非货基金销售额6260.41亿元（YoY+25.29%），但受到公募新规影响，管理费率下降继续拖累收入，25H1代销收入14.16亿元，同比仅增长0.31%。三季度以来，市场情绪大幅回升，有望带来基金代销业务迎来拐点。
　　投资建议：2025年以来，市场成交活跃、权益类基金新发份额显著增加，三季度以来市场情绪进一步高涨，全面提振公司证券经纪、自营和基金代销业务，因此我们上调公司2025/2026年归母净利润预测至123.44/134.56亿元（原预测为91.49/100.03亿元），并新增2027年归母净利润预测142.44亿元。公司经纪业务和两融业务市占率继续提升趋势，是互联网财富管理的领军者；同时，公司大力推动产品和服务智能化升级，天天基金持续完善用户运营体系，聚焦高净值用户群体深化运营服务，妙想AI能力全面融入赋能公司各产品各业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。

　　事项：
　　东方财富发布2025年半年报。2025H1实现营业总收入68.6亿元（同比+38.7%），归母净利润55.7亿元（同比+37.3%）。
　　2025Q2单季度营业总收入33.7亿元（同比+35.4%/环比-3.3%），归母净利润28.5亿元（同比+35.7%/环比+5.1%）。
　　评论：
　　证券业务收入同比高增，成本管控显效。1）收入端：按主营业务分类：25H1证券业务、金融电子商务服务（主要为基金销售服务）、金融数据服务收入分别为52.8、14.2、1.6亿元，同比分别+54.2%、+0.3%、+45.6%；占营收的比重分别为77%、20.7%、2.4%，同比分别+7.8pct、-7.9pct、+0.1pct。自营业务收入（不包含在总营收中）13.9亿元，同比-14.7%。2）成本端：25H1管理费用同比+5.8%至12.2亿元，管理费用率同比-5.5pct至17.7%；研发费用同比-10.3%至5亿元，体现精细化运营成效。
　　受益于交投活跃，经纪、信用业务展现强韧性。1）经纪业务：股基成交额同环比增长，证券经纪业务收入同比+67.6%至33.5亿元。驱动因素：①25H1A股日均成交额1.4万亿元（同比+61%/环比+11%），累计成交额162.7万亿元（同比+61%/环比+4%）；25Q2A股日均成交额1.3万亿元（同比+52%/环比-17%），累计成交额75.8万亿元（同比+55%/环比-13%）；②25H1东财经纪业务股基交易额16.03万亿元（同比+74.0%/环比+6.7%）。2）信用业务：两融市占率显著提升，利息净收入同比+39.4%至14.3亿元。截至25H1末，全市场两融余额18504亿元（同比+25%）。东财两融业务融出资金563亿元（同比+33%），增速超行业，两融市占率提升至3.0%（同比+0.2pct）。
　　基金业务同比微增，预计仍受公募费改影响。25H1金融电子商务服务业务收入14.2亿元（同比+0.3%），占营收的比重20.65%（同比-7.9pct）。1）前端：25H1天天基金全部/非货币基金销售额分别为10573/6260亿元，同比分别+24%/+25%。2）后端：截至25H1，天天基金权益/非货币基金保有量分别为3838/6753亿元，同比分别+12%/+22%。
　　投资建议：近期市场交投活跃度持续攀升，成交及两融突破双“两万亿”，东财作为互联网券商龙头，直接受益于市场交易量及杠杆资金增长。公司依托“东方财富网+天天基金”双平台，流量及获客优势凸显。公司通过AI技术赋能金融生态，构建证券、基金、数据服务三大业务的协同闭环，显著提升用户粘性。“平台化+AI赋能”的双轮驱动模式，或将进一步巩固其行业竞争力。我们预计公司2025/2026/2027年EPS为0.75/0.83/0.91元（前值为0.67/0.72/0.76元），BPS分别为5.81/6.59/7.45元，当前股价对应PE分别为37.2/33.6/30.7倍，ROE分别为13.7%/13.4%/12.9%。我们给予公司2025年业绩48倍PE估值，对应目标价35.92元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　投资要点：
　　事件：东方财富发布2025年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润68.56、55.67亿元，同比分别+38.7%、+37.3%，其中单二季度营业总收入和归母净利润分别为33.71、28.52亿元，环比分别-3.3%、+5.1%；加权平均ROE同比+1.17pct至6.7%。
　　核心业务业绩全面回暖，成本管控稳健提振利润增长。收入方面，2025上半年公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为15.78、14.31、38.47亿元，同比分别+3.6%、+39.4%、+60.6%，投资收益+公允价值变动损益同比-14.7%至13.98亿元，市场交易活跃度提升推动手续费收入大幅增长成为业绩高增主因。成本方面，销售费用和管理费用同比分别-7.2%、+5.8%至1.40、12.16亿元，研发费用同比-10.3%至4.99亿元，财务费用冲回0.49亿元，研发投入逐渐步入收获期，妙想AI能力全面融入赋能公司各业务条线，“AI+金融”战略布局有望持续巩固核心竞争力。
　　权益市场赚钱效应凸显带来公募市场回暖推动代销收入实现触底反弹。上半年随着权益市场赚钱效应凸显带来主动权益基金超额收益释放，投资者信心修复推动公募市场规模和活跃度显著增长，申赎方面，上半年权益基金新发份额同比增长118%至2404亿份，天天基金非货销售额同比增长25.3%至6260亿元，预计对申赎收入带来一定提振；保有量实现企稳回升，截至上半年末天天基金非货、权益基金保有规模较去年末分别+10.5%、+0.4%至6753、3838亿元，但受制于费率整体下行影响代销收入增速环比仍有所放缓，后续代销业务增长仍需关注第三阶段渠道费率改革的影响。
　　交投活跃推动手续费收入大幅增长，投资收入受制于利率维持低位有所承压。年初以来权益市场交易延续高活跃度，上半年A股日均成交额同比+61.1%至1.39万亿元，测算公司成交市占率同比+0.24pct至4.70%，零售客群基础稳固叠加交投提振推动手续费收入显著增长。两融业务同样受益于市场回暖，截至上半年末公司融出资金同比+33.8%至582.98亿元。投资业务受利率维持低位影响有所承压，但金融资产扩表趋势延续，截至上半年末交易性金融资产较年初+45.7%至1072亿元，从结构来看主要源于债券较年初+68.0%至626亿元，同时股票及新三板同样较年初+73.4%至60亿元。
　　交投活跃带来业绩超预期增长彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2025-2026年归母净利润分别为105.47、115.22亿元，同比分别+9.7%、+9.2%，对应8月15日收盘价的PE估值分别为40.1、36.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。