事件：4月25日，公司发布2026年一季报，实现营业总收入50.31亿元，同比增长44.3%；归母净利润37.38亿元，同比增长37.7%，业绩符合预期。
　　业绩增长表现亮眼，市场活跃推动证券业务增长。1）2026年一季度，东方财富延续2025年以来的高景气增长态势，营业总收入50.31亿元，同比增长44.3%；归母净利润37.38亿元，同比增长37.7%。2）收入结构来看，手续费及佣金净收入28.67亿元，同比+46.5%，利息净收入11.01亿元，同比+53.6%，营业收入10.63亿元，同比+31.1%。3）2026年一季报经营活动现金流净额304.3亿元，同比+766.54%，主要原因系为交易目的而持有的金融资产净减少额同比增加，代理买卖证券款收到的现金净额同比增加。
　　2025年股权激励考核完成，有效激励稳定核心团队。2026年4月23日，公司审议通过《关于2024年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第二个归属期及预留授予限制性股票第一个归属期归属条件成就的议案》，对2024年限制性股票激励计划激励对象进行2025年度考核，同意为符合条件的797名首次授予限制性股票激励对象1,816.22万股限制性股票，及189名预留授予限制性股票激励对象95.30万股限制性股票办理归属事宜。
　　妙想Skill打造金融AI标杆，入驻华为小艺Claw重构智能投研。1）妙想AI能力全面融入赋能公司各产品各业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系，进一步巩固和提升公司市场地位。公司依托自主研发的妙想大模型底座，在智能体构建、金融场景应用创新等关键领域取得突破，实现智能化能力与智能化用户规模双增长。2）妙想Skill凭借专业、智能、高效的金融服务体验，持续受到投资者和用户的关注与喜爱，无论是市场热点捕捉、金融数据查询，还是个股基金分析与组合管理，妙想Skills正在让专业投研能力变得更易用、更好用。3）此次，东财妙与华为小艺合作，携8大Skills正式入驻华为小艺Claw，让用户通过自然语言对话即可完成看市场、查数据、做分析、管组合等投资辅助流程。
　　维持“买入”评级。伴随交投活跃，权益市场景气度提升，我们预计2026-2028年营业收入分别为190.69/218.49/241.25亿元，归母净利润分别为149.43/171.67/189.84亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。

Earnings forecasts and valuation
Considering the sustained high trading activity in A-shares and persistently strong mutual fund issuance,we have moderately raised our revenue forecasts for the securities business and fund sales business.We now forecast attributable NP of RMB14,516/16,300/18,043mn for 2026/2027/2028(previous:RMB13.6/15.2/16.7bn,up 6/7/8%),representing growth of 20/12/11%YoY.We estimate 2026 EPS at RMB0.92(previous:RMB0.86).Referencing East Money’s peers’average(35x)on Wind consensus(previous:37x),we assign a35x 2026E PE to the stock,deriving our target price of RMB32.20(previous:RMB31.82 on 37x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:Downside risks for the equity market,disappointing fund sales.

　　事件：4月24日，东方财富发布2026年一季报，1Q26公司实现营业总收入50.3亿元/yoy+44.3%，实现归母净利润37.4亿元/yoy+37.7%，年化加权平均ROE15.96%，同比+2.72pct。
　　资本市场持续活跃，驱动公司各主营业务收入高增。从收入拆分来看，1Q26公司手续费及佣金净收入（经纪业务为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销、软件业务为主）分别为28.7、11.0、10.6亿元，同比+46.5%、+53.6%、+31.0%，占比57.0%、21.9%、21.1%。1Q26公司实现投资业务收入（含汇兑）6.1亿/yoy-12.8%。
　　经纪及两融业务：成交量高位驱动收入高增。经纪业务方面，1Q26市场股基交易额3.15万亿/yoy+77.3%，交投持续活跃，公司APP月活维持同比增长，据易观千帆数据，1-3月东方财富APP月活跃人数分别达1929、1761、1817万，分别同比+14.9%、+2.3%、+2.2%，稳居行业第二，支撑公司手续费及佣金收入高增。两融业务方面，1Q26市场日均两融余额2.66万亿/yoy+42.0%，公司期末融出资金规模813亿/较年初+0.5%/yoy+33.2%，市场成交活跃下两融业务规模同比提升。
　　基金业务：代销收入稳步增长，平台优势持续。市场权益基金发行回暖，1Q26新成立偏股型基金份额2580亿份/yoy+123.4%，结合存量基金交易活跃度提升，驱动公司代销收入稳步增长。展望后续，基金销售改革正式落地，改革影响有望加速中小代销机构出清，随天天基金深化科技驱动，公司作为基金代销头部机构收入有望稳健。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级，26年业绩仍然看好交投活跃度提升带来的经纪与两融利息收入增长。预计26-28E东方财富归母净利润分别为149、163、172亿元，同比+23%、+9%、+5%；当前收盘价对应26-28E动态PE为21x、19x、18x。
　　风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端改革影响超预期；市场流动性不及预期。

　　事件：东方财富发布2026年一季报，2026Q1实现营业总收入50.3亿元，yoy+44.3%/qoq+12.3%；归母净利润37.4亿元，yoy+37.7%/qoq+25.1%。2026Q1加权平均年化ROE15.96%，较去年同期增加2.72pct。
　　经纪及两融业务同比高增，自营业务有所拖累。1）2026Q1公司实现手续费及佣金收入合计28.7亿元，yoy+46.4%/qoq+16.6%，2026Q1经纪业务同比高增预计主因两市交投活跃度同比提升。2026Q1市场日均股票成交额2.6万亿元，yoy+68%/qoq+29%。
　　2）2026Q1公司实现利息净收入11.0亿元，yoy+53.6%/qoq+6.9%。截至2026Q1末，市场两融余额规模为2.6万亿元，yoy+36%。2026Q1末公司融出资金规模813亿元，yoy+33.2%，测算公司融资业务市占率为3.04%，yoy-0.1pct。
　　3）2026Q1公司实现投资收益及公允价值变动收益合计6.0亿元，yoy-14.2%/qoq+49.7%。截至2026Q1末，公司金融投资资产规模为1218亿元，较2025年末-1%，其中交易性金融资产规模1077亿元，较2025年末-2%。我们测算公司2026Q1年化投资收益率为2.0%，yoy-0.7pct。
　　基金销售收入同比增长，东财系基金保有规模同比增长。2026Q1公司以基金销售为主的营业收入为10.6亿元，yoy+31.0%/qoq+7.5%。2026Q1市场新发权益基金份额2143亿份，yoy+86%/qoq+16%。截至2025年末，东财系权益基金保有规模4606亿元，yoy+15.4%，市占率4.73%，yoy-0.78pct；东财系非货基金保有规模8237亿元，yoy+26.8%，市占率3.63%，yoy+0.16pct。
　　投资建议：我们认为公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复，业绩有望稳步增长。我们预计2026/2027/2028年公司营业总收入分别为180/196/210亿元，同比+12.3%/+8.9%/+7.1%；归母净利润分别为139/152/163亿元,同比+15.1%/+9.3%/+7.2%；EPS分别为0.88/0.96/1.03元/股。当前股价对应2026-2028年PE估值分别为22/20/19倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

　　事件：公司发布2026年一季报，营业总收入同比+44%至50亿元，归母净利润同比+38%至37亿元，归母净资产956亿元，较2025年末+4%。
　　投资要点
　　经纪及两融：收入增速稳健，市占率小幅下滑。据Wind，2026Q1市场日均股基交易额达3.14万亿元，同比+77%；截至2026Q1末，市场两融余额2.6万亿元，同比+36%，较年初+3%。①手续费及佣金净收入同比+48%至29亿元。据Wind，2026年1月至3月，西藏地区股基交易额月均市占率同比-0.62pct至6.33%。②利息净收入同比+54%至11亿元，融出资金较2025年末+0.5%至8.1亿元，市占率同比-0.1pct至3.1%。
　　基金代销：收入实现同比提升。2026年一季度，公司营业收入同比+31%至11亿元，主要系金融电子商务服务（基金代销）收入同比提升。受公募基金费改第三阶段落地影响，渠道端费率面临行业性下调压力。天天基金持续深化科技驱动与数智化服务体系建设，通过AI应用及平台服务效能提升用户粘性。
　　自营业务：投资收益下降。2026年1月至3月，Wind全A/中债综合指数涨跌幅分别为-1.15%/+0.23%，2025年同期分别为+1.90%/-1.51%。2026Q1公司自营业务收益（投资收益-联营合营企业投资收益+公允价值变动净收益，不包含在营业总收入中）同比-14.5%至6.0亿元，其中投资收益同比-30%，公允价值变动净收益同比+155%。
　　成本端：销售费用增长较快。2026Q1公司营业总成本同比+25.6%至13亿元，其中：①营业成本同比+17%至1.5亿元。②销售费用同比+57%至1.1亿元，销售费用率同比+0.2pct至2.2%。③研发费用同比+8.9%至2.7亿元，研发费用率同比-1.7pct至5.4%。④管理费用同比+25%至7.5亿元，管理费用率同比-2.2pct至14.8%。
　　我们继续看好东方财富：①坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。②AI赋能金融：持续深化“AI+金融”战略布局，借力人工智能浪潮，以自主研发的“妙想”大模型商业化应用持续深化，正在深度重构投研与交易体验，有望开启第二增长曲线。③证券业务及基金代销业务基于自身流量优势+低佣金策略+平台高效能，客户粘性不断提升。
　　盈利预测与投资评级：据公司2026年一季度经营情况，我们维持此前预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为156/189/230亿元，对应PE分别为20/16/14倍。我们看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
　　风险提示：公募费改幅度超预期；权益市场大幅波动；行业竞争加剧。

　　事项：
　　东方财富发布2026年一季报，一季度东方财富实现营业总收入50.3亿元，同比增长44.3%，实现归母净利润37.4亿元，同比增长37.7%。截至1季度末，公司总资产规模达到4399亿元，同比增长32.7%。
　　平安观点：
　　主营业务受益于资本市场景气度提升。2026年1季度A股市场股基日均成交额3.12万亿元（YOY+78.9%），推动公司营业总收入同比增长44.3%至50.3亿元，其中手续费及佣金净收入同比增长46.5%至28.7亿元，利息业务同比增长53.6%至11.0亿元，在总营收中占比分别为57.0%/21.9%。整体来看，公司26Q1加权平均年化ROE（披露值）为15.96%（YOY+2.72pps）。
　　基金发行回暖，费用管控精细化程度抬升。基金销售业务相关收入计入营业收入科目中，1季度公司营业收入同比增长31.0%至10.6亿元，1季度市场新发基金数量达到394只（YOY+27.1%），新发基金份额达到3112亿份（YOY+19.5%），市场繁荣度的提升支撑公司基金代销相关业务的回暖。考虑到当前公募基金三阶段费改基本落地，头部机构的规模优势和品牌优势有望在资本市场高质量发展过程中逐渐体现，看好公司未来基金相关业务的发展。费用端方面，公司1季度管理费用率、研发费用率和销售费用率分别为14.8%/5.4%/2.2%，较25年全年下降2.1pps/1.3pps/0.2pps。
　　投资建议：资本市场高质量发展持续，市场交投活跃度持续位于高位，考虑到公司：1）渠道网络完善：拥有东方财富网、天天基金网两大垂直类互联网金融平台，客户粘性强，证券业务仍保持较快增长、基金代销业务具有比较优势。2）AI赋能金融：妙想AI能力全面融入赋能各产品和业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系。3）市场高景气，市场交投活跃度维持高位，证券业务具备高增长基础。我们维持公司26-28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别138.40/154.17/169.49亿元，对应PE分别22.8x/20.5x/18.6x，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。

　　事件：东方财富发布2026年一季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润50.31、37.38亿元，同比分别+44.3%、+37.7%，环比分别+12.3%、+25.1%，加权平均ROE同比+0.68pct至4.0%。
　　权益市场景气度向上驱动业绩增长，成本开支同步扩张。收入方面，2026年一季度公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为10.63、11.01、28.67亿元，同比分别+31.0%、+53.6%、+46.5%，投资收益+公允价值变动损益同比-14.2%至6.02亿元，结构性行情下交投活跃度提升驱动代销和经纪业务增长，固收自营投资在高基数下延续承压。成本开支同步增长，销售费用和管理费用同比分别+57.3%、+25.5%至1.10、7.45亿元，研发费用同比+8.8%至2.70亿元。
　　权益基金赚钱效应凸显带来增量资金流入，代销业务复苏态势明显。受益于市场风险偏好回升和成长风格主导行情下公募基金赚钱效应凸显，权益基金发行端回暖的同时伴随着存量产品实现资金持续净流入，2026年一季度权益基金新发规模同比+74.8%至1925亿元，截至Q1末权益基金存量规模同比+15.1%至8.85万亿元，基金代销业务复苏态势明显，同时截至2025年末天天基金权益类基金保有份额为4.1%，用户粘性和平台优势稳固，当前三阶段费率改革已全面落地，后续伴随着降费压力逐步出清和居民财富持续流入，公司有望依托客户流量优势实现保有规模稳步增长。
　　成交放量驱动手续费和利息收入显著高增，证券业务市占率保持相对稳定。2026年一季度权益市场交投维持高活跃度，A股日均成交额同比+66.3%至2.54万亿元，并带动下游两融业务同步走强，截至Q1末市场两融余额同比+36.0%至2.61万亿元，公司融出资金同比+33.2%至812.71亿元，但从市场份额来看证券业务市占率略有下行，经测算公司Q1股票成交市占率同比-0.46pct至4.21%，两融业务市占率同比-0.07pct至3.0%，业绩增长主因权益市场景气度上行。投资业务在高基数和债市收益率收敛背景下延续承压，金融资产扩表趋势阶段性放缓，截至Q1末交易性金融资产规模较年初-1.7%至1077亿元，同时增配其他权益工具投资，截至Q1末较年初+6.6%至58亿元。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为147.42、156.68亿元，同比分别+22.0%、+6.3%，对应4月24日收盘价的PE估值分别为21.1、19.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2025年年报。营业总收入：161亿元，同比+38.5%，单季度为45亿元，环比-2.5亿元。归母净利润：120.8亿元，同比+25.7%，单季度为29.9亿元，环比-5.4亿元，同比-5.8亿元。
　　点评：
　　资产周转与杠杆抬升驱动ROE改善，净利润率有所回落。公司报告期内ROE为13.2%，同比+1.2pct。单季度ROE为3.3%，环比-0.7pct，同比-1.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.59倍，同比+0.26倍，环比+0.03倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金）为6.8%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为1.9%，环比-0.2pct，同比-0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为75.2%，同比-7.6pct，单季度净利润率为66.7%，环比-7.9pct，同比-16.3pct。
　　资产规模保持稳步扩容，杠杆水平同比适度抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2379亿元，同比+495.8亿元，净资产：919亿元，同比+111.5亿元。杠杆倍数为2.59倍，同比+0.26倍。
　　证券主业收入实现高增，自营收入同比下滑。1）收入端：按主营业务分类：2025年证券业务、金融电子商务服务（主要为基金销售服务）、金融数据服务收入分别为125.4、31.8、3.5亿元，同比分别+47.59%、+11.99%、+30.02%；占营收的比重分别为78%、19.8%、2.2%，同比分别+4.8pct、-4.7pct、-0.1pct。自营业务收入（不包含在总营收中）23.7亿元，同比-29.5%。2）成本端：2025年管理费用同比+16.82%至27.2亿元，管理费用率同比-3.2pct至16.9%；研发费用同比-6.66%至10.7亿元。
　　经纪业务充分受益交投活跃，两融市场份额达3.2%。1）经纪业务：证券经纪业务收入同比+50.3%至77.2亿元。驱动因素：①2025年A股日均股基交易额20538.13亿元，同比+69.7%，累计股基交易额499.08万亿元，同比+70.4%；②2025年东财经纪业务股基交易额38.46万亿元，同比+58.7%。2）信用业务：利息净收入同比+44.3%至34.4亿元。截至2025年，全市场两融余额25407亿元（同比+36.3%）。东财两融业务融出资金808.5亿元（同比+40.7%），两融市占率同比+0.1pct至3.2%。
　　天天基金销售与保有规模双增，带动金融电子商务收入上行。2025年金融电子商务服务业务收入为31.8亿元（同比+12%），占营收的比重19.8%（同比-4.7pct）。1）前端：截至2025年，天天基金全部/非货币基金销售额分别为26055.84/15814.26亿元，同比分别+38.5%/+45.5%。2）后端：截至2025年，天天基金权益/非货币基金保有量分别为4456.17/7701.33亿元，同比分别+16.5%/+26%。
　　市场波动及交投活跃度回落带动板块估值中枢下修。结合单季度财报表现来看，公司四季度净利润率及ROE出现回落。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，以及基金代销业务仍受公募降费改革的影响，我们在看好公司依托核心流量壁垒驱动牌照变现，以及AI技术深化其长期护城河的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，公司流量变现链条持续拓宽。未来随着AI大模型的迭代演进，公司有望深度切入财富管理各个环节，打开长期成长空间。结合财报，我们预计2026/2027/2028年EPS为0.92/1.02/1.11元人民币（2026/2027年前值为0.85/0.91元），BPS分别为6.66/7.6/8.63元人民币，当前股价对应PE分别为20.9/18.9/17.3倍，加权平均ROE分别为14.7%/14.27%/13.63%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东方财富2026年业绩27倍PE估值预期，目标价24.77元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　东方财富发布2025年年报，2025年实现营业收入160.68亿元（YOY+38.5%）；归母净利润120.85亿元（YOY+25.75%）；总资产3929.34亿元（YOY+28.25%），归母净资产918.75亿元（YOY+13.81%），EPS（摊薄）0.76元，BVPS5.81元。
　　平安观点：
　　交投活跃推动证券业务高增。东方财富25年证券业务收入达到125.35亿元（YOY+47.59%），其中经纪业务净收入达到86.62亿元（YOY+44.1%）,基金代销业务收入达到31.82亿元（YOY+12.0%），金融数据收入达到2.40亿元（YOY+25.18%），公司25年营业总收入160.68亿元（YOY+38.46%）。费用端严管控力度，营收回暖推动盈利能力上升明显，其中25年全年研发费用10.67亿元（YOY-6.66%），管理费用27.21亿元（YOY+16.82%），管理费率16.94%（YOY-3.14pps）。25年公司披露全年加权平均ROE为14.03%（YOY+1.39pps）。
　　市场高景气推动证券经纪、信用业务收入大幅增长，市场份额小幅下滑，净佣金率维持低位。1）经纪：25年全年A股市场股基日均成交额20538亿元（YoY+69.71%），市场活跃度明显提升，公司经纪业务股基交易额达到38.4万亿元（YOY+58.66%），我们测算公司经纪业务市场份额达到3.85%（YOY-0.29pps）。我们测算公司经纪业务净佣金率为0.0201%（YOY-0.11BP）；2）信用业务：截至25年末，市场两融余额同比增长36.3%至2.54万亿元，公司两融余额达到788.94亿元（YOY+37.3%），我们测算市场份额较24年末提升0.02pps至3.11%，25年全年公司实现利息净收入34.35亿元（YOY+44.3%）
　　债权投资表现拖累整体投资收益。25年公司实现自营收入123.68亿元（YoY-29.6%），我们预计与债市的波动相关，其中投资收益26.5亿元（YOY-16.3%），公允价值变动-2.81亿元（2024年2.05亿元），2025年万得全A指数年度涨幅达到27.65%，25年末十年期国债收益率较年初上升17BP至1.85%，债市波动一定程度拖累整体投资收益表现。自营投资规模2整体达到1230.15亿元（YOY+29.12%），其中交易性金融资产规模同比增长48.9%至1095.05亿元。
　　基金销售额同比增长，费改影响仍存。25A全市场新发行基金1555只，新发行份额11756.76亿份（YOY-0.69%），其中权益性基金发行份额达到5859.18亿份（YOY+82.98%）。25年公司货币基金销售额10241.58亿元（YoY+27.62%）、非货基金销售额15814.26亿元（YoY+46.61%），但25年公司基金代销业务收入仅同比增长12.0%至31.82亿元，23年以来公募基金费率改革持续推进，25年《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》的公布意味着三阶段改革正式落地，短期内对其代销基金业务存在的一定冲击，但中长期角度下市场竞争秩序的规范有利于行业健康发展，头部机构有望充分受益于资本市场高质量发展进程。
　　投资建议：2025年以来，市场成交活跃、权益类基金新发份额显著增加，市场景气度高，提振公司证券经纪和基金代销业务。考虑到公司1）渠道网络完善：拥有东方财富网、天天基金网两大垂直类互联网金融平台，客户粘性强，证券业务仍保持较快增长、基金代销业务具有比较优势。2）AI赋能金融：妙想AI能力全面融入赋能各产品和业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系。3）市场高景气，公司经纪业务和两融业务市占率保持较高水平，证券业务具备高增长基础：2026年以来，A股交投活跃度保持较高水平，根据交易所公布数据，26年1-2月股基日均交易额3.29万亿元、2月末两融余额2.67万亿元。我们小幅上调公司26-27年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别138.40/154.17/169.49亿元（原26-27年预测分别134.56/142.44亿元），对应PE分别22.4x/20.1x/18.3x，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。

　　投资要点：
　　事件：东方财富发布2025年年报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润160.68、120.85亿元，同比分别+38.5%、+25.7%；其中Q4营业总收入和归母净利润分别为44.79、29.87亿元，环比分别-5.4%、-15.4%；加权平均ROE同比+1.39pct至14.0%。
　　权益市场高景气带来经纪和代销显著回暖，成本开支保持相对稳定。收入方面，2025年公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为35.32、34.35、91.00亿元，同比分别+13.6%、+44.3%、+48.9%，投资收益+公允价值变动损益同比-29.7%至23.70亿元，权益市场走强推动代销和经纪业务全面回暖，自营投资收入在债市表现疲弱和去年同期高基数压力下同比下降。成本管控保持稳健，销售费用和管理费用同比分别+19.6%、+16.8%至3.85、27.21亿元，研发费用同比-6.7%至10.67亿元。
　　主动权益基金赚钱效应凸显推动基金代销明显放量。2025年下半年成长风格主导行情下，主动权益基金赚钱效应凸显带来零售端交易热度显著提升，2025年公司非货销售额同比+45.5%至1.58万亿元，截至2025年末权益类、非货类基金保有规模分别+16.5%、+26.0%至4456、7701亿元，展现了公司强大的平台优势和用户粘性。展望后续我们认为降费压力下代销业务需要通过做大规模实现以量补价，2025年末公募销售新规正式落地，此次费改下调了公募基金认/申购费和销售服务费，结合此前管理费率的下调，基金代销业务的盈利空间已经持续收窄，从近期申赎数据来看，随着主动基金净值修复，存量份额赎回压力大幅消化，需要观察此后是否开启新一轮资金净流入。
　　交投活跃驱动手续费收入高增，投资收入受债市走弱压制表现疲弱。2025年权益市场连续走强带动成交活跃度显著提升，全年A股日均成交额同比+62.6%至1.73万亿元，公司股基成交额同比+58.7%至38.46万亿元，对应市场份额下降0.29pct至3.85%。两融业务同样受益于市场热度，截至2025年末公司融资融券业务融出资金同比+37.3%至788.94亿元，对应市场份额上升0.02pct至3.1%。投资业务在债市走弱和基数压力下成为拖累利润增速的主要因素，金融资产规模延续高增，交易性金融资产同比+48.9%至1095亿元，从明细来看仍然集中于债券资产，同时大幅增持银行理财和基金。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为145.61、156.01亿元，同比分别+20.5%、+7.1%，对应3月19日收盘价的PE估值分别为23.2、21.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。