East Money Information has reported 1H26 results:total revenue was RMB10.5bn(+53.22%YoY)and attributable net profit was RMB8.1bn(+44.85%YoY).For 2Q26,attributable net profit reached RMB4.3bn(+51.68%YoY,+15.75%QoQ),extending the earnings uptrend.Securities trading,fund distribution,and the traffic platform all contributed to earnings momentum.We see further profit recovery ahead amid elevated market activity.Maintain BUY.
Securities business gains traction
East Money Securities has reported 1H26 revenue of RMB9.0bn and net profit of RMB6.0bn(+45%and+43%YoY),serving as the main earnings driver.Securities business segment revenue reached RMB8.2bn(+56%YoY),comprising net fee&commission income of RMB6.0bn and net interest income of RMB2.3bn—both brokerage trading and margin lending contributed incremental growth.Equity and equity fund trading volume totaled RMB26.45trn(+65%YoY),with market share at 3.52%(-0.73pp YoY).Margin loans outstanding stood at RMB96.4bn(+65%YoY),with margin lending market share at 3.19%(+0.04pp YoY).The slight pullback in equity/fund market share was offset by steady share gains in margin lending,reflecting the company's predominantly retail client base.
Balance sheet expansion supports earnings growth
Total assets reached RMB505.7bn as of end-1H26(+28.71%vs end-2025),driven by concurrent expansion in client margin deposits and margin lending assets—reflecting the asset-side amplification effect as trading activity rebounds.Attributable net assets stood at RMB98.4bn(+7.11%vs end-2025).Excluding client deposits,leverage rose to 2.94x from 2.74x at end-2025,indicating improved capital efficiency.Financial assets held for trading totaled RMB122.7bn(+12.05%vs end-2025),comprising RMB72.8bn in bonds and RMB1.8bn in equities and NEEQ-listed stocks.The investment portfolio remains predominantly fixed-income and liquidity-management oriented,with disciplined equity exposure.
Fund distribution recovers YoY
Tiantian Fund reported 1H26 revenue of RMB2.1bn and net profit of RMB111mn(+48%and+73%YoY),with profit growth outpacing revenue growth.Total fund sales reached RMB1.89trn(+78.78%YoY);non-money-market fund sales hit RMB1.26trn(+100.53%YoY),reflecting recovering fund subscription/redemption and trading demand as equity markets rebound.Non-money-market fund AUM stood at RMB1,012bn(+50%YoY);equity fund AUM was RMB526bn(+37.05%YoY).The AUM recovery is driving platform monetization,and the wealth management business is re-entering aphase of rising revenue contribution.
Investment income stable
Investment-related revenue totaled RMB1.3bn in 1H26(-5.58%YoY).Total investment assets amounted to c.RMB142.2bn,comprising~RMB84.8bn in fixed-income,~RMB9.3bn in equities,and~RMB48.1bn in other trading assets—the portfolio is mainly bonds,wealth management products,and funds.The investment business was not aprimary source of earnings upside in the current period.Profit growth was driven more by the recovery in brokerage,margin lending,and fund distribution,all benefiting from improved market activity.
Earnings forecasts and valuation
Given strong YoY growth in securities trading,margin lending,and fund distribution,we raise our revenue assumptions for the securities business and financial e-commerce services.We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB15.1/17.1/19.0bn(+25%/+14%/+11%YoY),representing 4%/5%/5%upgrades vs prior estimates.We project 2026E EPS of RMB0.95.Comparable companies trade at a2026E average PE of 32x on Wind consensus.We assign a2026E PE of 32x,yielding atarget price of RMB30.40(prior:RMB32.20,based on 2026E PE of 35x).Maintain BUY.
Risks:downside risk to market trading activity,and fund distribution falling short of our expectations.

　　事件：东方财富发布2026年中报。26H1公司实现营业总收入和归母净利润105.05、80.64亿元，同比分别+53.2%、+44.8%，26Q2单季度实现营业总收入和归母净利润54.74、43.27亿元，同比分别+62.4%、+51.7%，环比分别+8.8%、+15.8%。26H1公司加权平均ROE同比提升1.77pct至8.5%。收入结构方面，26H1公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为22.80、22.71、59.55亿元，分别同比+44.5%、+58.7%、+54.8%，占比分别为21.7%、21.6%和56.7%，分别同比-1.3pct/+0.7pct/+0.6pct。费用端，销售/管理/研发费用分别同比+82.1%、+23.9%、+8.2%；销售/管理/研发费用率分别为2.4%、14.3%、5.1%。
　　公司基金代销业务持续回暖，AI应用持续深化。26H1天天基金非货基保有规模、权益类基金保有规模分别为10120、5260亿元，分别较2025年末+31.4%、+18.0%；26H1公司非货基金销售额1.26万亿元，同比+101%。报告期内推出“妙想Claw”“Skill广场”等，持续巩固流量与转化壁垒。
　　两融市占率有所提升，26Q2自营环比延续改善。26H1公司股基交易额26.45万亿元，同比+65%，经纪业务市占率较年初-0.34pct至3.52%。公司26H1融出资金规模较年初+19%至964亿元，两融市占率较年初+0.01pct。26H1公司实现自营投资收益13.21亿元，同比-5.5%，Q2单季度实现自营收益7.19亿元，环比+19%，同比+3%。截至26H1末公司交易性金融资产规模1,226.77亿元，较年初同比+12%，其中其他债权投资较年初+50.7%，主要增配企业债和中期票据。
　　投资建议：公司证券业务占比及金融资产投资规模提升下，市场成交中枢抬升下业绩有望维持较高增速，但估值中枢或有所下移。预计公司2026年归母净利润156.45亿元，同比+29.5%，对应8月21日收盘价的PE估值为19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。

　　事件：8月21日，东方财富发布2026年半年报，2025公司实现营业总收入105.1亿元/yoy+53.2%，实现归母净利润80.6亿元/yoy+44.9%，加权平均ROE（为年化）8.46%，同比+1.77pct。
　　资本市场活跃下，公司各业务线收入均高增。1H26公司手续费及佣金净收入（经纪业务为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销、软件业务为主）分别为59.5、22.7、22.8亿元，同比+54.8%、+58.7%、+44.5%，收入占比分别为56.7%、21.6%、21.7%。
　　经纪及两融业务：股基交易额同比大增。经纪业务方面，公司股基交易额同比大增，1H26年实现股基交易额26.45万亿元/yoy+65.0%，市占率3.49%/yoy-0.68pct。公司互联网券商平台优势持续，东方财富APP月活稳居行业第二。两融业务方面，1H26末公司融资融券业务融出资金规模563亿元/较年初-2.0%。
　　基金业务：基金销售额、保有规模均实现大幅增长。基金销售方面，1H26实现金融电子商务服务收入20.8亿元，同比+47.2%，实现基金销售额18902亿元/yoy+78.8%，其中非货币基金销售额12554亿元/yoy+100.5%。基金保有规模方面，1H26末非货基金保有规模10120亿/较年初+31.4%,其中权益基金保有规模5260亿/较年初+18.0%，天天基金头部代销机构优势持续。
　　自营投资：浮盈兑现力度减弱。1H26年公司实现投资业务收入（含汇兑）13.3亿元/yoy-4.9%，得益于上半年债市走强，公司1H26实现公允价值变动损益2.9亿，较去年同期的-1.9亿明显修复，投资业务收入负增长或系公司债市浮盈兑现力度减弱，1H26投资收益10.3亿元/yoy-34.8%。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级，持续看好交投活跃度提升带来的经纪与两融收入增长。预计2026-2028东方财富归母净利润分别为156、166、174亿元，同比+29%、+6%、+5%；8/21收盘价对应2026-2028动态PE为19.2x、18.0x、17.2x。
　　风险提示：公募基金大规模净赎回；基金销售端改革影响超预期；市场流动性不及预期。

　　事件：8/21，东方财富披露1H26业绩，业绩符合预期。公司1H26实现营业总收入（不含投资收益）为105.1亿元/yoy+53%；实现归母净利润为80.6亿元/yoy+45%，其中2Q26公司实现营业总收入54.7亿元/yoy+62.4%/qoq+8.8%；实现归母净利润43.3亿元/yoy+51.7%/qoq+15.8%。1H26，公司加权ROE为8.46%/yoy+1.77pct。
　　总营收拆分：1H26业务线全线同比增长超过40%，2Q26基金代销环比双位数增长。1H26公司实现手续费（经纪业务为主）、净利息（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别为59.6、22.7、22.8亿元，分别同比+55%、+59%、+44%；收入占比分别为57%、22%、22%。其中2Q26各业务线业绩同比/环比如下：证券经纪业务+63%/+8%、两融业务+64%/+6%、基金代销业务+59%/+14%。
　　证券业务：股基市占率下行，佣金率下行幅度小于行业，两融市占率同比提升。市场环境：1H26A股（含沪深北市场）日均股基成交额为3.24万亿元/yoy+101%；股基市占率：东方财富1H26股基交易26.45万亿/yoy+65%，股基交易市占率yoy-0.73pct至3.52%；经纪佣金率：我们测算得到东方财富1H26佣金率为0.0174%（VS1H25为0.0201%），yoy-0.27bp，佣金率下行速度小于行业（同期上海证券业佣金率下行0.48bp）。公司两融市占率：1H26末，市场融资余额为3.0万亿元/较上年末+18.7%，期末公司融出资金规模为964.5亿元/较25年末+19.3%。我们测算得到公司两融市占率3.22%，扭转1Q26市占率下行趋势（VS1Q26为3.14%，2025年为3.20%）。
　　基金代销业务：公司基金代销规模增速跑赢市场新发基金增速，保有量显著提升。市场环境：1H26，全市场新发基金份额6,254亿份/yoy+20%，其中新发偏股基金4,923亿份/yoy+88%。基金代销：1H26，公司基金销售规模1.89万亿元/yoy+79%，其中非货基销售规模为1.26万亿元/yoy+101%。保有量：1H26末，天天基金（不含东方财富证券）非货基金保有量1.01万亿，其中权益类基金保有量5260亿，较1H25末分别+59%、50%。在财富管理市场整体扩容背景下，我们认为东方财富可凭借海量用户资源直接受益。
　　投资业务：投资收益同比个位数下滑。1H26公司投资业务收入13.2亿元/yoy-5.6%，贡献利润16%。我们测算得到1H26年化公司投资收益率为2.27%（VS1H25年化收益率3.09%）。
　　三费（销售+管理+研发）费率同比下降。1H26公司销售、管理和研发费用2.6/15.1/5.4亿元，同比分别+82%/+24%/+8%，三类费用占收入22%（VS1H25占比27%），反映公司经营效率提升。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。报告期，东方财富融资市占率提升、经纪佣金率下行速度小于行业，我们通过上调经纪佣金率和融资市占率，从而上调盈利预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为150.5、154.2、162.4亿元（原预测135.6、145.3、151.5亿元），同比+25%、+2%、+5%，8月21日收盘价对应26-28EPE分别为19.9x、19.4x、18.4x（东方财富近5年PE中枢为30.6x）。
　　风险提示：公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降；居民存款搬家不及预期。

　　事件：东方财富发布2026年半年报，2026H1实现营业总收入105.1亿元，yoy+53.2%；归母净利润80.6亿元，yoy+44.9%。2026H1加权平均年化ROE16.92%，较去年同期增加3.54pct。其中2026Q2实现营业收入54.7亿元，yoy+62.4%/qoq+8.8%；归母净利润43.3亿元，yoy+51.7%/qoq+15.8%。
　　经纪及两融业务维持领先，股基交易额市占率略有下滑。1）2026H1公司实现手续费及佣金收入合计59.5亿元，yoy+54.8%，其中2026Q2手续费及佣金收入30.9亿元，yoy+63.5%/qoq+7.7%，2026H1公司股基交易额26.45万亿元，yoy+65%，我们测算公司股基市占率为3.49%，yoy-0.55pct。
　　2）2026H1公司实现利息净收入22.7亿元，yoy+58.7%，其中2026Q2利息净收入11.7亿元，yoy+63.8%/qoq+6.2%。截至2026H1末，市场两融余额规模为3.02万亿元，较25年末增长19%。2026H1末公司融出资金规模964.5亿元，yoy+65%，我们测算公司融资业务市占率为3.08%，yoy-0.1pct/qoq+0.04pct。
　　自营稳健扩表，投资收益率略有下滑。2026H1公司实现投资收益及公允价值变动收益合计13.2亿元，yoy-5.5%，其中2026Q2自营收入7.2亿元，yoy+3.3%/qoq+19.4%。截至2026H1末，公司金融投资资产规模为1422亿元，较2025年末+15%，其中交易性金融资产规模1227亿元，较2025年末+12%。我们测算公司2026Q2年化投资收益率为2.2%，yoy-0.2pct。
　　基金销售收入显著回升，代销费率保持稳定。2026H1公司以基金销售为主的营业收入为22.8亿元，yoy+44.5%，其中2026Q2收入12.2亿元，yoy+58.6%/qoq+14.5%。2026Q2市场新发权益基金份额2343亿份，yoy+61%。2026H1公司代销金融产品收入1.98亿元，yoy+60%，我们测算天天基金代销非货基金费率为0.02%，yoy+0.1bp。2026H1天天基金实现净利润1.1亿元，yoy+73%。
　　投资建议：我们认为公司作为互联网龙头券商有望后续受益于证券市场量价修复，业绩有望稳步增长。考虑到两市交投维持活跃，我们预计2026/2027/2028年公司营业总收入分别为190/207/222亿元，同比+18.3%/+9.1%/+6.9%；归母净利润分别为147/160/172亿元,同比+21.5%/+9.2%/+7.1%；EPS分别为0.93/1.02/1.09元/股。当前股价对应2026-2028年PE估值分别为20/19/17倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

　　事件：东方财富发布2026年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润105.05、80.64亿元，同比分别+53.2%、+44.8%，其中Q2实现营业总收入和归母净利润54.74、43.27亿元，环比分别+8.8%、+15.8%，加权平均ROE同比+1.77pct至8.5%。
　　受益于权益市场上行和交投活跃共振，单季度归母净利润创下历史新高。收入方面，2026H1公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为22.80、22.71、59.55亿元，同比分别+44.5%、+58.7%、+54.8%，投资收益+公允价值变动损益同比-5.5%至13.21亿元，权益市场景气度上行驱动经纪及代销收入实现高增，自营投资在高基数和债市承压影响下表现平淡。成本开支同步增长，销售费用和管理费用同比分别+82.1%、+23.9%至2.56、15.06亿元，收入高增下管理费用率同比-3.40pct至14.3%，研发费用同比+8.2%至5.40亿元。
　　权益基金赚钱效应驱动规模扩张，代销业务以量补价延续增长态势。保有量方面，上半年成长风格主导行情下，权益基金净值普遍大幅上行成为规模增长主因，截至Q2末全市场权益基金规模同比+15.4%至9.71万亿元，天天基金权益、非货保有规模分别同比+37.0%、+49.9%至5260、10120亿元，增速显著高于行业，展现了公司强大的平台优势和用户粘性；销量方面，受益于规模上行和客户换手率提升，上半年公司非货基金销售额同比+100.5%至1.26万亿元，申赎和保有规模共同复苏，推动代销收入在费率下行周期中同比实现大幅增长。
　　交投活跃带来手续费收入高增成为业绩增长核心驱动。上半年权益市场成交热度提升，A股日均成交额同比+96.9%至2.74万亿元，公司股基成交额同比+65.0%至26.45万亿元，对应市场份额同比-0.7pct至3.5%，交易活跃成为收入增长核心驱动。两融业务同步走强，截至Q2末市场两融余额+63.2%至3.02万亿元，公司融资融券业务融出资金同比+68.0%至946亿元，对应市场份额同比+0.1pct至3.1%。投资业务在高基数和债市平淡背景下成为业绩增长拖累项，金融资产规模延续扩张，截至Q2末交易性金融资产较年初+12.0%至1227亿元，从结构来看大幅增持债券，同时减持理财及基金。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为152.40、162.23亿元，同比分别+26.1%、+6.5%，对应8月21日收盘价的PE估值分别为19.6、18.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2026年一季报。营业总收入：50亿元，同比+44.3%。归母净利润：37.4亿元，环比+7.5亿元，同比+37.7%。
　　点评：
　　资产周转率改善驱动ROE上行。公司报告期内ROE为3.9%，同比+0.6pct，环比+0.7pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.51倍，同比-0.01倍，环比-0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.1%，同比+0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为74.3%，同比-3.6pct。
　　资产负债表稳健扩张，杠杆倍数维持稳定。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2399亿元，同比+298.4亿元，净资产：956亿元，同比+123.3亿元。杠杆倍数为2.51倍，同比-0.01倍。公司计息负债余额为941亿元，环比+44.4亿元。
　　收入端全面回暖，管理费用率同比下行。分业务看：1）收入端：2026Q1手续费及佣金收入（经纪业务为主）、利息收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别为28.7、11、10.6亿元，同比+46.5%、+53.6%、+31.1%。2）成本端：2026Q1管理费用同比+25.5%至7.5亿元，管理费用率同比-2.2pct至14.8%；研发费用同比+8.8%至2.7亿元。
　　经纪两融同步高增，市占率维持稳定。1）经纪业务：2026Q1公司手续费及佣金净收入为28.67亿元，环比+16.56%，同比+46.5%。这主要得益于市场交投持续活跃。截至2026Q1，A股日均股基交易额为31246亿元，同比+78.9%。2）两融业务：2026Q1公司利息净收入为11.01亿元，环比+6.9%，同比+53.6%。2026Q1末两融余额达26086亿元，同比+36.0%。Q1末公司融出资金达812.7亿元，同比+33.2%，两融市占率达3.1%，同比-0.07pct。
　　代销稳健增长，新发基金回暖支撑。2026Q1以基金代销为主的其他营业收入实现10.6亿元收入，环比+7.5%，同比+31.1%，增长稳健。增长动力主要来自新发基金市场回暖，2026Q1新发基金份额合计3120亿份，同比+19.8%，其中新发股混基1813亿份，同比+47.9%，有效带动了代销收入增长。
　　投资建议：依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，公司流量变现链条持续拓宽。未来随着AI大模型的迭代演进，公司有望深度切入财富管理各个环节，打开长期成长空间。结合财报，我们预计2026/2027/2028年EPS为0.92/1.02/1.11元人民币，BPS分别为6.66/7.6/8.63元人民币，当前股价对应PE分别为23.2/20.9/19.2倍，加权平均ROE分别为14.7%/14.3%/13.6%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东方财富2026年业绩27倍PE估值预期，目标价24.77元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　东方财富发布2026年一季报，一季度东方财富实现营业总收入50.3亿元，同比增长44.3%，实现归母净利润37.4亿元，同比增长37.7%。截至1季度末，公司总资产规模达到4399亿元，同比增长32.7%。
　　平安观点：
　　主营业务受益于资本市场景气度提升。2026年1季度A股市场股基日均成交额3.12万亿元（YOY+78.9%），推动公司营业总收入同比增长44.3%至50.3亿元，其中手续费及佣金净收入同比增长46.5%至28.7亿元，利息业务同比增长53.6%至11.0亿元，在总营收中占比分别为57.0%/21.9%。整体来看，公司26Q1加权平均年化ROE（披露值）为15.96%（YOY+2.72pps）。
　　基金发行回暖，费用管控精细化程度抬升。基金销售业务相关收入计入营业收入科目中，1季度公司营业收入同比增长31.0%至10.6亿元，1季度市场新发基金数量达到394只（YOY+27.1%），新发基金份额达到3112亿份（YOY+19.5%），市场繁荣度的提升支撑公司基金代销相关业务的回暖。考虑到当前公募基金三阶段费改基本落地，头部机构的规模优势和品牌优势有望在资本市场高质量发展过程中逐渐体现，看好公司未来基金相关业务的发展。费用端方面，公司1季度管理费用率、研发费用率和销售费用率分别为14.8%/5.4%/2.2%，较25年全年下降2.1pps/1.3pps/0.2pps。
　　投资建议：资本市场高质量发展持续，市场交投活跃度持续位于高位，考虑到公司：1）渠道网络完善：拥有东方财富网、天天基金网两大垂直类互联网金融平台，客户粘性强，证券业务仍保持较快增长、基金代销业务具有比较优势。2）AI赋能金融：妙想AI能力全面融入赋能各产品和业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系。3）市场高景气，市场交投活跃度维持高位，证券业务具备高增长基础。我们维持公司26-28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别138.40/154.17/169.49亿元，对应PE分别22.8x/20.5x/18.6x，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。

　　事件：东方财富发布2026年一季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润50.31、37.38亿元，同比分别+44.3%、+37.7%，环比分别+12.3%、+25.1%，加权平均ROE同比+0.68pct至4.0%。
　　权益市场景气度向上驱动业绩增长，成本开支同步扩张。收入方面，2026年一季度公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为10.63、11.01、28.67亿元，同比分别+31.0%、+53.6%、+46.5%，投资收益+公允价值变动损益同比-14.2%至6.02亿元，结构性行情下交投活跃度提升驱动代销和经纪业务增长，固收自营投资在高基数下延续承压。成本开支同步增长，销售费用和管理费用同比分别+57.3%、+25.5%至1.10、7.45亿元，研发费用同比+8.8%至2.70亿元。
　　权益基金赚钱效应凸显带来增量资金流入，代销业务复苏态势明显。受益于市场风险偏好回升和成长风格主导行情下公募基金赚钱效应凸显，权益基金发行端回暖的同时伴随着存量产品实现资金持续净流入，2026年一季度权益基金新发规模同比+74.8%至1925亿元，截至Q1末权益基金存量规模同比+15.1%至8.85万亿元，基金代销业务复苏态势明显，同时截至2025年末天天基金权益类基金保有份额为4.1%，用户粘性和平台优势稳固，当前三阶段费率改革已全面落地，后续伴随着降费压力逐步出清和居民财富持续流入，公司有望依托客户流量优势实现保有规模稳步增长。
　　成交放量驱动手续费和利息收入显著高增，证券业务市占率保持相对稳定。2026年一季度权益市场交投维持高活跃度，A股日均成交额同比+66.3%至2.54万亿元，并带动下游两融业务同步走强，截至Q1末市场两融余额同比+36.0%至2.61万亿元，公司融出资金同比+33.2%至812.71亿元，但从市场份额来看证券业务市占率略有下行，经测算公司Q1股票成交市占率同比-0.46pct至4.21%，两融业务市占率同比-0.07pct至3.0%，业绩增长主因权益市场景气度上行。投资业务在高基数和债市收益率收敛背景下延续承压，金融资产扩表趋势阶段性放缓，截至Q1末交易性金融资产规模较年初-1.7%至1077亿元，同时增配其他权益工具投资，截至Q1末较年初+6.6%至58亿元。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为147.42、156.68亿元，同比分别+22.0%、+6.3%，对应4月24日收盘价的PE估值分别为21.1、19.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2025年年报。营业总收入：161亿元，同比+38.5%，单季度为45亿元，环比-2.5亿元。归母净利润：120.8亿元，同比+25.7%，单季度为29.9亿元，环比-5.4亿元，同比-5.8亿元。
　　点评：
　　资产周转与杠杆抬升驱动ROE改善，净利润率有所回落。公司报告期内ROE为13.2%，同比+1.2pct。单季度ROE为3.3%，环比-0.7pct，同比-1.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.59倍，同比+0.26倍，环比+0.03倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金）为6.8%，同比+0.6pct，单季度资产周转率为1.9%，环比-0.2pct，同比-0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为75.2%，同比-7.6pct，单季度净利润率为66.7%，环比-7.9pct，同比-16.3pct。
　　资产规模保持稳步扩容，杠杆水平同比适度抬升。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2379亿元，同比+495.8亿元，净资产：919亿元，同比+111.5亿元。杠杆倍数为2.59倍，同比+0.26倍。
　　证券主业收入实现高增，自营收入同比下滑。1）收入端：按主营业务分类：2025年证券业务、金融电子商务服务（主要为基金销售服务）、金融数据服务收入分别为125.4、31.8、3.5亿元，同比分别+47.59%、+11.99%、+30.02%；占营收的比重分别为78%、19.8%、2.2%，同比分别+4.8pct、-4.7pct、-0.1pct。自营业务收入（不包含在总营收中）23.7亿元，同比-29.5%。2）成本端：2025年管理费用同比+16.82%至27.2亿元，管理费用率同比-3.2pct至16.9%；研发费用同比-6.66%至10.7亿元。
　　经纪业务充分受益交投活跃，两融市场份额达3.2%。1）经纪业务：证券经纪业务收入同比+50.3%至77.2亿元。驱动因素：①2025年A股日均股基交易额20538.13亿元，同比+69.7%，累计股基交易额499.08万亿元，同比+70.4%；②2025年东财经纪业务股基交易额38.46万亿元，同比+58.7%。2）信用业务：利息净收入同比+44.3%至34.4亿元。截至2025年，全市场两融余额25407亿元（同比+36.3%）。东财两融业务融出资金808.5亿元（同比+40.7%），两融市占率同比+0.1pct至3.2%。
　　天天基金销售与保有规模双增，带动金融电子商务收入上行。2025年金融电子商务服务业务收入为31.8亿元（同比+12%），占营收的比重19.8%（同比-4.7pct）。1）前端：截至2025年，天天基金全部/非货币基金销售额分别为26055.84/15814.26亿元，同比分别+38.5%/+45.5%。2）后端：截至2025年，天天基金权益/非货币基金保有量分别为4456.17/7701.33亿元，同比分别+16.5%/+26%。
　　市场波动及交投活跃度回落带动板块估值中枢下修。结合单季度财报表现来看，公司四季度净利润率及ROE出现回落。考虑到当前实体经济复苏节奏及资本市场景气度变化，以及基金代销业务仍受公募降费改革的影响，我们在看好公司依托核心流量壁垒驱动牌照变现，以及AI技术深化其长期护城河的同时，对未来的估值预期进行适度下调。
　　投资建议：依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，公司流量变现链条持续拓宽。未来随着AI大模型的迭代演进，公司有望深度切入财富管理各个环节，打开长期成长空间。结合财报，我们预计2026/2027/2028年EPS为0.92/1.02/1.11元人民币（2026/2027年前值为0.85/0.91元），BPS分别为6.66/7.6/8.63元人民币，当前股价对应PE分别为20.9/18.9/17.3倍，加权平均ROE分别为14.7%/14.27%/13.63%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东方财富2026年业绩27倍PE估值预期，目标价24.77元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。