事件：公司披露2026年三季报，2026年前三季度实现营业总收入155.60亿元，同比+34.26%；归母净利润119.07亿元，同比+30.89%；扣非归母净利润114.63亿元，同比+31.98%；加权平均净资产收益率12.28%，同比+1.54pct。单三季度实现营业总收入50.54亿元，同比+6.80%、环比-7.67%；归母净利润38.43亿元，同比+8.86%、环比-11.19%。
　　经纪及信用业务同比保持增长，Q3随市场交投回落环比放缓。2026年前三季度公司手续费及佣金净收入87.84亿元，同比+32.29%，主要受证券经纪业务净收入增长带动；利息净收入33.59亿元，同比+39.68%，主要受融出资金利息收入增加带动。单Q3手续费及佣金净收入28.30亿元，同比+1.3%；利息净收入10.88亿元，同比+11.8%，在市场交投和融资需求环比回落背景下增速有所放缓。截至9月末，公司融出资金约794.26亿元，较年初-1.8%、较6月末约-17.6%，两融规模阶段性收缩。
　　基金代销业务保持增长，保有规模支撑收入韧性。2026年前三季度公司营业收入34.16亿元，同比+34.31%，其中单Q3实现11.36亿元，同比+17.7%，预计平台流量与财富管理业务基础保持稳健。
　　自营相关损益同比小幅增长，交易性金融资产明显扩张。2026年前三季度公司投资收益16.27亿元，同比-24.82%；公允价值变动收益3.98亿元，上年同期为-1.96亿元；两项合计20.25亿元，同比约+2.9%。截至9月末，公司交易性金融资产1,589.63亿元，较年初+45.16%，公司披露主要因债券投资规模增加；其他债权投资149.33亿元，较年初亦明显增长。自营资产扩表对投资收益形成支撑，但单季收益仍受市场波动影响。
　　收入增长快于多数费用增速，经营效率整体稳定。2026年前三季度公司销售费用3.99亿元，同比+52.86%，主要受职工薪酬及市场推广投放增加影响；管理费用23.17亿元，同比+21.77%；研发费用8.18亿元，同比+8.48%。销售费用增速高于收入增速，但管理及研发费用增速低于营业总收入增速，规模效应仍有体现。
　　风险提示：权益市场大幅波动、基金销售不及预期、行业竞争加剧、监管政策变化等。

Earnings forecasts and valuation
Given heightened market volatility and pressure on 3Q26 investment income, we lower our assumptions for investment-related revenue. We forecast 2026/2027/ 2028 total revenue of RMB18.89/18.21/19.44bn, representing downward revisions of 2%/16%/18%. We forecast attributable net profit of RMB14,941/15,051/ 16,304mn, representing downward revisions of 1%/12%/14%. We project 2027E EPS of RMB0.95. Comparable companies trade at a 2027E average PE of 18x on Wind consensus. Given the long-term competitiveness of the company's traffic platform, securities business, and wealth management business, we assign a 2027E PE of 27x, yielding a target price of RMB25.65 (previous: RMB30.40, based on 2026E PE of 32x). Maintain BUY.
Risks: downside risk to market trading activity, and fund distribution falling short of our expectations.

　　事件：2026年10月23日，东方财富发布2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业总收入155.60亿元，yoy+34.26%；实现归母净利润119.07亿元，yoy+30.89%；前三季度公司加权平均ROE年化为16.37%，同比+2.05pct。其中2026Q3公司单季度营业总收入为50.54亿元，yoy+6.80%/qoq-7.67%；归母净利润为38.43亿元，yoy+8.86%/qoq-11.18%。
　　融资业务市占率显著提升，金融投资规模继续增长。1）2026Q1-Q3实现手续费及佣金收入87.84亿元，yoy+32.29%；其中2026Q3手续费及佣金收入28.30亿元，yoy+1.31%/qoq-8.36%。2026Q3公司经纪业务环比走弱预计主要系两市交投活跃度边际走低，2026Q3市场日均股票成交额为2.26万亿元，yoy+6.72%/qoq-21.97%。2）2026Q1-Q3实现利息净收入33.59亿元，同比+39.68%；其中2026Q3利息净收入为10.89亿元，yoy+11.78%/qoq-6.93%。截至2026Q3末，市场两融余额规模为2.57万亿元，yoy+7.34%。2026Q3末公司融出资金规模为794.26亿元，yoy+3.72%。根据我们测算，2026Q3公司融资业务市占率为3.36%，yoy+0.32pct/qoq+0.28pct。3）2026Q1-Q3公司自营业务收入合计为20.25亿元，yoy+2.93%；其中2026Q3公司自营业务收入为7.04亿元，yoy+23.7%/qoq-2.0%。截至2026Q3末，公司金融投资资产规模为1822.16亿元，yoy+61.34%，较2026H1末+28.14%。其中交易性金融资产规模1589.63亿元，yoy+60.43%，较2026H1末+29.58%；其他权益工具投资71.59亿元，yoy+19.55%，较2026H1末-3.53%。根据我们测算，2026Q3公司年化投资收益率为1.74%，yoy-0.20pct。
　　基金销售收入环比小幅下降，东财系基金保有规模稳步增长。2026Q1-Q3公司以基金销售为主的营业收入为34.16亿元，yoy+34.31%；其中2026Q3单季度以基金销售为主的营业收入为11.36亿元，yoy+17.68%/qoq-6.62%。2026Q3市场新发权益基金份额为1372.25亿份，yoy-34.44%/qoq-41.44%。从保有量来看，截至2026H1末，东财系权益基金保有规模为5261亿元，yoy+31.30%，对应市占率为5.44%，yoy+0.68pct；非货币基金保有规模10090亿元，yoy+40.76%，对应市占率为4.20%，yoy+0.64pct。
　　投资建议：公司作为互联网龙头券商，后续有望受益于证券市场量价修复。我们预计2026/2027/2028年公司营业总收入分别为190/207/222亿元，同比+18.3%/+9.1%/+6.9%；归母净利润分别为147/160/172亿元,同比+21.5%/+9.2%/+7.1%；EPS分别为0.93/1.02/1.09元/股。2026年10月26日收盘价对应2026-2028年PE估值分别为20/18/17倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

　　事件：东方财富发布2026年三季报。9M26公司实现营业总收入155.6亿元/yoy+34.3%，实现归母净利润119.1亿元/yoy+30.9%，报告期加权平均ROE（未年化）12.28%/yoy+1.54pct。3Q26单季度看，公司实现营业总收入50.5亿元/yoy+6.8%，归母净利润38.4亿元/yoy+8.9%。
　　各业务线均衡增长，单季增速随市场交投活跃度回落。9M26公司手续费及佣金净收入（经纪业务为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别为87.8、33.6、34.2亿元，同比分别+32.3%、+39.7%、+34.3%，收入占比分别为56.5%、21.6%、22.0%。9M26投资业务收入（投资收益+公允价值变动净收益，不计入营业总收入）约20.3亿元/yoy+2.9%。受市场交投环比回落影响，公司单三季度营收、利润同比增速放缓至个位数（+6.8%、+8.9%）。
　　经纪及两融业务：市场规模增长推动收入增长。经纪业务方面，前三季度市场日均股基成交额3.09万亿/yoy+58%，其中3Q26日均股基成交2.77万亿/yoy+10%/qoq-18%，交投环比回落；公司手续费及佣金净收入87.8亿元/yoy+32.3%，增速低于市场成交额增速，预计因行业整体经纪净佣金率下行。两融业务方面，9M26末市场两融余额2.57万亿/较年初增长1.1%，公司期末融出资金794亿元/较年初下滑1.8%，测算两融市占率约3.09%/较年初下降0.09pct，9M26利息净收入33.6亿元/yoy+39.7%。
　　基金代销业务：权益基金保有市占率提升。基金销售费率改革的影响逐步消化，9M26公司营业收入（基金代销为主）34.2亿元/yoy+34.3%。1H26末天天基金权益销售保有规模4509亿元/较年初+12.7%，市占率4.64%/较年初+0.53pct；东财证券权益销售保有规模752亿元/较年初+24.5%，市占率0.77%/较年初+0.15%。
　　自营投资：收益企稳，债券投资规模扩张。9M26投资业务（投资收益+公允价值变动净收益）收入约20.3亿元/yoy+2.9%，9月末交易性金融资产1590亿元/较年初+45%，公司自营投资规模以债券为主，报告期债市上涨推动投资收入平稳增长。
　　投资分析意见：维持"强烈推荐"评级。根据市场交投活跃度调整公司盈利预测，预计2026-2028E东方财富归母净利润分别为152.7、149.7、158.5亿元，同比分别+26%、-2.0%、+5.9%；10/26收盘价对应2026-2028E动态PE为19.2x、19.6x、18.5x。
　　风险提示：市场交投活跃度下降；权益市场下行使得基金销售承压。

　　事件：东方财富发布2026年三季报，26Q1-3实现营业总收入和归母净利润155.60、119.07亿元，同比分别+34.3%、+30.9%；单Q3实现营业总收入和归母净利润50.54、38.43亿元，同比分别+6.8%、+8.9%，环比分别-7.7%、-11.2%；加权平均ROE同比+1.54pct至12.3%。收入方面，26Q1-3公司营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为34.16、33.59、87.84亿元，同比分别+34.3%、+39.7%、+32.3%；销售/管理/研发费用分别同比+52.9%/+21.8%/+8.5%。
　　公司基金代销业务同比延续修复，收入表现具备韧性。26H1天天基金非货基保有规模、权益类基金保有规模分别为10120、5260亿元，分别较2025年末+31.4%、+18.0%；26Q3全市场新发权益类基金1,063亿份，同比-48%，市场发行回落下预计天天基金保有规模环比有所承压，26Q3单季度公司营业收入11.36亿元，环比-6.6%，同比+18%，收入端表现优于市场整体，具备龙头韧性。
　　两融市占率较年初小幅下降，金融资产扩张较快。26Q3A股市场ADT为2.26万亿元，同比+7%，公司Q3单季度手续费及佣金净收入同比+1.3%，收入增速弱于成交增速或系费率下降影响；9月末公司融出资金规模较年初-1.8%至794.26亿元，两融市占率较年初-0.09pct至3.09%。26年前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比+2.9%至20.25亿元，其中Q3自营投资收益同比+23.7%，环比-2%。截至26Q3末公司交易性金融资产规模较年初+45.2%至1590亿元，主要系债券投资规模增长，后续需观察股债市场波动对公司自营收益产生的影响。
　　投资建议：公司证券业务占比及金融资产投资规模提升下，业绩有望维持相对稳定，但估值中枢或有所下移。预计公司2026年归母净利润159.7亿元，同比+32.1%，对应PE为18.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场成交不及预期风险，监管趋严风险，股债市场波动风险。

　　事项：
　　东方财富发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入155.60亿元（YoY+34.26%），归母净利润119.07亿元（YoY+30.89%）。截至26Q3末，公司总资产4725亿元（较上末+20.24%），归母净资产1024亿元（较上年末+11.45%）。
　　平安：
　　1、26Q3进入高基数期，叠加A股震荡调整，交投略有降温。2026年前三季度，A股市场股基日均成交额3.07万亿元（YoY+58.98%）；受高基数及A股震荡调整影响，市场交投（YoY+100.97%，26H1）有所降温。公司前三季度实现营业总收入155.60亿元（YoY+34.26%）：其中，手续费及佣金净收入87.84亿元（YoY+32.29%），利息净收入33.59亿元（YoY+39.68%），分别占营业总收入的56.46%和21.59%。26Q3单季度，公司营业总收入50.54亿元（YoY+6.80%，QoQ-7.67%），归母净利润38.43亿元（YoY+8.86%，QoQ-11.18%），盈利增速有所放缓。同期，公司加权平均年化ROE（披露值）为16.37%（YoY+2.05pps）。
　　2、费用管控持续优化，单季盈利增速有所放缓。基金销售业务相关收入计入营业收入科目中，26H1该项收入在营业收入中占比91.45%。公司前三季度公司营业收入34.16亿元（YoY+34.31%），单季度为11.36亿元（YoY+17.68%，QoQ-6.62%）。第三季度市场新发基金数量为503只（YoY+15.1%），新发基金份额回落至2255亿份（YoY-34.9%），基金发行规模对代销业务的支撑有所减弱。基金销售平台方面，截至26H1末，天天基金非货币市场公募基金保有规模为10120亿元（较上年末+31%），权益类基金保有规模为5260亿元（较上年末+18%）。费用端方面，前三季度管理费用率、研发费用率和销售费用率分别为14.89%/5.26%/2.57%，较2025年全年分别-2.04pps/-1.38pps/+0.17pps。
　　3、债券投资增加推动自营投资资产规模扩张，前三季度投资收益保持增长。2026年前三季度，公司公允价值变动收益同比增长302.71%，自营业务收益提升至20.24亿元（YoY+3.26%）。截至26Q3末，公司自营投资资产规模为1821.99亿元（较上年末+48.05%），受债券投资规模增加带动，交易性金融资产达到1589.63亿元（较上年末+45.16%）。
　　4、投资建议：资本市场高质量发展持续，市场交投活跃度略有回落，考虑到公司：1）渠道网络完善：拥有东方财富网、天天基金网两大垂直类互联网金融平台，客户粘性强，证券业务仍保持较快增长、基金代销业务具有比较优势。2）AI赋能金融：妙想AI能力全面融入赋能各产品和业务条线，快速构建和完善智能化互联网财富管理生态体系。3）市场进入高基数期，交投略有降温但仍维持较高水平，证券业务收入延续增长。我们将公司26-28年归母净利润预测由原来的138.40亿元/154.17亿元/169.49亿元，分别上调至151.89亿元/164.82亿元/173.35亿元；对应PE分别19.3x/17.8x/16.9x，维持公司“推荐”评级。
　　5、风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）公募新规对销售端费用的影响大于预期。

　　事项：
　　东方财富发布2026年三季报。9M26公司实现营业总收入155.60亿元（yoy+34.26%），归母净利润119.07亿元（yoy+30.89%）；3Q26实现营业总收入50.54亿元（yoy+6.80%，qoq-7.67%），归母净利润38.43亿元（yoy+8.86%，qoq-11.18%）。
　　评论：
　　市场热度呈前高后低走势，核心业务单季度收入全线环比回调。
　　经历二季度市场活跃度高位运行后，三季度权益市场波动加大，增量资金流入节奏放缓，投资者风险偏好阶段性收敛。分业务看：1）9M26：手续费及佣金净收入（经纪为主）、利息净收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别达87.84、33.59、34.16亿元，yoy分别为+32.29%、+39.68%、+34.31%。2）3Q26：手续费及佣金净收入、利息净收入、营业收入分别实现28.30、10.88、11.36亿元，yoy分别+1.31%、+11.78%、+17.68%，但环比qoq分别出现-8.36%、-6.94%、-6.62%的走弱。
　　证券业务：前三季度经纪两融高增，单季受风险偏好收缩环比承压。1）经纪业务：9M26公司实现手续费及佣金净收入87.84亿元（yoy+32.29%）；其中3Q26单季实现28.30亿元（yoy+1.31%，qoq-8.36%）。行业层面，9M26全市场日均A股成交额达25,715亿元（yoy+55.9%）；3Q26日均A股成交额为22,755亿元（yoy+7.9%，qoq-21.1%）。截至3Q26末公司代理买卖证券款为1,525.85亿元，较2Q26末环比大幅下降29.58%，显示零售端资金观望情绪有所加重。2）两融业务：9M26公司实现利息净收入33.59亿元（yoy+39.68%）；其中3Q26单季实现10.88亿元（yoy+11.78%，qoq-6.94%）。伴随三季度权益市场波动加大，杠杆资金离场避险意愿上升：全市场两融余额由2Q26末的30,204亿元降至3Q26末的25,698亿元（qoq-14.9%，yoy+7.3%）；公司期末融出资金规模同步缩减至794.26亿元（qoq-17.65%，yoy+3.72%），测算两融市占率降至3.09%（yoy-0.11pct），信用业务扩张节奏明显放缓。
　　自营业务：前三季度收益稳健，单季浮盈收窄制约整体业绩弹性。前三季度全市场债市收益率呈窄幅震荡态势、权益资产在三季度高位整固。规模方面，截至3Q26末，公司交易性金融资产达1,589.63亿元（较年初+45.16%，yoy+60.43%）；按照“投资收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益”口径核算：9M26公司实现自营业务收入20.24亿元（yoy+3.26%）；其中3Q26单季实现7.07亿元（yoy+25.05%，qoq-1.76%）。
　　基金代销业务：前三季度代销稳步扩张，单季新发遇冷下存量保有凸显韧性。9M26公司以天天基金代销为主的营业收入达34.16亿元（yoy+34.31%）；其中3Q26单季实现11.36亿元（yoy+17.68%，qoq-6.62%）。从行业外部环境看，9M26全市场新发股混基金份额为4,652亿份（yoy+12.6%），新发债基份额为2,034亿份（yoy-47.7%）；而单三季度场外增量资金入市动能显著转弱，3Q26全市场新发股混基金份额仅1,003亿份，同环比大幅承压（yoy-46.0%，qoq-45.4%），新发债基亦维持在805亿份的相对低位（yoy-44.0%，qoq+13.4%）。在三季度前端认/申购交易规模显著收缩的背景下，天天基金依托存量保有规模基础，持续获取相对稳定的销售服务与客户维护费收入，有效平滑了新发市场的周期性波动。
　　投资建议：3Q26资本市场由前期的快速活跃转入阶段性震荡整固期，两融杠杆去化与新发基金承压对公司短期贝塔弹性带来约束。东方财富作为互联网零售财富管理券商，庞大的零售客户底盘与双平台流量闭环依然不可替代。公司积极落地“妙想”金融垂直大模型与“Skill广场”等智能体应用，赋能资讯、行情、投顾与客服场景，全面推进数智化财富管理闭环。考虑到近期市场交投情绪降温，我们调整盈利预测，预计公司2026/2027/2028年EPS为0.94/0.97/1.07元（26/27/28前值为0.92/1.02/1.11元），对应BPS分别为6.68/7.58/8.58元。当前股价对应PE分别为19.8/19.2/17.3倍，ROE预计分别为15.0%/13.6%/13.3%。考虑到公司在互联网金融领域的稀缺性与高成长性，我们给予公司2027年26倍PE估值，对应目标价25.12元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事件：东方财富发布2026年三季报，前三季度营业总收入和归母净利润分别为155.60、119.07亿元，同比分别+34.3%、+30.9%，其中Q3营业总收入和归母净利润分别为50.54、38.43亿元，环比分别-7.7%、-11.2%，加权平均ROE同比+1.54pct至12.3%。
　　受三季度市场下行和交投热度回落拖累，业绩增速较上半年有所放缓。收入方面，前三季度公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为34.16、33.59、87.84亿元，同比分别+34.3%、+39.7%、+32.3%，投资收益+公允价值变动损益同比+2.9%至20.25亿元；Q3单季来看，营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入环比分别-6.6%、-6.9%、-8.4%，市场景气度回落下主要业务收入环比全面下滑。成本开支延续增长，前三季度销售费用和管理费用同比分别+52.9%、+21.8%至3.99、23.17亿元，收入高增下管理费用率同比-1.53pct至14.9%，研发费用同比+8.5%至8.18亿元。
　　受益于上半年权益基金赚钱效应，代销业务以量补价延续增长态势。代销业务高增主要由上半年贡献，根据基金业协会数据，截至Q2末，天天基金权益、非货保有规模分别较年初+12.7%、+22.0%至4509、8835亿元，市占率分别较年初+0.53、+0.48pct至4.6%、3.7%，展现了市场上行周期中公司强大的平台优势和用户粘性。尽管三季度以来随着权益市场自高位回落，权益基金净值回撤伴随着客户申赎活跃度同步回落，截至8月末权益基金净值较年初-6.2%至9.13万亿元，但依托上半年保有规模扩张形成的存量支撑，代销业务展现出较强的收入韧性。
　　前三季度交投活跃驱动经纪和两融收入实现高增，Q3单季环比随市回落。前三季度A股日均成交额同比+55.9%至2.57万亿元，两融余额较年初+1.1%至2.6万亿元，推动公司手续费和利息收入高增；Q3尽管市场交易热度下滑，A股日均成交额环比-21.1%，但公司手续费及佣金净收入环比-8.4%，降幅明显小于市场，测算截至Q3末公司成交份额环比-0.01pct至4.16%，展现了公司零售客群较强的交易粘性。投资业务依托金融资产规模扩张和债市阶段性交易机会实现业绩增速转正，截至Q3末公司交易性金融资产、其他债权投资规模较年初分别+45.2%、+103.7%至1589.63、149.33亿元。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好公司依托平台流量转化和份额提升带来业绩确定性的延续。预计公司2026-2027年归母净利润分别为150.38、151.33亿元，同比分别+24.4%、+0.6%，对应10月23日收盘价的PE估值分别为19.5、19.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事件：东方财富发布2026年中报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润105.05、80.64亿元，同比分别+53.2%、+44.8%，其中Q2实现营业总收入和归母净利润54.74、43.27亿元，环比分别+8.8%、+15.8%，加权平均ROE同比+1.77pct至8.5%。
　　受益于权益市场上行和交投活跃共振，单季度归母净利润创下历史新高。收入方面，2026H1公司营业收入、利息净收入、手续费及佣金净收入分别为22.80、22.71、59.55亿元，同比分别+44.5%、+58.7%、+54.8%，投资收益+公允价值变动损益同比-5.5%至13.21亿元，权益市场景气度上行驱动经纪及代销收入实现高增，自营投资在高基数和债市承压影响下表现平淡。成本开支同步增长，销售费用和管理费用同比分别+82.1%、+23.9%至2.56、15.06亿元，收入高增下管理费用率同比-3.40pct至14.3%，研发费用同比+8.2%至5.40亿元。
　　权益基金赚钱效应驱动规模扩张，代销业务以量补价延续增长态势。保有量方面，上半年成长风格主导行情下，权益基金净值普遍大幅上行成为规模增长主因，截至Q2末全市场权益基金规模同比+15.4%至9.71万亿元，天天基金权益、非货保有规模分别同比+37.0%、+49.9%至5260、10120亿元，增速显著高于行业，展现了公司强大的平台优势和用户粘性；销量方面，受益于规模上行和客户换手率提升，上半年公司非货基金销售额同比+100.5%至1.26万亿元，申赎和保有规模共同复苏，推动代销收入在费率下行周期中同比实现大幅增长。
　　交投活跃带来手续费收入高增成为业绩增长核心驱动。上半年权益市场成交热度提升，A股日均成交额同比+96.9%至2.74万亿元，公司股基成交额同比+65.0%至26.45万亿元，对应市场份额同比-0.7pct至3.5%，交易活跃成为收入增长核心驱动。两融业务同步走强，截至Q2末市场两融余额+63.2%至3.02万亿元，公司融资融券业务融出资金同比+68.0%至946亿元，对应市场份额同比+0.1pct至3.1%。投资业务在高基数和债市平淡背景下成为业绩增长拖累项，金融资产规模延续扩张，截至Q2末交易性金融资产较年初+12.0%至1227亿元，从结构来看大幅增持债券，同时减持理财及基金。
　　交投活跃带来业绩高增彰显了公司在客户流量和平台服务上的领先优势，看好交易维持高活跃度带来行业贝塔上行和公司市场份额提升创造的阿尔法机会。预计公司2026-2027年归母净利润分别为152.40、162.23亿元，同比分别+26.1%、+6.5%，对应8月21日收盘价的PE估值分别为19.6、18.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　东方财富发布2026年一季报。营业总收入：50亿元，同比+44.3%。归母净利润：37.4亿元，环比+7.5亿元，同比+37.7%。
　　点评：
　　资产周转率改善驱动ROE上行。公司报告期内ROE为3.9%，同比+0.6pct，环比+0.7pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：2.51倍，同比-0.01倍，环比-0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.1%，同比+0.4pct。
　　3）公司报告期内净利润率为74.3%，同比-3.6pct。
　　资产负债表稳健扩张，杠杆倍数维持稳定。资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2399亿元，同比+298.4亿元，净资产：956亿元，同比+123.3亿元。杠杆倍数为2.51倍，同比-0.01倍。公司计息负债余额为941亿元，环比+44.4亿元。
　　收入端全面回暖，管理费用率同比下行。分业务看：1）收入端：2026Q1手续费及佣金收入（经纪业务为主）、利息收入（两融为主）、营业收入（基金代销为主）分别为28.7、11、10.6亿元，同比+46.5%、+53.6%、+31.1%。2）成本端：2026Q1管理费用同比+25.5%至7.5亿元，管理费用率同比-2.2pct至14.8%；研发费用同比+8.8%至2.7亿元。
　　经纪两融同步高增，市占率维持稳定。1）经纪业务：2026Q1公司手续费及佣金净收入为28.67亿元，环比+16.56%，同比+46.5%。这主要得益于市场交投持续活跃。截至2026Q1，A股日均股基交易额为31246亿元，同比+78.9%。2）两融业务：2026Q1公司利息净收入为11.01亿元，环比+6.9%，同比+53.6%。2026Q1末两融余额达26086亿元，同比+36.0%。Q1末公司融出资金达812.7亿元，同比+33.2%，两融市占率达3.1%，同比-0.07pct。
　　代销稳健增长，新发基金回暖支撑。2026Q1以基金代销为主的其他营业收入实现10.6亿元收入，环比+7.5%，同比+31.1%，增长稳健。增长动力主要来自新发基金市场回暖，2026Q1新发基金份额合计3120亿份，同比+19.8%，其中新发股混基1813亿份，同比+47.9%，有效带动了代销收入增长。
　　投资建议：依托高粘性的双核流量社区与齐全的金融牌照布局，公司流量变现链条持续拓宽。未来随着AI大模型的迭代演进，公司有望深度切入财富管理各个环节，打开长期成长空间。结合财报，我们预计2026/2027/2028年EPS为0.92/1.02/1.11元人民币，BPS分别为6.66/7.6/8.63元人民币，当前股价对应PE分别为23.2/20.9/19.2倍，加权平均ROE分别为14.7%/14.3%/13.6%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予东方财富2026年业绩27倍PE估值预期，目标价24.77元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。