事项：
　　26Q1公司实现营业收入45.26亿元，同比+137.19%；归母净利润2.77亿元，同环比分别为+150.25%/+113.72%；扣非归母净利润2.14亿元，同环比分别+221.45%/+89.03%。26Q1收入快速增长，主要受三元正极材料销量提升及原材料价格上行带动产品售价抬升影响。
　　评论：
　　高镍三元海外配套持续推进，欧洲本土化产能有望强化客户粘性。公司正极材料已大规模供应中国、日本、韩国、欧美等地区的锂电巨头及知名车企，并持续深化与LGES、SKon、中创新航、亿纬锂能等国内外头部客户合作，海外客户基础较为扎实。产能端，公司芬兰基地一期6万吨高镍多元材料项目已于2025年上半年开工建设，预计2026年下半年部分产线建成投产，将进一步满足欧洲大客户本土化供应及产能配套需求；26Q1在建工程较上年末增加3.85亿元，主要系欧洲新材料产业基地一期项目投入增加，海外基地建设持续推进。
　　铁锂业务加速放量。公司磷酸铁锂产品迭代持续推进，三代半产品已稳定供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm，第五代产品压实密度提升至2.75g/cm以上。客户端，公司已切入中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，月出货量接近万吨，盈利能力持续改善，铁锂业务已成为公司业绩的重要增量来源。产能方面，攀枝花首期12万吨磷酸（锰）铁锂主体产线已投产，云南昆明15万吨/年磷酸铁锂及20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目处于筹备阶段，后续产能释放有望支撑铁锂业务继续放量。
　　固态、钠电及钴酸锂同步推进，材料平台属性增强。固态材料方面，公司氯碘复合固态电解质已进入头部客户批量验证阶段，同时围绕硫化物固态电解质及硫化锂进行配套开发，相关专利布局持续完善。钠电正极方面，公司覆盖聚阴离子和层状氧化物两类路线，产品已用于储能、启停、小动力等下游项目。钴酸锂方面，公司4.50V、4.53V产品持续供应头部客户，4.55V产品已实现量产，消费类高端材料能力进一步强化。
　　投资建议：考虑到公司国际客户占比保持领先，芬兰高镍项目预计2026年下半年部分投产；磷酸铁锂月出货量近万吨；固态材料已进入头部客户批量验证阶段。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.13/13.78/17.11亿元，当前市值对应PE分别为29/24/19倍。参考可比公司估值，给予26年33倍，目标价67.47元，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外客户订单释放不及预期；铁锂业务放量及盈利改善不及预期；关键原材料保障及成本控制不及预期。

　　高镍三元放量，国际客户订单加速释放
　　2025年公司中镍高电压、高镍、超高镍多元材料出货量同比大幅提升，多款产品成为行业标杆并持续大批量供应全球一线动力电池客户，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型，进一步强化公司在高端多元材料领域的技术壁垒与市场地位。公司与LGES、SKon等国际客户签订的长期供货协议订单陆续释放，国际客户销量同比提升。产能方面，公司加快推进芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料产能建设，预计2026年下半年部分产线建成投产，满足欧洲大客户本土化供应及产能配套需求，持续巩固公司全球化供应能力与国际业务竞争优势。
　　磷酸铁锂量利齐升，打开第二增长曲线
　　2025年以来，公司磷酸铁锂业务保持快速发展态势，出货量大幅增长，盈利持续向好，已成为公司营业收入的第二增长曲线。磷酸铁锂三代半产品已稳定量产供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm，出货量不断提升，第五代超高压实密度磷酸铁锂产品压实密度达2.75g/cm以上，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，月出货量近万吨。产能方面，攀枝花新材料产业基地首期项目年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，优先采用一次烧结工艺，达到二次烧结性能，打造成本优势。同时，公司在云南昆明布局磷酸铁锂一体化项目，首期15万吨/年磷酸铁锂生产线项目以及配套的20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目已在筹备中。
　　布局固态电池与钠电，已实现批量供货
　　固态电池方面，公司在全固态电池用多系列固态电解质和超高镍多元材料、超高容量富锂锰基材料方面深度布局，与固态电池头部企业的核心项目深度绑定，综合技术性能处于行业领先位置。目前，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货，相关产品已导入多家头部固态电池客户。
　　在钠电池方面，公司钠电正极材料覆盖聚阴离子和层状氧化物两大主流技术路线，产品性能满足客户差异化需求，与国内外多家客户保持密切合作，已批量应用于下游储能、启停、小动力等项目，有望在新型电池体系产业化进程中持续贡献增量。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为187.1、235.8、294.8亿元，净利润分别为11.5、13.8、16.3亿元，EPS分别为2.1、2.5、3.0元，当前股价对应PE分别为29、24、20倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）汇率波动风险；2）原材料价格波动风险；3）下游需求不及预期；4）技术迭代风险等。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2026年一季度报告
　　公司发布2026年一季报，第一季度实现营业收入45.26亿元，同比增长137.19%；归母净利润2.77亿元，同比增长150.25%；扣非净利润2.14亿元，同比增长221.45%。三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂三大产品业务发展势头强劲，整体盈利水平稳中向上。
　　铁锂业务爆发增长，第二曲线成型
　　公司磷酸铁锂业务凭借高能效、抗过充性能及极简制造工艺优势，迅速成长为细分赛道领先企业。三代半产品稳定量产，四代半压实密度达2.68g/cm，五代超高压实产品突破2.75g/cm，月出货量近万吨。深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外头部客户，盈利持续向好，成功打造业绩第二增长曲线。攀枝花首期12万吨已投产，云南昆明首期15万吨项目筹备中，产能扩张有序推进。
　　固态材料率先突破，技术壁垒深厚
　　公司在固态电池材料领域布局前瞻，率先推出氯碘复合固态电解质，兼具高离子电导率与良好界面浸润性，显著降低界面压力，已在头部客户进入批量验证。硫化物电解质及配套硫化锂产品均有布局，开发出特有制备工艺并完善专利体系。
　　客户结构优质稳定，全球化布局提速
　　公司锂电正极产品大规模供应中日韩及欧美锂电巨头，国际客户占比行业领先。与LGES、SKon签订长期供货协议，配套大众、宝马等高端车企；国内批量导入比亚迪、亿纬锂能等主流厂商。钠电材料覆盖聚阴离子和层状氧化物路线，已批量应用于储能、启停等项目。芬兰基地一期6万吨高镍项目预计2026年下半年投产，将深度融入欧洲产业链，全球市占率提升路径清晰。
　　投资建议：
　　公司技术研发领先，固态进展顺利。我们预计公司26/27/28年归母净利润至8.56/11.99/15.90亿元，对应P/E为40x/28x/21x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　事件：2026年4月25日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入45.26亿元，同比增长137.19%；归母净利润2.77亿元，同比增长150.25%；扣非归母净利润2.14亿元，同比增长221.45%。
　　多举措打造磷酸铁锂竞争优势。公司响应下游需求积极布局磷酸铁锂材料，三代及四代高压实产品出货量大幅提升、盈利向好，五代超高压实产品验证进展顺利并完成头部客户导入。公司深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，磷酸铁锂材料销量实现快速增长，月出货量近万吨，实现盈利持续向好，成功打造了公司业绩第二增长曲线。此外，公司拟以自有或自筹资金14,500万元购买友山科技持有的友天科技51%股权和其持有的聚能新材49%股权。在完成该交易后，公司与云天化共同投资建设15万吨/年磷酸铁锂生产线项目、20万吨/年高性能磷酸铁电池新材料前驱体项目及配套中水环保项目和配套管道输送项目。本项目建成后有利于为公司高端产品研发及产业化提供资源支撑，为公司拓展动力及储能领域高端客户、抢占市场份额提供坚实的产能保障。
　　三元正极材料经营态势向好。2025年，公司中镍高电压、高镍、超高镍多元材料出货量同比大幅提升，多款产品成为行业标杆持续大批量供应全球一线品牌动力电池，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型。公司正在加快推进芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料产能建设，项目已于2025H1正式开工建设，预计2026H2部分产线建成投产，该项目将满足欧洲大客户本土化供应及产能配套需求。
　　固态电池产业化进展顺利。公司在全固态电池用多系列固态电解质和超高镍多元材料、超高容量富锂锰基材料方面深度布局。公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货，固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货，相关产品导入多家头部固态电池客户，成功批量应用在高端电动汽车、具身智能及无人机、eVTOL等低空飞行器市场。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为129.47、161.98、200.28亿元，对应增速分别为24.8%、25.1%、23.6%；归母净利润分别为9.62、13.36、17.74亿元，对应增速分别为52.2%、38.8%、32.9%，以4月29日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为37X、26X、20X，公司是三元正极头部企业，横向拓展其他品类打造多元化竞争优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动及下游需求不及预期风险，新技术产业化进展不及预期风险等。

　　投资要点
　　业绩超市场预期。公司26Q1营收45.3亿元，同环比+137.2％/+52.1％，归母净利2.8亿元，同环比+150.3%/+113.7％，扣非净利2.1亿元，同环比+221.4%/+89％，毛利率15.5%，同环比+4.5/+2.9pct，公司非经主要系政府补贴集中确认，此外公司Q1确认0.7亿+汇兑损失，若加回，业绩超市场预期。
　　三元：Q1出货同环比增长、单位盈利改善显著。出货端，我们预计26Q1三元正极材料出货2万吨，同环比翻倍，受益于抢出口+大客户放量，我们预计公司Q2出货环比持平微增，全年出货我们预计8万吨，同增60%。盈利端，我们测算26Q1单吨净利0.9万元/吨，主要由于国际客户占比我们预计提升至58%，随着26年LGES放量，国际客户占比保持增长态势，我们预计盈利水平可维持0.9-1万元/吨。
　　铁锂：铁锂出货高增、单位盈利进一步提升。出货端，我们预计26Q1铁锂正极出货2.6万吨，同增30%，环降10%，公司现有12万吨自有产能+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货15-18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，Q1受益于库存收益及涨价，单吨净利我们预计0.3-0.4万元/吨，环比改善明显，全年铁锂单吨净利有望维持0.15-0.2万元/吨。
　　钴酸锂：受益于钴涨价，贡献稳定利润。出货端，我们预计26Q1钴酸锂出货0.08万吨，环比略降，26年目标出货0.5万吨+，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂受益于钴涨价，单吨稳定1万+，我们预计26年可维持。
　　全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。
　　资本开支大幅提升、存货较年初略增长。公司26Q1期间费用3.9亿元，同环比+184.7%/+58.6%，费用率8.7%，同环比+1.5/+0.4pct；26Q1经营性现金流1.8亿元，同环比-49.9%/-56.9%；26Q1资本开支8亿元，同环比+652.4%/-2.2%；26Q1末存货37亿元，较年初增长27.2%。
　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩超市场预期，三元、铁锂出货及盈利增长，叠加固态锂电材料持续放量，我们预计26-28年归母净利11.3/14.5/17.5亿元（原预期10.5/13.6/16.2亿元），同比+79%/+27%/+21%，对应PE为29x/23x/19x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　报告摘要
　　公司盈利能力逐步提升。2025年公司实现营业收入103.74亿元，归母净利润6.32亿元，同比分别增长36.63%、34.02%；2026年一季度公司业绩继续保持增长，盈利能力明显提升，营收和净利润分别达到45.26亿元和2.77亿元，同比分别增长137.19%和150.25%，公司业绩的增长主要得益于产品价格的上涨和销量的增加。
　　公司正极材料产品体系完整，2026年铁锂继续放量，后期看芬兰项目和云南合资项目。公司已形成了多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂、固态锂电关键材料、富锂锰基、钠电正极材料的完整产品矩阵，2025年公司锂电材料销量达到14.89万吨，同比增长47.84%，截止2025年底公司有效产能达到15.2万吨，建成产能22.8万吨，预计2026年此部分产能将逐步转化为有效产能，奠定公司销量增长的基础。从长期来看，芬兰项目与云南的磷酸铁和磷酸铁锂项目将逐步投产，进一步完善公司的产业链布局和市场布局。
　　成本和需求共同推动产品价格上涨。2026年1-4月，我国动力和储能电池累计产量达到671.3GWh，累计同比增长51.0%，在全球能源价格维持高位震荡和能源安全提升的背景下，锂电池材料的需求有望维持高增长趋势。原料端，碳酸锂等材料上涨明显，公司通过签订长协、技术协作等方式与多家优质供应商进行深度合作，保障公司资源供应的持续稳定和成本优势，同时公司2025年锂电材料库存同比增长236%，进一步奠定公司成本优势。2025年年底以来，正极材料逐步上涨，公司作为行业龙头之一，有望充分受益。
　　截止2026年一季度，公司货币现金和交易性金融资产合计达到75亿元，现金储备丰富，为固态材料、钠电材料等未来有望大幅增长的市场项目做好研发和生产准备。
　　预测公司2026年、2027年、2028年的营业收入分别为182.31亿元、231.61亿元、277.27亿元，归母净利润分别为11.72亿元、14.96亿元、18.50亿元，对应PE分别为27x/21x/17x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游锂电池需求增长不及预期；产品价格大幅下跌；原材料成本大幅上涨；产能投放不及预期；产品出口下滑。
　　本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。

For 1Q26, revenue climbed by 137.2% YoY/52.1% QoQ to RMB4,526mn, the attributable net profit grew by 150.3% YoY/113.7% QoQ to RMB277mn, and the recurring net profit jumped by 221.4% YoY/89.0% QoQ to RMB214mn, mainly driven by the rush to export ternary materials and rapid lithium iron phosphate (LFP) capacity ramp-ups. We expect the company’s overseas ternary material orders to keep expanding and LFP to gradually enhance earnings. Easpring has made positive progress in various new technologies such as solid-state battery materials. Maintain OVERWEIGHT.
1Q26 rush to export ternary materials stimulated demand
We estimate Easpring’s 1Q26 ternary material shipments at about 20k tonnes, with net profit per tonne exceeding RMB9,000. Both shipments and net profit per tonne improved QoQ, mainly supported by the rush to export in 1Q26 ahead of the ternary material export tax rebate reduction on 1 April and a rising share of overseas shipments. LFP shipments were 26k tonnes, with net profit per tonne at about RMB4,000. LFP profitability improved significantly QoQ, mainly driven by higher processing fees and inventory gains amid lithium carbonate price rises. Lithium cobalt oxide contributed about RMB30mn in profit. For 1Q26, the GPM/NPM were 15.46/6.63% (+2.85/+2.00pp QoQ), and the overall expense ratio was 8.70% (+0.35pp QoQ). Specifically, the sales/administrative/R&D/financial expense ratios changed by +0.24/-2.03/+0.98/+1.17pp QoQ. Expense control remained generally stable.
Ternary cathodes: leading technologies & overseas expansion
Easpring has leading technical advantages in mid-nickel high-voltage, high-nickel, and ultra-high-nickel multi-element materials. Many products have become industry benchmarks and are supplied in large batches to global tier-1 power battery brands serving world-class OEMs such as Volkswagen, Hyundai, Daimler, and BMW. Orders from long-term supply agreements signed with international clients such as LGES and SK On are translating into revenue, and we expect sales to international clients to keep rising. In addition, Easpring is accelerating the construction of the 60ktpa high-nickel multi-element material production lines in the phase-I project of its Finland base. The company expects some production lines to be completed and commissioned in 2H26, which could continue to enhance its international advantage.
Earnings forecasts and valuation
Considering the smooth cost pass-through following ternary material export tax rebate rate cuts, we raise our ternary material price and GPM assumptions. To factor in the higher LFP processing fees and the contribution of lithium carbonate inventory gains, we raise our LFP price and GPM assumptions. We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts by 24/17/11% to RMB1,226/1,454/1,683mn (previous: RMB990/1,245/1,522mn). We value the stock at 35x 2026E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB78.75 (previous: RMB54.60, based on 30x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: NEV sales volume below our expectations; slower customer acquisitions than we expect; intensified competition.

　　公司发布一季报，26Q1收入45.26亿元，同/环比+137.2%/+52.1%，26Q1归母净利润2.77亿元，同/环比+150.3%/+113.7%，扣非2.14亿元，同/环比+221.4%/+89.0%，归母净利同比高增主要系三元材料抢出口+铁锂产能快速释放。公司未来海外三元订单有望持续攀升，铁锂有望逐步增厚盈利，固态电池材料等多种新技术进展积极，我们维持“增持”评级。
　　26Q1三元抢出口刺激需求，铁锂盈利能力提升显著
　　我们推测公司Q1三元出货量约2万吨，单吨净利超0.9万元，出货量与单吨净利均环比提升，主要系4月1日起三元材料出口退税退坡导致Q1抢出口+海外占比提升；铁锂出货2.6万吨，单吨净利约4000元，盈利能力环比显著提升，主要系加工费提涨及碳酸锂涨价贡献库存收益，钴酸锂贡献利润约0.3亿。26Q1毛利率/净利率达15.46%/6.63%，环比+2.85/+2.00pct，期间费用率达8.70%，环比+0.35pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.24/-2.03/+0.98/+1.17pct，费用管控整体稳定。
　　三元正极：技术优势领先，积极布局出海
　　公司中镍高电压、高镍、超高镍多元材料技术优势领先，多款产品成为行业标杆持续大批量供应全球一线品牌动力电池，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型，技术优势和市场地位进一步加强。公司与LGES、SKon等国际客户签订的长期供货协议订单陆续释放，国际客户销量有望继续提升。此外，公司正在加快推进芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料产能建设，公司预计26年下半年部分产线建成投产，持续加强公司的国际业务优势。
　　磷酸铁锂：抓住机遇快速增长，高压实技术持续推进
　　公司抓住磷酸铁锂需求快速增长机遇，深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、PowerCo等国内外电池客户，出货量有望快速增长。公司持续加快高压实产品开发，压实密度2.58g/cm3的三代半产品已稳定量产供货，压实密度2.68g/cm3的四代半产品出货量不断提升，第五代超高压实密度磷酸铁锂已完成头部客户导入。公司快速成长为磷酸铁锂材料细分赛道的领先企业，我们看好公司铁锂业务持续贡献业绩增量。
　　卡位固态电池等新技术，技术驱动未来增长
　　公司加速推进新技术材料的研发及产业化：1）截至26年4月，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料实现20吨级以上批量供货；2）固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货；3）钠电正极材料方面，层状氧化物类材料出货量持续提升，已批量应用于下游客户圆柱启停、方形储能、小动力等项目，聚阴离子类材料凭借优异性能在储能领域多家客户进行试产。
　　维持“增持”评级
　　考虑到三元材料出口退税的价格传导顺利，我们上修三元材料价格及毛利率假设，考虑到铁锂加工费提涨及碳酸锂库存收益贡献，我们上修铁锂价格及毛利率假设，预计26-28年归母净利12.26/14.54/16.83亿元（前值9.90/12.45/15.22亿元，上修24%/17%/11%），参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE35倍（前值29倍），给予公司26年目标PE35倍（前值30倍），对应目标价78.75元（前值54.60元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；行业竞争加剧。

　　深耕锂电正极材料多年，已成为全球领先的正极材料平台型公司
　　公司是矿冶科技集团控股公司，长期深耕锂电正极材料领域，经过多年研发技术积累和产业化拓展，目前已经成为全球领先的锂离子电池正极材料平台型企业。公司成立之初凭借钴酸锂产品成功切入全球锂电供应链，建立海外客户基础，随后前瞻性布局三元材料，逐步建立高镍三元材料产业化优势，充分受益全球动力电池的爆发增长。近年来公司加快磷酸铁锂产能布局，投资建设攀枝花基地与昆明基地，将有望持续受益于全球储能行业的高速增长。目前已成为产品线覆盖钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂、固态电池材料的锂电正极材料优质平台型公司。
　　全球动力电池行业持续增长，海外布局增强公司盈利能力
　　受到相关政策退坡、高基数等因素影响，近期国内新能源汽车增速中枢虽然有所下移，但单车带电量增长明显，同时新能源重卡、专用车等商用车电动化率的持续提高，支撑国内动力电池需求保持稳定增长。海外方面，新能源汽车渗透率提升仍有很大空间，叠加具有较强产品竞争力的国产新能源汽车出海，以及地缘冲突带来的能源价格上涨因素，海外新能源汽车市场有望保持快速增长。公司长期践行全球化战略，海外客户优势明显，降低了单一国家地区市场带来的风险，也提升了公司的盈利水平，公司将持续受益于全球动力电池行业增长。
　　全球储能行业蓬勃发展，磷酸铁锂业务放量带动公司业绩增长
　　近年来，全球能源结构加速向清洁能源转型，风光发电的随机性、间歇性和不可预测性给电力系统带来了新的挑战，从而刺激全球储能装机持续增长。目前储能行业需求呈现全球需求共振的态势，国内容量电价等支持政策逐步落地，大储项目盈利性提升明显，带动大储装机爆发增长。欧洲户储逐渐摆脱库存周期的不利影响，多国政府为应对电网冲击，积极鼓励大储项目装机。美国储能装机虽受政策影响较大，但AI算力投资激增带来的配储需求持续释放，成为储能行业增长的新动力。公司2022年开始布局磷酸铁锂业务，经过多年发展，已建成攀枝花基地，产能持续释放，加上昆明基地的投资建设，未来几年公司磷酸铁锂材料出货量有望快速增长，充分受益储能行业景气上行。
　　持续加码固态锂电池材料布局，新兴领域需求激活公司业务新增长点
　　半固态电池已进入量产加速期，动力与储能应用持续落地。近年以来，多款搭载半固态电池的新能源车发布，国内采用半固态电池的储能项目落地逐渐增多。国内电池厂商已实现GWh级半固态电池出货，未来半固态电池成本将逐渐向液态电池水平靠近，将推动半固态/固态电池的普及速度。此外，以机器人、无人机、商业航天为代表的新兴行业有望成为固态电池的重要应用场景。经过多年积累，公司目前在固态电池材料方面的先发优势明显，构建了正极材电解质材料的系统化产品布局，拓宽固态材料护城河，未来将有望成为公司业绩新的增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是全球优质锂电正极材料平台型公司，受益全球锂电行业持续景气。我们预计公司2026至2028年分别实现营业收入165.1亿元、198.2亿元、261.3亿元，同比增速分别约为59.2%、20.0%、31.8%，分别实现归母净利润9.7亿元、13.4亿元、16.4亿元，同比增速分别约为52.7%、38.9%、21.9%，对应目前市值PE分别为33X、24X、20X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）全球锂电池行业增长不及预期，公司下游的锂电池行业，主要受新能源汽车、储能、电子行业影响，若下游行业需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）技术迭代风险：锂电行业技术迭代较快，材料体系存在不同竞争路线，若行业主流技术路线出现迭代，将对现有产品构成较大风险；（3）政策风险：各国新能源、储能政策将显著影响当地新能源汽车、储能行业增长；（4）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（5）原材料价格波动超预期：产品直接材料占比较大，原材料价格波动将对产品毛利率产生影响；（6）全球贸易争端的风险；（7）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率的大幅波动将对公司报表端业绩产生影响。

　　公司发布2025年年报，全年实现盈利6.32亿元，同比增长34.02%。公司锂电材料销量实现同比大幅增长，新型电池材料有望放量。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年盈利同比增长34.02%：公司发布2025年年报，全年实现营收103.74亿元，同比增长36.63%，实现盈利6.32亿元，同比增长34.02%，扣非归母净利润5.00亿元，同比增长83.48%。其中，2025Q4实现盈利1.30亿元，同比增长1616.05%，环比下降32.41%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长331.40%，环比下降16.70%。
　　锂电材料销量大幅提升，磷酸铁锂盈利增长显著：受益于新能源汽车及储能市场需求的持续拉动，公司锂电材料销量保持较快增长。2025年，公司实现锂电材料营收102.04亿元，同比增长37.12%，实现销量14.89万吨，同比增长47.87%。分材料种类来看，多元材料实现营收62.12亿元，同比增长20.66%，毛利率14.12%，同比下降2.04个百分点；钴酸锂实现营收10.44亿元，同比增长121.35%，毛利率20.19%，同比提升10.41个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电材料实现营收28.38亿元，同比增长61.77%，毛利率6.08%，同比提升5.56个百分点。
　　新型正极材料竞争力加强，固态电解质批量验证：公司围绕锂电池正极材料逐步形成完整的产品布局。磷酸铁锂五代超高压实产品验证进展顺利并完成头部客户导入，高镍和超高镍多元材料已成功导入全球高端电池厂商供应链并持续稳定放量。固态电解质方面，公司已具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。
　　估值
　　结合公司年报业绩与新型材料布局情况，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至1.91/2.39/2.87元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为1.77/2.21/-元），对应市盈率29.8/23.9/19.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期