事件：公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营收103.74亿元，同比+36.63%；归母净利润6.32亿元，同比+34.02%；归母扣非净利润5.00亿元，同比+83.48%。分季度看，25Q4公司实现营收29.75亿元，同环比+43.87%/+0.28%，实现归母净利润1.30亿元，同环比+1616.06%/-32.41%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比扭亏为盈，环比-16.70%，25Q4公司销售毛利率12.61%，同环比+2.25/+0.56pcts，销售净利率4.63%，同环比+2.93/-2.14pcts。
　　三大材料支撑公司业绩增长。25年公司锂电材料业务实现营收102.04亿元，同比+37.12%，产品销量14.89万吨，同比+47.87%。三元正极方面，公司高镍、超高镍、中镍高电压多元材料出货量稳步提升，产品进入行业一线动力电池供应链当中，不断巩固市场龙头地位；铁锂方面，攀枝花基地首期项目年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，未来公司铁锂业务有望快速增长；钴酸锂方面，公司高倍率、高电压产品销量同比实现大幅增长，高容量高电压钴酸锂产品在数码类高端产品和头部锂电厂商实现批量供货。
　　前瞻性布局固态电池材料。公司全固态用高镍多原材料可满足超过400Wh/kg电池能量密度需求，全固态用超高容量富锂锰基材料可满足500Wh/kg电池需求。固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润11.05/14.28/17.81亿元，同比+74.7%/+29.2%/+24.8%，对应EPS为2.03/2.62/3.27元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

　　投资要点
　　业绩基本符合市场预期。公司25年营收103.7亿元，同比36.6%，归母净利6.3亿元，同比34%，扣非净利5亿元，同比83.5%，毛利率12.7%，同比0.4pct，归母净利率6.1%，同比-0.1pct；其中25Q4营收29.7亿元，同环比43.9％/0.3％，归母净利1.3亿元，同环比1616.1%/-32.4％，扣非净利1.1亿元，同环比331.4%/-16.7％，毛利率12.6%，同环比2.2/0.6pct。
　　三元：Q4受确认出货节奏影响、国际客户占比下降、单位盈利略降。公司25年多元材料收入62亿元，同增21%，毛利率14%，同比-2pct，公司境外收入29亿元，同增77%，我们预计主要由多元材料贡献；出货端，25年三元正极材料我们预计出货约5万吨，同比+40%，其中Q4三元出货1万吨+，同比持平，环比下降，主要系有海外大客户确收延后确认导致，26Q1受抢出口+大客户放量影响，出货我们预计环增70%+，全年出货我们预计7.5万吨，同增50%。盈利端，我们测算25年全年三元正极单吨扣非利润0.9万元+，其中Q4单吨净利0.7-0.8万，主要由于国际客户占比下降导致，随着26年LGES放量，国际客户占比保持增长态势，我们预计26年盈利水平稳步提升至0.8-1万元/吨。
　　铁锂：铁锂出货高增、单位盈利进一步提升。25年铁锂收入28亿元，同增62%，毛利率6%，同增5.6pct，出货端，25年我们预计铁锂正极出货9.2万吨+，同增60%，其中Q4出货近3万吨，环增30%。截至25年末公司有12万吨自有产能+5万吨代工厂产能，叠加攀枝花12万吨产能爬坡，我们预计26年铁锂出货18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增长，Q4单吨净利恢复至0.07-0.08万元，看26年，我们预计Q1受益于涨价及碳酸锂库存收益，单吨环比改善明显，全年铁锂单吨净利有望维持0.15-0.2万元/吨。
　　钴酸锂：受益于钴涨价，贡献稳定利润。25年钴酸锂收入10亿元，同增121%，毛利率20%，同增10pct，主要受益于钴涨价。出货端，25年钴酸锂我们预计出货0.58万吨，同增70%+，26年我们预计出货0.8万吨，同比进一步增长；盈利端，公司钴酸锂受益于钴涨价，我们测算25年单吨净利稳定1万元+，26年我们预计可维持。
　　全固态电池专用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率并显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，已在头部客户进入批量验证。
　　资本开支大幅提升、经营性现金流承压。公司25年期间费用7.4亿元，同44.6%，费用率7.1%，同比0.4pct，其中Q4期间费用2.5亿元，同环比105.6%/31.4%，费用率8.3%，同环比2.5/2pct；25年经营性净现金流11.5亿元，同比-28.1%，其中Q4经营性现金流4.2亿元，同环比-5.9%/16.2%；25年资本开支19.2亿元，同比122.4%，其中Q4资本开支8.2亿元，同环比273%/669%；25年末存货29.1亿元，较年初174.2%。
　　盈利预测与投资评级：基于年报业绩，我们基本维持26-27年归母净利预测10.5/13.6亿元（原预测10.5/13.7亿元），新增28年归母净利预测16.2亿元，同比+66%/+29%/+20%，对应PE为28x/22x/18x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　公司预告2025年1月1日至2025年12月31日归属于上市公司股东的净利润6-6.5亿元，同比+27-38%，扣除非经常损益后的净利润4.8-5.3亿元，同比+76-94%。
　　按照预告中值，预计25Q4归属于上市公司股东的净利润1.22亿元，同比大幅增长，环比-36%，扣除非经常损益后的净利润1.18亿元，同比大幅增长，环比-13%。
　　公司2025年凭借全方位产品布局与核心技术优势实现经营业绩稳步攀升，产品销量同比实现大幅增长。储能领域，高压实磷酸铁锂出货量大幅提升、盈利向好，三代半产品已稳定量产供货，四代半产品出货量不断提升，五代超高压实密度产品验证进展顺利并完成头部客户导入。数码消费领域，高倍率、高电压钴酸锂销量同比大幅增加，4.50V、4.53V产品进入头部客户供应链并持续批量出货，4.55V产品已实现量产。
　　投资建议：考虑到公司已预告2025年业绩，我们下修对公司25年归母净利润为6.1亿元，下修26年归母净利润为8.3亿元，预计27年实现归母净利润10.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车、储能市场需求不及预期，行业竞争加剧、产能释放不及预期，业绩预告仅为初步测算，具体财务数据以公司公布的年报为准

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年三季报
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入73.99亿元，同比增长33.92%；归母净利润5.03亿元，同比增长8.30%；扣非净利润3.87亿元，同比增长20.38%。其中，2025年Q3单季度实现营业收入29.67亿元，同比增长49.54%；归母净利润1.92亿元，同比增长8.02%；扣非净利润1.36亿元，同比增长29.36%。在行业调整期，公司业绩展现出较强韧性，盈利能力保持行业领先水平。
　　公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利
　　公司已在高镍、中镍高电压、磷酸铁锂及下一代固态电池材料等领域形成完整产品布局。1）多元材料技术领先：公司高镍、超高镍NCM/NCA及中镍高电压等多元材料技术持续领跑，产品已批量供应全球高端电池客户。2）固态电池材料取得关键突破：公司行业首创的氯碘复合硫化物电解质可将全固态电池工作压力显著降低至5MPa以内，解决了行业关键痛点，目前样品在多家头部企业评测效果显著。公司已建成数吨级固态电解质小试线。配套的固态专用高镍正极（支持>400Wh/kg电池）和富锂锰基正极已实现10吨级出货。
　　持续开拓海内外客户，国内市场渗透率持续提升
　　公司持续开拓海内外客户，海外方面，与LGES、SKon、三星SDI、Murata、欧美大客户等国际巨头建立深度合作关系，并与LGES、SKon两大锂电巨头签订未来三年上百亿元订单，为未来销量和盈利奠定了坚实基础，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企。国内方面，公司成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，深度绑定中创新航、瑞浦兰钧、宜春清陶等客户，配套用于理想、蔚来、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升。
　　投资建议：
　　公司技术研发领先，固态进展顺利，但行业竞争加剧。我们调整公司25/26/27年归母净利润至7.79/10.91/13.19亿元（25/26年预测前值为9.08/11.03亿元），对应P/E为40x/29x/24x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

　　投资摘要
　　事件概述
　　10月24日，公司发布2025年第三季度报告。2025Q1-Q3，公司实现营业收入73.99亿元，同比+33.92%；归母净利润5.03亿元，同比+8.30%；扣非归母净利润3.87亿元，同比+20.38%。单季度来看，2025Q3，公司实现营业收入29.67亿元，同比+49.54%，环比+17.52%；归母净利润1.92亿元，同比+8.02%，环比-4.43%；扣非归母净利润1.36亿元，同比+29.36%，环比-26.42%。
　　正极材料出货规模大幅增长。截至2025年第三季度，公司出货量累计达到11万吨，同比大幅增长。多元材料：25Q3出货量超过15000吨，在国内外头部客户快速放量，为公司盈利的稳定增长奠定基础。磷酸铁锂：25Q3出货量达23000吨，产销两旺并实现盈利，累计销量已达6.7万吨，将成为公司新的业绩增长极。产能方面，攀枝花首期一阶段4万吨产能已建成，首期二阶段项目年产8万吨产线预计2025年底建成投产，建成后，公司磷酸（锰）铁锂正极材料自有产能将大幅增加至12万吨。
　　固态电池材料领域持续取得突破。技术研发方面，公司全固态正极材料和硫化物电解质取得突破性进展。全固态正极材料方面，全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货。其中，全固态专用的高镍多元材料在全固态电池当中的性能发挥（循环、容量等）已经接近液态电池的水平，电池的能量密度则超过400Wh/kg，远超当前液态电池的能量密度水平。固态电解质方面，公司已率先开发出具有良好界面浸润性的新型氯碘复合硫化物固态电解质，在保持高离子电导率的基础上，可以显著降低全固态电池使用压力，有效解决固固界面接触难题。目前公司已完成硫化物固态电解质数吨级小试线建设，产品已进入多家头部客户验证阶段。
　　投资建议
　　我们预测2025-2027年公司营业收入分别为102.99/133.72/154.69亿元，同比增速分别为35.6%、29.8%、15.7%，归母净利润分别为6.92/8.66/9.81亿元，同比增速分别为46.6%、25.2%、13.2%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能建设不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧，技术路线变化

　　公司发布2025年年报，全年实现盈利6.32亿元，同比增长34.02%。公司锂电材料销量实现同比大幅增长，新型电池材料有望放量。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年盈利同比增长34.02%：公司发布2025年年报，全年实现营收103.74亿元，同比增长36.63%，实现盈利6.32亿元，同比增长34.02%，扣非归母净利润5.00亿元，同比增长83.48%。其中，2025Q4实现盈利1.30亿元，同比增长1616.05%，环比下降32.41%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长331.40%，环比下降16.70%。
　　锂电材料销量大幅提升，磷酸铁锂盈利增长显著：受益于新能源汽车及储能市场需求的持续拉动，公司锂电材料销量保持较快增长。2025年，公司实现锂电材料营收102.04亿元，同比增长37.12%，实现销量14.89万吨，同比增长47.87%。分材料种类来看，多元材料实现营收62.12亿元，同比增长20.66%，毛利率14.12%，同比下降2.04个百分点；钴酸锂实现营收10.44亿元，同比增长121.35%，毛利率20.19%，同比提升10.41个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电材料实现营收28.38亿元，同比增长61.77%，毛利率6.08%，同比提升5.56个百分点。
　　新型正极材料竞争力加强，固态电解质批量验证：公司围绕锂电池正极材料逐步形成完整的产品布局。磷酸铁锂五代超高压实产品验证进展顺利并完成头部客户导入，高镍和超高镍多元材料已成功导入全球高端电池厂商供应链并持续稳定放量。固态电解质方面，公司已具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。
　　估值
　　结合公司年报业绩与新型材料布局情况，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至1.91/2.39/2.87元（原预测2026-2028年摊薄每股收益为1.77/2.21/-元），对应市盈率29.8/23.9/19.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期

Easpring Material Technology(Easpring)has reported 2025 revenue of RMB10.37bn(+36.6%YoY),an attributable NP of RMB632mn(+34.0%YoY),and arecurring NP of RMB500mn(+83.5%YoY).The attributable NP was in line with its previous guidance of RMB600-650mn but below our estimate of RMB894mn,mainly due to slower shipments to key overseas customers in 4Q25.We think that overseas ternary orders should continue rising,while LFP should contribute to profitability going forward.New technologies such as solid-state battery materials are progressing well.Maintain OVERWEIGHT.
4Q25 capacity utilization rate uptick drove up NPM
Easpring reported 4Q25 revenue of RMB2.98bn(+43.9%YoY/+0.3%QoQ),an attributable NP of RMB130mn(+1,616.1%YoY/-32.4%QoQ),and arecurring NP of RMB113mn(+331.4%YoY/-16.7%QoQ).The QoQ decline in attributable NP was mainly due to slower shipments to key customers.We estimate ternary shipments of 15kt in 4Q25 with anet profit per tonne close to RMB7k/t,and expect both volume and profitability to improve QoQ in 1Q26 as exports accelerate.LFP shipments were 25kt with anet profit per tonne of about RMB800/t,and we expect profitability to rise further as new LFP production lines ramp up.
Ternary:shipment guidance sustaining high growth
According to its earnings call,Easpring’s ternary cathode shipments exceeded 55kt in 2025(+40%YoY),with overseas business accounting for 58%of the total.The company guides for 40-50%shipment growth in 2026 as domestic and overseas businesses expand,with the overseas proportion likely in our view to rise further.The ternary cathode business maintains its leading position in high-nickel and ultra-high-nickel products,with ultra-high-nickel 9-series multi-element materials adopted by top cylindrical battery producers such as EVE Energy.The company expects phase-I of the Finland project(60ktpa)to be partially completed and operational in 2H26,which we think could help the company better serve overseas markets.
Maintain OVERWEIGHT
Considering the impact of export tax rebate reductions on ternary material profitability,we lower our profitability assumptions for ternary materials in 2026–2027 and forecast attributable NP for 2026/2027 at RMB990/1,245mn(down 21/14%vs our prior estimates of RMB1,249/1,441mn),while introducing our 2028 attributable NP forecast of RMB1,522mn.Considering the company’s continued expansion of overseas ternary customers and proactive forward-looking layout in solid-state batteries,we assign a30x 2026E target PE(prior 33x),above its peers’average of 29x on Wind consensus(previous:26x).Our revised target price is RMB54.60(previous:RMB75.57).Maintain OVERWEIGHT.

　　公司发布年报，25年收入103.74亿元，同比+36.6%，归母净利6.32亿元，同比+34.0%，扣非净利5.00亿元，同比+83.5%，归母净利符合此前业绩预告的6~6.5亿，低于我们此前8.94亿的预期，主要系Q4海外大客户提货节奏放缓。公司未来海外三元订单有望持续攀升，铁锂有望逐步增厚盈利，固态电池材料等多种新技术进展积极，我们维持“增持”评级。
　　25Q4产能利用率提升带动净利率提升
　　25Q4收入29.75亿元，同/环比+43.9%/+0.3%，归母净利1.30亿元，同/环比+1616.1%/-32.4%，扣非净利1.13亿元，同/环比+331.4%/-16.7%，归母净利环比下滑主要系大客户提货节奏放缓；我们推测公司Q4三元出货量1.5万吨，单吨净利接近0.7万元，后续随着Q1抢出口，三元或实现量利环比增长；铁锂出货2.5万吨，单吨净利约800元，随着后续铁锂产线爬坡，盈利能力有望进一步上升。
　　三元正极：出货指引保持高增，高镍领域持续领跑
　　根据公司业绩会，公司25年三元正极出货超5.5万吨，同比+40%，海外业务占比达58%，公司指引随海内外业务扩张，26年出货量可保持40%-50%增长，海外占比有望进一步提升。公司三元正极业务在高镍和超高镍上持续领跑行业，超高镍9系多元材料导入亿纬锂能等头部圆柱厂商。公司芬兰一期6万吨预计于26年下半年部分建成投产，有望协助公司辐射海外市场。
　　磷酸铁锂：产能释放贡献增量，高压实技术持续推进
　　根据公司业绩会，公司25年磷酸铁锂出货超9万吨，同增超60%，公司指引26年铁锂出货量维持高增。公司持续加快高压实产品开发，压实密度2.58g/cm3的三代半产品已稳定量产供货，压实密度2.68g/cm3的四代半产品出货量不断提升，第五代超高压实密度磷酸铁锂产品验证进展顺利并完成头部客户导入。我们看好公司铁锂快速出货高增贡献业绩增量，高压实产品享受更高的产品溢价，带动公司铁锂业务盈利提升。
　　新技术布局卡位优异，高附加值产品有望陆续放量
　　公司加速推进新技术材料的研发及产业化：1）截至26年3月，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料实现20吨级以上批量供货，多款固态电解质已在头部客户进入批量验证；2）固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂、LFP等正极材料累计实现千吨级出货；3）富锂锰基材料目前已实现小批量出货；4）钠电正极材料方面，层状氧化物类材料出货量持续提升，已批量应用于下游客户圆柱启停、方形储能、小动力等项目，聚阴离子类材料凭借优异性能在储能领域多家客户进行试产。
　　维持“增持”评级
　　考虑到出口退税退坡影响三元材料盈利能力，我们下修26-27年三元材料盈利能力假设，预计26-27年归母净利9.90/12.45亿元（前值12.49/14.41亿元，调整-21%/-14%），新增28年归母净利预测15.22亿元。参考可比公司26年Wind一致预期下平均PE29倍（前值26倍），考虑到公司三元海外客户持续拓展，固态积极前瞻布局，我们给予公司26年目标PE30倍（前值33倍），对应目标价54.60元（前值75.57元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司2025前三季度实现营收74亿元，同比+33.9%，实现归母净利润5亿元，同比+8.3%，实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+20.4%。2025Q3实现营收29.7亿元，同比+49.5％，实现归母净利润1.9亿元，同比+8%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+29.4%。
　　点评：业绩符合预期。出货方面，2025Q3公司锂电正极材料销量实现同比大幅增长，市场竞争力持续增强，其中多元材料出货量超过15,000吨，磷酸铁锂销量同比增幅显著，出货量达23,000吨，已成功跻身国内磷酸铁锂电池主流厂商的战略供应商阵营。盈利方面，公司国际客户销量同比大幅提升，与LGES、SKon签订的战略供货协议均顺利履约，有效拉动公司整体盈利中枢上移；同时磷酸铁锂业务保持产销两旺态势，并已实现盈利。
　　欧洲电动化进程加速，公司三元正极材料业务充分受益。2025年1-9月欧洲新能源汽车累计销量达271.5万辆，同比增长27.6%，市场渗透率提升至27.3%。公司将紧抓这一市场机遇，精准契合欧洲本土化政策要求，稳步推进芬兰生产基地建设，持续强化并巩固国际业务优势，为提升综合竞争力筑牢坚实基础。依托行业领先的技术研发实力，公司产品已大批量供应欧美等地区的全球锂电巨头及知名车企，客户群体覆盖广泛且结构稳定，已深度融入国际高端新能源车企及一线品牌动力电池产业链。公司将持续为客户提供具备竞争力的差异化高端产品，稳步提升在欧美市场的份额。
　　氯碘复合硫化物电解质先发优势显著。为适配全固态电池技术，公司已率先研发出具备良好界面浸润性的新型氯碘复合硫化物固态电解质。该电解质在保持高离子电导率的同时，可大幅降低全固态电池使用压力，有效攻克固固界面接触难题，属于全固态电解质材料领域的首创技术。为保障硫化物电解质规模化生产，公司通过与供应链企业合作开发专用设备、搭建半自动化试验线，并在关键工序局部构建惰性气氛环境，以此降低投资成本；同时，公司还开发储备高纯度、低成本硫化锂制备技术，确保原材料质量可控与规模化供应。目前，公司已完成硫化物固态电解质数吨级小试线建设，相关产品已进入多家头部客户验证阶段。未来，随着全固态电池市场进一步发展，将为公司业绩增长带来积极推动作用。
　　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润7.23/10.94/13.49亿元，对应11月5日PE为49.1/32.5/26.3x，公司盈利仍好于市场平均水平，且固态电池进展领先行业，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化；下游需求不及预期；产业链竞争加剧。

　　公司发布2025年三季报，前三季度实现盈利5.03亿元，同比增长8.30%。公司正极材料销量实现同比大幅增长，铁锂材料实现盈利，固态电池材料有望放量，未来业绩有望提升。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年前三季度盈利同比增长8.30%：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收73.99亿元，同比增长33.92%，实现盈利5.03亿元，同比增长8.30%，扣非盈利3.87亿元，同比增长20.38%。其中，2025Q3实现盈利1.92亿元，同比增长8.02%，环比下降4.43%，扣非盈利1.36亿元，同比增长29.36%，环比下降26.42%。
　　铁锂材料实现盈利，国际客户销量大幅提升：出货方面，2025年第三季度，公司锂电正极材料销量实现同比大幅增长，市场竞争力不断增强。其中，多元材料出货量超过15,000吨，磷酸铁锂业务产销两旺并实现盈利，销量同比实现大幅增加，出货量达23,000吨，已跻身国内磷酸铁锂电池主流厂商战略供应商行列。国际市场方面，2025年第三季度，公司国际客户销量同比大幅提升。公司与LGES、SKon签订的战略供货协议顺利履行，已成为公司未来三年业绩稳定增长的重要贡献来源。
　　固态电池正极材料规模化出货，氯碘复合硫化物电解质开启客户验证：固态电池正极材料方面，公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已经实现20吨级以上批量供货。电解质方面，公司为适配全固态电池技术，已率先开发出具有良好界面浸润性的新型氯碘复合硫化物固态电解质。目前公司已完成硫化物固态电解质数吨级小试线建设，产品已进入多家头部客户验证阶段。
　　估值
　　结合公司最新业绩与固态电池材料布局情况，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.45/1.77/2.21元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为1.25/1.57/1.92元），对应市盈率48.4/39.6/31.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。