业绩总结：公司发布2024年一季度报告，2024Q1实现营业收入5.33亿元，同比+20.42%，实现归母净利润0.88亿元，同比+8.35%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+20.84%。
　　点评：一季度开局良好，利润质量提升。2024年一季度，公司在养殖业仍处于亏损阶段实现盈利同比正增长，我们认为主要系公司大客户战略效果明显及猫三联疫苗贡献营收及利润增量。报告期内，公司自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”正式推向市场，实现销售收入1200万元，打破进口产品在我国的垄断。
　　制剂及原料药业务实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入高速增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。
　　研发投入连续增长，注重研发驱动发展。2023年公司研发投入2.33亿元，占营业收入比重达到10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好，填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒（H5+H7）二价灭活疫苗3项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达12年的垄断，实现了进口替代。
　　积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于2024年3月28日签署了《股权转让协议》，计划以2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，该公司是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE14、11、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

　　事件:
　　2024年4月25日，瑞普生物发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入5.33亿元，同比+20.42%，实现归母净利润0.88亿元，同比+8.35%，扣非归母净利润0.77亿元，同比+20.84%。
　　投资要点:
　　经营业绩逆势增长。今年一季度，公司克服养殖行业亏损的不利影响，营业收入和归母净利润均保持了增长趋势。2024Q1公司非经常性损益降至1096.49万元，扣非后归母净利润增长20.84%，利润质量有所提升。
　　猫三联疫苗成功上市，有望实现进口替代。公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）是国内首批获得产品临时文号的猫三联疫苗，该产品优选国内流行毒株，采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂，疫苗安全性高、免疫原性好、抗原含量高、纯度高，打破伴侣动物用疫苗长期依赖进口的局面。
　　收购必威安泰，畜用疫苗业务有望快速增长。今年一季度，公司签署《股权转让协议》，以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定收骏100%股权。通过本次交易，公司将间接持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，补足公司口蹄疫疫苗产品布局，全面提升向家畜客户提供疫病整体解决方案的能力。
　　盈利预测和投资评级：预计2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至28.32、31.81、36.08亿元，同比增长25.93%、12.33%、13.42%。归母净利润5.27、6.28、7.33亿元，同比增长16.41%、19.05%、16.77%。对应当前股价PE分别为14x、12x、10x。基于公司经营业稳步增长，产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。
　　风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新产品上市不及预期、行业竞争加剧、宠物药品及疫苗销售不及预期等。

　　24Q1业绩稳健增长，家畜/宠物增量可期
　　在畜禽养殖充满挑战的背景下，公司24Q1业绩稳中有增，实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.35%。我们预计2024年家畜、宠物板块的同比高增长或为公司的两大看点。维持盈利预测，预计24-26年实现归母净利润5.11/6.59/7.83亿元，对应EPS为1.10、1.41、1.68元。参考可比公司2024年19.71XPE，给予公司24年19.71XPE，对应目标价21.68元。维持“买入”评级。
　　24Q1业绩稳健增长，归母净利润同比+8.35%
　　公司2024Q1实现营业收入5.33亿元，同比增长20.4%，符合我们此前营业收入5.0~5.5亿元的预期；实现归母净利润0.88亿元，同比增长8.35%。符合我们此前0.87~0.97亿元的预期。在畜禽养殖充满挑战的背景下，公司业绩稳中有增，或为24Q1唯数不多的盈利同比正增长的动保企业。经分析，我们认为原因或系：1）公司作为禽苗龙头，受猪周期影响相对较小；2）公司大客户战略初奏效，24Q1家禽/家畜板块或迎来较高水平增长；3）猫三联疫苗贡献营收及利润增量，公告显示瑞普旗下猫三联疫苗“瑞喵舒”上市首月销售额便已近千万元。
　　全年提质增效，家畜/宠物板块增量可期
　　瑞普生物于2023年注重提质增效，优化市场营销策略及进行内部管理调整、加码研发，取得了不错的经营成果。展望2024年，我们认为公司仍有几大看点：1）家畜板块的同比高增长，或主要源自大客户战略的深入实施，以及家畜板块收购必威安泰所带来的口蹄疫疫苗增量；2）宠物板块焕新颜，2023年受宠物行业一定的“医疗消费缩减”影响公司宠物板块略有承压。2024年伴随公司调整营销方式、优化渠道结构，以及猫三联产品的质量及供应链优势，公司宠物板块或将迎来新一轮增长。
　　目标价21.68元，维持“买入”评级
　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.11、6.59、7.83亿元，对应EPS分别为1.10、1.41、1.68元，目标价21.68元，维持“买入”评级。
　　风险提示：养殖行业疫情的风险，动保行业市场竞争加剧的风险，猪价或禽价波动剧烈风险，新产品推广不及预期等。

　　事件：公司2023年实现营业收入22.49亿元，同比+7.9%，实现归母净利润4.53亿元，同比+30.64%。其中，Q4实现营业收入6.62亿元，同比+8.94%，实现归母净利润1.79亿元，同比+57.68%。
　　家畜板块迎来高速增长，持续开拓宠物动保蓝海：2023年家畜板块实现营业收入5.08亿元，同比增长28%。公司在猪、牛、羊等畜用疫苗、药品及饲料添加剂等方面打造了丰富的产品群组，众产品竞争力行业领先，且与家畜大型养殖集团建立战略合作关系，并积极拓展奶牛市场，完善营销网络布局，家畜业务步入高速增长期。2023年，公司与瑞奕生物共同投资设立蓝瑞生物，意在“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”，宠物板块业务独立运营，有利于公司宠物业务快速发展，带动业绩持续增长。
　　猫三联疫苗填补市场空白，启动猫四联疫苗联合开发：2024年1月19日，公司猫三联疫苗“瑞喵舒”取得兽药产品批准文号，上市后市场反馈良好。此外，公司于24年1月宣布与申基科技联合开发猫四联疫苗，该疫苗可预防猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症、猫衣原体四种传染病。研制成功将有利于公司核心宠物疫苗产品群储备，上市后有望填补国内空白，提升公司在动物疫苗领域的核心竞争力，带来新的业绩增长点。
　　加码研发投入，丰富产品矩阵：持续的高饱和研发投入有助于建立高品质、多元化的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力，公司2023年研发投入2.33亿元，研发投入占营收比例为10.35%。23年Q4公司取得了H9亚型禽流感病毒FJ株及其培养方法、表达H3亚型禽流感病毒HA基因的重组火鸡疱疹病毒两项专利。24年1月份，公司取得二氯苯醚菊酯、复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂、盐酸恩诺沙星颗粒、救必应提取四项新兽药注册证书。公司自主研制的二类新兽药二氯苯醚菊酯，对虱子和螨虫有触杀作用，特别具有驱避蚊虫作用。该原料的研制与新兽药获批填补国内兽用原料药市场的空白。
　　维持“买入”评级：2024年畜禽养殖板块将迎来景气行情，公司主营业务有望充分受益下游景气上行带来的红利。同时公司多年来布局宠物药品市场，逐步形成宠物全产品矩阵，多项新品有望创造新的业绩增长点。但考虑到公司宠物板块新品落地后难以在短时间内兑现业绩，因此小幅下调2024-25年归母净利润预测至5.49、6.74亿元（较上次预测分别下降5.34%、1.32%），新增26年归母净利润预测为8.17亿元，折合EPS为1.18/1.45/1.75元，当前股价对应P/E为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：突发大规模动物疫病，猪价上涨不及预期，新产品上市不及预期。

　　2023年实现归母净利4.5亿元，同比增长30.6%
　　公司公布2023年报：2023年实现营业收入22.49亿元，同比增长7.9%，实现归母净利4.5亿元，同比增长30.6%，扣非后归母净利3.18亿元，同比增长13.4%，主要系土地置换政府补偿所致。其中，Q4实现营业收入6.6亿元，同比增长8.9%，归母净利润1.79亿元，同比增长57.7%。
　　分季度看，Q1-Q4实现营业收入4.4亿元、5.5亿元、5.9亿元、6.6亿元；实现归母净利0.81亿元、0.97亿元、0.95亿元、1.79亿元。
　　分产品看，禽用疫苗收入9.3亿元，同比增长3.64%，占营收比例41.3%，毛利率64.4%，同比上升1.42pct；猪用疫苗收入1.4亿元，同比增加8.5%，占营收比例6.3%；原料药及制剂收入10.8亿元，同比增长11.20%，占营收比例48.2%，毛利率39.2%，同比上升1.38pct；宠物药品和宠物疫苗收入3,046万元，同比下降39%，主要系需求疲软及公司内部营销模式调整所致。公司积极推进与圣农、德康等集团客户战略合作，2023年直销模式收入14.3亿元，同比增加16.9%，占营收比重63.8%，同比上升4.89pct。
　　加大研发投入，完善产品矩阵
　　2023年公司加大自主研发力度，研发投入2.3亿元，占营收比例10.35%，同比增长38.3%。公司聚焦载体疫苗技术、亚单位疫苗技术、mRNA疫苗技术、单克隆抗体技术及诊断试剂，取得新兽药注册证书8项，通过等效性一致性评价2项，获得授权专利42项。公司自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司与战略合作伙伴签署猪繁殖与呼吸综合征病毒（PRRSV）、猪流行腹泻病毒（PEDV）mRNA疫苗技术合作开发协议，与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。
　　控股必威安泰，进军口蹄疫市场
　　公司发布《关于收购保定市收骏科技有限公司100%股权暨关联交易的公告》，公司于2024年3月28日签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定收骏100%股权，收购完成后公司持有内蒙古必威安泰55.20%股权。必威安泰成立于2008年，是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有“猪口蹄疫O型灭活疫苗（O/Mya98/XJ/2010株+O/GX/09-7株）”等5个口蹄疫疫苗生产文号。口蹄疫疫苗是国家重大疫病防控的关键产品，也是目前猪用疫苗市场需求最大的产品，此次收购后公司进军口蹄疫市场，建立更完善的产品矩阵。
　　投资建议
　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入26.4亿元、31.3亿元、36.6亿元，同比增长17.4%、18.5%、17.0%，对应归母净利润5.02亿元、6.64亿元、8.53亿元，同比增速为10.7%、32.5%、28.5%，对应EPS分别为1.08元、1.42元、1.83元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。