Ringpu Bio-Technology(Ringpu)has reported 2025 revenue of RMB3,398mn(+10.70%YoY),an attributable net profit of RMB401mn(+33.18%YoY),and arecurring net profit of RMB305mn(+8.52%YoY).For 4Q25,revenue was RMB854mn(+3.12%YoY,+2.08%QoQ)and the attributable net profit was RMB38.21mn(-26.46%YoY,-63.88%QoQ).The company’s overall operations remained robust in 2025,with revenue and recurring attributable net profit maintaining sound growth.We attribute the 4Q25 profit declines to API price drops and tepid demand for hog healthcare products.We remain bullish on the company’s microbial protein project and pet healthcare segment outlooks,which could provide new momentum for high-quality development.Maintain BUY.
Livestock&poultry product segments:revenue grew steadily
For 2025,total revenue was RMB3,398mn(+10.7%YoY).1)Biologics revenue was RMB1,475mn(+11.4%YoY),with its proportion rising to 43.4%.Poultry biologics revenue was RMB1,184mn(+10.1%YoY).This segment maintained an industry-leading market share of c17.9%,supported by high-quality products and deep customer services.2)Formulations&APIs generated revenue of cRMB1,050mn(+1.0%YoY,maintaining steady growth).3)The pet healthcare segment’s revenue was RMB858mn(+24.4%YoY).Breaking it down,supply chain revenue was RMB782mn(+23.4%YoY)and pet vaccines&drugs revenue was RMB76.41mn(+35.3%YoY).4)The international business segment’s revenue was RMB127mn(+33.0%YoY,the highest growth rate among the company’s segments).
Biological products recorded an improved GPM
The GPM for biological products rose by 0.94pp YoY to 63.7%.Biological products are important revenue and profit sources for Ringpu,and the increasing scale and sales proportion of high-margin products improved the company’s overall profitability.The GPM for formulations&APIs decreased by 1.34pp YoY to 35.3%,mainly as competition intensified and prices of core raw materials such as florfenicol were higher than we expected.The pet healthcare supply chain segment possibly faced price declines as Ringpu aimed to quickly capture market share in the short term,with its GPM edging down by 0.08pp YoY to 14.9%.For 2025,the sales/administrative/R&D/financial expense ratios changed by+0.12/-0.13/+1.03/+0.15pp YoY to 14.8/6.0/7.5/1.0%.The company continued to increase its R&D investments,with its 2025 R&D expenses reaching RMB253mn(+28.7%YoY).
Earnings forecasts and valuation
As losses among downstream breeders weighed on Ringpu’s 2026/2027 livestock and poultry product revenue,we lower our 2026/2027 revenue expectations and accordingly cut our attributable net profit forecasts by 24.1/13.8%to RMB469/613mn,with EPS of RMB1.01/1.32.We introduce our 2028 profit forecast of RMB785mn.Considering the microbial protein project is progressing as scheduled,set to contribute new growth momentum,along with robust main business operations,we value the stock at 23x 2026E PE,above its peers’average of 18x on Wind consensus.Our target price is RMB23.23(previous:RMB30.59,corresponding to 23x 2026E PE).
Risks:intensified competition in the animal healthcare industry;large-scale livestock disease outbreaks;slower progress in pet healthcare development than we expect.

　　瑞普生物发布年报，2025年实现营收33.98亿元（yoy+10.70%），归母净利4.01亿元（yoy+33.18%），扣非净利3.05亿元（yoy+8.52%）。其中Q4实现营收8.54亿元（yoy+3.12%，qoq+2.08%），归母净利3820.64万元（yoy-26.46%，qoq-63.88%）。公司2025年整体经营稳健，营收及扣非归母净利润保持平稳增长，其中Q4盈利下跌或系原料药价格下跌、猪用动保业务需求承压等影响。我们继续看好公司未来微生物蛋白项目及宠物板块发展前景，有望为公司高质量发展提供新动能，维持“买入”评级。
　　畜禽板块营收稳定增长，宠物板块同比高增
　　2025年公司合计实现营收33.98亿元，同比增长10.7%，其中分产品来看：1）生物制品板块实现营收14.75亿元，yoy+11.4%，占比提升至43.4%；其中禽用生物制品营收11.84亿元，yoy+10.1%，该业务凭借优质产品和深度客户服务，市占率约为17.9%，处于行业领先地位。2）制剂及原料药板块实现营收约10.5亿元，保持稳健增长，yoy+1.0%；3）宠物板块实现营收8.58亿元，同比增长24.4%，其中实现供应链收入7.82亿元，同比增长23.4%，宠物药苗实现收入7,641万元，同比大幅增长35.3%，4）国际业务板块实现营收1.27亿元，yoy+33.0%，增速领先。
　　生物制品毛利率优化，原料药利润率略有承压
　　盈利方面，公司生物制品业务毛利率同比提升0.94pct至63.7%，盈利能力稳步提高，生物制品是公司收入和利润的重要来源，高毛利产品规模与销售占比持续提升，增强了公司整体盈利水平。此外，公司药物制剂及原料药受行业竞争加剧，氟苯尼考等核心原料价格未达预期影响，毛利率同比下降1.34pct至35.3%，宠物供应链业务因短期快速抢占市场影响，价格或有下行，毛利率同比小幅下降0.08pct至14.9%。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.13/+1.03/+0.15pct至14.8%/6.0%/7.5%/1.0%。公司持续加大研发投入，2025年研发费用高达2.53亿元，同比增长28.7%。
　　战略布局合成生物产业，三瑞齐发构建宠物生态
　　公司投资6.79亿元在天津临港建设年产6万吨级别菌丝蛋白产业化基地，报告期内，骨化二醇项目实现百公斤级稳定量产，并完成全链条优化；菌丝蛋白项目完成中试验证，更成功获批新食品原料证书。公司预计项目全面投产后可贡献年营业收入约13亿元。此外，公司围绕“三瑞齐发”构建宠物产业生态圈。公司累计获19项宠物新兽药证书，覆盖驱虫、疫苗等多领域；自有供应链出货量同比增超40%，中瑞供应链已覆盖全国24个省级行政区超1.4万家医疗终端，与联邦动保、毛孩子动保等国内外超300家宠物动保品牌合作，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进。通过并购斑马电商开拓专属线上平台，实现线上线下一体化运营。平台月销售额超千万元。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游养殖业务亏损影响公司2026-2027年畜禽业务表现，我们下调公司26-27年营收预期进而下修归母净利润预期至4.69/6.13亿元（较前值分别下调24.1%/13.8%），对应EPS为1.01/1.32元，并新增2028年盈利预测7.85亿元。考虑到公司微生物蛋白项目如期推进，有望贡献新增长动能，且主业经营稳健，参考可比公司2026年18xpe，给予公司23xpe，对应目标价为23.23元（前值30.59元，对应23倍26年PE）。
　　风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期等。

　　事件:
　　2026年3月31日，瑞普生物发布2025年年报：2025年公司实现营业收入33.98亿元，同比+10.70%，归母净利润4.01亿元，同比+33.18%，扣非归母净利润3.05亿元，同比+8.52%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4元（含税）。
　　投资要点:
　　生物制品业务和宠物业务保持增长。2025年生物制品业务营业收入14.75亿元，同比+11.40%，毛利率同比增加0.94个百分点。其中禽用生物制品营业收入11.84亿元，同比+10.05%。畜用生物制品业务营业收入2.57亿元，同比+22.19%。宠物疫苗和药品业务营业收入0.76亿元，同比+35.33%。宠物供应链业务营业收入7.82亿元，同比+23.42%。制剂及原料药业务营业收入10.07亿元，同比-1.31%。
　　宠物业务产品矩阵不断丰富，终端覆盖率持续提升。公司宠物药品覆盖驱虫、疫苗、耳道药、麻醉镇痛、抗生素、抗病毒、消毒、内科药及保健品等多个领域。去年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA及欧盟GMP认证。公司自主研发的新药喵干素-重组猫干扰素ω（冻干型）取得新兽药证书。依托中瑞供应链，产品终端覆盖率持续提升。2025年自有产品供应链出货量同比增长超40%，中瑞供应链业务已覆盖全国24个省级行政区14,000+医疗终端，与国内外超300家宠物动保品牌建立合作关系，从代理商向“品牌运营商与解决方案提供商”迈进。通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实现线上线下一体化运营，市场覆盖率和品牌影响力持续提升。
　　生物制造业务蓄势待发。公司投资6.79亿元在天津临港经济区建设年产6万吨级菌丝蛋白产业化基地，标志着公司持续拓展并落地第二增长曲线取得重要突破。2025年骨化二醇项目实现百公斤级稳定量产，并完成全链条工艺的颠覆性优化；菌丝蛋白项目完成中试验证，更成功获批新食品原料证书。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司主业持续增长，我们调整公司2026-2028年营业收入至38.35、43.45、47.65亿元，同比+12.85%、+13.30%、+9.66%。归母净利润4.61、5.57、6.31亿元，同比+15.12%、+20.81%、+13.35%。对应当前股价PE分别为18.0x、14.9x、13.2x。基于公司积极拓展新业务，维持“买入”评级。
　　风险提示畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、新业务推进不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及上市不及预期等。

　　主要观点：
　　2025年公司实现归母净利润4.0亿元，同比增长33.18%
　　公司公布2025年年报：2025年公司营业收入34.0亿元，同比+10.70%；实现归母净利润4.0亿元，同比+33.18%；扣非后归母净利润3.0亿元，同比+8.52%；销售毛利率41.28%，同比-0.1pct；销售净利率12.78%，同比+2.04pct。
　　费用方面，2025年公司销售费用5.04亿元，占营业收入比重14.82%，同比+0.12pct；管理费用2.05亿元，占营业收入比重6.03%，同比-0.13pct。
　　畜禽板块收入稳健增长，研发投入持续增加
　　2025年公司生物制品收入14.75亿元，同比+11.40%，占营业收入比重增至43.40%。其中，①禽用生物制品板块收入11.84亿元，同比增长10.05%，连续两年实现两位数以上收入增长，市场占有率提升至17.94%，稳居行业前列。未来，公司将继续围绕“高致病性禽流感疫苗”与“常规禽苗”双轮驱动，推动高致病性禽流感新一代四价疫苗增速，扩大马立克疫苗在大客户端的国产替代份额，提升优瑞康泰等价值产品的市场认可度与占比；②畜用生物制品收入2.57亿元，同比增长22.19%，公司聚焦“大客户深度协同、产品结构优化与渠道生态共建”三大路径，深化与头部养殖集团的全产业链合作，加速口蹄疫、猪传胸等高增长新品的市场渗透，通过股权合作拓展反刍动物等领域，完善产品矩阵。2025年公司制剂及原料药收入10.07亿元，同比-1.31%；国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，聚焦高附加值产品开拓国际化市场。
　　研发费用2.53亿元，同比+28.74%，占营业收入比重7.45%，同比+1.04pct。公司在研产品梯队丰富，多联多价疫苗、mRNA疫苗、宠物新药、新型化药等重点新品陆续进入上市周期，将持续推动产品结构优化升级，不断贡献高毛利业绩增量。
　　宠物板块保持高增，布局合成生物赛道
　　2025年公司宠物板块收入8.58亿元，其中，宠物疫苗和药品收入7,641万元，同比+35.33%，公司自主产品快速放量，“渠道+产品”双轮驱动，2025年米尔贝肟吡喹酮片（猫用）新产品成功上市，原料获美国FDA及欧盟GMP认证。宠物供应链收入7.82亿元，同比+23.42%，渠道协同优势与规模效应持续释放，中瑞供应链网络已覆盖全国超1.4万家宠物医疗终端，与联邦动保、毛孩子动保等国内外超300家宠物动保品牌建立合作关系，通过并购斑马电商开拓专属线上平台，成功实现线上线下一体化运营。
　　公司于2025年下半年启动万吨级菌丝蛋白产业化基地建设，骨化二醇项目已实现百公斤级稳定量产，完成全链条工艺的颠覆性优化；菌丝蛋白项目已完成中试验证，成功获批新食品原料证书。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司实现营业收入38.33亿元、44.70亿元、52.20亿元，同比增长12.8%、16.6%、16.8%，对应归母净利润4.48亿元、5.68亿元、7.18亿元，同比增速为11.8%、27.0%、26.4%，归母净利润前值2026年5.09亿元、2027年5.91亿元，对应EPS分别为0.96元、1.22元、1.55元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

　　投资要点：
　　事件：3月31日，瑞普生物发布2025年年报。据Wind及公司公告，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为33.98/4.01/3.05亿元，同比+10.70%/+33.18%/+8.52%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.54/0.38/0.35亿元，同比+3.12%/-26.46%/-47.06%。公司2025年年报分红预案为：向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），以3月31日收盘价计算的股息率为2.29%。
　　结构优化与新兴赛道突破，多引擎驱动业绩高质量增长。2025年，瑞普生物在行业竞争加剧的背景下实现逆势高质量增长，归母净利润高增长主要是产品结构优化、宠物赛道突破、国际业务拓展、运营效率提升与投资业务赋能五大核心因素驱动。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/畜用生物制品/宠物供应链/宠物疫苗和药品/疫控服务/其他业务营收同比变动+10.05%/-1.31%/+22.19%/+23.42%/+35.33%/+56.12%/-22.83%。国际业务收入1.27亿元，同比增长33%，高附加值产品成为海外盈利核心增长点。据公司公告，2025年禽用生物制品/原料药及制剂/宠物供应链毛利率分别为64.14%/33.78%/14.91%，毛利率同比变动分别为+0.97pp/-2.72pp/-0.08pp。
　　公司禽用板块营收市占率稳居行业前列，且依托国内首批mRNA疫苗产业化能力，预计禽用板块中长期增长动能充足。宠物板块方面，“渠道+产品”双轮驱动宠物板块收入增长，且自有药苗业务实现高速增长。2026年，中瑞供应链将全面转型为宠物诊疗终端综合服务商，自主研发宠物药苗在中瑞产品结构中的占比有望提升。
　　菌丝蛋白项目稳步推进。公司于2025年进军合成生物领域，目前万吨级菌丝蛋白项目正稳步推进。公司计划于2026年第四季度启动试车。菌丝蛋白作为"第三种蛋白"，具备高蛋白消化率、零胆固醇、低脂肪等差异化优势，切入类肉制品、蛋白饮料等高增长市场，有望深化客户合作，在巩固主业基础上，开启公司业务新的增长极。
　　投资建议：瑞普生物作为动物保健行业的领军企业，在传统业务巩固优势的同时，前瞻性布局宠物医疗、合成生物等新兴赛道。国内宠物疫苗、驱虫药等核心品类国产替代空间广阔，凭借“渠道+产品”双轮驱动模式，公司宠物板块有望持续兑现增长预期。建议关注公司在宠物医疗与合成生物新赛道上的双重机遇。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为38.03/43.95/52.45亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为4.65/5.38/6.54亿元，对应归母净利润增速分别为+16%/+16%/+22%，预计2026/2027/2028年EPS分别为1.0/1.16/1.41元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为17/15/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、宠物医疗进展不及预期、菌丝蛋白项目进度延迟风险、原材料价格波动等。