最新动态
　　26Q1归母净利润环比增长59.94%。2025年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长0.37%，归母净利润1.97亿元，同比增长2.72%，扣非归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。公司利润增长主要系高性能橡胶助剂类产品销量上涨、部分多功能橡胶助剂类产品销售价格上涨及可转债利息费用减少所致。2026Q1公司实现营业收入8.59亿元，同比下降0.40%，归母净利润6004.22万元，同比下降4.06%，环比上升59.94%，汇率波动引起汇兑损失导致财务费用大幅增加。
　　动向解读
　　公司是以防焦剂、促进剂、不溶性硫磺、防护蜡等为核心产品的综合性橡胶助剂供应商。公司防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，同时是继美国富莱克斯、日本四国化成工业株式会社之后第三家掌握连续法不溶性硫磺产业化技术的公司，市场份额占据国内第一。
　　公司新建项目将陆续投产，拟以现金方式取得波米科技部分股权。公司2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目正在建设中。公司募投项目“年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目”由“年产50000吨含硫硅烷偶联剂项目”、“年产5000吨氨基硅烷偶联剂项目”以及“年产10000吨副产品项目”三个子项目组成，预计2026年10月整体达到预定可使用状态。2026年1月初公司拟与波米科技相关方磋商以现金方式取得波米科技部分股权，持续推进公司向化学新材料领域延伸的发展战略。
　　策略建议
　　盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.78、3.51、4.14亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026年24倍PE，对应目标价15.12元，给予“买入”评级。

　　事件
　　2026年3月26日，阳谷华泰发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入34.43亿元，同比增长0.37%，实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比增长2.72%，实现扣除非经常性损益归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中2025Q4，公司实现营收8.63亿元，同比下降3.65%，环比增长0.58%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%，实现扣除非经常性损益归母净利润0.34亿元，同比增长47.57%，环比增长11.91%。
　　高性能助剂产销齐升，多功能助剂营收增长
　　公司高性能橡胶助剂产量13.49万吨，同比增长3.87%；多功能橡胶助剂产量12.74万吨，同比增长17.51%。销量方面，高性能橡胶助剂销量13.08万吨，同比增长7.01%；多功能橡胶助剂销量10.75万吨，同比下降1.87%。分产品营收方面，高性能橡胶助剂营收19.20亿元，同比下降1.93%；多功能橡胶助剂营收15.09亿元，同比增长3.75%。
　　公司多个在建项目持续推进，有望打开新的增收空间
　　公司年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目计划于2026年10月建成投产，该项目包含5万吨/年含硫硅烷偶联剂、0.5万吨/年氨基硅烷偶联剂以及1万吨/年副产品，有望进一步为公司打开增收空间；公司2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目正在建设中，该项目契合行业低碳化转型趋势，进一步丰富公司生物基产品结构，有望打开新的利润增长点；海外产能方面，泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目正在建设中，建成后可为公司完善海外产能布局，有效规避贸易风险。《橡胶助剂行业“十五五”发展规划指导纲要》明确行业骨干企业年均增速目标5%以上，市场集中度将持续向头部企业倾斜，公司产能投产后业绩有望充分受益。
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；新项目进度不及预期。

　　公司发布2025年年报，全年实现营业总收入34.43亿元，同比增长0.37%；归母净利润1.97亿元，同比增长2.72%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长0.36%。其中，第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%；归母净利润0.38亿元，同比增长424.07%，环比增长14.79%。公司发布年度分红方案，每10股派发现金红利0.8元（含税），全年累计分红占归母净利润33.32%。看好公司在全球防焦剂CTP及国内不溶性硫磺领域的龙头地位，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　行业景气度有待回暖，2025年营收保持稳健。2025年橡胶助剂行业整体量增价减。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，年内橡胶助剂工业总产值同比下滑4.35%至302.24亿元，总产量同比增长3.80%至164.83万吨。全年公司营收同比增长0.37%至34.43亿元，其中第四季度营收8.63亿元，同比降低3.65%，环比增长0.58%。分产品看，高性能橡胶助剂销量同比增长7.01%至13.08万吨，销售均价同比下降8.35%至1.47万元/吨，实现收入19.20亿元，同比减少1.93%，毛利率为14.65%，同比下滑2.33pct；多功能橡胶助剂销量同比减少1.87%至10.75万吨，销售均价同比提升5.72%至1.40万元/吨，实现收入15.09亿元，同比增长3.75%，毛利率为20.39%，同比提升1.21pct。分地区看，2025年境内、境外销售收入分别为19.49亿元、14.94亿元，同比分别增长5.11%、减少5.22%。子公司方面，2025年戴瑞克营收、净利润分别同比下降15.17%、69.10%至11.37亿元、0.35亿元，地瑞化工实现营业收入1.99亿元、净利润0.51亿元。
　　期间费用率优化，净利率小幅改善。2025年公司毛利率为17.36%，同比下降0.80pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.12%/4.65%/2.35%/0.44%，分别同比-0.17pct/-0.04pct/-0.23pct/-0.20pct，其中财务费用优化主要系可转债利息费用减少。由于部分产品售价下降，计提存货跌价准备0.23亿元。综合来看，2025年净利率同比提升0.17pct至5.78%。
　　防焦剂、不溶性硫磺等产品行业领先，产业布局持续推进。作为研发创新能力领先的国内综合性橡胶助剂供应商，公司防焦剂CTP产销量占全球份额60%以上，不溶性硫磺国内市占率第一。公司持续完善产品、产能布局，截至2025年年报，2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目建设稳步推进。此外，公司于2026年1月初拟磋商以现金方式取得波米科技部分股权。波米科技聚焦高性能聚酰亚胺材料，在部分产品领域打破美国、日本企业垄断，若相关交易落地，有望助力公司长期发展。
　　估值
　　公司是国内橡胶助剂领先企业，通过国内产能建设和泰国生产基地布局积极扩张业务，竞争力持续提升。考虑到当前原料硫磺价格提升带来的成本压力，调整公司2026-2027年盈利预测，并给予2028年盈利预测。预计2026-2028年每股收益分别为0.52元、0.58元、0.65元，对应PE分别为22.1倍、19.9倍、17.8倍，看好公司主业竞争力持续提升，有切入光敏性聚酰亚胺赛道的潜在机会，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧；产品及原材料价格波动风险；安全生产风险。

　　公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入34.43亿元（yoy+0.37%），归母净利润为1.97亿元（yoy+3%），扣非后归母净利润为1.89亿元（yoy+0.36%），毛利率17.36%（yoy-0.80pct），净利率5.78%（yoy+0.18pct），业绩符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为8.63亿元（yoy-4%，QoQ+1%），归母净利润为0.38亿元（yoy+424%，QoQ+15%），扣非后归母净利润为0.34亿元（yoy+48%，QoQ+12%），毛利率16.26%（yoy+0.50pct，QoQ+0.56pct），净利率4.36%（yoy+3.55pct，QoQ+0.49pct），并计提资产减值损失0.25亿元。
　　高性能橡胶助剂销量提升，多功能橡胶助剂均价上涨，成本端短期有所扰动。25年公司高性能橡胶助剂（主要包括防焦剂、促进剂、不溶硫）实现营业收入19.20亿元（YoY-2%），毛利2.81亿元（YoY-15%），毛利率14.65%（YoY-2.33pct），实现销量13.08万吨（YoY+7%），单价1.47万元/吨（YoY-8%），销量受益于下游轮胎整体需求增长而持续提升，公司防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，此前新增1万吨产能还未完全释放，分摊成本较高，叠加产品价格略有下降，使得盈利也略有下滑；不溶硫格局相对稳定，原材料方面，硫磺价格25年以来持续上行，依据百川资讯，硫磺从25年初约1500元上涨至12月底约3700元，不溶硫市场价格传导有一定过程，因此盈利略有影响；促进剂原料苯胺价格从25年初9518元左右持续下行至8020元左右，带来促进剂产品价格下行。25年公司多功能橡胶助剂实现营业收入15.09亿元（YoY+4%），毛利3.08亿元（YoY+10%），毛利率20.39%（YoY+1.21pct），实现销量10.75万吨（YoY-2%），单价1.40万元/吨（YoY+6%）。
　　在建项目稳步推进，拟现金收购波米科技部分股权。依据公司公告，截止25年末，在建工程约3.58亿元，较25年初增长约0.91亿元，当前公司拥有橡胶助剂产能28万吨/年，并积极推进2.2万吨生物基木质素及补强树脂项目、泰国子公司3万吨高性能橡胶助剂项目。25年底，公司终止通过发行股份及支付现金的方式购买波米科技有限公司99.64%股权并募集配套资金，并将与相关方另行磋商以现金方式取得波米科技部分股权。目前波米科技在非光敏聚酰亚胺材料、光敏正胶聚酰亚胺材料、光敏低温负胶聚酰亚胺产品、光敏高温聚酰亚胺产品均有产品稳定销售，国内客户对国产化替代诉求强劲，有助于实现公司主营业务向电子化学品领域的延伸，增强市场竞争力。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为3.05、3.53亿元，新增2028年预测4.26亿元，当前市值对应PE分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料大幅度波动影响价格和盈利；新项目进展不及预期。