Earnings forecasts and valuation
Considering heightened competition in the NEV business,we lower our 2026/2027 attributable net profit forecast by 8/7%to RMB6,159/7,580mn(previous:RMB6,728/8,127mn),while introducing our 2028 forecast of RMB9,572mn.We project 2026/2027/2028 EPS at RMB2.27/2.80/3.54.We apply a37x 2026E PE,in line with the peer average on iFind consensus(previous:42x),for our target price of RMB83.99(previous:RMB104.41).
Risks:Slower industry development than we expect,intensifying market competition,weaker market expansion than we expect.

　　事件：汇川技术发布2025年报及2026年一季报。
　　点评：
　　26Q1利润短期承压。2025年，公司实现营收为451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润为50.50亿元，同比增长17.84%。毛利率为28.95%，同比提升0.25pct；净利率为11.47%，同比下降0.27pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.59pct、-0.11pct、+0.94pct、-0.14pct。2025Q4，营收为134.42亿元，同比增长15.45%，环比增长20.52%。归母净利润为7.96亿元，同比下降14.58%，环比下降38.10%。毛利率为28.21%，同比提升4.56pct，环比提升0.71pct；净利率为6.36%，同比下降1.64pct，环比下降5.41pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为+2.47pct、+0.18pct、+1.30pct、-0.11pct，分别环比变动为+0.30pct、+0.32pct、+0.17pct、+0.25pct。2026Q1，公司实现营收为101.43亿元，同比增长12.98%；归母净利润为10.13亿元，同比下降23.39%。毛利率为29.08%，同比下降1.91pct；净利率为10.08%，同比下降4.88pct，盈利能力承压主要受新能源业务及汇率波动影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.53pct、+0.11pct、+0.02pct、+0.32pct。
　　紧抓下游复苏及产品出海机遇，通用自动化业务延续增长。2025年，公司紧抓高景气行业、海外市场拓展等机遇，并积极推动多产品组合营销策略，工业自动化与数字化业务营收为222.45亿元，同比增长约19.00%。其中，通用自动化业务营收约为169.00亿元，同比增长约23.00%（伺服系统/变频器/PLC&HMI营收分别约为68.50亿元、57.00亿元、18.00亿元）；智慧电梯相关产品营收约为52.00亿元，同比增长约5.00%。通用伺服系统、低压变频器（含电梯专用变频器）、中高压变频器、PLC（不含I/O系统）在中国市场市占率分别约为31.00%、20.00%、14.00%、5.70%。2026Q1，工业自动化与数字化业务营收约为53.11亿元，同比增长约13.00%。其中，通用自动化业务营收约为42.52亿元，同比增长约14.00%（伺服系统/变频器/PLC&HMI营收分别为20.96亿元、12.42亿元、5.35亿元）；智慧电梯相关产品营收约为10.31亿元，同比增长约8.00%。
　　多因素导致业务盈利能力短期承压。受益于客户定点车型快速放量及公司交付保障，各产品线年交付总量实现新突破、创新高，公司新能源汽车业务营收实现快速增长。子公司联合动力2025年营收为206.97亿元，同比增长27.94%；归母净利润为11.33亿元，同比增长21.10%；毛利率、净利率分别为16.23%、5.48%，分别同比下降0.34pct、0.31pct。2026Q1营收为42.79亿元，同比增长11.22%；归母净利润为0.49亿元，同比下降85.20%；毛利率、净利率分别为13.25%、1.13%，分别同比下降4.80pct、7.39pct，盈利能力承压主要系材料价格上涨、市场竞争加剧、智能底盘系统等战略业务研发投资增长导致。
　　重点布局战略新业务，智能机器人业务持续整合构建一体化竞争力，数字能源业务海内外取得突破。2025年、2026Q1公司新兴产业业务营收分别为17.95亿元、4.89亿元，分别同比增长约16.00%、32.00%。智能机器人方面，公司人形机器人业务完成从产品预研到商业化的突破，完成无框力矩电机、低压高功率伺服驱动器、关节模组、行星滚柱丝杠、编码器等第一代零部件产品开发和交付，并积极推进与人形机器人主机厂、科研机构等客户的送样与合作。工业机器人业务持续推出新产品，并坚持TOP客户策略，深度服务行业龙头，持续深挖客户价值。2025年公司工业机器人、SCARA机器人国内市场市占率（按出货量口径）分别约为8.80%、28.00%。公司将持续整合工业机器人、工业视觉、人形机器人业务，强化技术协同与资源集中投入，构建“机器人+视觉+AI”的一体化竞争力。数字能源业务方面，2025年公司在海外及国内储能电站市场取得突破性进展。公司PCS储能逆变器及升压一体机出货量突破10GW，在全球储能中大功率PCS市场中公司市占率（按出货量口径）约为6.70%，储能系统累计出货量超1GWh，并成功构建多个“行业+储能”融合解决方案，在矿山离网备电、石油钻井、移动储能等场景打造样板点。
　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年EPS分别为2.23元、2.67元、3.18元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：公司2025年营收为451亿元，同比+21.8%；归母净利润为50.5亿元，同比+17.8%；扣非归母净利润为49.5亿元，同比+22.7%。2026年一季度，营收为101亿元，同比+13.0%；归母净利润为10.1亿元，同比-23.4%；扣非归母净利润为10.5亿元，同比-15.2%。
　　评论：
　　通用自动化受益产业转型升级，产品矩阵延伸及出海是重要增量。我国工业自动化行业市场规模2025年小幅下滑，而在高质量发展驱动下，国内AI、新能源、出海等领域现机构性机会。公司工业自动化与数字化（含工控部件、智慧电梯、数字化产品等）业务实现收入222亿元，同比增长18.8%；实现毛利率为40.3%，同比+1.65pct。其中，通用自动化收入169亿元，同比增长23%；通用自动化中伺服/变频器/PLC&HMI收入分别为69/57/18亿元；智慧电梯收入52亿元，同比增长约5%。公司正加大高端产品矩阵延伸，积极布局包括CNC、高性能电机、精密机械、气动元件、传感器、工业视觉等核心部件，并重点发力机床、半导体、汽车整车制造、数据中心等领域。此外，公司加速国际化进程，优势解决方案导入新兴市场客户及欧美发达市场中小客户，并向欧美等发达市场大客户提供定制解决方案，同时通过与国内头部客户深度合作借船出海。随着公司全方位、立体化的海外布局推进，海外市场或将成为公司下一个重要增长极，支撑公司中长期战略。
　　新能源汽车动力系统第三方供应商国内第一、全球第三。公司新能源汽车动力系统业务实现收入203亿元，同比增长26.4%。业务载体子公司联合动力2025年实现收入207亿元，同比+27.9%；实现净利润11.3亿元，同比+21.1%；净利率为5.5%。按2025年收入规模，公司已成为中国第一大、全球第三大新能源乘用车动力系统第三方供应商。在定点方面，国内乘用车客户新增70余个，海外客户新增9个。公司新能源汽车业务正处于规模扩张同步提升经营效率的关键时期，公司通过扩张产品品类及积极出海对冲国内需求波动。
　　加大AI技术平台与产业融合，积极布局工业具身智能解决方案。公司正加大AI投入，并把2026年定位为全面拥抱人工智能的转型元年。公司已完成iFG一体化AI平台开发，实现了数科中心、智能体中心、知识库中心三大核心模块的打通，并加大在产品AI建设及研发AI建设的落地。此外，公司正持续迭代人形机器人核心零部件产品，研发更高负载自重比的上肢仿生臂，探索工业场景落地。公司作为国内工控龙头，在人形机器人关键零部件技术具备显著的卡位优势。
　　一季度业绩承压受投资收益和资产减值短期因素影响：公司2026年一季度利润同比-23.9%；净利率由上年同期的15.0%下降至10.1%。主要受投资收益和资产减值影响。公司一季度投资收益-0.61（同期1.73）亿元，主要因合营企业前海晶瑞持有海外基金公允价值受汇率波动影响；资产减值损失1.25（同期0.05）亿元，为当期计提存货跌价准备增加影响。公司一季度工业自动化与数字化业务实现收入约53亿元，同比增长约13%；新能源汽车动力系统收入42亿元，同比增长约12%；新兴业务收入4.9亿元，同比增长约32%。
　　投资建议：根据对公司主要下游景气度判断，适当调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为554（前值555）、672（前值657）、800亿元；归母净利润分别为60.5（前值68.7）、75.3（前值81.2）、92.7亿元。结合可比公司估值，考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2026年40倍PE，目标价89.2元，维持“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气度不及预期；地产复苏不及预期；新能源汽车景气不及预期；海外市场拓展进度不及预期等。

　　事件：2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入451.05亿元，YOY+21.77%；归母净利润50.50亿元，YOY+17.84%；扣非归母净利润49.51亿元，YOY+22.66%。单25Q4公司实现收入134.42亿元，YOY+15.45%；归母净利润7.96亿元，同比YOY-14.58%；扣非归母净利润10.62亿元，YOY+17.90%。单26Q1公司实现收入101.43亿元，YOY+12.98%；归母净利润10.13亿元，YOY-23.39%；扣非归母净利润10.46亿元，YOY-15.25%。
　　工业自动化与数字化业务稳步增长。25A/26Q1公司工业自动化与数字化业务实现收入约222/53.11亿元，同比增长约19%/13%。其中，25年通用自动化业务收入约169亿元，同增约23%（伺服系统收入约68.5亿元，变频器收入约57亿元，PLC&HMI收入约18亿元）；智慧电梯相关产品收入约52亿元，同增约5%。
　　新能源汽车动力系统业务新客户定点持续突破，国内外产能同步建设。25A/26Q1公司新能源汽车动力系统业务实现收入约203/42.37亿元，同增约26%/12%。2025年，新能源乘用车，公司电机和电源产品加速放量，电驱总成产品继续保持快速增长，总成系统年交付量突破100万台套，多合一总成产品超额完成全年订单目标，海外客户定点9个项目，国内乘用车客户项目定点数量70余个，覆盖多个产品线。新能源商用车，2025年公司的商用车电控装机量达29.3万台，总成装机量达16.6万台，电机装机量达10.8万台，电源装机量达2.35万台。产能方面，常州工厂实现年产100万台电驱总成，推进匈牙利、泰国工厂建设，海外研发中心投入运营，完善“研发+制造+销售”全球网络。
　　新兴业务布局卓有成效。25A/26Q1公司新兴业务实现收入约18/4.89亿元，同增约16%/32%。工业机器人及机器视觉，涵盖工业机器人（SCARA机器人、六关节机器人、协作机器人等）、机器视觉（视觉控制器、线阵相机、S2.0协议面阵相机等）等产品及解决方案。人形机器人，涵盖人形机器人零部件（仿生臂、关节模组、无框电机、低压直流伺服驱动器、传感器等）产品及解决方案，并推动泛人形机器人解决方案在工业场景落地。数字能源，公司深耕能源“源、网、荷、储、碳”全场景，为客户提供数字化智慧能源解决方案。
　　投资建议：公司是工业自动化、新能源汽车动力系统等领域龙头厂商，受益于智能化、双碳等政策持续推进。我们预计公司26-28年营收分别为543.05、632.06、739.36亿元，对应增速分别为20.4%、16.4%、17.0%；归母净利润分别为59.47、71.30、84.70亿元，对应增速分别为17.8%、19.9%、18.8%，以4月29日收盘价作为基准，对应26-28年PE为31X、26X、22X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期风险，新产品进展不及预期风险等。

　　汇川技术发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收451.05亿元（yoy+21.77%），归母净利50.50亿元（yoy+17.84%）。其中Q4实现营收134.42亿元（yoy+15.45%，qoq+20.52%），归母净利7.96亿元（yoy-14.58%，qoq-38.10%）。公司25年归母净利润低于我们此前预测（预测值55.35亿元），原因主要系公司开拓市场和新业务过程中，费率有所提升。2026年Q1实现营收101.43亿元（yoy+12.98%，qoq-24.54%），归母净利10.13亿元（yoy-23.39%，qoq+27.34%）。我们看好公司强化工业自动化领域龙头地位，不断深化国产替代与全球布局，同时加速拓展机器人、智慧能源等新兴业务。维持“买入”评级。
　　工控与新能源车双轮驱动，新兴业务表现亮眼
　　分业务来看，公司25年业绩增长主要由新能源汽车与工业自动化业务双轮驱动。1）受益于下游行业的结构性增长，叠加公司多产品解决方案与“上顶下沉”市场策略的持续深化，公司工业自动化与数字化业务25年实现收入222亿元，同比+19%。其中通用自动化业务实现收入169亿元，同比+23%；智慧电梯业务实现收入52亿元，同比+5%。2）新能源汽车动力系统25年实现收入203亿元，同比+26%，主要受下游客户定点车型放量驱动。3）智能机器人与数字能源业务25年实现收入18亿元，同比+16%。
　　26Q1毛利率同比有所下滑，平台化运营推动费用管控优化
　　公司25年/26Q1毛利率为28.95%/29.08%，同比+0.25pp/-1.91pp。得益于公司不断推动技术迭代与产品创新，持续巩固成本竞争力，25年毛利率相对稳定，26Q1毛利率有所下滑，我们认为或主要系新能源车业务竞争持续加剧所致。25年/26Q1期间费用率16.74%/17.77%，同比+0.09pp/-0.08pp。26Q1销售/管理/研发/财务费用率3.11%/4.58%/9.93%/0.14%，同比-0.53pp/+0.11pp/+0.02pp/+0.32pp。公司持续推进精细化运营体系建设，优化组织架构，并依托iFG工业智脑等平台深化智能化、数字化应用，推动研发、制造、交付及运营全链条效率提升，费用管控良好。
　　主业稳健出海加速，新兴业务有望构筑新增长极
　　1）公司工控与新能源车两大主业稳中有进。一方面，公司作为国产工控龙头持续拓展CNC、高性能电机等高端产品矩阵，并不断深化机床、半导体、流程工业等应用领域的国产替代，另一方面，公司新能源车动力系统产品伴随下游客户定点车型放量，有望持续贡献业绩增量。2）公司加速推进全球化布局，与国内头部客户合作“借船出海”的同时，不断完善海外本土化运营体系。3）智能机器人、数字能源等新兴业务或有望快速放量，目前公司人形机器人核心零部件产能已落地南京、岳阳基地，数字能源业务则深耕低能耗零碳解决方案，有望构筑新增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司新能源车业务市场竞争加剧，我们下调公司2026、2027年归母净利润预测（8%，7%）至61.59亿元、75.80亿元（前值分别为67.28亿元、81.27亿元），并预测2028年归母净利润为95.72亿元，对应EPS分别为2.27/2.80/3.54元。可比公司2026年iFind一致预期PE为37倍，给予公司26年37倍PE估值，对应目标价为83.99元（前值104.41元，对应26年42倍PE）。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。