事件：2026年4月27日，公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现收入451.05亿元，YOY+21.77%；归母净利润50.50亿元，YOY+17.84%；扣非归母净利润49.51亿元，YOY+22.66%。单25Q4公司实现收入134.42亿元，YOY+15.45%；归母净利润7.96亿元，同比YOY-14.58%；扣非归母净利润10.62亿元，YOY+17.90%。单26Q1公司实现收入101.43亿元，YOY+12.98%；归母净利润10.13亿元，YOY-23.39%；扣非归母净利润10.46亿元，YOY-15.25%。
　　工业自动化与数字化业务稳步增长。25A/26Q1公司工业自动化与数字化业务实现收入约222/53.11亿元，同比增长约19%/13%。其中，25年通用自动化业务收入约169亿元，同增约23%（伺服系统收入约68.5亿元，变频器收入约57亿元，PLC&HMI收入约18亿元）；智慧电梯相关产品收入约52亿元，同增约5%。
　　新能源汽车动力系统业务新客户定点持续突破，国内外产能同步建设。25A/26Q1公司新能源汽车动力系统业务实现收入约203/42.37亿元，同增约26%/12%。2025年，新能源乘用车，公司电机和电源产品加速放量，电驱总成产品继续保持快速增长，总成系统年交付量突破100万台套，多合一总成产品超额完成全年订单目标，海外客户定点9个项目，国内乘用车客户项目定点数量70余个，覆盖多个产品线。新能源商用车，2025年公司的商用车电控装机量达29.3万台，总成装机量达16.6万台，电机装机量达10.8万台，电源装机量达2.35万台。产能方面，常州工厂实现年产100万台电驱总成，推进匈牙利、泰国工厂建设，海外研发中心投入运营，完善“研发+制造+销售”全球网络。
　　新兴业务布局卓有成效。25A/26Q1公司新兴业务实现收入约18/4.89亿元，同增约16%/32%。工业机器人及机器视觉，涵盖工业机器人（SCARA机器人、六关节机器人、协作机器人等）、机器视觉（视觉控制器、线阵相机、S2.0协议面阵相机等）等产品及解决方案。人形机器人，涵盖人形机器人零部件（仿生臂、关节模组、无框电机、低压直流伺服驱动器、传感器等）产品及解决方案，并推动泛人形机器人解决方案在工业场景落地。数字能源，公司深耕能源“源、网、荷、储、碳”全场景，为客户提供数字化智慧能源解决方案。
　　投资建议：公司是工业自动化、新能源汽车动力系统等领域龙头厂商，受益于智能化、双碳等政策持续推进。我们预计公司26-28年营收分别为543.05、632.06、739.36亿元，对应增速分别为20.4%、16.4%、17.0%；归母净利润分别为59.47、71.30、84.70亿元，对应增速分别为17.8%、19.9%、18.8%，以4月29日收盘价作为基准，对应26-28年PE为31X、26X、22X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户拓展不及预期风险，新产品进展不及预期风险等。

　　汇川技术发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营收451.05亿元（yoy+21.77%），归母净利50.50亿元（yoy+17.84%）。其中Q4实现营收134.42亿元（yoy+15.45%，qoq+20.52%），归母净利7.96亿元（yoy-14.58%，qoq-38.10%）。公司25年归母净利润低于我们此前预测（预测值55.35亿元），原因主要系公司开拓市场和新业务过程中，费率有所提升。2026年Q1实现营收101.43亿元（yoy+12.98%，qoq-24.54%），归母净利10.13亿元（yoy-23.39%，qoq+27.34%）。我们看好公司强化工业自动化领域龙头地位，不断深化国产替代与全球布局，同时加速拓展机器人、智慧能源等新兴业务。维持“买入”评级。
　　工控与新能源车双轮驱动，新兴业务表现亮眼
　　分业务来看，公司25年业绩增长主要由新能源汽车与工业自动化业务双轮驱动。1）受益于下游行业的结构性增长，叠加公司多产品解决方案与“上顶下沉”市场策略的持续深化，公司工业自动化与数字化业务25年实现收入222亿元，同比+19%。其中通用自动化业务实现收入169亿元，同比+23%；智慧电梯业务实现收入52亿元，同比+5%。2）新能源汽车动力系统25年实现收入203亿元，同比+26%，主要受下游客户定点车型放量驱动。3）智能机器人与数字能源业务25年实现收入18亿元，同比+16%。
　　26Q1毛利率同比有所下滑，平台化运营推动费用管控优化
　　公司25年/26Q1毛利率为28.95%/29.08%，同比+0.25pp/-1.91pp。得益于公司不断推动技术迭代与产品创新，持续巩固成本竞争力，25年毛利率相对稳定，26Q1毛利率有所下滑，我们认为或主要系新能源车业务竞争持续加剧所致。25年/26Q1期间费用率16.74%/17.77%，同比+0.09pp/-0.08pp。26Q1销售/管理/研发/财务费用率3.11%/4.58%/9.93%/0.14%，同比-0.53pp/+0.11pp/+0.02pp/+0.32pp。公司持续推进精细化运营体系建设，优化组织架构，并依托iFG工业智脑等平台深化智能化、数字化应用，推动研发、制造、交付及运营全链条效率提升，费用管控良好。
　　主业稳健出海加速，新兴业务有望构筑新增长极
　　1）公司工控与新能源车两大主业稳中有进。一方面，公司作为国产工控龙头持续拓展CNC、高性能电机等高端产品矩阵，并不断深化机床、半导体、流程工业等应用领域的国产替代，另一方面，公司新能源车动力系统产品伴随下游客户定点车型放量，有望持续贡献业绩增量。2）公司加速推进全球化布局，与国内头部客户合作“借船出海”的同时，不断完善海外本土化运营体系。3）智能机器人、数字能源等新兴业务或有望快速放量，目前公司人形机器人核心零部件产能已落地南京、岳阳基地，数字能源业务则深耕低能耗零碳解决方案，有望构筑新增长极。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司新能源车业务市场竞争加剧，我们下调公司2026、2027年归母净利润预测（8%，7%）至61.59亿元、75.80亿元（前值分别为67.28亿元、81.27亿元），并预测2028年归母净利润为95.72亿元，对应EPS分别为2.27/2.80/3.54元。可比公司2026年iFind一致预期PE为37倍，给予公司26年37倍PE估值，对应目标价为83.99元（前值104.41元，对应26年42倍PE）。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2025年报和2026年一季报。2025年营业收入451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84%；扣非归母净利润49.51亿元，同比增长22.66%。2026Q1营业收入101.43亿元，同比增长12.98%；归母净利润10.13亿元，同比下降23.39%；扣非归母净利润10.46亿元，同比下降15.25%。25年业绩符合预期，26Q1业绩低于预期，主要原因是原材料上升导致的新能源车业务毛利率下滑，以及非经常损益下滑。
　　点评：
　　2025年自动化和汽车业务持续增长。公司收入分类口径进行调整，工业自动化与数字化收入222.45亿元，同比增长18.79%；新能源汽车动力系统收入203.23亿元，同比增长26.39%；新兴产业（包括储能、视觉、工业机器人、人形机器人）收入17.95亿元，增长15.80%；其他业务收入7.42亿元，同比增长8.47%。工业自动化与数字化业务中，通用自动化业务收入约169亿，同比增长约23%（伺服系统68.5亿元，变频器57亿元，PLC&HMI18亿元）；智慧电梯收入约52亿元，同比增长约5%。全年毛利率28.95%，同比上升0.25pct，整体保持稳定。费用端，销售、管理、研发和财务费用率分别为3.40%、4.05%、9.44%、-0.15%，合计16.74%，基本持平。
　　2026Q1新能源车业务承压，导致业绩承压。分业务来看，26Q1工业自动化与数字化业务收入约53.11亿元，同比增长约13%。其中，1）通用自动化业务收入约42.52亿元，同比增长约14%（伺服系统约20.96亿元、变频器约12.42亿元、PLC&HMI约5.35亿元）；智慧电梯相关产品约10.31亿元，同比增长约8%；2）新能源汽车动力系统业务收入约42.37亿元，同比增长约12%，增速放缓；3）新兴业务收入约4.89亿元，同比增长约32%。毛利端：Q1毛利率29.08%，同比下降1.91pct。费用端，销售、管理、研发和财务费用率分别为3.11%、4.58%、9.93%、0.14%，合计17.77%，基本稳定。利润端：归母净利润同比下降23.39%，主要原因为：①控股子公司联合动力26Q1利润为0.49亿元，同比25Q1的3.28亿元大幅下滑；②非经常性损益从0.89亿元下滑至-0.32亿元。
　　上修盈利预测，维持买入评级。公司在工控自动化领域的天花板高，依然有极大成长空间，出海将进一步打开成长天花板；积极布局人形机器人&具身智能业务，已推出系列核心零部件。我们上修26-27盈利预测为56.21、64.78亿元（原值56.00、62.31亿元），新增28年预测74.37亿元，对应PE分别为30、26、22倍，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、定点车型销量不及预期风险。

　　投资要点
　　事件：公司25年营收451.0亿元，同+21.8%，归母50.5亿元，同+17.8%，25Q4/26Q1营收134.4/101.4亿元，同+15.5%/+13.0%，归母8.0/10.1亿元，同-14.6%/-23.4%；25年毛利率29.0%，同+0.3pct，归母净利率11.2%，同-0.4pct，25Q4/26Q1毛利率28.2%/29.1%，同+4.6/-1.9pct，归母净利率5.9%/10.0%，同-2.1/-4.7pct，主要系投资收益同减2.34亿元、资产减值损失增加1.2亿元，剔除影响后，业绩符合市场预期。
　　通用自动化：需求进一步复苏、Q1收入同比近15%。25年/26Q1工控收入169/43亿元，同+23%/+14%。分产品看，26Q1变频/伺服/PLC&HMI/新兴业务营收12.42/20.96/5.35/4.89亿元，同-3%/+22%/+27%/+32%，公司紧抓锂电、3C、半导体等行业机会，我们预计Q1订单增速超30%，但产能受限，交付有所延期。展望26年，公司订单高景气有望延续，收入有望保持25%+增长。
　　新能源汽车：收入稳健增长，成本&价格压力至利润短期承压、海外&智能底盘加速布局。25年/26Q1新能源车收入203/42亿元，同比+26%/+12%，国内TOP客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞26Q1销量同比+7%/+2%/+57%/-4%，表现分化。利润端：25年/26Q1子公司联合动力实现净利润11.3/0.5亿元，同比+21%/-85%，毛利率16.2%/13.3%，同比-0.34/-4.8pct，净利率5.5%/1.1%，同比-0.3/-7.4pct，主要受大宗材料上涨及行业竞争加剧，但公司不断优化客户结构，同时海外基于“LocalforLocal”战略快速布局，定点开始放量，同时围绕整车智能化布局智能悬架产品及其控制技术。综合下，我们预计全年板块收入有望达230-240亿元，同比+15-20%。
　　电梯：持续挖掘出海&大配套潜力。25年/26Q1电梯收入52/10亿元，同比+5%/+8%。26Q1房屋竣工面积累计同比-20.3%，公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力，我们预计26年板块收入同比+0~5%。
　　人形机器人：性能领先、剑指解决方案供应商。产品涵盖旋转&线性关节执行器、仿生臂、小脑等产品，在功率密度、精度&稳定性等方面优势显著，进展可期。
　　费用控制能力稳健、现金流有所承压。公司25年/26Q1期间费用75.5/18.0亿元，同比+22.5%/+12.5%，期间费用率16.7%/17.8%，同比+0.1/-0.1pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率3.1%/4.6%/9.9%/0.1%，同比变动-0.5/+0.1/+0.0/+0.3pct。26Q1经营活动现金净额0.9亿元，同比-64.2%。合同负债8.9亿元，较年初+14.6%。应收账款109.1亿元，较年初-5.3%。存货92.7亿元，较年初+14.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到新能源车业务有所承压，预计公司26-27年归母净利润60.1/72.4亿元（原值为63.50/79.52亿元），预计28年为87.1亿元，同比+19%/+20%/+20%，对应现价PE分别为30x、25x、20x，考虑到公司工控业务拐点已至，机器人星辰大海，给予26年40xPE，目标价88.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。

　　业绩简评
　　4月27日，公司披露25年报及26年一季报，25年实现营收451.0亿元，同比+21.8%，归母净利50.5亿元，同比+17.8%，毛利率29.0%，同比+0.3pct。26Q1实现营收101.4亿元，同比+13.0%，归母净利10.1亿元，同比-23.4%，主要受新能源汽车业务拖累、汇率波动导致合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比减少等因素影响，毛利率29.1%，同比-1.9pct。
　　经营分析
　　工业自动化与数字化业务份额持续提升，出海望贡献新动能。25年实现营收222亿元，同比+19%，毛利率40.3%，同比+1.6pct,其中通用自动化/电梯实现营收169/52亿元，同比+23%/+5%。25年公司国内伺服/低压变频器/中高压变频器份额达31%/20%/14%，均位居第一。MIR预计26年国内自动化市场需求有望扭转过去三年下跌趋势，公司受益行业需求复苏同时积极拓展海外市场，未来有望将具有领先优势的解决方案导入新兴市场及欧美发达市场。
　　新能源汽车动力系统业务承压，项目定点及新产品进展顺利。子公司联合动力25年实现营收207.0亿元，同比+27.9%，归母净利11.3亿元，同比+21.1%，毛利率16.2%，同比-0.3pct。26Q1实现营收42.8亿元，同比+11.2%，归母净利0.5亿元，同比-85.2%，毛利率13.2%，同比-4.8pct，主要系原材料涨价、市场竞争加剧、智能底盘系统等战略业务研发投入增长影响。公司积极推进800V高压、SiC电控和油冷电机等核心技术量产，26H1年公司自主研发的800V碳化硅电控主动液压泵预计量产，有望构建新增长曲线。
　　智能机器人取得商业化突破，数字能源持续拓展场景。25年新兴业务实现营收18亿元，同比+16%，其中：①人形机器人完成从产品预研到商业化的突破，完成无框力矩电机、低压高功率伺服驱动器、关节模组、行星滚柱丝杠、编码器等第一代零部件产品开发和交付；②2025年公司在海外及国内储能电站市场取得突破性进展，PCS储能逆变器及升压一体机出货量突破10GW，储能系统累计出货量超1GWh，成功构建多个“行业+储能”融合解决方案，在矿山离网备电、石油钻井、移动储能等场景打造样板点。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司工控、新能源汽车业务持续领先，长期拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司26-28年实现归母净利润60.9/72.1/86.0亿元，同比+21/18/19%，现价对应PE为27/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等。