事件：2024年3月27日晚，公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收38.01亿元，同比下降11.94%；归母净利润7.55亿元，同比增长1,588.44%，业绩符合预期。
　　支付服务及硬件出海驱动增长，归母净利润同比大增。1）2023年，公司实现营收38.01亿元，同比下降11.94%；实现毛利润14.75亿元，同比增长35.22%；实现归母净利润7.55亿元，同比增长1,588.44%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增长279.84%；业绩符合预期。2）2023年公司营收有所下滑，主要是因为受牌照续展因素影响，收单业务交易流水同比下降所致；而归母净利润的明显增长，主要系2022年商誉减值计提和营业外支出中资金退还支出影响导致归母净利润基数较低所致。若剔除上述因素影响，公司2023年归母净利润同比增速约为110.09%。
　　支付牌照成功通过续展，国内渠道进一步完善。2023年7月，嘉联支付《支付业务许可证》成功通过续展，影响公司收单业务运营的关键风险消除。借此契机，嘉联支付逐步加大代理商渠道投入，完善国内直营网络建设、深化银行机构合作，第四季度嘉联支付收单产品线大批量出货，12月份月度交易流水实现环比增长。截至目前，嘉联支付已经与400家银行达成合作，覆盖国有银行、股份制商业银行、城商行及农信社等。嘉联支付分公司数量达到36家，直营渠道覆盖全国178个城市，初步建成覆盖全国的直营网络。
　　持续加大AI领域资源投入，海外业务突破不断。1）AI业务：①公司积极探索AI技术赋能公司业务的应用场景，参股子公司在海外市场成功推出多款热门应用，取得了明显的商业化成效，带动公司投资收益同比增长。②公司与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体（GeneralPurposeAIAgent）技术研发，发展多模态AI产品，探索AI技术赋能企业及商户高效运营的各类解决方案，将为公司带来新的业务增长机会。2）海外业务：①公司跨境事业群基础团队已经组建完毕，面向跨境及海外市场的支付服务产品体系已经初步搭建完成，并实现了首笔海外本地交易收单。同时，公司也在围绕跨境电商、跨境贸易等场景积极布局支付服务业务，新推出的跨境支付产品Paykka已支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务。②公司电子支付设备海外市场营收延续增长势头，电子支付设备海外市场毛利润同比增长18.70%；海外市场实现出货量446.39万台，同比增长48.63%。
　　维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026盈利预测为营收45.56/53.47/60.57亿元，归母净利润9.73/11.96/13.75亿元，对应2024年3月28日收盘价，分别达到12.4/10.1/8.7倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期、经济下行超预期、行业竞争加剧。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入38.0亿元，同比下滑11.9%；实现归母净利润7.6亿元，同比增长1588.4%；实现扣非净利润7.0亿元，同比增长279.8%；若剔除2022年商誉减值计提和营业外支出中资金退还支出影响，则归母净利润增速为110.1%。
　　收单流水12月已重回增势，后续行业格局有望向龙头集中。公司2023年收入同比有所下滑，主要系牌照续展因素影响，全年收单业务实现收入25.8亿元，同比下降15.7%，处理交易流水量为1.94万亿元，同比下降24.8%；但随着第四季度嘉联支付收单产品线大批量出货，12月份月度流水实现环比增长。同时，公司收单业务毛利率达到34.1%，同比增长15.64pp。伴随行业监管政策的逐步明晰，行业格局有望迎来进一步出清，公司后续或重新调整经营拓客策略，预计2024年收单业务流水重回增长趋势。
　　海外机具高速增长，跨境支付与海外收单布局完善。公司电子支付产品实现收入9.9亿元，同比增长1.2%，其中海外市场电子支付设备实现出货量446.4万台，同比增长48.6%，带动毛利率同比提升6.48pp至45.5%。此外，公司大力推动支付服务出海战略，跨境事业群团队组建完毕，并推出跨境支付产品Paykka支持10+全球主流币种的收款业务以及全球150+币种的收单业务，形成完整的“终端+支付”产品体系，后续海外业务有望成为公司新的增长极。
　　AIGC持续变现，布局多模态打造成长动力。公司的AI业务在技术研发和商业化运作已取得初步成绩，参股子公司DualityIntelligenceLimited面向海外市场推出的多款工具类应用功能持续迭代，下载量持续攀升，带动公司投资收益超预期增长。此外，公司与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体（GeneralPurposeAIAgent）技术研发，发展多模态AI产品。公司未来将继续积极投入资源，大力支持AI业务创始团队的业务运作和市场拓展，创造额外成长动力。
　　盈利预测与投资建议。国内收单行业进入提费增质阶段，公司有望调整经营拓客策略，紧跟行业提费趋势；叠加公司海外“终端+支付”产品体系初步形成，AIGC等创新业务快速发展，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下消费复苏或不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

　　事件：1月22日，公司发布2023年度业绩预告。2023年公司业绩同向上升：预计归属于上市公司股东的净利润70000万元-80000万元，比上年同期增长1,463.19%-1,686.50%；扣除非经常性损益后的净利润65000-75000万元，比上年同期增长252.75%-307.02%，业绩符合预期。
　　盈利能力持续修复，毛利率大幅提升。1）1月22日，公司发布2023年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润70000万元-80000万元，比上年同期增长1,463.19%-1,686.50%，业绩符合预期。2）公司2023年归属于上市公司股东的净利润增幅较高，主要系2022年归属于上市公司股东的净利润受商誉减值计提和营业外支出中资金退还支出影响导致基数较低。若剔除上述因素影响，公司2023年归属于上市公司股东的净利润增速约94.74%-122.56%。
　　支付牌照续展成功，12月份月度流水实现环比增长。1）2023年7月5日，中国人民银行于其官方网站公布了《非银行机构<支付业务许可证>续展公示信息（2023年7月第六批）》，深圳市新国都股份有限公司全资子公司嘉联支付有限公司（以下简称“嘉联支付”）获得本次续展，许可文件编号：Z2011244000012，许可内容：银行卡收单（全国），有效期限：2022年6月27日至2027年6月26日。2）公司全资子公司嘉联支付有限公司持续深耕市场渠道，强化合规运营，渠道成本开支同比明显下降，收单业务毛利率水平同比明显提升。2023年嘉联支付牌照续展成功，公司收单业务运营逐步提升。随着第四季度嘉联支付收单产品线大批量出货，12月份月度流水实现环比增长。
　　AI多模态技术深耕多年，海内外产品线均取得突破。1）根据公告，公司持续加大人工智能领域资源投入，参股子公司在海外市场成功推出多款热门应用，带动公司投资收益同比增长。2）PicSo是公司于2022年第四季度推出的AI图像生成工具，用户只需要在文本框内输入文字描述并选择喜欢的图片风格，即可生成高质量图片，这极大减少了使用尖端人工智能技术的障碍。3）FaceMagic应用程序利用人工智能，允许在自己选择的视频中替换人脸，于2021年5月发布。该款应用程序自推出以来已获得超100万次下载。4）公司还与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体（GeneralPurposeAIAgent）技术研发，发展多模态AI产品，探索AI技术赋能企业及商户高效运营的各类解决方案，将为公司带来新的业务增长机会。
　　维持“买入”评级。根据关键假设，预计2023-2025年营业收入分别为40.70亿元、46.10亿元及52.57亿元，归母净利润分别为7.61亿元、9.28亿元、11.11亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品收入不达预期；金融监管加强；新产品推广不及预期；核心假设不及预期。

　　事件：1月22日公司发布业绩预告，预计2023年全年归母净利润7-8亿元，同比增长1,463.19%-1,686.50%，扣非归母净利润6.5-7.5亿元，同比增长252.75%-307.02%。
　　收单毛利率同比提升明显，支付硬件营收、利润双增：2023年公司归母净利润增幅较高，主要系2022年归母净利润受商誉减值计提和营业外支出中资金退还支出影响导致基数较低。若剔除上述因素影响，公司2023年归母净利润增速约为94.74%–122.56%。（1）支付硬件：公司大力推进支付硬件出海战略，积极开拓海外市场，布局海外销售网络，公司电子支付设备业务海外营收和利润同步增长。（2）公司全资子公司嘉联支付持续深耕市场渠道，强化合规运营，渠道成本开支同比明显下降，收单业务毛利率水平同比明显提升。2023年嘉联支付牌照续展成功，公司收单业务运营逐步提升。随着第四季度嘉联支付收单产品线大批量出货，12月份月度流水实现环比增长。
　　C端AI海外平台运营数据佳，国内B端AI业务冉冉升起：公司持续加大人工智能领域资源投入，不断完善业务布局，积极探索人工智能技术赋能公司业务的应用场景，目前公司在C端AI海外平台人工智能方面的工具类产品主要包括FaceMagic、Picso、Meboom等，产品运营数据表现佳，带动公司投资收益同比增长。2023年三季报中，公司披露当期投资收益约1600万元，主要系参股子公司盈利增加所致。
　　公司还与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体技术研发，发展多模态AI产品，探索AI技术赋能企业及商户高效运营的各类解决方案，将为公司带来新的业务增长机会。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到2023年公司新产品处于布局落地推广期，交易流水受到一定影响，下调公司23-25年营收预测至39.13/47.22/56.39亿元，较上次预测-1%/-7%/-12%，考虑到公司海外布局收单等拓新投入，下调23-25年归母净利润至7.54/9.63/12.56亿元，较上次预测-1%/-5%/-7%，对应PE分别为13x/10x/8x。2024年公司收单业务综合费率有望进一步提升叠加海外高费率收单业务的开展，收单收入和毛利率有望进一步提升，带动利润增长，我们认为公司将充分考虑利润增长和拓新投入力度，较好平衡增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：收单费率上涨不及预期，AI发展不及预期。

　　事件：公司发布2023年年度业绩预告，公司预计2023年全年实现归母净利润7.0-8.0亿元，同比增长1463.2-1686.5%；预计实现扣非净利润6.5-7.5亿元，同比增长252.8-307.0%；若剔除2022年商誉减值计提和营业外支出中资金退还支出影响，则预计2023年归母净利润增速约为94.7%-122.6%。
　　毛利率继续上行，带动利润高增。公司2023年“收单+终端”毛利结构大幅优化：1）收单行业整体费率提升，叠加子公司嘉联支付的渠道成本支出下降，同时补贴投入有所减少；2）公司继续大力拓展高毛利的海外电子支付设备业务，支付硬件海外营收和利润同步增长。
　　收单流水12月已重回增势，后续行业格局有望向龙头集中。公司2023年收入同比有所下滑，我们判断主要受自身风控合规策略调整影响，收单业务处理交易流水量下滑所致；但随着第四季度嘉联支付收单产品线大批量出货，12月份月度流水实现环比增长。同时，伴随行业监管政策的逐步明晰，行业格局有望迎来进一步出清，公司后续或重新调整经营拓客策略，预计2024年收单业务流水重回增长趋势。
　　海外AIGC持续变现，布局多模态打造成长动力。公司的AI业务在技术研发和商业化运作已取得初步成绩，参股子公司DualityIntelligenceLimited面向海外市场推出的多款工具类应用功能持续迭代，下载量持续攀升，带动公司投资收益同比增长。此外，公司10月份与上海卫莎网络科技有限公司共同出资设立上海拾贰区信息技术有限公司，组建人工智能研究团队，开展通用智能体（GeneralPurposeAIAgent）技术研发，发展多模态AI产品。公司未来将继续积极投入资源，大力支持AI业务创始团队的业务运作和市场拓展，创造额外成长动力。
　　盈利预测与投资建议。公司凭借在电子支付行业的全产业链布局，海外“支付+终端”业务拓展迅速；同时，国内收单行业进入提费增质阶段，公司有望调整经营拓客策略，紧跟行业提费趋势，具备较大利润弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下消费复苏或不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险等。

　　过往分红能力较强。我们对公司2018-2022年的分红情况进行了梳理。
　　2018年，公司实现归母净利润2.48亿元，分红0.96亿元，股利支付率38.56%，每股股利为0.20元，股息率为1.77%；
　　2019年，公司实现归母净利润2.42亿元，分红1.21亿元，股利支付率50.07%，每股股利为0.25元，股息率为1.42%；
　　2020年，公司实现归母净利润0.87亿元，分红1.21亿元，股利支付率140.36%，每股股利为0.25元，股息率为2.16%；
　　2021年，公司实现归母净利润2.01亿元，未进行分红；
　　2022年，公司实现归母净利润0.45亿元，分红1.18亿元，股利支付率262.85%，每股股利为0.23元，股息率为1.91%。
　　综上所述，除2021年未进行分红，公司2018年-2022年每年股息率均在1.40%以上，分红能力较强。
　　23年股息率情况预测。根据2018-2022年公司分红数据，我们对公司2023年股息率情况进行预测。我们预计公司2023年归母净利润为7.52亿元，截至2024年2月8日，公司总股本为5.45亿股，收盘价为21.25元。对于不同股利支付率情况进行分析（以下数据均用最新收盘价计算）：
　　若选取2018-2022年最高股利支付率为2023年参考，则2023年股利支付率为262.85%，对应现金分红为19.78亿元，每股股利为3.63元，股息率为17.08%；
　　若选取2018-2022年最低股利支付率为2023年参考，则2023年不进行分红；
　　若选取2018-2022年平均股利支付率为2023年参考，则2023年股利支付率为98.37%，对应现金分红为7.40亿元，每股股利为1.36元，股息率为6.36%；
　　若假定2023年股利支付率为50%，则对应现金分红为3.76亿元，每股股利为0.69元，股息率为3.25%。
　　盈利预测与投资建议。公司发布2023年业绩预告，归母净利润增长表现突出，预计2023年实现归母净利润7.00亿元-8.00亿元，同比增长1463.19%-1686.50%。以2018-2022年公司分红情况为参考，综合考虑过往分红能力和2023年归母净利润的优异表现，我们预计2023年公司股息率会维持较高水平。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.52/9.89/12.94亿元，同比分别增长1580.08%/31.46%/30.87%，EPS分别为1.38/1.81/2.38元，给予公司2024年PE25倍，目标价45.25元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。分红情况不及预期。