事项：
　　2026年4月17日，信维通信发布2025年年报：公司2025年实现营业收入89.10亿元（YoY+1.90%），实现归母净利润7.09亿元（YoY+7.12%），实现扣非归母净利润6.43亿元（YoY+19.56%）。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入24.47亿元（YoY+4.17%，QoQ-11.30%），实现归母净利润2.22亿元（YoY+73.10%，QoQ-31.56%），实现扣非后归母净利润2.14亿元（YoY+67.13%，QoQ-31.81%）。
　　另外，公司同步发布2026年一季报：公司2026Q1实现营业收入19.92亿元（YoY+14.31%，QoQ-18.60%），实现归母净利润1.05亿元（YoY+35.35%，QoQ-52.79%），实现扣非归母净利润1.05亿元（YoY+104.04%，QoQ-50.76%）。
　　评论：
　　内部产品结构调整成果逐步显现，25Q4毛利率创24年以来新高，26Q1毛利率亦保持同比增长。公司持续优化产品结构，通过淘汰低毛利率产品，扩大高附加值新产品占比，稳步提升盈利水平。公司25Q4实现毛利率26.11%（YoY+5.24pct，QoQ+0.66pct），为24年以来季度新高，且25年毛利率实现逐季度增长；另外公司26Q1实现毛利率21.77%（YoY+2.3pct），同比亦实现增长，后续伴随着产品结构调整进一步推进，公司盈利能力或有望进一步增强。
　　商业航天进入快速发展期，公司卡位行业头部客户有望深度受益。全球低轨卫星互联网星座建设已进入实质性实施阶段，直接带动地面终端设备需求快速增长。公司凭借自身长期在射频技术和磁性材料等领域的研发优势，围绕低轨卫星的地面终端环节持续布局，当前已经构建起“低轨地面终端核心器件+相控阵天线+高频高速连接器+精密结构件”的完整业务布局，且当前面向低轨卫星接收终端的相控阵天线模组已实现批量出货，高频高速连接器在卫星通信领域也取得了突破性进展，卡位全球低轨卫星产业链高价值环节，有望受益行业趋势。
　　AI终端业务多点开花，大客户拓展+电池钢壳+透明天线+TIM界面材料带动公司业绩持续增长。公司深耕AI终端领域，客户拓展方面，公司成功进入北美新客户的AI硬件供应链，为其提供从天线、无线充电到精密结构件的综合解决方案。业务增量方面，公司不锈钢电池壳精准匹配细分市场需求；透明天线针对北美大客户已完成多批次产品送样，部分项目成功进入小批量试产评估阶段；TIM界面材料已成功切入芯片封装散热片等核心领域，同时还在拓展通信领域的应用，业务多点开花公司有望迎来持续增长。
　　投资建议：信维通信为全球一站式泛射频解决方案领导者，客户覆盖全球消费电子及卫星通信领先厂商。我们预计公司26-28年实现归母净利润12.87/19.25/26.96亿元（26-27年前值为13.81/19.10亿元），维持“强推”评级。
　　风险提示：AI终端创新进度不及预期、商业卫星发展不及预期

　　投资要点
　　经营业绩持续向好。2025年前三季度，公司实现营业收入64.62亿元，同比增加1.07%；实现归母净利润4.86亿元，同比减少8.77%；实现扣非归母净利润4.29亿元，同比增加4.69%。Q3单季，公司实现营业收入27.59亿元，同比增加4.20%；实现归母净利润3.25亿元，同比减少1.77%；扣非后归属母公司股东的净利润为3.14亿元，同比增加22.06%。前三季度毛利率提升0.73个百分点至21.53%，主要得益于产品结构优化及高毛利新品占比提升。
　　把握消费电子复苏机遇，持续优化产品结构。公司受益于手机、眼镜、智能可穿戴设备等AI终端出货量提升，天线、无线充电模组、精密结构件等核心产品线实现持续增长。基础材料研发上，对高分子材料、磁性材料、陶瓷材料、散热材料等核心材料领域保持高强度研发投入；天线领域，布局柔性可重构天线、卫星通信相控阵天线、毫米波雷达缝隙波导天线、高频封装天线、光学透明天线、UWB天线模组等多场景产品以满足不同智能终端通信需求；无线充电业务，巩固非晶纳米晶、铁氧体等材料及工艺优势并储备NFC无线充电、Qi2.0/Ki、高自由度充电技术；高速连接器领域，聚焦高频高速需求，研发轻量化、高频低损耗介电材料，多业务协同强化核心竞争力。
　　商业卫星通信、智能汽车等领域进展显著。作为国内泛射频领域的领军企业，公司在商业卫星领域的布局已形成独特优势，不仅持续为低轨星座项目提供关键支持，还成功构建了涵盖材料研发到产品制造的全链路技术能力。公司已成功切入北美新客户AI硬件供应链，为其智能终端提供天线、无线充电、精密结构件一体化解决方案，后续将持续巩固商业卫星领域领先地位，深化与北美两大核心客户的合作绑定，同时在国内市场积极拓展新势力商业卫星通信客户，把握行业发展机遇。智能汽车方面，车载雷达、大功率无线充电模块、USBHub数据连接模块及定制化线束、连接器等产品取得良好进展，叠加AI技术在智能驾驶的渗透及车端与终端的无缝衔接，公司积极挖掘数字钥匙、汽车无线通信与感知等增量机会。海外运营层面，依托越南、墨西哥两大制造基地，公司全球交付效率、成本管控能力持续提升，实现对海外客户需求的就近快速响应，为全球化布局筑牢根基。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入96/108/129亿元，归母净利润7.5/9.4/11.9亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业形势变化风险；汇率波动风险；新业务发展不及预期风险。

　　信维通信是全球一站式泛射频解决方案领导者。公司依靠射频业务起家，逐步拓展自身产品布局，主营业务覆盖天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC器件、高精密连接器、汽车互联产品、被动元件等产品。公司依靠自身在消费电子的积累，逐步拓展自身下游，已形成“1+2+N”的业务布局，布局智能汽车、卫星通信行业，并逐步孵化人形机器人、数据中心、低空飞行等新兴领域。
　　AI终端快速迭代助推零组件升级，海外龙头入局进一步加速公司成长。消费电子行业出货量主要受行业创新影响，AI大模型快速发展催生AI终端需求，当前AI眼镜已进入快速爆发期。根据WellsennXR数据，全球2024年AI眼镜销量为152万副，预计2025年将增长至350万副，同比增长130%；预计至2030年AI眼镜销量为9000万副。另外OpenAI以约65亿美元收购前苹果首席设计师艾维的IO公司，并计划在2026年推出首批AI设备，巨头入局有望进一步加速AI终端行业发展。AI终端行业进入快速发展阶段，公司卡位天线、无线充电和结构件等多个环节，有望深度受益行业创新带来的出货量增长。
　　卫星通信星辰大海，进一步打开公司成长空间。商业卫星通信行业快速发展，低轨卫星成为核心增量方向。据StratviewResearch预测，2025年全球低轨卫星市场规模约152亿美元，2032年有望提升至347亿美元，期间CAGR可达12.5%。当前商业卫星行业已进入快速上升期，公司凭借此前自身长期在射频技术和磁性材料等领域的研发优势，围绕低轨卫星互联网星座的地面终端环节持续布局，根据公司互动易的回复，公司的LCP天线模组和高频高速连接器等产品已成功服务于国外卫星通信客户，并且公司已成功切入国内客户核心供应链，逐步构建起覆盖地面端连接器、天线、结构件的产品平台，有望受益行业上升趋势。
　　汽车智能化持续推进，推动射频等业务需求增长。随着汽车智能化水平的提升，单车对天线的需求量显著增加。相较于传统燃油车平均3-4根天线的配置，支持L2+级自动驾驶功能的智能汽车所需天线数量已增至6-8根。根据智研咨询数据，中国汽车天线市场规模从2017年的22.67亿元逐步扩大至2024年的40.33亿元，期间CAGR可达8.57%。公司聚焦"材料→零部件→模组"一站式研发，在智能汽车领域构建了全面而深入的产品矩阵，覆盖车载天线、大功率无线充电模块、高频高速连接器、UWB模组、车载雷达相关器件、EMI/EMC解决方案等，有望受益汽车智能化持续推进。
　　投资建议：信维通信为全球一站式泛射频解决方案领导者，客户覆盖全球消费电子及卫星通信领先厂商。公司消费电子业务有望受益于海外大客户新AI终端以及新天线方案放量；卫星业务有望受益于国内外商业卫星行业发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润8.00/13.81/19.10亿元（前值为7.86/9.35/11.11亿元，上修主要因公司消费电子及卫星业务进入快速增长期），选择AI终端行业供应商立讯精密、领益智造、歌尔股份，以及商业卫星行业供应商航天宏图、中科星图作为可比公司，考虑公司进入快速增长期增速较快，给予适当估值溢价，给予信维通信26年35倍PE，目标价50.05元，上调至“强推”评级。
　　风险提示：智能手机出货量不及预期、AI终端创新进度不及预期、商业卫星发展不及预期

　　短期利润率承压，看好公司长期新业务卡位。公司24及25H1毛利率均有所承压，一方面此前消费电子需求较为疲弱，另一方面公司新业务及客户尚在培育阶段，已承接的一些新项目也在爬坡阶段，尤其在海外业务布局方面，公司部分业务转到越南等海外基地短期内影响企业毛利率表现。但我们认为公司在消费电子、汽车、商业卫星通信等均切入海外头部客户，公司在越南、墨西哥等国家设立并扩建生产基地，海外业务规模持续扩大。海外产能建设有助于公司海外业务进一步放量。长期来看，我们认为1）公司传统智能终端业务仍有升级趋势，伴随AI趋势各类零组件及模组将迎来改款升级机遇；2）公司商业卫星通信等新业务第二增长曲线24年已逐步放量，后续利润率有望逐步回升。
　　卫星通信加速放量，第二增长曲线成形。低轨卫星是当前颇具应用前景的卫星移动通信技术之一。近期SpaceX完成又一次星链发射任务并公布了其星链服务全球用户突破700万，覆盖150多个国家和地区，相比24年9月用户数接近翻倍。信维是国内少数在该领域前瞻布局的企业，公司在商业卫星领域可以为客户提供天线及模组、连接器、精密结构件等零部件，已为国外大客户批量供货高精密连接器，子公司亚力盛连接器有限公司24年营收近7亿元，此外公司也在积极导入新产品及新客户，相应领域收入规模有望进一步扩大。
　　消费电子业务方兴未艾，端侧AI驱动产品结构升级。部分投资者认为公司传统主业或将增长乏力，但我们认为公司将受益于端侧AI趋势下在射频连接、无线充电、高速互联、精密结构、无源器件、声学模组等方面性能升级需求。例如25年公司参与北美大客户钢壳电池升级项目，提供可有效抵抗外部环境侵蚀和损伤且兼具轻薄性的不锈钢电池壳，从而提升终端续航能力，未来在北美大客户应用机型有望进一步下沉，同时向安卓客户进一步拓展。
　　我们预测公司25-27年归母净利润分别为7.5/9.3/11.1亿元（原25-26年预测分别为10.1/12.4亿元，主要下调营收及毛利率预测），根据可比公司26年34倍PE估值，对应目标价为32.64元，维持买入评级。
　　风险提示
　　射频行业发展不达预期；公司新增业务发展不达预期；其他收益不及预期风险。