事件：
　　公司发布24年年报，全年实现营收69.94亿元，同比增长1.79%，归母净利为0.94亿元，同比降80.39%。受豆油豆粕价格下降影响，公司棉籽业务亏损较大；同时因原材料价格下降，公司植提业务相关产品销售价格或毛利出现不同程度下降，亦对公司盈利形成不利。
　　24年：植提业务稳健，棉籽业务亏损严重
　　植提：量稳价跌。24年公司多数产品销量再度增长，但产品的价格、毛利率同比出现下滑，导致公司业绩较上年同期下降。主导产品辣椒红年内销量逐季回升，去年实现销量9000吨以上；辣椒精全年销量同比增长56%，但售价随原材料成本下调，年内销售均价同比下降25%；叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.80亿克；甜菊糖全年实现收入2.31亿元，同比增长54%，创历史新高。另有水飞蓟、迷迭香提取物、姜黄素、花椒油树脂等多个产品销量均实现增长。
　　棉籽业务：亏损严重。因价格下降影响，公司棉籽类业务收入34.75亿元，同比下降2.07%。公司棉籽业务运营的核心子公司新疆晨光24年亏损1.50亿。
　　25年一季度公司业绩已明显回暖
　　根据公司业绩预告，2025年一季度公司预计实现归母净利润9000万元至12000万元，同比上升133.21%至210.95%。公司植提业务持续发力。同时随豆油、豆粕等大宗商品行情逐渐回暖，棉籽价格亦有所回升，公司棉籽类业务较上年同期实现扭亏为盈。
　　盈利预测及投资评级
　　24年公司业绩触底，25年恢复性增长可期：一方面公司植提业务主力产品价格处于近年底部区域，继续下行风险较小；另一方面棉籽价格回升的同时，公司加强了棉籽业务的敞口管理，业务订单对存货实现了较好覆盖，25年其业绩改善已有迹可循。我们预计公司25-27年EPS分别为0.71元、0.94元和1.10元，当前股价对应25年PE仅15倍。公司业绩回暖，估值低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险

　　事件
　　2025年4月7日，晨光生物发布2024年年报与2025年一季度业绩预告。2024年总营收69.94亿元（同增2%），归母净利润0.94亿元（同减80%），扣非净利润0.44亿元（同减88%）。2024Q4总营收17.69亿元（同增4%），归母净利润0.31亿元（同减61%），扣非净利润0.30亿元（同减28%），主要系棉籽类业务计提资产减值损失。2025Q1公司归母净利润预计0.9-1.2亿元，同增133%-211%，扣非归母净利润0.75-1.05亿元，同增55%-117%，主要系棉籽类产品随豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，实现扭亏为盈。
　　投资要点
　　价格波动压缩毛利，费用率保持稳定
　　2024年公司毛利率同减4pct至7.96%，主要系原材料与产品价格同步下降，压缩毛利空间。销售/管理费用率分别同比-0.2/+0.05pct至0.72%/2.30%，净利率同减6pct至1.11%。
　　棉籽受行情扰动产生亏损，调整经营策略助推扭亏为盈
　　2024年棉籽类营收34.75亿元（同减2%），毛利率同减3pct至0.18%，主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，叠加敞口带来损失，目前行情逐渐回暖，公司调整经营策略，严格执行对锁，且根据订单盈利情况进行采购与生产动作，预计2025年棉籽业务利润持续改善。
　　主力产品优势夯实，梯队产品快速放量
　　2024年植提业务营收31.29亿元（同增8%），主力产品方面，受种植端增产影响，辣椒红/辣椒精原材料价格大幅下滑，目前价格低位企稳，销量增长预期延续，预计收入与盈利能力持续向好；叶黄素2024年销量4.8亿克（同比恢复性增长），2025年公司扩大缅甸万寿菊种植范围，发挥海外原材料成本优势，助推供需格局改善。梯队产品中，甜菊糖2024年收入2.31亿元（同增54%），公司持续推进工艺优化，降低加工成本，扩大经营优势；花椒提取物/水飞蓟素/迷迭香提取物/番茄红素等产品实现快速增长；保健食品持续开发客户，2024年收入1.6亿元，新车间预计2025年年中建成，突破产能瓶颈后将实现增长提速。
　　盈利预测
　　2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，2025年原材料行情逐渐企稳，严格对锁策略平滑波动风险，主业经营持续改善。根据年报与一季度业绩预告，我们预计2025-2027年EPS为0.73/0.94/1.07元，当前股价对应PE分别为16/12/11倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

　　事件：公司发布2024年年报，全年实现营收69.9亿元，同比+1.8%；归母净利润0.9亿元，同比-80.4%。单季度来看，24Q4实现营收17.7亿元，同比+3.9%；归母净利润0.3亿元，同比-61.4%。公司发布2025Q1业绩预告，预计25Q1实现归母净利润0.9-1.2亿，同比增长区间为133.2%-211.0%。24年利润主要受棉籽亏损及计提资产减值影响承压，25Q1棉籽业务扭亏为盈。
　　主力产品销量回升，梯队、潜力产品表现亮眼。公司植提业务全年营收31.3亿元，同比+8.3%。分产品看，1、主导产品：辣椒红主动调整销售策略应对原材料行情变化，年内销量逐季回升，全年实现销量9000吨以上；辣椒精售价随原材料成本下调，年内均价同比下降25%，积极开拓国内外客户，全年销量同比增长56%，带动收入同比增长17%；叶黄素销量恢复性增长，全年销售超4.8亿克。2、梯队产品：甜菊糖销量大幅度提升，实现收入2.31亿元，同比增长54%；营养药用类水飞蓟素销量连续五年增长，番茄红素收入突破4000万元，迷迭香提取物销量翻番，姜黄素结晶工艺突破性进展；香辛料核心产品花椒油树脂销量增长16%，国内市场占有率第一的位置进一步巩固；胡椒提取物市场开拓成果显著。3、潜力产品：保健食品内引外联开发客户，业务稳步增长，实现收入约1.6亿元；中药业务市场开拓顺利，全年收入突破1000万元。
　　棉籽价格波动较大，毛利率相对承压。公司棉籽业务全年营收34.8亿元，同比-2.1%。公司坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动影响，主要产品价格和加工业务毛利率大幅下降，形成资产减值损失，出现较大经营亏损。子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。公司投入近1000万元对棉籽业务板块进行工艺改进，5条生产线60蛋白产出比例显著提升，缩小与标杆企业的差距。
　　期间费用管控良好，价格走低和套保亏损致盈利承压。1、全年毛利率同比-3.6pp至8.0%，其中24Q4毛利率同比-0.1pp至9.7%，主要系产品的单吨价格和利润走低影响，公司多产品毛利率同比下降及产品结构变化。拆分来看，植提/棉籽业务毛利率分别同比-4.5pp/-3.5pp至15.4%/0.2%。植提业务多产品受供需关系影响价格承压，棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊。2、前三季度销售/管理费用率为0.7%/2.3%，分别同比-0.2pp/+0pp，其中24Q4销售/管理费用率为0.9%/2.7%，分别同比+0pp/+0.4pp。3、24年受棉籽套保亏损影响，资产减值损失计提1.0亿元，同时衍生金融工具平仓产生损失使得投资净收益由正转负。受此影响全年净利率同比-5.6pp至1.3%，其中24Q4同比-3.0pp至1.8%。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年归母净利润分别为3.3、4.0、4.9亿元，EPS分别为0.68元、0.83元、1.00元。24年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。展望25年，上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。故给予公司2025年22倍估值，对应目标价14.96元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。

　　事件：美东时间4月2日，美方发布行政令，宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，对中国（包括香港、澳门）加征34％关税。4月4日，国务院批准，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。
　　植提业务预计影响有限。
　　公司海外收入以植提产品为主，2019-2023年，公司海外收入在植提业务收入中的占比约为45%。原料端，除正在进行供应链转移的工业辣椒（辣椒精原料），以及海外种植基地（非洲及东南亚），公司主要产品原料也主要来自国内，不直接受中美双边关税政策影响。
　　晨光生物曾于2023年8月被美国国土安全部列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单，公司公告回应在2022年度收入中，美国区域收入占比在1%以下，此次被列入实体名单不会对公司的生产经营造成重大影响。虽然不排除通过产业链上下游关系，可能会有更大程度的间接影响，但实体清单执行至今已有约一年半时间，从公司2024年业绩来看，植提业务收入仍然保持增长，利润端下滑主要来自价格因素而非销量，对需求端仍可以保持相对乐观。
　　由于实体清单对商品的限制效果较关税更为严格，我们认为公司植提业务受到中美双边关税政策进一步影响的程度有限。
　　棉籽业务产品价格有上涨预期。
　　公司棉籽业务基本不涉及进出口，但棉籽产品的价格受到大豆产品的价格影响较大。以豆粕为例，主要由大豆压榨后得到，我国大豆对进口依赖较高，2024年我国生产大豆2065万吨，进口10503万吨，其中自巴西/美国/阿根廷分别进口7465/2213/410万吨，美国是我国第二大大豆进口来源国。
　　随着美国大豆进口关税大幅上升，进口成本也将大幅上升，若无豁免政策，我国大豆进口需求或向其他来源转移。考虑到供需关系变化等影响，我国豆粕价格将有上行预期，棉粕价格有望跟随上涨。
　　综上，公司对中美之间关税变化有一定抵抗能力。
　　投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，保健品业务持续培育潜力大，短期调整不改长期优势加强趋势，预计公司2024-2026年EPS为0.21、0.64、0.88元，对应PE分别为47.6X、15.4X、11.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性，关税影响。

　　事件：1、1月21日，晨光生物发布《2024年度业绩预告》，2024年受宏观经济及行业竞争影响，公司业绩较上年同期下降，经初步测算，预计实现营业收入68.90亿元至70.90亿元，同比增长0.27%至3.18%；归属于上市公司股东的净利润8,000万元至11,500万元，同比下降83.32%至76.03%，非经常性损益影响金额约6,000万元。
　　2、2月28日，新疆晨光发布《2024年年度业绩快报公告》，2024年公司实现营业收入36.47亿元，较2023年同期下降1.73%，归属于挂牌公司股东的净利润-1.49亿元，较2023年同期下降237.83%。
　　根据两份业绩预告测算，2024年公司除新疆晨光外的部分（约等于植提业务）实现营业收入32.43-34.43亿元，实现归母净利润2.14-2.49亿元，同口径下，2024年公司“植提业务”营收小幅增长2.6%-8.9%，归母净利润同比减少34.9%-44.0%。
　　植提业务需求稳健，利润端筑底。据测算结果，2024年公司植提业务规模整体保持小幅增长，可认为下游B端客户需求有较强韧性；但利润率下滑较大，低于公司历史水平，预计与主要产品受到当季价格影响，以及产业链发生变化有关。我们认为2025年下游需求仍有望保持稳健，价格因素影响好转，在低基数条件下，植提业务有望表现同比修复。
　　价格关系修复，棉籽业务有望回归正常利润。2024年，棉籽类业务受豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，主要产品价格下降，形成资产减值损失，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，对晨光生物整体业绩造成了较大拖累。我们在之前报告《棉籽板块为何亏损》中对2024年棉籽业务面对的不利市场条件进行了复盘，并通过观察2025年棉籽原料及产品的价格情况对2025年公司业绩有望恢复增长进行了展望。进入2025年，我们观察到原料及产品价格均有一定幅度的上涨，价差关系保持相对平稳，仍然维持棉籽业务有望重回正常业绩的判断。
　　2025年棉籽业务受到极端价格影响的情况减弱，预计公司业绩将实现显著改善，但据历史水平仍有一定距离；随着公司植提业务各主要产品对应的产业格局逐渐恢复稳定，我们认为公司利润有望向历史较高水平修复，当前公司市值对应2025年归母净利润约为15倍，估值并未“透支”业绩重新增长预期，具有低位配置价值。
　　投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，保健品业务持续培育潜力大，短期调整不改长期优势加强趋势，预计公司2024-2026年EPS为0.21、0.64、0.88元，对应PE分别为47.3X、15.3X、11.2X，维持“买入”评级。
　　关税、宏观
　　专营公司
　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

Chenguang Biotech’s 2024 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB6,990/90/40mn, changing by +1.8/-80.4/-88.0% yoy. In 4Q24, they were RMB1,770/30mn/30mn, changing by +3.9/-61.4/-28.1% yoy. In 2024, the company benefited from lower raw-material costs, while higher sales volume but lower pricing in natural extracts led to slower revenue growth and narrower per-tonne profit. Cottonseed loss and impairment further weighed on profitability. Chenguang has released its 1Q25 profit alert, guiding for attributable NP of RMB90–120mn, up 133.2–211.0% yoy, as a result of a short-term rally in cottonseed protein prices, which drove a significant profitability recovery (noting that 1Q24 was affected by sizeable losses from hedging missteps). With natural extract prices still at the bottom of the cycle in 2025, the company has built up inventory at low cost, improved pricing edges, and continued expanding market share, pointing to cyclical upside potential, in our view. Maintain OVERWEIGHT.

　　24年营收/归母净利润/扣非净利润69.9/0.9/0.4亿元，同比+1.8%/-80.4%/-88.0%；对应24Q4营收/归母净利润/扣非净利润17.7/0.3/0.3亿元，同比+3.9%/-61.4%/-28.1%。24年公司主要材料成本走低，植提量增价减使得收入增长有所降速、单吨利润有所下滑，棉籽亏损及减值拖累影响导致亏损较多。公司发布25Q1业绩预告，预计25Q1归母净利润0.9-1.2亿，同比增长133.2%至211.0%，棉籽蛋白价格短期上涨带动盈利显著修复（24Q1因套保失误计提较多亏损），25年植提价格仍在周期底，公司底部增加库存储备、提高价格优势、持续增加市场份额，期待周期弹性，维持“增持”。
　　主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长
　　24年公司植提/棉籽类业务营收31.3/34.7亿元，同比+8.3%/-2.1%。分产品看，1）主导产品：辣椒红稳扎稳打，全年销量突破9000吨；受益云南特产魔鬼椒优势，辣椒精售价随原材料成本下调，年内均价同比下降25%；叶黄素产品销量恢复性增长。2）梯队产品：水飞蓟素新产能投产后竞争优势继续提升；番茄红素销量稳中有增，收入突破4000万元；甜菊糖销量大幅度提升，差异化产品开发效益初显；香辛料核心产品花椒油树脂销量增长16%，巩固香辛料产品行业领先地位。3）潜力产品：保健食品内引外联开发客户，业务稳步增长，实现收入约1.6亿元，行业知名度进一步提升。
　　价格走低、套保亏损导致24年归母净利率同比-5.6pct至1.3%
　　24年毛利率同比-3.6pct至8.0%，其中24Q4毛利率同比-0.1pct至9.7%，主要系主要产品价格走低、导致盈利能力下滑（24年植提/棉籽业务毛利率同比-4.5/-3.5pct）。公司期间费用率管控良好，24年销售费用率同比-0.2pct至0.7%（其中24Q4为0.9%，同比持平）；管理费用率同比持平至2.3%（其中24Q4同比+0.4pct至2.7%）。此外24年棉籽套保亏损导致资产减值损失同比增加1.0亿，导致24年归母净利率同比-5.6pct至1.3%（其中24Q4同比-3.0pct至1.8%）。展望25年，上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。
　　期待周期向上，维持“增持”评级
　　25年公司主要原材料价格走低，公司以低价、低利润策略增加份额，产品的单吨价格和利润走低，我们下调25-26年盈利预测，预计EPS为0.64/0.78元（较前次下调12%/13%），引入27年EPS0.94元，参考可比公司25年平均PE18x，给予25年18x目标PE，目标价11.52元（前次10.80元，对应25年15xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

　　事件：公司发布2024年年报及2025年第一季度业绩预告：公司24年实现营业收入69.94亿元，同比+1.79%，实现归母净利润0.94亿元，同比-80.40%；24Q4实现17.69亿元，同比+3.92%，实现归母净利润0.31亿元，同比-61.36%。公司预计25Q1实现归母净利润0.9至1.2亿元，同比+133.21%至+210.95%。
　　24年：植提业务多数产品量增价降，棉籽类业务受大宗商品行情影响严重，Q4有回暖迹象。24年公司植提类业务收入31.29亿元，同比+8.25%，但毛利率下降4.5pct至15.4%；棉籽类业务收入34.75亿元，同比-2.07%，毛利率下降3.5pct至0.2%。
　　从全年维度看，公司植提类业务各产品呈现分化，三大主力产品中：辣椒红稳扎稳打，年内销量逐季回升；辣椒精售价随原材料成本下调，公司积极开拓国内外客户，销量实现同比+56%，收入同比+17%；叶黄素产品销量有恢复性增长。梯队产品中：甜菊糖24年实现收入2.31亿元，同比+54%，差异化产品开发效益初显；迷迭香提取物产品销量实现翻番，水飞蓟素、番茄红素、姜黄素销量实现增长。此外，保健食品实现稳步增长，收入约1.6亿元，年内启动新车间建设，为业务长远发展打下产能基础。公司棉籽类业务由于外部环境不利以及某些决策失误，公司业务出现亏损。
　　具体从24Q4来看，公司植提类业务收入8.01亿元，同比+0.7%，毛利率13.8%，棉籽类业务收入8.45亿元，同比+11.8%，毛利率3.4%，24Q4棉籽类业务已呈现回暖迹象，毛利率回正，植提业务多个品类价格处于相对历史低位，毛利率相对偏低。
　　毛利率大幅下滑拖累盈利能力，期待逐步恢复。24年公司毛利率/归母净利率为7.96%/1.34%，同比-3.6pct/-5.6pct。费用端，24年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.72%/2.30%/1.03%/1.84%，分别同比-0.2pct/基本持平/+0.3pct/+0.4pct。公司长期坚持大额投入研发，通过不断自主创新，增加科技研发力度，提高产品竞争力，24年研发费用同比提升显著。此外，公司受金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益等非经损益的影响，24年公司非经收入同比减少0.63亿元，对公司归母净利润造成一定影响。我们认为，24年是植提业务和棉籽业务利润较为承压的一年，25年随着公司经营战略的调整和主要产品市场需求的恢复，公司毛利率有望逐步恢复。
　　25Q1：植提业务持续发力，棉籽业务行情逐渐回暖。根据公司公告，公司预计25Q1实现归母净利润0.9至1.2亿元，同比+133.21%至+210.95%；实现扣非归母净利润0.75至1.05亿元，同比+54.68%至+116.55%。我们认为，公司植提类业务持续发力带动收入增长，同时棉籽类业务也持续回暖，利润端逐步恢复至正常水平。
　　展望25年，公司对各项业务做出明确计划，提升市场份额是重点：1）植提类主力产品中，辣椒红努力提升得率，加快定制化产品开发来提升市场占有率；辣椒油树脂增加销量，争取突破一半的市场份额；叶黄素争取在缅甸种植上实现新突破。2）植提类梯队产品中，甜菊糖产品扩大市场份额，水飞蓟素争取做到全球2/3的市场份额，姜黄素、迷迭香提取物尽快形成竞争优势，番茄红素、食品级叶黄素关注合成生物学领域；3）棉籽类业务把握好市场行情，坚持对锁、期现融合、稳健经营，同时探索海外发展机遇。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-27年可实现归母净利润3.65/4.61/5.68亿元，分别同比增速为288.51%/26.08%/23.40%，对应PE分别为13X/10X/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、上游原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入52.25亿元，同比+1.08%，实现归母净利润0.63亿元，同比-84.28%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-95.53%；24Q3实现营业收入17.34亿元，同比+15.58%，实现归母净利润-0.37亿元，同比-137.34%，实现扣非归母净利润-0.65亿元，同比-172.68%。
　　植提业务稳健增长，棉籽业务增长回正，但受上游供给过剩及下游需求不振，毛利率相对承压。
　　收入端：2024年前三季度公司实现收入52.25亿元，同比+1%，其中植提类业务实现收入23.28亿元，同比+11%，棉籽类业务实现收入26.30亿元，同比-6%；单三季度看，24Q3公司实现收入17.34亿元，同比+16%，其中植提类业务实现收入7.45亿元，同比+15%，棉籽类业务实现收入8.99亿元，同比+14%。
　　1）植提业务：辣椒红色素24Q3销售价格稳定，并在新一季原材料采购前适时加快了销售节奏，销售量下滑环比收窄；辣椒精积极开拓增量市场，24Q3延续了快速增长的势头，前三季度销量同比+55%；叶黄素行业总供给依旧过剩，前三季度饲料级叶黄素销量创同期新高，食品级叶黄素受市场调整影响，24Q3降幅有所扩大；花椒提取物市场份额逐步提升，胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展，甜菊糖延续上半年快速增长势头，番茄红素销量、收入实现较快增长。
　　2）棉籽业务：公司坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损及资产减值损失。子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力，努力降低棉籽类业务的经营风险。
　　3）保健食品业务：公司继续发挥原料、生产优势，持续开发OEM代理商，完成客户定制、自主品牌开发或联名产品上市，积极开拓市场，实现收入超1.18亿元，同比+12%。同时，新车间建设项目稳步推进。
　　毛利率：24Q1-Q3/24Q3毛利率分别为7.37%/5.55%，同比-4.9/-7.8pct，具体分业务看，2024年前三季度植提类业务毛利率15.95%，同比-6.12pct，棉籽类业务毛利率-0.85%，同比-4.65pct。受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多个产品价格或毛利率同比下降，导致各业务经营业绩出现不同程度下降，24Q3整体毛利率环比也有下降。
　　费用率同比下降，但资产减值损失、投资收益等短期影响使得利润端短暂承压。在毛利率下降的趋势下，公司更加注重费用把控，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.51%/2.27%/1.63%/0.64%，同比-0.6/-0.3/+0.1/-0.1pct。但24Q3受棉籽业务波动影响，资产减值损失计提0.80亿元，同比+768%，此外，由于衍生金融工具平仓产生损失使得24Q3投资净收益由正转负，利润端同比承压，24Q3实现归母净利润-0.37亿元，同比-137%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-26年可实现归母净利润1.64/4.05/4.89亿元，分别同比增速为-66%/+146%/+21%，EPS分别为0.34/0.84/1.01元/股，对应PE分别为28X/11X/9X。公司作为植物提取物龙头企业，植提技术行业领先，多个品类产销量已位列世界第一或前列。我们认为，在“三步走”战略指引下，短期内，公司依托强大的低成本工业化生产能力，有望将成熟的多品种发展模式进行高效复制，使得梯队品种的市场份额稳步提升，中长期看，做大做强保健品、中药提取等大健康产业，有望在高景气度的大赛道中快速成长，给予“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全风险、上游原材料成本波动风险、市场竞争激烈程度加剧风险、下游终端需求不及预期风险、境外经营风险。

　　公司发布24Q3业绩：24Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非净利52.3/0.6/0.1亿，同比+1.1%/-84.3%/-95.5%；对应24Q3收入/归母净利/扣非净利17.3/-0.4/-0.7亿，同比+15.6%/转亏/转亏。24Q1-3营收持续承压，Q3主力产品恢复良好销售，植提业务销量增长但价格低位徘徊，公司利润受棉籽亏损及减值拖累影响，24Q3毛利率/归母净利率同比-7.8pct/-8.8pct。展望看，公司坚定“三步走”战略，积极调整经营策略，发展保健食品等大健康产业，多元业务协同发力，梯队产品延续高增，期待盈利能力修复，维持“增持”。
　　植提业务延续增长，梯队产品表现靓丽
　　24Q1-3公司植提业务营收23.28亿，同比+11.11%，分产品看，1）主力产品：24Q1-3辣椒红系原材料价格影响，销量同比-14.35%，但降幅环比收窄；辣椒精充分发挥云南魔鬼椒原料优势，成本红利兑现，24Q1-3销量同比+55.40%；叶黄素产品价格低位徘徊，积极调整经营策略，24Q1-3食品级叶黄素销量同比约-41.89%，饲料级销量突破3.3亿克新高；2）梯队产品：花椒提取物24Q1-3销量增长超26%，市场份额逐步提升；甜菊糖延续上半年快速增长势头，发挥成本优势，24Q1-3实现收入1.82亿元创新高；3）潜力产品：保健食品增势强劲，24Q1-3销售收入同比+11.51%。
　　价格下滑&棉籽亏损及减值计提致Q3毛利率/归母净利率同比-7.8/-8.8pct
　　24Q1-3毛利率同比-4.9pct至7.4%，其中24Q3毛利率同比-7.8pct至5.5%，环比-2.9pct亦有所下降，主要系棉籽业务量增价跌，价格低位徘徊，致利润承压。公司期间费用率管控良好，24Q1-3销售费用率0.6%，同比-0.2pct（其中24Q3为0.4%，同比-0.6pct）；24Q1-3管理费用率同比-0.2pct至2.2%（其中24Q3同比-0.6pct至2.0%），此外Q3因棉籽减值计提，资产减值亏损占收入比重同比+4.6pct。利润端，24Q1-3归母净利率1.2%，同比-6.5pct（其中24Q3同比-8.8pct至-2.1%）。
　　期待盈利能力持续改善，维持“增持”评级
　　考虑到公司价格承压，棉籽减值较多，我们下调24年盈利预测，预计24-26年EPS0.32/0.72/0.90元（前次0.49/0.72/0.90元），参考可比25年均PE15x（Wind一致预期），给予25年15xPE，上调目标价10.80元（前次7.84元），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。