事件：汉得信息发布2025年年度报告，公司实现营业收入34.15亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长20.28%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长38.94%。单四季度实现收入9.76亿元，同比增加10.64%，实现归母净利润0.81亿元，同比增加54.68%。
　　动能切换，AI收入展露锋芒。2025年公司业务结构呈现明确的“新旧动能转换”特征：在传统ERP业务出现近5个百分点收缩的压力下，公司整体营收仍实现5.57%的同比增长，核心增长动能来自以企业AI智能化应用为代表的战略新兴业务。报告期内，公司AI业务全年实现约3.1亿元收入，且连续两个季度单季度收入规模突破1亿元，不仅验证了公司对AI行业发展趋势、技术落地场景的精准预判，更彰显了AI业务的规模化落地能力与强劲增长势能，成功开启公司增长第二曲线，为长期发展奠定核心动能。
　　深厚存量客户壁垒为AI业务渗透提供天然沃土。公司凭借数十年ERP咨询与实施服务积累，与企业客户建立了长期稳定的信任关系与深度绑定的商业伙伴关系，客户留存率超80%，形成了深厚的B端客户壁垒。公司的企业级PaaS平台与AI智能体应用，核心锁定与传统业务高度重叠的存量客户群体，依托对客户业务的深度理解、长期服务积累的品牌信任，实现AI服务的高效渗透；同时，良好的客户基础与全面的解决方案能力，成为各类新技术向B端推进的核心入口，能够吸引优质生态合作伙伴深度协作，形成能力聚合互补的良性循环，为AI业务持续增长提供坚实支撑。
　　完善的自主产品体系与技术底座，构筑AI业务差异化竞争壁垒。公司已建立起完善的自主产品体系，依托在企业数字化转型与AI应用场景的丰富实践，形成了“最佳实践沉淀+自主技术底座+深度架构能力+全域产品矩阵”的核心竞争力，完成从单一ERP实施服务商向数智化产品及解决方案综合服务商的转型。在AI技术层面，公司是将AI智能体部署于自主产品及服务中的行业先行者之一，其AI应用框架支持与多种主流大模型灵活集成，客户可自由选择并切换模型，无需进行重复的系统适配或二次开发，大幅降低企业AI落地的成本与门槛；同时，凭借服务多个行业龙头企业的丰富经验，公司能够持续满足客户在不同业务场景下的特定AI应用需求，进一步巩固行业领先地位。
　　盈利预测与投资评级：公司积极开拓AI浪潮下的商业机会，在享受企业数字化赛道高增速的同时，逐步完成新旧动能切换。我们预计2026-2028年EPS分别为0.27/0.32/0.38元，对应P/E分别为79.90/66.49/55.66倍。维持“买入”评级。
　　风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

　　事件描述
　　10月26日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入24.39亿元，同比增3.67%，前三季度实现归母净利润1.45亿元，同比增长6.96%，实现扣非净利润1.36亿元，同比增长19.22%；2025年三季度公司实现收入8.64亿元，同比增3.91%，三季度实现归母净利润0.60亿元，同比增长15.00%，实现扣非净利润0.54亿元，同比增4.52%。
　　事件点评
　　自主产品及战略新业务推动营收稳健增长，业务结构优化叠加产品成熟度提升带动毛利率持续改善。今年以来自主软件业务保持稳健增长，其中，前三季度产业数字化业务实现收入8.33亿元，同比增长13.58%，财务数字化业务实现收入5.77亿元，同比增长4.55%；而由于公司主动调整收缩泛ERP板块，前三季度该业务实现收入7.48亿元，同比减少4.95%；ITO业务实现收入2.72亿元，同比基本持平。随着自主产品业务占比进一步提升，前三季度公司毛利率达34.92%，较上年同期提高2.13个百分点。在利润端，由于公司对战略新兴业务持续进行市场投入，前三季度销售费用率较上年同期提高0.27个百分点；受股权激励费用增加影响，管理费用率较上年同期提高2.61个百分点；随着研发进入持续平稳迭代周期，同时自主PaaS平台、低代码工具等技术赋能提效，研发费用率较上年同期降低1.11个百分点。
　　2025年前三季度公司净利率为6.13%，较上年同期提高0.14个百分点。
　　AI产品持续迭代，智能化应用商业化落地加速。公司持续完善“得灵”B端AI应用产品/服务体系，今年10月，公司正式发布大模型训练与管理平台“灵炼”V0.9版本，聚焦统一模型资产管理、高效模型微调和一键推理部署三大核心场景，全面支撑企业AI模型开发与落地。与此同时，公司持续加快AI产品的商业化落地步伐，Q3单季度AI业务收入已达到约1亿元，前三季度收入约2.1亿元，其中，前三季度AI中台贡献5000-6000万元左右收入，客单价在30-50万，剩余1亿多元收入主要来自于智能体相关产品及相应的咨询实施服务。并且，公司已设定明确的AI相关目标，即今年实现3亿元AI收入、4-5亿元AI订单，明年实现5-6亿元AI收入。
　　投资建议
　　公司深耕智能制造、数字营销、大型企业财务管理领域，自主产品保持稳健增长。同时，随着AI产品体系持续完善及产品能力进一步提升，AI业务收入有望保持加速增长，调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.25\0.30\0.36，对应公司10月31日收盘价18.10元，2025-2027年PE分别为72.4\60.6\50.0，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　技术研发风险，人力成本上升的风险，宏观经济持续低迷的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司2025年前三季度，实现营收24.39亿元，同比增长3.67%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长6.96%；实现扣非归母净利润1.36亿元，同比增长19.22%。2025Q3单季度，公司实现营业收入8.64亿元，同比增长3.91%；实现归母净利润6023万元，同比增长15.00%；实现扣非归母净利润5424万元，同比增长4.52%。
　　AI驱动营收、盈利同步提升。分业务，2025年前三季度，在AI需求带动下，公司产业数字化、财务数字化、IT外包业务分别实现营业收入8.33亿、5.77亿、2.72亿元，同比增长13.58%、4.55%、0.71%；毛利率分别为42.95%、34.87%、15.80%，同比提升2.13、2.29、1.62个百分点。泛ERP业务实现营业收入7.48亿元，同比下降4.95%，毛利率33.19%，同比提升1.11个百分点。
　　AI应用收入实现单季度破亿。2025年前三季度公司实现AI应用业务收入约2.1亿元，2025Q3单季度实现约1亿元，2024年全年为7800万元，AI应用业务收入实现指数级增长。AI应用业务毛利率较高，随着产品成熟度持续提升，公司有望持续引领国内的Agent落地。
　　AI工具驱动研发及运营效率提升。2025年前三季度，公司毛利率、净利率分别为34.92%、6.13%，同比提升2.13、0.14个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.87%、12.90%、-1.20%，同比变动+0.27、+2.61、-0.35个百分点。销售费用率提升主要系公司加大AI业务的市场开拓力度，管理费用率提升主要系股权激励费用约7330万元，较上年同期增长3984万元。2025年前三季度，公司研发费用1.85亿元，研发费用率7.59%，同比下降1.11个百分点，PaaS平台和AI工具的落地应用有望持续推动公司自身研发、交付、运营效率提升。
　　拟港股IPO，启动“出海”征程。公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市，以深入推进国际化战略，优化”外业务布局。公司已有二十余年服务海”经验，近年来积极推动自主产品海”，H-Zero及得·灵系列AI应用产品已有订单落地并陆续完成交付，有望打开全新业务空间。
　　盈利预测与投资建议：基于2025年三季报，调整2025-2027年归母净利润为2.50/3.08/3.78亿元，对应10月27日收盘价PE为69.9/56.8/46.3X，维持出增持征评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；同业竞争加剧；AI相关研发及落地不及预期。