国内领先影视版权运营商，依托海量版权资源与技术能力，加速向“内容+科技”综合平台升级。公司成立于2006年，早期以音视频技术解决方案为核心业务，后通过外延并购切入影视制作及版权领域，逐步向内容与版权运营商战略转型。目前公司已累计沉淀超10万小时影视、动漫及节目版权内容，并构建了覆盖广电、互联网新媒体及电信运营商等多元渠道的全媒体发行体系。近年来，公司在持续巩固版权主业基础上，积极布局数字营销、影视发行及微短剧等新兴方向，推动业务由传统版权分发进一步向多元化内容服务与技术服务延伸，加速向综合型内容与科技平台演进。2025年及2026年第一季度，公司分别实现营业收入26.45/5.70亿元，同比下降7.74%/19.83%；归母净利润1.90/1.13亿元，同比下降20.14%/13.90%。
　　政策驱动版权运营业务景气度回升，丰富储备、多元布局释放发展动能。版权运营业务盈利能力直接受上游影视供给结构与下游发行渠道机制变化影响：1）成本端：《广电21条》推动长剧供给侧扩容，叠加中长尾电影新渠道发行需求提升，上游制作环节整体议价能力或边际弱化，有望带动版权采购成本改善；2）收入端：微短剧等新兴内容形态带来增量发行需求，叠加平台侧分账机制逐步完善，有望推动版权商收入规模与弹性同步提升。公司近年在夯实存量版权资源基础上，仍在持续加大新版权采购与国际化布局力度，同时积极拓展微短剧与IP衍生等多元业务体系，有望进一步打开收入增量空间：1）微短剧：公司已与红果、番茄等头部平台达成合作，并在常州投资建设“西太湖短剧基地”，预计年产能超千部，2025年已有多部自制及联合开发作品上线；2）IP衍生：公司已与多个国内外IP达成合作，其中《浪浪山小妖怪》系列盲盒累计销量已突破300万只、零售额突破3000万元（截至2025年9月中旬），初步验证公司在内容IP方向上的商业转化能力。目前公司在持续加强产品开发能力同时，同步积极推进自有渠道建设，后续有望进一步打通IP衍生品从内容触达至销售转化的完整链路，进一步强化新业务增长动能。
　　AI视频迈入高速发展阶段，前瞻布局影视智能体抢占产业先机。视频生成技术正由实验室验证加速迈向商业化落地阶段，但单一模型难以覆盖完整影视工业流程，多模型协同与任务编排能力成为关键，产业主导权后续有望向Agent侧集中。我们认为，Agent的核心评价维度主要体现于：1）是否具备自有高质量知识库，能够在通用基础模型之上进一步提供差异化内容生成服务；2）是否具备对业务领先模型的接入与调度能力。公司目前已布局ChatPV与灵犀平台两大AI智能体产品：其中，ChatPV是基于公司自有版权资源库，并结合华为、DeepSeek等模型构建的AI创作引擎，重点覆盖影视二创、新闻生产等轻量化场景；灵犀平台则定位工业级内容生产系统，主要面向动漫、游戏等专业领域，目前亦已接入Seedance2.0、即梦等多模态模型，持续强化复杂内容生成能力。根据Precedence统计，2025年全球AI视频市场规模约为2.19亿美元，预计2034年将增长至33.32亿美元，对应CAGR达35.32%。我们认为，公司目前通过“通用创作+专业生产”双产品矩阵，已实现客群与场景的分层覆盖与能力互补，当前两大产品均已实现项目落地，后续伴随行业规模扩张与应用深化，相关业务有望逐步进入放量阶段。
　　盈利预测及投资建议：在政策端“广电21条”推动行业供给修复背景下，公司主业景气有望边际改善。考虑到当前行业仍处于复苏初期，内容供给节奏及新业务贡献业绩仍需时间兑现，基于审慎假设，我们预测公司2026~2028年营业收入为28.15/30.86/33.82亿元，归母净利润为3.02/3.65/4.08亿元；对应EPS为0.11/0.14/0.15元。按6月1日收盘价测算，对应PE分别为54/45/40倍。我们选取了与公司主营业务相近的A股上市公司华策影视、光线传媒、中国电影作为可比公司，可比公司2026~2028PE分别为50/40/34倍。我们认为，公司近年在传统业务保持稳健发展的基础上，仍在积极布局微短剧、IP衍生开发及AI应用等新兴方向，叠加稀缺AI语料库等增量价值持续释放，后续有望充分受益于AI技术商业化落地及内容资产价值重估，享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，影视行业回暖不及预期，AI产业发展不及预期，新业务经营不及预期。

　　事件概述
　　根据捷成股份披露的2025年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入26.45亿元，同比减少7.74%；实现归母净利润1.90亿元，同比减少20.14%，拟每10股派发现金0.07元；公司2026年一季度实现营收5.70亿元，同比减少19.83%，实现归母净利润1.13亿元，同比减少13.90%。
　　现金状况有所改善，毛利率同比提升
　　2025年，公司实现经营活动现金流净额为14.93亿元，较上年同期增长10.78%，现金流状况有所改善。公司整体毛利率为21.43%，比去年同期提升2.62pct。分业务来看，影视版权业务毛利率为26.44%，比去年同期提升4.85pct，数字化营销服务毛利率为5.13%，比去年同期提升0.98pct。费用率方面，销售费用率为3.27%，比去年同期提升0.54pct，管理费用率为5.45%，比去年同期提升0.61pct，研发费用率为1.08%，比去年同期下降0.35pct，财务费用率为1.84%，比去年同期提升0.44pct。
　　抢占短剧微短剧赛道，搭建多元内容梯队及传播矩阵
　　2025年，公司开始布局短剧微短剧的投资与制作，抢占短剧微短剧赛道发展机遇。公司全面建成短剧微短剧拍摄制作全流程能力，构建了标准化的项目开发、内容生产及发行运营体系，顺利落地红果承制、腾讯定制等各类短剧合作项目。公司已形成短剧微短剧、短视频、长视频、影视宣传视频物料等多元综合内容梯队，并广泛汇聚MCN、流量大V账号，开展内容推流与结算分账，搭建传播矩阵。报告期内，公司短剧微短剧项目推进有序、成果初显，如参与投资的短剧《情深不悔，再爱难为》已在腾讯视频顺利独播，公司立项的微短剧《嘿，前任们》已获发行许可证，预计近期播出，短剧《人生赢家》预计近期取得发行许可证。微信视频号、支付宝、拼多多、红果等多元化分发平台，抖音、快手微短剧小程序平台等均已落地，自制项目持续开发中，涵盖AI动态漫、AI真人短剧等新型创作形态，海外运营布局稳健。
　　积极布局数据要素业务，研发AI创作平台
　　公司高度重视和深度布局数据要素领域，依托公司积累的20余万小时高质量影视版权素材，构建从数据采集、清洗标注、向量化加工、多模态理解到场景化应用的全链条数据资产体系，打造AI时代文化数字内容核心竞争力。报告期内，公司已完成约2万小时的电影、电视剧、动漫等内容的镜头级、角色级、情节级结构化拆解与向量化处理，为影视片段搜索、大模型问答、AI视频生成等场景提供底层数据支撑。
　　目前，公司的数据要素能力已深度赋能主营业务，向量数据库全面接入公司立画、灵犀、ChatPV等自研AI创作平台，打通“素材理解—参考调用—智能生成”的完整链路，支撑公司AI短剧、动态漫、影视二创等内容的规模化生产，助力公司形成规模化AI影视内容的工业化生产与供应能力，并面向海内外开展多语种传播与商业化运营。
　　投资建议:维持“买入”评级
　　根据最新业绩，我们调整公司的盈利预测：调整2026-2028年营收34.15/37.37/（未预测）亿元的预测至28.91/30.26/31.63亿元，调整2026-2028年归母净利润4.71/5.52/（未预测）亿元的预测至3.06/3.94/4.24亿元，调整EPS0.18/0.21/（未预测）元的预测至0.11/0.15/0.16元，对应2026年5月6日5.83元/股收盘价，PE分别为49、38、35倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑，持续探索AIGC新业态，我们认为其整体估值水平合理，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境给影视行业新片发行增加不确定性；影视版权合同履约进度不及预期；市场对优质版权内容的竞争有可能加大。