公司一季度实现扣非归母净利润0.45亿元，同比下滑37.83%公司发布24年一季报，实现收入/归母净利润5.81/0.51亿元，同比-3.67%/-37.56%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比-37.83%。
　　24Q1价格下滑拖累收入，Q2价格反弹，公司产能储备充足
　　公司24Q1收入环比下降6.14%，我们预计主要系价格下滑较多所致。受益于海外补库需求，今年一季度玻纤及制品累计出口52.5万吨，同比+12.4%，海外需求持续向好。国内玻纤需求亦逐渐回暖，截止3月底行业库存为79.4万吨，环比/同比分别-12%/-1%，其中江苏省玻纤企业库存为6000吨，环比/同比分别-13%/-33%。价格方面，24Q1公司2400tex缠绕直接纱价格持续下滑，均价环比23Q4下滑6%达3046元/吨，同比下滑26%。今年3月底公司开始对旗下长海及天马不同品种玻纤产品的价格进行上调，4月以来价格持续提高，截止4月23日2400tex缠绕直接纱中间价达3450元/吨。公司以玻纤制品销售为主，价格韧性相对更强，截至24Q1末存货周转天数约49.01天，环比/同比分别+2.5/-4.7天，仍保持相对良性水平。公司现有3条池窑生产线在产，具备24万吨年产能，60万吨建设项目中一期15万吨一线预计于24年投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。
　　费用率同比下降，盈利环比向上修复
　　24年Q1公司实现毛利率21.55%，环比/同比分别+2.41/-6.24pct。期间费用率12.87%，同比-0.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，销售费用增长主要系工资薪金增加所致，财务费用下降主要系银行利息收入增加。最终实现净利率8.72%，环比/同比分别+7.48/-4.75pct，扣非归母净利率7.75%，环比/同比分别+5.16/-4.36pct，盈利能力环比向上修复。24Q1末公司资产负债率32.47%，同比+8.30pct。经营性现金流净额0.53亿元，同比-0.53亿元，主要系收现比同比-2.15pct达88.29%所致。
　　看好中长期内生增长，维持“买入”评级
　　我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，维持前次预测，给予24-26年归母净利润预测至3.7/4.5/5.2亿元，参考可比公司估值，我们给予公司24年16x目标PE，对应目标价至14.35元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

　　公司发布2023年年报，全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　行业景气度低迷拖累业绩：据卓创资讯，玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱2023/2023Q4均价分别为3,908.9/3,335.1元/吨，分别同降27.6/22.4%；价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023年全年营收26.1亿元，同减13.6%，归母净利3.0亿元，同减63.8%，EPS0.72元；其中2023Q4营收6.2亿元，同减14.1%，归母净利0.1亿元，同减96.2%。
　　费用率同比上升，盈利水平环比同比均下滑：公司2023Q4期间费用率14.3%，同增1.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+1.8/+1.6/-2.3/+0.3pct。2023Q4毛利率19.1%，同减8.0pct，环比下降4.9pct；净利率1.2%，同减28.5pct，环比下降10.1pct。
　　产能建设持续推进，弹性较足：公司60万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马3万吨生产线已于2023年底冷修，拟技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量65万吨。
　　头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024年3月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价200-400元/吨，合股纱涨价300-500元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024年3月行业库存79.4万吨，环比减少12.4%/11.2万吨；库存天数41.6天，环比减少6.7天；受3月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。
　　估值
　　2023Q4玻纤价格在底部再次下探，我们下调原有盈利预测。预计2024-2026年公司收入为30.4/37.0/39.2亿元；归母净利分别为3.4/4.9/5.6亿元；EPS分别为0.83/1.19/1.37元；PE分别为11.9/8.3/7.3倍。2024Q1末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利有望改善；且考虑公司新产能即将投放，我们看好公司中期业绩弹性，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

　　公司发布2024年一季报，2024Q1营收5.8亿元，同减3.7%，归母净利0.5亿元，同减37.6%，EPS0.12元。2024Q1行业景气度仍处于底部，而公司业绩环比明显提升，归母净利润环比增长523.0%，凸显盈利韧性与结构优势。玻纤行业价格拐点已现，公司产能建设持续推进。维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2024Q1行业景气度低迷，公司业绩同比下滑：据卓创资讯，玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱2024Q1均价为3,172.9元/吨，同降26.7%，价格降幅较大，公司业绩同比下滑；2024Q1营收5.8亿元，同减3.7%，归母净利0.5亿元，同减37.6%。2024Q1行业景气度仍处于底部，而公司归母净利润环比增长523.0%，主要系1）公司同时销售玻纤纱及玻纤制品，具备结构优势；2）2023Q4公司计提约1,659万元存货跌价损失。
　　费用率同比改善，盈利水平同比下滑，环比提升：公司2024Q1期间费用率12.9%，同减0.7pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.7/+1.1/-1.2/-1.4pct。2024Q1毛利率21.6%，同减6.2pct，环比提升2.4pct；净利率8.7%，同减4.7pct，环比提升7.5pct。
　　产能建设持续推进，弹性较足：公司60万吨高性能玻纤智造基地建设持续推进中，常州天马3万吨生产线已于2023年底冷修，拟技改为8万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线，上述两项目合计产能增量65万吨。
　　头部公司集体涨价，行业库存明显下降：2024年3月末，玻纤行业龙头公司纷纷发布涨价函，其中主流品种直接纱涨价200-400元/吨，合股纱涨价300-500元/吨。据卓创资讯，涨价已逐步落实；2024年3月行业库存79.4万吨，环比减少12.4%/11.2万吨；库存天数41.6天，环比减少6.7天；受3月末价格提涨刺激，中下游提货积极性增强。
　　估值
　　我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年公司收入为30.4/37.0/39.2亿元；归母净利分别为3.4/4.9/5.6亿元；EPS分别为0.83/1.19/1.37元；PE分别为13.0/9.0/7.9倍。2024Q1末尾，玻纤企业集体涨价，价格拐点已现，企业盈利或将改善；且考虑公司新产能即将投放，老产线技改更新，我们看好公司业绩弹性，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

　　事件：2024年4月23日，公司发布2024年第一季度报告，24年一季度公司实现营收约5.81亿元，同比-3.67%（降幅较23Q4收窄10.44pct），环比23Q4下降6.14%，实现归母净利润约0.51亿元，同比-37.56%（降幅较23Q4收窄58.64pct），环比23Q4上升523.00%，实现扣非归母净利润约0.45亿元，同比-37.83%（降幅较23Q4收窄43.43pct），环比23Q4上升189.84%。
　　Q1淡季收入小幅下降。一季度为玻纤行业传统淡季，24Q1公司收入5.81亿元，较23Q1的6.03亿元小幅下降3.67%，较23Q4的6.19亿元环比小幅下降6.14%，我们认为或主要系价格原因。23年粗纱价格呈现逐季度下降且降幅延续至24Q1，根据卓创资讯，24Q1全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3159元/吨，同比-23.9%，环比-4.5%。
　　毛利率较23Q4小幅回升，费用率小幅下降。从盈利情况来看，24Q1公司毛利率约21.55%，同比-6.24pct，但较23Q4环比改善2.41pct。从费用情况来看，24Q1公司费用率约12.87%，同比-0.68pct，环比23Q4下降1.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38%/5.24%/4.56%/0.70%，分别同比+0.71/+1.14/-1.37/-1.15pct，其中财务费用下降明显主要系银行利息收入增加所致。综合来看24Q1公司归母净利润率约8.74%，同比-4.75pct，环比23Q4改善7.43pct，扣非归母净利润率约7.79%，同比-4.28pct，环比23Q4改善5.27pct。
　　玻纤实现价格普涨，24Q1或是行业底部。3月底粗纱全品类实现普涨，涨价趋势延续至4月，根据卓创资讯，上周（4月12日-4月18日）无碱池窑粗纱市场价格延续上涨趋势，周内多数池窑厂报价较前期上调，其中缠绕直接纱涨幅100-200元/吨不等，合股纱价格调涨300-500元/吨不等。截止4月19日，全国无碱2400tex缠绕直接纱/成交均价约3413元/吨，环比+5.81%，较3月底部价格3113元/吨反弹9.64%。我们认为，3月底粗纱及电子纱均进行提价的信号意义明显，表明24Q1或是行业底部，历经2年的下行周期，玻纤行业至暗时刻已过，龙头企业不管是估值还是经营底部安全边际或已建立，Q2业绩弹性有望逐步显现。
　　新产能有望在涨价后落地，支撑后续业绩弹性。公司23年产能约30万吨，在建60万吨项目一期30万吨的第一条15万吨产线有望在24H1投产，同时天马产线3改8冷修技改已在23年末启动，在建及技改项目投产后，公司产能有望提升至50万吨/年，产销规模提升有望发挥规模效应带动成本进一步下降，同时有望推动公司产品性能提升，进一步提高中高端市场占有率。
　　投资建议：我们认为，行业当前价格拐点已现，公司作为玻纤及制品一体布局的细分行业龙头，24年新产能释放后产能跨越式增长，叠加价格拐点向上，中长期业绩弹性可期。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为3.78、5.00和6.70亿元，现价对应PE分别为11.68、8.82和6.58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行超预期、海外需求不及预期或汇率大幅波动、在建项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、原材料成本超预期上行。

　　24Q1收入/归母净利同比-3.7%/-37.6%，维持“买入”评级
　　公司发布24年一季报：24Q1实现收入/归母净利5.8/0.5亿元，同比-3.7%/-37.6%，玻纤价格同比下滑影响公司盈利，但3月底在供需边际改善等因素影响下玻纤行业开启提价，预计Q2公司盈利能力有望明显修复。考虑4月以来玻纤提价落地情况较好，我们上调公司24-26年归母净利预测为2.9/4.1/6.2亿元，可比公司Wind一致预期均值对应24年20xPE，考虑公司制品占比较高盈利能力或较强，但投产节奏相对较慢，给予公司24年20xPE，目标价14.40元，维持“买入”评级。
　　24Q1收入下降幅度小于行业均价，毛利率同比显著下滑但环比回升
　　据卓创资讯，24Q1玻纤缠绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱均价分别同比-26%/-19%/-18%，环比-6%/-1%/-7%，而公司收入同比仅下滑3.7%，考虑公司产能与去年同期相比无明显变化，我们认为主要系公司整体产品结构调整。24Q1公司整体毛利率21.6%，同/环比-6.2/+2.0pct，同比下滑主要系价格同比下跌，环比提升或由于Q1出口占比提升而海外盈利相对较好（据卓创资讯，24Q1我国玻纤及制品出口53万吨，同比+12.4%）。
　　研发/财务费用率明显下降，经营性净现金流同比-49.7%
　　24Q1公司期间费用率12.9%，同比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.4%/5.2%/4.6%/0.7%，同比+0.7/+1.1/-1.4/-1.2pct，财务费用率明显下降主要系银行利息收入增加。24Q1公司归母净利率7.8%，同比-5.7pct，主要系毛利率下滑。24Q1公司经营性净现金流0.5亿元，同比-49.7%，主要系销售回款减少及定期存款支付增加。
　　玻纤提价逐步落地，期待Q2盈利能力修复
　　据卓创资讯，截至24年3月底国内玻纤纱样本库存为79.4万吨，环比-11.2万吨，在供需环比改善及提价的带动下库存明显下降。4月玻纤行业提价逐步落地，截至4月20日全国2400tex缠绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱价格3400/41007950元/吨，月环比+12.1%/+5.8%/+9.7%，价格上涨有望带动公司Q2盈利能力明显修复。同时，公司60万吨智能制造基地和8万吨技改项目继续稳步推进，建成后公司产能及生产效率有望进一步提升。
　　风险提示：原料价格波动风险，技术升级风险，供需进一步恶化风险。