Q1业绩承压，看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级
　　公司发布2026年一季报，2026Q1实现营收5.20亿元，同比下降6.19%，环比下降12.31%，实现归母净利润0.06亿元，同比下降87.93%，环比下降43.80%。考虑到Q1公司出现部分汇兑损失，鞋材、沙发家居等传统需求仍待复苏等因素，我们下调公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.74（-0.63）、2.11（-0.77）、2.59亿元，EPS为0.80（-0.29）、0.97（-0.36）、1.19元，当前股价对应PE为18.4、15.2、12.4倍。我们看好公司产品及客户结构升级，维持“买入”评级。
　　多因素扰动，导致公司Q1业绩承压
　　据公司公告，Q1公司经营业绩承压原因主要在于：（1）受国内外宏观经济形势影响，下游需求不足，部分品类产品市场需求减弱。（2）美以伊军事冲突推高国际油价，原材料等成本随之上行，增加了公司生产与运营成本。尽管公司按照成本加成定价，但由于部分下游客户采用长单锁价的模式，因此成本端完全传导存在一定滞后性。（3）汇率波动产生不利影响，Q1人民币兑美元升值，公司海外业务主要以美元结算为主，人民币汇率波动导致汇兑损失。2026Q1公司财务费用约502万元，而2025Q1同期仅为约-66万元。多因素扰动下，公司Q1业绩表现承压。展望后续，我们看好公司作为PU革行业龙头，有望充分受益于鞋材大客户份额提以及新能源汽车、电子产品、半导体材料等新需求持续放量。
　　公司披露股份回顾方案，彰显长期发展信心
　　据公司公告，公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，拟用于回购的资金总额为不低于人民币4,000万元且不超过人民币6,000万元（均含本数），拟回购的价格区间为不超过人民币20元/股（含），拟回购股份用途为员工持股计划或股权激励。按照拟回购价格上限和回购金额区间测算，预计本次回购数量为200万股至300万股，占公司总股本的比例为0.92%至1.38%。公司于业绩低谷期回购股份，充分彰显了公司管理层对公司未来长期发展的信心。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

　　事件描述
　　2026年4月14日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入22.72亿元，同比下降5.44%；实现归母净利润1.31亿元，同比下降32.36%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降36.08%。业绩承压主要受外部环境影响导致产销量下滑，叠加股份支付费用计提、政府补助减少等因素拖累利润；但公司积极优化客户与产品结构，主营产品单价同比提升5.2%，越南子公司经营大幅减亏，同时维持高强度研发投入，为后续增长积蓄动能。2026年4月15日，公司同步发布2026年一季度业绩预告，受下游需求不足、原材料价格上涨及汇率波动等因素影响，预计实现归母净利润400-600万元，同比下降87.07%-91.38%，短期业绩仍承压。
　　事件点评
　　客户产品双优化，战略优势稳如磐。公司构建“2+2+2”产品矩阵，推进大客户战略落地，市场拓展成效显著。功能鞋材领域，耐克合作项目增多、阿迪达斯订单进入成长阶段，成为美国NewBalance供应商；与安踏、彪马、李宁、特步等品牌合作良好；26年1月，公司通过阿迪达斯总部实验室认证，国际客户结构持续优化。沙发家居品类实现逆势回暖，获爱室丽、顾家家居等核心客户认可。汽车内饰业务快速增长，产品在比亚迪、丰田、大众、小鹏、长城、鸿蒙智行、江淮、奇瑞等主流车企车型实现应用，服务汽车品牌及定点项目呈现持续增加趋势。研发端坚持创新驱动，2025年研发投入1.36亿元，占营收比重提升至5.99%，水性、无溶剂产品收入占比提升至33%左右，新增授权专利15项、主持/参与制定国家及行业标准2项，技术实力持续夯实，为长期增长筑牢基础。
　　产能版图再扩容，全球布局蓄势待发。公司海外基地建设稳步推进，安利越南总设计产能1200万米，2025年剩余两条干法复合型生产线已顺利投产，全年实现减亏至-276.87万元，第四季度单季实现盈利277.35万元，经营拐点已现。随着客户订单放量与产能持续释放，基地业绩有望持续改善；同时公司新设新加坡全资子公司投入运营，全球化服务网络进一步完善，2025年实现收入365.14万元、利润-36.24万元。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为26.05亿元、29.89亿元、34.33亿元，同比增速分别为14.64%、14.75%、14.85%；归母净利润分别为1.94亿元、2.26亿元、2.60亿元，同比增速分别为48.02%、16.38%、15.00%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为16倍、14倍、12倍，首次覆盖，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；天然气供应和成本费用提升风险、产能无法充分利用风险等。

　　公司发布2025年年报
　　2025年面对复杂多变外部环境，公司营收22.7亿元，同减5.44%，归母净利1.3亿元，同减32.36%；扣非后归母1.2亿元,，同减36.08%。
　　业绩变动主要系：一、外部环境影响，产销量减少，营收和利润出现下降；二、优化客户与产品结构，主营产品销售单价同增5.2%；三、实施第4期员工持股计划，计提股份支付费用3069.28万；四、安利越南经营改善，产销量逐季提升，第四季度实现经营盈利，全年亏损276.87万，较上年大幅减亏1464.94万；五、全年研发投入1.36亿，占营收5.99%，同增0.26个百分点；六、政府补助及税收优惠合计2224万，同减499万。
　　市场开拓成效显现
　　一是功能鞋材品类态势向好。耐克合作项目增多，销售额较快增长；阿迪达斯订单进入成长阶段，成为美国NewBalance供应商；与安踏、彪马、亚瑟士、李宁、特步等合作良好，获国际斐乐“最佳新晋供应商”等。
　　二是沙发家居品类逆势回暖。爱室丽、顾家销售额增长，连续两年获爱室丽“优秀供应商”，获索菲亚家居“优秀供应商”；公司工程装饰材料应用于日本成田机场、广州白云机场。
　　三是汽车内饰品类较快增长。公司产品在比亚迪、丰田、大众、小鹏、长城、鸿蒙智行、江淮、奇瑞等部分车型上实现应用，成效初显；成为大众安徽供应商，获江汽集团“价值贡献奖”。公司积极联系、拓展新的车企品牌，服务的汽车品牌和定点项目呈现增多态势。
　　四是电子产品品类合作深化。公司产品在苹果、三星等品牌的部分产品上实现应用，部分新项目处于开发阶段，积极拓展国内外其他消费电子品牌客户合作。
　　五是新兴领域前瞻布局。公司积极关注半导体、具身智能等新兴领域的发展机会，进行前瞻布局。公司研发的应用于半导体领域的复合新材料实现一定量产，但订单金额较小，短期内对营收不构成重大影响。
　　2026年加大市场营销及技术提升
　　统筹好国内国际两个市场、两种资源，加大市场拓展、客户开拓，实现品类协同、经营提速，充分发挥规模和资源优势，优产能、扩产销、增收入，做强规模、做大份额；安利越南力争扭亏为盈，促进公司总体利润提升。
　　继续加大研发投入，突破水性、无溶剂、回收再生等关键共性技术，在市场与产品上坚持“生产一代、开发一代、储备一代、构思一代”的“四个一代”理念，精准有效开发，开展有目的、有针对性、有质量和有效益的创新，形成梯度明晰、后劲充足的客户结构与工艺技术体系。
　　打造“快准柔”的精益生产体系，快速响应客户需求，追求魅力质量。把资源投向高价值增量领域，向大中型优质客户和高技术含量产品倾斜，以产品结构优化和品牌价值提升，实现高知名度、高信任度、高美誉度。
　　调整盈利预测，调整为“增持”评级
　　基于公司近期经营表现，考虑复杂的外部环境和短期费用投入，我们调整26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年收入分别为23亿、25亿、27亿人民币（26-27年前值为27亿、29亿人民币），归母净利润为1.0亿、1.1亿、1.2亿人民币（26-27年前值为2.1亿、2.5亿人民币），EPS分别为0.47元、0.51元、0.56元，对应PE为31/29/26x。
　　风险提示：中美贸易冲突升级、产能利用不充分、原材料价格波动等风险。