公司发布25年一季度业绩预告
　　公司预计25Q1订单总体平稳，主营产品收入同增约2.92%；归母净利0.44-0.48亿元，同增6.6-16.3%；扣非后归母0.42-0.46亿元，同增11-22%。
　　公司坚持品牌向上，创新驱动。产品结构优化，高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高，主营产品单价同增约9.43%，且公司加强管理，降本减耗，提高效率，利润空间拓展。
　　公司发布年报
　　24Q4营收6亿，同增6%，归母净利0.4亿，同增50%，扣非后归母净利0.5亿，同增19%。
　　2024年营收24亿，同增20%，归母1.94亿，同增174%，扣非后归母1.92亿，同增160%。
　　2024年分产品看，生态功能性合成革营收23亿，占总94%，同增22%。普通合成革营收1亿，占比5%，同比-6%。
　　分地区看，国内营收15亿，占总61%，同增21%。国外营收9亿，占总39%，同增19%。
　　2024年公司生态功能性合成革毛利率24%，同增2.85pct。
　　公司拟向股东每10股派发现金红利人民币2.50元（含税），派息率27.53%。
　　客户优质，经营向优
　　公司积极推行大客户战略和全球化市场布局，形成两大优势品类（功能鞋材、沙发家居）+两大新兴品类（汽车内饰、电子产品）+两大培育品类（体育装备、工程装饰）的“2+2+2”发展格局，优质客户营收扩大，转型升级成效初步显现。
　　1）功能鞋材品类势头强劲。公司与耐克合作取得突破，符合计划预期，合作升级，2025年1月成为耐克公司战略合作伙伴；彪马、亚瑟士等国际品牌合作良好；成为阿迪达斯供应商，积极推进产品开发，处于蓄势积能阶段；与安踏合作深化，成为安踏战略合作伙伴，安踏＆安利革膜技术创研中心揭牌成立，获安踏集团“优秀合作伙伴奖”；李宁、特步等国内品牌实现增长；积极联系UA鞋部、NB、HOKA、昂跑等品牌，培育新动能；2025年1月，公司获广硕集团年度“最佳客户服务奖”。
　　2）沙发家居品类总体稳定。2024年公司在国内和美线沙发家居市场的知名度、美誉度提升，获爱室丽年度供应商表彰，订单增长；芝华仕、顾家合作稳定，成为慕思供应商。
　　3）汽车内饰品类成效初显。公司目前服务的汽车品牌和定点项目增多，相关产品在比亚迪、丰田、赛力斯、小鹏、长城、极氪、江淮、奇瑞等品牌的部分车型上实现应用。
　　4）电子产品品类销售向好。公司与苹果合作深化；公司创新材料应用于部分品牌高端折叠屏手机；相关产品在三星、Beats、谷歌等品牌部分终端产品及配件上实现应用。
　　5）体育装备品类稳中有升。公司与迪卡侬装备、耐克装备合作稳定，成为UA装备供应商。
　　6）安利越南产销有所提升。成为阿迪达斯供应商，通过耐克实验室认证。
　　技术能力向“新”
　　一是高附加值、高技术含量产品提升。超能TPU、飞羽皮、水性透气皮、太极素皮等产品增量明显；水性、无溶剂产品营收占比达22%；硅基、水性防污、超绒皮、高剥离树脂等30余项重点产品改进开发良好。二是新材料、新技术、新工艺加大应用。生物基、无卤阻燃、抗菌防霉、抗病毒等材料扩大应用；比色配色系统升级，效率和准确性提升。
　　2024年公司及控股子公司购建固定资产、技改等投资约7200余万元，积极优化产能结构，安利股份本部新增2条干法复合型生产线，计划2025年上半年调试、下半年投产；安利越南新增2条生产线安装调试，计划2025年下半年投产。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑外部贸易环境的多变以及公司持续加大研发投入，我们调整25-26年盈利预测，并更新27年盈利预测，预计25-27年归母净利为2.3亿、2.8亿以及3.3亿（25-26年前值为2.6亿、3.2亿），EPS分别为1.1元、1.3元以及1.5元（25-26年前值为1.2元、1.5元）。
　　风险提示：中美贸易冲突升级、产能利用不充分、原材料价格波动等风险。业绩预告仅为初步核算结果，具体数据请以公司季报发布为准。

　　事件：2025年4月15日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收24.03亿元，同比增长20.12%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长174.19%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长159.60%。其中24Q4，公司实现营收6.01亿元，同比增长5.62%，环比降低11.02%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长50.47%，环比降低24.07%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长19.08%，环比降低1.91%。公司业绩主要提升原因为主要产品的量价提升，2024年公司主营产品销售收入同比增长20.19%，销售单价同比增长8.40%。
　　客户产品双优化战略优势稳如磐。公司积极推进大客户战略，2024年功能鞋材及汽车内饰等领域获得快速发展。功能鞋材领域，2025年1月，公司正式成为耐克战略合作伙伴；2024年4月，公司本部及越南进入阿迪达斯供应商名录；与国内品牌包括安踏、李宁等均取得较大的合作进展，同时公司积极对接UA、NB、HOKA、昂跑等新品牌，培育长期发展动力。汽车内饰领域，公司产品在比亚迪、丰田、赛力斯、小鹏、长城等品牌的部分车型实现应用，发展成效初显。公司坚持创新驱动，2024年研发投入达到1.39亿元，占营收比重为5.73%。公司的创新驱动主要体现如下：一方面体现在高附加值、高技术含量产品的提升，超能TPU、飞羽皮、水性透气皮、太极素皮等产品增量明显；水性、无溶剂产品营收占比达到22%；硅基、水性防污、超绒皮、高剥离树脂等30余项重点产品改进开发良好；二是新材料、新技术、新工艺加大应用，生物基、无卤阻燃、抗菌防霉、抗病毒等材料扩大应用，比色配色系统升级，效率和准确性提升。
　　产能版图再扩容，全球博弈握胜券。安利越南总设计产能为1200万米，其中2条生产线已于2022年末调试投产，但前期因产销量未达到盈亏平衡点，24年全年净利润为-0.17亿元，较23年的净利润-0.21亿元实现业绩减亏。后续伴随着越南客户的订单放量，以及剩余2条生产线的投产（预计2025年下半年），我们认为，安利越南整体发展态势、趋势向好，业绩有望持续改善。加上安利本部预计新增的2条干法复合型生产线（预计2025年下半年），公司（含安利越南）计划形成44条生产线产能，规模优势有望持续凸显。
　　投资建议：公司是国内PU合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.81、3.64、4.72亿元，EPS分别1.29、1.68、2.17元，现价（2025年4月15日）对应PE分别为10x、8x、6x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

　　2024年业绩同比大幅增长，PU革龙头业绩逐步释放，维持“买入”评级
　　公司发布2024年年报，2024年全年实现营收24.03亿元，同比+20.12%，实现归母净利润1.94亿元，同比+174.19%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+159.60%。其中，2024Q4公司实现营收6.01亿元，同比+5.62%，环比-11.02%，实现归母净利润0.44亿元，同比+50.47%，环比-26.66%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比+19.08%，环比-1.91%。公司业绩符合预期，我们维持公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.76、3.47、4.07亿元，EPS为1.27、1.60、1.88元，当前股价对应PE为10.8、8.6、7.3倍。我们看好公司作为PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材大客户份额提升、TPU新产品及新能源汽车、电子产品等新需求持续放量，维持“买入”评级。
　　产品与客户结构持续优化，2024年公司PU革产品量价齐升
　　销量方面，据公司公告，2024年公司PU革销量6690万米，同比增+9.42%。盈利方面，2024年公司PU革单位售价35.3元/米，同比+9.85%，单位毛利8.6元/米，同比+27.13%，销售毛利率为24.31%，同比+3.30pcts。得由于公司产品结构优化，高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高，2024年公司PU革产品量价齐升。同时，公司持续加大研发投入，2024年研发投入达到1.38亿元，同比+9.15%，占营收比重达到5.73%。
　　鞋材大客户份额有望持续提升，新能源汽车、电子产品等新需求不断放量
　　鞋材方面，公司与耐克、阿迪、彪马、亚瑟士等国际品牌以及安踏、李宁、特步等国内品牌合作良好，未来市场份额有望进一步提升。新兴需求方面，公司目前服务的汽车品牌和定点项目增多，相关产品在比亚迪、丰田、赛力斯、小鹏、长城、极氪、江淮、奇瑞等品牌的部分车型上实现应用。同时，公司与苹果合作深化，公司创新材料应用于部分品牌高端折叠屏手机，相关产品在三星、Beats、谷歌等品牌部分终端产品及配件上实现应用。此外，安利越南基地产销有所提升，现已成为阿迪达斯供应商，通过耐克实验室认证。未来伴随开工率进一步提升，安利越南基地盈利有望好转。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

　　事件概述
　　2024年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为24.03/1.94/1.92/2.92亿元、同比增长20.12%/174.19%/159.60/-4.17%，剔除23年信托产品计提导致的公允价值变动损失影响扣非净利为2亿元、同比增长113%，业绩基本符合市场预期，公司产品结构优化，高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高,主营产品量价齐升，销量、营收、利润大幅增长，创历史同期最好水平。非经主要为政府补助（23/24年0.18/0.12亿元），经营性现金流高于净利主要由于折旧费用较高及经营性应付项目增加。
　　2024Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.01/0.44/0.54亿元、同比增长5.62%/50.47%/19.08%，24Q4收入放缓和补库存后基数抬升有关，但24Q4扣非净利率为9.0%延续改善趋势，为历史同期最高。
　　每股派发现金红利0.25元，对应24年分红率28%，股息率1.82%。
　　分析判断:
　　24年量价齐增，25年成为NIKE战略合作伙伴。（1）24年合成革收入23.63亿元，同比增长20.19%，分拆量价来看，销量/单价同比增长9%/10%至66.9百万米/35.3元/米；（2）分产品看，生态功能性革/普通合成革/其他收入分别为22.55/1.08/0.40亿元，同比增长21.78%/-5.51%/16.12%。根据公司25年2月投资者交流，2024年公司除沙发家居品类略有下降以外，功能鞋材、汽车内饰、电子产品、体育装备品类实现增长；（3）24年公司成为阿迪达斯、慕思、UA装备供应商，通过耐克实验室认证；2025年1月公司成为耐克公司战略合作伙伴。（4）24年安利越南收入/净利1.02/-0.17亿元，同比减亏，根据公司25年2月投资者交流，力争2025年安利越南减亏、止亏，保本或略有盈亏；截至24年末安利越南2条生产线在产，目前正积极推进剩余2条线建设，计划于2025年上半年调试、下半年投产。
　　Q4净利率增长主要受益于期间费用率下降及公允价值变动亏损减少（信托产品影响）。（1）24毛利率为24.12%、同比提升3.25PCT，毛利率提升主要收益于客户结构与产品结构改善；24归母净利率/扣非净利率为8%/8%、同比增长4.54/4.30PCT。从费用率来看，24年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.28%/4.11%/5.73%/0.07%，同比下降0.04/0.22/0.58/0.5PCT，财务费用率下降主要因为汇兑收益较上年同期增加；同时本年度加强贷款管理，利率有所下降，融资成本有所下降。其他收益/收入为1.13%同比增加0.27PCT；公允价值变动净收益/收入为-0.33%，同比增加0.67PCT，主要由于23年同期中融亏损较大；减值损失/收入合计同比增加0.39PCT；营业外支出/收入同比下降0.34PCT；所得税/收入同比增加0.93PCT。（3）24Q4公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为20.5%/7.3%/8.9%、同比提升-2.5/2.2/1.0PCT；四大费用率合计下降1.7PCT；其他收益/收入为1.76%，同比增加1.2PCT；公允价值变动净收益/收入为同比增加2.18PCT；减值损失/收入合计同比增加0.25PC；资产处置收益占比同比减少0.3PCT；营业外支出/收入同比下降1.36PCT；所得税/收入为同比增加1.73PCT。
　　库存商品占比增加。24年公司存货为3.24亿元，同比减少0.41%，其中原材料/在产品/库存商品/其他存货占比为43%/19%/25%/13%、同比提升-2.41/1.17/5.82/-4.58PCT。存货周转天数为64天、同比减少16天。公司应收账款为3.70亿元、同比增长36.53%，平均应收账款周转天数为48天、同比增加5天。公司应付账款为2.74亿元、同比减少42.92%，平均应付账款周转天数为74天、同比增减少28天。
　　投资建议
　　我们分析，就关税影响来看，2024年公司出口/直接对美出口占比38.67%/2.55%，虽然直接对美出口占比较低，但仍存在间接出口影响，但总体来说公司客户较为分散、且终端具备一定提价转嫁能力、公司也仍在进一步降本的空间。分品类来看，（1）基于国内外品牌大客户合作增多、内部份额占比提升，根据公司投资交流纪要，功能鞋材品类2025年有望实现较快增长。安利越南剩余2条线有望25H1完成安装调试、25H2投产，全年预计减亏甚至微利；（2）预计汽车内饰有望高增，受益于大客户战略和新客户拓展：公司产品在比亚迪、丰田、赛力斯、小鹏、长城、江淮、奇瑞等品牌车型上实现应用，部分品牌定点车型增多，成效初显。25年继续积极推进扩大现有车企定点项目，积极联系接洽新的车企品牌；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，公司正在积极开发新型材料，拓展在电子产品中的用途，空间广阔，同时公司积极拓展新客户，提高市场份额。
　　维持25-26年收入预测29.33/34.38亿元，新增27年收入预测39.7亿元；维持25-26年归母净利预测2.64/3.34亿元，新增27年净利预测3.95亿元，对应25-27年EPS分别为1.22/1.54/1.82元，2025年4月14日收盘价13.77元对应PE为11/9/8X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户拓展不及预期；运力紧张导致发货延迟风险；价格战风险；产能拓展不及预期；系统性风险。

　　公司发布年度业绩预告
　　公司2024年归母净利1.9-2亿元，同增168-182%；扣非后归母净利1.9-2亿元，同增157-170%。
　　其中24Q4归母净利0.4-0.5亿元，同增33-67%；24Q4扣非后净利0.5-0.6亿元，同增13-36%。
　　公司主营产品量价齐升，实现销量、营收、利润大幅增长，创历史同期最好业绩：
　　（1）品牌客户增多、合作加深，主营产品销量、收入、单价有较大幅度提升，其中，主营产品销量同比增长约10.9%，销售收入同比增长约20.2%，销售单价同增约8.4%。
　　（2）产品结构优化，水性、无溶剂、回收再生等高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高。
　　（3）坚持长期主义、创新驱动，努力占领全球技术高地，本年研发投入约1.38亿增长9%，占营收约5.7%，研发高强度投入，发展后劲强。
　　安利股份成为耐克公司战略合作伙伴
　　近日公司收到耐克通知，基于近年来安利在规模、创新、品质、服务、全球化等领域做出的综合卓越表现，自2025年1月1日起，安利升级成为耐克战略合作伙伴。
　　耐克供应商主要分为四个等级，基础供应商、成熟供应商、先进供应商和战略合作伙伴。战略合作伙伴考核评价全面，要求十分严格。安利股份成为耐克战略合作伙伴，在鞋用材料和体育装备材料方面，将获得耐克最有限资源的优先支持，包括受邀参加耐克年度战略供应商大会，分享耐克战略规划，统购订单本地化优先分配，特材开发优先推荐，供应链专业经理辅导成长等。
　　2024年以来功能鞋材、汽车内饰和电子产品实现增长，沙发家居受房地产不景气影响，总体稳定略有下降，销售总体符合年初制定的目标。
　　公司是全球聚氨酯复合材料行业的龙头企业，汽车内饰品类是公司重要的新动能、新增长点之一。从市场端来看，公司于2015年进入汽车内饰领域，最早是和合肥本土汽车品牌江淮汽车开展合作。因当时汽车内饰材料主要是真皮、PVC和纺织品，市场机会少、渠道关系有限等因素，公司汽车内饰收入规模较小。
　　后来公司陆续成为丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，2023年下半年开始逐步放量。公司目前服务的汽车品牌逐渐增多，处于起步、打基础和蓄势积能的阶段。
　　安利越南规划建设4条生产线，全部建成达产后，将新增年产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料1200万米生产经营能力。
　　其中2条生产线于2022年末调试投产，公司正积极推进安利越南剩余2条生产线的建设，计划于25年上半年投产。由于前期折旧、员工薪酬、产品和市场开发投入较大，品牌客户对安利越南验厂认证周期等原因，产销量未达盈亏平衡点，经营有一定亏损。但从2024年8月以来，安利越南产销量提升，经营业绩改善，整体态势、趋势向好。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　基于24年业绩预告，我们小幅调整24年盈利预测，预计24-26年归母净利润1.9亿、2.6亿、3.2亿（前值为2亿、2.6亿以及3.2亿），EPS分别为0.9元、1.2元、1.5元，对应PE为19x、14x、11x。
　　风险提示：订单不及预期，核心高管流失，业绩预告是初步测算结果，具体财务数据请以24年年报为准。