24Q1预计归母净利0.38-0.45亿元
　　公司预计24Q1归母净利同增371%-421%；扣非归母净利0.35-0.42亿元，同增299%-338%。
　　24Q1公司主营产品销量同增16.73%，收入同增25.16%，单价同增7.26%；主营产品量价齐升；主营产品毛利率28.06%，同增10.46pct，利润空间加大。公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。
　　24Q1计入损益的政府补助及税收优惠约648.22万，当期收到的政府各类补助资金约213.02万。
　　24Q1归母净利扭亏为盈，大幅增长，系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化，公司竞争力提升。2024Q1经营延续2023Q3、23Q4以来良好态势，总体订单情况较好。
　　公司23Q4归母净利同增174%，扣非归母同增218%
　　公司23Q4收入5.7亿，同增27.4%；归母净利0.29亿，同增174%；扣非归母净利0.45亿，同增218.4%；2023年收入20亿，同增2.4%；归母净利0.71亿，同减51%；扣非归母净利0.74亿，同增507%；2022年非经常性损益为1.63亿，2023年为-0.03亿。
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元（含税）；合计派发0.28亿元，分红率约39%。
　　安利越南成为美国La-Z-Boy供应商，争取更多增量订单
　　2019年安利成为La-Z-Boy沙发家居面料供应商，2022年底La-Z-Boy正式对安利越南启动供应商认证审核程序。
　　2022年12月和2023年5月，La-Z-Boy生产质量合规团队两次到访安利越南，通过工厂实地参观、文件审查、与工人和管理层面谈等审核方式，针对商业诚信、人道劳动条件、管理合规、薪酬福利、健康安全、环境等11大项指标，进行了全面严格的现场审核。
　　近日，公司收到La-Z-Boy官方邮件通告，安利越南正式成为美国La-Z-Boy公司供应商，主要向其沙发家居类产品提供生态功能性聚氨酯合成革及复合材料。
　　表明安利越南作为公司发展新“引擎”，在产品设计研发、工艺技术、生产管控、环境与安全健康管理等方面的综合实力和水平，获得了国际一流沙发家居品牌认可，体现安利和安利越南优良国际竞争力；有利于安利及安利越南获取更多的订单；扩大安利越南沙发家居类国际品牌客户群体。
　　2023年公司毛利率20.86%，同增4.99pct；2023年公司净利率3.37%，同比大幅减少系去年非经常性损益较高。
　　2023年公司销售费用率4.32%，同增0.64pct，主要系公司与品牌客户合作进一步加大，直销比重大，为加强公司服务、宣传和产品推广，差旅、宣传费用等有所增加所致；管理费用率4.33%，同减1pct，主要系22年三期员工持股计划董事会召开当日公允价与授予价之间差额计入费用，23年无此项费用；财务费用率0.56%，同增0.05pct。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　2023Q4以来安利越南产量已从5-10万米/月左右，增长至当前20-30万米/月左右，亏损减少。公司期望2024年安利越南减亏、止亏，并力争实现一定盈利。考虑公司24Q1表现，我们上调盈利预测。预计公司24-26年收入分别为26.15/32.92/40.76亿（24-25年前值分别为26.0/32.4亿元），归母净利分别为1.75/2.43/3.13亿元（公司24-25年前值分别为1.51/1.84亿元），EPS分别为0.81/1.12/1.44元/股份，对应PE分别为17/12/10X。
　　风险提示：宏观环境复杂多变的风险；产能不能重复利用的风险；原材料价格波动上涨的风险；环保风险；安全生产风险；汇率波动风险；业绩预告仅为初步核算，具体财务数据以正式发布的一季报为准。

　　公司是国内PU合成革生产龙头企业。公司主营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，规模全球领先，拥有干湿法生产线40条，年产生态合成革8850万米、PU树脂7万吨的生产能力。未来公司计划在十四五期间形成生态功能性聚氨酯合成革及复合材料年产1亿米左右的生产能力。
　　坚持持续的研发投入，水性无溶剂技术具有先发优势。公司近三年的研发投入在1.3亿元左右，研发投入占收入比上升至6%以上。公司2011年开始布局水性无溶剂聚氨酯合成革研发生产，2015年取得技术突破，后经过2-3年的验证和批量试产，于2018年稳定量产，近年来随着公司积极推进客户和产品转型升级，与国内外品牌客户合作增多，水性无溶剂产品产量于2020年左右逐步提升，目前公司水性、无溶剂技术成熟，具有渠道优势，能够稳定生产并快速转换成竞争优势，是公司未来发展的重要增长点之一，当前公司水性无溶剂产品营收占比约20%。
　　产品不断升级，下游客户持续拓展。依托生态功能性环保聚氨酯合成革和复合材料技术，公司持续在高端应用领域与下游达成合作。在汽车内饰领域，已成为丰田、比亚迪、小鹏、江淮、长城、奇瑞等国内外汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产。公司目前服务的汽车品牌逐渐增多，销售呈现“低基数、较高增速”的态势，未来提升空间广阔。在消费电子领域，公司2016年与华为建立合作关系，2020年与苹果签订开发与供应框架性协议，目前与三星、谷歌、ViVO、OPPO、小米、Realme、Beats等国内外品牌客户合作态势良好，电子中高端客户的开拓将助力公司加快完成产品市场双升级，打开新的成长空间。
　　布局越南工厂，海外业务成长可期。公司顺应行业趋势，在越南合资设立控股子公司，利用越南区位优势布局海外业务发展，扩大国际市场份额。2017年投资设立安利越南公司，越南工厂2019年3月开工建设，规划建设4条生产线，其中两条生产线在2022年末投产，剩余两条生产线预计于2024年下半年建成，届时将形成年产1200万米的经营规模，产能释放将助推业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.44、24.55和27.35亿元，归母净利润分别为2.03、2.64和3.26亿元，对应EPS分别为0.93、1.22和1.50元，给予2024年18倍PE估值，对应目标价16.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新兴业务拓展不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、新建产能建设不达预期风险、贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险

　　事件概述
　　公司发布24Q1业绩预告，24Q1归母净利/扣非净利预计为0.38-0.45/0.35-0.42亿元，同比增长370.79%—420.68%/298.73%—338.47%，业绩超出市场预期。24Q1计入损益的政府补助及税收优惠约648.22万元，当期收到的政府各类补助资金同比下降51.6%至213.02万元。24Q1延续23Q3、Q4同比改善趋势，即23Q3/23Q4/24Q1扣非净利率为6.8%/7.9%/6.4-7.7%，且为历史最好的Q1业绩、淡季不淡、扣非净利率创历史新高，我们分析一方面受益于汽车内饰高增长，另一方面运动行业开始进入补库存周期。
　　分析判断:
　　量价齐升带动收入增长。公司订单充足，产销两旺，延续了2023Q3-Q4以来的良好态势，实现开门红。24Q1主营产品销量同比增长16.73%，收入同比增长25.16%（23Q3/Q4收入同比增长8%/27%），单价同比增长7.26%，主营产品量价齐升。我们分析主要由于下游运动品牌22Q3开始去库存，23Q4步入尾声，目前开始迎来补库阶段。
　　24Q1淡季不淡，扣非净利率创历史新高。24Q1毛利率同比提升10.46PCT至28.06%，归母净利率/扣非净利率提升约10.2-11.5/10.5-11.8PCT至7.0%-8.3%/6.4%-7.7%，扣非净利率超过21Q1（6.3%）的水平、创历史新高，我们分析盈利能力大幅提升主要由于客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。
　　投资建议
　　我们分析，分品类来看，（1）运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长，安利越南已进入NIKE全球供应体系，今年越南有望扭亏；（2）预计汽车内饰有望翻倍增长，受益于大客户战略和新客户拓展；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，电子维持稳健增长。
　　维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元；维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元，对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元，2024年4月15日收盘价14.04元对应PE为15/12/9X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。

　　2024Q1业绩预计同比高增，PU合成革龙头未来可期，维持“买入”评级
　　公司发布2024年一季度业绩预告，预计2024Q1实现归母净利润3800-4500万元，同比增长370.79%-420.68%，环比增长30.17%-54.15%，预计实现扣非归母净利润3500-4200万元，同比增长298.73%-338.47%，环比下降22.31%-6.77%。尽管公司Q1经营活动受春节放假影响，但其业绩依旧实现稳健增长。我们认为公司Q1业绩基本符合预期，因此维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.86、2.60、3.29亿元，EPS分别为0.86、1.20、1.52元，当前股价对应PE分别为16.3、11.7、9.3倍。我们看好公司作为国内PU革行业龙头，未来有望充分受益于鞋材需求复苏、TPU新产品及新能源汽车等新需求的持续放量，维持“买入”评级。
　　产品与客户结构持续优化，2024Q1公司主营产品量价齐升
　　据公司公告，2024Q1公司业绩同比高增主要原因系公司与品牌客户深化合作，大客户战略成效初显，客户结构和产品结构优化。量价方面，据公司公告，2024Q1公司主营产品销量同比增长16.73%，收入同比增长25.16%，单价同比增长7.26%，主营产品量价齐升。毛利率方面，2024Q1公司主营产品销售毛利率达到28.06%，同比提升10.46pcts，环比提升约4.99pcts，主要原因系大公司创新能力强，产品与客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。
　　多因素共同助力，公司业绩有望持续高增
　　据公司公告，目前汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰等新兴需求发展态势向好，且此类需求均属于高附加值领域，未来有望为公司贡献重要盈利增量。同时，TPU新产品在国内外高端运动品牌影响提升，未来公司出货量或将持续增长。此外随着客户订单逐步增加、产能逐步释放，安利越南2023年下半年销量较上半年增长约316%，预计其2024年整体盈利也有望好转。最后，对于公司主要传统需求之一的鞋材领域，伴随国内外下游客户去库的持续进行，其需求也或将迎来边际改善，进而进一步拉动PU革需求增长。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、能源成本大幅波动等。

　　事件概述
　　2023年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为20.00/0.71/0.74/3.04亿元、同比增长2.43%/-51.03%/507.44%/41.09%。归母净利增速低于收入主要由于22年存在金寨路老厂区土地房产收储净收益1.59亿元，23年确认信托产品0.2亿元公允价值变动损失、政府补助减少（22/23年0.21/0.18亿元）及越南亏损0.21亿元（22年亏损0.05亿元），剔除以上影响后净利为0.93亿元，同比增长406%；经营性现金流净额高于归母净利主要由资产处置收益减少、折旧以及应付增加。
　　2023Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.69/0.29/0.45亿元、同比增长27.41%/174.08%/218.37%，扣非净利率8%，延续了Q3以来的改善趋势。
　　分析判断:
　　收入增长主要来自量增，下半年收入增速转正。（1）23年合成革收入19.66亿元，同比增长5.75%，分拆量价来看，销量/单价同比增长4.87%/0.84%，其中下半年销量/收入/单价分别同比增长24.78%/29.56%/3.82%。（2）分产品看，生态功能性革/普通合成革/其他收入分别为18.52/1.14/0.34亿元，同比增长6.96%/-10.72%/-63.43%。（3）分地区看，国内/国外收入分别为12.20/7.81亿元，同比增长1.08%/4.63%。国外收入增长主要由于安利越南2条生产线调试投产，公司积极推进本地化管理、开拓市场，为海外布局蓄势积能。（4）分销售模式看，直销/经销收入分别为17.51/2.49亿元，同比增长1.84%/4.62%。（5）分季度来看，Q1-4收入增速为-10%/-13%/8%/27%，下半年逐渐改善，我们分析，Q4增速提升主要来自运动鞋材去库存结束，订单改善。
　　下半年毛利率大幅提升，净利率下降主要受资产处置收益减少影响。（1）23年公司毛利率为20.86%、同比提升4.99PCT，主要由于公司进行了产品结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。主营产品销售毛利率达21.01%、同比上升4.55PCT，下半年主营产品销售毛利率达22.89%，环比提升4.26PCT，同比提升8.17PCT；分产品来看，23年生态功能性革/普通合成革毛利率分别为21.51%/12.76%，同比提升4.51/3.57PCT。（2）23年归母净利率/扣非净利率为3.54%/3.7%、同比下降3.87/-4.63PCT。从费用率来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/4.33%/0.56%/6.31%，同比增长0.64/-1.01/0.05/-0.36PCT。资产处置资产收益占比下滑9.52PCT至0.09%，剔除资产处置收益影响，归母净利率同比增长5.65PCT；公允价值变动损失/收入同比增加1PCT至1%；其他收益占比同比下降0.21PCT；少数股东损益/收入同比下降0.74PCT。（2）23Q4公司毛利率为23.07%、同比提升11.25PCT，归母净利率为4.93%、同比提升14.03PCT；四大费用率下降6.85PCT至13.69%；其他收益及投资净收益占比下降0.37PCT至0.29%；减值损失占比增加2.6PCT；公允价值变动损失同比增加3.5PC;营业外净收入占比下降0.54PCT；所得税/收入增加2.39PCT。
　　公司存货同比下降。23年公司存货为3.26亿元，同比减少14.05%，其中原材料/在产品/库存商品/其他存货占比为45%/18%/19%/18%、同比提升-1/-2/0/3PCT。存货周转天数为80天、同比减少13天。公司应收账款为2.71亿元、同比增长29.53%，平均应收账款周转天数为43天、同比增加4天。公司应付账款为4.80亿元、同比增长13.50%，平均应付账款周转天数为103天、同比增加15天。
　　投资建议
　　我们认为，（1）短期来看，运动鞋材24年有望迎来订单复苏，公司凭借新客户拓展及老客户份额提升预计贡献增量；汽车领域是公司未来重要新动能和增量空间，有望凭借安徽地理优势快速拓展新客户及新项目；（2）安利越南已进入NIKE全球供应体系，24年有望获取订单增量，同时积极推进剩余2条生产线的建设，计划于今年下半年投产，有望带来产能进一步提升；（3）公司积极进行产能结构优化，计划24年技改升级2条湿法生产线，新增2条干法复合型生产线，增加水性、无溶剂产能，长期来看有望改善产品结构，带来价格提升。
　　维持24-25年收入预测24.60/29.33亿元，新增26年收入预测34.38亿元；维持24-25年归母净利预测2.01/2.64亿元，新增26年净利预测3.34亿元，对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元，2024年3月29日收盘价13.36元对应PE为14/11/9X，中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户结构和盈利能力改善，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。

　　PU合成革龙头，23Q3销售情况呈上升趋势。公司主要研发、生产、销售生态功能性聚氨酯合成革及复合材料，在国内人造革合成革市场综合市占率约5%，为国内第一，部分细分中高端市场占有率超过20%。2023Q1-Q3，公司主营革产品销量同比下降2.09%，销售收入同比下降1.32%，虽然销量和收入同比仍是下降，但降幅较半年度进一步收窄。23Q3主营革产品销量同比+12.16%，收入同比+10.19%，销售整体呈现上升趋势。
　　功能鞋材去库，沙发家居触底反弹，TPU业务稳步上升、具备提升空间。功能鞋材和沙发家居是公司的两大优势品类，营收合计占比80%左右。1）2023年以来，国内外体育运动品牌延续去库存态势，功能鞋材同比下降，但公司在国内外运动休闲品牌客户内部份额提升，新开发的TPU产品逐步放量，功能鞋材品类总体态势向好；2）沙发家居触底反弹，回暖向好，同比有一定增长。3）2022H2开始，公司与安踏、特步等国内外运动品牌，进行TPU开发打样，2023年6月逐步量产，处于稳步上升期，TPU的内部份额仍有提升空间；与耐克、彪马、361度、中乔等，在TPU产品的合作上处于起步阶段。
　　汽车内饰增长较快，电子业务稳中向好。汽车内饰、电子产品、体育装备和工程装饰是四项新兴品类，目前营收占比合计约20%左右。1）公司是丰田、长城、小鹏、比亚迪等知名汽车品牌供应商，获得部分定点项目并量产；正积极联系、接洽更多汽车品牌，努力扩大定点项目，争取更多订单，预期在2024年以及未来一段时期内，汽车内饰品类保持良好增速，营收比重进一步提升。2）公司与苹果合作稳定，三星有所增长，积极联系和拓展Beats、谷歌、OPPO、VIVO等相关品牌企业，提高市场份额，我们预计2024年保持稳定增长和向好的态势。
　　安利越南未来动能强劲。公司投资建设安利越南子公司，适应耐克、阿迪达斯、彪马等国际运动休闲品牌，以及爱室丽、芝华仕、顾家、中源、永艺、恒林等国内外沙发家居品牌产能转移的趋势。安利越南目前处于投产初期，现阶段折旧、员工薪酬、市场开发投入等较大，且品牌客户对安利越南进行验厂审核、试单，有一定周期，目前开工率较低，产销量未达盈亏平衡点，预计未来动能强劲。
　　盈利预测。我们预计公司23-25年净利润分别为0.83、1.60和2.53亿元，结合可比公司估值，给予2024年25倍PE，对应目标价为18.47元（上次目标价为21.16元，基于2022年23倍PE，-13%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济环境变化；下游市场需求不及预期。