国内语义智能龙头，维持“买入”评级
　　公司长期深耕于自然语言处理领域，技术实力雄厚，在数据安全等领域布局领先。考虑公司投入加大，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为2.35、3.42亿元（原预测为4.10、5.21亿元），新增2026年预测为4.40亿元，EPS为0.30、0.43、0.55元/股，当前股价对应2024-2026年PE为50.0、34.3、26.7倍，考虑公司在AIGC领域的领先地位，维持“买入”评级。
　　在手订单同比增长，为后续业绩增长提供支撑
　　（1）公司发布2023年年报，全年实现营业收入7.82亿元，同比下滑13.84%；实现归母净利润3646.60万元，同比下滑71.45%；实现扣非归母净利润242.86万元，同比下滑96.97%。分行业看，公司金融、制造、能源等企业客户收入为3.13亿元，同比下滑9.79%；公共安全行业收入为1.99亿元，同比下滑22.40%；政府行业收入为1.71亿元，同比下滑12.85%；互联网和媒体收入9775.78万元，同比下滑8.23%。
　　（2）公司综合毛利率为68.37%，同比提升了4.66个百分点，主要由于子公司天行网安大幅减少了集成业务。
　　（3）公司期间费用率提升较多，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.89%、25.91%、18.81%，同比提升4.4、8.87、4.77个百分点。
　　（4）此外，截至2023年末，公司在手订单金额为5.43亿元，较2022年末增加1,448.05万元。
　　发布拓天大模型，并在各行业场景快速落地
　　2023年公司的人工智能软件产品及服务实现营业收入2.37亿元，同比增长11.76%，占营业收入比重30.32%。自2023年6月底发布拓天行业大模型以来，公司逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5,000万元。
　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

　　公司发布23年年报，全年实现收入7.8亿元（-13.8%），归母净利0.4亿元（-71.5%），扣非净利2.4百万元（-97.0%）。业绩下滑原因是公司政务等主要客户贡献收入下降以及大模型研发费用增长。公司在手订单充沛，有望迎来业绩修复。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　行业客户投入减少以及期间费用增长导致业绩下滑。公司23年业绩下滑主要是由于：（1）公司主要行业客户（政务、媒体、公共安全）投入减少，叠加政府相关项目的进度推迟导致大数据软件产品及服务收入下滑。同时，子公司天行网安23年大幅减少集成业务，以上因素导致公司23年收入下降了13.8%。（2）公司加大对于拓天大模型、多场景AIAgent的研发和创新应用推广，23年研发、销售、管理费用分别同比增长15.4%、10.6%、31.0%，研发、销售、管理费用率分别增长4.8、4.4、8.9Pcts。
　　在手订单充沛，业绩有望迎来修复。政府相关单位的需求正由大数据逐步转向人工智能，23年公司人工智能软件产品及服务收入达2.4亿元（同比+11.8%）。公司积极开拓下沉客户并由传统优势部门继续向其他部门拓展。截至23年末，公司在手订单金额为5.4亿元，较22年末增加0.1亿元，未来公司政府客户和新增订单量有望进一步增长。
　　拓天大模型金融行业表现亮眼，预训练数据集服务有望贡献新增长点。公司拓天大模型在金融等领域表现亮眼，已签署合同金额累计约0.5亿元，金融科技版块的AI与数据营业收入为4,297.1万元（同比+29.9%）。公司利用自身大量优质语料储备优势，为小米、云之声、云天励飞、蚂蚁集团等头部大模型厂商提供预训练数据集服务，随着数据要素产业进程的加快，公司预训练数据集服务有望打造新增长极。
　　估值
　　预计24-26年归母净利为2.4、3.4、4.0亿元，EPS为0.30、0.42、0.51元（考虑公司大模型研发投入，下修12%-19%），对应PE分别为47X、33X、28X。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期；成本管控不及预期；技术研发不及预期。

　　事件公司发布2023年年度报告，报告期内实现营收7.82亿元，同比下降13.84%；实现归母净利润3646.60万元，同比下降71.45%；实现扣非归母净利润242.86万元，同比下降96.97%。
　　业绩短期受外部挤压，费用投入彰显持续经营能力：报告期内，公司主营业务增长不利，大数据软件/人工智能软件/安全产品/系统集成及其他收入分别为3.13/2.37/1.18/1.13亿元，分别同比-17.4%/+11.8%/-19.1%/-33.5%。增速下滑主要系宏观环境变化及行业用户投入减少等因素影响，公司在政务、媒体、公共安全等行业的营收水平和利润较上年同期有所下降；大数据软件产品及服务市场的下游政府相关行业用户原有项目进度推迟、新增项目采购延缓。三费水平相较上年均上升，彰显公司的持续经营能力、市场适应能力及战略调整效果；销售/管理/研发费用分别为1.56/2.03/1.47亿元，分别同增10.6%/31.0%/15.4%，费用率分别为19.9%/25.9%/18.8%。
　　四季度新发舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用：2023年6月，公司正式发布“拓天大模型”，并基于自有行业主题数据库打造了金融、媒体、政务行业大模型，满足市场专业化创新需求。2023年第四季度，公司陆续发布了舆情等行业大模型，加速布局垂直行业应用。其中，金融大模型专业训练数据囊括110亿+金融主题数据、百亿级产业指标数据、30亿+产业要素明细数据、2亿+产业动态本体、500+以上标引维度、10000+知识标引规则、10万+产业标签，可串联形成Muti-Agent解决复杂问题。金融行业大模型已经开始在人民日报等多家中央进行深入的试验阶段；赋能用户包括中国农业发展银行、上海浦东发展银行信用卡中心、平安银行、中国银行浙江分行等。
　　数据基础设施持续完善，“天目开源情报平台”已发布：公司数据资产平台拥有2000亿条高质量数据资源，并以日均5亿条的速度继续更新。报告期内，公司继续完善数据基础设施。公司的三大数据资产平台“数星产业大脑”、“数家资讯平台”、“网察大数据平台”均是基于拓天大模型和AIAgent进行功能迭代，并推出新应用模块，同时发布了第四个数据资产平台——“天目开源情报平台”，可对各类开源数据追踪挖掘。在数据基础设施上，公司通过补充数据源、优化资源目录等手段，持续更新数据中台（一中心五中台）。公司进行子产品的新版本迭代，旨在开发新一代社交媒体数据采集系统，完成了TRS海贝搜索数据库V10标准版开发。同时，公司加大海贝向量数据库的研发，可利用内存+磁盘解决方案替代纯内存方案，突破“容量天花板”。
　　信创+网络安全两抓手，长线布局增长点：公司技术创新和市场布局优化，积极应对信创和网络安全相关领域的快速变化。公司重视数字政府建设和信创产业的发展，积极参与到国家网络安全和数据安全领域的政策实施中，通过提供高质量的产品和服务，持续扩大市场份额。数据安全方面，公司完成了天行隐私计算平台V1.1的研发；新一代FPGA隔离板卡研发基本完成，进入量产装机阶段。信创方面，公司智拓AI平台已完成与华为、飞腾、海光等国产化架构的适配与总结工作；并完成TRS发行版开发，可完全兼容ElasticSearch的国产替换。
　　投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收9.95/12.08/13.85亿元，同比增长27.3%/21.4%/14.6%；实现归母净利润2.33/2.86/3.20亿元，同比增长539.7%/22.6%/11.9%；对应EPS分别为0.29/0.36/0.40元，对应市盈率为49/40/36倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；人工智能和大数据技术成熟度未及预期的风险；人才流失的风险。

　　事件概述
　　2024年4月9日，拓尔思（300229）发布2023年年度报告，2023年实现营业收入7.82亿元，同比下降13.84%；实现净利润3646.6万元，同比下降71.45%。
　　分析判断:
　　宏观环境变化及政府预算紧张导致公司营收增速和利润受到影响。
　　公司实现营业总收入7.82亿元，较上年同期同比-13.84%；实现归属于上市公司股东的净利润0.36亿元，较上年同期（调整后）同比-71.45%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润242.86万元，较上年同期（调整后）同比-96.97%。1）受宏观环境变化及行业用户投入减少等因素影响，公司的政务、媒体、公共安全等行业营收水平和利润贡献较上年同期有所下降。2）在国家加快发展数字经济以及人工智能飞跃发展的背景下，公司加大了拓天大模型、多场景AIAgent的研发和创新应用推广。2023年公司的人工智能软件产品及服务实现营业收入2.37亿元，较上年同期同比+11.76%，占营业收入比重30.32%。
　　公司加大了拓天大模型、多场景AIAgent的研发和创新应用推广，AI应用持续落地。
　　自2023年6月底发布拓天行业大模型以来，公司逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5,000万元。其中，基于公司在金融风控市场领先的优势，率先实现金融大模型与现有金融风控业务无缝融合，帮助用户提体验、控风险、降本增效。拓天金融行业大模型及数据赋能的用户包括中国农业发展银行、上海浦东发展银行信用卡中心、平安银行、中国银行浙江分行、浙商银行、厦门国际银行、国家开发银行、天津银行、民生银行、人保财险、上海农商银行。另外，拓天金融行业大模型在平安银行的“审计大脑”平安慧眼一体化数智平台中也得到了成功应用，实现了拓天大模型在金融审计领域的创新赋能。金融科技版块的AI与数据营业收入为0.43亿元，较上年同期+29.85%。
　　深耕数据服务，公司语料库资源领先。
　　1）在数据资源方面，公司对数百万个采集点进行了采集清理，保证了采集源的高度权威可信；2）公司具有较为全面的语料素材，2023年，公司加大了对数据基础设施和数据资产平台的产品迭代研发，增强了短视频采集能力，加强了数据资源多维度精细化梳理。公司目前拥有超2000亿条高质量互联网中文数据集，并且以日均5亿条以上的更新速度保持高速增长。公司拥有合规安全的中文、图文、视频等多模态语料库，内容涵盖资讯、政务、金融、舆情、专利等，可用于加速行业大模型预训练，帮助提高行业大模型的准确性、鲁棒性，减少偏见和歧视，增强价值观对齐；3）在数据资产管理方面，公司积极加强与上海数据交易所的交流，共同探索数据资产入表的操作实践，持续加强对数据资源的应用场景或业务模式、原始数据类型来源、加工维护和安全保护等相关机制优化、工作细化，以全面提升公司的数据资产管理能效。
　　投资建议
　　根据公司年报数据，我们下调公司24-25年营收13.96/17.22亿元的预测，至24-25年营收预测9.76/11.81亿元，新增26年预测13.88亿元；下调24-25年每股收益（EPS）0.37/0.46元的预测，至24-25年分别为0.27/0.35元，新增26年预测0.42元，对应2024年4月9日14.48元/股收盘价，PE分别为53.12/41.91/34.14倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

　　国内领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商
　　拓尔思信息技术股份有限公司成立于1993年，2011年在深交所创业板上市。公司是领先的人工智能、大数据和数据安全的产品及服务提供商，业务聚焦于数字政府、融媒体、金融科技、数字企业、公共安全五个板块。《拓尔思：2023年度向特定对象发行股票募集说明书（申报稿）》显示，公司连续十多年稳居国家规划布局内重点软件企业之列，公司的产品和服务已被国内外10000多家机构用户广泛使用，受到市场的广泛认可和青睐。
　　数据要素市场规模快速增长，AIGC将在全行业引发深度变革
　　工信数通《数据要素市场生态体系研究报告（2023）》指出，随着数据量爆发及数据要素市场化建设不断完善，数据要素市场价值加速释放，市场规模、主体规模高速壮大，预计2025年中国数据要素市场规模将突破2000亿元。根据艾瑞咨询发布的《2023年中国AIGC产业全景报告》，2030年中国AIGC产业规模有望突破万亿元，AIGC将在全行业引发深度变革，线上化程度、数字化基础、行业内容占比等影响AIGC应用前景与渗透速度。
　　自主研发拓天大模型，广泛应用于多个领域
　　公司聚焦本身的优势行业，在金融、媒体、政务三大领域推出了三大行业大模型，在赋能千行百业的数字化、智能化转型过程中占有领先优势。“拓天大模型”基于多年自主研发成果，在自主可控、中文特性加强、专业知识加强、实时数据接入、内容安全和价值观对齐、客户私有化部署等方面具有领先优势，并与业务场景深度融合，为用户带来生产力变革。受益于金融、媒体行业客户对大模型的创新应用需求旺盛，2023年上半年公司AIGC业务实现营业收入782.18万元，同比增长206.02%。
　　盈利预测与投资建议
　　作为人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商，公司为各行业用户的数智化赋能，未来持续成长空间较为广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为9.25、11.69、14.20亿元，归母净利润为0.37、2.46、3.57亿元，EPS为0.05、0.31、0.45元/股，对应的PE为356.93、54.23、37.44倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；产品销售季节性波动风险；技术应用成熟度风险；运营管理风险；人力资源风险；商誉减值风险；税收优惠政策变化的风险等。

　　投资建议：公司作为国内语义智能领军者，依托“高质量数据集+智能数据基础设施+自主研发AI大模型+数据安全可控+高效AI工程化+深厚客户基础”六大优势，持续精耕大模型场景化应用和行业落地。未来，伴随着AI与产业的深度融合和业务出海预期，公司有望乘AI行业增长红利之风，扬帆起航构筑新的增长曲线。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.36/3.45/4.24亿元，EPS分别为0.30/0.43/0.53元，对应目前PE分别为48/33/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧的风险、新项目不及预期。